2025年阿特斯研究报告：稳健的国际化组件企业，储能业务上新台阶

一、公司概况

1、公司简介

光储全球领先企业。阿特斯成立于 2009 年，由加拿大 CSIQ 投资设立，以光伏 组件制造为核心，兼顾能源配套解决方案，是全球一线组件供应商。2020 年， CSIQ 将大型储能系统业务注入上市公司；为规避同业竞争，2021 年公司停止所 有电站开发运营业务，专注光伏、储能制造及服务领域。 公司于 2020 年完成股改，2023 年 6 月正式登陆科创板，成为最后一家“回 A” 的光伏组件企业（控股股东 CSIQ 由瞿晓铧博士于 2001 年创立，2006 年在 NASDAQ 上市）。

2、股权结构

公司第一大股东为 CSIQ，持股比例 62.24%。公司实际控制人为瞿晓铧，通过 CSIQ 间接控制上市公司。同时，瞿晓铧与其配偶张含冰通过乾瑞控股间接持有 公司股份。实控人瞿晓铧及其配偶合计持股比例 12.95%。 CSIQ 与 BlackRock 共同持有 Reccurent Energy，双方股比分别为 80%、20%。 Reccurent Energy 主要从事全球项目开发及 IPP 业务。

3、主要产品

公司是一家典型的光伏一体化企业，以硅片、电池片和组件的研发、生产为核心。 下游客户主要为集中式及分布式光伏电站的投资、建设和运营方，根据客户需求 规模，公司采用直销与经销相结合的模式，覆盖全球主要光伏市场，2025 年上 半年境外收入占比约 80%。 此外，公司依托组件渠道优势，向光伏系统领域拓展，构建新能源终端应用的完 整产业链。 光伏组件业务：主要销售 Topcon、HJT 及 BIPV 相关组件。光伏系统业务：分布式光伏发电系统整体解决方案，其构成包括高效光伏组 件、逆变器、配电箱、支架系统、电力电缆、系统运行监控软件等。 储能系统业务：包括大型储能、工商业储能及户用储能系统产品。建造合同业务：光伏电站提供整体解决方案，包括电站工程项目的设计、设 备采购和安装调试、竣工验收和交付等全流程建设服务。

4、财务分析

公司 2025 公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 312.7、9.89、 11.19 亿元，同比下滑 9%、49%、41%。Q3 单季度收入、归母净利润、扣非归 母净利润 102.18、2.58、2.84 亿元，同比下滑 16%、64%、57%。

【盈利能力】 公司三季度毛利率 7.19%，同、环比下滑 6.29、-9.28pct。资产及信用减值 2.5 亿元；其他收益近 7 亿元预计主要系 IRA 补贴。净利率 2.67%，同、环比下降 3.18、2.89pct。

【业务拆分】 前三季度组件发货 19.9GW，Q3 单季度发货 5.1GW，美国占比约 40%。储能前 三季度出货 5.8GW，同比提升 32%；Q3 单季度出货 2.7GW，同比提升 50%。

【资产负债】截至报告期末，公司资产负债率 65.96%，较期初提升 0.96pct。

【现金流】 2025 年前三季度，公司经营性现金流净额近 55 亿元，同比提升 121%。

二、稳健的国际化组件企业，储能业务上新台阶

1、管理层技术深厚，具有国际化视野

管理层技术背景深厚，具有国际化视野。公司管理层大多毕业于国内外顶尖学府， 学历教育背景高。核心技术高管在光伏领域耕耘多年，具有较强的技术实力。大 部分高管具有海外企业任职经历，具备全球化视野。 重视研发投入。公司打造了一支优秀的研发团队，核心技术人员均拥有 10 年以 上光伏技术研发经验。截至 2024 年末，公司共有研发人员 1,224 人，有力支撑 了公司的技术创新和产品研发。

2、储能业务上新台阶

公司是海外储能市场的先行者。2018 年首次在加拿大交付了 4MWh 储能系统。 2019 年，接收了美国 Princeton Power Inc.能力领先的储能技术和项目实施团队。 2021 年起，公司开始大规模出货储能系统，发布自研自产的储能系统产品 SolBank，逐渐形成了包括产品研发和制造、系统集成、EPC 和长期服务的一体 化储能系统解决方案能力。截至 2024 年末，公司大型储能系统累计出货突破 10GWh。

储能成为主要利润贡献。公司自 2021 年来，储能业务发展迅速。2025 年前三季 度储能系统出货 5.8GWh，同比提升 32%；Q3 单季度出货 2.7GWh，同比提升 50%。公司储能业务随着规模化效应提升，公司储能业务盈利能力显著提升。现 在储能业务已经成为公司主要的利润贡献，2025 年上半年，储能业务毛利贡献 已经超过一半。

3、光伏业务稳健经营，瞄准高毛利市场

光伏业务稳健经营。从 2011 年开始，公司组件出货量连续 15 年名列前茅，连 续多年位列全球组件供应商“第一梯队”。光伏行业当前竞争激烈，产能过剩情 况比较严重，行业盈利能力差。在此背景下，公司秉持稳健经营风格，坚持利润 优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动。通过高毛利市场布局，光伏业务 毛利率保持健康状态。主动限产保价，响应并执行“反内卷”政策。 瞄准高毛利市场。公司充分利用国际化渠道能力和全球品牌美誉度等优势，在全 球范围内挖掘高毛利订单，向近百个国家实现出货，出货量排名前三的地区分别 为中国、美洲、欧洲。其中北美市场：市占率环比提升 4%，出货量展现增长韧 性，持续巩固区域竞争优势，同比出货量增长 15%。在公司稳健经营风格与高毛 利市场的加持下，公司是头部组件企业中，少数在 2025 年上半年光伏业务能够实现正毛利的企业。

4、全球化产能布局

全球化产能布局。随着国际贸易壁垒不断升级，海外针对自中国进口的一系列产 品加征关税，贸易限制措施进一步加码，形成了对中国产业链相关产品更为严苛 的贸易壁垒。公司面对国际地缘政治不确定性大幅增加的情况下，积极研究应对 策略。目前在光伏与储能领域基本形成了中国、泰国及美国三大产业链，以应对 相关贸易壁垒。尤其是公司美国本土组件、电池以及储能产能，目前公司正保障 并加快位于美国本土的工厂稳定生产，持续为客户提供本地化交付。

三、海外储能需求旺盛，数据中心配储有望迎来大发 展

1、美国大储需求明确，非美市场增长明显

美国大储需求偏刚性，安全港项目对需求有支撑。以加州为代表的美国西南部地 区光照资源优渥，光伏渗透率高，电力系统净负荷呈现“鸭型曲线”，具备能量 转移能力的储能系统在美国需求明显。2025 年 6 月，加州 CAISO 电网夜间峰时 26%的电力供应，来自储能。除此之外，美国 OBBBA 法案将大储 ITC 补贴延长 至 2036 年。虽然，随着美国制造业回流的要求，带来的相关贸易壁垒加剧，国 内储能企业出口至美国市场，将面临多项扰动。但 2026 年前开工的项目具备安 全港资格，能够一定程度规避 OBBBA 相关限制，对于美国储能明年乃至后年的 需求有一定支撑。 非美市场增量明显。随着全球可再生电源装机比例提升，对于电力系统造成冲击， 储能在许多地区的应用已经形成规模化，典型例如：

澳大利亚：电力市场价格波动加大，推动储能套利收益加大。同时，燃煤电 站退役，将进一步削弱电力系统调节能力。2023 年末，澳洲政府提出 Capacity Investment Scheme（CIS），将在 2024-2027 年间，每半年举行 一次招标，给予中标项目差价合约，保障储能资产收益确定性。预计 2025 年，澳洲大储新增装机 8GWh，同比大幅提升 300%。

意大利：提出 MACSE 储能计划，旨在 2030 年前新增 50GWh 储能装机。 首批拍卖已于 2025 年 9 月 30 日开启，合计授予了 10GWh 项目，所有中 标项目都将获得 15 年的长期合同。2026、2027 年，意大利还将举行两次 MACSE 拍卖，以分配剩余 40GWh 项目。

2、数据中心配储有望迎来大发展

数据中心正在成为用电大户。过去十年，美国年均电力消费基本稳定在 3900TWh 上下，2024 年全年电力消费 3937TWh，估算数据中心用电量达到 142TWh，占 比 3.6%。随着 AI 推动数据中心规模爆发式增长，预计到 2030 年，数据中心用 电量将达到 323TWh，占比超过 8%。 供电带来的并网问题成为瓶颈。数据中心对于电力需求呈现高负荷密度、波动性 大的特征。在 AI 行业大发展的背景下，这些特征正在被进一步被放大。随之带 来的供电问题正在成为行业发展的重要挑战，大量项目因为并网问题排队，截至 2024 年底，美国在运营数据中心规模 34.7GW，目前排队并网项目规模达到 100GW。在数据中心主要发展的区域中，芝加哥地区并网排队时间 3 年，弗吉尼亚 7 年，德克萨斯州更是高达 11 年。并网能力（排队时间、容量）已经成为 美国数据中心选址的最优先考量。

重视储能在数据中心的应用。针对数据中心并网难的瓶颈，目前产业对于数据中 心的供电有着诸多探索。能够快速部署的储能系统，能够降低数据中心并网容量 并平抑功率波动，减少对电网的冲击，对数据中心项目的快速并网有极大推动。 考虑到目前美国主要数据中心运营商均有相关气候目标，使用储能系统对于这些 目标的实现也大有裨益。此外，电费支出在数据中心运营成本中占比过半，能够 峰谷套利的储能系统可以有效节约数据中心运营支出。近日，为数据中心配套的 阿联酋 5.2GW 光伏+19GWh 储能全天候项目已经开工，是储能在数据中心领域 配套的一次标志性尝试。估算到 2030 年，数据中心有望拉动美国储能需求 122-245GWh（按照 4h、8h 配储估算）。

编辑：火腿肠