2025年四季度机械行业投资策略：周期反转、成长崛起、自主可控

周期反转

工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动

1、出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升

中国工程机械行业是全球优势产业，有望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升。

1）短期：2025年9月挖掘机出口销量10609台，同比增长29%；1-9月挖掘机出口销量84162台，同比增长15%。

2）中长期：一带一路、欧美区域有望接力成长。据中国机电产品进出口商会，2025年1-4月“一带一路”区域工程机械设备及 零部件出口额同比增长17%，占总出口额的65%。一带一路国家工业化和城镇化率持续推进；欧美市场为长期发展潜力区域。

2、内需：宏观政策持续利好，内需预期有望边际改善

1）短期：2025年9月挖掘机国内销量9249台，同比增长22%；1-9月挖掘机国内销量89877台，同比增长22%。

2）中长期：宏观政策持续利好，国内需求预期有望逐步改善。国内周期筑底上行需求端主要受益于农林、市政需求驱动小微挖 需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求等因素影响。雅下水电、新藏铁路等政策 持续利好，工程机械内需有望边际改善。

3、更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上

2015年为挖掘机上轮周期底点，按8-10年为更新周期测算，预计2025年国内更新周期有望逐步启动，周期有望筑底上行。

4、估值：行业周期筑底上行，合理估值存在提升空间

考虑到行业周期筑底有望上行，龙头盈利能力趋势提升，我们认为行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击。

工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动

9月挖机总销量同比增长25%，其中内销同比增长22%，外销同比增长29% 总体：9月挖掘机总体销量19858台，同比增长25%；1-9月总体销量174039 台，同比增长18%。 国内：9月挖掘机国内销量9249台，同比增长22%；1-9月国内销量89877台， 同比增长22%。 出口：9月挖掘机出口销量10609台，同比增长29%；1-9月出口销量84162 台，同比增长15%。 考虑到我国工程机械主机厂海外市占率提升，“一带一路”区域城镇化与工 业化推进带来的基建和地产需求增长等因素影响，我国工程机械出口正增长 趋势有望延续。国内周期筑底上行主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需 求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大 挖需求，以及国内更新需求逐步启动等因素。

工业气体：气价回升，煤化工项目拉动设备需求

空分气价处于历史底部：当前气价处于历史较低分位数水平。受供给端成本约束，进一步下跌空间有限。如宏观经济复苏、潜在弹性大、

核心观点：如经济复苏加强，气价有望回升；同时，国内煤化工项目对设备需求拉动大、

1、气体行业：工业气体为纯内需品种、受国际贸易摩擦影响小。2024年气价创历史新低的背景下、行业周期已基本触底。未来如宏观经济复苏， 带动工业气体气价上涨，零售气给公司带来的潜在业绩弹性将会较大。 2、气体设备：国内新疆煤化工对于空分设备的扩产需求潜力大，国内龙头将优先受益。

工业气体：市场空间大，有望诞生大市值公司。 1、海外可比公司林德气体市值超万亿元； 2、中国工业气体行业近2000亿元市场，过去5年复合增速超过10%；成长路径：1）行业自然增长、2）第三方外包比例提升、3）龙头公司市占 率提升、4）零售业务占比提升、5）向高盈利特种气体延伸。 3、行业整合预期：行业供给过剩背景下，产能有逐步出清需求，行业并购整合成为大势所趋，龙头份额提升，竞争格局改善； 电子气体：全球半导体景气逐步复苏；电子气体行业有望持续受益 1、半导体行业复苏进程中，电子气体是重要耗材； 2、自主可控，国产替代加速； 3、出口全球，海外3nm、5nm先进制程开始突破。

船舶行业：景气上行，盈利持续改善

1、船舶行业景气上行：供给约束推动船价持续走高，后期油轮、干散货船订单仍有大幅增长可能

1）需求： 2025年1-9月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降51%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长 4%；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降64%；散货船同比下降68%；LNG船新接订单同比下降77%；其他船型新接订单同 比下降62%。 2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。 3）价：截至2025年9月，克拉克森新船造价指数报收185.58点，2025年以来下降1.9%，2021年以来增长46%，位于历史峰值97%分 位。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨。 3）下游运力：截止2025年9月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约32%、15%、11%。油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、 干散存在较大下单可能； 趋势：新增订单或有波动；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。

2、发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，头部企业有望优先受益

1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，头部船厂建造大型船舶技术领先，未来优质高价订单竞争力强； 2）环保政策驱动换船周期提前，双燃料船型提升单船价值量，本轮周期峰值或因环保需求驱动加速到来； 3）行业持续向我国集中，2025年1-9月中国新接订单占全球总量的60%；中国造船份额持续向龙头企业集中，“马太效应”明显，高产 能、高技术水平船厂有望优先受益。

3、集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期

船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。

成长崛起

人形机器人应用场景可根据市场容量、技术要求分为四个象限

人形机器人应用场景可根据需求侧的市场容量和供给侧的技术要求，分为四个象限。产业化初期工厂作业、 仓管搬运、导购服务、科研教育等市场容量大、技术难度较低的应用场景，有望在供给端和技术端齐发力下， 实现量产突破。

供应链格局完善：高壁垒、高价值量环节，国产化降本空间大

市场空间：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比 在10%以上；行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形 机器人市场放量将带来较大弹性；从市场成熟度来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感 器、触觉传感器、软件系统等行业市场仍在发展早期、有较大技术/工艺迭代空间。 竞争格局：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是 当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。

锂电设备：持续看好设备龙头、固态核心增量环节

产业阶段：量产落地节点2025H2–2026年为产业拐点，2027年起小规模量产将加速推进 增量空间：固态电池为锂电设备带来增量市场空间，乐观情形下，2025年新增设备市场规模为20.6亿元，2030年或达336.24亿元， 增长超15倍。 增量环节：干法混料与涂布设备（前段）是固态电池制造工艺中关键的上游装备，可实现无溶剂环境下对活性材料、电解质、导电 剂与粘结剂的高效均匀混合与成膜，避免传统湿法带来的溶剂残留、安全隐患与能耗问题；叠片代替传统卷绕工艺成为中段设备新 增量：中段设备主要负责将前段制造好的极片、电解质膜等材料进行组装成电芯结构，实现极片与电解质之间的紧密界面贴合、稳 定封装与结构完整性控制；封装检测设备（后段）：封装固态电池需全密封结构，界面缺陷检测精度需达微米级，而传统CT设备 无法满足。

自主可控

半导体设备：自主可控势在必行，重视高成长半导体设备板块

1、半导体设备：自主可控重要性凸显，国产替代势在必行

半导体自主可控重要性凸显，半导体设备是关键环节。2025年10月7日，美国众议院“中美战略竞争特别委员会”发布重磅调查报 告，指出对华半导体出口管制存在“致命漏洞”，美国国会提议设备管制从先进制程扩展到成熟制程，拟联合欧日封堵产业链， 包括：美国封锁高端设备、荷兰限制光刻设备、日本管控关键材料。中美博弈下，半导体设备自主可控重要性凸显，成熟制程、 先进制程国产化率有望共同提升。

2、市场打开：国产算力发展、先进制程扩产、国产化率提升，看好半导体设备市场空间打开

随着AI支出爆发式增长、算力芯片国产化加速，“AI+”政策与自主可控算力战略强化本土链路需求，国产设备渗透率加速提升。中 美科技竞赛下，国内先进晶圆厂扩产更多是从供应链本土化的角度考量，甚至需要在特定环境下去适度超前建设，扩产确定性较 强，对设备订单展望乐观。展望后续，AI驱动下高端存储及先进逻辑客户扩产确定性高，先进国产化率提升斜率有望超预期，半导 体设备市场空间打开。

3、格局优化：半导体产业并购持续，行业集中度逐步提升

2024年以来，新国九条、科创板八条、并购六条”等政策发布，明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，有望促进半导体产业 并购重组，提升产业集中度和企业竞争力。从海外设备公司发展历程来看，收并购是设备企业发展壮大的主流路径，2025年龙头 公司北方华创收购芯源微控股权，将涂胶显影、清洗及键合等关键设备纳入版图。半导体产业并购将加强产业链供应链的塑造， 完善本土产业链供应链建设，加速推进国产化进程。

出海链：特朗普2.0政策存在多目标矛盾，施政顺序影响投资节奏

我们认为当前美国难以通过有限财政+货币+外贸政策工具（减税、关税、降息）实现多经济目标。降低物价和利率、刺激经济以及“美国有限” 的贸易政策存在几个明显的政策堵点：①减税刺激经济或推高通胀；②加征关税对经济和通胀产生压力；③减税、加关税对降息产生阻碍；④总 统无法直接影响美联储决策，从而无法降低房贷利率缓解住房压力。

报告节选：

编辑：火腿肠