2025年通信行业12月投资策略：海外财报验证AI高景气度，谷歌TPU竞争力提升

11 月行情回顾：板块表现强于大市

11 月通信板块上涨 1.85%

截至 2025 年 11 月 28 日，11 月沪深 300 指数下跌2.46%，通信（申万）指数上涨1.85%，板块表现强于大市，在申万 31 个一级行业中排名第6 名。

11 月通信板块估值回升

以我们最新调整的通信股票池（82 家公司）为统计基础，2015 年以来，通信行业PE（TTM，整体法）最低达到过 13.8 倍，最高达到过90.7 倍，中位数31.9倍，2025 年 11 月底 PE 估值为 23.2 倍，有所回暖，处于历史较低水平。通信行业 PB（MRQ）最低达到过 1.2 倍，最高达到5.5 倍，中位数2.3 倍，10月底估值为 2.4 倍，有所回暖，处于历史中值水平。

按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为44.03 倍，市净率为4.36倍，分别位居 31 个行业分类中的 9 名和 3 名。

各细分领域涨跌幅及涨幅居前个股

国信通信股票池由具有代表性的 82 家上市公司组成，本月平均涨跌幅为-1.03%，各细分领域中，光器件光芯片、运营商分别上涨 14.00%、2.18%，物联网控制器、液冷、光纤光缆分别下跌 6.79%、6.30%、5.72%。从个股表现来看，本月涨幅前十的个股为：长光华芯（58.52%）、腾景科技（49.66%）、光库科技（36.11%）、通宇通讯（25.29%）、长芯博创（19.08%）、德科立（14.95%）、数据港（9.51%）、七一二（9.15%）、中国铁塔（8.84%）、仕佳光子（8.76%）。

海外财报彰显算力景气度，AI 投入有望延续高增长

北美科技巨头财报彰显出全球算力景气度持续攀升，AI 叙事延续。11 月20日，英伟达公布 2025 年第三季度财报，营收及利润均实现同环比显著增长。其中数据中心营业收入表现亮眼，全球市场关于 AI 泡沫的质疑有望随着确定性业绩的释放得以消除。除此之外，三季度以来，谷歌、微软、Meta、Amazon 四大云厂也陆续发布业绩，表达对于明年坚定投入 AI 的决心，2025Q3 四家CSP 的CAPEX 接近1200亿美元，同比增速普遍超过 50%。在此背景下，TrendForce 将2025 年全球八大主要 CSPs 资本支出总额同比增速从 61%上修至 65%，同时预期2026 年仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至 6000 亿美元以上，同比增速达到40%。英伟达的亮眼业绩以及北美 CSP 的坚定投入从供需两侧验证了算力基础设施高景气度的延续，考虑到 AI 投入有望延续高增长，持续看好AI 算力基础设施发展。

英伟达：Q3 业绩亮眼，芯片需求强烈

2025 年 11 月 20 日，英伟达发布 FY2026 财年第三季度财报，FY26Q3 收入570.06亿美元，同比增长+62%，环比增长+22%。FY26Q4 收入指引为637-663 亿美元，中值为 650 亿美元。分业务看，数据中心业务营收达512 亿美元，同比增长+66%，环比增长+25%；游戏收入为 43 亿美元，较上一季度下降1%，较去年同期增长30%；专业视觉收入为 7.6 亿美元，较上一季度增长 26%，较去年同期增长56%；汽车收入为 5.92 亿美元，较上一季度增长 1%，较去年同期增长32%。盈利能力方面，按照美国通用会计准则（GAAP），该季度净利润达到319.1亿美元，摊薄后每股收益为 1.30 美元，同比增长 67%，英伟达2025Q3 营业利润率达到 63%，同比增长 1pp。

芯片需求依然强劲，AI 景气度有望持续攀升。10 月28 日，英伟达CEO 黄仁勋在华盛顿举行的今年第二次 GTC 大会上发表主体演讲，重点涵盖6G、AI、量子计算和机器人领域的技术突破。英伟达预计将出货 2000 万块Blackwell 芯片。相比之下，上一代产品 Hopper 架构芯片在整个生命周期内仅出货了400 万块。过去四个季度英伟达已出货 600 万块 Blackwell GPU，需求依然强劲。英伟达预计，Blackwell 和明年推出的 Rubin 芯片将合计带来五个季度5000 亿美元的GPU销售额。

谷歌：上调资本开支至 930 亿美元，加速推进AI 应用

10 月 30 日，谷歌母公司 Alphabet 公布第三季度财报，2025Q3 实现营收1023.5亿美元，首次突破一千亿美元，同比增长 15.95%，归母净利润为349.79亿美元，同比增长 32.99%。 分板块来看，搜索、YouTube、云计算等所有主要业务板块均实现两位数增长。谷歌 2025Q3 的广告收入为 742 亿美元，同比增长 13%，其中，搜索营收为566亿美元，同比增长 15%，YouTube 广告营收为 103 亿美元，同比增长15%。谷歌云收入为 152 亿美元，同比增长 34%。谷歌母公司 Alphabet 首席财务官（CFO）AnatAshkenazi 表示，谷歌云增速得到企业 AI 产品的支持，超过70%的云客户使用谷歌 AI 产品。目前，谷歌云部门的“积压订单”（即来自客户合同的未来收入价值）在第三季度增至 1550 亿美元。 谷歌进一步上调全年资本开支预期至 910 亿美元至930 亿美元，加速推进AI应用。得益于 AI 与云业务的需求增长，2025 年全年资本支出预期从Q2 的850亿美元上调至 910-930 亿美元。谷歌一直在加快推出 AI 驱动的新产品，9 月份公司发布了升级版旗舰 AI 模型 Gemini 1.5 Pro，该模型为Google Workspace、搜索引擎和云端工具等产品提供支持。尽管谷歌的聊天机器人Gemini 仍落后于OpenAI，但公司表示该应用拥有 6.5 亿月活跃用户，这意味着其每周活跃用户也达数亿级别。

微软：Azure 云服务收入增速放缓，加大AI 投入

10 月 29 日，微软公布 2025 年第三季度财务报告，营收达776.7 亿美元，同比增长 18%，净利润为 277.5 亿美元，同比增长 12%（二季度环比增长24%）。细分来看，生产力与业务流程部门收入达 330.2 亿美元，同比增长17%，其中微软365商业云收入同比增长 17%，这主要是受到 E5 套件和Copilot 驱动。智能云部门收入为 308.97 亿美元，同比增长 28%，其中 Azure 及其他云服务增长为40%。在资本开支方面，微软本季度投资金额为 349 亿美元。其中74%是来支持云业务和AI方面的需求。

本次财报微软披露了对 OpenAI 投资对公司利润端的影响，GAAP 口径下，三季度投资 OpenAI 对微软净利润带来的影响为 30.86 亿美元，远超一年前的5.23亿美元，对 EPS 盈利的影响为每股 0.41 美元，也远超一年前的每股0.07 美元。公布财报前一天，OpenAI 与微软宣布达成重磅协议。微软持有重组后OpenAI营利组织 27%的股权，将对 OpenAI 模型和产品的知识产权（IP）授权延长至2032年。OpenAI 承诺将在未来一段时间内，向 Azure 云服务支付2500 亿美元的租赁费用，这为微软锁定了长期稳定收入。

Meta：业绩有所下滑，进一步上调资本开支

10 月 29 日，Meta 发布第三季度财报，营收 512.4 亿美元同比增长26%，但净利润受到一次性非现金税收支出影响，从去年同期的156.9 亿美元下滑至27.1亿美元，同比下滑 83%。Meta 三季度总成本费用 307 亿美元，同比增长32%，增速明显快于 26%的营收增速，导致运营利润率从 43%收窄至40%。Meta 核心广告业务数据仍然亮眼。第三季度广告展示量增长14%，平均单价上涨10%，两者共同推动广告收入的健康增长。35.4 亿日活跃用户同比增长8%，显示用户基础仍在扩张。 Meta 进一步上调资本开支。第三季度单季资本支出就达193.7 亿美元，全年指引从此前的 660-720 亿美元上调至 700-720 亿美元。同时，CFO 明确表示，2026年资本支出的绝对值增长将显著大于 2025 年。

Amazon：云业务增速亮眼，26 年资本支出将进一步增加

10 月 30 日，亚马逊发布 2025 年第三季度业绩，第三季度亚马逊收入1802亿美元，同比增长 12%；净利润达到 212 亿美元，同比增长38.6%。公司核心业务亚马逊云 AWS 在第三季度实现了 309 亿美元的净销售额，同比增长20%，增长速度达到了自 2022 年以来的最高水平。 公司预计 26 年资本支出将进一步增加。亚马逊第三季度的现金资本支出为342亿美元。截至第三季度，亚马逊今年的现金资本支出已达899 亿美元。这主要与AWS 相关，投资用于人工智能和核心服务的需求，以及Trainium 等定制芯片，并投资技术基础设施以支持公司在北美和国际市场的业务。亚马逊同时表示将继续进行大量投资，尤其是在人工智能领域。公司预计2025 年全年现金资本支出约为1250 亿美元，并预计 2026 年这一数字将有所增长。

谷歌 VS 英伟达：步入竞争与共存阶段

谷歌 Gemini3.0 大模型发布，Ironwood 性能表现优越

Gemini3.0 从“对话”转向“深度思考与代理（Agent）”，引入“DeepThink”模式。11 月 18 日，谷歌发布了 Gemini 3.0 系列大模型，该模型不再单纯追求“聊天”的流畅度，而是全面转向深度推理（Reasoning）和代理能力（AgenticCapabilities）。在衡量通用智力极限的 Humanity’s Last Exam（人类最终考试）中，开启Deep Think的Gemini 3得分高达 41.0%，显著超越了GPT-5.1的26.5%和 Claude Sonnet 4.5 的 13.7%。这表明，在处理数学证明、科研推理和复杂逻辑任务时，Gemini 3 已经建立起了明显的代际优势。Gemini3.0 引发市场关注，随后谷歌跟进介绍了迄今为止性能最强的TPU——Ironwood。Ironwood 作为 Google 的第七代 TPU，是其迄今为止性能最强、能效最高的加速器，专门针对大规模模型训练、推理、模型服务及智能体（Agent）工作流设计。根据 Google 博客介绍，相较于前代 TPUv5p，Ironwood 峰值性能提升约 10 倍；与最近一代 v6e 相比，Ironwood 单芯片在训练和推理任务上的性能也超过 4 倍。同时，Ironwood 还配备了超大带宽、大容量内存、高速互联、液冷系统及系统级优化，能够高效适配复杂、高并发、低延迟的大模型部署与服务场景。在此背景下，谷歌 TPU 凭借高性能、高性价比等优势逐步开始对外出售。据报道，Meta 计划在 2027 年将谷歌的 TPU 芯片引入 Meta 自己的数据中心，潜在交易规模或达数十亿美元。

为解决通信延迟等问题，谷歌 TPU 采用光路交换技术（OCS）。谷歌采用了一种3D 环面拓扑结构，每个芯片都以三维网格的形式与其他芯片连接，这种拓扑结构无需使用高性能数据包交换机，从而解决高性能数据包交换机价格昂贵、耗电量大、在高负载下可能会引入不必要的延迟的问题。但网状拓扑意味着任何一个芯片与其他芯片通信可能需要更多跳数，随着环面规模的扩大，芯片间延迟的可能性也会增加。为此谷歌采用了光路交换技术，使其能够将TPU 模块切割成各种形状和尺寸，以便更好地适应其自身内部和客户的工作负载。同时，OCS 还有助于提高容错能力，因为如果 TPU 发生故障，OCS 设备可以将其从网络中移除，并用正常工作的部件替换它。构成一个“动态可重构架构”，当个别组件发生故障或需要维护时，OCS 技术会在几毫秒内自动将数据流量绕过中断点，从而使工作负载能够继续运行，而不会对用户造成任何可见的干扰。Google 推出基于 ARM 架构的 AxionVM，包含 N4A、C4Ametal 等型号。这套方案可覆盖通用计算、机器学习加速、推理任务及日常后台运算，形成了“定制芯片+通用 CPU+云服务+网络支持+托管服务”的完整闭环，对外提供“AI 超级计算机即服务”的全新模式。

谷歌与英伟达步入竞争共存阶段，当前英伟达地位仍稳固

Meta 或将引入谷歌 TPU 引发市场对于英伟达地位的担忧，谷歌作为ASIC阵营中的强势企业，最新的 TPU 战略不仅代表着谷歌自身作为全栈人工智能公司具备硬件端的优势，同时也显示出以 Ironwood 为代表的 ASIC 在高性能算力市场中的竞争力提升。谷歌在打造一个可租用、可弹性扩展、能容纳大规模模型运行、支持高并发服务与全球用户访问的全方位 AI 基础设施体系。 Ironwood 实现了性能与能效的双重突破：10 倍性能提升搭配高效能耗与大规模扩展能力，对大模型训练、推理及服务场景极为友好； 大幅降低了 AI 落地的门槛、运维复杂度与成本：客户无需自行购置GPU集群，也省去了管理冷却、网络、负载均衡等复杂基础设施的精力，直接租用“AI超级计算机+托管服务”即可启动项目； 构建了“生态+芯片+云+服务”的一体化模式：将模型开发、推理运算、部署上线、服务运维与托管支持的全流程进行整合，对大企业、大规模服务、初创公司均极具吸引力。 Ironwood Pods 可以通过芯片间互连网络连接多达9216 个独立芯片，能够共享1.77PB 的高带宽内存，谷歌在技术文档中指出：“作为参考，这意味着IronwoodPods 的 FP8 ExaFLOPS 性能是其最接近的竞争对手的118 倍”。

当前英伟达在 AI 芯片领域仍占据主导地位。当前AI 芯片市场处于复杂态势，专用芯片和通用芯片各具优劣。比如谷歌尽管成功开发了TPU 系列芯片，但仍在采购英伟达 GPU。11 月 26 日，英伟达回应近期市场对AI 硬件发展路线的热议，强调了其独特价值：“英伟达是唯一能够运行所有 AI 模型的平台，在任何地方都能做到。”短期来看，英伟达通过“GPU+CUDA+生态”构建的通用计算平台，保持其在 AI 基础设施中的基础地位；长期来看，谷歌已经迈入与英伟达竞争共存的阶段。

12 月展望：AI 端侧有望迎来催化

2025 年 12 月 2-3 日：2025 全球创新展暨全球创新峰会

2025 年 12 月 2 日-3 日，2025 全球创新展暨全球创新峰会将在香港亚洲国际博览馆举办，届时，将有全球顶级投资人及全球专业采购商到场，打造高效务实的产业对接与交易平台。 在展区布局上，设置了人工智能+ 具身机器人、新能源和汽车科技、消费电子、智能家居及物联网、 大数据+企业软件、先进制造、生物医疗、和 G-Star 新概念初创展八大重点领域，以及美国、欧洲、韩国、东盟及中国香港五大国家 / 地区主题馆的国际展区矩阵，全方位展示全球顶尖科技创新成果。

2025 年 12 月 4-6 日：2025 全球智能机械与电子产品博览会

2025 全球智能机械与电子产品博览会（AIE）于 12 月4 日至6 日首次采用"澳门+珠海"双城联动模式举行。截至目前，已有来自全球20 多个国家和地区的1000余家企业确认参展，总展览面积达 7 万平方米，吸引超2700 家采购商、5000名专业观众完成参展注册。澳门展区重点布局智能通信与物联网、智能视听与元宇宙、创投新概念与国际馆三大展馆；珠海展区则侧重智能装备与工业互联网、智能交通与未来出行、智能家居与健康科技三大领域。在具体展区分配上，澳门馆将汇聚联想、vivo、OPPO 等通信领域龙头企业，展示5G/6G 通信、卫星通信、量子通信等前沿技术；珠海馆则汇集广汽、小米、格力、海尔等制造业标杆企业，展示从智能装备到智能家居的全产业链创新成果。本届博览会设立的六大主题展馆各具特色。其中，智能通信与物联网馆（澳门）将展示联想"混合式 AI"战略成果，包括 AI 手机、AI 平板、AI PC 等终端产品；vivo将展出 MR 眼镜、6G 通信技术及 AI 开放智联平台。

2025年12月：XREAL联合谷歌12月发布Project Aura 眼镜深度集成Gemini赋能 AI 交互

12月，XREAL与谷歌将正式发布首款搭载Android XR平台的AI眼镜ProjectAura。该产品集成谷歌 Gemini AI 作为核心“大脑”，标志着Gemini 从软件助手向空间硬件的跨越。用户可通过眼镜的摄像头、麦克风与传感器，直接与Gemini进行自然对话、环境分析与任务处理。作为连续四年稳居全球AR 市场份额榜首的企业，XREAL 此次携手谷歌旨在打造下一代 XR 人机交互标杆。该眼镜采用70°超广视场角光学方案，配备 XREAL 自研 X1S 芯片与高通计算单元，兼顾轻薄设计与强劲算力，将是谷歌 AI 生态的关键落地产品。 随着 Gemini 在搜索、创作等场景的深度赋能，Project Aura 有望成为AI连接现实世界的新入口，推动消费级 AR 向生产力工具演进。

2025 年 12 月 18-19 日：火山引擎 FORCE 原动力大会·冬

火山引擎 FORCE 原动力大会于 12 月 18-19 日在上海举办，大会核心看点包括豆包大模型全新成员发布、Agent 行业前沿探索、超大规模AI 展区。

2025 年 12 月：Credo、Marvell、Oracle、Broadcom、Ciena 发布业绩

Credo、Marvell、Oracle、Broadcom、Ciena 预计分别于12 月1 日、2 日、8日、11 日、11 日发布业绩，建议关注美股 AI 基础设施公司的业绩情况。

编辑：火腿肠