2025年美湖股份公司研究报告：汽零业务稳中有升，机器人业务打造第二增长极

1 汽车油泵领军企业，汽零与机器人双管齐下

1.1 深耕汽车零部件领域二十余载，下设多个子公司分工明确

公司 1994 年成立于湖南衡阳，深耕汽车零部件领域二十余载。1994 年，湖南 机油泵股份有限公司由湖南机油泵厂、湖南省外商投资服务中心、衡东县城市信 用合作社、衡东县农村信用合作联社营业部等四家企业以定向募集方式组建，主 营业务为汽车油泵及其相关配件的研发、生产和销售，在二十余年的发展历程中， 公司伴随汽车行业的发展而不断进行产品创新和技术积累，逐步发展成为一家生 产规模领先、产品种类丰富、研发实力雄厚的汽车油泵+水泵专业制造企业。2005 年，公司进入美的集团供应商体系。2016 年，公司在上交所成功上市。2021 年， 公司成立新能源事业部。2024 年，公司开始与多家头部机器人厂商对接。2025 年，子公司美湖重庆规划建设 10 万套关节模组产能及智能研发中心。

公司股权结构集中，许仲秋为公司实际控制人。许仲秋直接持有公司 16.84%的 股权，许仲秋女儿许文慧直接持有公司 6.66%的股权，许仲秋为公司实际控制人。 此外，公司旗下有多家子公司，涉及上游材料、电机、水泵、智能装备、具身智 能、叉车等多个领域，能够产生较强的协同效应。

公司核心管理团队行业从业经验丰富，管理&薪酬制度不断完善。公司核心管理 层团队拥有多年的行业从业经验，对公司的发展和成长起到重要作用。此外，公 司通过不断完善管理制度和薪酬制度有效激励员工高质量、创造性完成工作，充 分调动员工积极性、激发员工潜能，努力营造吸引人才、留住人才、鼓励人才脱 颖而出的机制和环境，吸引更多的优秀人才与企业一同成长。

1.2 公司主营业务为汽车零部件，下游客户覆盖商用车、乘用车、Tier1 多类厂商

公司主营业务涵盖热管理、传动两大类产品。1）热管理：公司主要产品包括机油 泵、冷却水泵、热管理模块等产品，主要应用于汽车领域。2）传动：公司传动类 产品包括齿轮、减速器、电机、压铸结构件等产品，用于汽车和机器人等多种领 域。

公司客户矩阵不断丰富。1）汽车：公司以汽车油泵起家，已成为康明斯、玉柴、 潍柴动力、中国重汽、一汽锡柴、上汽集团、比亚迪、长安汽车、吉利汽车、奇 瑞、赛力斯等商用车和乘用车客户的核心供应商；2）具身智能：公司具身智能功 能部件业务已开发包括腾讯、杭州头部机器人厂商 Y 公司、银河通用、蚂蚁在内 的十余家头部机器人客户，并实现同步研发及量产配套。

1.3 近年来公司业绩承压，未来新业务放量有望反转

整体营收稳中有升，新能源业务占比快速提升。2017-2024 年期间公司营收稳 步增长，从 2017 年的 8.1 亿元增长至 2024 年的 19.8 亿元，CAGR 为 14%。 分业务来看，柴油机油泵产品仍贡献主要营收，但近年来随着新能源车汽车放量， 公司车用零部件业务营收占比快速提升，柴油机油泵业务营收占比逐步下降。

毛利率整体呈下降趋势，2025 年 Q1-3 公司整体毛利率 23.36%。公司原材料 价格上涨和用工成本上升，使得公司的产品成本有所上升，此外叠加公司业务结 构变化（毛利率低的乘用车业务占比提升）、部分主机厂谈价等因素，近年来公 司毛利率呈下降趋势。

2020 年以来公司期间费率整体呈现下降趋势。2020-2025 年 Q1-3 期间，公 司期间费率由 16.73%降至 13.81%。其中销售费用率由 4.25%降至 1.32%，管 理费率由 3.56%升至 4.46%，研发费率由 6.54%升至 7%。

受到原材料价格上涨、转债费用计提等因素影响，公司利润承压。2020-2023 年 公司整体利润相对稳定，2024 年和 1H2025 由于原材料价格上涨、转债费用计 提、业务结构变化等因素公司利润和利润率承压，后续公司和下游客户的新订单 放量对冲原材料价格上涨风险，叠加新能源汽零等新业务盈利能力逐步提升，未 来业绩有望迎来拐点。

2 汽零业务快速放量，开始布局人形机器人

2.1 汽零业务卡位品牌+技术优势，转债项目注入增长动能

卡位品牌+技术优势，汽零业务快速突破。

1）品牌优势

公司深耕发动机系统的关键及重要零部件——发动机泵类产品领域，紧跟行业、 市场的最新发展趋势，不断丰富产品线，在变速箱/变速器油泵、电机等产品领域 取得良好发展，实现国内外主要客户中的广泛应用。经过 40 多年的发展，公司在 所处行业中不断积累口碑，并树立起了良好的品牌形象，获得行业、客户的高度 认可。

2）技术优势

①研发体系优势。 经过多年的发展，公司已经培养了一大批高素质的高新产品研发人才，组建了一 支高素质的技术团队，公司目前技术人员超 400 人，拥有 10 多位教授级技术顾 问。公司及多家子公司取得高新技术企业或专精特新企业资质，公司技术中心被 分别认定为国家企业技术中心、湖南省车用泵工程技术研究中心、湖南省工程实 验室、湖南省工业设计中心，公司已建立完善的研发体系。公司技术中心下设长 沙研究院，主要从事前沿技术研究、CAE 分析、电控系统、电子水泵和无刷电机、 热管理系统、轻量化材料等领域的研究。公司建立了标准化、系列化、平台化的 研发体系，缩短了开发时间，提高了产品的可靠性，降低了产品的成本。完善的 研发体系和强大的研发团队为公司新产品研发和关键技术难题的攻关提供了强有 力的保障，提高了公司整体的创新和研发能力水平。 ②同步开发优势。 公司是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业之一，重点引入大型 3D 建 模软件 Creo、CATIA、UG，引进流体仿真软件、多物理场仿真软件、电机电磁 仿真软件，采用 PLM 研发管理系统等，通过这些先进工具和完善的体系建设， 打造了一支技术能力过硬、经验丰富的新产品同步开发团队，实现了与汽车主机 厂商、机器人厂商的同步开发，保证新产品的研发效率，提高了设计质量，实现 技术快速革新、持续改进以及产业化。通过与企业共同开发的模式，有利于公司 更好把握主机厂新产品的开发动向和技术要求，具备了为发动机、整车及工程机 械制造商、机器人厂商同步设计配套产品的能力，公司新产品同步开发能力进入 国际先进行业。

转债项目产能持续释放，为汽零业务注入增长动能。2024 年，公司发行可转换债 券，拟投资 5.8 亿元左右投资年产 350 万台新能源电子泵智能制造项目、高效节 能无刷电机项目、企业技术中心升级项目和补充流动资金，本次募投项目的主要 产品是新能源电子油泵及电子水泵及电机，项目建成后，公司将拥有电子泵系列 产品的产业化生产能力，有利于公司把握新能源汽车高速增长的市场机遇，扩大 公司在新能源汽车电子泵领域的市场占有率，丰富公司产品结构，进一步提升市 场竞争力。

2.2 布局减速器+执行器+轻量化材料，人形机器人业务量产从 0 到 1

2.2.1 立足汽车底层同源技术横向布局人形机器人多个领域

立足汽车齿轮和电机同源技术，横向布局人形机器人减速器和关节模组。公司主 营业务包括电子水泵、机油泵、齿轮等零部件，其中电机、齿轮、结构件均为公 司自制，公司在汽车领域的部分技术工艺和人形机器人领域同源，目前公司具备具身智能关节模组（执行器）全流程产品开发及量产能力，其核心功能件（行星/ 谐波减速器、无框力矩电机、驱动器）均自主研发并已实现规模化生产配套能力， 其中谐波减速器核心部件柔轮、刚轮、波发生器具备高精度、高承载力、大传动 比、传动平稳、寿命长、轻量化等特点，居于市场领先地位。

美湖诺维落子长沙，助力公司布局 PEEK 轻量化。2025 年 9 月，美湖诺维新材 料科技有限公司正式成立并落户长沙，作为集团"具身智能轻量化材料平台"的核 心子公司，美湖诺维专注高性能聚醚醚酮（PEEK）材料研发与精密零部件制造， 深耕机器人、新能源汽车、消费电子、航空航天及医疗器械等高价值应用领域， 为客户提供从材料设计到零部件制造的一体化轻量化解决方案，汇聚国际化研发 团队，包括剑桥大学、慕尼黑工业大学领域权威专家，在高分子材料科学、轻量 化结构设计和先进制造工艺方面具备深厚积累。子公司的成立有望赋能机器人与 高端制造新赛道，助力公司快速布局 PEEK 轻量化。

2024 年完成收购苏州莱特，MIM 技术或将复制至机器人领域。2024 年 10 月 底，公司以自有资金 2000 万美元收购 NST SUZHOU,LLC 持有的苏州莱特复 合材料有限公司 100%股权，公司控股子公司苏州莱特是国内较早掌握粉末冶金 金属注射成型核心技术的企业之一，主要从事粉末冶金（P&S）、金属注射成形 （MIM）技术的研发以及工程零件的生产和销售，同时其布局粉末冶金软磁复合 材料（SMC）领域开展相关研发工作，其与下游行业内蒂森克虏伯、博格华纳、 丹弗斯、三一重工等知名企业建立了良好的合作关系。苏州莱特拥有业内领先的 粉末冶金工艺设备和技术，具备生产行业内高端复杂零部件的能力，未来公司在 粉末治金及轻量化材料的研发优势或将复制至人形机器人等新兴领域。

2.2.2 客户+产能双轮驱动，机器人业务产业化不断加速

客户：与国内外头部机器人厂商形成深度合作，已实现 20 余款具身智能零部件 产品的开发与配套。截至 2025 年 6 月，公司已成为国外及国内华南地区、西南 地区、杭州等地的头部机器人厂商的供应商，并实现 20 余款具身智能零部件产 品的开发与配套，产品涵盖关节模组总成、谐波减速器、行星减速器、齿轮（金 属、高分子应用材料）、电机、结构件等产品系列。其中公司于 2025 年 6 月与 富士康体系机器人平台公司女娲创造达成战略合作，与富士康机器人持续深化在 人形机器人领域的合作，此外英伟达已向富士康提供可用于打造机器人的 AI 开发 平台并探讨 GB300 AI 服务器量产机器人的合作，AI 研发平台和应用场景端有望 充分受益于英伟达赋能。

产能：人形机器人谐波+关节模组产能持续加码。2025 年 3 月，公司发布关于对 外投资暨与重庆市沙坪坝区招商投资促进中心签署《项目合作协议书》的公告， 子公司美湖重庆作为本项目建设和运营主体将建设美湖智造西部生产研发基地项 目，主要开展可变排量泵、电子泵、谐波减速器、关节模组四大类产品的研发及 生产，其中关节模组和谐波减速器年产能均为 10 万套，项目计划总投资约 7 亿 元（一期投资 2 亿元）。

3 可比公司

公司主营业务为机械油泵、电子水泵、电机、精密件等汽车零部件，选择具有类 似主营业务且布局人形机器人新业务的飞龙股份、蓝黛科技、爱柯迪作为可比公 司。 对比公司和可比公司各项财务指标，从绝对指标来看，公司营收和利润体量相对 较小；从相对指标来看，2021-2025 年 Q1-Q3 公司营收增速分别为 15.08%/ 0.15%/17.44%/3.65%/9.64%，利润增速分别为 14.35%/-11.10%/27.74%/ -23.48%/-10.66%，毛利率分别为 25.10%/25.06%/26.29%/23.86%/23.3 6%，其中 2025 年 Q1-Q3 数据均低于行业平均水平。

编辑：火腿肠