2025年电子行业三季报总结：行业分化显著，AI与科技自立双主线清晰

一、半导体：业绩底部回升，国产化大势所趋

2025 年 前三 季度 ，中 国半 导体 行 业展 现出 强 劲的 复苏 势头 ，营收 与利 润 实现 双增 长。其中，半 导体 板块 实现 营 收 4,793.78 亿 元 ，同 比增 长 11.49%，归母 净利 润 413.53 亿元 ，同比 增长 52.98%； 2025Q3 实现 营收 1,610.10 亿 元，同 比增 长 2.8%，归 母净 利润 179.31 亿 元，同 比增 长 60.6%。显 著高 于营 收 增速 ， 反映 出行 业 整体 盈利 能 力的 显 著提 升，芯片 设计 板 块维 持 了较 高的 景 气度。从 细 分领 域看 ，结 构 性增 长特 征 明显 。存 储板 块 成为 最大 亮点 ，受 AI 算力 需 求驱 动，HBM、DDR5 等 高端 产品 需求 旺 盛；SoC 板 块虽 因 短期 因素 承压 ， 但 AI 终端 应用 的长 期 需求 依然 看 好； 模拟 芯片 则围 绕低 功耗 技 术与 汽车 电 子、 工业 等领 域 的国 产化 替代 迎来 新机 遇。 展望 2026 年 ，行业 将迎 来“价 格周 期”与“产 品迭 代周 期”的 共振 ，资本 开支 有 望加 速增 长。 中长 期看 ，在 AI 浪潮 和 自主 可控 战略 驱 动下 ，国产 替 代仍 是核 心主 线 。投资 应聚 焦三 大 方向 ：一是 晶圆 制造 （ 如中 芯 国际 ）的 先 进产 能需 求 ；二 是 半导 体设 备与 材料 在 扩产 周 期中 的订 单 机会 ；三 是 算力 与存 储国 产 化带 来的 长 期成 长空 间。

（一）模拟芯片：周期触底，静待行业反转

2025 年前三季度，模拟芯片行业展现出明确的复苏态势。 模拟 芯片 板块 整 体实 现营 收 244.05 亿元 ，同比 增长 13.12%；归 母净 利润 达到 5.02 亿 元，同 比 大幅 增长 280.49%，盈 利能 力 显著 修复 。 尽管板块 单三 季 度营 收同 比 微降 ，但净 利润 进 一步 环比 增 长 36.8%，连 续 两个 季度 实现 盈 利 ，确 认 了行 业景 气 度的 持 续回 暖。 复 苏由 需求 回 暖与 经 营改 善共 同驱 动。 从 需求 端 看， 消费 电 子市 场库 存趋于 健康 ，叠 加 AI、汽车 电子 等新 兴 应用 对高 端电 源 管理 、信 号链 芯片 的 需求 拉动 ，为 行 业注 入了 新的 增长 动力 。从经 营端 看 ，数 据清 晰 地显 示，自 2025 年 第一 季度 扭亏 为 盈以 来，盈 利水 平逐 季提 升， 企业 产品 结 构优 化和 费 用管 控成 效显 著 。 行业 有望 进 入新 一 轮成 长周 期 。短 期 来看 ，下 游 需求 的持 续复 苏和 国 产替 代 进程 的深 化 将继 续 为业 绩提 供 支撑 。 中长 期而 言 ，在 智能 化 、电 动 化的 大趋 势下 ，模 拟 芯片 作 为关 键部 件 ，市 场空 间 广阔 。具 备技 术 优势 并卡 位 AI、汽 车 等高 景气 赛道 的 头部 公司 ，有 望获 得 超越 行业 的 成长 性。

2025 第 三季 度，模 拟芯 片设 计 板块 毛利 率 为 34.11%，同 比小 幅下 滑 2.8 个 百 分点 ，但 净 利率 达到 3.83%，同比 提升 0.93 个百 分 点。模拟 芯 片行 业在 2025 年前 三季 度虽 面 临一 定的 毛利 率 压力 ， 但通 过产 品 结构 优 化、 运营 效 率提 升及 成 本控 制 ，实 现了 净利 率的 显 著改 善 ，尤 其是 第 三季 度盈 利 能力 的环 比增 强 ，显 示出 行 业复 苏动 能持 续 强化 。

在国 产替 代 在政 策 与市 场双 轮 驱动 下 加速 深化 ，车规 级、 工业 级等 高 端市 场 仍存 在巨 大 替代 空间。本土 厂商 如圣 邦 股份 、纳 芯微 、思 瑞浦 等 通过 产品 结构 升级 ，车 规级 电源 管 理芯 片、28nmBCD 工艺 等和 并购 整 合，在 汽车 电子 、AI 服 务器 、光伏 储 能、消费 电子 创新，如快 充 、无线 充 、端 侧 AI 及人 形机 器 人等 新 兴领 域积 极 布局 ，不 断 提升 竞 争力 ，并 受益 于关 税 政策 调 整带 来的 成 本优 势替 代 窗口 。未 来， 随 着下 游景 气 度持 续回 暖、 库 存周 转优 化， 以及 技术 向高 集 成度 、低 功 耗持 续演 进 。

（二）数字芯片：AI 端侧创新持续爆发，行业内公司业绩稳步回升

2025 年 前三 季度 ，数 字芯 片 设整 体营 收达 到 1397.66 亿 元 ，同比 增长 28.40%； 归母 净 利润 实 现 159.60 亿 元，同比 大 幅增 长 54.85%，利 润增 速显 著高 于营 收增 速，凸显 出板 块 整体 经营 效率 的 提升 。单季 度来 看 ，2025 年第 三季 度表 现 尤为 亮眼 ，营收 和净 利润 分别 同比 增长 35.01%和 90.96%， 环比 也保 持良 好 增长 态势 ， 反映 出行 业景 气 度持 续攀 升。

从盈 利能 力指 标 来看， 板 块整 体毛 利率 为 33.40%，虽 同比 微降 0.79 个百 分点 ，但 净利 率同 比 提升 2.07 个百 分点 至 11.95%，表 明企 业在 费用 管 控和 运 营效 率方 面取 得 明显 成效 。特别 值 得关 注 的是 ，第 三季 度 单季 毛利 率 环比 提 升 1.38 个百 分点 至 34.34%， 净利 率更 是 达到 13.91%的高 位， 同比 、环 比分 别 提升 4.20 和 1.75 个 百分 点 ，显 示出 板块 盈利 能力 的持 续 改善 趋势 正 在加 速。

随着 AI 大 模型 技术 持续 迭 代升 级，DeepSeek 等开 源模 型 通过 创新 架构 显 著降 低了 端侧 AI 的 部署 门槛 和成 本 ，推 动人 工 智能 技术 在各 行 各业 的普 及与 创新 应用 。端 侧 AI 正 进 入全 面快 速发 展 的新 阶段 ，为 SoC 芯 片及 存 储行 业带 来广 阔 机遇 。 在消 费电 子领 域 ，TWS 耳 机和 智能 手表 的 智能 化趋 势日 益 显著 。TWS 耳 机需 在复 杂 场景 下实 现精 确识 别和 交 互，对 主控 SoC 芯 片算 力 要求 持续 提升 ，推动 芯片 向“量 价齐 升”发 展。智 能手 表 则通 过 AI 赋能 实现 更人 性 化的 健康 监 测和 运动 指导 功 能，并随 着 micro-LED 屏 幕 、无 创血 糖监 测 等技 术的 商用 ， 有望 开启 新 一轮 增长 周期 。 汽车 电子 领 域， 智 能化 、电 动 化快 速 发展 推动 整 车电 子电 气架 构向 集 中式 域 控制 器升 级 ，对 车 规级 SoC 性能 提出 更高 要 求。 目前 国内 部 分 SoC 厂 商已 成功 导入 汽车 头 部客 户， 在 辅助 驾驶 、智 能座 舱等 领域 的 定点 项目 持 续增 加。机器 人领 域为 SoC 芯 片创 造全 新需 求，随 着人 形机 器人 逐 渐起 量， 预计 将为 行 业带 来巨 大 增量 需求 。 存储 行业 呈现 结 构性 分化 态 势：2025 年 第三 季度 ，存 储芯 片 行业 展现 出强 劲 的复 苏势 头，DRAM 市场 综合 价格 指 数单 季上涨 19.2%， 呈 现出“量 价齐 升”的格 局。 这一 增 长主 要由 AI 算力 需求 爆 发所 引领 ，特 别 是 AI 服务 器 对 HBM（高 带宽 内 存） 和大 容量 DDR5 内 存的 需求 呈现 指 数级 增长 ， 单台 AI 服 务器 的 DRAM 需 求是 普通 服 务器 的 8 倍 ，极大 地消 耗了 上游 晶 圆产 能 。同 时 ，三 星 、SK 海力 士等 原厂 将 产能 优先 转 向高 利润的 HBM 和 DDR5，导 致 DDR4 产 能 被大 幅挤 压 并逐 步退 出市 场，现 货供 应紧 张 ，价 格 在第 三季 度持 续 攀升 。展望 未来 ，存 储行 业的 景气 度 有望 延续 。TrendForce 集邦 咨询 的分 析 显示 ，DDR4 的 紧 缺态 势预 计将 至 少持 续 到 2026 年上 半年 。而驱 动市 场长 期 增长 的 核心 动力 ，在于 AI 训 练和 推 理带 来的 海量 数 据存 储与 高 速 读写 需求 ，这将 持 续带 动 HBM、大容 量 DDR5 及企 业级 固 态硬 盘（SSD）的需 求 增长 。随着 海 外大 厂计 划在 2026 年 初 基本 终止 DDR4 的生 产， 其短 期供 给 紧张 局面 或 将维 持， 长期 来 看， 市场 主流 将由 性能 更优 的 DDR5 接棒。 总体 来看 ，SoC 行业 短 期受 益于 国补 政 策、抢出 口等 因 素，2025 年 前三 季度 下 游需 求旺 盛 ，预 计未 来景 气度 将 进一 步攀 升；存储 行 业则 面临 结 构性 机会 ，DDR4 短期 紧缺 与 AI 驱动 的 高性 能存 储 需求 将成 为主 要 增长 点。建议 关 注在 端侧 AI 和 存储 领域 布 局深 厚的 企业 ，如 SoC 领 域 的恒 玄科 技、 瑞芯 微、 全志 科 技等 ，以 及 存储 领域 的兆 易 创新 、北 京君 正、 澜起 科技 等 。

（三）功率半导体：短期承压，看好 AI 服务器带来的新增量

2025 年 第三 季度 ， 功率 器板 块呈 现 出典 型的"量 减利 增"特 征。 单季 度营 收 148.49 亿元 ，同 比 大幅 下滑 47.6%，环 比 下降 34.5%，反 映出 下游 新 能源、工控 等领 域需 求 仍在 筑底 过 程中，产品 均 价面 临压 力。然而 ，归 母 净利 润却 实现 17.41 亿 元，同比 增 长 103.2%，环 比增 长 15.4%，净利 润 率 攀升 至 11.7%的较 高水 平，企 业 通过 优化 产品 结 构 ，向 汽 车电 子 、高 端工 业 控制 等高 附加 值 领域 倾斜，同 时严 格 控制 成本 费用 ，在 营收 规模 收 缩的 情况 下 实 现了 盈利 能力 的 显著 修复。在 IGBT、SiC MOSFET 等高 端 产品 领域，国 产替 代进 程将 持 续推 进，包 括电 动汽 车普 及、光伏/风 电 并网、工业 变 频化 改造 等 都将 创 造巨 大的 市 场需 求。 尽 管当 前 营收 规模 尚未 恢复 ， 但盈 利 能力 的率 先 改善 表明 行 业正 从粗 放式 增 长转 向高 质 量发 展阶 段， 为 下一 轮景 气周 期奠 定了 良好 基 础。 同时 ，AI 服务 器电 源 的功 率增 量需 求 极为 显著 ，单 机 功率 从传 统服 务器 的 千瓦 级跃 升 至数 千瓦 至十 二千 瓦 ，并推 动功 率密 度 目标 向 120-180W/立 方 英寸 迈进 ，这对 供 电架 构 、元 器件 及 散热 技术 提出 了全 面革 新 要求 。为 支撑 这 种高 强度 能耗 ，产 业 技术 正 朝多 个方 向演 进 ：采 用 GaN/SiC 等宽 禁 带 半 导体 器 件 提 升 开关 频 率 与 效 率； 引 入 800V 高压 直 流 （HVDC） 架 构 减 少 转 换 损耗 ； 并 通过 “BBU+超级 电容”组合 方案 确保 毫 秒级 断电 保护 ， 从而 满 足 AI 算 力 对电 力供 应的 极 限要 求。

2025 年 第三 季度 功 率器 件板 块的毛 利率 为 29.26%，环 比下 降 1.50 个 百分 点，但净 利率 却 大幅 提升 至 11.72%， 环比 增 长 5.06 个 百分 点，板块 内公 司通 过严 格的 费用 管 控、运 营 效率 提升 及产 品 结构 优化 ，成功 实现 了 净利 率的 显著 改 善。从更 长 周期 看 ，当前 29.26%的 毛利 率水 平 已回 升至 2021 年行 业高 景气 时 期的 区间 ，而 11.72%的 净利 率更 是 创下 2022 年第 二 季度 以来 的新 高，表明 行 业在 经历 2023-2024 年 的下 行周 期 后， 盈利 能力 已 进入 明确 的 修复 通道 ，整 体 经营 质量 正 在持 续改 善 。

（四）半导体制造：稼动率逐步提升，短期业绩受扩产制约

制造 板块 底 部回 升 ，代 工产 业 正迎 来 新一 轮增 长 周期。国 内两 大晶 圆 代工 龙 头中 芯国 际 和华 虹 公司 呈现 明显 的 价格 企稳 回 升态 势。 中芯 国 际晶 圆代 工价 格（ 折 合 8 英 寸） 自 23Q2 起 持续 下滑 ， 至 24Q2 累计 降幅 达 23%，随 后 触底 反弹 ；华 虹 公司 价格 自 23Q1 开始 下行 ，24Q3 累 计下 滑 35% 至 438 美 元/片，24Q4-25Q2 逐 步反 弹 。稼 动率 方 面，中 芯 国际 24Q3 回 升至 90%后，24Q4 受季 节 性因 素影 响回 落 至 86%，25Q2 提升 至 92.50%；华虹半 导 体 2025 年第 二季 度 表现 强劲， 稼 动率 达 到 108.3%，创下 近几 个季 度 新高 ，环比 上升 5.6 个百 分 点 。这一 超负 荷运 转 状态 反映 了 公司 产品 需 求的 强劲 ，特别 是来 自 电源 管理 类芯 片 、超 级结 MOSFET、模 拟 产品 等领 域的 订 单增 长。目 前行 业 已逐 步走 出调 整 期， 中芯 国 际预 计 25 年增 速将 超过 行 业均 值， 华虹 公司 ASP 有望 恢复 性 上涨 ，显 示国 内晶 圆代 工 产业 正迎 来 新一 轮增 长周 期 。

从今 年二季 度各 晶 圆代 工厂 商 的营 收 排名 情况 来 看， 台积 电晶 圆出 货 金额 虽 因智 能手 机 备货 淡 季而 下滑 ，但 部 分影 响由 稳 健的 AI HPC 需求 和电 视 的关 税避 险急 单抵 销 ，使 得其 营 收虽 然环 比下 滑了 5%至 255.17 亿美 元 ，但 是仍 以 67.6%的市 占率 稳 居 全球 第一 。 从厂 商表 现来 看， 行业 龙 头台 积电 的领 先 地位 进一 步巩 固 ，其营 收季 增 18.5%， 达 302.4 亿美 元，市占 率更 是创 下 70.2%的历 史 高位。这 主要 得益 于 其主 要手 机客 户进 入 新机 备货 阶 段，以 及 AI GPU、笔电/PC 新 平 台开 始放 量出 货。三星（Samsung）以营 收 31.6 亿 美元（季 增 9.2%）、市占 率 7.3%位 列第 二。 中芯 国 际（SMIC） 虽然 营 收略 降至 22.1 亿美 元（ 季减 1.7%），但 仍 保持 全球 第三 的位 置， 其 部分 压力 来 自于 晶圆 出货 延 迟和 平均 销售 价格 （ASP） 的下 滑。

（五）半导体设备：业绩强劲增长，龙头公司表现突出

2025 年 第三 季度 ， 半导 体设 备 板块 在全 球半 导 体需 求持 续 回暖 与国 产替 代 深化 的双 轮 驱动 下， 呈现 出强 劲的 增 长态 势和 高 景气 度 ，无 论是 整 体板 块还 是 重点 公司 ，业绩 表 现都 颇为 亮眼 。2025 年 Q3，半 导体 设备 板 块整 体营 收为 287.74 亿 元，同比 增长 41.53%%；归 母净 利 润为 49.30 亿元，同 比增 长 31.94%。 在板 块内 部 ，龙 头 企业 凭借 技 术优 势 和市 场地 位 ，也 实现 了营 业收 入 和归 母 净利 润也 实 现了 较 高 增 长 。 中 微 公 司 作 为 刻 蚀 设 备 领 域 的 龙 头 ， 其 业 绩 表 现 尤 为 突 出 ， 2025Q3 营 业 收 入 同 比 增 长 50.62%，归 母净 利润 同 比增 长 27.5%。北方 华创 作为 国 内 半导 体设 备平 台 的另 一巨 头 ，同样 保持 了 稳健 增长 ，2025Q3 营业 收入 同比 增长 38.31%，归 母净 利 润同 比增 长 14.6%。

2025 年第 三 季度 半导 体 设备 板块 销售 毛 利率 和销 售净 利 率 分别 同比 下降 3.03pct 和 1.49pct， 是行 业在 短 期周 期 波动 中的 正 常表 现。 一 方面 ， 前期 的大 规模 资本 投 入转 化 为固 定资 产 后， 带来 了 折旧 压力 ；另 一 方面 ，新 生 产线 的建 设和 运 营初 期会 产生 诸多 额外 费用 。

半导 体设 备板 块 的亮 眼表 现 主要 得益 于以 下 几个 核心 驱动 力的 共同 作用 ：1）国 产替 代加 速 深化 ： 在外 部环 境 变化 和 供应 链安 全 需求 的双 重 驱动 下 ，设 备国 产化 进程 加 速。 国 内晶 圆厂 纷 纷提 高国 产 设备 导入 比例 ，为本 土设 备 企业 创造 了 广阔 的市 场空 间 。2）技 术突 破 与研 发投 入 ：头 部企 业持 续 的 高强 度研 发投 入 推动 了关 键 技术 的突 破。下游 需求 持 续旺 盛 ：全球 内 存上 升周 期、中国 AI 浪 潮以 及 下游 晶圆 厂积 极 扩产 ，共 同 拉动 了对 半导 体 设备 的旺 盛需 求。 综合 来看 ，在下 游 厂商 持续 的 扩产 需 求以 及坚 定 的国 产替 代需 求下 ， 半导 体 设备 板块 的 高景 气 度在 第四 季度 及 2026 年 有望 延续。

（六）半导体材料：持续复苏与结构性分化

2025 年 第三 季度 ，半导 体 材料 板块 在全 球 半导 体行 业 温和 复苏 与国 产替 代 浪潮 持续 深 化的 双轮 驱动 下， 展 现出 持 续复 苏与 结 构性 分化 并 存的 整 体态 势。 板块 整体 营 收水 平 较去 年同 期 实现 显著 改 善，同比 增长 24.63%至 132.08 亿 元； 归 母净 利润 下滑 3.03%至 5.52 亿元。 从板 块内 部 来看 ，不同 细分 领 域的 企 业分 化明 显，业 绩表 现各 异。雅克科 技 和江 丰电 子均实 现 了营 收和 利 润的 双 位数 稳健 增 长， 其余部 分材 料 企业也已 经走 出了 此 前周 期 底部 的阴 霾 ，经 营状 况得到 实质 性好 转，而阿石 创等公 司则 面临 增 收不 增利 的挑 战。 2025 年 第 三季 度半 导体材 料板 块销 售毛 利 率和 销售 净 利率 分别 同比 下 降 1.37pct 和 0.4pct， 系部 分成 熟制 程 或标 准化 程 度较 高的 产品 领 域可 能面 临激 烈的 价格 竞争 ， 从而 影响 整 体 盈 利水 平。

驱动 板块 增长 的 核心 逻辑 依 然是 坚定 不移 的 国产 替代 。在 外 部环 境与 供应 链 安全 需求 的 推动 下， 下游 晶圆 厂加 速 导入 国产 材 料的 趋势 愈发 明 确，为本 土材 料 企业 提供 了前 所 未有 的市 场 机遇 。同 时， 企业 持续 的技 术 突破 是赢 得 市场 的关 键。展望 未 来，半导 体 材料 板块 的景 气 度有 望提 升。AI 及先进 封装等新 兴 领域 带 来的 长期 增 量需 求不 变 ，而 国 产替 代作 为最 具确 定 性的 成 长主 线， 将 继续 为板 块 提供 强劲 动力 。 可重 点关 注 两大 投 资主 线： 其 一， 是 已经 在国 产 替代 道路 上取 得实 质 性突 破 、产 品已 进 入主 流 供应 链并 具 备稳 定 盈利 能力 的 企业 ；其 二 ，是 在 先进 封装和某 些特 色 细分 领 域拥 有极 高 技术 壁垒 、 构建 了深 厚 客户 护 城河 的龙 头 企业 。这 些 公司 更 有可 能在 行业 的结 构 性分 化 中脱 颖而 出 ，享 受长 期 成长 的红 利。

（七）集成电路封测：先进封装驱动，业绩显著回升

2025 年第 三 季度 ，集 成电 路 封测 板块 在 全球 半导 体市 场 持 续复 苏与 AI 等新 兴需 求强 劲 的双 轮 驱动 下 ，展 现出 显 著的 业绩 回暖 态 势 。板 块实 现 营业 收入 255.12 亿元 ，同 比增 长 14.0%，归 属 母公 司净 利润 15.92 亿 元， 同比 增长 49.44%，增 速显 著。 多家 核心 企 业交 出 了亮 眼的 成 绩单 ， 通富 微电 、 华天 科技 等龙 头企 业 净利 润 均实 现翻 倍 或接 近 翻倍 的增 长，而 利 扬芯 片等 专 业测 试厂 商 也成 功 实现 了扭 亏为 盈或 利 润的 大 幅攀 升， 共 同勾 勒出 板 块整 体欣 欣向 荣 的景 象。

2025 年 第三 季度 集 成电 路盈 利 能力 呈现 出显 著 的改 善趋 势 ，板 块 销售 毛利 率和 销 售净 利率 分别 同比 增长 1.75pct 和 1.59pct。

驱动 本季 度封 测 板块 业绩 向 好的 核心 因素 主 要有 两点 ：1）人工 智能（AI）训 练与 推理 、高 端消 费电 子等 领 域对 芯 片需 求的 爆 发， 直接 拉 动了 对 封装 与测 试环 节的 产 能需 求 。全 球主 要 晶圆 代工 厂 产能 利用 率维 持 在高 位，也 为封 测行 业 提供 了稳 定的 订 单 来源 。2）先 进封 装 成为 核心 引擎 ：传统 封 装产 能竞 争激 烈 ，而 先进 封 装技 术（ 如 2.5D/3D 封 装、 Chiplet、HBM 相关 封 装等 ）正 成 为行 业 增长 的关 键驱 动 力和 未来 竞 争的 制高 点。 展望 未来 ，集 成 电路 封测 板块 的 景气 度有 望延 续 。AI 与先 进封 装带 来的 结 构性 需求 增 长具 有长 期确 定性 的 趋势 。 建议 重点 关 注在 先进 封 装技 术 上布 局深 远、 已具 备 量产 能 力并 绑定 核 心客 户的 企 业。

（八）电子化学品：延续复苏趋势，盈利水平在提升

2025 年 电子 化 学品 板块 延 续 2024 年以 来 的复 苏趋 势 ，营 收保 持稳 健增 长 、利 润端 弹 性明 显。 2025 年 前三 季度 35 家 上市 公司 合 计收 入同 比+10%，合 计 归母 净利 润同 比+16%；单 季度 Q3 业 绩 表现 强 于 Q1、Q2。电 子 化学 品板 块营 收 变化 与半 导 体行 业景 气度 变化 基 本吻 合， 利 润率 提升 源于 产品 结构 提升 带 动毛 利率 提 升。

具体 来看 ，2025 年前 三季 度 应用 于集 成电 路 制造 的光 刻胶 、湿 电子 化学 品 、CMP 抛光 材料 、 特种 气体 、环 氧 树脂 、热 管 理材 料等 细分 品 类实 现了 快速 增长 。其 中， 安 集科 技作 为 国内 CMP 抛 光液 龙头 企业 ， 通过 积极 开 发先 进制 程用 新 产品 和特 殊工 艺用 CMP 抛 光液 ，保 持 领先 优势 ，业 绩 连续 两年 保持 快 速增 长。 思 泉新 材因 布局 AI 服务 器 、机 器人 、光 模块 等 新兴 产业 领 域的 热管 理产 品， 业绩 快 速成 长 ；中 石科 技 是类 似逻 辑 。上 海 新阳 在集 成电 路制 造 用湿 电 子化 学品 领 域保 持稳 健 快速 的成 长 ，且 利 润率 呈提 升 趋势 。鼎 龙 股份 、 南大 光电 等虽 公司 整 体业 绩 中规 中矩 或 表现 欠佳 ， 但其 中半 导体 制 造相 关材 料 产品 均在 快速 增 长。 展望 未来 ，我 们 判断 在 AI、新 能源 汽 车、机器 人等 应 用领 域快 速发 展驱 动 下，集成 电路 制 造所 需电 子化 学 品会 保 持量 增； 同 时， 由于 先 进封 装 和先 进制 程工 艺更 趋 精细 化 和集 成化 ， 所需 电子 化 学品 的品 质 也在 提 升， 即相 关 公司 产品 结 构提 升 的机 会； 以及 ，关 键 材料 领 域的 国产 化 替代 ，这 是 长期 确定 性趋 势 。建议 关注 半导 体 关键 材料 领域 方 向 ，例 如 光刻 胶 、先 进制 程 用湿 电子 化学 品 、CMP 抛光 材料 等 领域 率 先推 进国 产 化替 代的 公 司； 以 及在 相对 成熟 细分 领 域， 市 场份 额和 盈 利能 力在 提 升的 公司 。

二、元器件：PCB 业绩爆发，被动元件稳中有进

（一）PCB 行业三季报总结：AI 带动 PCB 需求持续增长，头部公司积极扩产

2025 年 前三 季 度 A 股印 制电 路 板行 业上 市 公司 实现 营 收 2128.13 亿元 ，同比 增 长 26.63%； 归母 净利 润为 206.47 亿 元， 同 比增长 65.84%；扣 非 后归 母净 利润为 195.54 亿元 ，同 比 增长 69.95%。其 中，单三 季度 营收 为 793.57 亿 元，同 比增 长 27.4%；归母 净 利润 为 81.82 亿 元，同 比增 长 74.02%。前 三 季度 营收 排名 前 五的 公司 分别 是 东山 精密（270.71 亿元 ）、鹏鼎 控股（268.55 亿元 ）、生 益 科技（206.14 亿元 ）、深南 电路（167.54 亿 元）和 胜宏 科技（141.17 亿元 ），归 母净 利润 排名 前 五的 公司 分 别是 胜宏 科技 （32.45 亿元 ） 、沪 电股 份（27.18 亿 元 ）、 生益 科技 （24.43 亿 元） 、鹏 鼎 控股 （24.08 亿 元） 和深 南 电路 （23.26 亿元 ）。

2025 年 印 制 电 路 板 板 块 上 市 公 司 毛 利 率 逐 季 提 高 ， Q3 毛利率为 23.44%， 同 /比提升 4pct/0.6pct。净 利率 在 Q2 超过 10%，Q3 进 一步 提升 至 10.56%，同/环 比提 升 3pct/0.5pct。 板块 内上 市公 司 盈利 能力 持 续改 善。Q3 毛 利率 排 名前 五的 公司 分别 是沪 电 股份（35.84%）、胜 宏科 技（35.19%）、生益 电子（33.93%）、广 合科 技（32.16%）和 强达 电 路（31.56%）。净 利率 排名 前五 的 公司 分别 是 胜宏 科技（21.66%）、沪电 股 份（20.62%）、生益 电子（19.09%）、 广合 科技 （16.47%） 和 世运 电路 （15.66%） 。

AI 带动 PCB 需求 上行 ，头 部公 司 积极 扩产 。自 2022 年底 ChatGPT 发 布，引 发人 工智 能进 入新发 展阶 段， 从 而带 动上 游 GPU、AI 服务 器需 求 快速 增长 。PCB 作为“电 子 产品 之母”， 受 益于 下游 AI 服 务器 需求 拉 动 ，高 多层 、HDI 产 品供 不应 求 。A 股头 部 PCB 公司 持 续扩 产 ，胜 宏科 技 前 三季 度购 建固 定 无形 长期 资 产支 付的 现金 为 36.54 亿 元 ，是 2024 年 全年 的 4.38 倍 ；沪电 股份 前 三 季度 购建 固定 无 形长 期资 产 支付 的现 金为 21.04 亿元 ，比 2024 年同 期增 加 7.94 亿 元 ；生 益 电子 前 三季 度购 建固 定 无形 长期 资 产支 付的 现金 为 11.38 亿元，是 2024 年 全年 的 2.68 倍 。

2026 年全 球 头部 CSP 资本 支出 预 计增 加 40%， 支撑 PCB 行 业高 景 气。11 月，Trendforce 上修 对阿 里巴 巴 、亚 马逊 、百度 、谷歌 、Meta、微 软、甲 骨文 、腾 讯 今明 两年 资本 开 支的 预测 ，预 计 2025 年 为 4306 亿 美元 ，同 比增 长 65%；2026 年 为 6020 亿美 元 ，同 比增 长 40%。终 端 云厂 商 资本 开支 上修 支 撑 PCB 行业 持续 高 景气 。

需求 上行+原材 料涨 价 支撑 覆铜 板 厂商 提价 。覆 铜 板作 为 PCB 重 要 原材 料， 随 着 PCB 厂 商 新建 产能 陆续 投 产，势 必带 动覆 铜 板需 求上 行 。同 时 ，铜 价 攀升 推高 覆铜 板 企业 的生 产 成本 ，挤 压其 利润 空间，为应 对压 力 ，覆 铜板 厂商 通 常采 取提 价策 略， 向下 游 PCB 行 业传 导成 本压 力 。 存储 景气 上行 ， 带动 载板 需 求。受全 球云 厂 商数 据中 心 持 续扩 容，2025Q4 服务 器 ServerDRAM 合 约价 格稳 步上 升 ，推 动整 体 DRAM 市 场价 格上 行， 从而 带动 载 板需 求。2025 年 第三 季度 ，深南 电路 封 装基 板营 业收 入 环比 增加 ，各下 游 领域 产 品需 求均 有增 长 ，其中 存储 类封 装 基 板增 长最 为显 著 。

（二）被动元件三季报总结：主业稳健增长，头部公司围绕 AI 多元化布局

2025 年前 三季 度 A 股 被 动元 件行 业 上市 公司 实现 营收 406.15 亿元 ，同比 增长 20.67%；归 母净 利润 为 53.77 亿 元，同 比增 长 17.71%；扣 非后 归 母净 利 润为 48.89 亿 元 ，同 比增 长 16.43%。 其中 ，单 三季 度 营收为 143.84 亿 元 ，同 比增长 18.7%； 归母 净利 润为 19.36 亿 元， 同比 增 长 18.19%。前 三季 度营 收 排名 前五 的 公司 分别 是三 环 集团（65.08 亿元 ）、商洛 电 子（61.89 亿元 ）、 顺络 电子（50.32 亿元 ）、江 海 股份（41.17 亿元 ）和 风 华 高科（41.08 亿 元 ）。归 母净 利 润排 名 前五 的公 司分 别 是三 环集 团（19.59 亿元 ）、法拉 电子（8.88 亿元 ）、顺络 电子（7.69 亿 元）、 江海 股份 （5.35 亿 元） 和 麦捷 科技 （2.45 亿 元 ）。

2025Q3 被动 元件 板块 上 市公 司毛 利率 为 27.49%，同/环 比变 化-0.3pct/0.3pct；净 利率 为 13.67%，同/环 比变 化-0.08pct/0.03pct。Q3 毛 利率 排名 前 五的 公司 分别 是 达利 凯普（65.23%）、 钧崴电子（52.94%）、三环集团（43.39%）、高华科技（42.72%）和顺络电子（36.84%） ； 净利 率排 名前 五 的公 司分 别 是达 利凯 普（41.08%）、三环 集 团（30.55%）、高 华科 技（23.78%）、 法拉 电子 （21.98%） 和 钧崴 电子 （21%）。

头部 企业 围 绕 AI 积极 布局 。随着 AI 服务 器的 普及 和 内部 空间 设计 的紧 凑 化， 钽电 容 因其 出色 的寿 命 、稳 定 性和 耐高 温特 性 ，正 逐 渐取 代部 分 MLCC， 11 月 国巨 针对 部 分规 格的 钽电 容 产品 进行 价格 上 调。顺络 电子 Q3 整 体 产能 利用 率保 持 在 较高 水平 ，公 司 AI 服务 器相 关 的订 单 饱满 ，相关 业务 快 速增 长 ，在 钽电 容 领域 ，顺络 电子 创 新的 设计 和封 装将 钽 电容 的发 展 提升 到新 的水 平， 目前 公 司的 钽电 容 产品 已为 客户 配 套供 应产 品线 。同 时， 公司 针 对 AI 能源 积极 布局 氢燃料 电池（SOFC）项 目 ，Q3 该项 目按 照 公司 规划 稳 步推 进 。在 SOFC 领 域，三环 集团子 公司 深 圳 三 环 携 手 深 圳 市 燃 气 集 团 共 同 建 设 的 光 明 区 人 民 医 院 东 院 区 300 千 瓦 固 体 氧 化 物 燃 料 电 池 （SOFC）示范 项目 正式 投 产 ，该 项目 是全 国 首个 300 千 瓦 SOFC 商业 化推 广示 范 项目 ，也是 国 家能 源局“能 源 领域 重大 装 备首 台套”产 品 的推 广应 用。

三、光学光电子：需求稳健增长，产能利用率回升

（一）光学元件三季报总结：总需求稳健增长，反内卷带动车载光学触底回升

2025 年 前三 季 度 A 股光 学 元件 行业 上 市公 司实 现营 收 446.61 亿元 ， 同比 增 长 9.08%； 归 母净 利润 为 23.1 亿 元 ，同 比增 长 27.54%；扣 非后 归 母净 利 润为 18.29 亿元 ，同比 增长 26.57%。 其中 ，单 三季 度 营收为 166.1 亿 元 ，同 比增长 12.53%； 归母 净利 润为 10.74 亿 元， 同比 增 长 29.25%。个 股层 面 ，前 三季 度营 收 排名 前五 的公 司 分别 是欧 菲光（158.16 亿 元 ）、联创 电子（64.87 亿元 ）、 水晶 光 电（16.28 亿 元） 和苏 大 维格 （15.07 亿元 ）。 归母 净利 润 排名 前五 的 公司 分别 是水 晶光 电（9.83 亿元 ）、蓝特 光学（2.5 亿 元）、福 晶科 技（2.18 亿 元）、激 智 科技（1.67 亿 元） 和永 新光 学 （1.51 亿 元） 。

2025Q3 光学 元件 板块 上 市公 司毛 利率 为 19.74%，同/环 比变 化-1.17pct/0.49pct；净 利 率为 6.72%，同/环 比变 化 0.87pct/1.77pct。Q3 毛 利率 排名 前五 的上 市公 司分 别 是福 晶科 技（55.78%）、 蓝特 光学（46.93%）、奥 比 中光-UW（45.18%）、茂莱 光 学（44.46%）和奥 来 德（43.2%），净 利率 排名 前五 的 上市 公司 分 别是 福晶 科技（32.67%）、蓝特 光学（31.05%）、森霸 传感（29.76%）、 水晶 光电 （22.84%） 和 永新 光学 （18.3%） 。

2025Q3 手机 光学 需 求整 体平 稳 。2025 年 第 三季 度 ，全 球 智能 手机 出货 量 达 3.227 亿 部，同 比 增长 2.6%。在 高 端市 场的 带动 下 ，智能 手机 市场 延 续复 苏 态势 。水晶 光电 的 大客 户涂 布滤 光 片业 务在 Q3 开始 稳定 批 量量 产，Q4 预 计 将会 持续 保 持增 长。

车载 光学 ： 受反内 卷政 策影 响 ，部 分 车载 光学 产 品价 格下 滑趋 势放 缓 。行 业 层面 ，国 家 出台 反 内卷 政策 ，年 初 至今 HUD 的 单价 虽然 还 在下 滑， 但 已经 逐步 趋于 理性 ， 行业 恶性 价 格竞 争态 势得 到缓 解。激光 雷 达已 经从 高 端选 配转 变为 智 能汽 车标 配， 出货 量持 续增 长 。

（二）LED：整体需求弱复苏，结构性机遇凸显

2025 年 LED 板 块呈 恢 复性 增长 态 势。2025 前三 季 度板 块 公司 总营 收同 比+9%，归母 净利 润 同 比+6%。单 季度 来看 ，2025Q3 收 入和 利 润表 现均 好于 上 半 年。当 前拉 动 LED 行 业增 长 的主 要是 存 量市 场二 次替 换 LED 的 需求 ， 以及 对高 光效 、 智能 照明 产 品的 需求 。

在照 明市 场需 求 弱复 苏的 背 景下 ，LED 行 业结 构性 机遇 凸 显，Mini/Micro LED、 车 载照 明、 植物 照明 等高 端 细分 市场 成 长空 间广 阔。2025 年前 三季 度，Mini LED 在 背 光产 品应 用保 持 持续 增 长，直 显领 域 市场 也在 起 量，Mini LED 背光 解决 方 案在 电 视、笔 电、平板、显 示器、车载 显 示等 市 场快 速渗 透， 其 中电 视为 主 要增 量市 场。 Mini LED 直显 应用 场景 不断 拓 宽。汽车 制 造商 面临 市场 竞争 与成 本下 降 的压 力， 积极 利用 自适 应 性头 灯、 Mini LED 尾灯 、贯 穿式 尾 灯、格 栅 灯/全宽 带前 灯条 、氛 围灯 、Mini LED 背光 显 示等 高附 加价 值 产品 进行 市场 营销 ，带 动 车用 LED 市 场需 求 稳定 成长 。植物 照明 市 场需 求在 粮食 安 全 、城 镇化 和资 源 短缺 、绿能 产业 链环 保 议题 等背 景 下快 速增 长， 在城 市农 业、 园 艺、 花卉 种 植等 领域 得到 广 泛应 用。 分公 司来 看， 业 绩增 长较 快 的有 南极 光电 、 乾照 光电 、聚 灿光 电等 。南 极 光由 于成 为 Switch2 背光 模组 独家 供 应商 ，业 绩高 速 增长 。乾 照 光电因 Mini RGB、Mini LED 产品 和车 载 HUD 等产 品 快速 放量 拉动 公 司收 入快 速 增长 。聚 灿光 电因 MiniLED、高光 效照 明 、车 用照 明等 为 代表 的蓝 绿光 高端 产品 产 销两 旺以及 红黄 光 项目 通线 推 动公 司 业绩 稳健 增长 。行 业 龙头 三 安光 电营 收 增长 稳健 但 利润 承压 ，因 LED 高端 产品 占 比进 一步 提升 ，集成 电路 业 务营 收规 模及 盈 利能 力同 比 均有 提升，但 集成 电路 中滤 波 器、 碳化 硅 业务 对公 司利 润 仍拖 累较 大， 以及 政府 补助 和 投资 收益 减 少。

（三）面板：第三季度行业平均稼动率整体提升

2025 年面板 行业 延 续 2024 年以 来恢 复 性增 长趋 势，利润 端 因低 基数 弹性 较 大。2025 年前 三 季 度面 板行业 38 家 上市 公司 总营 收 同比+6%，归 母净 利 润同 比+161%， 毛 利率 同比-0.2pct，归 母净 利率 同 比+0.8pct。分 季 度看 ， 由于 第 三季 度 行业 平 均稼 动 率提 升 ，2025Q3 整 体 利润 同 比+106%。

行业 层面 ，LCD 方 面，2025 年全 球 LCD 总 出货 量与 面 积均 有望 同比 小幅 增 长，从季 节性 来 看，旺季 效应 呈现 分 化，TV 产品 出货 受 国补 抢出 口刺 激 需求 前 移， 年内 淡旺 波 动明 显熨 平 ；IT 产品 旺 季效 应 仍 在，NB、TPC 产 品 预计 三 季 度达 到 全年 出 货 最 高峰 。 展 望四 季 度 ，主 流 应用 需 求 普遍 下 降，叠 加 三季 度旺 季备 货 推动 库存 上升 ，行 业将 通 过出 货减 量寻 求平 稳过 渡。2025 年 OLED 全 球出 货量 有望 实 现增 长 。为 应对 需 求变 化， 行 业内 厂 商坚 持“ 按需 生产 ” 的经 营 策略 ，根 据 市场 需求 弹 性调 节产 线稼 动 率。 个 股 层面 ，2025 前三 季 度营 收 增速 较 高 的 公 司包 括 翰 博 高 新 （44.1%） 、 三 利谱 （41.1%） 、 亚世 光电（27.4%）、天 山 电子（26.5%）和合力 泰（23.8%）；归 母 净利 润增 速较 高 的公 司包 括 TCL 科技 （99.7%）、 深化 发 （49.3%） 、 京东 方（39%） 、 沃 格光 电（35.5%） 。

四、消费电子：季度盈利改善，AI 终端渐起

（一）消费电子零部件：AI 终端普及，业绩稳健增长

2025 年第 三 季度 ，消 费电 子 零部 件板 块 在全 球智 能手 机 市 场稳 步复 苏与 AI 技术 加速 落 地的 双 重驱 动下 ，呈 现出 稳健 增 长的 整体 态 势。板 块 实现 营业 收 入 2737.23 亿元，同 比增 长 15.97%，实 现 归母 净利 润 141.05 亿元 ，同 比 增长 31.90%。 板块 内近 半 数公 司 迈入 营收 与 净利 润 双增 长的 良 性通 道， 展现 出较 强 的经 营 韧性 。从 龙 头企 业 表现 来看 ， 行业 头 部公 司凭 借 其深 厚的 技 术积 累 、优 质的 客户 资源 和 卓越 的 供应 链管 理 能力 ，继 续 发挥 着压 舱石 作 用。立讯 精密 作为 行 业标 杆，第三 季度 营 收 与归 母净 利润 双 双实 现超 过 30%的 增长 ； 领益 智造 在营 收 稳健 增长 12.91%的 同时 ， 净利 润增 速 高 达 39.28%。

2025 年 第三 季度 消 费电 子零 部 件盈 利能 力整 体 有所 改善 ，板块 销售 毛利 率 和销 售净 利 率分 别同 比增 长 0.85pct 和 0.78pct。行 业 盈利 能力 提升 的 驱动 力 来源 于 AI 创新 带 来的 产品 升级 与 价值 提升。AI 手机 、AI 笔记 本、AR/VR 设备 等智 能终 端 对高 精 度、小 型 化、多 功 能集 成精 密零 组 件需 求 激增 。其 次 ，成 功 的业 务多 元 化布 局也 为 盈利 增 长贡 献了 力量 。许 多 头部 企 业积 极向 人 形机 器人 等 新兴 领域 拓展 ， 这些 高附 加 值业 务有 效增 厚 了利 润。

驱动 本季 度 板块 表 现的 核心 因 素主 要 体现 在三 个 方面 。首 先， 智能 手 机市 场 的周 期性 复 苏提 供 了基 本支 撑 ，iPhone 17 等 旗舰 机 型的 创新 拉动 了 高端 零部 件需 求 。其 次 ，AI 终端 普及 浪潮 带 来新 的增 长动 能，AI 智 能 手机 、智 能穿 戴 设备 等产 品渗 透 率快 速提 升，推动 了 相关 零部 件规 格 升级 与价 值重 估。 最 重要 的 是， 多元 化 战略 布局 成 为企 业 穿越 周期 的关 键， 众 多零 部 件企 业成 功 将业 务拓 展 至具 身智 能机 器 人等 新兴 领 域， 为企 业打 开 了更 具想 象空 间的 成长 通道 。 展望 未来 ，消 费电 子 零部 件板 块的 发 展路 径日 益 清晰 ， 2026 年行 业 将加 速向"AI+终 端"方向演 进。在 AI 驱 动、技术 迭代 和 多元 布局 的共 同 作用 下，消费 电子 零部 件板 块 正从 传统 的 周期 属性 向成 长属 性转 变 ，那 些 能够 把握 创 新节 奏、 深 耕细 分 赛道 并建 立技 术壁 垒 的企 业 ，有 望在 未 来的 产业 竞 争中 持续 获得 估 值溢 价。

（二）消费电子品牌：营收增长分化，竞争有所加剧

2025 年品 牌消 费电 子 板块 整体 趋势 走 弱。2025 年前 三季 度板 块总 营收 同 比+9%， 归母 净利 润 同比-22%。其 中不 同 品类 品牌 公 司营 收端 表现 有 所分 化 ，利润 端因 市场 竞 争加 剧 、原 料价 格 上涨 等 普遍 有所 承压 。 从季 度角 度 来看 ，由 于传 音 控 股 2025Q3 业绩 表现 较上 半 年边 际改 善 ，带 动板 块整 体业 绩改 善。

分品 牌来 看 ，2025 年 前三 季度 绿联 科 技业 绩表 现 最好 ，因 其充 电类 产品 内 销份 额提 升 、海 外 市 场拓 展顺 利以 及 存储 类 NAS 业 务 开始 爆发 。安克 创 新整 体 业绩 表现 属稳 健 ，边际 增速 放缓 主 要因 基 数抬 高和 充 电宝 召 回事 件引 起 存货 减值 增 加。 影 石创 新营 收保 持高 速 增长 ， 受益 于智 能 影像 品类 高 景气 度以 及公 司 保持 高频 率 新品 发布 ，利 润 端因 市场 竞争 加 剧、公司 加 大费 用投 入力 度 而有 所承 压。 传音 控股 因 产品 上 市节 奏、 市 场竞 争及 宏 观环 境 影响 ，营 收和 利润 出 现下 滑 ，但 其在 非 洲等 新兴 市 场的 领先 地位 依 然稳 固。

编辑：火腿肠