2025年龙旗科技公司研究报告：ODM龙头“1+2+X”战略拥抱AI浪潮，开启成长新周期

1、 龙旗科技：“1+2+X”战略布局统筹兼顾，ODM 领先厂商 拥抱 AI 新趋势

1.1、 发展历程：多年深耕领军 ODM，“1+2+X”战略全方位延伸

ODM 领军企业持续创新拓展，多维战略承接 AI 动能。龙旗科技自 2011 年深 耕 ODM 业务以来，以智能手机为核心业务，稳居 2024 年全球智能手机 ODM 出货 量第一、消费电子 ODM 出货量第二的行业地位。业务已从智能手机延伸至 AIoT、 汽车电子、AI PC 等多领域，构建“1+2+X”核心战略（智能手机为核心，个人计算与 汽车电子为增长极，多品类新兴消费电子为延伸），全方位拥抱 AI 潮流，打造新型 智能产品生态。 龙旗的发展大体可以分为四个阶段（1）ODM 转型起步期，2004—2014 年：2004 年成立后，2011 年惠州生产基地落地，正式开启 ODM 业务，同步拓展平板电脑 ODM 赛道，深耕国内外市场并推出多款畅销产品，完成从 IDH 到 ODM 先驱的转型。（2） 多品类 ODM 拓展，2015—2021 年：2015 年切入 AIoT 领域，2017 年实现 AIoT 设 备量产并交付首款 VR 产品，持续投入 AR 领域新技术研发，丰富 ODM 产品矩阵。 （3）高潜力赛道突破，2022—2023 年：设立汽车电子事业部，完成新兴高价值赛道 的初步布局。（4）“1+2+X”战略瞄准 AI 趋势，2024 年至今：发布“1+2+X”战略，夯 实 ODM 行业领先地位，以 AI 技术革新产品形态，聚焦 AI PC、汽车电子核心增长 极，延伸平板、穿戴设备、TWS 耳机、智能眼镜等新兴品类，把握技术革新与市场 需求驱动的增长机遇。

1.2、 公司架构：全球布局+客户持股营造协同优势，股权回购稳定市场信 心

实控人行业经验丰富，管理层专业能力突出。龙旗科技创始人杜军红，浙江大 学电机系博士毕业后在中兴通讯担任工程师，作为晋升最快的产品总经理，长期负 责手机终端产品线，具备丰富的行业经验和战略洞见。总经理葛振纲、副总经理程 黎辉、关亚东等均为工程师出身，主持公司研发工作多年，管理团队技术背景扎实， 能有效链接技术实现和商业目标。截至 2025 年三季度末，杜军红为公司实际控制人， 通过昆山龙旗投资管理中心、澄迈旗禾企业管理合伙企业持股龙旗科技。杜军红与 其一致行动人葛振纲、昆山旗云投资管理中心，合计持有公司 30.54%的股份，构建 起稳固的股权核心。 核心客户持股变动，股权回购激励人心稳定市场预期。截至 2024 年，公司核心 客户小米通过天津金米、苏州顺为，对龙旗科技合计持股 15.08%，为龙旗科技提供 了稳定的业务和资本支持，龙旗也依托小米生态链积极拓展业务品类，打造行业声 誉。自 2025 年 4 月 11 日起小米逐步减持，至 2025 年 9 月 30 日，其持股比例已降 至 8.29%。在此期间，龙旗科技于 2025 年 5 月 31 日回购 1.6%的股权，用于股权激 励与员工持股计划，激发员工动力的同时有效稳定市场信心。

龙旗通过“全球化产能网络+子公司生态协同”构建了覆盖研发、制造到全球交 付的完整体系。公司以中国基地为核心枢纽，在惠州、南昌设立两大智能制造中心， 承担高端产品研发与试产任务。同时通过越南、印度海外基地形成产能梯度布局： 越南基地聚焦欧美市场，量产 AR 眼镜、AIoT 设备及消费电子。印度基地则以手机 半散件组装为起点，逐步升级全产业链生产，服务小米、三星等品牌的本地化需求。 这种“中国研发+东南亚制造”模式不仅分散了地缘风险，更通过税收优惠与成本优 化提升了全球订单响应效率。

1.3、 财务分析：盈利能力显著改善，结合 AI 浪潮驱动新一轮增长

2024 年营收跃升，2025 年盈利能力改善。2020-2024 年，公司营业收入整体保 持增长态势。2024 年，龙旗科技实现营业收入 463.82 亿元，同比大幅增长 70.62%， 但 2024 年公司归母净利润仅 5.01 亿元，同比-17.21%，虽然行业景气度有所上升， 但因为原材料的平均采购价因周期性市场波动有所增加，以及公司的战略性市场拓 展，毛利率下降影响盈利能力。2025 年 Q1-Q3，公司营收 313.32 亿元，同比-10.28%， 2025Q1-Q3 归母净利润为 5.07 亿元，同比+17.74%，主要受产品毛利率回升影响。 2024 年公司毛利率为 6.08%，同比下降 3.87%。2025 年前三季度，毛利率自 6.08% 一路攀升至 8.59%，盈利能力显著提高，主要原因是公司从 2024 年开始侧重拓展高 质量项目。

从业务结构看，智能手机与 AIoT 业务呈现“核心稳固、新兴增长”的格局， 且盈利能力随业务推进持续改善： 智能手机：作为公司最大收入来源，智能手机 ODM 业务长期保持核心支撑作 用。2025 年上半年实现收入 140.22 亿元，营收规模与 2024 年同期基本持平。同时， 受益于公司高质量项目侧重带来的产品结构优化，毛利率较此前明显回升，成为短 期盈利改善的重要支撑。 平板电脑：作为公司传统优势产品，平板电脑 2024 年实现营收 36.96 亿元，较 2023 年大幅提升，结束了自 2021 年起连续两年的下降趋势，稳定在全球出货量前三， 龙旗科技平板电脑业务 2025 年 Q3 实现收入 10.90 亿元，同比上升 23.30%，公司正 持续加大对关键供应链的投入，推动平板电脑产品力及系统能力提升。 AIoT：AIoT 业务占比逐步提高，2025 年上半年实现收入 33.21 亿元，占总营收 比重达 16.68%。在 AI 趋势推动下，人机交互、健康检测等需求持续释放，为智能 眼镜、TWS 耳机、智能手表等产品打开增量空间。随着未来 AI 技术与智能硬件的 深度融合，龙旗科技的 AIoT 业务有望持续保持高速增长，为公司业绩增长提供坚实 支撑。

研发投入持续增加，支撑新业务发展。2020 年至 2025 年前三季度，公司的研发费用依次为 8.47 亿元、10.70 亿元、15.08 亿元、16.88 亿元、20.80 亿元以及 19.51 亿元，对应的研发费用率分别为 5.16%、4.35%、5.14%、6.21%、4.48%和 6.23%。 其中，2024 年研发费用率有所下滑，主要源于营业收入的增长，2025 年前三季度研 发费用同比增长 32.46%，主要投入 AI PC、智能眼镜、汽车电子等新业务的技术攻 坚与产品迭代。截至 2024 年底，公司拥有 4000 名专业技术人员组成的研发团队， 注册专利 760 项，其中不少为在汽车电子和智能眼镜领域战略布局的高价值专利， 还成立实验室深化产学研联合创新，孵化新品类业务。2025 年龙旗与智元机器人达 成战略合作，旨在结合龙旗的智能制造场景与智元机器的“本体+AI”技术，共同研 发工业级具身智能机器人解决方案，有望进一步拓展业务边界。

2、 AI 赋能 ODM 全生态发展，稳中求新业务拓展

2.1、 智能手机：市场温和增长预期+ODM 渗透双重利好，行业巨头持续 创新投入

手机 ODM-市场规模：手机市场有望延续增长势头，存储供应链波动或触发价 格调整。据 IDC，2024 年智能手机重回增长轨道，2025 年全球智能手机出货量预计 将达到 12.4 亿部，同比增长 1%。AI 赋能、光学升级、续航延长等功能的持续迭代， 将支撑市场延续增长势头，预计 2024 至 2029 年年均复合增长率为1.5%。展望 2025H2 至 2026 年，受存储芯片涨价大周期影响，智能手机尤其中低端产品可能会因成本上 升价格上调，或将一定程度上影响销量，也促使厂商在灵活管控成本的同时，通过 软件配置和功能优化，重塑产品竞争力。 生成式 AI 刺激换机需求，ODM 渗透率稳健提升。IDC 预计 2025 年全球 GenAI 智能手机出货量将超 3.7 亿部，占市场 30%。随着应用场景扩展和用户认知提升， GenAI 功能有望向中端机型普及，到 2029 年其占比将提升至 70%以上，成为用户换 机的核心驱动力之一。AI 驱动的手机大盘绝对值增长和高端化趋势下，ODM 模式 在手机生产制造中占比亦在增加，据弗若斯特沙利文，2024 年手机 ODM 比率约为 43%，至 2029 年这一比率有望提升至 50%。存储涨价周期下，ODM 厂商可以通过 客供模式和优化设计，构建抵御利润压力的韧性。

手机 ODM-竞争格局：双强格局进一步巩固，原材料涨价冲击利好头部企业。 Counterpoint 预测 2025 年全球智能手机 ODM/IDH 市场规模将达 372 亿美元。行业 呈现双强格局，据 Counterpoint，2024 年 H1 龙旗科技和华勤技术共占据智能手机 ODM58%的市场份额，2025 年 H1，双强格局进一步巩固，两家共占 68%。其中龙 旗科技侧重拓展高质量项目以改善产品结构，2025H1 以 28%市场份额稳居第二。华 勤受益于原闻泰科技的 OPPO，三星订单转移，2025H1 以 40%市场份额登顶第一。 此外，天珑移动和立讯精密各以 9%的市场份额占据第三和第四。存储芯片涨价的趋 势下，中小企业抗风险能力较低，更易受冲击，头部企业有望凭借供应链掌控力和 规模优势，进一步提升行业集中度。

手机 ODM-公司竞争力：全链路能力筑牢客户基础，积极创新推动高端渗透。 龙旗科技深耕智能手机 ODM 多年，凭借卓越的交付和全栈式 ODM 解决方案赢得了 强大的客户基础，生产了 Redmi 13 C、Redmi Note 10 及三星 Galaxy A05s 等多款畅 销机型。公司紧跟尖端产品发展趋势和客户多样化需求，持续投入 5G、AI 原生能力 和下一代用户体验，以创新突破、质量精进和规模效应巩固全球智能手机 ODM 领域的领先地位。在中高端产品渗透方面，龙旗已为小米生产 Redmi turbo 5（首发天玑 8500），Redmi K70（Redmi 旗舰机型），有望积累先进技术和经验，提高中高端产品 占比，带动手机业务毛利率进一步上升。

2.2、 智能眼镜：下一时代的 AI 终端，提前卡位成功塑造差异化竞争力

智能眼镜-市场规模：智能眼镜市场快速增长，预计 2035 年出货量可能达 14 亿 副。过去两年，以出货数百万台的 Ray-Ban Meta 系列眼镜为开端，智能眼镜赛道吸 引了大量玩家的涌入。除专业厂商外，互联网，科技生态，智能车企多方巨头如阿 里，谷歌，字节跳动，理想集体入场，促使智能眼镜技术快速迭代突破，应用场景 持续拓宽。据维深 XR 统计，2025 年 Q2 全球 AI 智能眼镜销量 87 万台，同比增长 达 222%，产品的实用价值已经得到初步验证。未来随着技术突破和生态完善，AI 眼镜或许有望成为继智能手机之后最重要的个人智能设备，重新定义人机交互方式。 IDC 预计，到 2029 年，全球 AI 眼镜市场出货量将突破 4000 万台，其中中国市场五 年复合增长率（2024-2029）将达到 55.6%，增速位居全球首位。IDC 预计到 2030 年 中国 AI 眼镜市场将呈指数级增长，规模达到 1200 亿元量级。维深 XR 预测，至 2035 年，全球 AI 眼镜销量有望达到约 14 亿副，中国市场占很大份额。

智能眼镜-公司竞争力-业务拓展：智能眼镜产品大获成功，国内外客户合作深化。 龙旗科技在智能眼镜领域布局较早，长期与全球互联网头部客户紧密协作，已成功 推出两代 AI 眼镜产品，第二代智能眼镜产品取得了巨大的商业成功，2024 年智能眼 镜 ODM 出货超 200 万件。目前已深度切入国际头部客户供应链，主要承担 AI 眼镜 PCBA 制造、充电盒及充电底座等业务。充电盒已量产出货，2026 年出货量预计快 速增长。SIP 封装通过 2.5D 堆叠+TSV 通孔实现芯片间距缩小 70%、功耗降低 30%， 能有效改善传统 PCB 体积受限难点。公司已储备 SIP 技术人才，正与全球头部客户 推进，相关产品预计 2026 年底投产。此外，龙旗还新增儿童眼镜品类，与日本客户 合作全彩光波导 AR 眼镜，积极扩展产品矩阵。在国内市场，龙旗科技新承接了国 内头部互联网客户的 AI 眼镜量产项目，客户阵容进一步壮大。 智能眼镜-公司竞争力-技术创新：积极投入技术创新合作，拓展智能眼镜发展蓝 图。龙旗科技聚焦 AI 眼镜核心领域，围绕人因、续航、轻量化、影像硬件小型化及 算法等关键技术展开攻坚。2025 年 2 月 27 日，XREAL、龙旗科技、晶盛机电与鲲 游光电签署《AI/AR 产业链战略合作协议》，携手打造 AI/AR 产业链深度协同。MR 领域，龙旗正研发搭载高性能处理器、长续航、大存储的新一代空间计算设备，旨 在提供高级沉浸体验与快速反应，适配娱乐及专业生产需求。龙旗还发布 XR 软硬 件适配平台，致力于解决 XR 产业面临的测试效率与质量瓶颈。全方位、多层次地 构建 AI 眼镜/XR 产品版图，朝行业领军地位稳步迈进。

2.3、 AI PC：AI 赋能 PC 快速迭代，ODM 龙头积极切入抢占先机

AI PC-市场规模：2025 年中国 AI PC 出货量预计突破 5000 万台，相关产业规 模突破 800 亿元，利好 ODM 厂商盈利改善。据 IDC，2025 年全球 PC 出货量将达 到 2.74 亿台，较上年增长 4.1%。弗若斯特苏利文预计未来 5 年 PC 总体销量也将保 持温和的增长趋势。AI PC 渗透率的提升成为出货量增长的核心驱动之一，据 Canalys， 2024 年中国市场 AI PC 出货量已达 580 万台，占 PC 总出货量的 15%，预计 2025 年 AI PC 在大中华区 PC 出货量中的占比将达到 34%。据联著智能，2025 年中国 AI PC 出货量预计突破 5000 万台，相关产业规模有望超 800 亿元，增速领跑全球主要市场。 AI PC 在存储，散热，芯片等硬件的升级需求带动价值量上升，ODM 厂商擅长提供 一体化解决方案，在快速适配组件和成本优化方面的优势支撑其渗透率提高，高价值产品增加也利好 ODM 厂商盈利能力改善。近年整体 PC 的 ODM 比率已经在 75% 以上，有望在未来 5 年持续稳步提高。

AI PC-竞争格局：中国台湾 ODM 厂商长期主导，大陆智能手机 ODM 龙头强 势入局。笔记本电脑制造行业龙头地位长期由中国台湾 ODM 厂商占据，2024 年五 家台系 PCODM 公司分别实现 4590、3230、2020、2010、800.5 万台的出货量。随着 中国大陆逐渐建立起完整的笔记本电脑供应链，笔记本电脑 ODM 产业逐步向大陆地 区转移。智能手机 ODM 厂商凭借其在研发、设计、制造智能手机的优势和经验，正 在逐步进入笔记本行业。2024 年，华勤笔电出货量超 1500 万台，成功跻身全球笔电 ODM 一线厂商，标志着大陆厂商在 PCODM 领域对于台系厂商垄断局面的打破。

AI PC-公司竞争力：AI PC 全面开发建立技术优势，支撑客户版图扩张。ARM 架构被广泛应用于智能手机领域，凭借其低功耗、高性能和灵活性开始在计算机领 域崭露头角，苹果已经完全完成 M 系列的芯片迁移计划，全面步入 ARM 时代。2024 年高通骁龙 X Elite 系列处理器发布则支撑 Windows on ARM 蓬勃发展。作为智能手 机 ODM 龙头和高通战略合作伙伴，龙旗在 ARM 架构和高通计算平台应用开发领域 积累了深厚的经验和技术优势，支撑其切入 AI PC 领域，在 2024 年赢得了联想首个 高通平台的台式 AI PC 项目（ARM-Tiny）。此外，龙旗还强化 X86 等多平台开发及 制造能力，积极技术创新建立超长续航，极致轻薄和智能互聊三大优势，成功开拓 多个国内外一线品牌客户。目前已与多个国内领导品牌如机械革命，荣耀建立合作 伙伴关系，2025 年收获全球头部客户首个合作项目。预计 2026 年 AI PC 业务将实现 规模化出货，未来亦将通过推出不同型号丰富产品结构，以迅速扩大客户群，实现 规模化效益。

2.4、 汽车电子：智能化驱动汽车电子跃升，消费电子厂商优势迁移

汽车电子-市场规模：汽车电动化、智能化及网联化推动中国汽车电子行业创新 发展，2026 年预计突破万亿规模。在政策推动、需求升级以及技术变革等因素的共 同驱动下，电动化、智能化及网联化成为中国汽车产业发展的战略方向，汽车已演进为集成移动智能终端，储能单元和数字空间的多功能载体。汽车电子在汽车产业 变革中的引领作用日益凸显，据普华有策，汽车电子占汽车成本比例将由 2020 年的 34.32%提高至 2030 年的 50.00%。2017 年中国汽车电子市场规模为 795 亿美元，2023 年已达到 1261 亿美元，年均复合增长率为 7.99%，预计 2026 年中国汽车电子市场规 模有望达到 1486 亿美元，迈入万亿元人民币市场规模。 消费电子厂商优势迁移，积极拓展业务领域。整车厂为聚焦成本与效率，逐步 将开发制造环节委托专业厂商。消费电子 ODM 厂商凭借在智能手机等传统业务中积 累的精密制造、供应链整合及规模化生产优势，整合 AI、5G 等技术构建模块化平台， 成功迁移消费电子领域成熟技术与全栈服务能力，切入智能座舱、智驾等核心赛道， 渗透率有望持续攀升，加速产业链分工重构。 汽车电子-公司竞争力：核心产品能力与优质客户资源构筑竞争优势。龙旗汽车 电子聚焦智能座舱系统与底盘域ECU核心赛道，产品覆盖座舱域控制器、智控平板、 悬架 ECU、车载无线充等，多款智能座舱产品已实现量产出货，底盘域部件均满足 车规级安全与耐用标准。依托惠州生产中心专用生产线及验证实验室，公司已与小 米、蔚来等知名 OEM 及 Tier-1 客户建立合作并斩获十多项定点，同时积极拓展国际 市场。

2.5、 智能手表/手环：技术创新拥抱热门需求，迎接市场扩容

智能手表/手环-市场规模：预计市场稳健扩容至 2.4 亿台，ODM 渗透率或将持 续提升。物联网推进可穿戴、车载、智能家居等场景全覆盖大背景下，智能手表/手 环承接健康检测，运动追踪等热门需求，支撑市场持续扩容。据弗若斯特沙利文， 2024 年全球智能手表/手环出货量约 1.91 亿台，有望于 2029 年增长至 2.4 亿台， 2024-2029 年 CAGR 为 4.5%。设备对协同优化、低功耗、安全要求提升，具备软硬 件协同、供应链整合能力的 ODM 厂商竞争力凸显，据弗若斯特沙利文，2024 年智 能手表/手环 ODM 渗透率为 41.1%，预计 2029 年将达到 47.8%。

智能手表/手环-公司竞争力：聚焦需求优化技术，核心客户市场表现优异。针对 市场热门需求，龙旗科技技术储备丰富。采用 V0 防火级塑料及双射注塑工艺，保障 结构防水性与产品安全性。通过创新视觉定位算法，攻克高端圆形智能手表刻度偏 位难题。自主研发神经网络运动算法（支持 100+运动功能、优化电源效率），及全面 健康监测算法（覆盖静息心率、血氧、睡眠呼吸暂停等场景，提供准确实时洞察）。 据洛图科技，2025 年 Q3 中国智能手环线上市场小米占据 64.4%的市场份额，销量同 比上涨 33.8%，小米旗舰产品小米手环 9 Pro 正是龙旗科技代表产品，成功展现龙旗 相关技术和整合能力优势，有望提高老客户粘性的同时，吸引新客户合作。

编辑：火腿肠