一、不止于 8000 亿估值：市场对 SpaceX 持有积极态度
根据搜狐新闻，马斯克表示对 SpaceX 2025 年预计营收持有高于 155 亿美元的期待；公司目标估值约 8000 亿美元，出售 5%股份募资规模约 400 亿美元。ARK 于 2025 年 6 月 10 日发布的估值模型报告显示，SpaceX 企业 价值到 2030 年有望达到约 2.5 万亿美元。 使用蒙特卡洛模型模拟分 析，基于包含 17 个关键变量的百万次模拟运行，结果高度依赖星舰快速复 用能力的实现。星舰可复用能力亦影响卫星成本结构。基准情景显示，星 链星座预计在 2035 年完成，可能带来约 3000 亿美元年收入。SpaceX 作为 商业航天领军者承载“愿景溢价”。2025 年以 144 次发射量登顶全球，超 过其他所有主体总和，成为行业复苏信号。猎鹰 9 号芯一级回收成功率超 98%，单次发射成本降至 2700 万美元。SpaceX 精准把控成本，如“灰背隼” 系列单台成本低于 100 万美元。火箭成本在猎鹰 9 号发射成本中占比约 53%。 星舰采用 304L 不锈钢，成本仅为 2198 铝合金的 1/9。发射流程上，猎鹰 9 号采用“三平”测发模式，发射区占位时间通常不超过 1 天，实现三个工 位年发射超 100 次的高效周转。技术层面看，猎鹰 9 号一子级回收复用后 发射成本可降低 30%，重复使用 20 次可节约 3.4 亿美元。星舰复用后单次 发射成本有望低于 1000 万美元，每公斤入轨成本或降至 10 美元以下，支 撑未来百万吨级火星运输能力。
二、聚焦月球战场：国际局势加速航天运力竞赛
根据凤凰网，美国总统特朗普签署行政令，要求确保美国“太空优 势”，包括在月球和太空轨道上部署核反应堆，计划在 2030 年前发射反应 堆并在月球表面部署，并通过阿耳忒弥斯计划在 2028 年前使美国人重返月 球。 韩联社报道，韩国太空新创公司 INNOSPACE 的运载火箭“韩光-NANO” 号将于 12 月 20 日在巴西阿尔坎塔拉发射中心发射。本次任务将为首次由 韩国民间企业将客户卫星送入近地轨道。该公司此前已于 2023 年 3 月 20 日成功试飞“韩光-TLV”火箭，主要用于验证后续型号发动机性能。中国 火箭公司研制的长征十号乙 5m 可重复使用液体运载火箭预计 2026 年上半 年首飞，可满足空间站建设、月球基地、火星采样返回等深空探测任务， 以及卫星互联网、太空旅游等商业领域对低成本可靠运输系统的需求。长 征十号甲也计划于 2026 年首飞并发射梦舟载人飞船（无人状态），届时长 征十号系列将实现双型号首飞。
谷歌披露“Project Suncatcher”计划，与卫星公司 Planet 合作发射 81 颗搭载 AI 的卫星集群，构建太阳能驱动的太空数据中心原型。其三大 技术突破包括：采用分布式协同架构；全太阳能驱动设计；AI 原生集成降 低对地面站的依赖。此次谷歌入局将加速商业航天从卫星应用到太空基建 的转型，需求正从数据采集与传输向高效率低能耗的在轨处理综合能力升级。项目启动后的多批次组网过程，将利好具备低边际成本和快速周转能 力的商业火箭公司。未来，科技巨头与航天企业的合作或将推动上中下游 联盟式生态的形成。
2.1.不止于 8000 亿估值：市场对 SpaceX 持有积极态度
2002 年马斯克创立 SpaceX，目前公司凭借火箭发射以及“星链”卫星互联网服 务两大业务在全球商业航天产业中占据主导地位。2025 年 12 月 15 日环球时报报道： 马斯克旗下的商业火箭公司 SpaceX 计划于 2026 年开启首次公开募股（IPO），其整 体估值推至约 8000 亿美元并将使其成为全球估值最高的未上市公司。SpaceX 首席财 务官布雷特·约翰森在12日告知员工，公司及其投资者计划以每股421美元的价格， 从股东手中回购总计 25.6 亿美元的股份，这一价格几乎是此前内部定价的两倍。
（一）马斯克亲证高预期：155 亿美元年营收撑起万亿估值
根据搜狐新闻，SpaceX 的目标估值高达约 8000 亿美元，这意味着 SpaceX 按计划 出售的 5%的股份的募资规模将达到约 400 亿美元；马斯克本人表示对 SpaceX 2025 年预计营收持有高于 155 亿美元的期待。今年 7 月该公司估值大约为 4000 亿美元。半 年内成倍数增长的估值显示出了市场对太空领域的热情。已同意向 SpaceX 出售频谱 许可的 EchoStar 盘中一度上涨 12%，随后回落收涨约 6%。太空板块的太空运输公司 Rocket Lab 涨幅也达到了 3.6%。这场史上最大 IPO 正在成为备受投资者瞩目的全球 性焦点。其多元化的业务布局和清晰的盈利前景支撑 SpaceX 的高估值，公司加快上 市步伐的其中一部分原因是用于登月和火星任务的星舰火箭的开发进展。SpaceX 商 业模式的核心优势是独特的垂直整合能力，其控制着从制造到部署的整个价值链，包 括制造卫星和火箭和运营自己的发射服务，这种模式在航空航天领域是前所未有的。 值得注意的是此前的分拆上市方案已被此次整体公司 IPO 计划取代。
（二）ARK 对 SpaceX 的开源估值模型报告解读：火箭可复用技术至关重要
ARK 投资管理公司在 2025 年 6 月 10 日发布的开源估值模型报告中显示“SpaceX 的企业价值到 2030 年有望达到约 2.5 万亿美元”。其使用的蒙特卡洛模拟分析的结 果展示出在乐观情境下（75 百分位），估值可达约 3.1 万亿美元；而在悲观情境下 （25 百分位），估值约为 1.7 万亿美元。该研究预测基于包含 17 个关键变量的一百 万次模拟运行:从现金开始,制造火箭和卫星、创造轨道带宽、获取星链用户并再投资 产生的现金,资金随着循环持续逐步流向火星开发，直至星链星座部署完成。其结果 高度依赖于“星舰”的快速复用能力等核心假设的实现。
最小化火箭周转时间和提高可复用性对于 SpaceX 至关重要，火箭可重用性 随着累计上行质量同步提高。随着星舰可重用性不断提高，更少的飞行器 和更频繁的发射周期应能输送相同的上行质量。莱特定律根据基于猎鹰9号 数据给出了“每次轨道上行质量累计翻倍，星舰的周转时间将以约 27%的恒 定速率下降”的结论。同时 ，星舰的可复用能力对 SpaceX 的卫星也也有重 大影响，从蒙特卡洛模拟中的边际成本中可以发现，卫星占总边际成本的 比例，随着星舰可重用性提高随时间从约 30%上升至约 90%。
根据基准情景，，ARK 研究显示星链星座约在 2035 年完成后可能给 SpaceX 带来约 3000 亿美元的年收入，约占全球通信总支出的 15%。蒙特卡洛模拟 表明，星链星座带宽平均在约1.3亿吉比特每秒（Gbps）达到平台期，超出 范围后增加带宽将不经济。盈亏平衡点比目前美国平均水平低约 75%.
（三）双重壁垒打造绝对运力优势：成本-数量-载重-次数
从行业技术地位来看，SpaceX 作为全球商业航天领域的领军者，是目前是唯一 一家有望将人类星际移民从科幻构想变为现实的企业。作为“行业龙头”，其 直接接手了“承载人类共同未来的‘愿景溢价’”，为估值带来了想象溢价。 从行业声誉来看，SpaceX 在 2025 年以全年 144 次发射量登顶全球且超其他所有 主体总和,成为全球商业航天领域‘行业正式进入复苏期开端’的信号。其突破 性进展刷新了航天发射的工业化纪录。从业务水平上来看，SpaceX 猎鹰 9 号火 箭在 2025 年共发射 139 次，芯一级回收成功率稳定在 98%以上，单次发射成本 降至 2700 万美元，较传统火箭降低 70%。其已经实现"高频率+低成本"的商业模 式并改变行业生态。星链计划中已部署超 5000 颗卫星，全球付费用户已突破2000 万，年营收达到了 230 亿美元。在此前的 2024 年，SpaceX 共执行了 134 次 发射，占美国总发射量的 95.71%。SpaceX 的 8000 亿估值分别从成本和技术两个 方面形成壁垒。
成本壁垒：通过火箭发射全链条考量降低运力成本并提升发射效率
iResearch 的《2018 年中国商业发射市场研究报告》中显示，，火箭成本在 SpaceX 猎鹰 9 号运载火箭的发射成本中占比最高，约为 53%。在运载火箭发射的成 本构成中，火箭成本是最重要的可控成本。运载火箭主要由箭体结构、发动机、推 进剂和气体、伺服机构及阀门管线、控制与遥测等电子电气设备、火工品及其他等组 成，箭体结构、发动机等质量综合虽小，但是总成本很高。以星舰为例，星舰系是有 史以来最高、最重的运载火箭，还是一型钢铁巨箭，全箭结构主要采用不锈钢材料。 在选择这种材料时，SpaceX 对制造成本和材料性能做了双重考量，星舰使用的 304L 不锈钢卷是国内外市场上一型比较成熟、大量使用的不锈钢材料，其在我国国内市场 的报价低至 14 元/千克，仅有 2198 铝合金的 1/9。星舰实现回收复用需要制造材料能 够抵挡不低于 1200 度的烧蚀温度。使用不锈钢的成本优于传统的“铝合金+通体覆盖 防热层”方案。不锈钢具有比强度更大、导热率更低等优势，比强度更大有利于建造 巨型火箭。导热率更低适合低温液体火箭。发动机的成本则是使用“规模化生产”和 “成本可控”的研发目标控制成本。SpaceX 的“灰背隼”（Merlin）系列发动机采 用结构更简单、研制难度较低的燃气发生器循环方案，并大量应用成熟的针栓式喷注 器、单轴涡轮泵等技术。Merlin-1D 型单台制造成本控制在 100 万美元以内。
SpaceX 通过发射场高效周转保障火箭发射次数，其关键在于发射区占位时间 极短，为并行任务处理拓展了空间，三个发射工位实现每年超过 100 次的高频发射 能力。具体而言，猎鹰-9 火箭采用“三平”测发模式，在发射区仅需完成接口对接、 射前状态设置与推进剂加注即可发射。由于火箭在转场前已完成总装测试，且加注流 程依靠大流量并行技术缩短至 1 小时以内，因此从加电到点火的全流程不超过 10 小 时，算入发射窗口与气象等因素后，发射区占位时间通常也不超过 1 天。这种高效模 式使得前后发射任务的大部分工作得以并行开展。
技术壁垒：通过复用技术增加单个火箭总运载次数
SpaceX 的猎鹰9号（Falcon 9）采用目前最主流、最成熟的垂直起降回收（VTVL） 技术通过发动机反推减速，实现一级火箭在海上或陆地平台上精确着陆。这种技术的 优势是结构简单、可重复性高。星舰超重型助推器“Super Heavy”采用的是塔臂捕 捉（Tower Arm Catch）技术，目前已经过多次验证。猎鹰-9 火箭在 2017 年首次利用 复用火箭一子级进行飞行后，SpaceX 的年度发射次数明显增加。至 2022 年发射次数 已占美国年度总发射次数的 70.11%，到 2024 年该数据增加至 87.34%。火箭一子级回 收并重复利用时，回收火箭再次发射成本可降低 30%，回收火箭的发射成本可进一步 降至 4000 万美元左右。一子级回收利用后，再次发射可节约成本 1700 万美元。当一 子级重复使用 20 次时，可节约 3.4 亿美元。“猎鹰”系列火箭一子级和捆绑助推器 共进行了132次回收，完全成功率99.24%，任务中使用复用整流罩的比例达93.75%。 其中包括 109 次海上，23 次陆地。成功 131 次，失败 1 次。助推器重复使用次数最多 已达 24 次（B1067），该助推器在最后一次飞行中已成功回收并且将在后续继续投入 使用。对 2017 年“猎鹰”系列火箭实现重复使用后的新助推器投入使用情况进行统 计，可以看到年平均投入使用新助推器数约为 8 枚。SpaceX 公司在火箭设计上采用 了其研发的推进剂交叉补偿技术、推进剂总量增加 30%等有效措施弥补因为回收（需 要为火箭增加回收辅助结构和返回所需推进剂）带来的载荷损失。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
