2025年机械行业三季报总结：科技内需双轮驱动，机械行业景气新周期开启

1. 机械行业三季报业绩概览

截至 2025 年三季度末，A 股机械行业上市公司共 546 家，2025Q1-Q3 机械 行业共实现收入 16173.11 亿元，同比增长 8.7%，实现归母净利润 1095.91 亿元，同比增长 15.9%，毛利率、净利率分别为 22.4%/7.5%，ROE 为 5.9%， 资产负债率为 54.4%；分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实现收入 4,716.2/5,647.4/5814.68 亿元，同比增长 7.9%/5.7%/12.3%，实现归母净利润 334.0/418.5/343.4 亿元，同比增长 19.3%/18.2%/10.8%，实现毛利率为 22.5%/22.7%/21.9%，净利率为 7.8%/8.1%/6.7%。 收入分析：年度营收增速稳健，季度收入增速环比持续向好。从年度收入规 模增速来看，2022年机械行业触底回升，2023年以来保持稳健发展，2025Q1- Q3 机械行业收入增速为+8.7%，增速同比提高 4.8pct。从季度收入规模增速 来看，2024Q2 以来机械行业持续向好，2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度收入 增速分别为 7.9%/5.7%/12.3%，同比提高 1.8pct/2.6pct/8.3pct，保持增长态势。

归母净利润分析：归母净利润强势反弹。2025Q1-Q3，机械行业归母净利润 总额同比增长 15.9%，分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 机械行业归母 净利润总额分别同比 19.3%/18.2%/10.8%，相较于 2024 年已有明显回升。

毛利率、净利率分析：盈利能力基本维持稳定，相较于 2024 年有所改善。 2025Q1-Q3，机械行业毛利率为 22.4%，同比基本持平，净利率为 7.5%，高 于 2024 年同期水平。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3，机械行业毛利 率分别为 22.5%/22.7%/21.9%，同比-0.0pct/0.3pct/-0.9pct，机械行业净利率 分别为 7.8%/8.1%/6.7%，同比提高 0.9pct/0.9pct/0.2pct。

ROE&资产负债率分析：ROE 整体呈下滑趋势，偿债能力保持相对稳定。 自 2020 年以来，机械行业 ROE 整体下滑，2025Q1-Q3 的 ROE 为 5.9%。同 时，机械行业偿债能力整体保持稳定，2025Q1-Q3 资产负债率为 54.4%，同 比+0.5pct。

2. AI 制造：人形机器人与 AI 终端共振，科技链迎来新 成长曲线

2.1. 机器人：量产时刻到来，关注行业商业验证进度

收入分析：年度营收增速逐步企稳，2025 年前三季度同比实现小幅正增长。 1）行业整体：2024 年营收 923.2 亿元（同比-2.9%）。进入 2025 年，上半年 营收同比仍为负增长（-1.2%），但前三季度累计营收 683.5 亿元，同比增长 0.4%，显示行业压力有所缓和。2）季度对比：复苏态势逐季明朗。2025Q1 营收 204 亿元（同比-1.0%），Q2 营收 242 亿元（同比+1.1%），Q3 营收 238 亿元（同比+0.8%）。同比增速连续两个季度维持在正增长区间，确认了需求 端的改善趋势。

归母净利润分析：盈利改善趋势确立，2025 年前三季度同比增速转正。1） 行业整体：2024 年归母净利润 30.0 亿元（同比-44.6%）。2025 年前三季度 累计净利润 46.0 亿元（同比+9.6%），盈利能力显著恢复。2）季度对比：改 善势头持续巩固。2025Q1 净利润 13.4 亿元（同比+6.9%），Q2 净利润 17.0 亿元（同比+18.1%），Q3 净利润 15.6 亿元（同比+3.7%）。同比增速连续三 个季度保持正增长，确认盈利复苏趋势。

毛利率、净利率分析：成本控制与效率提升显效，2025 年前三季度盈利能 力稳健向好。1）行业整体：2025 年前三季度行业毛利率为 23.1%，同比提 升 0.7 个百分点；净利率为 7.3%，同比提升 0.5 个百分点。这与 2024 年全 年（毛利率 21.7%，净利率 3.8%）相比，改善尤为显著，反映出行业整体 盈利能力的强劲恢复。2）季度对比：2025年第三季度，行业毛利率为22.8%， 与第二季度持平，连续两个季度保持在较高水平。净利率为 7.1%，虽较第 二季度（7.5%）环比微降，但同比提升 0.2 个百分点，盈利稳定性增强。

费用率分析：研发投入持续提升，期间费用率稳中有升。 2025 年前三季度 行业期间费用率 16.1%（同比+0.4pct），整体管控稳健。从结构看，销售费 用率 3.8%（同比-0.1pct），管理费用率 6.3%（同比+0.1pct），财务费用率 0.3% （同比-0.1pct），而研发费用率进一步升至 5.6%（同比+0.4pct），显示行业 在严控一般性开支的同时，持续加大研发创新投入。

存货及周转率分析：库存水平同比优化，但周转效率阶段性承压。截至 2025 年前三季度，行业存货总额为 323 亿元，同比减少 2.9%，表明整体库存水 平得到控制。然而，存货周转天数为 251 天，同比减少了 4.2%，反映出当 前市场的销售去化速度面临一定压力。

应收账款及周转率分析：回款压力依然显著，2025 年前三季度周转效率同 比下滑。 截至 2025 年 9 月末，行业应收账款总额为 308 亿元，同比增长4.7%，增幅较 2024 年有所收窄。然而，应收账款周转天数达到 160 天，同 比增加 8 天，反映出资金回笼速度仍在放缓，营运资金压力较大。

合同负债分析：订单储备延续收缩但降幅收窄。 2025 年前三季度行业合同 负债为 194 亿元（同比-9.3%），虽仍处于下行通道，但较 2024 年全年（208 亿元，同比-13.8%）的降幅有所收窄，预示订单收缩态势可能正接近底部。 现金流量分析：经营性现金流大幅改善。 2025 年前三季度行业经营性现金 流净额达到 49 亿元，同比大幅增长 105.9%，规模显著超过去年同期，反映 出行业回款能力增强，现金流状况得到实质性改善。

2.2. 3C 设备：AI 带来新一轮产品创新周期

收入分析：行业增长动能强劲，2025 年前三季度营收增速进一步提升。1） 行业整体：2025 年前三季度累计营收 230.1 亿元，同比增长 16.2%，增速较 2025 年上半年的 12.3%显著加快，行业复苏势头明确。2）季度对比：增长 呈逐季加速态势。2025Q1 营收 58 亿元（同比+8.1%），Q2 营收 78 亿元（同 比+15.6%），Q3 单季营收跃升至 94 亿元，创历史新高，同比大幅增长 22.4%， 环比增长 20%，显示需求端持续回暖，行业步入高景气区间。

归母净利润分析：盈利强劲恢复，2025 年前三季度同比大幅增长。 1）行 业整体：2025 年前三季度归母净利润达 24.9 亿元（同比+47.3%），较 2025H1 增速（+23.3%）显著提升，盈利修复动能强劲。2）季度对比：改善幅度逐 季扩大，2025Q1 净利润 3.1 亿元（同比+13.2%），Q2 净利润 8.9 亿元（同 比+27.2%），Q3 单季净利润跃升至 12.9 亿元，同比大幅增长 80.0%，环比 增长 45%，盈利质量持续优化，行业景气度加速上行。

毛利率、净利率分析：盈利能力显著修复，利润拐点确认。1）行业整体： 2025 年前三季度行业毛利率为 38.5%，虽然同比微降 0.9 个百分点，但相比 2024 年全年（37.7%）已回升 0.8 个百分点。净利率改善更为突出，前三季 度达到 11.0%，同比提升 2.3 个百分点，较 2024 年全年（6.2%）大幅提升 4.8 个百分点。2）季度对比：复苏态势在季度数据中更为明朗。毛利率方面， 2025Q2 为 39.7%，Q3 为 38.0%，均稳定高于 2025Q1（37.4%）及 2024 年 季度低点。净利率则呈现持续攀升的良好势头，从 2025Q1 的 5.4%升至 Q2 的 11.9%，并在 Q3 进一步达到 13.8% 的较高水平。

费用率分析：期间费用管控显效，2025 年前三季度费用率同比显著优化。 行业期间费用率 27.5%，同比下降 3.1 个百分点，降幅较 2025H1（29.6%， 同比-2.47pct）进一步扩大，反映出卓越的费用控制能力。从结构看，销售 费用率 8.6%（同比-1.2pct）、管理费用率 6.6%（同比-0.9pct）均实现同比下 降；研发费用率 11.9%（同比-1.1pct）虽略有回落，但投入强度仍维持高位， 是期间费用中最主要的构成部分；财务费用率 0.4%，与去年同期基本持平。 费用结构的整体优化为盈利能力的提升提供了有力支撑。

存货及周转率分析：库存水平持续攀升，周转效率改善有限。截至 2025 年 前三季度，行业存货总额达 160 亿元，同比大幅增长 26.6%，库存压力较 2025H1（150.2 亿元，同比+14.4%）进一步加剧。与此同时，存货周转天数 为 361 天，与去年同期（364 天）基本持平，同比微降 0.9%，显示在营收 增长的背景下，存货规模得到同步消化，但绝对周转效率仍处于较高水平， 库存管理效能有待进一步提升。

应收账款及周转率分析：回款压力依然显著，2025 年前三季度周转效率同 比下滑。 截至 2025 年 9 月末，行业应收账款总额为 174 亿元，同比增长 11.2%，增幅较 2025H1（161.8 亿元，同比+13.2%）有所收窄。然而，应收 账款周转天数达到 266 天，同比增加 5 天，反映出资金回笼周期仍在延长， 营运资金压力持续。

合同负债分析：订单储备强劲增长，增长势头持续加速。 2025 年前三季度 行业合同负债达 38 亿元，同比大幅增长 54.6%，增速较 2025H1（32.9 亿 元，同比+39.3%）进一步提升，显示出强劲的市场需求与订单获取能力，为 后续收入确认奠定坚实基础。 现金流量分析：经营性现金流大幅改善，由负转正。 2025 年前三季度行业 经营性现金流净额达 19 亿元，同比实现大幅转正（去年同期为-8 亿元）， 且规模远超 2025H1 的 9 亿元，反映出行业回款状况显著优化，现金流质量 得到根本性改善。

2.3. 半导体设备：先进制程为扩产重点，国产替代持续加速

收入分析：行业增长动能强劲，2025 年前三季度营收增速进一步提升。 1）行业整体：2025 年前三季度累计营收 698.9 亿元，同比增长 36.2%，增 速较 2025 年上半年的 31.2%明显加快，显示行业增长势头持续增强。 2）季度对比：增长呈现加速态势，单季营收规模迭创新高。2025Q1 营收 189 亿元（同比+33.9%），Q2 营收 222 亿元（同比+29.0%），Q3 单季营收跃升 至 288 亿元，同比大幅增长 44.0%，环比增长 30%，需求端表现持续超预 期，行业景气度持续攀升。

归母净利润分析：行业盈利增长动能逐季增强，2025 年前三季度同比增速 显著提升。 1）行业整体：2025 年前三季度累计归母净利润达 112.6 亿元，同比增长 26.7%，增速较 2025H1（64.1 亿元，同比+19.9%）进一步加快，盈利能力 持续增强。 2）季度对比：盈利增长呈现加速态势。2025Q1 净利润 26.3 亿元（同比 +28.3%），Q2 净利润 37.8 亿元（同比+14.7%），Q3 单季净利润跃升至 48.5 亿元，同比大幅增长 36.9%，环比增长 29%，显示行业盈利规模与增长质量 同步提升，发展势头强劲。

毛利率、净利率分析：利润率降幅收窄，季度波动趋于稳定。 1）行业整体：2025 年前三季度毛利率为 40.7%（同比-2.3pct），净利率为 15.9%（同比-1.2pct）。尽管同比仍有所下滑，但净利率降幅较 2025H1（同 比-1.31pct）已显收窄，整体盈利能力趋于稳定。 2）季度对比：毛利率季度波动收窄，2025Q3 为 39.4%；净利率则呈现逐季 改善态势，从 Q1 的 13.6%稳步提升至 Q3 的 16.3%，显示行业在营收规模 扩张的同时，利润管控能力同步增强，盈利质量持续优化。

费用率分析：行业期间费用率延续下降趋势，研发投入维持高位。 2025 年 前三季度行业期间费用率为 25.5%，同比下降 1.0 个百分点，降幅较 2025H1 （26.9%，同比-0.23pct）有所扩大，显示费用管控持续深化。从结构看，销 售费用率为 4.5%（同比-1.0pct），管理费用率为 6.7%（同比-0.5pct），两者 均延续下降趋势；研发费用率为 13.6%（同比+0.4pct），投入强度维持在较 高水平；财务费用率为 0.7%（同比+0.1pct）。

存货及周转率分析：存货规模增速放缓，周转效率显著提升。截至 2025 年 前三季度，行业存货总额为 766 亿元，同比增长 22.6%，增速整体放缓，库 存管控初现成效。与此同时，存货周转效率改善显著，前三季度存货周转天 数为 613 天，同比大幅下降 9.4%，显示行业在优化库存结构、加速资产周 转方面取得积极进展。

应收账款及周转率分析：行业应收账款规模持续扩大，但周转效率改善趋 势延续。截至 2025 年前三季度，行业应收账款总额为 306 亿元，同比增长 29.0%。与此同时，应收账款周转天数为 141 天，同比缩短 5 天，降幅为 3.3%，显示在营收增长的背景下，回款管理成效持续显现，资金运营效率得 到优化。

合同负债分析：订单储备增长加速，需求动能增强。 2025 年前三季度行业 合同负债达 201 亿元，同比增长 5.2%，较 2024 年同期明显提升，显示新增 订单需求正在加速释放，为后续业绩增长提供支撑。 现金流量分析：经营性现金流同比承压，但环比改善显著。 2025 年前三季 度行业经营性现金流净额为 8 亿元，同比下降 36.4%。值得关注的是，在上 半年现金流为-26.2 亿元的背景下，第三季度单季实现约 34 亿元的正向现 金流，反映行业现金流状况在季度层面已出现实质性改善。

3. 制造出海：外需回暖带动订单恢复，制造出海动能增 强

3.1. 工程机械：国内景气度周期性回升，出口地区结构性改善

收入分析：行业增长动能稳健，2025 年前三季度营收增速进一步提升。2025 年前三季度行业累计营收达 2616.7 亿元，同比增长 11.4%，增速较 2025 年 第二季度（931.0 亿元，同比+7.9%）明显加快，显示行业需求持续回暖。从 季度表现看，增长态势逐季稳固，2025Q1 营收 860 亿元（同比+11.5%）， Q2 营收 931 亿元（同比+7.9%），Q3 单季营收 826 亿元，在较高基数上仍 实现 15.4%的同比增长，印证行业景气度持续向好。

归母净利润分析：行业盈利稳健提升，2025 年前三季度保持强劲增长。2025 年前三季度行业累计实现归母净利润 251.7 亿元，同比增长 21.8%，盈利规 模已超 2024 年全年水平。从季度表现看，2025Q1 净利润 85.9 亿元（同比 +36.3%），Q2 净利润 96.4 亿元（同比+17.5%），Q3 单季净利润 69.4 亿元 （同比+12.7%），在去年同期较高基数上仍实现双位数增长，显示行业盈利 能力持续改善。

毛利率、净利率情况：盈利能力稳健，净利率同比改善。 2025 年前三季度 行业整体毛利率为 25.7%，同比小幅下降 0.8 个百分点；净利率为 9.7%，同 比提升 0.7 个百分点。从季度趋势看，毛利率呈现逐季回升态势，2025Q3 单 季毛利率为 26.2%，环比提升 0.5 个百分点；净利率虽较 Q2 有所回落，但 仍保持在 8.5%的稳健水平。整体来看，行业在毛利率小幅承压的背景下， 通过有效的费用管控实现了净利率的同比提升。

费用率分析：期间费用管控持续显效，2025 年前三季度费用率显著优化。行 业期间费用率 13.6%，同比下降 2.7 个百分点，降幅较 2025H1（12.5%，同 比-3.52pct）略有收窄但仍处于低位，显示费用控制成效稳固。销售费用率 5.8%（同比-1.0pct）与管理费用率 3.4%（同比-0.2pct）均实现同比下降；研 发费用率 4.5%（同比-0.4pct）保持稳定投入；财务费用率优化至-0.2%（同 比-1.2pct），主要受益于汇兑收益或利息收入增加。费用结构的整体优化为 净利率提升提供了关键支撑。

存货及周转率分析：行业存货总额保持增长，但周转效率同比改善。 截至 2025 年 9 月末，工程机械行业存货总额为 1,132 亿元，同比增长 9.0%，反 映出企业为应对市场需求进行了积极的备货。与此同时，存货周转天数为 206 天，同比减少 10 天（降幅为 4.9%），显示在营业规模扩大的背景下， 行业的存货管理能力和资产运营效率得到提升。

应收账款及周转率分析：2025 年前三季度应收账款规模保持增长，但周转 效率持续改善。 截至 2025 年 9 月末，行业应收账款总额为 1,624 亿元，同 比增长 7.3%。与此同时，应收账款周转天数为 209 天，同比缩短 12 天（降 幅为 5.4%），显示在营收规模扩大的背景下，行业回款管理能力进一步增强， 资金运营效率得到稳步提升。

合同负债分析：行业合同负债保持稳健增长，2025 年前三季度同比增速达 13.3%。 截至 2025 年 9 月末，行业合同负债总额为 143 亿元，同比增长 13.3%，增速较 2025H1（128.3 亿元，同比+17.1%）略有放缓，但仍保持双 位数增长，反映出行业订单储备持续改善，为后续收入确认提供稳定支撑。

现金流量分析：经营性现金流保持强劲增长，2025 年前三季度同比增速提 升至 20.8%。 2025 年前三季度行业经营性现金流净额达 267 亿元，同比增 长 20.8%，增速较 2025H1（168.8 亿元，同比+16.6%）进一步加快，反映行 业回款能力持续增强，现金流状况保持稳健。

3.2. 油服设备：订单维持高增，深海科技催化海上油服设备

收入分析：2025 年前三季度行业营收保持增长态势。2025Q1-Q3 整体实现 营收 399.8 亿元，同比+14.2%；分季度看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实 现收入 108/152/141 亿元，同比增速为+21.8%/+10.0%/+13.3%，行业增长韧 性保持。

归母净利润分析：2025 年前三季度行业归母净利润稳中有增。2025Q1-Q3 合计实现归母净利润 42.6 亿元，同比+10.8%，行业盈利延续稳步修复态势。 分 季 度 来 看 ， 行 业 2025Q1/2025Q2/2025Q3 分 别 实 现 归 母 净 利 润 10.5/16.8/15.3 亿元，对应同比增速为-5.6%/+9.1%/+28.4%，环比分别为31%/+60%/-9%。

毛利率、净利率情况：行业整体毛利率保持稳定，净利率呈逐渐上升趋势。 行业整体毛利率保持相对稳定。2025Q1-Q3 行业整体实现毛利率 25.1%，同 比-0.9pct；实现净利率 11.4%，同比-0.0pct，反映出行业盈利能力的增强。

费用率分析：期间费用率整体下降。1）期间费用率：2025Q1-Q3 行业期间 费用率为 12.0%，同比-1.61pct，维持下降趋势，期间费用管理效果进一步 体现。2）细分费用率：2025Q-Q3 行业细分费用率中，销售/管理/研发/财务 费用率分别为 3.4%/4.8%/3.7%/0.2%，同比-0.24pct/-0.39pct/-0.24pct/-0.74pct。

存货及周转率分析：行业存货同比增长，存货周转效率有所提升。2025Q1- Q3 行业存货 241 亿元，同比增长 5.0%。2025Q3 行业存货周转天数 334 天， 同比-9.1%，存货周转情况得到改善。

应收账款及周转率分析：行业应收账款略有增加，周转情况整体好转。 2025Q1-Q3 应收账款 241 亿元，同比+6.3%。2025Q1-Q3 整体应收账款周转 天数 216 天，尽管仍维持在高位，但同比-8.5%，周转情况得到一定改善。

合同负债&现金流量分析：行业合同负债情况有所增加，现金流仍保持充足。 2025Q1-Q3 整体合同负债 98 亿元，同比+7.0%，合同负债同比增长，印证 在手订单上行。2025Q1-Q3 整体经营性现金流净额 55 亿元，同比+200.2%， 仍处于现金流较为充裕的阶段。

3.3. 船舶板块：订单充足支撑，盈利能力持续修复

收入分析：行业维持高景气，增长势头持续巩固。2025 年前三季度船舶行 业合计实现营业收入 1968.4 亿元，同比增长 43.2%。分季度来看， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实现收入 417/587/964 亿元，同比增速分别为 6.5%/14.0%/106.1%。

归母净利润分析：2025 年前三季度船舶行业合计实现归母净利润 68.2 亿元， 同比增长 91.5%。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 归母净利润分别为 16.6/25.1/26.4 亿元，同比增速分别为 185.8%/49.3%/104.0%。

毛利率、净利率分析：盈利能力稳中向好。2025 前三季度行业毛利率/净利 率 为 12.4%/5.3% ，同比变动 +1.2pct/+2.0pct 。分季度看， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 毛利率分别为 13.1%/12.0%/12.4%，净利率为 5.4%/5.7%/4.9%。

费用率分析：期间费用率小幅下降，研发投入力度保持高位。2025 年前三 季度，船舶行业期间费用率为 7.5%，同比下降 1.3pct。分项来看，行业销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.5%/3.9%/3.9%/-0.8% ， 同 比 变 动 - 0.4pct/0.0pct/-0.6pct/-0.3pct。整体来看，费用率整体下降，销售及财务端改 善明显，研发投入保持高位，行业费用结构持续优化。

存货及周转率分析：行业存货规模显著上升，周转效率有所改善。2025 年 前三季度船舶行业存货总额达到 1270 亿元，同比增长 41.3%。同期行业存 货周转天数为 272 天，同比下降 12.0%。

应收账款及周转率分析：应收账款规模增长，回款周期缩短。2025 年前三 季度行业应收账款总额为 487 亿元，同比增长 17.6%；应收账款周转天数为 113 天，同比-29.8%。

合同负债&现金流量分析：合同负债高增反映订单充足，经营性现金流同比 增长。2025 年前三季度行业合同负债总额达到 2003 亿元，同比增长 64.5%， 显示下游造船需求旺盛。同期经营性现金流净额为 94 亿元，同比增长 67.9%。

3.4. 出口消费链：业绩持续增长，关注有海外产能的优质公司

收入分析：行业增速稳中有升。2025 年前三季度出口消费链行业合计实现 营业收入 465.0 亿 元 ， 同 比 增 长 12.1% 。分季度来看，行业 2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实现收入 146/162/157 亿元，同比增速分别为 16.7%/11.5%/8.8%。

归母净利润分析：2025 年前三季度行业归母净利润合计 70.9 亿元，同比增 长 15.5%。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实现归母净利润19.6/24.4/20.8 亿元，同比变动+24.7%/+10.9%/+13.3%。

毛利率、净利率分析：行业盈利能力维持稳定。2025 年前三季度行业毛利 率/净利率分别为 32.8%/13.0%，同比分别变动-0.3pct/+0.5pct。分季度来看， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 毛利率分别为 32.7%/32.4%/33.4%，净利率为 13.2%/15.5%/13.6%。

费用率分析：期间费用率保持稳定，结构优化趋势延续。2025 年前三季度 行业期间费用率为 17.1%，同比下降 0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费 用率分别为 7.7%/5.7%/4.8%/-1.1%，同比变动-0.4pct/+0.1pct/+0.2pct/-0.6pct。

存货及周转率分析：行业存货延续上升趋势，周转效率改善。2025 年前三 季度出口链条行业存货总额为 135 亿元，同比增长 14.4%；存货周转天数为152 天，同比缩短 6 天。

应收账款及周转率分析：应收账款规模上升，回款周期保持稳定。2025 年 前三季度行业应收账款总额为 109 亿元，同比增长 7.6%；应收账款周转天 数为 80 天，同比延长 4 天。

合同负债&现金流量分析：合同负债持续增长，现金流表现稳健。2025 年 前三季度行业合同负债总额为 16 亿元，同比增长 25.6%，经营性现金流净 额为 76 亿元，同比增长 17.2%。

4. 内需修复：宏观景气磨底，行业有望迎来业绩修复

4.1. 机床工具：产需修复，期待政策共振下企稳回升

收入分析：行业收入略有承压，逐季来看向好。2025Q1-Q3 行业总体营收 为 499.3 亿元，同比 1.4%，增速略下滑表征行业景气承压。分季度来看， 2025Q1/2025Q2/2025Q3，行业收入总额分别为 136.6/186.1/176.6 亿元，同比 -7.7%/+4.1%/+6.5%，环比-28.7%/+36.3%/-5.1%，同比增幅由负转正，彰显 行业需求有所回暖。

归母净利润分析：行业加速修复。2025Q1-Q3，行业归母净利润合计 37.1 亿 元，同比+114.3%，大幅回升。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3，行业 归母净利润分别为 8.8/13.8/14.5 亿元，分别同比+4.3%/+53.7%/+11154.9%， 环比-204.0%/+56.3%/+4.8%。

毛利率、净利率分析：经营质量向好，盈利能力企稳回升。2025Q1-Q3，行 业毛利率/净利率为 25.5%/7.6%，同比+2.04pct/+3.83pct。分季度来看，行业 盈利能力依然稳健向好，2025Q1，毛利率/净利率为 24.7%/6.6%，同比 +1.3pct/+0.7pct，2025Q2，毛利率/净利率为 25.4%/7.6%，同比+1.2pct/+2.3pct， 2025Q3， 毛利率/净利率为 26.1%/8.4%，同比+1.17pct/+2.33pct。

费用率分析：控费能力向好，研发费用率保持提升。2025Q1-Q3，行业期间 费 用 率 达 到 16.6% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.9%/5.6%/5.6%/0.5% 。 细 分 项 目 中 ， 研 发 费 用 率 保 持 提 升 态 势 ， 2024/2025Q1-Q3 分别提升 0.28pct/0.38pct，我们认为将有助于公司维持核心 产品竞争力，加速国产替代。

存货及周转率分析：行业存货略有提升，管理效率稳定。2025Q1-Q3，行业 存货额为 311 亿元，同比+9.0%，总体略有提升。2025Q1-Q3，行业存货周 转天数为 290 天，同比-3.9%。

应收账款及周转率分析：应收账款保持提升，周转天数整体保持稳健。 2025Q1-Q3，行业应收账款额为 240 亿元，同比+9.1%，总体略有增长；行业应收账款周转天数为 159 天，同比-1.4%。

合同负债&现金流量分析：行业合同负债回暖，经营性现金保持净流入。 2025Q1-Q3，行业合同负债总额为 104 亿元，同比+18.4%，行业订单需求有 所回暖。同时，2025Q1-Q3 行业经营性现金流量维持净流入。

4.2. 工业气体：收入同比增长，行业温和回暖

收入分析：行业延续温和增长态势。2025 年前三季度工业气体行业合计实 现 营 业 收 入 216.9 亿 元 ， 同 比 增 长 5.5% 。 分 季 度 来 看 ， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实现收入 71/71/75 亿元，同比增速分别为 5.4%/2.0%/9.1%。

归母净利润分析：2025 年前三季度行业合计实现归母净利润 16.1 亿元，同 比下降 4.4%，降幅较上半年收窄。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 归 母净利润分别为 5.6/4.9/5.6 亿元，同比变动+0.4%/-17.0%/+4.5%。

毛利率、净利率分析：盈利能力保持平稳。2025 年前三季度行业毛利率/净 利 率 分 别 为 22.4%/8.3% ， 同 比 变 动 -0.6pct/-0.7pct 。 分 季 度 来 看 ， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 毛利率分别为 22.3%/22.0%/22.8%，净利率分别为 8.7%/7.9%/8.2%。

费用率分析：期间费用率保持稳定。2025 年前三季度工业气体行业期间费 用率为 11.0%，同比下降 0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.4%/5.7%/3.0%/-0.1%，同比变动-0.21pct/-0.06pct/-0.54pct/+0.20pct。

存货及周转率分析：行业存货规模保持稳定，周转效率有所改善。2025 年前 三季度工业气体行业存货总额为 43 亿元，与上年同期基本持平；同期行业 存货周转天数为 115 天，同比下降 12.8%。

应收账款及周转率分析：应收账款规模小幅增长，回款周期改善。2025 年 前三季度行业应收账款总额为 78 亿元，同比增长 2.4%；应收账款周转天数 为 129 天，同比下降 4.0%。

合同负债&现金流量分析：合同负债小幅下降，现金流持续改善。2025 年 前三季度行业合同负债总额为 62 亿元，同比下降 8.7%，同期经营性现金流 净额为 30 亿元，同比增长 35.6%。

4.3. 轨交装备：资本开支稳健托底，行业招标有望维持高位

收入分析：2025 年前三季度，行业整体营业收入累计达到 2485.0 亿元，同 比增长 17.6%，延续稳健增长态势。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 分 别实现收入 663.7/957.8/863.5 亿元，同比增长 36.2%/20.4%/4.0%，环比变动 -47.6%/+44.3%/-9.8%。

归母净利润分析：2025 年前三季度，行业合计实现归母净利润 161.7 亿元， 同比增长 29.0%，延续稳健增长态势。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 归母净利润分别为44.6/69.1/47.9亿元，同比增速分别为99.7%/34.5%/-7.0%， 环比分别为-37%/+55%/-31%。

毛利率、净利率分析：2025 年前三季度，行业毛利率/净利率为 23.5%/7.8%， 同比变动+0.1pct/+0.6pct。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 行业毛利率 分别为 25.0%/23.1%/22.8%，净利率分别为 7.9%/8.6%/6.9%，整体处于相对 平稳区间。

费用率分析：2025 年前三季度，轨交装备行业期间费用率为 14.3%，同比下 降 1.5pct 。分项来看，行业销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.2%/5.8%/6.3%/-0.1%，同比变动-0.4pct/-0.7pct/-0.4pct/-0.2pct。

存货及周转率分析：2025 年前三季度，行业存货总额达到 1385 亿元，同比 增长 19.4%，延续增长态势。从存货周转看，2025 年前三季度行业存货周 转天数为 370 天，同比下降 6.5%。

应收账款及周转率分析：2025 年前三季度，行业应收账款总额达到 2195 亿 元，同比增长 17.6%，延续较快增长态势。从回款效率来看，2025 年前三季 度行业应收账款周转天数为 298 天，同比下降 4.2%。

合同负债&现金流量分析：2025 年前三季度，行业合同负债总额达到 488 亿 元，同比增长 19.7%，行业经营活动现金净流量为-133 亿元，同比由正转 负。

4.4. 叉车：国内销售转暖，海外稳健增长

收入分析：行业增长动能增强，2025 年前三季度营收增速显著提升。 2025 年前三季度叉车行业累计实现营业收入 391.8 亿元，同比增长 8.5%，增速 较 2025Q1-Q3（253.4 亿元，同比+4.8%）明显加快。分季度看，行业复苏 态势逐季明朗：2025Q1 营收 120 亿元（同比+2.9%），Q2 营收 134 亿元（同 比+6.6%），Q3 单季营收进一步提升至 138 亿元，同比大幅增长 15.9%，环 比增长 3%，显示行业需求持续回暖，景气度稳步攀升。

归母净利润分析：行业盈利回暖趋势明确，2025 年前三季度增速进一步提 升至 7.3%。 2025 年前三季度行业累计实现归母净利润 39.6 亿元，同比增 长 7.3%，增速较 2025Q1-Q3（26.1 亿元，同比+5.7%）继续加快。分季度 看，改善趋势逐季增强：2025Q1 净利润 10.7 亿元（同比+1.3%），Q2 净利 润 15.4 亿元（同比+9.0%），Q3 单季净利润 13.4 亿元，同比增速进一步提 升至 10.5%，印证行业盈利能力的持续修复。

毛利率、净利率分析：行业盈利能力持续改善，毛利率呈现逐季提升态 势。 2025 年前三季度行业毛利率为 24.3%，同比提升 1.0 个百分点；净利 率为 10.7%，与去年同期持平。分季度看，毛利率改善趋势显著：2025Q1 毛 利率 22.4%（同比+0.7pct），Q2 毛利率 24.7%（同比+1.4pct），Q3 毛利率进 一步提升至 25.5%，显示行业盈利质量稳步回升。净利率方面，2025Q3 单 季净利率为 10.4%，整体保持稳健，印证行业盈利能力的持续修复。

费用率分析：期间费用率同比略升，研发投入强度持续加大。 2025 年前三 季度行业期间费用率为 13.0%，同比上升 0.6 个百分点。销售费用率与管理 费用率均同比微增 0.4 个百分点，分别为 4.9%和 3.3%。研发费用率进一步 提升至 5.3%，同比增加 0.5 个百分点，表明行业在强化产品竞争力方面的投 入坚定不移。财务费用率则为-0.4%，同比有所下降。

存货及周转率分析：行业存货规模持续增长，但周转效率同比改善。 截至 2025 年前三季度，行业存货总额为 106 亿元，同比增长 9.3%，增速较 2025Q1- Q3（104.1 亿元，同比+7.2%）有所加快，主要系企业为应对海外市场需求 及潜在贸易摩擦进行的战略性备货。值得注意的是，存货周转天数为 128 天， 同比仅增加 2 天（增幅 1.8%），增速较 2025Q1-Q3（97 天，同比+4.1%）显 著收窄，表明在营收规模扩大的背景下，存货管理效率正逐步改善。

应收账款及周转率分析：应收账款规模保持增长，但周转效率压力边际缓 解。截至2025年前三季度，行业应收账款总额为108亿元，同比增长23.6%， 规模持续扩张。应收账款周转天数为 88 天，同比增加 12 天（增幅 16.4%）， 显示回款周期仍处于相对高位。值得关注的是，周转天数的同比增幅较 2025Q1-Q3（+20.2%）已呈现收窄态势，资金效率虽仍承压但恶化趋势有所 缓和。长期来看，叉车行业具备持续的机器替人属性，发展前景广阔，我们 对行业未来的营运能力保持积极预期。

合同负债&现金流量分析：行业合同负债企稳回升，经营性现金流净额同比 大幅改善。合同负债方面，2025 年前三季度行业合同负债总额为 27 亿元， 同比增长 0.7%，较 2025Q1（26.1 亿元，同比-6.2%）实现转正，显示订单 储备状况企稳改善。现金流量方面，2025 年前三季度经营活动现金流净额 为 22 亿元，同比大幅增长 175%，尽管较 2024 年全年（30 亿元）有所回 落，但相比 2025Q1-Q3（10 亿元）已呈现显著改善趋势，反映行业现金流 管理能力正在增强。长期来看，随着行业运营效率持续提升，经营活动现金 流入有望保持稳健增长态势。

4.5. 仪器仪表：收入同比增长，期待国产替代加速

收入分析：行业延续温和增长态势。2025 年前三季度仪器仪表行业合计实 现 营 业 收 入 479.9 亿 元 ， 同 比 增 长 8.6% 。 分 季 度 来 看 ， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实现收入 97/126/130 亿元，同比增速分别为 5.6%/6.1%/13.6%。

归母净利润分析：2025 年前三季度行业合计实现归母净利润 30.9 亿元，同 比增长 8.7%。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 归母净利润分别为 6.3/13.6/11.0 亿元，同比变动+6.6%/+17.9%/+0.2%。

毛利率、净利率分析：盈利能力总体稳定。2025 年前三季度行业毛利率/净 利率为 36.3%/9.0% ， 同 比 变 动 -1.1pct/+0.3pct 。 分 季 度 来 看 ， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 毛利率分别为 35.8%/37.4%/35.8%，净利率分别为 6.5%/10.9%/9.0%。

费用率分析：期间费用率小幅下降，研发投入力度保持较高水平。2025 年 前三季度仪器仪表行业期间费用率为 28.5%，同比下降 1.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.5%/7.8%/9.3%/-0.2%，同比变动-0.93pct/- 0.36pct/-0.47pct/+0.04pct。

存货及周转率分析：存货规模持续增加。2025 年前三季度仪器仪表行业存 货总额为 137 亿元，同比增长 10.3%；行业存货周转天数为 254 天，同比下 降 6.1%。

应收账款及周转率分析：应收账款规模保持增长。2025 年前三季度行业应 收账款总额为 249 亿元，同比增长 10.3%；应收账款周转天数为 242 天，同 比提升 3.1%。

合同负债&现金流量分析：合同负债小幅增长，经营性现金流阶段性承压。2025 年前三季度仪器仪表行业合同负债总额为 32 亿元，同比增长 1.4%， 市场需求延续韧性。行业经营性现金流净额为 6 亿元，同比下降 206.5%。

4.6. 检验检测：归母净利润逐季改善，行业延续修复态势

收入分析：行业保持恢复性增长态势。2025 年前三季度检测行业合计实现 营业收入 140.3 亿元，同比增长 5.4%。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实现收入 29/37/39 亿元，同比增速分别为 0.2%/6.1%/9.0%。

归母净利润分析：业绩同比改善。2025 年前三季度检验检测行业合计实现 归母净利润 11.1 亿 元 ， 同 比 增 长 18.5% 。分季度来看， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 归母净利润分别为 1.0/4.8/5.6 亿元，同比变动12.6%/+17.8%/+27.5%。

毛利率、净利率分析：2025 年前三季度行业毛利率/净利率为 45.6%/11.0%， 同比分别变动-0.2pct/+1.1pct。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 毛利率 分别为 41.2%/47.8%/46.8%，净利率分别为 3.4%/13.3%/14.5%。

费用率分析：期间费用率小幅下降，结构优化趋势延续。2025 年前三季度 检验检测行业期间费用率为 32.9%，同比下降 1.3pct。其中，销售/管理/研 发/财务费用率分别为 14.5%/8.4%/9.3%/0.7%，同比变动-0.62pct/-0.56pct/- 0.22pct/+0.16pct。

存货及周转率分析：2025 年前三季度检验检测行业存货总额为 10 亿元，同 比增长 12.9%；存货周转天数为 102 天，同比缩短 10 天。

应收账款及周转率分析：应收账款规模保持增长，回款周期基本稳定。2025 年前三季度行业应收账款总额为 68 亿元，同比增长 6.0%；应收账款周转天 数为 223 天，同比增加 4 天。

合同负债&现金流量分析：合同负债稳中有升，经营性现金流持续改善。2025 年前三季度行业合同负债总额为 8 亿元，同比增长 16.9%，显示在手订单充 足，现金流方面，2025 年前三季度行业经营性现金流净额为 11 亿元，同比 增长 40.3%。

5. 能源装备：行业筑底回升，产能出清后龙头有望率先 复苏

5.1. 光伏设备：技术创新+政策支持，高效产能是当下发展重点

收入分析：2025 前三季度行业整体营收情况持续承压，静待产能继续出清。 2025Q1-Q3 整体营收承压回落，实现行业营收 498.2 亿元，同比-21.4%；分 季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实现营收 165/168/166 亿元（同比7.9%/-24.7%/-28.7%），相对于 2024 年同期均有明显跌幅，静候拐点到来。

归母净利润分析：归母净利润同比大幅下滑，与营收下降趋势保持一致。 2025Q1-Q3 行业归母净利润 60.7 亿元，同比-32.0%，跌幅明显；从季度看， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 归母净利润分别为 20.5/21.5/18.7 亿元，同比33.4%/-27.1%/-35.4%，行业修复阶段尚未完全到来。

毛利率、净利率分析：毛利率和净利率在经历下行后整体呈现结构性企稳。 2025Q1-Q3，行业毛利率/净利率分别为 28.5%/12.1%。2025Q1/Q2/Q3 行业 分别实现毛利率 27.1%/29.2%/29.2%，净利率 12.3%/12.8%/11.0%，在经历 结构性滑落后逐渐趋于稳定。

费用率分析：1）期间费用率：2019 年以来，行业期间费用率整体呈下降趋 势，2025Q1-Q3 行业期间费用率 13.5%，相较于 2024 年同期出现明显增加。 2）费用率结构：2025Q3 行业销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分 别为 2.4%/4.1%/6.6%/0.3%，同比变动分别为-0.36pct、+0.68pct、+0.86pct、 +0.45pct，呈现结构性增加趋势。

存货及周转率分析：行业存货规模下降，存货周转情况持续改善。2025Q1- Q3 行业存货总额为 406 亿元，同比-38.7%；存货周转天数为 519 天，同比 -16.5%，市场出清加快，体现出行业供应链持续优化趋势。

应收账款及周转率分析：应收账款规模小幅增长，回款周期略有延长。 2025Q1-Q3 行业应收账款总额为 310 亿元，同比+7.6%；应收账款周转天数 为 212 天，同比+3.0%。

合同负债及现金流量分析：合同负债下降反映订单确认节奏变化，经营性 现金流显著承压。2025Q1-Q3 行业合同负债总额为 254 亿元，同比-42.8%； 同期经营性现金流净额为-1.1 亿元，同比-281.3%。

5.2. 锂电设备：下游厂商扩产显著，新技术发展带来行业新机遇

收入分析：行业整体营收在经历 2024 年的下降后迎来回升。2025Q1-Q3 行 业 合 计 实 现 营 业 收 入 364.1 亿 元 ， 同 比 +7.9% ； 分 季 度 来 看 ， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实现收入 97.4/135.3/131.4 亿元，同比增速分别 为-10.3%/+16.5%/+16.4%。

归母净利润分析：行业整体归母净利润触底反弹。2025Q1-Q3 行业归母净 利润为 21.7 亿元，同比增速为 64.9%。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3分别为 5.4/9.9/6.4 亿元，同比-38.9%/+214.9%/+441.6%，相较于 2024 年同 期利润水平呈现向上波动的趋势。

毛利率、净利率分析：毛利率小幅波动，净利率出现明显回升。1）行业整 体：2025Q1-Q3 行业毛利率、净利率分别实现 28.0%/6.7%。2）季度划分： 2025Q1/2025Q2/2025Q3 分别实现毛利率 29.9%/28.1%/26.4%，分别实现净 利率 6.7%/7.9%/5.6%。

费用率分析：行业期间费用率略有下降，经营效率优化提升。2025Q1-Q3 行 业期间费用率为 20.0%，同比下降 1.8pct。分项来看，2025Q1-Q3 行业销售 费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 3.7%/6.9%/9.1%/0.3%， 同比-0.56pct/-0.57pct/-0.47pct/-0.21pct，均有一定程度降低。

存货及周转率分析：行业存货规模增加，存货周转天数缩短，整体周转效率 较为稳定。2025Q1-Q3 行业存货总额 375 亿元，同比增长 17.0%，存货周转 天数 521 天，同比-9.4%。

应收账款及周转率分析：行业应收账款规模及周转天数双降，销售回款能 力显著提升。2025Q1-Q3 行业应收账款总额 271 亿元，同比-8.9%；应收账 款周转天数 271 天，同比-14.9%。

合同负债及现金流量分析：订单规模快速增加，充裕现金流能为经营活动 提供保障。2025Q3 行业合同负债总额 292 亿元，同比增长 22.5%；同期经 营性现金流净额 60 亿元，同比增长 271.2%。叠加应收账款规模及周转天数下降情况，共同反映锂电设备行业市场需求强势反弹与供给能力得到修复 的行业现状，行业营收状况预期将得到极大改善。

5.3. 风电零部件:十四五收官国内装机高增，欧洲海上装机有望量 价齐升

收入分析：行业整体营收水平高速增长。2025Q1-Q3 风电零部件行业实现 营收共计 681.9 亿元，同比增长 35.4%，增速较为明显。分季度来看， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 风电零部件行业分别实现营收 177.3/250.1/254.5 亿 元，同比增长 26.5%/45.9%/32.5%，相较于 2024 年同期均高速增长。

归母净利润分析：行业整体归母净利润大幅抬升。2025Q1-Q3 风电零部件 行业实现归母净利润 44.4 亿元，同比大幅增长 87.8%。分季度来看， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 风电零部件行业归母净利润分别为 12.2/16.4/15.8 亿元，同比增长 69.5%/57.6%/161.6%，为行业利润厚度提供支撑。

毛利率、净利率情况：行业毛利率保持稳定，净利率相比于 2024 年有所回 升。2025Q1-Q3行业整体实现毛利率18.5%，同比+0.51pct；实现净利率6.7%， 同+1.93pct。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3 行业整体分别实现毛利率 18.7%/18.3%/18.4%，净利率 7.2%/6.7%/6.3%。

费用率分析：期间费用水平略有下降。1）期间费用率：2019 年以来，行业 期间费用率保持在 9-14%区间小幅波动，2025Q1-Q3 同比小幅减少。2）研 发费用率： 2025Q1-Q3 行业销售 / 管 理 / 研 发 / 财务费用 率 分别为 1.7%/4.0%/3.6%/1.1%，同比变动分别为-0.30pct/-0.83pct/-0.51pct/-0.70pct。

存货及周转率分析：存货规模同比增加，周转率明显提升。2025 年 Q1-Q3， 风电零部件行业存货总额达到 287 亿元，同比+10.7%，2025 年 Q1-Q3 行业 存货周转天数为约 181 天，同比-16.8%。

应收账款及周转率分析： 应收账款规模增加，应收账款周转天数下降。 2025Q1-Q3 行业整体应收帐款 402 亿元，同比增长 10.2%；2025Q1-Q3 行业 整体应收账款周转天数 202 天，同比大幅减少 21.1%。

合同负债及现金流量分析：行业合同负债规模同比上升，经营性现金流保 持充裕。2025Q1-Q3 合同负债 50 亿元，同比+12.7%，反映订单规模扩张趋 势。2025Q1-Q3 整体经营性现金流净额 25 亿元，同比增长 51.4%。

编辑：火腿肠