行业指数：截至 2025 年 09 月 30 日，上证综指收于 3882.8 点，较期初（2025 年 01 月 01 日）的 3351.8 点上涨 15.84%；沪深 300 指数报 4640.7 点，较期初上涨 17.94%；基础化工行业指数报 4113.7 点，较期初上涨 25.4%；石油石化行业指数报 2243.3 点，较期初下跌 3.12%；CCPI（中国化工产品价格指数）报 3949 点，较期初 下跌 8.31%。当期（2025 年 01 月 01 日-2025 年 09 月 30 日）基础化工行业指数跑赢 沪深 300 指数 7.46%，石油石化行业指数跑输沪深 300 指数 21.06%。 行业估值水平：据 Wind 数据，截至 2025 年 10 月 30 日，基础化工行业市盈率 PE 为 29.28 倍、历史分位 68.13%，市净率 PB 为 2.1 倍、历史分位 29.64%;石油石化 行业市盈率 PE 为 19.23 倍、历史分位 61.76%；市净率 PB 为 1.27 倍、历史分位 13.37% （2010 年以来）。
行业涨跌幅：据 Wind 数据，2025 年 01 月 01 日-2025 年 09 月 30 日期间，31 个二级子行业中有 27 个涨幅>0，有 4 个涨幅<0，其中基础化工行业涨跌幅为 25.4%、 涨幅排名第 10 位；石油石化行业涨跌幅为-1.2%、涨幅排名第 29 位。
行业经营情况：2025 年前三季度化学原料及化学制品制造业增收不增利，固定 资产投资完成额同比下降。据国家统计局数据，2025 前三季度中国化学原料及化学 制品制造业营业收入 67246.8 亿元,累计同比+1%；利润总额 2802.6 亿元,累计同比 -4.4%；固定资产投资完成额累计同比-5.6%，同比-15.7pcts。 成本端：2025 年 1-9 月油、煤、气均价同比下跌，2025Q4 以来油、煤、气价格 延续下跌。据 Wind 和百川盈孚数据，2025 年 1-9 月，OPEC 一揽子原油均价 71.5 美元/桶、同比-12.89%，国内天然气均价 4,406.18 元/吨、同比-3.93%，国内无烟煤 均价 893.27 元/吨、同比-15.84%。截至 10 月 29 日,OPEC 一揽子原油价格 65.24 美元 /桶、较年初-12.54%，国内天然气参考价格 4,342 元/吨、较年初-4.55%，国内无烟煤 参考价格 884 元/吨、较年初-10.98%。
我们选取基础化工板块 402 家沪深两市 A 股上市公司（剔除 ST*、ST），细分 纯碱、氯碱、无机盐、煤化工、钛白粉、涂料油墨、民爆制品、纺织化学制品、氟 化工等 29 个子行业进行分析，具体如下：
2.1、 板块总览：2025 年前三季度，归母净利润增速高于营收增速，资本 性开支同比延续下降
经营情况：2025 前三季度，基础化工行业实现营收 17,645.8 亿元，同比+3.0%； 实现归母净利润 1,097.5 亿元，同比+6.3%。2025Q3，实现营收 6,051.5 亿元，同比 +2.1%、环比-0.04%；实现归母净利润 366.4 亿元，同比+16.8%、环比-2.2%。 盈利能力：2025 前三季度，基础化工行业销售毛利率 16.9%，同比+0.41pcts； 归母净利率 6.2%，同比+1.02pcts。2025Q3，销售毛利率 16.9%，同比+0.91pcts、环 比-0.06pcts；归母净利率 6.0%，同比+0.76pcts、环比-0.13pcts。 期间费用：2025 前三季度，基础化工行业期间费用 1,578.2 亿元，同比+1.9%； 期间费用率 8.9%，同比-0.29pcts。2025Q3，期间费用 566.8 亿元，同比+1.3%、环比 +7.7%；期间费用率 9.4%，同比-0.07pcts、环比+0.7pcts。 资本开支：2025 前三季度，基础化工行业资本性支出 1,653.7 亿元，同比-8.3%。 截至 2025Q3 末，在建工程 3,529.8 亿元，同比-16.4%；固定资产 14,786.9 亿元，同 比+15.8%。 现金流：2025 前三季度，基础化工行业经营性现金流净额 1,805.2 亿元，同比 +20.3%。
2.2、 子行业分析：2025 年前三季度，农药、氟化工、胶黏剂及胶带、钾 肥等子行业归母净利润同比增速居前，氟化工、钾肥、食品及饲料添加剂、 复合肥等子行业盈利能力提升
基础化工子行业营收增速：2025 前三季度，基础化工 29 个子行业中，有 17 个 子行业营收同比增长，有 12 个子行业营收同比下降。营收同比增速前十名的子行业 分别是：非金属材料(19.8%)、胶黏剂及胶带、氟化工、民爆制品、改性塑料、钾肥、 合成树脂、煤化工、粘胶、轮胎(10.7%)。2025Q3，基础化工 29 个子行业中，有 17 个子行业营收同比增长，有 12 个子行业营收同比下降。营收同比增速前十名的子行 业分别是：钾肥(34.9%)、非金属材料、胶黏剂及胶带、民爆制品、粘胶、煤化工、 轮胎、合成树脂、改性塑料、氮肥(8.2%)。 基础化工子行业归母净利润增速：2025 前三季度，基础化工 29 个子行业中，有 16 个子行业归母净利润同比增长，有 13 个子行业归母净利润同比下降。归母净利润 同比增速前十名的子行业分别是：农药(174%)、氟化工、胶黏剂及胶带、钾肥、煤 化工、改性塑料、氯碱、食品及饲料添加剂、涤纶、合成树脂(26.1%)。2025Q3，基 础化工 29 个子行业中，有 18 个子行业归母净利润同比增长，有 11 个子行业归母净 利润同比下降。归母净利润同比增速前十名的子行业分别是：农药(255179.1%)、粘 胶、胶黏剂及胶带、氟化工、钾肥、煤化工、涤纶、改性塑料、膜材料、氯碱(37.4%)。
基础化工子行业销售毛利率：2025 前三季度，基础化工 29 个子行业中，有 16 个子行业销售毛利率同比增长，有 13 个子行业销售毛利率同比下降。销售毛利率前 十名的子行业分别是：钾肥(55.7%)、食品及饲料添加剂、氟化工、纺织化学制品、 民爆制品、涂料油墨、合成树脂、橡胶助剂、无机盐、农药(20.3%)。2025Q3，基础 化工 29 个子行业中，有 15 个子行业销售毛利率同比增长，有 14 个子行业销售毛利 率同比下降。销售毛利率前十名的子行业分别是：钾肥(58.8%)、氟化工、食品及饲 料添加剂、民爆制品、纺织化学制品、涂料油墨、合成树脂、纯碱、农药、磷肥及 磷化工(20%)。 基础化工子行业归母净利率：2025 前三季度，基础化工 29 个子行业中，有 15 个子行业归母净利率同比增长，有 14 个子行业归母净利率同比下降。归母净利率前 十名的子行业分别是：钾肥(36.4%)、食品及饲料添加剂、橡胶助剂、氟化工、煤化 工、合成树脂、纺织化学制品、磷肥及磷化工、氨纶、非金属材料(7.9%)。2025Q3， 基础化工 29 个子行业中，有 17 个子行业归母净利率同比增长，有 12 个子行业归母 净利率同比下降。归母净利率前十名的子行业分别是：钾肥(40.9%)、食品及饲料添 加剂、氟化工、橡胶助剂、磷肥及磷化工、煤化工、纺织化学制品、合成树脂、氨 纶、轮胎(7.6%)。
基础化工子行业资本开支：2025 前三季度末，基础化工 29 个子行业中，（1）在 建工程：有 14 个子行业在建工程同比增加，有 15 个子行业在建工程同比下降。在 建工程同比增速前 5名的子行业分别是：纯碱(77.4%)、钾肥、锦纶、粘胶、氨纶(42.1%)。 （2）固定资产：有 26 个子行业固定资产同比增加，有 3 个子行业固定资产同比下 降。固定资产同比增速前 5 名的子行业分别是：聚氨酯(41.1%)、涤纶、氮肥、煤化 工、民爆制品(24.8%)。（3）资本性支出：2025 前三季度，有 11 个子行业资本性支 出同比增加，有 18 个子行业资本性支出同比下降。资本性支出同比增速前 5 名的子 行业分别是：无机盐(309%)、磷肥及磷化工、合成树脂、氟化工、氨纶(21.9%)。 基础化工子行业现金流：2025 前三季度，基础化工 29 个子行业中，有 14 个子 行业经营性现金流净额同比增加，有 15 个子行业经营性现金流净额同比下降。同比 增速前 5 名的子行业分别是：钾肥(66.3%)、氟化工、氮肥、氨纶、膜材料(27.6%)。
我们选取石油石化板块 45 家沪深两市 A 股上市公司（剔除 ST*、ST，包括中 国石油、中国石化），细分油气开采、油田服务、油气及炼化工程、油品石化贸易、 炼油化工、其他合计 6 个子行业进行分析，具体如下：
3.1、 板块总览：2025 年前三季度营收、归母净利润同比下降，2025Q3 营收、归母净利润环比改善
经营情况：2025 前三季度，石油石化行业实现营收 56,181.1 亿元，同比-7.1%； 实现归母净利润 2,746.5 亿元，同比-11.1%。2025Q3，实现营收 18,761.2 亿元，同比 -4.6%、环比+3.5%；实现归母净利润 883.9 亿元，同比-2.9%、环比+6.9%。 盈利能力：2025 前三季度，石油石化行业销售毛利率 19.0%，同比-0.1pcts；归 母净利率 4.9%，同比+0.19pcts。2025Q3，销售毛利率 19.3%，同比+0.83pcts、环比 +0.75pcts；归母净利率 4.7%，同比+0.08pcts、环比+0.15pcts。
期间费用：2025 前三季度，石油石化行业期间费用 2,812.6 亿元，同比-1.5%； 期间费用率 5.0%，同比-0.001pcts。2025Q3，期间费用 965.2 亿元，同比-2.9%、环 比+6.3%，期间费用率 5.1%，同比+0.09pcts、环比+0.1pcts。 资本开支：2025 前三季度，石油石化行业资本性支出 4,108.8 亿元，同比-6.9%。 截至 2025Q3 末，在建工程 7,131.1 亿元，同比+21.7%；固定资产 20,264 亿元，同比 +6.6%。 现金流：2025 前三季度，石油石化行业经营性现金流净额 6,980.9 亿元，同比 +1.1%。
剔除中国石油、中国石化之后，具体情况如下： 经营情况：2025 前三季度，石油石化行业实现营收 13,354.1 亿元，同比-6.4%； 实现归母净利润 1,183.9 亿元，同比-10.5%。2025Q3，实现营收 4,525.8 亿元，同比 -4.5%、环比+2.6%；实现归母净利润 376 亿元，同比-2.5%、环比+1.0%。 盈利能力：2025 前三季度，石油石化行业销售毛利率 20.9%，同比+1.25pcts； 归母净利率 8.9%，同比+0.67pcts。2025Q3，销售毛利率 20.4%，同比+1.21pcts、环 比-0.18pcts；归母净利率 8.3%，同比+0.17pcts、环比-0.13pcts。 期间费用：2025 前三季度，石油石化行业期间费用 593.6 亿元，同比-6%；期间 费用率 4.4%，同比-0.12pcts。2025Q3，期间费用 212.2 亿元，同比-1%、环比+14.1%， 期间费用率 4.7%，同比+0.16pcts、环比+0.5pcts。资本开支：2025 前三季度，石油石化行业资本性支出 1,450.2 亿元，同比-12.6%。 截至 2025Q3 末，在建工程 3,139.8 亿元，同比+76.3%；固定资产 7,949.3 亿元，同 比+4.5%。 现金流：2025前三季度，石油石化行业经营性现金流净额2,402.1亿元，同比-4.0%。
3.2、 子行业分析：2025 年前三季度，油气及炼化工程、油田服务子行业 营收同比增长，多数子行业资本性开支同比下降
剔除中国石油、中国石化之后，具体情况如下： 石油石化子行业营收增速：2025 前三季度，营收同比增速排名为：油气及炼化 工程(4.2%)、油田服务、油气开采、其他、炼油化工、油品石化贸易(-14.6%)。2025Q3， 营收同比增速排名为：油气及炼化工程(6.6%)、油气开采、油田服务、炼油化工、其 他、油品石化贸易(-22.8%)。 石油石化子行业归母净利润增速：2025 前三季度，归母净利润同比增速排名为： 炼油化工(51.5%)、油田服务、油气及炼化工程、油气开采、其他、油品石化贸易(-37%)。 2025Q3，归母净利润同比增速排名为：炼油化工(183.6%)、其他、油田服务、油气 及炼化工程、油气开采、油品石化贸易(-51.9%)。
石油石化子行业资本开支：2025 前三季度末，石油石化 6 个子行业中，（1）在 建工程：有 2 个子行业在建工程同比增加，有 4 个子行业在建工程同比下降。在建 工程同比增速前 5 名的子行业分别是：油气开采(2894.2%)、油田服务、其他、油气 及炼化工程、炼油化工(-9.5%)。（2）固定资产：有 5 个子行业固定资产同比增加， 有 1 个子行业固定资产同比下降。固定资产同比增速前 5 名的子行业分别是：油品 石化贸易(7.5%)、炼油化工、其他、油气开采、油气及炼化工程(0.6%)。（3）资本性 支出：2025 前三季度，有 1 个子行业资本性支出同比增加，有 5 个子行业资本性支 出同比下降。资本性支出同比增速前 5 名的子行业分别是：其他(10.7%)、油气开采、 油田服务、油品石化贸易、油气及炼化工程(-22.3%)。 石油石化子行业现金流：2025 前三季度，石油石化 6 个子行业中，有 3 个子行 业经营性现金流净额同比增加，有 3 个子行业经营性现金流净额同比下降。同比增 速前 5 名的子行业分别是：油气及炼化工程(65.7%)、炼油化工、油田服务、油品石 化贸易、油气开采(-6.1%)。
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