2025年嘉澳环保研究报告：第三季度SAF量价齐升，公司实现扭亏为盈

公司简介

生物质加工领先企业，SAF 成为公司主业

公司位于浙江嘉兴桐乡，地理位置优越，交通运输便利。公司成立于2003 年1月，2016 年上市，是一家致力于研发、生产、销售生物基增塑剂和生物质能源的环保型科技公司。 公司自成立以来，始终聚焦于具有前瞻性、环境友好、可再生、可生物降解的生物基增塑剂产品。目前拥有环氧大豆油、环氧脂肪酸甲酯、DOA、DOS、TOTM、DOTP等多个增塑剂品种，同时还能为客户提供定制服务，根据用户需求开发生产各类功能型特种增塑剂。产品广泛应用于航天、汽车内饰、儿童玩具、食品包装、建材、管材、塑料薄膜、家装材料等与人们生活息息相关的塑料制品领域。近年来，公司不断进行产业升级，致力于各类废弃油脂资源的综合利用，积极布局生物航煤。公司与全球 500 强霍尼韦尔合作，携手在连云港打造大型可持续航空燃料生产基地，建成 50 万吨 SAF 产能，填补国内规模化量产可持续航空燃料的空白，助力航空业碳减排。公司是规模较大、产品品质严格执行欧盟EN14214 标准、且影响力较大的生物柴油生产企业，公司生物柴油产品已经取得全球最大的生物柴油消费区欧盟的 ISCC 和 DDC 认证，2024 年公司与英国石油公司（BP）达成股权合作协议，目前公司生物航煤产品已取得 ISCC 及适航批准。

公司股权较为集中，结构稳定清晰

公司实控人为董事长沈健先生，截止 2025 年三季度，沈健先生通过桐乡市顺昌投资有限公司持有公司 38.84%的股权，为公司实控人，桐乡中祥化纤有限公司为第二大股东，持股 5%，其余股东持股比例均小于 2%。

公司主业转向 SAF 生产，量价齐升带动业绩高增

公司 SAF 实现大规模量产，第三季度归母净利润实现扭亏为盈。2024 年公司生物质能源主要产品为第一代生物柴油，受欧盟生物柴油反倾销，市场需求疲软及行业竞争加剧等多重影响，营收及归母净利润出现大幅度下滑。公司积极布局可持续生物燃料（SAF）产品研发及产能建设。2022 年公司开始投资建设国内首台套50 万吨级采用霍尼韦尔 Ecofining 技术的 SAF 产线。2024 年底实现了项目的一次性投产，2025 年 5 月，公司成功获得生物航油出口许可证，实现了SAF 的大规模出口。2025 年前三季度，公司实现营收 30.05 亿元，毛利率为9.15%，净利率为-0.83%。公司 2025 年三季度营收 17.07 亿元，同比增长 511.45%，三季度归母净利润为0.53亿元，实现了扭亏为盈。公司业绩上涨主要原因为，5 月份公司获得SAF 出口许可，产销量明显增加，且由于欧洲对 SAF 需求高增，拉动 SAF 价格出现了较大幅度的增长。

生物柴油销量快速增长，平均售价稳步提升。2025 年公司生物柴油主要产品改变为生物航油（SAF）。公司在今年 5 月获得国内第一批生物航油出口许可证，今年以来公司 SAF 销量逐季度增长，三季度销量达 11.7 万吨。2025 年为欧洲SAF强制添加元年，欧洲航司在 2025 年前期添加量不足 2%的限额，所以在下半年加速添加，SAF 需求量快速增加，拉动 SAF 价格逐步上行，公司SAF 售价也逐季提高。2024 年公司生物质能源主要产品为第一代生物柴油，受欧盟生物柴油反倾销，销路受阻，出现了大额亏损。2025 年由于 SAF 拉动，公司业绩明显复苏，毛利率及净利率在三季度转正。

SAF 行业前景广阔，短期供需偏紧

全球主要国家明确 SAF 添加路径，SAF 远期市场空间广阔

欧盟制定了国家或地区层面的 SAF 应用目标和航空碳减排目标，政策相对比较完善；近年来很多国家正在加速推进和参与 SAF 产业发展和政策制定。欧盟：2023 年，欧盟通过《ReFuelEU 航空法规》，强制规定了自2025 年起欧盟机场所用燃油必须混掺 2%的 SAF，且对 SAF 所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到 2050 年，SAF 掺混比例需达 70%，且PtL 技术所产SAF占比至少为 35%。 英国：英国在继 2022 年 Jet Zero 承诺后，拨款 1.65 亿英镑支持SAF 项目。并在2024 年新制定了相关法令草案，规定 2025 年航空燃料中强制掺混2%的SAF，2040年掺混比例提升至 22%。 美国：提出到 2030 年实现美国 SAF 产量达到 900 万吨，到2050 年实现SAF产量超 1 亿吨，航空燃油 100% 加注 SAF；其二是可持续和低碳燃料标准，规定航空燃料供应商在美国本土销售 SAF 产生的环境权益可在市场交易；其三是由美国财政部和税收署发布的通胀削减法案，为 SAF 的生产、应用和研发提供经济支持。日韩：日本在 2021 年建立“飞机运营二氧化碳减排研究小组”，制初步制定了到2030 年 SAF 使用量占航空燃料 10%的目标。2022 年，组建“Act for Sky”联盟，以实际行动推广 SAF 的生产与应用。而韩国则在 2024 年刚刚颁布《可持续航空燃料推广战略》，强制规定 2027 年起所有从韩国起飞的国际航班必须混合SAF（约1%）进行加油。 中国：我国政府将 SAF 作为航空业脱碳战略的重要一环。2021 年发布《2030年前碳达峰行动方案》， 将航空业纳入碳市场重点碳排放行业名单，大力推进SAF等替代燃料发展。2022 年《“十四五”民航绿色发展专项规划》发布，提出力争2025 年 SAF 消费量达到 2 万吨以上，“十四五”期间消费量累计达到5 万吨。2023年工业和信息化部、科技部、财政部、民航局联合印发《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035 年）》，提出到 2025 年，实现使用SAF 的国产民用飞机示范应用。 2023 年 7 月民航局适航审定司《航空替代燃料可持续性要求（征求意见稿）》发布，2024 年 7 月民航二所可持续航空燃料发展研究中心正式揭牌成立。2024年9月，中国发改委和中国民航局正式启动了 SAF 应用试点，试点分两个阶段实施：第一阶段（2024 年 9 月至 12 月）：选择国航、东航、南航从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的 12 个航班进行常态化应用试点”。第二阶段（2025 年全年）：结合第一阶段的工作进展，逐步扩大试点范围，增加参与单位。

SAF 远期市场空间广阔。在政策引导和扶持下，已制定阶段性目标的欧盟2050年强制规定 SAF 混掺比例需超过 70%，预计远端需求空间超过4000 万吨，而根据国际民航组织（ICAO）主办的第三届航空替代燃料会议（CAAF/3）显示，截至2023年超过 50 家航空公司已承诺到 2030 年将 SAF 使用比例提升至燃料总用量的5-30%，其中大多数公司保证这一比例不低于 10%。基于以上需求测算以及IATA第 77 届年会批准全球航空运输业于 2050 年实现净零碳排放的决议，预计到2050年，航空领域 65%的减排将通过使用生物航煤来实现，则SAF 需求量将从2024年的约 100 万吨阶段性大幅提升至 2030 年的 1800 万吨，占总燃料需求的5.2%，在长远目标中，2050 年达到 3.50 亿吨，占总燃料需求的65.0%。远期目标虽然面临着原料、技术及成本等方面的限制，但仍表现出了航空届对减排的宏大目标。

欧洲产能建设缓慢，中国有望填补产能缺口

目前，欧洲是 SAF 主要的消费市场，欧盟各国在《欧盟可再生能源指令》的约束下，2025 年各国力争实现 2%的 SAF 掺混目标，欧盟各国对SAF 需求量大增。据S&P 预测，欧洲市场今年 SAF 消费量将达到 190 万吨，同比去年增加216%。目前SAF 均为油脂或废弃油脂制备，欧洲原料较为紧缺，产能投放较为缓慢。根据欧洲航空安全局（EASA）发布的欧洲航空环境报告，欧洲目前SAF 产能只有约100万吨，缺口主要则由亚太地区生产商供应。 在 SAF 生产方面，我国中国石化等企业自主开发了生物航煤工艺包，并且很多企业通过引进海外工艺包，建设了较为先进的产能。截至2024 年底，海信能科、君恒生物、嘉澳环保、四川天舟、中国石化等企业建设有SAF 产能超100 万吨。据百川盈孚最近统计，目前已经投产、在建及规划的HVO/SAF 产能超1000 万吨/年。出于减碳目的，目前 HEAF 技术路线下，SAF 原料多为废弃油脂，废弃油脂的采集，质量稳定性将极大的影响目前 SAF 供给，未来 SAF 实际有效产能可能远不如列示数据乐观。

欧洲为完成全年目标加速采购，SAF 价格快速提升

由于 SAF 成本远高于传统航空煤油，航空公司对 SAF 添加的热情普遍偏低。2025年 3 月底，欧洲四大航空公司爱尔兰瑞安航空、英国国际航空集团、德国汉莎航空、法航荷航集团代表 17 家航空公司向欧盟提出放宽SAF 强制令的要求，呼吁给予航空业更多准备时间和空间。2025 年年初，航空公司对SAF 使用量未能达到2%的添加标准。由于欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司为达到全年 2%的添加量不得不在年中加大了 SAF 的采购。2025 年SAF 全球消费量预计呈现明显的前低后高特征。据隆众资讯数据，1-8 月，我国HVO/SAF 出口总量达 50.93 万吨，同比增长 25.51%。尤其自 6 月起，国内HVO/SAF 的出口量明显加大。从出口目的地看，荷兰、比利时为主要出口目的地，出口占比超60%。中国生产的 SAF 成为补充欧洲缺口的重要力量。

目前各主要生产商已有产能和公开的新产能中，均采用HEFA 路线。油脂（或地沟油）是目前生产 SAF 的主要原料，预计也是未来至少十年内生产SAF 的主要原料。由于下半年欧盟国家为完成 2%添加量加速采购，SAF 价格从6 月起开始明显上升。截至 10 月 17 日，中国高端 SAF FOB 价为 2500 美元/吨，较年初的1800 美元/吨，上涨了 38.89%。SAF 的高景气同样带动其原料地沟油价格的上涨，国内地沟油市场均价 10 月 17 日为 6692 元/吨，较年初的 5500 元/吨上涨21.67%。由于SAF强制添加目标未改，SAF 原料（地沟油）较为稀缺，SAF 的高景气有望持续。