1.1Pilbara Minerals：产量环比提升明显，财务状态良好
量：P1000 项目产能扩建及开工率提升，季度产量环比+77%。根据 Pilbara 二季度报 告，2025Q2 公司锂精矿产量 22.13 万吨（平均品位 5.1%），同比-2.15%，环比+77.04%。 主要系 Pilgan 工厂于 2025Q1 完成了 P1000 项目扩建，以及开工率提升。2025Q2 销 量 21.6 万吨（平均品位 5.1%），同比-8.38%，环比+72.11%。发运锂精矿的平均品位 受到 P1000 项目爬坡影响曾短暂波动，目前已恢复至常规区间（5.2%-5.3%）。2025Q2 摆脱天气影响后，公司回收率也开始回升，至 71.6%（2025Q1: 67.2%）。 价：平均销售价格 599 美元/吨，环比约-20%。2025Q2，公司锂精矿平均售价 599 美 元/吨（CIF 中国），基于锂精矿平均品位 5.1%。折 6%品位，平均售价约 703 美元/吨 （CIF 中国）。销售价格下跌，反映了 2025Q2 全球锂市场低迷的格局。 成本：成本管控好于预期，运营成本环比-7.67%。2025Q2，公司不含运费、特许经营 费的单位运营成本（FOB）为 397 美元/吨，环比-7.67%，同比+1.79%。单位运营成本 环比下降主要系 P1000 项目投产以后，规模效益明显。2025Q2，按到岸价格计算的单 位运营成本（含运费和特许权使用费）为 462 美元/吨，环比下跌 7%，同比下降 4%。
2025 财年产量超额完成目标，2026 财年预期生产 82-87 万吨。2025 财年公司生产指 引为 70-74 万吨，实际产量为 75.46 万吨，超额完成目标。计划运营成本（FOB）为 620-640 澳元/吨，实际成本为 627 澳元/吨，符合预期。预期资本开支 5.65-6.1 亿 澳元，实际支出 5.69 亿澳元，处于区间下沿。2026 财年，公司计划产量 82-87 万吨， 同比增长约 9%-15%。成本控制在 560-600 澳元/吨。资本开支约 3-3.3 亿澳元。 总结：成本管控效果显著，资产负债表状况良好。公司在新项目扩建投产以后，成功 发挥规模效益，成本管控效果显著。公司财务状况良好，2025Q2，实现营业收入 1.93 亿澳元，环比增长 28%，同比减少 37%。期末现金余额 10 亿澳元，较 2025Q1 减少 0.88亿澳元，主要系基础设施和项目的资本支出，包括 P1000 项目的完工。
1.2IGO:Greenbushes 完成 2025 财年产量目标，专注降本增效
量：2025Q2 产量环比基本持平，完成 2025 财年产量目标。2025Q2，根据公司公告 Greenbushes 锂精矿产量 34 万吨，环比-0.29%，同比+2.32%。产量环比下滑主要系 强降雨限制了高品位区域的采矿，导致矿石开采量和品位下滑。2025 财年 Greenbushes 锂精矿生产量为 147.9 万吨，符合公司给予的年度产量指引预期（135 万吨-155 万吨）。2026 财年公司最新产量指引预期为 150-165 万吨。
价：平均价格 725 美元/吨，环比-8.34%。2025Q2，公司锂精矿平均售价 725 美元/ 吨（FOB 澳大利亚），环比-8.34%，同比-28.92%。公司锂精矿定价模式更新后，精矿 价格走势基本与锂价走势趋同，销售价格也基本回归市场正常波动区间。 成本：单位生产成本 366 澳元/吨，环比+7.33%。2025Q2，公司锂精矿单位生产成本 （FOB）366 澳元/吨，环比+7.33%，同比+8.28%，主要系高品位矿石开采量减少。近 三个季度，公司单位生产成本呈现小幅上涨趋势，但仍处于公司 2025 财年指引区间 （320-380 澳元/吨）。2026 财年成本指引为 310-360 澳元/吨，小幅下降。 总结：完成 2025 财年目标，2026 财年进一步缩减成本开支。2025Q2，Greenbushes 矿山的产量基本持平，成本小幅波动，基本符合市场预期。当前仍处于周期景气度较 差阶段，公司优化了投资组合，降低资本开支，2025 财年资本开支指引 8.5 亿-9.5 亿澳元，实际支出 7.14 亿澳元。2026 财年计划资本开支 5.75-6.75 亿澳元，进一步 专注于成本管控。
1.3Mineral Resources：2025Q2 公司权益锂精矿产量环比+8%
量：Mt Marion：2025Q2 产量 12.4 万吨，环比-11.43%，同比-30.34%；销量 13.4 万 吨，环比-2.90%，同比-29.47%。产量环比下降主要系回收率降低，叠加产出的精矿 品位提高。2025 财年的产量指引 18.5 万吨-20 万吨（折 6%），实际产量 20.3 万吨， 略超预期。2026 财年产量指引 16-18 万吨，同比-16%。 Wodgina：2025Q2 产量 16.6 万吨，环比+32%，同比+32%；发运量 13.6 万吨，环比 +15.25%，同比+9.68%。产量环比提升得益于矿石进料品位的提升。2025Q2 发运锂精 矿的平均品位为 5.4%，上一季度为 5.3%。2025 财年的产量指引 21 万吨-23 万吨（折 6%），实际产量 21.4 万吨，符合预期。2026 财年产量指引 22-24 万吨，同比+7%。
价：Mt Marion：2025Q2，锂精矿实现的价格为 480 美元/吨（SC：4.6%）（折 SC：6% 为 607 美元/吨），折 6%后的价格环比-28.17%。 Wodgina：2025Q2，实现的锂精矿价格为 607 美元/吨（SC：5.4%）（折 SC：6%为 674 美元/吨），折 6%后的价格环比-20.33%。
成本：Mt Marion：2025Q2 锂精矿成本为 717 澳元/吨（SC：6%）。由于锂辉石价格下 跌，2025Q2 对低品位库存进行了 1100 万澳元的减值。2025 财年，锂精矿成本为 902 澳元/吨，维持在 2025 财年指引的 870-970 澳元/吨范围之内（SC：6%）。2026 财年， 公司成本指引为 820-890 澳元/吨。 Wodgina：2025Q2 锂精矿成本为 641 澳元/吨（SC：6%），环比减少 17.29%，主要系持 续的成本削减和回收率的提高。2025 财年，锂精矿成本为 849 澳元/吨，符合公司 2025 财年锂精矿成本指引 800-890 澳元/吨（SC：6%）。2026 财年，公司成本指引为 730-800 澳元/吨。 总结：2025Q2 公司权益锂精矿产量环比+8%，在运矿山成本管控显著。2025Q2，公司 权益锂精矿总产量为 14.4 万吨，环比+8%；权益锂精矿总出货量为 13.5 万吨，环比 +6%；权益锂精矿的加权平均实现价格为 642 美元/吨（折 SC6 锂精矿），环比-24%。 在产的 Marion 和 Wodgina 矿山持续进行成本削减措施，效果显著，2026 财年有望进 一步降低单位运营成本。
1.4Cattlin：2025 年 3 月底正式进入维护保养状态
RioTinto 收购 Arcadium，Arcadium Lithium 变更为 Rio Tinto Lithium。2025 年 3 月 6 日，RioTinto 公告称，已完成对 Arcadium Lithium plc 的收购，收购价格为 67 亿美元。力拓集团现已成为 Arcadium Lithium 的最终母公司，Arcadium Lithium 将 变更为力拓锂业(Rio Tinto Lithium)。此次收购将使力拓集团成为全球领先的能源 转型材料供应商和主要的锂生产商，并拥有全球最大的锂资源基地之一。力拓锂业的目标是到 2028 年将锂产能提升至每年超过 20 万吨碳酸锂当量（LCE）。 2025 年 3 月底关停，预计短期难有重启计划。根据 RioTinto 二季度报告，Cattlin 矿山于 2025 年 3 月底正式进入维护保养状态，该停产计划源于 2024 年 9 月矿山前 股东 Arcadium Lithium 制定的战略目标。由于该矿山资源储量有限，按照原定开采 计划，资源将于 2028 年枯竭，预计该矿山短期难有重启计划。2025Q2 未披露生产经 营数据，2024Q4 产量提升明显。根据 2024Q4 季报数据，Cattlin 矿山 2024Q4 销售 锂精矿 5.4 万吨，环比+67.0%，同比-9.8%。实现销售价格 721 美元/吨，环比-6.4%， 同比-5.5%。单位成本维持在 700 美元/吨左右。
1.5Core：Finniss 公布项目重启研究成果，成本显著下降
资源量：Grants 矿区的储量提升 100%，至 115 万吨，为获取更多的矿产资源并降低 开采成本，该矿区采矿模式转向地下开采。结合更新后的 BP33 矿区矿石储量， Finniss 矿的总矿石储量已增加至 1073 万吨，氧化锂品位为 1.29%。
重启研究成果： 采矿：结果显示，公司计划将 Grants 矿区的采矿方式从露天转为地下，并为 BP33 和 Carlton 制定优化的地下矿山计划。首年将在 Grants 矿区进行采矿，BP33 矿区的地 下采矿同时推进，并计划于第二年进行采矿。预计在项目运营的前十年，BP33 矿区 将贡献 85%的矿石供给。 加工：Finniss 项目拥有一座额定产能 100 万吨/年的 DMS 工厂，公司计划将其扩建 至 120 万吨/年。该工厂一直由一支专业团队积极维护，预计将重新启动。近期公司 对破碎厂完成收购，使得公司对加工环节的基础设施拥有 100%所有权。 运营成本：采用新的运营成本模型，显著降低总运营成本。BP33 矿区和 Grants 矿区 的采矿方式转向地下采矿，使得采矿成本减半降至 63-72 澳元/吨。破碎及业务的整 合使得加工成本降低 33%，至 40-46 澳元/吨。预计重启后单位运营成本 690-785 澳 元/吨（FOB，SC 6，不包括特许权使用费）。
重启资本开支与融资活动： Finniss 矿山重启预计需要 1.75 亿-2 亿澳元的预生产资金。公司持续推进与潜在合 作伙伴和融资方的融资和战略磋商。截至 2025 年 3 月 31 日，公司报告的现金余额 为 3000 万澳元，足以支持当前推进项目的工作计划并完成战略融资流程。
1.6Covalent：2025 财年 Mt Holland 产量 29 万吨
量：2025H1，Mt Holland 产量约 15 万吨，环比 2024H2 提升约 1 万吨。该矿山 2025 财年产量约 29 万吨，产能还在爬坡阶段，整体产量略低于 2025 财年指引目标 30 万 吨-34 万吨。公司预计 2026 财年，锂精矿产量为 32-36 万吨。 Kwinana 加工厂：Kwinana 加工厂正式建成投产，于 2025 年 7 月产出第一批产品。 预计将在未来 18 个月内完成产能爬坡，产品的客户认证预计需要 3-9 个月。
总结：该矿山投产于 2024 年 3 月，投产至今未实现盈利，2025 财年亏损 5900 万澳 元，2024 财年亏损 2600 万澳元。由于锂价持续低迷，公司预计 2026 财年亏损将继 续扩大，主要系产能新投产阶段的爬坡和产品认证周期产生的成本较大。
1.7Liontown：Kathleen2025Q2 产量下滑，成本激增
量：2025Q2 锂精矿产量 8.59 万吨，环比减少 10.3%。该矿山投产于 2024 年 7 月， 2024Q3-2025Q2 产量分别为 2.82 万吨、8.86 万吨、9.57 万吨、8.59 万吨；销量分别 为 1.08 万吨、8.13 万吨、9.39 万吨、9.73 万吨。2025Q2 产量下滑，主要系处理了 露天矿中的低品位矿石，公司持续优化配矿策略，露天矿计划于 2025 年 12 月关闭。 2025H1 公司生产指引为 17-18.5 万吨（折 6%），实际产量 15.5 万吨，略低于预期。 2026 财年，公司预期产量 36.5-45 万吨，较 2025 财年结果增长 24%-53%，反映了对 采矿和加工运营的持续信心。
成本：2025Q2 运营成本 576 美元/吨，环比+12.5%，AISC 成本 786 美元/吨，环比 +15.9%。2025H1 公司成本指引为 775-855 澳元/吨，实际成本 931 澳元/吨，高于指 引。2026 财年，公司预期成本 855-1045 澳元/吨。 销售单价：2025Q2 实现销售单价 740 美元/吨，环比-9.2%。
2.1 2025Q2 产量环比回暖，新项目产量低于预期
2025Q2 产量环比回暖，新项目产量低于预期。根据我们统计，2025Q2，澳洲各大矿 山合计锂精矿产量 101.22 万吨（由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折 相同品位，不含 Cattlin 矿山），环比+12.1%。销量 107.03 万吨，环比+16.8%。产量 环比回暖主要系 Pilbara 不受极端天气影响，同时 P1000 项目投产，产量大幅提升。 2024 年投产的新项目仍在产能爬坡阶段，整体表现不及预期，其中 Holland 矿山和 Kathleen Valley 矿山在 2025 财年产量均低于先前预期。
2.2 2025 年锂价低迷，新投产矿山成本承压
Holland 矿山持续亏损，Kathleen Valley 成本激增。2024 年澳洲共投产两个项目， 分别是 Mt Holland 和 Kathleen Valley 项目，其锂精矿产能分别为 38 万吨/年和 50 万吨/年。由于锂价过低，Mt Holland 投产后连续两个财年亏损，且预计 2026 财年 亏损将进一步扩大。Kathleen Valley 由于 2025Q2 进行了露天矿的开采，低品位矿 导致回收率下降，成本激增，环比 2025Q1 增长 12.5%。由于 2026 财年是公司采矿策 略转型年，指引的成本 855-1045 澳元/吨显著高于 2025 财年下半年（775-855 澳元 /吨）。在锂价持续磨底阶段，新投产矿山成本端将承受更多考验。
2.3 澳矿成本管控接近阀值，下降空间有限
主流矿山现金成本涨跌互现，成本下降空间有限。根据各公司披露数据来看，2025Q2 主流矿山成本仍保持较低成本水平，现金成本基本低于 600 美元/吨。考虑到澳矿降 本主要措施为减少人工、提高进料品位、优化加工流程，经过几个季度成本优化管控 以后，澳矿主流矿山成本下降空间压缩明显，部分矿山甚至出现成本上升趋势。预计 后续澳洲矿山进一步降本空间有限，锂价下跌将对澳企经营带来冲击。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
