1.1 人形机器人
北美机器人进展有望加速
特斯拉人形机器人发布跑步视频：12 月 2 日，特斯拉旗下人形机器人 Optimus 官方账号在社交平台发布最新视频，画面显示机器人在实验室场地 内持续慢跑，并配文“Just set a new PR in the lab（刚在实验室创造个人新纪 录）”，可以看到 Optimus 在下肢运动控制与平衡能力上的一次重要进展。
特朗普政府酝酿机器人产业行政令：12 月 3 日，据 Politico 报道，在今年 夏天推出加速人工智能发展的国家行动计划之后，美国特朗普政府正将政策 焦点进一步转向机器人领域，商务部长 Lutnick 近期多次会见机器人企业 高管，并考虑最早于 2026 年通过一项旨在支持机器人产业发展的行政令。 随着海内外企业布局加速&AI 技术突破，人形机器有望迎来量产落地时点。在降 本需求的驱动下，人形机器人核心零部件的国产替代需求强烈，市场空间广阔，率先 取得突破的国内企业有望深度受益。灵巧手、大脑和轻量化是人形机器人商业化落地 的关键环节，重点看好技术迭代和产业演进领先的国内生产厂商。
核心观点
国内外科技巨头争相入局，人形机器人产业化提速，随着 AI 突破&政策推动， 持续看好板块整体β行情，具体来看，
产业链方面：众多头部公司入局人形机器人，为产业链兑现提供机遇和时 间节点， ①首先关注头部 T 链进展：一方面，T 链量产预期明确且处于行 业领先，在 2025 年 4 月 23 日的财报电话会议中，马斯克预计到 2025 年年 底有数千台 Optimus 机器人在特斯拉工厂投入使用，并表明预计到 2029 或 者 2030 年，每年将有 100 万台 Optimus；另一方面，T 链产品竞争格局更 优、客户绑定黏性较强，参考特斯拉汽车链，易走出高市值龙头标的。我 们认为，切入T 链的核心零部件供应商有望率先兑现。②国产链紧追：国内 机器人零部件供应链布局完善，华为发布盘古大模型 5.0 落地具身智能应用 领域，宇树、智元、乐聚、优必选、小米、小鹏等国内本体厂商纷纷布局 人形机器人产品，上下游产业链具备较强的协同发展能力。③Figure&英伟 达链等 AI 技术优势强，在机器人各硬件方案收敛、难度实现突破后，AI 能 力较强的企业将具备强劲的后发优势。
重点环节：看好后续有持续边际变化的灵巧手、轻量化环节，①灵巧手方 面，微型丝杠&腱绳复合传动的应用或为灵巧手后续主要边际变化之一。腱 驱动原理为电机和滚珠丝杠外置于手臂中，电机通过减速箱带动滚珠丝杠， 电机轴的转动被转化为丝杠螺母的平移运动，丝杠螺母拉动腱绳，腱绳另 一端连接到手指指骨上，拉动手指绕关节轴旋转。整体来看，传动过程主 要从电机->减速箱->丝杠->腱绳->手指指骨，建议关注微型丝杠&腱绳环节。 此外，灵巧手本体设计、研发、生产难度较高，灵巧手本体厂商的格局优 异，建议重点关注；②轻量化方面，轻量化与机器人的运动效率、运动灵活性、续航能力息息相关，是机器人后续技术迭代的关键方向，关注 PEEK 材料以及 MIM 工艺应用。PEEK（聚醚醚酮）材料作为一种高端高分子材 料，其在机器人领域的应用需求有望提升。据中国石油和化工公众号， PEEK 材料主要应用于人形机器人的关节和四肢部位，PEEK 齿轮被用于关 节四肢，能够提供稳定的传动与支撑；PEEK 轴承应用于关节处，具备优异 的耐磨性与自润滑性，可有效延长机器人的使用寿命；在躯体和四肢骨架 方面，PEEK 骨架相较于金属材料能够减重 40%，同时又能保证足够的强度 与刚性，充分满足机器人在负载和灵活性方面的需求。MIM（Metal Injection Molding，金属粉末注射成型）是一种生产复杂精密零件的的先进 制造技术，具备大批量、高效率成形特点，是生产高精度、高强度、高耐 磨、高耐腐蚀、高复杂形状金属零件的低成本解决方案，目前主要应用于 消费电子领域。我们认为，后续随着人形机器人量产推进，MIM 工艺在精 密、复杂、关键零部件生产中的优势将得以进一步凸显。
重点看好率先兑现机器人业绩的相关企业。根据上证 e 互动，美湖股份为客户配 套的减速器关节模组零部件已按客户要求正常量产交付；公司目前具备年产 500 万套 齿轮、年产 320 万套电机和年产 5 万套谐波减速器产能，同时公司参股子公司东嘉智 能具备年产 200 万套贴片产能；公司积极参与优质客户的同步开发，并根据市场开发 进度实施新增产能布局。机器人行业景气度上行，公司有望依托完善供应能力&同步 开发能力，率先进入订单兑现期。 人形机器人的发展将为零部件制造商提供新的应用市场，技术同源、具备领先优 势的相关企业有望受益。随着后续 T 链下单&定点，机器人厂商更新产品近况，预计 相关产业催化不断，重点看好各个产业链带来的增量机遇。 此外，AI 大模型的突破推动机器人进入具身智能新阶段，核心看好具备明确应 用场景、能够率先落地应用的公司，将为业绩兑现和产业化加速发展创造机遇，具备 上下游产业链卡位优势的相关标的预计受益显著。
1.2 新能源汽车
多家车企公布 11 月新能源汽车交付/销量
据各车企官方披露，2025 年 11 月： 比亚迪：共销售 474,921 辆，同环比分别下滑 6%、增长 9%； 蔚来：共交付 36,275 辆，同环比分别增长 76%、下滑 10%； 小鹏：共交付 36,728 辆，同环比分别增长 19%、下滑 13%； 理想：共交付 33,181 辆，同环比分别下滑 32%、增长 4%； 零跑：共交付 70,327 辆，同环比分别增长 75%、持平； 广汽埃安：共销售 36,288 辆，同环比分别下滑 14%、增长 34%；极氪：共交付 28,843 辆，同环比分别增长 7%、35%； 赛力斯汽车：共销售 51,677 辆，同环比分别增长 60%、6%； 小米：共交付 40000+辆。 我们认为，在行业旺季趋势下，11 月国内多数车企实现新能源汽车交付/销量环 比增长，全年新能源汽车表现亮眼。明年展望来看，国内新能源汽车预计保持稳定 增长，商用车电动化率提升叠加单车带电量的增加预计带动动力电池需求较快增长。 叠加国内外储能高景气度，预计全年锂电池出货同比增长明显。在前期供给过剩导 致价格大幅下跌的背景下，动力及储能电池产业链多数企业出现亏损。在“反内卷” 趋势下，叠加海内外动储需求共振，电池及材料环节迎来量价向上信号，看好在价 格拐点+需求扩大的推动下，实现盈利反转/增厚的环节及公司，尤其是重资产以及扩 产难度相对大的六氟磷酸锂、隔膜等板块。
核心观点
新能源汽车行业处于较快增长阶段，优质的新车型不断推出，性能的提升+成本 的下行带来性价比的提高，叠加快充、（半）固态电池等新材料新技术的陆续导入， 有望为新能源汽车发展注入新的活力。此外，海外电动化具备高成长潜力、储能的规 模化装机、消费电子的复苏，都将助力锂电产业链的需求扩大，随着行业跨过拐点， 价格以及盈利能力有望企稳回升、行业出清后格局优化，整体产业链向好发展。我们 重点看好以下投资逻辑：
1）【新技术】技术革新为推动新能源汽车高速发展的核心因素之一，有望带来性 能、成本、安全性等多方位的提高。新技术方向包括（半）固态电池及材料、硅基/ 金属锂负极、高压实/高容量正极材料、大圆柱电池、复合集流体、磷酸锰铁锂、钠 电等新技术应用。如：增强耐腐蚀性能的铁基、镍铁合金、镀镍等集流体技术。
2）【自身具备α优势】①固态电池：固态电池为确定性技术方向，带动正极材料、 负极材料、隔膜、导电剂等多个环节的技术升级，随着行业的需求扩大以及产品成熟， 量利双升优势有望体现。随着产业链不断成熟，行业内产品测试、定型等节点持续落 地，产业链有望实现上下游共振，看好设备-材料-电池环节机遇。②业务横纵向延伸： 公司借助已有业务的技术、工艺等经验优势，拓展至新兴领域，实现业务领域的丰富 以及利润的增厚，如：天奈科技将单壁碳纳米管的应用延伸至机器人等领域；AI 等 快速发展推动高频高速 PCB 铜箔需求提升，铜冠铜箔、德福科技、嘉元科技等铜箔公 司具备高端 PCB 铜箔如 HVLP、RTF 等量产能力，助力国产化发展。③大圆柱电池：随 着技术的成熟，下游车端有望进入放量期，设备-电池环节将逐步反映需求释放。
3）【量/价/利】经历前期大幅调整后，产业链多环节价格进入底部区间。在国内 反内卷的指引下，叠加前期价格低迷行业扩产有限，但全球动储需求共振，年底旺季 到来、明年一季度淡季不淡，锂电各环节排产持续提升带动供给相对偏紧，六氟磷酸 锂、正负极材料、隔膜等环节价格有望持续回升，带来企业盈利能力增厚。如：根据 SMM 数据，12 月 5 日，六氟磷酸锂（99.95%,国产）日均价为 17.25 万元，较 1 月 2 日的 6.30 万元上涨 174%，较 11 月 28 日的 16.75 万元上涨 3%；VC（电池级）出厂日 均价为 18.00 万元，较 1 月 2 日的 5.10 万元上涨约 253%，较 11 月 28 日的 17.30 万 元上涨 4%。
4）【设备】宁德时代、亿纬锂能等锂电池企业海外产能加速建设，叠加国内产能 进入新一轮扩张期，带动设备需求向上。固态电池作为迭代性技术，设备端为核心环 节，诸多设备公司开拓固态电池相关设备，如：1）先导智能：2025 年上半年，受益 于国内头部电池企业开工率显著提升、扩产节奏逐渐恢复，公司订单总量实现同比强 势反弹，此外在固态方面具备领先的产品和技术布局。2）海目星：2025 年上半年， 公司核心业务板块受益于锂电行业龙头企业扩产规划持续推进，同时公司全球化拓展加速，装备技术迭代升级，公司新签订单呈现稳健增长趋势。固态方面，公司深度参 与新一代锂电池技术固态电池设备的开发，实现“双线突围”，成为业内首家同时布 局“氧化物+锂金属负极”和“硫化物+硅碳负极”两条技术路线的企业。3）纳科诺 尔：截至 2025 年 6 月 30 日，公司在手订单 20.10 亿元，在手订单充足，预计在 1-2 年逐步确认收入。固态方面，掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备 制造的多项技术。
5）【新应用】关注锂电下游应用场景的拓展。1）在换新周期到来、人工智能技 术的逐步应用的推动下，消费电子市场有望逐步复苏，看好消费电子需求回暖和 AI 应用带来的锂电池需求扩大，同时看好 Apple Intelligence 推动下的苹果产业链有 望受益；2）低空经济已成为战略性新兴产业，其中 eVTOL 电池较车用电池性能要求 提升明显，关注积极布局相关环节的厂商。3）关注储能行业发展，带来的锂电产业 链需求扩大。
6）【二线电池厂】在动力、储能、消费共同发展，以及供需结构变化等因素的催 化下，锂电行业经历较长时间的格局重塑。龙头综合实力进一步强劲，二线厂商也有 望在行业变革中抓住机遇实现份额上的突破，看好具备较强实力的二线电池厂商。
7）【SOFC】固体氧化物电池（SOFC）具有能源转化效率高、燃料适应性广等优势， 在长时储能场景、分布式离网供电及热电联供市场领域有着广泛应用，在各类数据中 心、移动终端设备如机器人领域也有广泛应用前景。
8）【全球化】欧洲等海外市场提供销售增量，随着海外需求上行，看好锂电的全 球化战略，具备国际化供应实力及率先布局海外产能的厂商有望受益于全球电动化发 展。
9）【两轮车】在新国标&以旧换新补贴发力下，铅酸电池需求有望持续增长。
10）【热泵】短期来看，随着欧洲热泵行业库存去化和补贴等政策的持续支持， 产业链上游公司（儒竞科技等）的热泵相关业务（如控制器、变频器等）有望逐步回 暖。中长期来看，热泵技术作为清洁供热、电气化发展路线中的较优选择，在国内及 海外市场的发展仍具备巨大潜力空间，产业链相关公司仍具备较高成长天花板。
11）【充电桩】根据公安部数据，2024 年底新能源汽车保有量达 3140 万辆，为 充换电设施建设提供较大增长空间。在市场需求提升叠加政策指引的作用下，国内充 电桩设施建设有望持续增长，且快充桩有望加速导入，公共直流充电桩受益于新增+ 存量改造需求。特锐德作为国内优质充电运营商，截止 2025 年 4 月公共桩市占率达 19.2%，位居首位。随着新能源汽车保有量的增长，以及充换电设施的持续完善，售 桩端及运营端盈利有望改善。
1.3 新能源
全球储能需求共振，行业景气度延续
根据央视新闻报道： 当地时间 6 日，国际原子能机构总干事发布声明称，扎波罗热核电站 于当日凌晨再度失去外部电源供应，这是自俄乌冲突爆发以来该电站 发生的第十一次断电事件。 当地时间 12 月 3 日，古巴国家电力公司通报称，凌晨 5 时国家电力系 统西部区域发生断联，导致多个省份出现大范围停电；根据通报，受 影响地区包括马亚贝克省、比那尔德里奥省等地，首都哈瓦那也出现 全面停电；据古巴能源与矿业部统计，本次停电已影响约 350 万人。
大金重工全球首发滚吊一体运输船，携手德国 Briese 布局欧洲风电母港
根据大金重工公众号，12月2日，上海国际海事展期间，大金重工举行“全 链承运・风电远航”滚吊一体多功能运输船全球首发仪式。该船型的推出旨在破 解中国风电产业链出海面临的跨洋运输瓶颈，为“超大、超重、超宽”的风电装 备提供专业化解决方案。船舶亮点包括：
一是船型关键参数亮眼：总长 188 米、型宽 43 米、型深 13.5 米，夏季吃水 7.5 米，载重量达 2.4 万吨。有效装货区域面积 163×43 平方米，甲板强 度 25 吨 /平方米，2 万立方米贯通式货舱可灵活承载不同尺寸、形状的 风电装备。
最核心的创新在于“滚吊一体”双模式设计：船舶配备两台 800 吨重吊机， 协同作业最大起重量达 1600 吨，可实现主机机头、过渡段、塔筒、叶片 等风电核心设备的一站式吊装；同时支持 SPMT 直接滚装单桩、海缆等部 件，这一设计大幅提升了物流周转效率；
另一大亮点是全场景适配能力：该船可灵活承载电缆、叶片、单桩等多种 风电物资，既能满足深远海风电项目设备集中运输需求，也能适配多类型 部件组合运输，完全契合风电主机厂家产品齐套运输的诉求。 首发仪式上，DNV、ABS、BV 三大船级社向大金重工颁发了该船型的 AIP 原 则性认可证书，为其全球市场推广提供了权威背书。 此次船舶发布的背景是大金重工加速全球化布局的战略举措。就在此前一周 （11 月 26 日），大金重工已与德国海运物流和船舶管理领域的领导者 Briese Schiffahrts公司签署谅解备忘录，双方将基于大金的自有运输船队和Briese的 全球航运网络，在德国库克斯港新建的占地逾 20 公顷的港口码头共同打造国际 海上风电产业枢纽。这一举措将显著提升风电装备的跨境运输能力，并为风电项 目带来更大灵活性。我们预计，港口码头的完善也有助于为公司完善欧洲市场风 电 EPCI 综合服务打下坚实基础。 近年来，大金重工在欧洲海风基础机构市场的订单份额和交付份额均实现快 速增长。从创新运输船型的发布到欧洲港口枢纽的建立，公司正稳步打造全产业链、全生命周期的 EPCI 综合服务能力，持续从产品制造商转型为系统服务商， 致力于推动风电产业链的全球化发展。我们预计，未来，大金重工将以创新船运 能力为基础，进一步延伸 EPCI 综合服务链条，并积极布局漂浮式风电等深远海 领域，打造新的增长曲线，我们持续看好公司核心竞争力和竞争优势。
核心观点：
（1） 光 伏
关注库存去化和产能去化带来的拐点机遇。我们认为光伏具备明确的成长 +周期属性，短周期、长成长。 成长属性方面，虽然较短维度内会出现因消纳等外部问题带来的短期 需求增长的担忧，但中长期新能源装机市场空间可观、成长趋势明确。 本次重点讨论行业周期性，供给的情况更容易把握，叠加在短期需求 波动较小的场景假设下，周期阶段边际变化核心看供给，供给不足/被 动去库-价格上涨/主动补库-价格下跌/被动补库-供给过剩/主动去库。 当行业下行趋势下，库存去化和产能去化触底过程和去库速度将推动 产业链边际变化带来不同程度的机遇。
看好新技术下相关主材、辅材等环节的结构性机遇，包括： 1）具备行业地位优势，有望穿越周期的龙头公司，特别是资金及账期具 备优势的供应商在未来的行业竞争中地位预计将不断夯实； 2）凭借能耗、品质和成本优势，颗粒硅有望进一步扩大市场份额：能耗 方面，根据协鑫科技官方微信公众号，相较于棒状硅，颗粒硅可使建设时的综 合电耗降低 80%、人力成本下降 60%、水消耗降低 30%、氢消耗降低 57%，同时 在制造端，颗粒硅优异的碳足迹表现已获得全球首张由法国环境与能源控制署 颁发的碳足迹认证证书，有效助力光伏全产业链碳排放降低 28%；成本方面， 根据协鑫科技公告，2025 年第三季度公司颗粒硅平均生产现金成本仅 24.16 元 /kg，处于行业领先水平； 3）钙钛矿规模化量产进程提速。根据极电光能微信公众平台，2 月 5 日， 极电光能建设的全球首条 GW 级钙钛矿光伏组件生产线投产运行，这标志着钙钛 矿技术正式迈入 GW 级规模化量产的新纪元；该产线能够规模化生产超大尺寸钙 钛矿光伏组件和开创性的大面积 BIPV 产品，项目达产后预计每年产出约 180 万 片钙钛矿光伏组件。我们认为具备钙钛矿技术布局的相关设备、辅材环节有望 率先受益。
看好 BC 等新技术加速落地及带来的增量空间： 2025 年 4 月 11 日，根据隆基绿能官方微信公众平台报道，隆基在安徽芜 湖基地举行新品春季发布会，推出 BC 二代技术 Hi-MO 9 升级版组件，宣布升级 版产品已实现全面量产，其中依托于 30GW 市场数据反哺，隆基完成 Hi-MO 9 组 件针对性的技术迭代，实现三大技术爆破： 转换效率提升至 24.8%，形成对 TOPCon 产品 1.5%的绝对效率代差； 双面率可达至 80%，背面增益较初代产品实现 10 个百分点的跨越式增 长；组件功率攀升至 670W，在同等土地面积约束下较 TOPCon 产品方案多承 载 6.4%的装机容量。 我们认为，BC 高效产品不仅可以满足下游客户对于高品质产品的要求，并 且有望拉开企业间竞争差距，BC 成长空间可期。我们认为，伴随着 BC 产品持 续放量，具备相关技术的头部电池片以及设备公司有望率先受益。
看好率先布局优质区域市场的相关企业： 逆变器方面：一方面，中东非等新兴市场因电网薄弱及发电能力不足，光 伏光储需求快速增长；另一方面，欧美需求相对平稳，考虑到欧洲库存进入去 库尾声，户储迎来需求拐点，具备优质市场布局的逆变器企业有望受益。 重视欧洲户储/工商储需求复苏机遇。从渗透率及电价维度来看，我们认 为欧洲户储/工商储需求有望持续增长：①户储/工商储渗透率具备充分提升空 间。根据 SPE 统 计 ， 2024 年 欧 洲 户 用 / 工商业光伏新增装机量分别为 12.41GW/24.16GW，户储/工商储新增装机量分别为 10.8GWh/2.2GWh，假设配储 时长 2h，户储/工商储渗透率分别为 43.51%/4.55%；截至 2024 年，欧盟 27 国 光伏总装机 338GW，其中户用/工商业光伏累计装机量分别为 81.1GW、135.2GW； 累 计 储 能 装机量 61.1GWh， 其中户储/工商储 累计装机量分 别为 34.8GWh、 6.1GWh，假设配储时长 2h，户储、工商储渗透率仅为 21.5%、2.3%。②欧洲电 价有所回落，但是仍然高于俄乌冲突前的水平。根据 SPE 报告披露，一方面能 源危机给欧洲家庭留下来了持久的经济和心理影响，促使许多家庭采用光伏+ 储能的解决方案，并且将视为一种实用且经济高效的应对未来能源中断的方法； 另一方面，尽管 2024-2025 年零售电价大幅下降，但仍高于冲突前水平，尤其 是在德国、意大利、英国、奥地利四大家用电池市场，家庭电价持续高于欧洲 平均水平，其中德国 2025 年的电价最高达到 41 欧分/KWh。
户储方面：①欧洲库存进入尾声，根据锦浪科技 2025 年 3 月 28 日接 待投资者调研纪要披露，欧洲在经历了 2 年的高库存后近期到了库存 正常化，根据 PVinfolink 报道，2025 年 3 月起，头部厂商 100Ah 等 户储主流电芯产品进入满产满销状态，户储市场复苏迹象愈发明显； ②根据深度电厂微信公众平台报道，德国联邦政府要求自 2025 年 1 月 1 日起，所有售电公司都必须要给客户提供动态电价，基于 EPEX SPOT 日前电价的动态电价将真正激活德国工商业和户用储能的套利属性， 推动德国乃至欧洲储能动态调度需求的增长，我们认为，库存去化结 束+动态电价下的套利机会有望推动欧洲户储需求复苏。
工商储方面，根据 GGII 报道，欧洲凭借电价机制（如分时电价、新能 源税减免）和补贴政策推动“自备电厂”模式，工商业储能通过峰谷 套利和电网调频实现经济性，我们认为，尽管当前工商储装机规模基 数较小，但电价机制+补贴政策双重动能助推下，欧洲工商储有望进入 发展快车道。
我 们认为，部分新兴市场有望迎来户储/工商储发展大机遇：一方面，部 分区域出台明确储能政策，进一步推动户储需求增长；另一方面，新兴市场普 遍存在高电价、电网基础设施薄弱、供电稳定性不足等问题，工商储凭借电费优化+替代柴油发电机的明确场景，有望迎来爆发式增长。受益标的：德业股 份、艾罗能源。
澳洲市场：2025 年 7 月，澳大利亚启动户用储能补贴计划(Cheaper Home Batteries)，补贴总额高达 23 亿澳元（约合 100亿元人民币）， 每户家庭安装户储电池可获得最高 3000 澳元补贴。根据储能网报道， 补贴政策实施首月，澳大利亚户储安装量就达到 1.96 万套，同比暴增 2-3 倍；短短两个月间，澳大利亚的户储装机就已经逼平了 2024 年全 年；
乌克兰：根据欧亚新观察微信公众平台报道，自 2022 年 2 月俄乌冲突 全面爆发以来，俄罗斯不断攻击乌克兰的能源系统及其他基础设施， 仅在 2024 年 11 月，俄罗斯就向乌克兰电网发射了 350 枚导弹和 2500 多架无人机。这些攻击导致乌克兰能源基础设施（包括供热、电力以 及油气系统）在 2024 年底的总损失估计达到 205 亿美元，而按欧盟标 准重建的成本则高达 678 亿美元，综合被占领、毁坏和受损的发电能 力，乌克兰大约损失了战前 56.1GW装机容量中的 27GW。在此背景下， 户用及工商业储能凭借快速部署、灵活响应的核心优势，能够有效缓 解能源供给缺口、提升能源系统韧性，有望成为乌克兰能源重建过程 中的关键解决方案。
印尼：印尼政府启动“村级合作社百万光伏计划”，旨在未来几年建 设 100GW 太阳能光伏电站和 320GWh 电池储能系统。其中分布式项目通 过 8 万个村庄各建设 1MW 光伏电站+4MWh 储能系统，合计形成 80GW 光 伏+320GWh 储能规模；额外规划 20GW 大型光伏电站作为补充。
全球大储需求旺盛，电芯供不应求价格上涨。需求方面，①此前国内储能 需求多为新能源配储模式驱动，在电力市场化背景下，独立储能收益结构多元、 经济性凸显，有望进入增长快车道：1.新能源全面入市、峰谷价差拉大，独立 储能通过 “低谷充电、高峰放电” 实现市场化收益，2.内蒙、甘肃等部分省 份出台容量补偿机制，为其提供长期稳定的收益保障；3. 独立储能响应速度 快、调节能力强，积极参与调峰、调频等辅助服务，收益空间进一步打开。 2025 年 10 月，CESA 储能应用分会产业数据库共追踪到 315 个储能新增招标项 目，其中，储能 EPC/PC（含直流侧设备）、储能系统和储能电芯新增招标项目 共计 12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长 85%。②海外大储需求多点开花。美 国储能企业积极推动项目 2025 年开工建设，储能需求保持高景气度；在能源转 型背景下新兴市场(如中东)储能需求有望快速增长；欧洲新能源渗透率高，大 储有望接力户储快速增长，根据 SPE 统计，24/25 年欧洲新增大储装机规模分 别为 8.8GWh/16.3GWh，同比增长 79.6%/85.2%。价格方面，根据储能盒子统计， 2025 年二季度以来，储能市场需求增长迅速，国内多家电芯厂商订单爆满，储 能电芯市场逐渐走出近三年的下行通道，呈现出触底反弹态势，今年 6 月、7 月储能电芯价格连续上涨，主流的 280Ah 和 314Ah 规格电芯均价已回升至 0.295 元/Wh。我们认为，一方面，电力市场化改革驱动国内独立储能需求释放，招 投标市场规模维持高位体现行业需求旺盛；另一方面，独立储能项目更考验储 能产品的效率、寿命和可靠性等因素，叠加上游电芯价格已经触底回升，储能产品价格有望企稳回暖。
美国缺电逻辑持续演绎，重视 HRSG 相关设备投资机遇。根据博盈特焊投资 者关系活动记录表：一方面，人工智能数据中心扩张及制造业回流推动电力需 求结构性增长，HRSG 作为燃气轮机核心换热设备，可提升发电效率；另一方面， 美国碳中和目标下 天然气 作为低碳能源地位凸显，HRSG 通过提升燃气发电效 率间接降低碳排放 ，进一步打开市场空间。我们认为，HRSG 作为提升重型燃 气轮机发电效率的重要设备，伴随着燃气轮机高景气度，有望量价齐升。博盈 特焊依托海外产能布局、规模化制造能力以及优质成本控制能力，深度绑定海 外核心客户，有望率先享受行业增长红利。 行业发展趋势上我们认为，1）组件价格已经进入底部区间，产业链整体 下降空间有限，后续供需端变化预计将对量带来边际改善；2）部分竞争格局 稳固的辅材环节有望伴随着下游需求提升率先受益，如胶膜格局已率先完成出 清，福斯特市占率约 50%，公司目前具备优质客户资源、显著成本优势以及全 面产品布局，有望在此轮周期中进一步夯实行业龙头地位；3）看好有望率先 走出底部区间的辅材相关环节，光伏玻璃产能相对刚性，伴随着下游排产快速 提升，光伏玻璃或出现阶段性供应紧缺；4）伴随欧洲逆变器、组件库存去化 结束，行业需求有望逐季改善；5）银价维持高位背景下，采用少银/无银方案 的 HJT 金属化成本出现明显优势，HJT 产业化进程有望加速；6）行业竞争格局 有望重塑，产业链中具备产品力、品牌力、生产力的优质光伏企业有望穿越周 期；
（ 2）风电
1. 数据跟踪：量/价/原材料
量：①招标：根据风电头条不完全统计，2024年12月30日-2025年11月28日， 风电机组招标容量总计 122.33GW。 ②中标：根据风电头条风电项目数据库统计，2025 年 1-10 月，共有 559 个央国 企风电项目整机集采定标，累计容量达到约 107.16GW。 ③核准：根据风电头条对公开信息统计的 2025 年全国各省市发改委 1-11 月份核 准批复的风电项目，共计核准 993 个项目，规模总计约 132.9GW。其中，陆上风电项 目 811 个，规模总计 119143.09MW；海上风电项目 16 个，规模总计 8590MW；分散式 风电项目 166 个，规模总计 5168.75MW。④价：根据风电头条的风电项目数据库统计：2025 年 11 月第 4 周，陆上风电不 含塔筒主机中标均价为 1411.14 元/kW。
原材料：中厚板/螺纹钢/废钢/铸造生铁 2025 年 12 月 5 日现货价格比 2025 年 1 月 2 日价格分别下跌 4.29%、下跌 2.52%、下跌 5.96%、下跌 8.79%，原材料降价利于 行业整体盈利保持相对稳定。
2. 重要观点：当前我们重点看好两大核心环节
Ⅰ 、海外+海上共振环节
国内和海外的海风成长持续性较高，具备可观发展空间。由于单个项目体量较 大，项目制对年度装机规模会呈现一定波动影响。从未来成长性来看，除了项目交付 进度，更重要的是产业链各公司的订单获取量和节奏。 国 内海风项目进展持续推进，已竞配未装机项目储备充沛，叠加深远海逐 渐开启前期工作，看好“十五五”期间海风成长性，预计“十五五”年均装机 量有望较“十四五”进一步增长。 海 外海风装机需求提升，海外本土产能供应偏紧背景下有望带来需求外溢 机 会，看好出海带来的量利双升。此外，漂浮式、深远海等推进，进一步提振 海 外市场项目质量，具备出海能力的国内优质海缆/管桩/风机企业均有望受益 于海外供应偏紧带来的需求外溢，看好出海机会带来增量订单&增厚盈利。
Ⅱ 、风电主机环节
价格端，国内陆上风机招标价格较去年提升。2024 年 10 月，北京国际风 能大会 12 家主机厂共同签订《自律公约》，重点解决低价恶性竞争等问题， 2024Q3 起陆 风招 标价格 逐步 企稳， 根据 金风 科技业 绩演 示材料，2024 年 1/3/4/6/7/9/10/12 月、2025 年 1/3/6 月全市场风电整机商风电机组投标均价 分别达到 1502/1553/1403/1465/1414/1475/1542/1527 元/kW、1516/1590/1616 元/kW，24Q3 以来整体中标均价呈上升趋势，价格修复持续。 风 机价格“反内卷”效果明显。国家电投集团在 2024Q4招标采购中修改评 标基准价计算方法并不再以最低价为评标基准价、叠加行业“反内卷”呼声持 续等，风电行业整体开始向健康的竞争状态转变。当前看，我们统计陆上风机不含塔筒价格已从最低均价明显回升，价格提升达到 5-10%，价格端陆上均价 较去年提升明显。
展望未来，我们预计，伴随陆风机型基本平稳、行业采购招标规则发生改 变、业内企业放弃低价抢标等情况变化，风机招标从注重价格竞争向注重风机 质量、稳定性、安全性等属性转变，行业竞争状态发生改变，风机价格有望保 持 。 交 付结构角度，风机企业 25Q3 开始有望陆续交付完毕低价订单，叠加后续 海外+海上交付提升进一步优化交付结构，当前风机制造板块毛利率拐点已经 显现，风机制造环节净利率提升带来制造端弹性。 出 海方面，中国风电整机具备出海优势。国内陆上风电具备完备产业链布 局，技术水平持续优化更新，成本优势明显，且运维保障及时，在海外市场开 拓中具备较强竞争优势，推动国内整机制造商走出海之路。国内海上风机技术 领先，机型快速迭代，价格相较海外海上机型具备较强吸引力。 陆风风机价格企稳叠加低价订单陆续交付完毕，陆风主机厂有望迎来盈利 拐点；主机厂积极开拓亚非拉等海外陆风市场带来增量机遇，探索欧洲等海风 市场带来增厚盈利，叠加国内海风交付提升，交付结构优化也有助于进一步提 振风机制造盈利。持续看好多因素共振带来风机环节基本面改善，预计风机制 造环节由亏转盈后，净利率提升带来制造环节较大弹性，带动风机盈利重估。
1.4 电力设备&AIDC
持续看好 AI 发展带动电力设备需求高增
12 月 4 日，英伟达 CEO 黄仁勋在与乔·罗根的访谈中表示，AI 未来发展的关键 约束不再是芯片，而是电力供应，并预计未来六七年内将出现大量为数据中心供电的 小型核反应堆。 全球 AI 快速发展将促使用电量激增，电力设备需求有望保持高景气。重点看好 海外供应紧缺的变压器&燃气轮机环节，我们认为欧美等发达市场兼具高景气+高盈利 +高门槛等特征，掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望 充分受益。受益标的：思源电气、金盘科技、伊戈尔、东方电气、哈尔滨电气、鹰普 精密等。
杰瑞股份再斩获北美发电机组订单
12 月 2 日，杰瑞股份发布公众号表示，近日，杰瑞股份全资子公司杰瑞敏电能 源集团与北美客户签署超亿美元发电机组销售合同，这是继日前与全球 AI 行业巨头 达成合作后，杰瑞获得国际客户的再度认可。此次合作进一步巩固了杰瑞在工业及数 据中心供电领域的竞争优势，也显著推动了其在全球高端数据中心能源赛道的纵深发 展与战略布局。
随着 AI 快速发展以及海外能源政策变化，全球气电景气度高企，燃气轮机需求 旺盛。海外龙头企业持续扩产，进一步验证景气度，此前西门子召开资本市场日，表 示计划 2025-2027 年燃气轮机产能由 2024 年 17GW 扩张到 22GW，增长 30%；2028-2030 年产能达到 30GW 左右。我们认为，国内燃气轮机技术布局领先企业有望充分受益于 此轮海外需求外溢，订单或持续兑现，看好哈尔滨电气、上海电气、东方电气等核心 整机供应商、鹰普精密等核心零部件供应商。
攀西特高压交流工程项目核准批复
12 月 3 日，据电网咨询网报道，四川省发改委发布关于攀西特高压交流工程项 目核准的批复；批复文件显示，该工程总投资近 232 亿元，将新建攀西—川南两个单 回 1000 千伏架空线路、川南—天府南（天府）两个单回 1000 千伏架空线路及两座 1000 千伏变电站。 特高压是大基地新能源跨区外送的重要通道，预计未来特高压线路建设将持续具 备刚性需求，相关设备需求景气延续。我们认为，特高压项目设备供应格局相对稳定、 设备价值量高、盈利水平可观，项目建设的推进将为特高压设备核心供应商提供较强 的业绩支撑。
2.1 新能源汽车
2.1.1 锂电池材料价格
钴/锂：四氧化三钴、电池级碳酸锂价格上涨
钴价上涨。MB 标准级钴、合金级钴报价分别为 23.50-24.80 美元/磅、25.00- 25.75 美元/磅，最高值分别上涨 0.30 美元/磅、0.25 美元/磅；根据 Wind 数据，长 江有色市场钴平均价为 41.40 万元/吨，涨幅为 1.97%。 四氧化三钴价格上涨。根据Wind数据，四氧化三钴（≥72%,国产）价格为35.95 万元/吨，上涨 0.20 万元/吨。 硫酸钴价格上涨。根据 Wind 数据，硫酸钴（≥20.5%,国产）价格为 8.85 万元/ 吨，上涨0.01万元/吨；根据鑫椤锂电数据，硫酸钴价格为9.20万元/吨,维持稳定。 电池级碳酸锂价格上涨。根据鑫椤锂电数据，电池级碳酸锂价格为 9.45 元/吨， 上涨 0.05 万元/吨。
正极材料：三元材料（523）价格下降
钴酸锂价格维持稳定。根据鑫椤锂电数据，钴酸锂（4.35V）价格为 38.25 万元/ 吨，维持稳定。 磷酸铁锂价格维持稳定。根据鑫椤锂电数据，磷酸铁锂价格为 3.91 万元/吨，维 持稳定。 三元材料（523）价格下降。根据 Wind 数据，三元材料（523）价格为 15.63 万 元/吨，下跌 0.05 万元/吨；根据鑫椤锂电数据，NCM 5 系价格为 14.80 万元/吨，维 持稳定；NCM 811 价格为 16.60 万元/吨，维持稳定。 三元前驱体价格维持稳定。根据鑫椤锂电数据，NCM 523 前驱体价格为 10.50 万 元/吨，维持稳定；根据鑫椤锂电数据，NCM 811 前驱体价格为 11.25 万元/吨，维持 稳定。 电池级硫酸镍价格维持稳定。根据鑫椤锂电数据，电池级硫酸镍价格为 2.81 万 元/吨，维持稳定。 电池级硫酸锰价格维持稳定。根据鑫椤锂电数据，电池级硫酸锰价格为 0.61 万 元/吨，维持稳定。
负极材料：高端人造负极价格维持稳定
高端人造负极价格维持稳定。根据鑫椤锂电数据，高端人造负极价格为 4.83 万 元/吨，维持稳定。
隔膜：隔膜（湿法）价格上涨
隔膜（湿法）价格上涨。根据鑫椤锂电数据，基膜（湿法,9μm）价格为 0.79元 /平方米，上涨 0.03 万元/吨。
电解液：电解液价格上涨
电解液价格上涨。根据鑫椤锂电数据，电解液（三元/圆柱/2600mAh）价格为 2.31 万元/吨，上涨 0.05 万元/吨。 DMC 价格维持稳定。根据鑫椤锂电数据，DMC（电池级）价格为 0.58 万元/吨， 维持稳定。 六氟磷酸锂价格维持稳定。根据鑫椤锂电数据，六氟磷酸锂（国产）价格为 18.00 万元/吨，维持稳定。
2.1.2 新能源汽车产业链
2025 年 10 月新能源汽车产销同比分别增长 21.1%和 20.0%
根据中汽协数据，10 月，新能源汽车产销分别完成 177.2 万辆和 171.5 万辆，同 比分别增长 21.1%和 20.0%，环比增长 9.6%、6.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 51.6%；1-10 月，新能源汽车产销分别完成 1301.5 万辆和 1294.3 万辆， 同比分别增长 33.1%和 32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 46.7%。
2025 年 10 月新能源乘用车零售销量同比上升 7.3%
根据乘联会数据，2025年10月，国内新能源乘用车零售、批发销量分别为128.2、 162.1 万辆，同比分别上升 7.3%、18.5%，环比分别下滑 1.3%、上升 8.5%。
2025 年 10 月动力电池装机量同比上升 42.1%
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，10 月，国内动力电池装车量 84.1GWh， 环比增长 10.7%，同比增长 42.1%；1-10 月，国内动力电池累计装车量 578.0GWh, 累 计同比增长 42.4%。
2025 年 1-10 月国内充电桩新增 582.7 万台，同比增加 77.2%
根据中国充电联盟数据，截至 2025 年 10 月，联盟内成员单位总计上报公共充电 桩保有量为 453.3 万台，同比增加 39.5%；通过联盟成员内整车企业采样的私人充电 桩保有量为 1411.2 万台，同比增加 59.4%。全国充电基础设施累计数量为 1864.5 万 台,同比增加 54.0%。2025 年 1-10 月，全国充电基础设施新增 582.7 万台，同比增加 77.2%，车桩增量比为 1.9:1。
2.2 新能源
2.2.1 光伏产品价格
多晶硅：多晶硅价格环比持平
根据 PVinfoLink 的数据，多晶硅（致密料）均价为 18.0 美元/千克和 52.0 元/ 千克，环比持平；多晶硅（颗粒料）均价为 50.0 元/千克，环比持平。
硅片：硅片价格环比下降
根据PVinfoLink的数据， N型单晶硅片（182-183.75mm，130μm）均价为0.152 美元/片和 1.180 元/片，环比-1.9%/环比-1.7%；N 型单晶硅片（182*210mm，130μm） 均价为 1.230 元/片，环比-1.6%；N 型单晶硅片（210mm，130μm）均价为 1.500 元/ 片，环比-3.2%。
电池片：电池片价格环比持平
根据 PVinfoLink 的数据，单晶 PERC 电池片（23.1%+，182-183.75mm）均价为 0.039 美元/瓦，环比持平；TOPCon 电池片（25.3%+，182-183.75mm）均价为 0.039 美元/瓦和 0.285 元/瓦，环比持平；TOPCon 电池片（25.3%+，182*210mm）均价为 0.275 元/瓦，环比持平；TOPCon 电池片（25.3%+，210mm）均价为 0.285 元/瓦，环 比持平。
组件：组件价格环比持平
根据 PVinfoLink 的数据，182*182-210mm/210mm 单晶 TOPCon 组件均价为 0.088 美元/瓦和 0.693 元/瓦，环比持平；双面双玻单晶 HJT 组件（210mm）均价为 0.094 美元/瓦和 0.780 元/瓦，环比持平。 根据 PVinfoLink 的数据，中国 182*182-210mm/210mm TOPCon 组件集中式项目均 价为 0.680 元/瓦，环比持平；分布式项目均价为 0.690 元/瓦，环比持平；182*182- 210mm BC 组件集中式项目均价为 0.760 元/W，环比持平；182*182-210mm BC 组件工 商业分布式项目均价为 0.760 元/W，环比持平。 根据 PVinfoLink 的数据，印度本土产 182*182-210mm/210mm 单晶 TOPCon 组件均 价为 0.145 美元/瓦，环比持平；美国本土产 182*182-210mm/210mm 单晶 TOPCon 组件 均价为 0.300 美元/瓦，环比持平；美国 182*182-210mm/210mm 单晶 TOPCon 组件价格 为0.270美元/W，环比持平；欧洲182*182-210mm/210mm单晶TOPCon组件均价0.086 美元/W，环比持平；欧洲 182*182-210mm BC 组件工商业分布式项目均价 0.115 美元 /W，环比持平；欧洲 182*182-210mm BC 组件户用分布项目均价 0.165 美元/W，环比 持平。
2.2.2 组件出口：2025 年 10 月电池组件出口 22.58 亿美元，同比增 长 4.4%
根据海关总署，2025 年 10 月电池组件出口金额 22.58 亿美元，同比增长 4.4%， 环比下降 19.3%；2025 年 1-10 月电池组件累计出口 234.7 亿美元，同比下降 12.6%。
2.2.3 逆变器出口：2025 年 10 月逆变器出口金额 6.77 亿美元，同 比增长 2.8%
根据海关总署数据，2025 年 10 月逆变器出口金额 6.77 亿美元，同比增长 2.8%， 环比下降 5.0%；2025 年 1-10 月累计出口金额 74.36 亿美元，同比增长 6.4%。
2.2.4.光伏：2025 年 10 月光伏新增装机量 12.60GW，同比下降 38.3%
根据国家能源局数据， 2025 年 10 月光伏新增装机量 12.60GW，同比下降 38.3% 环比+30.4%；2025 年 1-10 月光伏累计装机量 252.87GW，同比增长 39.5%。
2.2.5. 风电：2025年10月风电新增装机量8.92GW，同比增长33.53%
根据国家能源局数据，2025 年 10 月风电新增装机量 8.92GW，同比增长 33.53%， 环比增长 174.46%。2025 年 1-10 月风电累计装机量 70.01GW，同比增长 52.86%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
