2025年新能源车及锂电行业板块三季报业绩总结：整车市场竞争持续，锂电迎接反转行情

整车：主机厂经营普遍承压，市场进入淘汰赛

3Q25业绩总结观点

整车板块25Q3业绩总结：主机厂经营普遍承压，市场进入淘汰赛。25Q3国内乘用车市场需求出现波动，销量增速 普遍下滑，但整体依旧维持正增长。25Q3国内乘用车批售679.8万辆，同比+2.6%，环比-12.4%；25Q1-Q3国内乘 用车总计批售2083.8万辆，同比+13.0%；新能源车批售399.2万辆，同比+23.7%，环比+10.9%；25Q1-Q3国内乘用 车总计批售1043.7万辆，同比+32%；Q3处于消费淡季，车企普遍处于去库状态，导致批发量环比走弱，但依旧维 持正增长。而受到本季度补贴不确定叠加24年同期基数较高，电车零售增速出现较大下滑，符合我们此前的预期， 但整体看新能源销量依旧是稳健的。

市场竞争加剧下车企经营事实上承压：虽然车企销量表现多强势，仅有少数公司销量下降，大部分车企毛利率仍 在向上；但从业绩上看，激烈的市场竞争仍在影响车企的盈利能力，单车盈利能力出现下滑；车企在增长空间不 足、市场竞争愈发同质化的情形下，会更倾向于使用价格工具稳健销量以维护规模效应，导致盈利承压、单车 ASP环比持续下降。不过，考虑到Q3经营较好的部分车企如吉利、蔚来、小鹏、零跑等尚未公布财报，车企最终 表现预计将好于目前已出车企的业绩指标；

后续看：25Q4市场进入冲量季，预计销量强劲或将继续破新高，电车渗透率预计破新高；Q4市场销量强劲是确定 的，其中主要经营中低端市场、品牌力较强的车企将集中获益，如比亚迪、零跑、吉利等。但在2026年，市场需 求面临较高的不确定性，我们预计车企将进入新一轮淘汰赛：从26年开始，车企成长性将来自市场竞争格局的变 化车企新一轮淘汰赛已经开启；就目前的时间看，虽然旧龙头车企经营遭受了严重的压力，但事实上各家车企均 存有新车储备、利润储备、技术储备，后续竞争格局变化仍有待观望；

因此站在当前时间点：结构上关注中高端市场车企成长机会：26年看中高端市场受到市场需求影响最小，仍有一 定成长空间。关注最为符合的华为系车企，核心关注江淮汽车，此外建议关注小米集团盈利反转情况；中低端市 场关注产品打造能力强的吉利汽车、零跑汽车等，或存在一定成长性；最后，重点关注技术发展必然趋势带来的 投资机会，如智能驾驶（Robotaxi，激光雷达，大算力芯片）、机器人和固态电池等。

乘用车概况：Q3乘用车景气度略有下滑，但仍维持正增长

25Q3国内乘用车市场需求出现波动，销量增速普遍下滑，但整体依旧维持正增长。乘联会口径看： 1）批发：25Q3国内乘用车批售679.8万辆，同比+2.6%，环比-12.4%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售2083.8万辆，同 比+13.0%；Q3处于消费淡季，车企普遍处于去库状态，导致批发量环比走弱，但依旧维持正增长。 2）零售：25Q3国内乘用车零售610.4万辆，同比+6.5%，环比+5.5%；25Q1-Q3国内乘用车累计零售1700.7万辆，同 比+9.2%；零售口径看市场相对批售增速更高，确认批发数据不佳来自市场去库，但整体增速有所回落，来自去年 同期国补翻倍刺激基数过高，同时Q3国内地方补贴高度不确定影响消费者需求，最终增速下滑，但仍维持较好增速。 3）出口：25Q3国产乘用车出口153.1万辆，同比+24.6%，环比+13.4%；25Q1-Q3国产乘用车累计出口399.9万辆，同 比+12.7%；Q3俄市场表现维稳的同时其他市场开拓效果显著，车企出口呈现明显恢复态势，再创新高。

分车企：主机厂销量强势，但竞争加剧业绩普遍承压

Q3主机厂销量普遍强势，但部分车企销量走弱，呈现分化的态势： 1、销量承压：理想汽车和比亚迪受到市场竞争加剧、自身换代不及预期影响，Q3销量表现承压同环比均为负增长； 市场呈现出后发优势者导致先发者承压的情况，消费者需求对竞争对手的新车转移； 2）销量维持强势：销量增速大于40%的公司有吉利汽车、小鹏汽车、零跑汽车、蔚来汽车、小米汽车，均处于强新 车周期，如吉利的吉利银河系列（A7/M9），小鹏的M03/新P7，零跑B10/B01，蔚来三代ES8/乐道L90等，其中吉利、 小鹏、零跑均为经济型市场，主要竞争对手为比亚迪；蔚来产品主打大六座家用，主要竞争对手为理想； 3）其他车企：赛力斯（问界）表现平稳；长城汽车、北汽蓝谷、上汽集团呈现明显的复苏态势，长城增长来自魏 牌&坦克新车周期，北汽蓝谷则来自享界S9增程和极狐新车周期下销量向上。

总结与展望：市场竞争加剧，车企将进入淘汰赛

但在2026年，市场需求面临较高的不确定性，我们预计车企将进入新一轮淘汰赛：

1、市场需求预计承压：2025Q4的市场冲量将会导致2026年的需求被前置，叠加购置税减免政策退坡、地方补贴政 策也存在退坡可能，市场总需求预计会在26H1表现短期承压；其中中低端市场由于补贴弹性和敏感性更高，预计会 更加明显；

2、市场竞争格局会进一步恶化，但整体呈现分化趋势，中高端优于中低端市场：前文我们已经提及，由于自主替 代、油电替代均已进入深水区，单一自主车企的成长空间受限，叠加市场需求短期承压，车企为维持销量规模和市 占率会进一步采用新车工具和价格工具，市场竞争预计会进一步加剧；其中：1）26年中低端市场（5-25万元）的 零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车等均处于新车大年，市场竞争会明显更激烈；

2）但中高端市场（20-50万元），由于BBA仍有一定的替代空间，叠加有能力发力高端的自主车企较少，市场竞争 预计会相对平和；竞争格局最好的依旧是新能源的超高端市场（60万以上，和燃油超高端价位不同）；

3、在市场竞争加剧的情况下：市场将进入零和博弈，车企之间的关系从共荣转向此消彼长。车企个股阿尔法将不 再是来自行业油电替代、自主替代带来的全行业需求增长，整车行业和新能源车行业的成长性行业标签事实上已经 被削弱；

我们认为：从26年开始，车企成长性将来自市场竞争格局的变化，即通过内卷竞争吸收市场其他竞争对手的客群形 成对自身销量和客群的扩充；若车企获得了较强增长，则说明市场竞争格局出现了较强洗牌，在较强增长属于各家 车企共同的目标这一情形下（各家车企26年都是新车大年），车企新一轮淘汰赛已经开启；

就目前的时间看，市场洗牌事实上是正在进行的，旧龙头车企经营遭受了严重的压力，但事实上各家车企均存有新 车储备、利润储备、技术储备，后续竞争格局变化仍有待观望。

锂电：终端景气加码，反转行情明确

3Q25业绩总结观点

锂电子板块3Q25业绩总结：终端景气加码，迎接反转行情。从总量看，“以旧换新”政策对电车有偏向性（单车 补贴金额更大），叠加电车出海加速放量、“大电芯”趋势等，拉动1-3Q25电车销量呈现稳定增长态势，新能车 表观维持高景气。乘联会口径，1-3Q25全国新能源乘用车累计批发1045万辆，同增32%。此外，根据CNESA Datalink，1-3Q25国内储能新增装机规模达去年全年装机的74%，全年新增装机有望超过去年。从周期角度看， 自1Q24板块触底以来，收入、库存均处于向上阶段，3Q25对应锂电板块库存周期“繁荣”阶段。

行业库存：电动车及动力储能电池库存环比改善

2Q25库存水平均改善，电动车较低，动力、储能电池高于合理值。1Q25～2Q25，电动车、动力、储能电池库存系 数分别由2.4、4.9、7.0下降至2.1、4.7、6.9，其中电动车库存位于合理水平下方（2.5），动力、储能库存水 平仍较高。分析行业库存水平变化，主要原因系：1.电动车：国内新能源车出口水平高增（2025年1-6月累计出 口106万辆，YoY+75%，叠加新能源车销量环比增速高于产量。2. 动力：出口、随车出口及装机环比增长均高于 产量，库存整体改善。3. 储能：受到海外新能源政策波动影响，出口环比下滑，装机环比高增带动整体库存改 善。

全球&国内动力电池格局：内资主导格局，出海势头强劲

全球动力格局：2025年1-8月，宁德时代/比亚迪/中创新航/国轩高科/亿纬锂能/蜂巢能源全球动力装机同增分别 32%/50%/32%/72%/85%/99%，份额37%/18%/5%/4%/3%/3%，份额同比继续保持提升。海外动力格局：2025年1-8月，宁德时代/比亚迪/国轩高科/蜂巢能源海外动力装机同增分别37%/149%/70%/593%， 份额分别29%/8%/2%/2%，国内新能源车出海势头强劲！ 宁德时代稳居全球第一，特斯拉、宝马、奔驰、大众、极氪、小米等全球各大主机厂均采用公司电池。比亚迪基 于自产电动车及BEV+PHEV电池，扩大各种车型类别的销售，在国内外扩大影响力，尤其欧洲市场扩展表现突出 （1H25装机8.6GWh，YoY+263%）。

隔膜：价格小幅拉涨，议价能力提升

隔膜价格&后市展望：需求景气度持续，价格小幅度拉涨。隔膜市场价格整体上行，新一轮价格调整已基本与下 游电芯企业达成共识，反映隔膜企业在产业链中的议价能力有所增强。展望后市，预计隔膜价格将保持稳中偏强 的走势，后续价格上涨空间在0.05～0.1元/平。

三元及前驱体：CR3逐年提升，均呈现双强格局

三元总量：根据鑫椤锂电统计，2025年1-3Q三元材料累计产量73.48万吨，YoY+2.1%。中镍高电压延续强势，受 益于问界、理想、小米等热销车型需求带动。高镍主要需求来源于宁德时代、LG等。

三元前驱体总量：根据鑫椤锂电统计，2025年H1国内三元前驱体产量为41万吨，YoY-7%；全球三元前驱体产量为 46万吨，YoY-7%。中镍高电压的强势需求以宁德时代供应链带动明显；海外项目多为高镍材料，订单集中在头部 企业手中。

三元正极格局：国内CR3已达54%，相较2024年的48%提升6pct，南通瑞翔受益于中镍高电压订单走俏，登顶行业 TOP，容百科技、天津巴莫依靠自身高镍订单带动，紧随其后。

三元前驱体格局：国内企业全球市占率为88%，同比小幅下降，主要系韩国本土前驱体产能提升。湖南邦普和兰 州金通得益于宁德时代终端需求放量，订单提升明显。

铁锂正极：稼动率提升显著，价格走强

价格：供需格局改善+成本推动，价格走强。根据百川盈孚，截至10月21日，动力型磷酸铁锂市场均价为35350元/吨， 较年初（1月1日）的35500元/吨下跌0.42%；储能型磷酸铁锂市场均价为34550元/吨，较年初的33250元/吨上涨 3.91%。Q3迎来全年需求旺季，动力电池方面，受“金九银十”备货周期推动，订单增速明显提升；储能领域则得益 于国内外项目集中开工，需求持续释放。供应端，行业产能利用率明显回升，预计行业普遍超过70%，头部企业基本 实现满负荷生产。同时10月碳酸锂现货价格反弹。在供需改善&成本推动下，预计磷酸铁锂价格将保持坚挺运行态势。

负极：Q3大客户价格下降，后续有望上行

格局：人造石墨比例提升。上半年人造负极材料市占率同比提升6个点至92%，硅基负极及硬碳负极表现较好，尤其CVD新 型硅负极出货量增量明显；硬碳方面在头部电池厂家钠电细分应用场景及产品的开发出货量也开始明显改善。天然负极 产量同比下滑15%。

CR5进一步提升，中科电气进步较大。中科电气提升较大，贝特瑞、中科星城、尚太科技同比变化不大，河北坤天、碳一 新能、广东东岛等近两年出现的黑马企业市占率向上发展。整体看，TOP5厂家市占率仍有窄幅提升，但中小规模企业生 存空间却在不断收窄。

报告节选：

编辑：火腿肠