2025年光伏行业三季报业绩综述：光伏主产业链亏损收窄，硅料现金流改善明显

电力设备及光伏板块业绩回顾

电新行业2025年Q3业绩回顾：业绩整体增长

电力设备业绩整体增长，收入净利同比均提升。2025年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现营业收入25474亿元，同比+5.72%；实现归母净利润1169亿元，同比+20.87%。  行业盈利能力整体改善。2025年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现毛利率16.45%，较2024年+0.1pct；实现净利率4.96%，较2024年+2.1pct；实现ROE4.89%，较2024年+1.1pct。

光伏：板块净利润为负，净利率有所改善

光伏业绩整体为负，收入净利同比均下降。2025年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现营业收入6189亿元，同比-11.05%；实现归母净利润-68亿元，同比-158.82%。 净利率、ROE整体改善。2025年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现毛利率10.76%，较2024年-1.1pct；实现净利率-1.42%，较2024年+1.8pct；实现ROE-1.20%，较2024年+3.3pct。

分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增

光伏：选取41家代表公司

根据主营业务，光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等）、光伏设备、逆变器等环节进行分析。

光伏细分环节对比：主产业链仍亏损，逆变器业绩高增

分环节看，主产业链Q3仍亏损，逆变器2025以来净利润维持正增长。2025年Q3光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节归母净利润仍为负，但硅料、电池片环节同比改善明显，硅料亏损年内显著收窄。2025年Q3辅材业绩同比小幅增长，光伏设备营收、净利润均同比下降，内部有所分化。逆变器业绩增速维持较高水平，是2025年以来净利润维持正增长的环节。

主材：亏损收窄，2025年Q3硅料环节现金流改善明显

主材净利润亏损收窄，部分企业单季度盈利转正。2025年Q1-Q3，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-63.43亿元/-57.69亿元/-9.51亿元/-139.67亿元，分别实现毛利率2.25%/-0.51%/3.81%/3.62%，实现净利率-9.35%/-19.41%/-5.50%/-5.61%。2025年Q3,光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-2.41亿元/-10.18亿元/-4.50亿元/-38.95亿元，分别实现毛利率-1.26%/-10.12%/-10.30%/-8.07%，实现净利率-0.93%/-8.80%/-8.70%/-4.55%。

硅料环节现金流改善明显。2025年Q3，主材环节现金及现金等价物余额1574亿元，环比下降19亿元，组件环节承压明显；筹资规模增加54亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力；经营性现金流环比提升27亿元，硅料环节现金流改善明显；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比提升24亿元，行业投资活动有望逐渐恢复。

辅材环节：内部分化，光伏支架业绩下降，玻璃业绩边际改善

辅材环节2025年Q3收入及净利润整体增长。2025年Q1-Q3，光伏辅材环节实现营业收入633.61亿元，同比-8.34%；实现归母净利润21.51亿元，同比-50.21%；实现毛利率11.29%，净利率3.40%。2025年Q3,光伏辅材环节实现营业收入218.71亿元，同比-0.37%；实现归母净利润6.91亿元，同比+11.14%;实现毛利率4.45%，净利率3.16%。 分环节看光伏支架业绩下降，玻璃业绩边际改善。

光伏设备环节：盈利承压，净利润同比下滑

光伏设备环节盈利承压。2025年Q1-Q3，光伏设备环节实现营业收入359.94亿元，同比-19.75%；实现归母净利润51.89亿元，同比29.48%；实现毛利率29.95%，净利率14.42%。2025年Q3,光伏设备环节实现营业收入117.38亿元，同比-29.49%；实现归母净利润16.54亿元，同比-34.33%;实现毛利率13.71%，净利率14.09%。

逆变器环节：Q3业绩高增

逆变器2025年Q3整体业绩高增。2025年Q1-Q3，逆变器环节实现营业收入987.61亿元，同比+25.11%；实现归母净利润162.15亿元，同比+36.94%；实现毛利率33.79%，净利率16.42%。2025年Q3,逆变器环节实现营业收入344.47亿元，同比+16.31%；实现归母净利润56.64亿元，同比+26.39%;实现毛利率18.47%，净利率16.44%。

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