2025年金融行业10月报：把握优质金融战略配置机会

非银：仓位环比下滑，个股持仓分化

证券仓位：基金仓位微降，南北向持仓分化

主动偏股型基金所持券商仓位环比微降，仍处于历史较低水平，个股增减持情况分化。25Q3 末板块基金仓位环比下滑，目前配置比例为 0.62%，环比-0.02pct，仍处于相对较低水平。 从个股来看，重仓股内部分化，Q3 估值相对低位的头部券商如广发证券、华泰证券获增配 较多，天风证券、东吴证券、中国银河、东方财富被减持较多。

北向、南向资金持股券商市值及占比分化。25Q3 末南向持股券商板块的市值为 1616 亿港 元，环比+54%，占比环比+0.59pct 至 2.64%；北向持股市值 879 亿元，环比-7%，占比环 比-0.72pct 至 3.40%。从个股看，南向资金前五大持股券商环比均获增持，北向资金前五 大持股券商环比分化明显，其中三家被减持。

从个股机构持仓占比看，25Q3 偏股型基金持仓券商个股占流通股比前三为华泰证券、广发 证券、东吴证券，分别为 1.84%、1.02%、0.76%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前 三为中金公司、方正证券、广发证券，分别为 12.42%、9.22%、8.79%；南向资金持仓个 股港股总市值占比前三为中州证券、国联民生、广发证券，分别为 62.47%、58.15%、56.89%。

证券估值：估值仍处低位，看好高性价比机会

板块估值具备较大修复空间，看好券商业绩成长性和高性价比的估值修复机遇。2018 年以 来 A 股券商指数在历次板块行情中的 PBLF 估值均值约 1.46x-1.82x，其中大型券商 PBLF 均值约 1.44x-2.02x，中小券商 PBLF 均值约 1.55x-2.27x。截至 10 月 28 日，大型券商/中 小券商 PBLF 均值 1.56x/1.76x，处于 2014 年以来 42%/50%分位；H 股中资券商指数 PBLF 0.91x，处于 2016 年以来 71%分位。

保险仓位：仓位环比下降，个股表现分化

偏股型基金所持保险仓位下降，前五大重仓股分化。25Q3 末保险板块基金仓位环比下降 0.32pct 至 0.78%。从个股来看，前五大重仓保险股分化，中国人保、中国太保、中国人寿 受到不同程度减持，中国平安、新华保险受到增持。

北向、南向保险持股市值比例分别为 1.40%、3.84%。25Q3 北向、南向保险持股市值分别 为 362 亿元、2354 亿港币；从持股市值比例看，北向、南向资金持股市值分别占比为 1.40%、 3.84%，环比分别-0.94pct、+0.26pct。从个股看，北向资金前五大持股保险公司中 4 家公 司均获减持，南向资金前五大持股保险公司 4 家获环比增持。

从个股机构持仓占比看，25Q3 偏股型基金持仓保险个股流通市值占比前三为中国平安、中 国太保、中国人寿，分别为 1.36%、1.24%、1.11%；北向资金持仓个股自由流通市值占比 前三为中国人保、中国太保、新华保险，分别为 8.19%、5.42%、5.19%；南向资金持仓个 股港股总市值占比前三为新华保险、中国太保、中国人民保险集团，分别为49.63%、44.59%、 30.34%。

保险估值：看好估值修复，配置龙头公司

板块估值有所修复但仍处于 2014 年以来较低分位数，看好估值修复机遇。截至 10 月 28 日，保险指数 PB（LF）估值 1.60 倍，处于 2014 年以来 39.5%估值分位数，看好未来估 值修复机遇。

银行：把握优质标的配置机会

偏股型基金持仓：仓位环比降幅创 15Q2 以来最高

基金所持银行仓位边际下行，环比降幅为 15Q2 以来最高。从银行股整体持仓情况看，25Q3 银行股仓位环比下滑显著，各类型银行仓位均下行，城商行、股份行尤其明显。25Q3 银行 股占偏股型基金仓位为 1.85%，较 25Q2 下降 3.02pct，边际下滑幅度为 15Q2 以来最高， 大行、股份行、城商行、农商行仓位分别环比-0.52pct、-0.97pct、-1.41pct、-0.12pct 至 0.25%、0.59%、0.83%、0.18%。从个股持仓看，37 只重仓股中 30 家被减持，按市值变 动计算，招行、江苏、杭州、农行等被减持较多，齐鲁、民生、瑞丰等获小幅增持。Q3 末 招行、江苏、杭州个股仓位分别较 Q2-0.68ct、-0.41pct、-0.30pct。从机构持仓集中度情况 看，25Q3 银行股中前三大重仓股占银行股仓位的集中度为 45.7%，较 25Q2+1.7pct。

北向/南向资金持仓：仓位边际下行，持股集中度上行

25Q3 南北向资金仓位均边际下行。从银行股整体持仓情况看，25Q3 北向持仓银行 1737 亿元，较 25Q2 减少 805 亿元。其中仅宁波、江阴获资金流入，资金流出较多的为招行、 农行、工行、浦发等。25Q3 南向仓位也有所下行，内部表现有所分化，建行、渣打、工行、 邮储、中银香港等获资金增持，而招行、汇丰控股、中信、交行等被减持较多。25Q3 北向 /南向资金银行股仓位分别为 6.7%/15.6%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为 0.9%/0.6%。从个股持仓看，25Q3 北向资金持仓前三依次为招商银行、兴业银行、工商银 行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控股。从持仓集中度看，25Q3 银 行股北向/南向前三大重仓股市值占比分别为 40.1%/63.2%，集中度有所上行。

持仓个股解析：个股仓位大多下滑

个股持仓方面，仓位表现分化；从个股机构持仓占比看，25Q3 偏股型基金持仓个股自由流 通市值占比前三为成都银行、渝农商行、常熟银行，分别为 7.65%、5.37%、5.21%；北向 资金持仓个股自由流通市值占比前三为成都银行、招商银行、华夏银行，分别为 11.67%、 9.14%、8.83%。

银行估值：估值仍处低位，股息优势显著

估值仍处低位，看好配置机会。截至 10 月 28 日，A/H 股 PB（LF）估值分别为 0.73x/0.56x， 2010 年以来估值分位数分别为 31.1%/32.5%。

银行股息率优势仍突出，长期配置价值高。截至 10 月 28 日，A/H 股银行板块近 12 个月股 息率达 3.92%/5.10%，10 年期国债到期收益率为 1.82%，银行股息率优势显著，配置价值 凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。

编辑：火腿肠