2025年德昌电机控股研究报告：汽车微电机单车价值提升，机器人与AIDC液冷泵开辟新成长曲线

1.全球领先的微电机制造商，以车为核，多元成长

全球领先的汽车微电机及马达系统供应商，业务拓展至各领域

公司发展三阶段：1）公司成立于1959年，起源于香港家族企业，从玩具微电机起步并在1970年代切入汽车电机领域。2）1982年公司在深圳设厂，1984年在港交所上市，并逐步建立全球生产与供应网络。3）1999年起通过持续并购，公司业务由微电机延伸至驱动系统，阀门，柔性电路，粉末冶金与传感器等领域，形成从单体电机到系统级解决方案的完整体系。目前公司业务遍及全球22个国家，已成长为全球领先的精密马达与机电系统集团。

公司业务以汽车为核心，欧美中为三大核心市场

公司收入结构持续向汽车主业集中。2020–2025 年间，汽车产品组（APG）占比显著提升，在粉末金属部件公司（Stackpole）并入后，2025年APG业务收入占比提升至84%，工商业产品（IPG）业务收入占比降至 16%。从区域看，欧洲，北美和中国仍是公司三大核心市场，2025年合计贡献87%收入。对于后续的收入结构变化，我们认为公司顺应全球电动化和供应链本地化趋势，并持续强化APG业务在整体营收中的主导地位。

公司汽车业务主要定位Tier 2，工商业务通过旗下品牌直销

汽车业务（APG）中，公司汽车业务主要定位于Tier 2环节，为全球主要一级供应商及整车厂提供电机及电控系统配套；工商用业务（IPG）中，公司则以自有品牌为主导，涵盖电机，传动与控制的模块化解决方案，采用直销模式服务全球家电，医疗及工业客户。

全球化: 研发—制造—销售一体化网络，供应链本土化程度高

公司前瞻性布局全球产能，兼顾客户贴近与成本技术协同。公司已构建覆盖研发，制造与销售全链条的全球化运营网络：产能布局横跨亚洲，欧洲，美洲及中东主要工业区域，供应链本土化程度高，可实现就近供货与快速响应客户需求，显著增强跨区域交付与成本管控能力。

全球化：客户结构优质，终端覆盖广泛

公司客户资源优质，覆盖全球主要汽车，家电，医疗与工业领域的头部品牌，客户结构多元且稳定，为公司抵御单一行业波动，拓展新兴应用奠定坚实基础。在汽车领域，公司同时服务全球一级供应商与整车厂，客户包括博世，大陆，法雷奥，丰田，大众，通用及比亚迪等，贯穿传统燃油车与新能源车产业链。在工商业领域，公司合作客户涵盖博世家电，戴森，松下，GE，ABB，施耐德等国际高端品牌。

2.主业：车电气化趋势下，公司APG主业有望量价齐升

微特电机：小体积驱动大世界的核心动力单元

“电机”：我们日常生活中见到的电机基本就是电动机和发电机，电动机把电能转化成机械能（旋转和直线两种形式），发电机是把机械能转化成电能。微特电机通常指功率不超过750W，机座外径不大于160mm的微型电机和特种精密电机。微特电机主用于：①控制系统，主要承担机电信号及能量的检测，解算，放大，执行及转换等功能；②驱动系统，比如工农业生产中要求速度控制和位置控制的场合。

全球与中国微特电机市场长期稳健增长，中国增速领先

全球市场方面，根据 Precedence Research 数据，2024 年全球微电机市场规模约 469.2 亿美元，预计到2034 年将增至891.6亿美元，2025–2034 年 CAGR 为 6.6%。中国市场方面，2024–2028 年的增长预计将显著快于 2018–2023 年，主要受益于新能源汽车，智能家电和工业自动化等下游需求扩张。据金田铜业及华经产业研究院数据，中国微特电机市场规模由 2018 年的1,024.1 亿元增至2023年的1,610.4 亿元，对应 CAGR 为 9.5%。中国电器工业协会微电机分会披露，2024 年市场规模已超过 2,000 亿元（本报告取保守假设2,000亿元）。参考艾诺仪器与华经产业研究院预测，2028 年市场规模有望达到 3,192.9 亿元，对应 2024–2028 年CAGR为12.4%。

电气化驱动微电机用量激增，单车价值量提升显著

应用微电机数量多寡直接反映了汽车的电气化和自动化程度。新能源汽车平均搭载电机数量是经济型燃油车的17倍（头豹产业研究院），主要因电驱系统，热管理，电池管理，底盘线控，自动驾驶执行机构等均需大量电机支撑。根据德昌电机控股公司口径，燃油车（ICE）向混合动力和纯电动车（PHEV/BEV）转型过程中，单车微电机价值量提升50%。 1）经济型燃油车仅搭载约10台电机，主要用于车窗，雨刷等基础功能； 2）普通和豪华燃油车电机数量增至约25台和65台，增加了舒适性和智能化功能； 3）新能源汽车平均约170台电机，因电驱，热管理，电池与底盘控制等环节全面电动化，显著提升了电机使用量。

全球汽车行业从量增转向结构优化，新能源化趋势明确

全球汽车产业正转入结构性分化期，传统燃油车需求持续走弱，而新能源车仍是主要增量来源。2023年起行业进入去库存阶段，预计2026年起全球汽车产销将阶段性趋稳，2027–2028年有望逐步企稳回升。产量层面，根据 Frost & Sullivan ，全球汽车产量预计将由2024年8,960万辆增至2028年9,540万辆，2025–2028E同比增速分别为 +2.2%/+1.9%/+1.0%/+1.3%，整体维持温和增长。传统燃油车产量预计将自2024年的6,470万辆降至2028年的5,520万辆。

结构性增量主要来自新能源车渗透率的快速提升。新能源车产量预计将由2024年的2,490万辆增至2028年的4,020万辆，2025–2028E同比增速分别为 +17.3%/+14.0%/+11.7%/+8.1%，新能源车在全球汽车产量占比预计由2024年的27.8%提升至2028年的42.1%。综合政策支持、技术演进与消费结构升级三大因素，我们预计到2030年，全球新能源车产量占比将进一步提升至46.7%，对应产量 4,560万辆。

公司新能源车业务渗透率提升，驱动APG收入增长

我们测算德昌电机2023年单车价值量：燃油车约217.6美元/辆，新能源车约326.5美元/辆。根据Frost & Sullivan，2023年全球燃油车产量约6,700万辆。参考QY Research披露的“2021年德昌电机在全球汽车微电机销量市占率约14%”，并结合公司APG业务的收入增长趋势，我们假设公司市占率自2020年的14%逐步提升至2023年的16.8%。据此推算，公司2023年对应覆盖燃油车型约1,126万辆。同期，公司APG业务总收入为29.17亿美元，假设其中84%来源于燃油车业务，对应燃油车收入约24.50亿美元。由此计算，德昌2023年燃油车单车价值量约217.6美元/辆。根据公司披露，新能源车单车价值量约为燃油车的1.5倍，对应新能源车单车价值量约326.5美元/辆。

新能源车在APG业务收入贡献有望对冲燃油车需求下滑，公司将在未来几年逐步实现由燃油车向新能源车的产能和业务重心转移。我们预计公司新能源车市占率将由2023年的7.2%提升至2028年的7.4%，燃油车市占率则由18.5%回落至16.6%。随着电驱动、热管理及智能执行系统等高增长板块加速放量，新能源车型覆盖数量将由2024年的179.3万辆增至2028年的297.5万辆，对应收入由6.0亿美元提升至9.7亿美元,年均复合增长率达13.6%；同期燃油车覆盖车型将由1196万辆降至918万辆，年均复合增长率为-6.3%，对应收入预计由26.0亿美元下降至20.0亿美元。

3.看点1：电机电控技术优势延伸有望延伸至机器人关节模组

公司与上海机电成立合资公司，加速布局机器人产业

2025年7月16日，德昌电机控股与上海机电宣布在上海，深圳分别设立合资企业。产业逻辑在于两方面：1）技术与产业链协同。人形机器人关节模组对电机，驱动与热管理的要求，与汽车电驱动具有高度共性。德昌在无刷直流电机，齿轮及油泵等领域积累的车规级技术与规模化制造经验，可直接迁移至机器人平台，兼具可靠性与成本优势。2）客户与市场拓展。上海机电深耕本地装备制造业，具备广泛客户网络，政企关系与产业链整合能力，有助于合资公司加速切入示范项目，打通从研发到商业化的落地环节。动界智控已在2025年7月世界人工智能大会（WAIC）上宣布，与上海国地共建人形机器人“青龙项目”签署首台套供货协议，并与傅里叶智能达成产品合作备忘录。

人形机器人零部件送样流程环节多，考验供应商能力

机器人零部件导入周期较长，普遍需经历A/B/C三阶段样品验证流程，该模式对供应商的设计/制造与验证能力要求极高。A样阶段处于产品研发初期，主要通过快速加工验证设计可行性与基本功能；B样阶段在此基础上完成结构与性能优化，重点考察精度/耐久与可靠性，验证通过后方可进入客户候选清单并触发RFQ（报价与比选）流程；C样阶段则在量产模具与工艺条件下检验一致性与良率，是量产导入前较关键一环。通过C样验证后，零部件将获得整机厂正式定点，进入批量供货阶段，对应收入确定性显著提升。

4.看点2：液冷泵技术积累深厚，有望受益于AI算力基础设施建设

AI数据中心液冷方案已是刚需，对应液冷泵产品需求预计2025年起量

液冷因为在热交换效率，能量利用率和系统集成度等方面远超传统风冷，已经成为高性能算力场景的主流方案。在PUE（能效比）低于1.10的高密度机柜中，液冷可以支持单柜30kW以上的散热能力，是下一代高算力数据中心的核心技术路径。2025年NVIDIA GB300 NVL72 架构的发布，单机柜功耗高达130–140kW，远超传统风冷上限（典型机柜约30–40kW），使液冷成为唯一可行的散热路径。

我们判断2025年将成为液冷泵需求的拐点年份。我们判断2025年将成为液冷泵需求拐点。根据MarketsandMarkets，全球AI服务器市场预计从2025年的2,047.4亿美元增至2030年的8,378.3亿美元，CAGR达34.3%；TrendForce预计液冷渗透率将由2023年的6%升至2030年的87%。伴随高密度算力机房建设与液冷方案加速落地，液冷泵作为CDU核心部件，其需求将自2025年起显著放量。

泵组配置围绕 CDU 展开，一次侧泵机房循环，二次侧泵机架循环

液冷系统通常以 CDU（冷却液分配单元） 为分界，划分为一次侧与二次侧两个循环回路。1）一次侧系统由室外冷源，一次侧水泵及管路组成，负责将冷源能量传递至 CDU 换热器；2）二次侧系统由 CDU，液冷机柜及二次侧管路构成，通过 CDU 内部泵组驱动冷却液循环，实现机架级热交换与服务器芯片散热。液冷系统基本原理：二次侧冷却液在机柜内吸收设备热量，并通过 CDU 内的换热器将热量传递给一次侧冷却液，一次侧冷却液通过室外冷源最终将热量释放到大气环境中， 完成散热。

单CDU内部通常会配置 2–4 台泵，根据大元泵业，泵在分布式CDU所有部件中价值量占比10%-30%。常见配置2台泵（1主1备用）；高负载CDU配3-4台（2主泵+1-2台备用）具体数量取决于系统规模，冗余设计以及液冷架构类型。

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编辑：火腿肠