2025年重药控股研究报告：全国流通龙头受益国企改革，业务多点开花迈向千亿流通

1. 全国性医药供应链综合服务商，央企入主提质增效

1.1. 重药控股：全国性医药供应链综合服务商

重药控股是一家服务于医药全产业链的央企控股上市公司，同时从事医药流通、医 药研发、医疗器械生产并投资参与医药工业。公司是中央和地方两级药品医疗器械定点 储备单位，也是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一。 主营业务涵盖药品、医疗器械、中药饮片、保健产品的医院纯销、商业批发、零售连锁、 仓储物流及供应链增值服务，营销网络覆盖全国。

公司前身是成立于 1950 年的中国医药公司西南区分公司，2019 年完成公司控股股 东战投混改，引入中国医药与重庆市国资委共同控股母公司重庆医药健康产业有限公司。 2024 年企业规模、市场覆盖居中国同行业第一阵营第五位。拥有全级次分、子公司 200 余家，员工约 14000 人，布局在全国 32 省市自治区。2025 年 1 月，公司实际控股股东 正式变更为中国通用技术公司，实控人由重庆市国资委变更为国务院国资委。经过多年 发展，公司通过并购+新设子公司，逐渐从西南区域性流通企业转变为全国性医药供应 链综合服务商。

截至 2025H1，公司第一大股东为重庆医药健康产业有限公司，持股比例为 38.47%。 2024 年化医集团将其所持健康产业公司 2%股权无偿划转给中国通用后间接控股股东由 重庆化医控股变更为中国通用技术（集团）控股有限责任公司，实际控制人由重庆市国 资委变更为国务院国有资产监督管理委员会。

1.2. 并购重组后财务状况改善，控费成效显著

收入稳步提升，利润 2025Q1 大幅增长。从收入端看，2017 年并购重组后，公司收 入从 230.45 亿元增长至 2024 年 805.62 亿元，对应 CAGR 为 19.58%，2025H1 为 411.88 亿元，同比增长 3.54%。随着下游客户业务增长，公司营业收入规模持续增加。从利润 端看，公司 2020-2024 年归母净利润持续下滑，对应 CAGR 为-20.4%，原因系公司纯销 业务规模持续增长，应收账款基数进一步增加，加之公司在西部地区收入占比较大，受 区域经济条件影响，应收账款回款时间延长，公司经营资金需求持续增加，带息负债规 模扩大，对利润产生了一定影响。但 2025H1 归母净利润为 2.82 亿元，同比大幅增长 18.56%，原因系加强成本费用管控，综合融资成本下降。

受应收账款及扩张成本影响，公司利润率承压，2025H1 有所回升。公司销售毛利 率、净利率分别由 2017 年的 9.24%、5%下降至 2024 年的 7.43%、0.5%，原因系应收账 款规模大，带息负债扩大使财务费用增加，除此之外，公司投入物流建设维护和零售扩 张成本也较高。毛利率的波动同样显著。2025H1 净利率为 0.94%，有所回升。

融资成本下降明显，财务费用率优化。公司期间费用率呈现波动调整态势，反映出 公司在费用管控与业务扩张间的动态平衡。自 2017 年并购重组后，高成本的化工资产 被剥离，医药流通业务的毛利率和费用结构优于原有化工业务，导致三费率显著下降。 2016 年至 2025H1，销售费用率整体呈下降趋势，从 5.99%降至 2.45%；管理费用率则 相对稳定；财务费用率在 2021 年达 1.74%的高点后逐步回落，2025H1 已回落至 0.92%， 原因 1）国家出台货币政策涉及的融资利率呈下降态势；2）公司加入通用技术集团后， 信用得到增强，融资渠道显著拓宽，同时公司通过优化融资结构，调整长短期融资结构 比，寻求更低的融资成本，2024 年以来融资成本下降趋势明显。

2. 院端渠道优势凸显，加速落地零售创新

批零一体化为行业大趋势。在我国医药流通行业中，批零一体化已成为头部企业的 重要战略方向，该模式能够显著提升企业的综合竞争力。1）批零一体化通过批发与零售 业务的协同赋能，实现了供应链的高效整合，如批发业务可为零售门店提供稳定的产品 资源和成本优势，而零售终端则能直接触达消费者，反馈市场需求，从而优化库存管理 和采购计划，降低物流与运营成本。从行业现状来看，头部企业如国药控股、上海医药、 华润医药和九州通均布局了零售业务，并通过零售渠道提升高毛利产品的销售占比。2） 政策层面，国家鼓励医药流通企业向批零一体化转型，例如“两票制”和“带量采购” 等政策推动行业集中度提升，促使企业通过整合批发与零售资源来优化服务网络，进一 步强化市场地位。重药控股作为区域性龙头，其 2024 年零售业务占比（4.59%）虽低于 批发业务，但未来可通过深化批零协同，在政策红利下挖掘新的增长点。

2.1. 批发业务为核心基石，分销网络布局全国

公司已成为全国性医药供应链综合服务商，销售网络覆盖全国。根据中国医药商业 协会发布的《中国药品流通行业发展报告（2024）》，2023 年药品批发市场销售额为 22902 亿元，公司 2023 年市占率约 3.49%，排名全国第五。近年来公司销售规模持续提高，在 全国多个省市区域市场占有率表现突出，在重庆地区拥有大本营绝对优势，在陕西、四 川、河南、贵州、湖北、湖南、甘肃等地展现出强大的市场影响力和经营能力。 行业逻辑：规模效应及合规经营推动集中度提升。我国 2023 年收入前百的医药批 发企业市占率达 76%（同比+2.3pct），其中前五大龙头市占率为 49.8%（同比+5.1pct）。 医药批发企业集中度提升是必然趋势，原因 1）医药批发商业模式的收入结构中以“配 送费”为主，收费单价低而频次高，因此仓储、物流、统筹能力为核心壁垒，具备规模 效应的企业拥有竞争优势。2）自 2018 年两票制后，经销商经营趋向合规化，2024 年国 家发布《2024 年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》，要求加大医药购 销领域商业贿赂治理力度，国家对于医药企业防范商业贿赂风险的合规指引明显加强，进一步有效净化了医药流通行业市场环境，早期靠“倒票”牟利的中小经销商逐步消失， 合规化经营的上市公司或国央企将推动行业可持续发展。

批发业务收入占比逐步降低。从收入规模来看，公司批发业务收入从 2017 年的 197 亿元快速增长至 2024 年的 766 亿元，年复合增长率达 21.4%，其中 2021 年增速高达 40%，但 2022 年增速回落至 8.2%，波动较为明显，原因系受疫情、带量采购执行初期 的渠道调整和公司战略转型等综合影响。收入占比方面，批发业务始终是公司的核心支 柱，占比长期维持在 90%以上，2022 年以来每年占比逐步降低，已由 96.1%降低至 2024 年的 95.0%，2025H1 进一步降低至 94.81%。

公司拥有国内领先的现代医药物流配送中心。仓储物流及配送是医药商业的重要支 撑，公司是西南省份医药分销配送业务的主力军，拥有 10 个自建省级现代物流基地、 160 余个各级仓储中心，总仓储面积超过 70 万平方米。随着各省级物流中心的建设逐步 完成，公司将进一步整合物流自有资源以及社会资源，加快完善省级物流网络布局，构建以重庆为中心，覆盖西南、辐射全国的既有广度又有纵深的“医药物流”体系。此外， 公司同时开展三方物流业务，并探索新兴业务模式，与各大医院开展 SPD 服务，通过开 展全方面物流服务，提升供应链整体解决方案能力。

公司拥有高质量医院销售网络，院端渠道具备优势。公司主营医药商业，并以纯销 业务为核心业务，截至 2025 年中，公司拥有二级及以上纯销客户 7600 家。随着“医药+ 互联网”、处方药外流及医保支付方式改革等政策的进一步推进，更多处方药将会从医 院逐渐外流至院外 DTP 专业药房，公司大力布局并已拥有 DTP 专业药房 205 家，将为 承接医院外流业务提供有力支撑。

公司是国内仅有三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一。主要 经营麻醉药品、第一类精神药品、第二类精神药品、药品类易制毒化学品单方制剂等， 麻精药品的销售网络覆盖全国 31 个省、直辖市及自治区，其中在四川、重庆、贵州、青 海、西藏等 5 个地区具有麻精药品经销优势，拥有面向全国的稳定销售网络，具备广渠 道、全覆盖、精服务的全国分销网络体系，确保了麻精药品的稳定供应和高效流通，与 全国多家集团性客户、地方龙头性企业达成长期战略合作关系。截至 2024 年底，公司 麻精类产品收入占比 3.75%。

2.2. 积极承接处方外流，加速落地零售创新

公司零售板块坚持 DTP 处方药房、社区健康药房两大业务协同发展。旗下拥有“和 平药房”、“和平新建康”、“诚信大药房”等零售药房品牌，截至 2025 年中，公司零售药 房已覆盖全国 22 个省、直辖市及自治区，零售药房包括社区健康药房和 DTP 处方药房， 其中社区健康药房 650 家，包含直营社区健康药房 596 家，加盟社区健康药房 54 家； DTP 处方药房 205 家，包含直营 DTP 处方药房 192 家，加盟 DTP 处方药房 13 家。 零售业务逆势增长，积极承接处方外流。公司零售业务收入零售业务收入从 2017 年的 14 亿元增长至 2024 年的 37 亿元，其中 2020-2022 年受疫情影响增速波动较大， 原因系疫情初期防疫物资和家庭备药需求增加，以及 2022 年后后受医保控费线下客流 减少及行业竞争加剧。疫情后公司零售业务占比不断提升，由 2021 年的 3.6%提升至 2024 年的 4.6%，2025H1 提升至 4.7%。

积极响应国家“门诊统筹”共济政策。截至 2024 年底，公司有约 700 家零售药房开 通门诊统筹服务，并在传统零售药店的基础上，探索“药+ 诊”、“诊+药”模式。未来公司 将继续加强零售全渠道建设，完善全国网络布局、坚持线 上线下多维营销服务网络，构 建患者管理体系，强化专业服务，探索创新经营模式，全渠道、全方位为 顾客提供专业、多元的健康服务。 加速落地零售创新业务，赋能公司零售板块发展。1）线上方面，通过升级私域平 台功能，和平药房、和平新健康公众号、和平健康微信小程序来为顾客提供在线找药购 药、患者服务、健康宣教等服务；并开通美团、饿了么、京东等主流电商平台，拓展抖 音健康商城以及视频号直播等新媒体渠道，坚持线上、线下融合发展。2）慢病方面，公 司完善慢病社群管理体系，开展慢病管理及药学服务；开发企事业大客户，提供团购个 性化健康服务，满足不同客户的健康需求；积极探索与社区、医疗机构共同打造社区健 康服务站点的创新模式，促进社区健康生态圈的构建；搭建患者管理平台，为患者提供 全方位的健康管理服务，包括健康档案建立、用药指导、病情跟踪、健康咨询等。 此外，公司在工业及研发上均有布局。主要参股工业子公司重庆药友，2025H1 取 得的投资收益约 1.55 亿元。医药研发方面，奥美沙坦酯片、普瑞巴林胶囊、枸橼酸托法 替布片、米拉贝隆缓释片 4 个品种获批生产，其中已有 3 个品种实现商业化销售；其他 在研品种处于药学、临床及待申报等不同阶段，在研项目已形成开发梯队。

3. 央企控股助力资源整合，业务全面有望多点开花

公司目标明确，“十四五”的总战略指导思想为“一千两双三百城、三化四能五路军”。 其中“一千”指销售规模超 1000 亿元，“两双”指内生式增长和外延式扩张双轮驱动，“三 百城”指布局完成全国 300 个地级市，“三化”指大力发展“批零一体化、产品全面化、业 务数字化”，“四能”指显著提升和培育“营销业务、供应链、IT 和辅助诊疗”的四个服务能 力，“五路军”指基于核心分销业务，打造“器械试剂、专业药房、中药健康品、第三方储配和新兴业务”五个未来重要利润贡献的战略部队。

3.1. 通用技术入主，央企控股加速资源整合

正式加入通用技术集团，国企转型央企。2025 年 1 月 24 日，公司收到控股股东重 庆医健的告知函，获悉本次 2%国有股权无偿划转已完成工商变更登记手续。本次划转 完成后，公司控股股东仍为重庆医健。间接控股股东由重庆化医变更为通用技术集团， 实际控制人由重庆市国资委变更为国务院国资委。

自加入通用技术集团后，公司加速推进与通用技术集团旗下医疗机构的协同发展， 持续提升营销服务能力、供应链服务能力；已在其拥有的 400 余家医疗机构中开户 100 余家，其中 85%以上为等级医院，开展供应链服务 90 余家，同时“重药控股-中国医药 商业联合体”在市场开发、市场准入、合同营销、产品资源、渠道资源、品牌塑造等方 面开展全方位、多层次合作。我们认为，实控人变更为央企后，公司在融资渠道上将更 加便捷，提高资金使用效率，财务成本有望进一步下降。

3.2. 主营药品及器械品类全面，加大培育新兴业务生长

主营药品及器械，品类全面。商业业务按经营产品主要分为药品和医疗器械，2024 年营业收入占比分别为 82.11%、15.82%。在医药市场需求下，公司借助信息化技术以及 智能化、自动化手段，持续完善药品供应链一体化管 理，拓展产品类别和上游资源，为 众多医疗机构提供医药批发服务和标准化、专业化、个性化与增值化 综合药事服务解 决方案，为上游供应商提供多维度增值服务，在销售市场不断提升品牌知名度和影响力。

药品方面，目前公司经营各类商品品规 28 万余个，公司与全球 500 强及创新型企 业保持长期稳定的商业合作关系，与工信部排名前 100 强生产企业保持紧密合作，并与 多家国际国内知名制药公司签订了战略合作协议，是众多国内外知名企业在重庆乃至西 部的首选一级经销商。药品是主要的经营产品，包含西药、中药、麻精及医美、特医食 品、放射性药品等其他全品类大健康产品多种类别。

1）中药：目前公司中药业务以商业销售为主，截至 2024 年末有 140 余家子公司经 营中药业务，全年中药板块（含中成药）实现营业收入 148.60 亿元。2024 年公司构建 了集中药材种植、中药饮片生产、智慧中药房服务于一体的中医药全产业链生态体系， 中药板块一、二、三产全业态发展趋势初显。未来公司中药领域将深化全产业链的布局， 加快智慧中药房、产地仓和特色中药饮片的建设。此外，开辟网络爆款“乌梅汤 2.0”销 售渠道，助力中药业务创新发展。

2）麻精：2024 年公司麻精板块实现营业收入 30.22 亿元。目前麻醉药品和第一类 精神药品全国性批发企业共 3 家，公司是全国性麻精药品批发企业之一，在 15 个省市 拥有区域性批发企业 23 家，销售网络覆盖全国 31 个省、直辖市及自治区，其中在四川、 重庆、贵州、青海、西藏等 5 个地区具有麻精药品经销优势。

3）器械：医疗器械是公司第二大经营产品，2024 年公司器械板块实现营业收入 127.48 亿元。2025H1 实现营业收入 68.84 亿元，毛利率约 10%。下属有 120 余家公司经 营器械业务，其中专营器械公司 52 家，药品器械兼营公司 74 家，业务覆盖全国。 公司与国际知名医疗器械生产商建立长期稳定的商业配送关系，是国内知名品牌的 指定配送商。在器械板块，公司持续加快网络布局，完成涉及 IVD、感控、血站服务等 细分专业领域的投资项目 6 个。全力打造供应链运营管理服务能力，大力拓展耗材 SPD 项目，推动业务模式服务化转型。此外器械板块各子公司也并举发力，持续强化营销服务与新兴业务拓展。

此外，公司积极拓展医美产品、特医食品、大健康等新产品市场空间。通过与近 2 万家国内外供应商的紧密合作，特别是与多家世界 500 强医药企业和国家工信部排名前 100 强的药品生产企业建立长期稳定的合作关系，确保了产品线的丰富性与市场竞争力。

平台优势凸显，持续提升营销服务能力。公司依托全供应链服务能力与全国布局优 势，已经组建了直属总部的全国营销团队，构建覆盖全国的学术体系，并与多个厂商达 成项目合作，实现精准、高效的市场推广，提升了公司在全国及区域营销能力。 截至 2025Q1，公司 CSO 合约销售在营项目 220 余个，覆盖 11 省;其中全国性爱施 健速碧林项目完成 31 省销售，区域性艾地罗项目、喜格迈项目分别实现 11 省、6 省销 售。

公司在数字化与 AI 上均有布局，其中 1）财务苍穹系统、审计预警系统，批零业 务、ERP 系统、收款通、物流 WMS 系统等经营管理系统。2）自建医药电商“重药云商” 平台 3）持续开展 SPD 建设项目、输注中心、三方储配服务、“医+药”健康服务平台， 深耕处方流转平台建设等。

3.3. 首次回购股份，彰显发展信心

2025 年 7 月 12 日，公司发布回购股份方案公告：为维护公司全体股东利益，增强 投资者信心，稳定及提升公司价值，基于对公司未来发展的信心，公司拟通过集中竞价 交易方式回购部分公司股份，回购的股份将用于减少公司注册资本。

2025 年 8 月 14 日，公司首次通过回购专用证券账户，以集中竞价方式实施回购公 司股份。截至 2025 年 9 月 30 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式 累计回购股份数量为 15406600 股，约占公司总股本的 0.8915%；最高成交价为 5.48 元/ 股、最低成交价为 5.01 元/股，支付总金额为 80998765.98 元（不含交易费用）。

编辑：火腿肠