2025年全球医药、医疗行业：全球医疗产业升温，10月投融资创新高，医疗器械表现亮眼

生物科技 (Biotech)

全球制药/创新药产业IPO/VC事件（Biotech）

2025年全球制药与创新药VC及IPO市场整体呈现波动中回升态势。 尽管年内融资节奏分割明显（1月与5月虽现 高峰但总额较上年同期小幅回落至300亿美元以下），但总体活跃度已较2024年显著改善。 2025年10月录得199笔融资，总融资规模达约69亿美元。其中三个赛道值得关注： 代谢领域延续火热：Kailera Therapeutics完成6亿美元Series B（成立仅一年即获高瓴、Atlas、ARCH 等联合领投），专注差异化多肽与口服小分子GLP-1/GIP/胰淀素联合方案，直接对标Zepbound与新兴口 服管线，投后估值已逼近独角兽门槛； ADC与下一代偶联技术：德国Tubulis完成4.01亿美元Series C（投前估值约12亿美元），其专有“P5”连 接子技术在毒性与疗效平衡上显著优于现有ADC平台； 中国资产密集上市：禾元生物（植物源重组蛋白平台）以3.65亿美元规模登陆A股，成为2025年全球生 物技术IPO第二大；印度Rubicon Research（专科药CDMO）与韩国Myungin Pharmaceutical同步上市， 三起IPO合计募资6.62亿美元，显示亚洲成熟资产正加速通过资本市场实现流动性。 其他方向总体来说，肿瘤治疗（如Caris、Treeline）、代谢/肥胖疗法（Verdiva Bio），以及AI-药物发现平台（如 Isomorphic Labs）持续获得资本关注。多家企业正通过AI与系统生物学加速靶点验证与药物筛选效率；而细胞 与基因治疗方向（如Retro）仍保持结构性融资热度。总体来看，行业投资主题正在从“单一靶点创新”向“AI 赋能的精准医学与下一代疗法”演进，显示出资本对精准医疗与跨技术融合的持续信心。

全球制药/创新药产业授权交易事件（Biotech）

2024年11月至2025年10月，全球制药/创新药BD（许可引进/合作）市场共录得1,080笔交易，首付款总额约213亿美 元，总潜在价值约2,876亿美元，较2023-2024周期大幅反弹。其中，ADC、双抗与GLP-1RA等技术方向成为跨国药 企（MNC，如辉瑞、罗氏等）重点布局领域，驱动因素包括专利悬崖压力、全球管线补充需求以及中国政策层面 （如医保局“1+3+N”框架）对创新药支付与临床价值导向的持续支持。 2025年10月单月录得85笔交易，首付款17.74亿美元，总潜在价值359.21亿美元，环比9月增长56%。其中信达生物 与武田制药的114亿美元合作成为月度压轴——核心资产IBI363/343/301系列（PD-1×IL-2α-bias双抗+CLDN18.2靶 向），已进入II/III期，首付款12亿美元。该交易被视为中国创新药企出海许可金额的新的里程碑，同时也为武田在肿 瘤免疫治疗领域提供了具有较高临床价值的管线补充。 此外，当月还包括Omeros与诺和诺德的zaltenibart（anti-MASP-1单抗，III期，罕见补体相关疾病，总价值约21亿美 元）、诺诚健华与Zenas BioPharma的Orelabrutinib（BTK抑制剂，转向多发性硬化症等神经免疫适应症，总价值约 20.95亿美元）、Arbor Biotechnology与Chiesi的NAGLU基因编辑疗法（I/II期，罕见病，总价值约21.15亿美元）等交 易。这些合作显示出企业在肿瘤领域之外，正加速布局罕见病、神经免疫与代谢性疾病等高壁垒赛道。 总体来看，2025年10月以中国资产出海与罕见/神经免疫领域集中签约为特征，反映出全球药企在专利悬崖压力下， 积极通过投资成熟资产与平台技术来规避风险、寻求增长。

从疾病领域来看，肿瘤领域以338起BD交易位居首位，其次为罕见疾病（269起）与免疫疾病（163起）。这三大领域 占据整体交易量的半数以上，显示医药BD市场对高未满足医疗需求赛道的持续热度。肿瘤和罕见病因其复杂病理机 制与较高临床获益潜力，持续吸引大量研发投入与并购合作，尤其在精准医疗和生物疗法兴起的背景下热度不减。 神经、内分泌及代谢、感染等领域交易数量也相对突出，反映出这些赛道在老龄化社会与慢性疾病管理中的战略地位。 值得注意的是，部分细分领域的交易分布仍显不均衡，如耳鼻喉（18起）、诊断试剂（14起）及药物过量/中毒（6起） 等交易量较低，表明市场资源仍主要集中在高回报、高壁垒的核心治疗领域。 从交易结构看，BD战略配置清晰地指向两个维度：一是深耕已被验证的核心赛道，二是捕捉前沿领域的突破性机会。 其共同标准是资产的长期竞争力，即卓越的产品临床价值与广阔的商业全球化空间。

肿瘤领域作为竞争最激烈的主战场，中国（91笔）和美国（82笔）的交易活跃度领跑全球，这既反映了两国在资本 与创新人才上的密集投入，也预示着未来在ADC、双抗等热门技术平台上的同质化竞争将日趋激烈，例如中国药企 信达生物与罗氏就靶向DLL3的ADC新药达成合作，BMS与BioNTech在BNT327（PD-L1 x VEGF-A双特异性抗体） 用于多种实体瘤上的合作也标志着该领域的创新迭代正不断加速。 肿瘤之后格局则呈现出鲜明的区域特色：美国凭借其在前沿科学和监管科学上的绝对领先，展现出“罕见病”（86笔） 与“肿瘤”双轮驱动的独特模式，敢于攻克最复杂的疾病生物学问题， Rani Therapeutics与中外制药以总对价近11亿美 元合作开发RaniPill技术平添便是典型，这体现了其追求源头创新和突破性疗法的资本偏好；相比之下，欧洲的布局 则更为均衡和务实，在免疫（38笔）和感染领域（27笔） 等传统优势阵地保持了稳固地位，显示出其研发策略的延 续性与稳健性。而中国的数据则透露出其产业正在经历一场深刻的转型——在保持肿瘤领域绝对投入的同时，其罕见 病领域（74笔） 的交易热度已紧追美国，这背后是国家政策引导、资本长期视野与企业研发能力进阶共同作用的结 果，标志着中国创新正从高度内卷的“热门赛道”向更具科学价值和未满足临床需求的“深水区”进行战略开拓，力图在 全球医药价值链条中占据更核心的位置。

中国制药/创新药产业授权交易事件（Biotech）

根据医药魔方的数据库统计，在近一年的时间里，以转让方为中国内地的月均交易数量维持在相对高位，更重要的是， 交易总金额屡次出现爆发性增长，例如2025年1月、6月和10月，单月交易总金额均突破了200亿人民币，10月份更 是达到了惊人的203.4亿。这些数据暗示着市场内部正在持续发生着影响深远的战略级合作，如三生制药PD-1/VEGF双抗药物以首付款12.5亿美元、总金额60.5亿美元的条件授权给辉瑞、恒瑞医药将其呼吸管线核心品种HRS-9821及 多个早期项目的全球权益授权给GSK等，这些交易单个体量巨大，说明资本市场的透明度与关注度都维持在较高水 平，反映出中国医药资产的创新价值正得到国内乃至全球资本的高度认可。 然而当切换到受让方为中国内地视角时，看到的则是一个截然不同但同样至关重要的市场侧面。这个市场的交易数量 虽然也相当活跃，但其交易总金额规模与前者完全不在一个数量级，月交易金额多在数亿至数十亿人民币级别。 这一鲜明对比揭示了当前中国医药交易市场的核心驱动力与流动方向：中国正从一个以“引进来”为主的医药市场，迅 速转变为一个创新成果的重要“输出国”。巨额的资金流入主要源于将本土的创新资产向海外授权或出售，而内部交易 则更侧重于补强型、协同型的合作。 整体来看，中国创新药企业正从“单品License-out”向“平台出海”转变，越来越多具备原创管线与平台能力的企 业通过技术授权、联合开发及全球临床合作等形式参与国际竞争。这一趋势不仅推动海外收入增长，也提升了中国创 新药在全球医药产业链中的战略地位。

美国制药/创新药产业授权交易事件（Biotech）

根据医药魔方的数据库统计，从受让方角度，美国市场作为全球生物医药创新终点的强大向心力，交易数量在各月均 保持高位，并且单月交易总金额屡现峰值，如2025年6月达到约288.8亿美元，首付款也一度冲上24.5亿美元。这反 映出全球顶级的制药企业（MNC）正持续以巨额资本吸纳外部创新成果，尤其青睐那些已进入临床后期或接近商业 化的、能填补其核心管线空白的成熟资产。这种“鲸吞式”的交易模式，凸显了美国在评估和承接高价值创新药资产方 面的成熟体系与雄厚资本实力。如BMS 111亿美元（首付款15亿美元）从BioNTech引进BNT327（PD-L1×VEGF-A双抗），辉瑞与三生制药就SSGJ-707的62亿美元（首付款12.5亿美元）全球许可协议等，反映出美国市场吸引力的 绝佳表现，巨头企业通过并购掌握已获验证的疗法，并强化在特定治疗领域（如中枢神经系统）的领先地位。同时， 中国创新药企在2025年达成的License-out交易中，有高达49%流向了美国市场，共计50笔。 从转让方角度，美国则展现出一个更为复杂和多元的图景。交易活动依然活跃，但其单月交易总金额的峰值和波动性， 相较于其作为受让方时有所缓和。这揭示了美国生物医药生态系统的另一面：除了作为主要的需求方，美国同时也是 前沿技术和资产的重要供给源。这其中既包括跨国药企为聚焦核心领域而进行的战略性出售或剥离，也涵盖了众多生 物技术公司通过对外授权其潜力管线，寻求全球范围内的开发和商业化合作伙伴。 综合来看，美国在全球医药交易网络中扮演着双重角色，既是全球顶尖创新成果最慷慨的“买单者”和最终的“价值实现 地”，同时也是不可或缺的技术“策源地”与“分流站”。这种双重身份共同巩固了其作为全球医药创新体系核心节点的地 位，一方面通过巨额资本吸纳全球创新滋养自身，另一方面也通过技术输出和资产交易，深刻影响着全球医药产业的 格局与发展路径。

全球制药/创新药产业收并购事件（Biotech）

2024年11月至2025年10月，全球生物医药/生物技术M&A总规模约1,680亿美元、613笔交易，较前几个周期明显回 暖，但其核心特征是 “高度集中”，仅2025年下半年的4个月（7-10月）贡献了近60%总金额。2025年10月可以说是 名副其实的“超级交易月”，单月录得310.85亿美元、57笔交易，三笔交易（Merck-Verona 100亿、Novartis-Avidity 87亿、Novo-Akero 52亿）合计239亿美元，占比77%，创下过去十年单月大型交易集中度新高。

默沙东用100亿美元拿下Verona的Ohtuvayre，这是23年来FDA批准的首个全新机制COPD药物（双重 PDE3/4抑制剂），在两项III期中将年急性加重率降低40-43%，且无β2激动剂常见的颤、心律失常副作用。 Merck的Keytruda 2028年专利悬崖将带走约300亿美元收入，呼吸领域是少数几个还能容纳百亿级峰值销售 的传统大市场，此次交易相当于提前锁定了“后Keytruda时代最确定的增长极之一。

诺华以87亿美元收购Avidity，其Del-desiran是全球首个进入关键III期的Antibody-Oligonucleotide Conjugate （AOC）药物，在II期中显示出前所未有的肌肉靶向递送效率和外显子跳跃效果。Novartis已经在RNA疗法 领域重仓（此前收购Argo的siRNA平台），此次再拿下AOC平台，等于把“核酸药物的精确肌肉递送”这块拼图 彻底补齐，未来完全有可能把相同平台横向扩展到Duchenne、FSHD、脊髓性肌萎缩等更大的肌肉病市场， 构筑真正的平台级壁垒。

诺和诺德52亿美元美元拿下Akero，EFX在MASH（原NASH）患者中IIb期HARMONY研究达到74%组织学 应答，显著优于所有竞品；更关键的是，它与GLP-1协同作用机制明确（恢复胰岛素敏感性+FGF21通路激 活）。这意味着未来Semaglutide+EFX的联合疗法有望将MASH治愈率推到90%以上，阻断肥胖导致肝硬化及 肝癌这一核心疾病进展路径。 整体来看，2025年制药行业M&A活动结构呈现“高价值+临床中后期+协同整合”的特征。并购动机更多源于专利悬 崖与成本压力下的补强型（bolt-on）并购策略，即通过收购具备成熟研发管线和商业化潜力的中后期项目，以强化核 心竞争力并提升创新效率。

跨国药企并购交易活动

跨国药企的并购与BD多通过债务融资完成。以艾伯维为例，其2020年收购Allergan时发行300亿美元债券，并获得摩 根士丹利与MUFG提供的380亿美元过桥贷款，创下行业融资纪录。 对MNC而言，并购是应对增长瓶颈与专利悬崖的关键路径，但高杠杆融资亦带来债务负担与整合风险。若目标资产 业绩不达预期，将进一步压缩研发投入并影响财务稳健。我们跟踪12家大型MNC的并购融资趋势，重点关注其资本 结构与长期创新能力。

医疗器械 (Medtech)

全球医疗器械VC/IPO事件（Medtech）

2025年全球医疗科技风险投资与公开市场融资展现出明显的战略偏好，资本正以前所未有的集中度流向少数几家具 备平台型技术颠覆潜力的公司。 从数据看，2024年11月至2025年10月，尽管10月单月融资额冲高至42.3亿美元，但交易计数降至171笔，相对过去 几月来说较低，反映出资本目前的核心逻辑：不再均匀分散，而是高度聚焦于两个方向——能重塑个人健康管理的 消费级入口平台，或是能攻克特定临床难题的高壁垒专业解决方案。 VC方面，芬兰健康科技公司Oura Health 于2025年10月完成9亿美元Series E融资，投后估值升至约110亿美元，为 年内全球可穿戴医疗赛道规模最大、估值最高的融资事件之一。Oura以智能戒指为核心产品，通过多模态传感器持 续监测用户的睡眠、活动量、准备度、心率变异性与压力水平，凭借累计超200万活跃用户与长期纵向健康数据，在 生理信号分析与AI建模方面具备显著先发优势。同期，脑机接口、手术机器人与AI影像等前沿方向亦为资本追捧重点。 例如，Neuralink于2025年6月完成6.51亿美元E轮融资，投后估值约90亿美元，系年内全球神经接口领域最大单笔融 资，资金主要用于推进临床试验与FDA注册。 IPO方面，德国假肢巨头Ottobock与糖尿病管理方案商Beta Bionics等企业登陆公开市场，体现资本对成熟期企业商 业化能力的认可。Ottobock于2025年10月完成了德国法兰克福交易所一年多以来最大规模的IPO，通过此次IPO募集 约9.48亿美元，发行价定在区间顶部（66欧元），首日股价上涨11%，市值达到94亿欧元。此举为年内IPO融资额的 欧洲最高水平之一，反映出资本市场对具备核心技术壁垒、清晰商业化路径的成熟医疗器械企业的持续偏好。 从医疗器械产业演进逻辑看，这种“IPO夯实成熟赛道基本盘，VC催生下一代技术范式”的双轨策略，正推动行业从传 统硬件制造向“智能硬件+数据服务+治疗闭环”的生态系统竞争升维。

全球医疗器械并购事件（Medtech）

2024年11月至2025年10月，全球医疗器械及医疗科技M&A共录得431笔交易，总披露金额约348亿美元。市场呈现 “温和复苏、集中度进一步提升”的特征：前十大交易合计金额合计约163亿美元，占全周期披露总额的47%。 2025年10月录得33笔交易，披露总金额62.39亿美元，单月规模位列过去1年医械M&A第一。两笔大型交易合计金额 38.91亿美元，占当月总额62%，分别代表了医械并购的两大主流方向： Classys（韩国）以33.94亿美元收购Medsystems，将后者在高强度聚焦超声（HIFU）、射频及微针射频领域 的全套皮肤治疗平台纳入囊中，一举补齐从美容抗衰老向医疗级皮肤病治疗的战略延伸，预计 Classys 2026 年起将贡献超过8亿美元的年收入增量；Boston Scientific以4.97亿美元收购Nalu Medical，获得后者微型化、长效可充电的脊髓及外周神经刺激平台 （已获FDA批准用于顽固性慢性疼痛），进一步完善Boston Scientific在神经调控领域的布局，与此前收购的 SonoVie（肾动脉去神经）、Bolt Medical（激光血管内碎石）形成“心血管-神经疼痛”全链条覆盖。 从交易构成来看，这些交易呈现出高度聚焦的特征，巨头们并非盲目扩张，而是围绕核心战略补强关键环节。例如， 史赛克（Stryker）以47亿美元收购Inari Medical，是其从传统的骨科和神经技术领域，战略性切入市场广阔的外周 介入领域的关键一步。同样，泰尔茂收购OrganOX 和Alcon收购Staar Surgical则分别瞄准了器官移植和可植入式 隐形眼镜这两个具有高增长潜力的细分市场。Boston Scientific一年内完成三笔重磅交易，进一步巩固了其在冠脉、 神经调控和心血管介入领域的技术优势，特别是在血管内成形和神经调控方向的创新布局。 此外，AI驱动的诊断与机器人技术亦成为并购热点。BioMereux收购Spinchip以强化AI精准诊断平台布局，而Zimmer Biomet收购Monogram Technologies则加速布局机器人辅助手术与智能化整形系统。整体来看，这些并购反映出全球 MedTech产业正加速向数字化、智能化及一体化方向演进，显示大型企业对创新技术的并购扩张趋势，以及对复杂疾 病精准治疗领域的持续投入与信心。

跨国医疗器械企业并购交易活动

跨国医疗器械企业的扩张同样高度依赖债务融资，其资本结构揭示了行业的激进策略与潜在风险。以BD为例，其192 亿美元债务规模远超6亿美元现金储备（现金/债务比仅3.1%），而波士顿科学、西门子医疗的债务占比均超85%，这 种高杠杆模式与艾伯维收购Allergan时采用的融资策略如出一辙。 巨头们通过举债收购切入高增长赛道——如史赛克收购Inari Medical进军血栓清除领域，但这也带来了双重压力：一 方面，利率波动将直接加剧利息负担；另一方面，若标的整合不及预期（如产品商业化失败或监管审批延迟），将迫 使企业削减研发支出以维持偿债能力，最终损害长期创新能力。 当前器械行业呈现明显分化：雅培、美敦力凭借充裕现金（均持有81亿美元）保持财务弹性；而高杠杆企业则面临 更大不确定性。在利率高企与监管趋严的双重挑战下，债务驱动的增长模式正考验着企业的战略定力与运营效率。

AI/数字医疗(Healthtech)

全球数字健康VC/IPO事件（Healthtech）

从2024年11月至2025年10月，全球数字医疗领域的VC与IPO融资总额呈现出波动中上行的趋势。2024年11月的融资 规模为15.78亿美元，至2025年1月升至33.13亿美元，随后有所回落，并在2025年8月达到15.5亿美元的阶段性低点。 整体来看，市场交易数量维持相对稳定。2025年前十大融资事件中，IPO占据主导，交易规模多集中在1.5亿至5.5亿 美元之间，其中估值最高者为Abridge（约53亿美元）。 从细分方向来看，本轮融资热点主要聚焦于人工智能（AI）与数据驱动的健康管理平台，例如Hinge Health的AI运动 康复、Abridge的AI语音病历，以及Innovaccer的数据整合与分析。这些技术推动数字医疗向智能化、个性化及数据 驱动的方向加速演进。 此外，资本亦青睐可提升诊疗效率（如Ambience Healthcare的实时病历记录）、强化慢病管理（如Culina、FitOn、 Omada）以及改善患者依从性（如Function Health）的创新解决方案。总体而言，虽然市场对高估值项目的选择趋 于审慎，但技术落地成果与医疗场景匹配度正成为投资判断的关键。

编辑：火腿肠