2025年Q3计算机行业总结：筑底回暖迹象初显，关注智能、信创和出海

业绩略微修复，配置处于低位

营收端：2025年前三季度累计营收增速中枢均为正数

2025年以来，随着化债等政策与方针加速落地，发展政策更多向科技方向倾斜，以及AI落地推进持续加速，2025年前 三季度计算机板块的营收增速中枢均为正，且整体未出现明显的增速下移趋势，增速中枢整体保持在低个位数水平。 截至25Q3，计算机行业当年累计营收增速的中位数为3.2%，同比2024年前三季度累计增速提升2.9pcts，环比25Q2累 计营收增速持平； 以单季度来看，25Q3计算机行业营收增速为2.2%，同比提升3.0pcts，环比下降1.0pcts。

利润端：盈利表现有所好转，Q3仍略承压

盈利表现有所好转，Q3仍略承压。收入端的温和回暖，加上行业公司持续的经营与组织优化，推动了前三季度计算机 板块利润端有了较好修复。以中位数计，2025年前三季度计算机（申万）成份股的累计归母净利润增速中位数均为正 数，且中位数未出现较大的增速波动。单季度来看，25Q3计算机板块归母净利润增速同比基本持平，前两季度的增速 中位数则分别体现出当期利润端较好的增长（或减亏/扭亏），Q3中位数则回落至零，体现出Q3利润端仍略有承压。

机构持仓占比变化：25Q3主动持仓持续低配

25Q3计算机板块主动持仓力度持续降低。受益于去年的“924”及今年Deepseek带来的助推作用，2025年上半年机 构对计算机板块的配置力度有所加大，但25Q3机构对计算机的主动持仓配置力度再次下降。根据我们的统计口径， 25Q3末机构对计算机的主动类型持仓占比降至3.89%，低于过去三个季度。

我们以“计算机（申万）指数成份股总市值占A股总市值比重”为计算机行业持仓标准线，对比发现24Q1以来，机构 对计算机行业的主动持仓比例连续七个季度低于上述标准线，且25Q3这一低配空间有再度增大趋势。

财政相关压力大，智能、信创有好转

计算机分赛道对比：业绩端初显企稳回暖迹象

我们选取10大主要计算机细分赛道，并选取每个赛道内主要标的的营收、毛利、归母净利润三者的增速中位数，进行 对比分析。结果显示，2025年前三季度计算机各主要赛道里，工业软件、能源IT、算力、信创、智能出行五个板块的 前三季度的营收、毛利、归母净利润三者的增速中枢均实现了正增长，其余五个赛道则各自均有一些增速中枢为负增 长，如金融IT、网络安全、医疗IT、政务IT四个细分赛道，则分别因强监管政策、财政压力、下游支出力度等因素，各 自有两项指标的增速中枢均为负值。整体而言前三季度计算机板块主要赛道的业绩表现呈现出一定的企稳回暖迹象。

计算机分赛道对比：多数行业仍实现营收增长

营收端：多数行业仍实现增长。对营收进行季度拆分对比可以发现，其实多数赛道的营收增速中枢在2025年前三季度 多数时间都是呈现正增长的，如办公&管理软件、金融IT、工业软件、算力、信创、智能出行板块，前三季度每个季度 的营收增速中枢均为正。其他行业中，如能源IT、政务IT，也实现了较好的营收增速中枢的逐季恢复。仅网络安全、 医疗IT行业受下游支出影响较大，在2025年仍呈现出较为承压的营收表现。

计算机分赛道对比：多数行业毛利持续增长，毛利端增长承压甚于收入端

毛利端：今年以来多数行业毛利持续增长，但增长承压甚于收入端。考虑到计算机行业季节性较强，年内净利润波动 性较大，且影响净利润的非经营因素较多，因此我们从相对稳定的毛利端分析计算机板块不同赛道盈利情况与表现。 细分到季度后我们发现，整体而言今年以来计算机板块多数赛道的毛利仍能实现连续的同比增长，但毛利季度增长情 况略差于对应的营收端增长表现。

投资分析

AI：主要互联网厂商资本开支持续攀升，算力需求加速

AI 大模型处于训练转推理关键阶段，海外大厂 Capex 持续向上，算力长期增长趋势不变。 自 2024 年以来，海外大厂单季度 Capex 整体呈持续增长态势。北美四大 CSP 厂商——微软、谷歌、亚马逊、Meta， 在推理端通过 AI 赋能传统业务以及发展 AI 原生应用。进入2025年来，四大厂商的单季度 Capex 均达到百亿美元量级， 其中，亚马逊增势最为迅猛，25Q2 Capex 已达到 314 亿美元。 在生成式 AI 的需求驱动下，英伟达业绩持续大幅增长。自 FY23Q4 以来（对应 2022 年 11 月至 2023 年 1 月），英 伟达单季度营收始终保持同比快速增长态势。

应用端加速落地，带来收入飞速增长

OpenAI 商业化进程迅猛：ChatGPT 快速更新迭代，用户基数庞大，预测收入翻倍增长。 用户：OpenAI 的首席执行官 Sam Altman 在 TED 2025 大会上透露，全球约 10% 的人口在使用 ChatGPT 应用系统， 规模相当庞大。截至 2025 年 2 月，ChatGPT 的周活跃用户数量已达 4 亿，较 2024 年 12 月的 3 亿用户增长了 33%。 付费企业用户：2025 年 6 月，OpenAI 宣布其付费企业用户已突破 300 万，较 2 月份报告的 200 万实现了爆发式增 长，这 300 万用户包括 ChatGPT 企业版、ChatGPT 团队版和 ChatGPT 教育版的客户。 收入预测：受其付费人工智能软件实力的推动，OpenAI 预计 2025 年的营收将增加两倍以上，达到 127 亿美元，其 2024 年营收为 37 亿美元。此外，OpenAI 预计收入将继续快速增长，2026 年将增长一倍以上，达到 294 亿美元。

信创方向：业绩边际改善，内外部因素持续驱动产业高景气

业绩方面来看，前三季度部分信创产业公司的业绩已出现边际改善，如金山办公、达梦数据，均在2025年前三季度实 现了较好的营收与利润增长。 外部驱动来看，一方面，全球地缘局势持续波动，关键产业的自主可控愈发迫切与必要；另一方面，目前信创产业已 进入规模化、常态化发展阶段，产品性能较初期有较大提升，同时更多政府部门、关键行业央国企均加大了对自主可 控产品的集采与使用力度，且政策对信创产业发展、信创产品使用的支持力度亦不断加大。我们认为信创产业仍将持 续较高的景气度。

出海方向：软件出海打开更大需求市场

在国内市场整体压力较大，下游需求持续低迷，IT开支意愿与力度较弱的背景下，出海打开更大的市场是企业寻找持 续增长的重要方向。国内以福昕软件、中望软件、道通科技、合合信息、鼎捷数智等为代表的企业，其海外业务营收 占比已有相当规模，且在近年来海外部分业务的营收增速持续快于整体营收增速，对公司自身业务起到了很好的拉动 作用。

全球的数字化正不断提速，但海外多地在数字化的能力、意愿、技术等方面均不同程度存在一定不足之处，从而导致 相当部分的国家/地区在数字化转型方面仍进度较慢，这也给国内的计算机企业以较好的出海探索机遇，从而寻找到新 的业务发展与增长驱动。

报告节选：

编辑：火腿肠