北汽蓝谷与华为合作打造全新品牌享界，受到市场广泛关注。除华为赋能增强公司竞争 力外，公司自身具备在生产和技术等亮点。本章将详细介绍北汽蓝谷公司的基本情况及 其竞争力。
（一）股权结构
北汽蓝谷实控人为北京市国资委，公司业务通过子公司北汽新能源开展。公司第一大股 东为北汽集团，直接持股 23.11%。公司实控人为北京市国资委，北汽集团、北京汽车、 北汽（广州）、渤海汽车一致行动组控制 42.14%，集中度较高。 子公司北汽新能源为公司业务开展的主体，负责智能电动汽车及零部件的研发、生产、 销售和服务，2024 年 12 月通过增资引入战略投资者，北汽蓝谷对其持股由 100%降至 71.70%。此外，全资控股子公司北汽极狐负责极狐品牌的营销、销售和服务。
（二）历史
公司发展历程可分为四个阶段，目前处于转型调整阶段： 1) 蓄力成长期（2009-2013 年）：2009 年北京新能源汽车股份有限公司创立，是我国首 家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业，也是国内技术领先的新能源汽 车企业之一。 2) 高速发展期（2014-2019 年）：公司在结构和业务上不断开拓，进行股改、投产纯电 车型、与业界展开合作并成功上市 A 股主板。在此阶段公司销量表现优异，保持国 内新能源纯电动乘用车的销量第一。 3) 调整转型期（2020 年-2024H1）：由于疫情影响以及新能源车补贴退坡，公司销量受到较大影响。同时，公司推出新品牌极狐，开启由中低端向中高端、ToB 向 ToC 的 转型。尽管极狐品牌陆续推出多款车型，但销量仍面临压力。公司积极寻求突破， 深化与华为的合作。 4) 新一轮转型期（2024H2-今）：2024 年发布鸿蒙智行模式下的合作品牌享界，聚焦高 端新能源品牌，确立“极狐+享界”双品牌协同的战略路线。同时，公司调整经营策 略，2025 年管理层进行年轻化重组，并提出 2025-2027 年三年跃升计划。
公司发布《向特定对象发行股票预案》公告，拟募资不超过 60 亿元。公司自上市以来， 曾在 2019 年、2021 年、2023 年实施三次定增募资，合计募资总额 135.5 亿元。2025 年 4 月公司发布上市后第四次此次定增计划预案，并于 2025 年 7 月获得上交所受理。定增 募集资金主要用于两方面：1）新能源车型开发项目，拟投入募集资金 50 亿元，项目包 含极狐、享界品牌的新能源轿车、SUV、MPV 等多款车型的开发；2）AI 智能化平台及 智驾电动化系统开发项目，拟投入募集资金 10 亿元。
（三）产品矩阵
公司旗下乘用车有 BEIJING、极狐和享界三个新能源品牌。 1） BEIJING：定位中低端，主要为对公业务网约车和出租车，目前在售 EU 系列车型。 2） 极狐：定位中端，主打高品质、高安全性，目前在售 7 款车型。其中，极狐αS 为华 为 HI 模式合作车型（已停产），极狐αS6 三激光雷达版搭载华为 ADS 智驾系统。 3） 享界：定位高端，为华为鸿蒙智行品牌，首款车型享界 S9 定位行政级轿车，于 2024 年 8 月上市。
去年起，公司销量结构重心由 BEIJING 向极狐+享界转变。2020-2023 年主要销量来自 BEIJING 品牌，其销量占年销量分别为 97%/77%/75%/67%，随着极狐、享界新车型逐步 上市，2024 年 BEIJING 品牌销量占比降至 23%、25H1 降至 4%，公司销量主要由极狐和 享界品牌贡献，中高端化转型步入正轨。
公司依据品牌特点分别采用北汽代工、合资基地和自有基地三种方式进行生产，最大化 生产方面的优势。 1） BEIJING 品牌（北汽代工）：由北京汽车的工厂代工生产，具体由北汽新能源提供三 电系统和动力模块等电动汽车专属部件，北京汽车提供底盘、车身等通用零部件并负 责生产组装。由于 BEIJING 车型是在北京汽车传统燃油车基础上进行动力系统改造 而来，因此利用北京汽车原有生产线生产能更大程度发挥集团的成本优势，这也符合 BEIJING 品牌定位中低端性价比重要性高的要求。 2） 极狐品牌（合资基地）：主要由公司与麦格纳合资的镇江工厂生产，其中北汽新能源 持股 51%，麦格纳持股 49%。麦格纳为汽车行业全球知名供应商，具备 120 多年汽 车工程和汽车制造的经验，为 11 家整车厂生产了 34 款车型，包括奔驰 G 级/M 级、 宝马 X3/5 系、克莱斯勒 300C、捷豹 I-PACE 等多款豪华车型。极狐镇江工厂引入麦 格纳的 MAFACT 生产制造体系，确保了生产流程的精益与高效。对于定位中高端的 极狐品牌，与麦格纳合作的生产方式能够提升产品力与品牌力。 3） 享界品牌（自有基地）：由公司自有基地北京新能源密云工厂生产，同时公司对现有 BE22 平台全方面升级，打造北汽新能源新一代高端纯电动智能网联汽车平台以满足 享界 S9 车型设计及投产需求。享界为华为智选模式下的全新高端品牌，与公司原有 品牌存在较大区别，建设新的高端智能工厂更符合新品牌新车型的生产需求。
（四）财务概览
公司净利润仍处于亏损状态。公司 2024 年实现营收 145 亿元，同比+1%；净利润-69 亿 元，同比-15.1 亿元；ASP 12.8 万元，同比-2.8 万元；毛利率-11.6%，同比-5.9PP。由于销 量仍未实现突破，公司盈利能力目前面临较大压力，毛利率与净利率均未转正。向后展 望，预计随着享界、极狐销量的提升，我们预计 2027 年有望实现盈利转正。
（一）团队：管理层调整，团队更具活力
管理层调整，打造创业型团队的文化。2024 年 7 月，公司曾进行一轮人事调整：任命张 国富从常务副总经理升任总经理，原北汽集团经营与管理部部长刘观桥调任公司副总经 理，主管营销工作。2025 年 3 月，公司进一步实施管理层人事调整：原总经理张国富升 任董事长，原副总经理刘观桥接任总经理，原财务总监宋军升任常务副总经理，同时从 北汽零部件板块引入马磊担任副总经理分管采购业务，并聘任资深投行人士乔元华担任 董事会秘书。公司目前管理层以 70 末和 80 后为主，这次调整重视一线的战斗经验、专 业对口、实践效率，同时推行战功文化以激发类创业型公司的活力。 在调整后，新管理层凭借更为年轻的思维和营销打法，帮助极狐品牌销量有显著增长， 极狐平均月销由 2024 上半年的 2974 辆逐步提升至 2025 上半年的 8864 辆，享界则由 2024 年 Q4 的 436 辆提升至 2025 上半年的 1852 辆。
（二）战略：双品牌战略升级，三年跃升计划明确
极狐、享界双品牌战略升级，享界战略重要性进一步提升。品牌战略上，公司已由极狐 +北京的 A+B 组合升级为极狐+享界的 A+S 组合，享界的重视程度进一步提升。两大品 牌的定位各有侧重，极狐定位中高端的新势力品牌，面向 10-30 万级别的主流市场，围绕 着极致安全、豪华品质、超长续航，打造越级价值。享界定位高端科技豪华品牌，是整个 北汽集团发力高端新能源赛道的战略核心。随着新车型的丰富，享界、极狐销量持续改 善，2025 年 1-6 月极狐销量同比增长 198%，享界 5-6 月销量连续突破 3000 辆。后续， 享界和极狐将陆续投放多款纯电、增程的全新和改款车型，随着新车型的发布，公司目 标 4Q25 月均销量达 2 万辆。
制定 2025-2027 年三年跃升计划，多维度提振公司经营。公司锚定“以量为基、以利为 本、以名立势”三大战略目标，沿四条实现路径稳步推进，聚焦规模、产品、制造、利 润、管理五大业务板块，覆盖 12 条业务线，落实近 30 项核心业务举措，目标 2027 达到 50 万辆产销规模，跻身新能源汽车头部阵营。 其中，三大战略目标为： 1) “以量为基”，构建规模化的市场基盘，进入中国新能源汽车品牌前列。 2) “以利为本”，聚焦降本增效，实现盈利突破。 3) “以名立势”，旗下产品成为品质新能源汽车第一选择。 四条实现路径包括： 1） 塑造“以用户思维”为中心的品牌，构建用户型企业，将用户需求融入产品设计、服 务体验和品牌传播的全流程，精准满足用户需求。 2） 打造“极智、极享、极安全”的差异化产品，聚焦产品核心价值点、塑造品牌标签， 增强用户对产品的感知价值，进一步提升用户粘性、品牌忠诚度和产品盈利性。 3） 建立成功的商业模式，不断拓展企业盈利的边界和渠道，构建全方位的盈利生态。 4） 形成市场化的组织，完善市场化运营机制，充分激发员工活力，持续满足适应性、敏 捷性和灵活性要求，不断实现竞争性增长。
聚焦规模、产品、制造、利润、管理五大业务板块，共 12 条业务线，近 30 项业务举措， 包括： 1） 产品举措：聚焦享界与极狐双品牌协同发展，构建多元化产品矩阵，实现从极狐α列 到极狐α、极狐β、享界三大产品序列并行发展的跨越。通过双动力（纯电、增程） 技术拓展，布局轿车、SUV、MPV、跨界车型、场景化车型，实现目标市场产品全覆 盖。 2） 营销举措：品牌塑造：享界主打高端品牌站位，主张科技赋能新豪华；极狐品牌主 打中高端定位，打造“极智、极享、极安全”的差异化标签。渠道提升：享界以鸿蒙 智行渠道为基础，通过多渠道拓展市场覆盖范围。极狐快速扩张渠道，实现目标城市 全覆盖，强化新媒体营销，建立大众化传播媒体矩阵。 3） 国际化举措：积极布局国际化，短期内快速进入低壁垒市场，再逐渐拓展至高法规要 求市场。同时，加快各重点市场的渠道网络建设和部署，实现海外市场突破。 4） 技术举措：享界品牌，在传统豪华维度，通过奢华工艺和越级配置功能，保持领先 竞争优势；在科技新豪华维度，结合华为座舱及智驾优势打造豪华舒适体验和持续升 级的品牌影响力。极狐品牌，围绕“极智、极享、极安全”三方面，以科技成果赋能 支撑体验设计与产品差异化开发，并持续升级技术能力，确保重点技术的领先。 5） 生产举措：深耕两套制造运营体系（享界卓越制造体系、极狐麦格纳 MAFACT 制造 体系），全面建设四项核心业务能力（优化生产交付、提升制造质量、降低制造成本、 增强生产柔性），打造高效集约生产制造能力。 6） 管理举措：推动降本增效、推动管理革新，构建面向用户、灵活耦合、敏捷协同、数 字化的高适应自进化组织。
（一）复盘：华为合作赋能，销量初显成效
公司与华为通过鸿蒙智行模式合作打造享界品牌。公司是最早与华为展开合作的车企之 一，2017 年 9 月极狐汽车与华为签署了战略合作协议，在技术研发、产品创新、智能化 转型方面开展合作。2022 年 5 月，极狐阿尔法 S 华为 HI 版上市，该车型为华为 HI 模式 下的首款车型，也即全球首个搭载华为全栈智能汽车解决方案的量产车型。2023 年 4 月， 公司与华为的合作升级为智选模式。2024 年 8 月，智选模式下首款车型享界 S9 上市， 并在发布会上表示公司会“ALL IN 享界”，全面聚焦与华为的合作深化。2025 年 4 月， 享界 S9 增程版上市，2025 年 9 月，享界 S9 T 正式上市，享界产品矩阵逐步丰富。
产品力方面，享界 S9 在智能化和舒适性上具备优势。享界 S9 纯电版于 2024 年 8 月 6 日上市，增程版于 2025 年 4 月 16 日上市，定位中大型豪华轿车，售价分别为 39.98- 44.98 万元和 30.98-36.98 万元，其竞品包括奔驰 E 级、宝马 5 系、奥迪 A6L、蔚来 ET7、腾势 Z9 GT 等。与竞品相比，享界 S9 在智能化和舒适性上具备独特优势，如标配 零重力座椅及座椅按摩、搭载华为 ADS 高阶智驾系统及 HarmonyOS 智能座舱等。同时， 华为赋能使得享界作为新品牌，在品牌知名度和渠道建设上具备一定积累。
复盘享界销量变化，可分为 2 个阶段，目前处于增长期： 1) 起步期（2024/8-2025/3）：2024 年 8 月，首款车型享界 S9 上市，定位行政旗舰轿车， 主要竞品为奔驰 E 级、宝马 5 系和奥迪 A6。然而，受多重因素影响，其市场表现未 达预期。一方面，享界 S9 定价 39.98 - 44.98 万元，零售端起售价高于 56E，在价格 层面缺乏竞争力；另一方面，作为全新品牌，享界在行政车市场所需的“身份认同”上存在短板，难以满足目标用户对品牌附加值的需求。此外，其主打的智驾功能在 行政用车场景中实用性有限，未能形成有效卖点，且上市初期爆发的舆情事件进一 步制约了市场接受度。综合上述因素，享界 S9 上市后的稳态月销量不足 1000 辆。 2) 增长期（2025/4-今）：2025 年 4 月，享界 S9 推出增程版车型，起售价大幅下调近 10 万元至 30.98 万元，同时加宽车型尺寸、升级智能驾驶软硬件配置，性价比显著提 升。享界 S9 来到销量爬坡的转折点，2025 年 5 月和 6 月销量均突破 3000 辆。2025 年 9 月，享界第二款车型享界 S9T 正式上市，上市 25 天大定突破 20000 台，势头 良好。享界的变化源自公司战略层面重要性的增强，进而带来品牌的经营、资源等 全方面的升级，我们预计随着享界后续多款新车型的推出，销量有望持续突破。
（二）变化：战略地位提升，资源投入发力
All in 享界，战略重要性大幅提升。2024 年 8 月，公司提出“ALL IN 享界”的口号，享 界成为北汽集团发力高端新能源赛道的战略核心。2025 年 9 月，华为与北汽打造享界品 牌战略共同体。享界品牌从组织架构、资源投入、研发投入、渠道布局、品牌共建五大方 面全面发力。 1) 组织架构方面，公司正式组建享界事业部，并首次设立享界事业部总裁岗位，由北 汽新能源副总经理马磊出任，这意味这公司把享界品牌提高到最高优先级。此外， 华为与北汽打造享界品牌战略共同体，享界事业部以“战略共同体”模式协同作战， 实现从产品设计到终端销售服务的全链路协同。 2) 资源投入方面，引入麦格纳和奔驰的制造标准、打造享界超级工厂，并建立专属制 造与供应链体系、专属双质检体系，实现享界品质保障。 3) 研发投入方面，把享界品牌放在第一优先级，全力配合华为的驻场团队，配备精英 研发工程师，计划 3 年投入 200 亿资金，围绕设计、智能辅助驾驶、智能座舱、品 质安全四大核心领域推进技术迭代。4) 渠道布局方面，在鸿蒙智行渠道框架内，推动享界专网建设，计划 2025 年底前建成 数十家享界专网用户中心，并持续加密 1-3 线城市的网点密度。随着鸿蒙智行以及 享界车型的不断增多，建设专网有助于强化品牌曝光、提升销售竞争力。此外，北 汽集团调动集团内的渠道资源，积极加盟鸿蒙智行，助力享界渠道拓展，这有助于 公司在渠道方面获得更多话语权。 5) 品牌共建方面，加大与华为合作，享界事业部配备近百位金牌销售，策划享界品牌 之夜等活动，提升享界品牌的知名度和影响力。
（三）展望：车型规划丰富，S9T 引领销量增长
享界战略地位提升的直接体现为新车资源获取能力的显著增强。从 2024 年仅投放享界 S9 一款车型，到 2025 年新增 S9 增程版、S9T，再到 2026 年的硬派越野车等新车型，车 型矩阵的扩容一方面体现了享界通过内部改革带来的自身能力的提升，另一方面也体现 了公司与华为战略合作的持续深入。 享界定位高端品牌，计划实现全品类乘用车的覆盖。享界定位高端品牌，首款车型享界 S9 定位行政轿车，第二款车型享界 S9T 定位旅行车，并后续计划推出 B+级 SUV 等其他 车型。在华为鸿蒙智行“五界”战略中，尚界、智界、尊界分别主打大众、中高端、豪华 市场，与享界形成价格带区隔，而问界与享界主打高端市场，问界以家用 SUV 为主，享 界则更为多元，“问界+享界”错位定位形成鸿蒙智行高端市场的双品牌组合。
随享界 S9T 上市，享界月销有望破 5000 辆。享界第二款车型享界 S9T 为鸿蒙智行首款 旅行车，提供纯电和增程两种动力选择，定价 30.98-36.98 万元。享界 S9T 的主要亮点包 括： 1) 外观靓丽：经典旅行车轮廓、掀背式设计、首搭寰宇之星车标、配备尊界同款星云 尾灯。 2) 续航优异：增程版纯电续航 354km、纯电版续航 801km 并搭载华为“巨鲸”800V 平 台。 3) 智驾领先：搭载 HUAWEI ADS 4 辅助驾驶系统，硬件上配备 1 颗 192 线激光雷达、 3 颗高精度固态激光雷达、5 颗 4D 毫米波雷达。 4) 座舱舒适：全车超 10 屏设计，标配压缩机冷暖箱、副驾零重力座椅。
享界 S9T 目标人群为对智能化、个性化（运动或颜值）有更高诉求的用户。市场主要为 25-40 万元轿车市场中的一类细分需求，其中 30-40 万元轿车约 65 万辆/年，25-30 万元 轿车约 30 万辆/年。享界 S9T 主要竞品包括蔚来 ET5T（约 0.4 万辆/月）、极氪 001（约 0.3 万辆/月）、腾势 Z9GT（约 0.1 万辆/月），其中蔚来 ET5T 与享界 S9T 同为旅行车，极 氪 001 与腾势 Z9GT 为更加运动风的轿跑。相比竞品，我们认为享界 S9T 作为鸿蒙智行 首款旅行车，能够具备一定细分产品溢价。享界 S9T 于 2025 年 9 月上市，上市 25 天大 定突破 2 万台。我们预计享界 S9T 稳态月销有望达 5000-7000 台，随着后续享界新车型 的上市，我们预计 26 年享界品牌月销超 1 万辆。
（一）动能 1：车型拓展，丰富产品矩阵
极狐目前有 7 款在售车型，品牌月销突破 1.5 万辆。极狐主销车型为定位家庭轿车、家 庭 SUV、家庭 MPV 的阿尔法 S5、阿尔法 T5 和考拉，其中考拉专为母婴设计。2020-2023 年，极狐品牌月销在 0-0.8 万辆。2023 年末，随着极狐价格带下探，相继推出极狐αT5、 αS5。同时，极狐在新媒体运营、渠道建设等方面开展优化工作，极狐品牌月销持续提 升，2025 年 9 月，新车型极狐 T1 上市，极狐 T1 定价 6.28-8.78 万元，凭借越级空间与 极致性价比，上市首月大定 3.5 万台，第二月月销即突破 1 万辆，助力极狐品牌月销突破 1.5 万辆。展望未来，随着极狐产品矩阵持续丰富，极狐 S3 等新车型上市，极狐销量有 望进一步提升。
（二）动能 2：海外布局，拓展国际市场
持续推进极狐品牌出海进程，打造全球化品牌。2023 年起，极狐品牌开启海外布局，明 确了在 16 个国家的代理意向，并完成阿尔法 T 和阿尔法 S 两款车型的欧盟小批量认证。 2024 年，极狐海外业务团队已初具规模，渠道方面完成西班牙、缅甸等 9 个市场的签约。 未来，公司将全力进军国际市场，布局中东、拉美、中亚、亚太、非洲 5 个核心市场， 覆盖左右舵、纯电和增程等多款产品。此外，考虑到极狐与总部位于奥地利的汽车制造 商麦格纳深度合作，能帮助品牌在欧洲获取用户认可，我们认为极狐在欧洲出口具备一 定发展潜力。
（三）动能 3：前瞻布局，合作落地 ROBOTAXI
前瞻布局 ROBOTAXI，签约合作小马智行。2024 年 11 月，公司与小马智行签署 L4 无 人驾驶车型开发技术合作协议，计划基于极狐阿尔法 T5 车型和小马智行第七代自动驾驶软硬件系统方案，合作研发全无人 Robotaxi 车型。2025 年 7 月，首批极狐阿尔法 T5 Robotaxi 正式量产下线，面向国内市场推广。阿尔法 T5 Robotaxi 以全冗余底盘架构为基 座，电源、制动、转向系统均配备多重冗余方案。在智驾上同样使用冗余方案，智驾硬件 配备 9 颗激光雷达、共 34 颗传感器、4 颗 ORIN 芯片共 1016 TOPS 算力。公司与小马智 行计划部署至少千台量级规模的 ROBOTAXI，相比量产版车型，ROBOTAXI 版车型价格 更高，预计未来随着 ROBOTAXI 需求的增长，有望显著提振极狐的盈利能力。
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