2025年医药行业三季报综述：行业整体运行平稳，内部冷暖不一

行业整体：整体运行平稳，内部冷暖不一

医药行业整体：整体运行平稳，内部冷暖不一

医药行业2025年Q1-3平稳运行。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年Q1-3医药板块实现营收14782亿元，同比下降1.66%，实现归母净利润1341亿元， 同比下降3.05%。2025Q1-3板块业绩平淡的主要原因是医保控费和集采政策的持续推进。

2025年分季度来看，医药板块整体呈现收入逐季改善、利润下滑幅度比去年收窄的态势。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入4946亿元、4953亿元、 4884亿元，分别同比增长-3.96%、-1.17%、0.27%，Q1-Q3分别实现归母净利润477亿元、468亿元、395亿元，同比增长-1.47%、-4.19%、-3.56%，整体呈现 收入逐季改善、利润下滑幅度比去年收窄的态势。

板块内部结构分化持续，CXO和其他生物制品表现亮眼，疫苗、IVD（诊断试剂）表现偏弱。细分赛道中，CXO板块持续回暖，2025前三季度利润增速达到59%。 而疫苗板块及IVD表现偏弱，疫苗板块一方面品种渗透率增长受限，另一方面市场竞争导致降价。而IVD板块则受到DRG改革和化学发光、生化集采逐步推进 的影响，行业2025年整体承压。

板块内部结构分化持续，CXO和其他生物制品表现亮眼

化学制剂：板块业绩整体承压，创新药表现突出

化学制剂板块2025年Q1-3承压。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年Q1-3化学制剂板块实现营收2786亿元，同比下降2.12%，实现归母净利润295亿 元，同比增长0.70%。2025Q3化学制剂板块实现收入912亿元，同比下降0.86%，实现归母净利润85亿元，同比增长下降2.57%，行业整体承压。

2025年分季度来看，单Q3利润端增速转负。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入929亿元、945亿元、912亿元，分别同比下降2.93%、2.51%、0.86%， 收入增速降幅逐季收窄。Q1-Q3分别实现归母净利润101亿元、109亿元、85亿元，同比增长2.30%、1.89%、-2.57%，Q3单季度利润增速转负。

内部结构分化仍将持续，仿创转型趋势明确。人口老龄化背景下，正常医疗需求稳步释放，但同时受到医保控费等因素掣肘，板块整体增速预计低位运行； 内部分化持续，以创新药为代表的高壁垒、竞争格局优良的品种中长期前景更优。以艾力斯为例，2025Q1-Q3其净利润分别为4.10亿、6.41亿、5.65亿元， 同比增长34%、83%、39%。

原料药：Q3业绩下滑有所收窄，期待后续边际改善

原料药板块前三季度收入、利润均出现一定下滑。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，前三季度原料药板块实现营收592.56亿元，同比下降5.07%，实现归母 净利润60.98亿元，同比下降11.83%。

分季度来看，原料药板块单三季度下滑趋势有所收窄。分季度来看，2025Q1-Q3分别实现收入204.13亿元、198.55亿元、189.88亿元，分别同比-3.34%、-6.97%、 -4.87%，Q1-Q3分别实现归母净利润24.63亿元、20.35亿元、16.01亿元，同比+9.54%、-15.49%、-29.18%，单三季度收入和利润下滑趋势有所收窄。

受原料药价格压力和药品集采影响，原料药板块短期仍存在一定压力，期待后续改善。原料药价格整体存在一定压力，以及随着药品集采的持续推进带来的药品 价格下降，对原料药板块的收入和利润造成一定影响。展望后续，随着部分原料药品种出货量有望恢复，以及新的制剂品种带来的增量贡献，原料药板块业绩有 望迎来边际好转。

中药：业绩有所承压，压制因素有望逐步减弱

中药板块2025年业绩持续承压。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年前三季度中药制剂板块实现营收2433亿元，同比下滑3.66%，实现归母净利润 290亿元，同比下降2.71%。业绩有所承压。

2025年分季度来看，中药板块单三季度利润增速较上半年进一步下降。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入869亿元、808亿元、756亿元，分别同比7.65%、-1.34%、-1.22%，Q1-Q3分别实现归母净利润119亿元、100亿元、71亿元，同比-4.12%、+5.20%、-10.01%，单三季度利润增速进一步下降。

业绩压制因素有望逐步减弱，建议关注临床价值高、品牌力强的中药企业。长远来看，创新属性强，临床询证医学证据充分的中药品种具备更强市场竞争力； 同时，品牌力强，以院外渠道为主，不受医保支付影响的品牌中药企业具有更强的经营稳定性。

其他生物制品：前三季度业绩改善，内部结构分化持续

其他生物制品板块前三季度业绩改善。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，前三季度其他生物制品板块实现营收428.48亿元，同比增长8.62%，实现归母 净利润58.87亿元，同比增长28.88%，药品集采影响逐渐减弱。

2025年分季度来看，其他生物制品板块有所波动。分季度来看，2025Q1-Q3分别实现收入131.36亿元、150.02亿元、147.10亿元，分别同比增长7.72%、 13.35%、4.93%，2025Q1-Q3分别实现归母净利润17.82亿元、18.00亿元、23.05亿元，同比增长11.32%、84.06%、15.88%，25Q2增速亮眼主要是24Q2低基数 原因。

2025Q3其他生物制品板块利润端稳健增长，集采影响有所减弱。2025Q3其他生物制品板块实现收入147.10亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润23.05亿元， 同比增长15.88%。

板块全年利润端持续改善，内部结构分化仍将持续。预计板块全年利润端持续改善，随着集采影响减弱，创新产品贡献逐步显现，内部分化持续，创新性较 强、竞争格局优良的品种中长期前景更优。

疫苗及血制品板块受价格压力，盈利端放缓

疫苗板块收入与利润均下滑。按照SW行业分类，2025年前三季度疫苗板块实现营收253.37亿元，同比下降40.4%，实现归母净利润5.01亿元，同比下降89.37%。从 2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入73亿元、84亿元、96亿元，分别同比下降56.5%、38.1%、20.5%，Q1-Q3分别实现归母净利润1.05亿元、0.96亿元、3.0亿 元，同比下降94%、95%、71%，2025年Q1-Q3疫苗整体板块收入和利润端均出现下滑。

血制品产品价格下滑导致盈利能力放缓。按照SW行业分类，2025年前三季度血制品板块实现营收176.66亿元，同比下降1.13%，实现归母净利润39.32亿元，同比 下降20.59%。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入53亿元、60亿元、64亿元，分别同比增速为+2.09%、-2.19%、-2.68%，Q1-Q3分别实现归母净利润13.96亿 元、13.51亿元、11.85亿元，同比下降15.72%、10.14%、33.86%。2025年以来血制品行业短期业绩承压。长期来看行业处于并购整合期，浆站资源依旧是公司竞 争壁垒。

CXO：行业回暖趋势延续，外向型公司率先实现业绩加速

CXO板块2025年前三季度业绩回暖，行业收入、利润上行。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年前三季度CXO板块实现营收732.81亿元，同比增长 12.87%，实现归母净利润168.98亿元，同比增长59.06%，重回增长态势。

2025年分季度来看，板块保持双位数增长。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入223.48亿元、249.32亿元、260.00亿元，分别同比增长12.26%、 15.01%、11.41%，Q1-Q3分别实现归母净利润49.90亿元、66.14亿元、52.94亿元，同比增长75.98%、55.80%、49.44%。季度间板块增速的波动主要由板块中 体量大的CXO公司主导（主要是药明康德）。

个股恢复节奏不同，外向型公司业绩率先改观。从个股看，不同细分领域的公司恢复阶段有一定差异，药明康德、凯莱英、皓元医药、毕得医药等外向型公 司业绩改善力度相对更大。

医疗设备：2025受设备更新政策提振终端招投标持续景气，业绩逐步好转

医疗设备板块2025年受设备更新等政策提振，终端招投标保持高景气度。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年医疗设备板块前三季度实现营收798 亿元，同比下降0.22%，实现归母净利润133亿元，同比下降17.54%，整体增速相比2024年基本保持一致。

2025年分季度来看，医疗设备板块呈现前低后高走势。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入249亿元、278亿元、271亿元，分别同比增长-4.51%、- 5.47%、+10.68%，Q1-Q3分别实现归母净利润47亿元、48亿元、38亿元，同比增长-14.05%、-29.14%、-2.22%，2025前三季度，呈现前低后高走势。

2025Q3医疗设备板块企业库存逐步去化到较低水平，收入端在2024年后首个季度获得明显正向增长，但由于竞争内卷导致的价格压力和费用投入等因素业绩 端表现慢于收入端。2024年Q4开始逐步恢复到2025年持续保持高景气，由于经销商库存影响，企业端收入和业绩好转从2025年下半年开始逐步有所表现，预 计随着库存出清和招投标景气度持续，设备企业业绩逐步迎来拐点。

2025Q4设备更新持续推进，加上年底订单确认节奏有望加快等，业绩有望逐季好转，企业端业绩有望迎来稳健增长阶段。2025年新一轮资金逐步下放，带动 设备招投标景气度持续，结合Q3的收入拐点表现，预计行业库存逐步降至合理水平，企业端业绩有望逐步释放。同时考虑到设备更新政策有望在26-27年持 续带来增量资金，推动设备投资规模不断提升，相关优质龙头公司有望不断受益，迎来稳健增长阶段。

医疗耗材+体外诊断：院内诊疗受DRG和集采等政策影响承压

医疗耗材板块2025年以来表现相对一般，经营业绩有所承压。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年前三季度医疗耗材板块实现营收613亿元，同比 增长1.76%，实现归母净利润89亿元，同比减少1.36%。分季度来看，Q1-Q3分别实现收入197亿元、211亿元、204亿元，分别同比增长1.66%、2.62%、0.98%， Q1-Q3分别实现归母净利润30亿元、32亿元、27亿元，同比增长-3.90%、-1.62%、1.93%，整体仍处于承压阶段。医疗耗材板块2025年整体业绩波动不大，主 要受DRG改革、医疗合规行动、集采等政策压制，常规诊疗具备韧性、但增长承压，Q4整体旺季、基数偏低，业绩有望环比改善。

体外诊断板块2025年以来承压较大，预计到年底压制有望减弱。2024年受益于院端诊疗疫情后的持续恢复、保持相对稳定增长趋势，随着DRG改革和化学发 光、生化集采推进，行业2025年整体承压。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年前三季度体外诊断板块实现营收251亿元，同比下滑15.24%，实现 归母净利润52亿元，同比下滑22.34%。分季度来看，Q1-Q3分别实现收入87亿元、82亿元、83亿元，分别同比增长-14.95%、-16.48%、-14.29%，Q1-Q3分别 实现归母净利润19亿元、15亿元、18亿元，同比增长-14.60%、-32.07%、-20.07%，预计Q4影响有望逐步减弱，2026年迎来恢复性拐点。

药店&流通：药店板块2025Q1-Q3利润端有所改善，流通板块业绩表现平淡

药店板块2025Q1-Q3利润端有所改善。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025Q1-Q3药店板块实现营收858.52亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润 35.23亿元，同比增长8.92%。2025年分季度来看，Q2与Q3业绩持续改善。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入296.11亿元、281.61亿元、280.80亿元， 分别同比下降0.24%、同比增长0.45%、同比增长2.09%，Q1-Q3分别实现归母净利润14.45亿元、11.07亿元、9.70亿元，同比下降4.60%、同比增长9.07%、同 比增长37.76%。

医药流通板块2025Q1-Q3业绩表现平淡。按照SW行业分类，剔除不可比公司，2025Q1-Q3医药流通板块实现营收4444.71亿元，同比增长0.44%，实现归母净利 润73.83亿元，同比下降7.24%。板块受医疗反腐、DRG推进、集采、部分省市药耗占比管控等因素影响。2025年分季度来看，3季度业绩有所改善。从2025年 分季度来看，Q1-Q3分别实现收入1499.20亿元、1470.45亿元、1475.07亿元，分别同比下降1.32%、同比增长1.68%、同比增长1.04%，Q1-Q3分别实现归母净 利润28.17亿元、21.57亿元、24.08亿元，同比增长4.49%、同比下降26.26%、同比增长3.03%。

医疗服务：2025Q1-Q3业绩承压，静待行业回暖

医疗服务板块2025Q1-Q3业绩承压，收入端增速放缓利润端负增长。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025Q1-Q3医疗服务板块实现营收413.40亿元，同 比增长0.46%，实现归母净利润39.14亿元，同比下降9.76%。板块2024年以来受消费力不足等因素影响，2025年以来消费力缓慢恢复，但受DRG政策影响，增 速放缓。

2025年分季度来看，Q2与Q3表现不佳。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入133.83亿元、134.41亿元、145.16亿元，分别同比增长6.37%、-2.96%、- 1.36%，Q1-Q3分别实现归母净利润11.00亿元、12.70亿元、15.44亿元，同比增长20.26%、-15.38%、-19.66%。

报告节选：

编辑：火腿肠