核心观点：板块三季报表现平淡，部分细分方向景气持续
主机厂：Q3 表现整体较弱，前瞻指标积极信号明显，静待业绩改善。中航沈飞收入高增利润小幅增长，合同负债较年初增加60%，订单景气度有所改善，长期受益于装备跨越式发展、维修市场及军贸市场放量；航发动力利润端暂时承压，后续回款情况有望持续改善，同时公司三季度末合同负债达83 亿元，是近年来首次回升，新一轮航发采购周期将至；中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖，军贸出口有望提速。中航西飞业绩稳定增长，盈利能力稳健提升，未来受益于国产大飞机持续放量。
部件：受益于海外商发及燃机高景气，两机出口链表现良好。航宇科技及应流股份 Q3 业绩同环比增长，主要受益于海外商发长协收入确认以及燃机景气度提升，业绩有望持续增长；航发产业链其他配套企业利润端短期承压，或由于价格调整及回款等原因所致，伴随航发产业链景气度回暖，Q4业绩有望提速。
元器件：被动元件同比改善明显，其他细分赛道分化明显。受益于年初至今导弹放量驱动，被动元件订单同比改善明显，火炬电子、宏达电子、鸿远电子、航天电器、振华科技等元件公司业绩自Q2 以来逐步改善。高德红外业绩超预期，主要系期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放。睿创微纳业绩持续向好，主要系红外主业销售收入增长，同时由于产品结构优化盈利能力显著提升，今年以来公司深耕 AI 在各业务领域的应用，从芯片设计到终端产品取得多项重要进展。
核心观点：神舟二十一号载人飞船成功发射，航天强国新征程开启
神舟二十一号载人飞船发射圆满成功。北京时间2025 年10 月31日23时44 分，搭载神舟二十一号载人飞船的长征二号F 遥二十一运载火箭在酒泉卫星发射中心点火发射，约 10 分钟后，飞船与火箭成功分离，进入预定轨道，航天员乘组状态良好，发射取得圆满成功。飞船入轨后，将按照预定程序与空间站组合体进行自主快速交会对接，神舟二十一号航天员乘组将与神舟二十号航天员乘组进行在轨轮换。在空间站驻留期间，神舟二十一号航天员乘组将在空间生命与人体研究、微重力物理科学、空间新技术等领域开展多项实（试）验与应用，进行多次出舱活动，完成空间站碎片防护装置安装，以及舱内外设备安装、调试、维护维修等任务。
“十五五”规划首次将"航天强国"作为独立目标，政策催动万亿规模市场。四中全会公报提出“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，这是中央文件中首次将“航天强国”与其他“强国”并列表述。标志着航天产业从技术突破向体系化强国建设跃升，成为国家现代化产业体系与科技自立自强的核心支撑。1）从政策脉络看，自2024 年《政府工作报告》提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”，到2025 年《政府工作报告》进一步提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”，并强调“培育壮大新兴产业、未来产业，深入推进战略性新兴产业融合集群发展”，意味着航天产业发展从探索期迈入成长期，政策与资源倾斜力度提升。2）地方政府方面，在“十四五”期间，二十余个省市将航天/商业航天纳入中长期发展布局：上海出台《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划（2023—2025 年）》，提出到2025 年实现空间信息产业规模超 2000 亿元、形成“箭星网端”格局；海南在“十四五”规划中明确文昌国际航天城方向，涵盖国际航天发射中心、国际航天交流合作平台等布局；贵州省“十四五”科技创新规划提出，围绕具有比较优势的航空、航天等产业，加强研发设计、工艺制造、装配集成、测试实验等制造技术系统工程研究。
产业化提速，应用端落地在即。2024 年中国完成68 次轨道发射，2025年上半年完成 35 次火箭发射任务，下半年卫星组网频率进一步加快。9月24日，吉利星座第六个轨道面以“一箭 12 星”方式在山东东方航天港成功发射，至今在轨卫星达 64 颗，完成一期组网部署，成为我国首个完成组网并具备规模化应用能力的低轨卫星星座。10 月11 日，太原卫星发射中心在山东东方航天港附近海域使用引力一号（遥二）·海澜之家号运载火箭，将“吉林一号”宽幅 02B07 星、数天宇星 01 和02 试验星等3 颗卫星送入预定轨道。10 月 17 日，长征六号甲在太原成功发射，将千帆极轨18组卫星准确送入轨道，为千帆星座第六批组网任务，千帆星座在轨卫星已达108颗。10 月 23 日，文昌航天发射场使用长征五号成功将通信技术试验卫星二十号发射升空，主要用于开展多频段、高速率卫星通信技术验证。今年以来，通信技术试验卫星已成功发射六批次，为 6G 融合的空天地一体化通信架构积累数据。
民营公司持续攻关，运力瓶颈有望实现突破。2025 年四季度至2026年，多型可回收或部分可回收大推力液体火箭有望陆续首飞或开展关键试验，包括朱雀三号、天龙三号、双曲线三号、智神星一号与力箭二号（首批为一次性发射）等。其中，10 月 18 日至 20 日，朱雀三号遥一在东风商业航天创新试验区液氧甲烷火箭 2 号发射工位顺利完成首飞任务第一阶段——加注合练及静态点火试验；后续将按计划开展垂直状态操作演练，随后返回技术区，为正式入轨发射及一子级回收做准备。根据蓝箭航天创始人、CEO张昌武亦公开预测，“未来 3 年内，中国商业航天将迎来高光时刻。可回收火箭技术成熟，运输成本有望降至每公斤3 万元以下。
可控核聚变：中国人造太阳有望 2027 年竣工，核聚变商业化预期加速
10 月 25 日，位于安徽合肥的“中国人造太阳”紧凑型聚变能实验装置（BEST）进展再获官方对外披露：预计 2027 年竣工、力争成为全球首个实现聚变发电的装置。本次项目由中科院等离子体物理所主导总体设计，实体建设由聚变新能（安徽）有限公司承建，近期主机关键部件“杜瓦底座”已完成研制并精准落位，工程进入设备装配与系统联调阶段，杜瓦底座直径约18米、高度约 5 米，总重量 400 余吨，是国内聚变领域最大的真空部件，相当于核聚变反应主机的“地基”，随后例如磁体、真空室等重要的核心部件可安装于杜瓦底座。
伴随进入核心部件安装阶段，紧凑型聚变能实验装置（BEST）项目开始实施招标。今年 9 至 10 月，BEST 项目发布多项大额招标，包括加热电源系统、偏滤器等重要部件，招标金额分别为6260 万元、1.9 亿元。除BEST项目外，今年核聚变领域还有多个项目已开启招标，且均拟计划在2027-2028 年完成建设并启动点火。据统计，2025-2030 年间或有超30台装置陆续落地，总投资超 3000 亿元，核聚变商业化预期加速。
低空经济：“陆地航母”分体式飞行汽车敦煌首秀，打造低空自驾旅游线路
10 月 28 日，敦煌宣布将打造面向飞行汽车等创新产品的低空自驾旅游线路，推进文旅与低空运营融合落地。以“飞天揽敦煌，科技驰丝路”为主题的西北首条低空自驾旅游线路发布活动在甘肃省敦煌市举行。发布会宣布，伴随西北地区低空经济产业的发展，丝路古城敦煌将打造一条专为飞行汽车等创新产品规划的低空自驾旅游线路，届时海内外游客有望乘坐飞行汽车，以“飞天”姿态纵览敦煌。
发布会现场还进行了“陆地航母”分体式飞行汽车在敦煌的首次飞行及自动分离演示。“陆地航母”飞行汽车计划于2026 年上市及交付，届时游客有望驾驶飞行汽车，在飞行营地亲身感受“边开、边飞、边玩”的体验。
航发&燃机：苏州吴淞江燃机项目 2 号机组正式投入商业运营
10 月 27 日，中国能建披露：其总承包的苏州吴淞江燃气轮机创新发展示范项目 2 号联合循环机组已于 10 月 20 日正式投运，承担园区电热联供与电网调峰。苏州吴淞江燃气轮机创新发展示范项目2 号联合循环机组，顺利完成 72+24 小时整套启动满负荷试运行，正式移交生产并投入商业运营，为长三角清洁能源发展注入新动力。
卫星互联网：神舟二十一号载人飞船发射取得圆满成功，我国2025年载人航天发射任务圆满收官
2025 年 10 月 31 日 23 时 44 分，搭载神舟二十一号载人飞船的长征二号F遥二十一运载火箭在酒泉卫星发射中心点火发射，约10 分钟后，飞船与火箭成功分离，进入预定轨道，航天员乘组状态良好，发射取得圆满成功。这次任务是长征系列运载火箭的第 604 次飞行、神舟飞船的第21次飞行。
据中国载人航天工程办公室介绍，飞船入轨后，将按照预定程序与空间站组合体进行自主快速交会对接，神舟二十一号航天员乘组将与神舟二十号航天员乘组进行在轨轮换。在空间站驻留期间，神舟二十一号航天员乘组将在空间生命与人体研究、微重力物理科学、空间新技术等领域开展多项实（试）验与应用，进行多次出舱活动，完成空间站碎片防护装置安装，以及舱内外设备安装、调试、维护维修等任务。
至此，我国 2025 年载人航天发射任务圆满收官。这次任务是工程进入空间站应用与发展阶段的第 6 次载人飞行任务，也是工程立项实施以来的第37次发射任务。截至目前，我国已有 28 名航天员、44 人次进入太空执行飞行任务。
板块指数
本周申万国防军工指数下跌 0.07%，上证综指数上涨0.11%，创业板指上涨 0.50%，沪深 300 指数下跌 0.43%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第 22。周一（10 月 27 日）涨幅最大为1.44%。
本周军工板块股票交易活跃度与上周相比有所上升，本周二（10月28日）板块的总成交量为本周内最高水平，约为32.99 亿股，本周二（10月28日）板块的总成交金额达到本周内最高水平，约为843.41 亿元。
板块估值
截止至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为70.9 倍，各子板块中航空装备为 75.6 倍，航天装备为 288.2 倍，地面兵装为86.5 倍，军工电子74.0倍，航海装备 41.1 倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为 96.8%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为 93.0%、99.6%、94.7%、96.4%、7.8%。
融资融券
截至 10 月 31 日，申万国防军工板块融资融券余额381.41 亿元，其中：融资余额为 379.57 亿元，占流动市值比例为1.51%，融资买入额为376.48亿元，比上周增加 129.03 亿元，较上周同比上涨52.14%，融券余额1.83亿元，占流动市值比例为 0.01%，本周融券卖出额为0.96 亿元，比上期下降 0.08 亿元，较上周同比下降 7.66%。
截至 10 月 31 日，江龙船艇、航天发展、国科军工等公司融资买入额增幅位居板块前列，其中，江龙船艇本周融资买入额较上周增加3.68亿元，增加 855.81%。泰豪科技、中海达、光电股份等公司融券卖出额增幅位居板块前列，其中，泰豪科技本周融券卖出额较上周增加34.34 万元，同比增加6132.14%。
个股表现
本周申万军工板块内 138 家公司中 72 家上涨。其中，万方发展、江龙船艇、科思科技涨幅度居于板块前三，其中万方发展本周上涨25.09%。华丰科技、奥维通信、*ST 导航本周涨幅居于板块后三，其中华丰科技本周下跌13.68%。
个股估值
截止 10 月 31 日收盘，从申万国防军工板块个股PE 的历史百分位数据看，138 家公司中共有 16 家 PE 处于 40%的偏低历史百分位以下，其中亚星锚链、中简科技、天海防务等公司的 PE 处于历史偏低位置。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
