2025年公用事业行业深度跟踪：稳电价反内卷再强化，区域性水火迎Q3高增

一、部委发文治理价格无序竞争，部分省份公布风光竞价结果

（一）两部门发文治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序

两部门发文治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序。9月28日，国家发改委、市 场监管总局发布《关于治理价格无序竞争 维护良好市场价格秩序的公告》，《公告》 提出，价格竞争是市场竞争的重要方式之一，但无序竞争会对行业发展、产品创新、 质量安全等造成负面影响，不利于国民经济健康发展。国家支持公平、公开、合法的 市场竞争，维护正常的价格秩序。实行市场调节价的商品和服务，经营者应当按照价 格法规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基 本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞 争的市场环境。由于煤电的容量电价和辅助服务稳定性较强，我们重点看好电量电 价与煤价联动，尤其是在煤价相对平稳的情况下，将显著提升火电的盈利稳定性， 促进火电的公用事业化。

国资委座谈聚焦稳电价，火电公用事业化的时刻即将来临。9 月 25 日，国资委召开 部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等， 中国华电等 6 家央企参与会议。2025 年以来，跟踪大部分省份月度电价整体保持平 稳，其中广东维持基准下浮 20%运行，江苏除现货试运行月份外电价基本稳定。整 体来看，尽管对 2025 年长协电价的分歧仍然较大，但稳电价的预期也在持续增强， 长协电量的比例也将成为重点关注指标。我们强调火电在能源结构转型的背景下， 已明确追求效益、提升度电收入而非单纯追求发电量，叠加稳定的容量电价和辅助 服务，业绩波动放缓。

受益于盈利恢复，火电板块经营现金流净额同比持续改善，2025年上半年A股火电板 块实现经营性现金流净额1440亿元（同比+29.4%），现金流持续好转。伴随经营现 金流的恢复、资本开支趋于稳定，火电板块25H1已有389亿元自由现金流。分红持 续兑现且提升，2025H1板块分红总额同比提升91%。当前火电盈利将逐步稳定脱离 周期，分红能力伴随报表改善及市值管理落地陆续提高，火电的“公用事业化”正 在路上。

（二）29 地区已发布 136 号文细则，部分省份公布风光竞价结果

云南公布新能源机制电价竞价结果，风光收益率测算相较山东有所改善，但光伏仍 有压力。9月29日，昆明电力交易中心公布增量新能源项目机制电价竞价结果，风电 0.332元/千瓦时、光伏0.330元/千瓦时；其中风电光伏机制电量占比分别为50%、60%。 从云南竞价结果为例进行测算，对于陆上风电项目，在单位投资5500元/千瓦、利用 小时数2400小时、机制电价0.332元/千瓦时、现货电价0.22元/千瓦时、机制电量比 例50%、保障期限12年，贷款比例70%、贷款利率3%的情况下，测算陆上风电资本 金IRR为9.5%，仍然具有良好的投资价值；对于光伏项目，在单位投资3500元/千瓦、 利用小时数1180小时、机制电价0.330元/千瓦时、现货电价0.22元/千瓦时、机制电 量比例60%、保障期限12年、贷款比例70%、贷款利率3%的情况下，测算光伏资本 金IRR为4.1%。 参考此前山东省发改委公布新能源机制电价竞价结果，风电出清价格为0.319元/千瓦 时，光伏出清价格为0.225元/千瓦时，测算风光收益率分别为8.9%、2.8%，云南机 制电价相对更高，但受利用小时数及现货电价影响，光伏收益率绝对水平仍然有限。 伴随各省机制电价陆续落地，将对绿电收益率水平形成更加直观有效的评估。

各省136号文细则陆续发布，存量项目机制电价基本定为基准价格。国家发展改革委、 国家能源局在今年2月初联合印发的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能 源高质量发展的通知》（136号文），明确提出新能源项目上网电量原则上全部进入 电力市场，引入机制电价，以6月1日前后划分为存量、增量项目，存量项目维稳、增 量项目竞争，并要求各地要在2025年底前出台并实施具体方案。统计当前已有29个 地区发布136号文对应细则（含征求意见稿）。对比来看，多省存量机制电价定为燃 煤基准价，增量项目电价执行期限为12年。广西对集中式项目的机制电价低于燃煤 基准价，广东未明确存量项目机制电价；存量项目机制电价多与保障利用小时数政 策衔接，维持存量项目收益稳定；增量项目电价由竞价形成，竞价区间低于机制电 价；增量项目电价执行年限挂钩回收投资成本，以确定12年居多。

二、本周回顾：各地 136 号文细则陆续公布

近日（2025/10/09-2025/10/10）公用事业行业政策： 2025年10月9日，四川省发改委印发《四川省深化新能源上网电价市场化改革实施 方案》，存量项目（除特殊项目外）机制电量按风电400小时、光伏300小时设定 年度上限，扶贫及分布式项目按实际上网电量确定，机制电价统一执行0.4012元/ 千瓦时，执行期限为剩余全生命周期合理小时数与投产20年之较早者；甘孜州正斗 一期光伏项目丰水期不设机制电量，枯平水期按实际上网电量确定，机制电价及期 限按原竞配政策执行；增量项目机制电量通过竞价形成，单个项目申报上限为发电 能力80%，2025-2026年竞价电价上下限分别为0.4012元/千瓦时和0.2元/千瓦时，执行期限为12年。 2025年10月10日，江西省发改委发布2025年新能源机制电价首次竞价工作有关事 项通知，规定竞价主体为2025年6月1日至12月31日投产的风电、光伏项目，按电 源类型分组组织；机制电量总规模11.6亿千瓦时（风电5.7亿、光伏5.9亿），单个 项目机制电量比例上限65%；竞价申报充足率下限125%，电价上下限均为0.38元/ 千瓦时和0.24元/千瓦时。

三、行业高频数据跟踪

（一）近期海内外煤价相对平稳，北方港口库存同比偏高

港口煤价：根据 wind 数据，2025 年 3-6 月秦皇岛 5500 大卡动力煤煤价逐渐回落至 700 元/吨以下、最低至 609 元/吨，进入 7 月后，伴随气温升高、用电量增长，煤价 有所回升。2025 年 10 月 10 日秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价格为 699 元/吨，较 上周同期价格持平，位于近 12 月以来 36.0%的价格低位。9 月 24 日环渤海动力煤 指数报价 677 元/吨，较上周价格上升 1 元/吨；秦皇岛港价格为 680 元/吨，较上周 价格上升 5 元/吨；天津港价格为 675 元/吨，较上周价格持平；京唐港价格为 675 元 /吨，较上周价格持平；曹妃甸港港口价格为 675 元/吨，较上周价格持平。

进口煤价：近期印尼烟煤价格下降，根据百川盈孚数据，10 月 10 日，广州港外贸 动力煤印尼烟煤 Q4200、Q4800、Q5500 价格分别为 530、643、725 元/吨，Q4200 与上周同期价格持平, Q4800 与上周同期价格持平，Q5500 与上周同期价格持平。 目前动力煤印尼烟煤 Q4200 换算为 Q5500 的价格为 694 元/吨，2023 年 5 月以来 海内外煤价同频大幅下跌，8-9 月有所回调后，2024 年 2 月以来继续下跌，近期小 幅提升，当前秦皇岛动力煤 Q5500 价格高于印尼烟煤（Q4200 换算为 Q5500）10 元/吨，国内煤和进口煤价之间差价有所收窄。

产地煤价：产地动力煤车板价格 2023 年以来大幅下跌，经历一段时间的小幅回涨后 再次下跌，近期有所反弹。10 月 10 日山西大同 5500 大卡动力煤车板价为 595 元/ 吨，较上周同期下降 59 元/吨；10 月 10 日内蒙古乌海、山东枣庄 5500 大卡动力煤 车板价分别为 552、710 元/吨，分别较上周同期变化-45、0 元/吨。

煤炭库存：近期北方港煤炭库存小幅下降，广州港库存保持平稳。本周秦皇岛港、曹 妃甸港、国投京唐港煤炭库存分别较上周同期变化+65、+36、-2 万吨，黄骅港 10 月 10 日煤炭库存较上周五提升 50 万吨，广州港 9 月 26 日煤炭库存较上周五下降 9 万 吨。截至 10 月 10 日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港煤炭库存分别 641、550、 171 万吨，10 月 10 日黄骅港煤炭库存 244.5 万吨，合计库存 1607 万吨，环比上周 同期上升 167 万吨。

山东电力交易中心自 2021 年 12 月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行 日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比小幅上升，10 月 16 日至 10 月 10 日 成交电量达 23.09 亿千瓦时，环比上周同期下降 14.91%；本周加权平均成交电价达 371.38 元/兆瓦时，环比上周同期下降 0.90%。现货交易方面，本周日前加权平均电 价最高、最低值分别为 442.14（周四）、268.91（周一）元/兆瓦时，环比上周分别 上升 3.84%、下降 6.31%。

广东电力交易中心自 2021年 11 月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行 日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧 加权平均电价 10 月 10 日（周五）达到最高值 437.19 元/兆瓦时，其中燃煤为 415.11元/兆瓦时，燃气为 497.00 元/兆瓦时，新能源为 362.62 元/兆瓦时；10 月 6 日（周 一）为本周加权平均电价最低值 184.39 元/兆瓦时，其中燃煤为 192.40 元/兆瓦时， 燃气为 189.97 元/兆瓦时，新能源为 126.70 元/兆瓦时。

（二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格开始回落

国内LNG到岸价、出厂价分别较2025年初下降30.1%、下降10.9%。根据金联创披 露数据，2025年10月9日LNG到岸价为10.84美元/百万英热（合人民币4006元/吨）， 较近12月的高点6383元/吨下降37.2%，较2025年初下降30.1%。根据上海石油天然 气交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所上升，10月10日我国LNG出厂价4031元 /吨，环比上周下降0.82%，较2025年初下降10.9%。

美国天然气价格指数近期持续震荡。根据NYMEX数据，2025年10月9日美国NYMEX 天然气期货收盘价为3.24美元/百万英热，较上周同期变化-4.7%，较2025年初下降 3.86%，处于近年来（除2022年俄乌冲突导致的能源价格大涨）相对较高水平。

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：桂冠电力+长源电力+黔源电力+三峡水利等

桂冠电力：10月9日，公司发布经营数据公告，Q1-3累计发电量为318.48亿千瓦时 （同比+14.89%），其中水电同比+21.93%、火电同比-55.46%；公司发布2025年半 年度权益分派公告，每股派发现金红利0.05元（含税），累计分红3.94亿元。 长源电力：10月9日，公司发布经营数据公告，Q1-3累计发电量为273.32亿千瓦时 （同比-8.24%），其中火电同比-9.40%、水电同比-9.55%。 三峡水利：10月9日，公司发布试运行公告，重庆涪陵白涛化工园区热电联产项目顺 利完成168小时连续满负荷试运行，预计年发电量约21亿千瓦时。 黔源电力：10月10日，公司发布业绩预告，Q1-3预计归母净利润4.51到5.31亿元（同 比+70%到+100%），扣非归母净利润约4.55到5.36亿元（同比+70%到100%%）。

（二）板块行情跟踪：估值处 2010 年以来中低位，关注估值重塑机遇

公用事业板块 2020 年以来走势稳中有升，截至 2025 年 10 月 10 日相对沪深 300 指数上涨 22.62 个百分点。近三年来公用指数涨跌幅为 35.10%，处于各板块下游， 2025 年初以来公用指数涨跌幅为 6.82%，处于各板块下游。当前 GFGY 样本股 PETTM 为 17.54 倍，PE 估值居于 2010 年以来 46.56%左右分位水平；PB 为 1.65 倍， 估值居于 2010 年以来 17.91%左右分位水平。2021 年 8 月以来，受益于政策利好、 业绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深 300 指数 42.98 个 百分点。

（三）板块及个股行情跟踪

本周 A 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周各子板块均上涨， 火电、核电、水电、燃气、绿电板块涨幅分别为 5.92%、3.88%、2.66%、2.39%、 2.30%；（2）个股方面：本周上海电力、皖能电力等涨幅居前，分别为 18.71%、10.56%； 佛燃能源、电投产融等跌幅居前，分别为-1.93%、-0.92%。 本周 H 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周港股大部分子板块 上涨，核电、燃气、火电分别上涨 4.05%、2.64%、1.18%，绿电板块下跌 1.33%； （2）个股方面：本周华能国际电力股份、中国燃气等涨幅居前，分别为 4.84%、 4.71%；中裕能源、山高新能源等跌幅居前，分别为-7.60%、-5.26%。

编辑：火腿肠