2025年Roblox公司研究报告：稳居UGC游戏龙头，生态经济加速正循环，利润释放持续加速

公司概述

Roblox 稳居 UGC 游戏生态龙头，其核心壁垒与增长动能正通过生态经济的正循环持续强化。截至 25Q2 财报，平台 DAU 用户已达到 1.12 亿，开发者社区规模超 1000 万，形成“用户-内容-商业化”的强网络效应： 海量活跃用户为开发者提供创作变现土壤，开发者通过低代码工具产出多元内容反哺用户留存，用户付费与广 告收入则通过分成机制反哺创作激励，推动生态内容质量与丰富度螺旋上升。这种“用户增长→内容扩容→变 现提效→生态增值”的闭环正加速运转，叠加 AI 工具降低创作门槛、跨平台（主机/移动端/VR）渗透及元宇宙 场景延伸，公司 ARPU 与 LTV（用户生命周期价值）持续提升，盈利能力与估值天花板进一步打开，验证了 UGC 生态经济的长期价值裂变能力。

Roblox 成立 20 多年，从教育工具（Knowledge Revolution）→游戏平台（Dynablox）→UGC 生态（Roblox）， 通过“工具开放+经济闭环+跨端兼容”构建护城河： 1）创立与早期探索（2004-2009）：2004 年，David Baszucki 与 Erik Cassel 创立公司，最初名为 Dynablox， 2006 年推出首版 Roblox，引入虚拟货币 Robux构建经济系统，允许开发者通过游戏内交易获利，奠定 UGC 生 态基础。2007 年上线安全聊天功能，开放 13 岁以下用户社交权限，并推出角色定制功能，初步形成社区属性； 2）商业化加速与平台拓展（2010-2016）：2011 年用户创作游戏突破 540 万款，平台启动开发者分成机制， 正式开启商业化进程。2013 年推出创作者交易计划，开发者可通过微交易、虚拟商品销售获得 Robux 并兑换现 金。2015 年支持跨平台游戏开发；2016 年登陆 Oculus Rift，完成 PC/移动/主机/VR 全终端布局； 3）全球化与多元化（2017-2020）：2017 年接入 Xbox平台实现跨设备互通；2018 年首款游戏《MeepCity》 访问量破圈确立社交游戏标杆。2019 年与腾讯成立合资公司“罗布乐思”，进军中国市场；同年与 GUCCI、 Nike 合作推出品牌虚拟体验拓展商业化场景。2020 年疫情催化下，日活用户激增；4）上市与技术革新（2021-2025）：2021 年 3 月登陆纽交所，市值突破 500 亿美元，成为“元宇宙第一股”。 但随后因用户增速放缓、亏损扩大，股价一度暴跌。2023 年启动战略调整：开放 17+内容分级，引入成人用户； 推出 AI 工具 Cube 加速 3D 内容生成，降低创作门槛；重构经济模型，强化广告与订阅收入。2025 年推出短视 频应用“Roblox Moments”，优化创作者收益分成机制；AI 驱动的虚拟化身定制、动态场景生成技术落地。

公司 Bookings 呈现不断加速的趋势，主要来自用户数和付费能力双重驱动。25Q1-Q3 公司 Bookings 分别为 12.1、14.4、19.2 亿美元，分别同比增长 31%、51%、70%；公司的商业化持续加速，主要来自于用户数与用户 付费能力双轮驱动。用户数方面，公司 25Q1-Q3 的 DAU 分别为 0.98、1.12、1.52 亿，分别同比增长 26%、41%、 70%；每 DAU 订阅分别为 12.3、12.9、12.7 美元，分别同比增长 4%、7%、-0.2%。

公司付费用户基本盘稳健，25Q3 MPU增长进一步提速。25Q1-Q3 公司付费用户分别为 0.20、0.23、0.36 亿，分别同比增长 29%、42%、87%，MPU 呈现快速增长，付费用户渗透率整体趋势保持稳定提升；每 MPU 订阅亦保持稳定。

从地域来看，公司 Bookings 主要来自欧美地区，其他市场也保持快速增长。25Q3 公司 Bookings 中，美国& 加拿大、欧洲、APAC、其他地区收入分别为 10.5、4.1、2.4、2.2 亿美元，分别同比增长 50%、90%、110%、 129%，其中 APAC 市场增速明显领先，显示出未来增长潜力；美国&加拿大、欧洲、APAC、其他地区占比分 别为 55%、21%、13%、12%；24Y、25Q1、25Q2 、25Q3 APAC 市场收入占比分别 10.6%、11.7%、12.3%、12.7%， 其市场收入占比逐步提升。

Roblox APP 端使用时长与流行游戏、奈飞等社交娱乐平台相比时长领先，单用户使用时长更长。根据点 点数据显示，2025 年 1-7 月，Roblox 在美国区与全球区双平台（IOS & Google Play）使用时长相较于可比类型 游戏（Minecraft、Among US、Pokemon Go、Township）来讲，用户使用时长明显领先；显示出在可比游戏中， Roblox 庞大的用户基础与使用时长优势。与 Netflix、Duolingo、Spotify 等娱乐平台相比，Roblox APP 端用户使 用时长与用户平均使用时间均处于领先状态。

尽管使用时长领先，但是 Roblox 商业化效率却相对滞后。公司收入仍高度依赖 Robux充值，广告收入占比 较低且货币化率不足；叠加 70%的高开发者分成比例与青少年用户为主的消费结构（人均付费能力不足），导 致收入/GMV转化率远低于行业的平均水平。这种“大流量、低变现”的矛盾，反映其生态优势尚未充分转化 为盈利动能。

财务分析

公司营收稳健增长，由于 Bookings 与收入递延周期较长，预计后续营收有望持续加速，公司处于持续减亏 阶段。25Q1-Q3 公司营收分别为 10.4、10.8、13.6 亿美元，分别同比增长 29%、21%、48%，增速慢于 Booking 增速主要系递延周期（27 个月）较长影响，预计后续营收有望持续加速。随着规模效应凸显，公司处于持续减 亏阶段，公司 25Q1-Q3 调整后净利润分别为-2.2、-2.9、-2.6 亿美元，对应调整后净利率分别为-21%、-26%、-19%。

公司 EBITDA 快速增长，EBITDA Margin 持续提高。公司 2024Y、2025Q1-Q3 EBITDA 分别为 8.1、2.1、 3.2、5.0 亿美元，分别同比增长 87%、134%、180%、125%；EBITDA 利润处于加速增长状态；对应公司 EBITDA Margin 分别为 22%、20%、30%、37%；EBITDA Margin 持续增长主要系公司规模效应凸显，叠加成本端下降 （如绕开渠道商支付等）。

公司毛利率维持稳定，后续仍有提升空间。25Q1-Q3 公司毛利润分别为 8.1、8.5、10.6 亿美元，分别同比 增长 30%、22%、49%，对应毛利率分别为 78%、78%、78%，毛利率反映其数字商品平台的规模效应，即固定 成本不断得到摊销，虚拟道具无需实体生产成本，用户付费后平台仅需支付开发者分成和服务器扩容费用。

公司的研发费用维持稳定，营销费用&管理费用快速增长。25Q1-25Q3 公司研发费用分别为 3.7、3.9、4.0 亿美元，分别同比增长 3%、6%、9%，对应研发费用率分别为 36.2%、35.6%、29.3%；营销费用增长加速，25Q1-Q3 公司营销费用分别为 0.48、0.53、0.67 亿美元，分别同比增长 34%、46%、28%，对应营销费用率分别为 4.6%、 4.9%、4.9%；该费用主要聚焦游戏推广（如《Grow a Garden》）、品牌合作（如 GUCCI 虚拟商品）及开发者 生态招募等；管理费用端，25Q1-Q3 分别为 1.2、1.5、1.4 亿美元，分别同比增长 22%、44%、47%，对应管理 费用率分别为 11.5%、14.1%、10.7%。

研发费用率保持下降趋势，营销费用率维持稳定，管理费用率小幅上涨。2023 年以来，公司研发费用率保 持下降趋势，主要系规模效应对前期研发摊销所致；营销费用率整体保持稳定，管理费用率出现略微上涨趋势， 主要系覆盖法律合规、安全审核（如内容过滤系统升级）等支出增加所致。我们认为，随着公司后续营收持续 增长，预计规模效应继续凸显，公司整体费用率或将保持下降趋势。

公司现金流量持续改善，在职人数保持稳定。25Q1-Q3 公司经营性现金流量分别为 4.4、2.0、5.7 亿美元， 经营性现金流量持续保持健康状态；公司自由现金流量分别为 4.3、1.8、4.4 亿美元；同时根据财报显示，截止 2024 年年报，公司在职人数稳定，22-24 年分别为 2128、2457、2474 人。

投资逻辑

Roblox 利润释放空间较大，一方面来自于营收增长，另一方面来自于成本费用端的下降。营收方面，收入 结构从单一依赖 Robux内购向“内购+广告+订阅”多元驱动转型；随着公司用户数、ARPU 双轮驱动，Bookings 加速增长，此外，公司推出广告业务占比有望持续提升；成本端，公司通过官网额外激励等方式绕过渠道商抽 成，降低支付成本；叠加安全、基础设施等成本费用摊销，公司后续利润率有望持续增长。

我们认为，公司具备核心投资价值： 1）用户基数庞大，核心稀缺 UGC 生态加速正循环；作为全球最大青少年 UGC 游戏平台，Roblox 以 25Q2 DAU 1.12 亿（同比+41%）、用户日均交互时长 30 亿分钟的规模；且随着广告等业务推进，创作者获得的激励 持续增长，有望带来供给丰富度进一步提升，UGC 生态加速正循环，构建了“用户-内容-变现”的强网络效应； 2）盈利路径逐步清晰，利润率有望加速释放；尽管当前仍处于投入期（25Q2 GAAP 净亏损 2.78 亿美元）， 但其盈利模型已显现拐点，收入结构从单一依赖 Robux内购向“内购+广告+订阅”多元驱动转型；同时成本费 用率（如绕过渠道商抽成等/合规安全等成本随规模摊薄等）也有望持续下降； 3）AI带来未来可拓展性；Roblox将 AI 定位为“元宇宙操作系统级工具”，而非单纯降本手段：一方面， Cube 等生成式 AI 工具使 3D 内容创作门槛从“需编程基础”降至“拖拽式操作”；另一方面，AI 驱动的个性 化推荐系统将用户互动时长持续提升（通过动态调整游戏推荐策略），虚拟场景生成效率提高。更深远的是， AI 与 UGC 的结合有望催生“AI 原生应用”——如用户自定义 AI 角色陪玩、动态剧情生成等新玩法，推动平 台从“游戏社交”向“AI 生活空间”进化。

一、UGC 生态循环加速

Roblox 以 Robux 为核心构建了一套高度自洽的独特货币体系，深度绑定 UGC 生态循环。用户通过充值或 任务获取 Robux，用于购买开发者创作的虚拟道具、场景及服务；开发者则依托低代码工具产出内容，通过用 户消费获得 Robux 分成（按规则可兑换现实货币）。这一体系形成“用户付费→开发者收益→内容扩容→用户 留存→付费提升”的强闭环：用户因优质内容持续消费，反哺开发者创作动力，推动内容丰富度与质量指数级 增长，而内容生态的繁荣又吸引更多新用户涌入，进一步扩大货币流通规模。Robux 作为生态“血液”，既量 化了用户需求与创作价值，又通过经济激励机制加速了 UGC 生态的自生长，使其区别于传统游戏平台的“单向 消费”模式，形成“消费-生产-再消费”的螺旋上升正循环。

1.1）用户端：DAU快速增长，主要靠国际化拓展&年龄破圈。根据 Bloomberg 数据，公司 25Q1-Q3 DAU 分别为 0.98、1.12、1.52 亿，分别同比增长 26%、41%、70%；从地区分布来看，APAC 市场以及其他市场用户 增速领先，25Q3 美国&加拿大、欧洲、APAC、其他市场 DAU 分别为 0.26、0.34、0.46、0.45 亿，分别同比增 长 32%、56%、108%、79%，对应用户数占比分别为 17%、22%、31%、30%。APAC、其他市场 DAU 仍处于 快速增长阶段，显示出该欧美市场以外用户数增长的潜力。

从使用时长来看，25Q1-Q3 Roblox 用户总使用时长分别为 217、274、396 亿小时，分别同比增长 30%、57%、 91%，增速快于 DAU 增长，显示用户粘性持续增加；25Q3 每 DAU 每天使用时长为 2.9 h；25Q3 使用时长中美 国&加拿大、欧洲、APAC、其他市场分别为 77、91、117、111 亿小时，分别同比增长 45%、82%、129%、109%； 每 DAU 每天使用时长分别为 3.3、3.0、2.8、2.7 小时，分别环比增长 6.6%、12.7%、2.2%、8.3%，其中 APAC、 其他市场增速依然处于领先。

大于 13 岁年龄段用户破圈效果明显。随着公司增加成年用户内容，用户破圈效果明显，25Q1-Q3 小于 13 岁 DAU 分别为 0.36、0.40、0.50 亿，分别同比增长 12%、23%、44%；大于 13 岁 DAU 分别为 0.61、0.71、1.01 亿，分别同比增长 36%、54%、89%；其中大于 13 岁用户占比持续增长，24Y、25Q1、25Q2、25Q3 占比分别 为 62.8%、62.4%、63.9%、66.9%。从使用时长来看，25Q1-Q3 大于 13 岁 DAU 使用时长分别为 140、182、269 亿小时，分别同比增长 40%、72%、107%，增速显著快于 13 岁以下 DAU；13 岁以上每 DAU 每天使用时长为 2.6、2.8、3.0 小时，也领先于 13 岁以下的 2.3、2.5、2.8 小时。

1.2）创作者端：创作者分成比例保持稳定，头部创作者收益增长明显，Roblox 提供多种为创作者创造收益 的方式。根据 Bloomberg 数据，公司 25Q1-Q3 创作者分成收入实现快速增长，分别为 2.8、3.2、4.3 亿美元，分 别同比增长 39%、52%、85%，对应收入分成比例分别为 27%、29%、31%。Roblox 为创作者提供多种创造收 益方式，主要包括应用内分成、创作者激励、创建&销售&转售、广告以及创建和销售 Studio 插件和模型 等方式。在公司加速推进广告业务过程中，随着广告业务增长，预计对创作者激励有望快速提升，游 戏供给丰富度有望进一步增长。

从 Roblox 生态发展脉络观察，其核心竞争力的持续强化正通过顶级创作者收益提升与 UGC 内容质量进阶 的双向奔赴得以显现。作为全球领先的元宇宙 UGC 平台，Roblox 构建了覆盖创作工具、流量分发、商业变现 的全链路支持体系，推动头部创作者进入收益兑现黄金期——平台通过虚拟资产分成、订阅制激励、品牌合作 接入等多元模式，为优质开发者提供稳定的收入预期，这种正向反馈直接激发了创作热情。根据公司官网数据， 截止到 25 年 Q2，公司 TOP 10 创作者 2025 LTM 平均收益为 3600 万美金，相比 2019 年增长 5.5 倍；TOP 100 创作者 2025 LTM 收益 600 万美元，相比 2019 年同比增长 6.1 倍；TOP 1000 创作者 2025 LTM 收益 100 万美元， 相较于 2019 年同比增长 6.8 倍。

在此背景下，UGC 项目质量呈现显著跃升态势。以近期表现突出的《Grow a Garden》为例，其通过细腻 的场景建模与拟真种植系统，将休闲社交与经营养成深度融合，突破了传统小游戏的功能边界，该游戏在 2025 年 6 月创下了同时在线人数的新纪录，峰值达到 1650 万人。 而《The World of Blox Fruits》则以开放世界架构、 剧情叙事创新与战斗系统差异化，在青少年用户群体中形成强粘性社区。此类项目的共性在于，既依托平台低 代码工具降低了创作门槛，又通过对用户需求的深度洞察实现了玩法突破。平台已储备众多处于测试阶段的潜 力项目，涵盖科幻、教育、社交等多元垂类行业。

二、盈利路径逐步清晰：

从营收成本拆解来看，Roblox 未来具备盈利上修的空间。成本费用端，应用商店&支付成本占比 22%，开发 者成本占比 25%，创作者激励占比 3%，平台托管&支持占比 18%，平台投资占比 15%，Roblox 分成占比 17% （而其中一部分来支付持续的服务和运营成本），因此短期来看，公司仍处于亏损状态。但我们认为，公 司未来盈利路径已经逐步清晰，主要来自于：规模效应带来的平台托管&支持成本摊薄、绕过渠道商店充值节 省应用商店&支付成本、广告收入增长带来利润提升。

虽然官网给予额外补贴，但是对 Roblox 利润提升十分明显。我们拆解 Roblox 应用商店充值与官网充值， 假设官网充值基于最高 25%的额外奖励，且按照最新的 1 Robux=0.0038 美元汇率计算，在官网充值模型中，尽 管 Roblox 给予额外 25%补贴，但是考虑到节省渠道费用 22%，Roblox最终分成比例在 34%，高于官网充值 18%。 根据点点数据，Roblox在美国区 IOS 端充值数据大幅下滑，体现用户充值切换占比逐步增加。

广告是 Roblox 的第二增长曲线，有望提升公司利润率。Roblox 总用户使用时长大幅领先同类型游戏产品 以及 Snap、Duolingo 等其他文娱产品，但是其商业化率相对较低，而广告则是其重要的商业化方式；目前广告 业务包括：沉浸式广告（允许开发者在其体验中放置高质量的原生广告单元，并以程序化的方式投放广 告）、奖励视频广告（用户通过观看 30 秒视频广告获取游戏内奖励（如道具、货币），广告内容与 当前体验无关）、搜索广告（基于用户搜索关键词触发的广告，以横幅或文字链形式展示在搜索结果 页顶部）。我们预测，2026 年公司 total 广告收入或可达 23 亿美元（Roblox 分成比例若在 30%）， 对 Roblox 的利润或有显著提升。

Roblox 目前已经接入 Admob 平台，Roblox 广告业务的优势，在于其既是商业变现工具，更是生态催化剂 ——通过连接用户、创作者与品牌方，构建了“体验优化-内容繁荣-商业增值”的自驱动体系，为长期增长提供 了可持续的底层支撑。

其核心优势包括：1）生态协同性：广告并非独立变现工具，而是嵌入 UGC 创作与消费的全链路，激励视 频广告让用户通过观看获取游戏内奖励，既满足开发者流量变现需求，又以“自愿交换”降低用户抵触；品牌 定制广告则依托高沉浸场景（如虚拟演唱会、主题乐园）实现品牌与内容的有机融合，例如将快消品虚拟陈列 于《Grow a Garden》的花园场景，用户接受度较硬广提升数倍；2）用户体验保护机制：平台通过技术手段严 格限制广告侵入性：激励视频时长控制在 30 秒内且用户主动触发，程序化广告仅出现在非核心交互场景（如加 载页、广场角落），避免打断游戏流程。这种克制策略保障了用户留存——高活跃用户恰恰是广告价值的基础， 形成“体验-流量-广告价值”的正向循环。3）创作者赋能属性：广告为中小开发者提供了除虚拟商品外的第二 收入来源，通过接入广告分成，新团队无需依赖高付费道具即可实现盈亏平衡，降低了创作门槛；头部开发者 则利用广告收益反哺内容迭代（如开发新玩法、优化服务器），进一步丰富平台内容池。这种“广告反哺创作” 的机制，持续强化着 UGC 生态的活力。

三、AI 带来可拓展性：

AI 对 Roblox 的助力与未来可拓展性在于基于生态协同的深度变革。作为全球 UGC 元宇宙平台的标杆， Roblox 近年来将 AI 技术深度融入创作工具、用户体验与生态基建，其助力不仅体现在效率提升，更通过重构“人 -内容-平台”关系，为长期增长注入新动能：

1）创作效率革命，降低门槛，释放生产力 ；2025 年 RDC 推出的 Cube3D 开源 3D 生成工具是关键里程碑 ——支持文本直接生成 3D 模型（如“带赛车条纹的汽车”），并计划扩展至视频、3D 场景提示生成。该工具将 复杂建模流程简化为自然语言交互，开发者无需精通 3D 软件即可完成基础资产搭建。配合实时 4D 对象生成功 能，动态交互资产（如可变形建筑、随情绪变化的 NPC 服饰）的开发周期从数周压缩至小时级。此外，多模态 AI 助手集成文本转语音、实时翻译及情感识别，帮助开发者快速构建支持多语言、高拟人化的 NPC 交互系统， 大幅降低社交类内容的开发成本。

2）用户体验优化，精准匹配与沉浸增强：AI 通过内容推荐算法与个性化生成，提升用户留存与活跃度。 平台利用 AI 分析用户行为数据（如停留时长、交互偏好），向其推送更契合的 UGC 内容，新游戏冷启动周期 大幅缩短。同时，AI 驱动的动态内容生成（如根据玩家选择调整任务剧情、场景细节）增强了游戏的可玩性与 重玩价值。社交层面，AI 优化的虚拟化身动态捕捉（手机摄像头实时映射微表情）与跨服语音技术，使用户社 交沉浸感显著提升。

3）生态健康度提升,安全与合规的智能化保障：AI 在内容审核与社区治理中发挥关键作用。通过计算机视 觉与 NLP 技术，平台实现了违规内容自动过滤（如暴力、不当言论），响应速度从小时级缩短至分钟级。此外， 年龄估计 API 结合面部识别与 ID 验证，保障青少年用户环境安全。这些措施不仅降低了运营成本，更巩固了平 台的社会信任度。

编辑：火腿肠