2025年证券行业三季报综述：板块业绩亮眼、预计完美收官

一、业绩受益慢牛行情，同比延续高增。

1、景气度：股强债弱。

股强债弱。股市方面，三季度科技成长成为主线、结构化行情演绎到极致，创业 板指涨幅一马当先、25Q3 累计上涨 51.2%，三大指数平均上行 28.3%；债市方 面，在“反内卷”带来的通胀预期、销售费改下的赎回费新规双重刺激下，债市 整体走熊、抹去前期涨幅。

市场活跃。整体成交看，25Q3 两市日均股基成交额为 19297 亿元，同比增幅扩 至+110%；3Q25 日均股基成交额为 24903 亿元，同比+210%，环比+67%。杠 杆资金看，25Q3 日均两融交易金额达 1632 亿元，同比+146%，两融交易金额 占比达 8.5%，同比+1.3pct。

2、券商业绩总览：业绩受益慢牛行情，同比延续高增。

（1）业绩受益慢牛行情，同比延续高增。 业绩受益慢牛行情，同比延续高增。25Q3 上市券商实现营业收入 4196 亿元， 同比+43%；归母净利润 1690 亿元，同比+63%；扣非净利润 1620 亿元，同比 +70%。市场景气度维持高位，收费类业务同比高增 39%。其中，经纪收入 1118 亿元，同比+68%；投行收入 252 亿，同比+16%；资管收入 333 亿元，同比-2%。 慢牛持续、基数加持，资金类业务同比+41%。其中，投资收入 1869 亿元，同 比+42%；信用收入 339 亿元，同比+38%。

（2）重资本仍占主体，经纪占比继续提升。 重资本仍占主体，经纪占比继续提升。25Q3 自营/经纪/信用/资管/投行/其他收 入占比主营收入比重分别为 45.2%/27.0%/8.2%/8.0%/6.0%/5.4%，同比分别为 +0.5/+4.5/-0.2/-3.4/-1.3/-0.2pct。

（3）行业 ROE 续增、扩表持续且幅度不小。 ROE 续增。25Q3 42 家上市券商平均年化 ROE 为 7.51%，较 24 年+2.2pct，较 24H1 年化后 ROE+0.6pct；其中，长江证券、国信证券、中国银河、广发证券 和华安证券 ROE 居前；长江证券、方正证券、申万宏源、东方证券和华安证券 ROE 较之 24 年提升幅度较大。 紧抓慢牛行情、多数券商持续扩表。25Q3 42 家上市券商总杠杆倍数为 4.09 倍， 较 25H1 的 3.84 倍持续增长；其中，中金公司（5.40 倍）、中信证券（5.03 倍）、 国泰海通（4.77 倍）、广发证券（4.66 倍）和中信建投（4.44 倍）杠杆倍数居前， 中银证券、东吴证券、广发证券、南京证券和东北证券较之 25H1 扩表幅度较大。

（4）降本力度差异造成营收净利集中度变动方向差异。 营收集中度小幅上行、净利集中度继续下滑。25Q3 上市券商营收 CR5、CR10 分别为 42%、65%，同比分别为+0pct、+1pct；扣非净利润 CR5、CR10 分别 为 45%、70%，同比分别为-3pct、-2pct。两者变动方向不同主要因为中小券商 降费力度总体大于头部券商。 降本进行时。25Q3 上市券商管理费用合计 2041 亿，同比+19%，占调整后营 业收入（剔除其他业务收入、且追溯调整 24Q3 仓单成本）为 49%，同比-11pct； 其中，天风证券（83%）、中泰证券（76%）、太平洋（67%）、第一创业（67%） 和中原证券（67%）管理费率较高；天风证券、长江证券、东北证券、中原证券 和华西证券管理费率下行幅度较大。

二、分部业务

1、经纪业务：延续良好增长态势。

个人开户数续增、机构开户数破万。25Q3 全市场日均股基成交额为 19297 亿， 同比增幅扩大至+110%。个人、机构开户数分别达 2008 万、7.6 万，同比分别 为+50%、+39%；私募备案数量、规模分别为 9108 只、3431 亿元，同比分别 为+90%、+234%。 权益类新发回暖、成为新发市场主支撑。25Q3 新发基金份额为 8956 亿份，同 比+5%；其中，新发权益类基金份额为4440亿份，低基数加持下同比增长183%； 新发固收类基金份额为 3945 亿份，同比-41%；新发其他基金份额 571 亿份，同 比+125%。从基金提前结募情况看，3Q25 主动权益基金提前结束募集数量增加 至 29 只，明显高于 2Q25 的 18 只。

经纪延续良好增长，集中度显著上行。25Q3 上市券商经纪收入 1118 亿元，同 比+68%；单三季度上市券商经纪收入 483 亿元，同比+134%，环比+58%。集 中度方面，经纪收入 CR5、CR10 分别为 38%、62%，同比分别为+2pct、+3pct。 从收入规模看，25Q3 前五名券商为中信证券（109.4 亿元）、国泰海通（108.1 亿元）、广发证券（69.8 亿元）、招商证券（66.0 亿元）和华泰证券（65.9 亿元）。 从同比增速看，25Q3 前五名分别为国联民生（+293%）、国泰海通（+143%）、 国信证券（+109%）、第一创业（+85%）和财达证券（+83%）；前两者受益于 并购整合带来的客户基数显著扩张，国泰海通单三季度经纪收入超过中信证券、 跃居首位，国信证券零售经纪基础稳固且活力领先同业。 此外，值得关注，在持股自然人账户数占比增速放缓（“量”）和佣金费率持续性 下滑（“价”）的双重约束下，华泰证券作为先行者开启新一轮展业模式的探索： 一方面，推出“AI 涨乐”这一券商 AI 原生应用，聚焦交易场景、定位“盯盘” 和“选股”两大核心功能，且提供具有荐股功能的智能投顾服务，这或标志着 AGI 浪潮席卷之下、券商互联网入口新一轮争夺战的开始，同时也对券商处理、 整合、分析海量信息提出了更高要求；另一方面，华泰证券将传统的投顾服务升 级为“投顾 MCN”形态，初步实现专业观点输出、流量运营、社区活动、用户 转换等职能的专业化分工，并提供直播、课程、ETF 实盘策略、基金投顾等从投 资者教育到实盘跟随的完整服务链条，推动重塑一线财富管理团队的盈利能力、 更契合目前公募费改下“重回报”的导向。

2、投行业务：稳步修复。

境内股融延续高增，债融稳步增长，并购市场热度持续。以发行日计，25Q3 IPO 募集资金 760 亿元，同比+67%；不考虑四大行定增，25Q3 再融资募集资金 2781 亿元，同比+131%。25Q3 债融规模 21.5 万亿元，同比+23%。按照首次披露日 期计，25Q3 共有 135 家上市公司披露重大资产重组计划，披露家数同比+85%。 港股一级市场仍然强劲。25Q3 港交所一级市场募资总额达 4440 亿港元，同比 +252%。3Q25，禾赛-W、紫金黄金国际、奇瑞汽车等多家明星企业登陆港交所； 此外，仍有佰维存储、纳芯微、东鹏饮料等龙头企业正处 IPO 排队中。

投行业务稳步修复，马太效应持续提升。25Q3 上市券商投行收入 252 亿元，同 比+16%；单三季度投行收入 96 亿元，同比+25%，环比+9%。集中度方面，25Q3 投行收入 CR5、CR10 分别为 52%、68%，同比分别为+8pct、+5pct。从收入 规模看，头部券商领先优势突出，25Q3 前五名券商分别为中信证券（36.9 亿元）、 中金公司（29.4 亿元）、国泰海通（26.3 亿元）、华泰证券（19.5 亿元）和中信 建投（18.5 亿元）。从同比增速看，25Q3 前五名分别为华安证券（+165%）、国 联民生（+161%）、西南证券（+123%）、西部证券（+75%）和国海证券（+59%）。 继证监会主席在 2025 年陆家嘴论坛上表示“推出深化科创板改革的‘1+6’政 策措施”后，10 月 28 日科创板科创成长层迎来首批新注册企业上市，试点引入 资深专业机构投资者、预先审阅等制度已经实施。“十五五”规划建议，明确“积 极发展股权、债权等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”。根据金 融街金融论坛，下一步证监会将“启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴 领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准”，“持续推动北交所高质量发展， 健全新三板市场差异化的挂牌、信披、交易制度”，此外，再融资储架发行制度 将择机推出。可以看到，金融作为“国之重器”在支持实体经济发展、提供经济 结构转型升级中的重要作用；就投行业务而言，资本实力强劲、具备产业链前瞻、 “三投联动”机制成熟的券商领先优势将持续扩大。

3、资管业务：同比降幅收窄。

券商资管规模下滑、公募基金净值稳增。25H1 券商资管规模 6.1 万亿，同比-4%； 其中，集合计划、定向资管计划分别为 3.1 万亿、2.4 万亿，同比分别为+1%、 -11%。市场全口径公募净值规模 35.9 万亿，同比+14%；其中，权益类规模为 9.2 万亿，同比+24%；固收类（非货剔除权益）规模为 12.1 万亿，同比+9%。

资管收入同比降幅收窄，马太效应加剧。25Q3 上市券商资管收入 333 亿元，同 比-2%；单三季度资管收入 121 亿元，同比+8%，环比+9%。集中度方面，资管 收入 CR5、CR10 分别为 65%、79%，同比分别为+7pct、+5pct。从收入规模 看，前五名券商为中信证券（87.0 亿元）、广发证券（56.6 亿元）、国泰海通（42.7 亿元）、中泰证券（17.7 亿元）和华泰证券（13.5 亿元）。从同比增速看，前五 名分别为长城证券（+66%）、国泰海通（+49%）、国金证券（+37%）、招商证 券（+30%）和中金公司（+27%）。 公募基金方面，费率改革三阶段落地，《公开募集证券投资基金销售费用管理规 定（征求意见稿）》在规范基金行业销售环节发展和投资者行为方面做出了重要 指引，一方面意见稿解决了结算资金孳生利息归属、基金投顾重复收费等问题， 加强了对销售机构“重首发、轻持营”行为的约束，另一方面通过优化赎回费用、 销售服务费用收取安排、减少机构资金“借新赎旧”、个人投资者基金炒作等行 为，鼓励长期投资。但需要指出，征求稿中“对于股票、债券、混合型基金及公 募 FOF 统一设置不同持有期间的阶梯式赎回费率、且需要持有 6 个月以上才能 豁免赎回费”的安排倘若正式落地，或推动债券 ETF 规模的扩张、冲击短期纯 债基的规模。

4、自营业务：慢牛和低基数加持，收入增势良好。

慢牛行情和低基数加持，自营收入增势良好。25Q3 上市券商实现自营收入 1869 亿元，同比+42%；单三季度自营收入 745 亿元，同比+31%，环比+17%。自营 收益率（年化后）为 5.50%，较 24 年+1.5pct；自营杠杆继续上行、达到 2.10 倍（vs 25H1 末 2.01 倍）。 集中度维持相对稳定。25Q3 自营收入 CR5、CR10 分别为 47%、70%，同比 分别为+0.4pct、-0.2pct。从收入规模看，中信证券（316.0 亿元）、国泰海通（203.7 亿元）、中国银河（120.8 亿元）、申万宏源（119.3 亿元）和中金公司（109.7 亿元）。从收入增速看，前五名分别为长江证券（+290%）、国联民生（+219%）、 浙商证券（+141%）、华西证券（+123%）和国泰海通（+90%），主要为低基数 支撑，国联民生、国泰海通亦同时受益于并购带来的资产负债表扩张。

投资思路上，适应股强债弱的市场环境，权益类资产占比上行，25Q3 上市券商 自营权益类资产/净资本指标平均为 24.7%，较 24 年+4.8pct，环比+2.6pct；固 收类资产占比下滑，25Q3 上市券商固定收益类资产/净资本指标平均为 236.5%， 较 24 年+0.5pct，环比-8.1pct。资产结构看，交易性金融资产、其他债权投资、 其他权益工具投资、债权投资占比分别为 70%、20%、9%、1%，较年初分别变 动+2pct、-3pct、+2pct、-0pct。 客需业务边际回暖。25Q3 上市券商衍生金融工具 997 亿元，环比+20%；头部 券商中，25Q3 国信证券、广发证券、招商证券、华泰证券和中金公司衍生金融 资产环比分别为+179%、+77%、+60%、+57%和+39%。

5、信用业务：业务温和且持续扩张、带动收入持续高增。

风偏向好、杠杆资金温和且持续流入。25Q3 全市场日均两融余额为 19422 亿 元，同比+30%；截至 25Q3，全市场股票质押市值 3.04 万亿元，同比+11%。券 商表内来看，42 家上市券商融出资金达 2.01 万亿元，同比+63%；买入返售金 融资产规模为 3120 亿元，同比-3%。 业务规模扩张带来信用收入持续高增。25Q3 上市券商利息净收入为 339 亿元， 同比增幅扩至+38%。集中度方面，利息净收入 CR5、CR10 分别为 45%、64%， 同比分别为+5pct、+1pct。从收入规模看，前五名券商为国泰海通（52.1 亿元）、 华泰证券（32.7 亿元）、中国银河（32.1 亿元）、光大证券（17.3 亿元）和长江 证券（17.2 亿元）。从同比增速看，长城证券（+3127%）、国泰海通（+232%）、 申万宏源（+190%）、华泰证券（+151%）和财达证券（+130%）。 此外，为把握住市场活跃期信用业务增量、满足两融客户的资金需求，多家券商 扩容两融业务：山西证券于 4 月 26 日将融资融券业务规模上限从 80 亿元上调 至 100 亿元；兴业证券董事会于 4 月末审议通过《关于调整公司信用业务总规模 上限的议案》；华林证券于 9 月初再次上调信用业务总规模至 80 亿元；浙商证券 于 9 月 24 日公告董事会同意调增融资类业务规模由 400 亿元至 500 亿元；招商 证券于 10 月 30 日公告决定将两融业务规模由 1500 亿元提升至 2500 亿元。

或受 3Q25 债市回调、股市日内波动加剧影响，券商增加信用减值损失计提。 3Q25 42 家上市券商合计计提信用减值损失 30.4 亿元，明显高于 1Q25 的 7.0 亿元和 2Q25 的-0.8 亿元。从计提规模上看，前五名券商为国泰海通（11.4 亿元）、 中信证券（9.2 亿元）、华泰证券（3.0 亿元）、东吴证券（1.6 亿元）和中金公司 （1.5 亿元）；其中，国泰海通主要源自吸收合并海通证券后新增的租赁业务。

三、全年展望：完美的收官之年。

1、政策和流动性展望

投融资两端改革统筹推进，资本市场高质量发展进行时。“十五五”规划延续 2023 年中央金融工作会议“加快建设金融强国”的目标，提出“积极发展股权、债券 等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”；结合陆家嘴金融论坛和金 融街论坛看，以支持创业创新企业发展的直接融资将得到优先支持，期货、衍生 品和资产证券化的稳步发展或意味着后续潜在利于市场流动性、公平交易的金融 工具的出现。此外，“推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”目标 下，“十五五”期间 10 家左右引领行业高质量发展的优质头部机构有望形成。 “十四五”将完美收官。整体市场看，A 股市场韧性和抗风险能力明显增强，上 证综指年化波动率 15.9%，较“十三五”下降 2.8 个百分点；类“平准基金”中 央汇金、央行创新货币政策工具和扩容的保险资金，共同筑起制度性托底机制。 板块结构看，目前 A 股科技板块市值占比超过 1/4，已明显高于银行、房地产行 业市值合计占比，市值前 50 公司中科技企业数目从“十三五”末的 18 家提升至 当前的 24 家，“含科量”明显提升。投资者回报看，“十四五”期间，上市公司 通过分红、回购派发“红包”合计超过 10.6 万亿元，比“十三五”增长超过八 成，相当于同期股票 IPO 和再融资金额的 2.07 倍。

信仰未改，慢牛成型。从开户节奏看，9 月个人开户数 293 万个，环比+11%； 机构开户数破万、达 1.1 万个，环比+9%；可见，即使 9 月市场处于震荡调整的 状态里，个人和机构投资者仍保有较强的信心且保持较快的入市节奏。从杠杆资 金看，9 月、10 月月度日均两融余额分别为 2.36 万亿元、2.46 万亿元，日均市 场平均担保比例分别为 283.8%、280.3%，两融流入节奏稳定、攀升缓慢、一度 触及 2.5 万亿高点，资金状态整体健康。从私募备案进展看，9 月私募证券投资 基金备案数达 1048 个、备案规模为 368 亿元，两者虽较 8 月有所收窄、但总体维持相对高位。总体看，慢牛已然成型，资金信心充足、无惧短期交易因素扰动。

2、行业景气度假设和全年盈利预测

基于展望，我们假设：假设 2025 年末三大指数算术平均同比上涨 21%；日均股 基成交额为 2.03 万亿，同比+68%；日均两融余额为 2.0 万亿、股票质押表内规 模为 1879 亿；假设 IPO 规模为 1183 亿，再融资规模 8883 亿，债承规模 17.8 万亿；资管业务规模增至 10.7 万亿，投资业务规模增长 10%至 7.1 万亿。此外， 考虑到行业整体降本力度超过预期，我们上调净利润率至 42%。

基于上述假设，我们预计 2025 年行业实现总营收 5567 亿，同比+23%，实现净 利润 2338 亿，同比+40%；ROE 为 7.17%，同比+1.68pct。分项业务看，经纪 业务收入 1901 亿，同比+48%；投行业务收入 498 亿，同比+68%；资管业务收 入 260 亿元，同比+9%；信用业务收入 541 亿，同比+8%；投资业务收入 1963 亿，同比+13%。

编辑：火腿肠