2025年国防军工行业海外研究启示录：贝克休斯_数据中心电力需求带动中小燃机订单

全球领先油服供应商，燃气轮机已交付逾 3400 台

1.1 通过与通用电气业务整合壮大油服和燃机业务

贝克休斯（（Baker Hughes）是一家能源技术公司，拥有涵盖能源和工业价值链的 多样化设备和服务能力。公司业务主要由两大板块构成： 油田服务与设备业务板块，为陆上和海上油田作业提供产品和服务，覆盖油 井生命周期的各个阶段，包括勘探、评价和开发；以及生产、恢复和退役。  工业与能源技术业务板块，包括了天然气技术装备/服务、工业产品/解决方案、 后期技术解决方案。 据贝克休斯官网介绍，公司于 1987 年由贝克国际（Baker International）和休斯 工具公司（Hughes Tool Company）合并而成。公司前身之一贝克国际成立于 1907 年。1909 年，首个商业上成功的滚动切削钻头由霍华德·R·休斯（Howard R. Hughes, Sr.）完成设计并获得专利，这促成了休斯工具公司的创建。

与通用电气石油和天然气业务合并增强实力。2017 年 3 月 28 日贝克休斯宣布与 通用电气石油和天然气业务合并，合并前的贝克休斯普通股东持有合并后公司的 37.5%股份，通用电气将持有 100%的新贝克休斯的 B 类普通股（代表约 62.5% 的投票权）。合并旨在创建一个世界领先的具备独特的设备和服务能力的全流程油 田技术供应商，通过借鉴通用电气的技术专长和贝克休斯在油田服务方面的能力， 新的贝克休斯旨在成为领先的油气设备、技术和服务公司。

通用电气调整业务，逐步退出贝克休斯。2018 年 11 月 13 日，贝克休斯公告与 通用电气达成协议，同意就通用电气拟向市场出售其部分持股进行合作，同时由 贝克休斯回购通用电气另一部分持股。 持股分散化，通用电气已不是重要股东。据贝克休斯在纳斯达克交易所披露的 2024 年报，重要股东有领航集团、贝莱德、摩根大通、美国道富集团分别持有公 司 12.31%、10.19%、8.33%、6.58%的股份。

1.2 燃气轮机是公司核心产品，已累积交付逾 3400 台

贝克休斯业务分为两大板块：工业与能源技术、油田服务与设备。

工业与能源技术业务板块

据贝克休斯官网，虽然公司目前不单独披露燃气轮机业务具体占比，但其燃气轮 机几乎涵盖了石油和天然气价值链上的所有应用，同时也涉及其他行业。电厂、 液化天然气（LNG）以及管道输送是贝克休斯一些最知名、最具创新性的解决方 案的应用领域。无论应用如何，贝克休斯在每一个涡轮机械设计中都以优化排放、 最大化运行性能和降低总体拥有成本为目标。除核心设备外，贝克休斯还提供全 面的辅助系统，以及定制化设计的服务和升级方案。

贝克休斯主要燃气轮机产品涵盖了 10 至 130MW 的功率范围，累计已销售超过 1900 台重型燃气轮机、超过 1500 台航改燃气轮机、约 70 台工业燃气轮机、1100 台汽轮机。

通用电气退出后与贝克休斯就燃气轮机业务继续合作。2018 年 11 月 13 日，贝 克休斯在公告通用电气计划出售股份时，也公告了与通用电气在燃气轮机领域的 合作： 航改燃气轮机业务方面，贝克休斯与通用电气同意成立与各方各自业务相关 的联营企业。这些喷气式发动机衍生产品主要由贝克休斯在其涡轮机械与工 艺解决方案部门的液化天然气、陆上与海上生产、管道及工业板块使用，以 及由通用电气在其发电业务中使用。重型燃气轮机业务方面，贝克休斯还与通用电气就重型燃气轮机技术达成了 按当时价格水平执行的长期供应协议及相关分销安排协议。

贝克休斯也开展工业解决方案、提升发电效率、液化天然气行业全方位服务、氢 能技术等业务。

油田服务与设备业务板块

贝克休斯的油田服务与设备帮助高效且可预测地运营，确保项目一次性正确执行， 资产持续保持高效生产；产品组合通过数字化、人工智能和自动化能力得以丰富， 这些能力支持远程操作、降低风险，并推动脱碳工作。

财务分析：工业与能源技术业务收入增长更快

2022 年油田服务、油田设备、透平机械与数字解决方案业务划分更改为油田服务 与设备、工业与能源技术业务两个业务板块。

2.1 近三年工业能源与技术业绩贡献占比显著提升

工业能源与技术收入贡献提升。2022 年，工业能源与技术仅贡献 37.47%收入， 至 2025Q3，工业能源与技术收入贡献占比提升至 48.13%。

近三年两大业务营业利润贡献占比相对平均。2022 年油田服务与设备、工业与能 源技术分别占比 51.41%、48.59%，2025Q3 油田服务与设备、工业与能源技术 分别占比 51.38%、48.62%，两大业务占比相对平均。

2.2 近三年工业与能源技术营收增速更高

2024 年贝克休斯工业与能源技术、油田服务与设备分别实现营业收入 122.01、 152.68 亿美元。2022-2024 年，工业与能源技术营业收入 CAGR 为 15.46%，油 田服务与设备营业收入 CAGR 为 4.89%。受益于液化天然气订单的驱动与新能源 订单的显著增长，工业与能源技术业务增速相对更高。

2024 年工业与能源技术、油田服务与设备分别实现营业利润 18.30、19.88 亿美 元。2022-2024 年，工业与能源技术营业利润 CAGR 为 17.26%，油田服务与设 备营业利润 CAGR 为 18.29%。油田服务与设备得益于盈利能力改善，虽然营业收入 CAGR 低于工业与能源技术，但油田服务与设备营业利润 CAGR 高于工业 与能源技术。

主营业务盈利能力稳步提升。2022 年油田服务与设备、工业与能源技术营业利润 率分别为 9.08%、14.32%，此后稳步上升至 2025Q3 的 18.45%、18.82%。

2024 年平均净资产收益率显著提升。2024 年，受益于燃气技术设备（GTE）和 水下及地面压力系统（SSPS）两大业务板块的销量及价格提升，贝克休斯实现营业收入 278.29 亿美元，同比增长 9.11%，归母净利润 29.79 亿美元，同比增长 53.32%。在燃气技术设备收入增长、尤其是新能源和非 LNG 设备订单显著增长 的助推下，贝克休斯工业与能源技术业务稳步发展，平均净资产收益率达到 18.47%，达到近年新高。

2020 年，受到 1）全球公共卫生事件与 2）石油输出国组织（OPEC）在 2020 年 第一季度解除产量限制，产量增加导致全球供应过剩加剧两个因素的影响，石油 需求与价格下跌，贝克休斯归母净利润为-99.40 亿美元。2022 年，由于成本膨胀、 供应链延误、外汇折算冲击和在俄罗斯活动的暂停等因素，贝克休斯业绩亏损， 归母净利润为-60.10 亿美元。

编辑：火腿肠