1.1 国内雷达装备龙头，业务涵盖雷达、工业软件、轨交三大板块
国睿科技是国内雷达龙头，受益于雷达军贸和内需扩张。公司控股股东为中电科十四所， 十四所是中国雷达工业发源地，提供海陆空天全领域预警探测系统装备。2020 年资产重 组置入以国际化经营为导向的国睿防务，注入电科十四所已获出口许可的全部雷达型号及 对应的内销型号，同时十四所承诺避免同业竞争。印巴冲突中我国雷达装备发挥重要作用， 有望进一步驱动我国雷达军贸出口。公司防务雷达依托子公司国睿防务，产品涵盖机载、 地面各领域，盈利能力显著高于同行业，有望受益于军贸出口加速。
公司业务涵盖雷达整机和子系统、工业软件及智能制造、轨道交通控制系统三大板块： 雷达整机和子系统：公司雷达及系统产品谱系丰富、技术先进，覆盖国际化经营、军 工电子、公共气象、应急管理、交通、水利、电力等多个领域，为国内外用户提供全 谱系预警探测装备，为气象、空管、应急管理等部门以及新能源电力、水利、交通运 输等国民经济行业，提供从气象探测装备到大数据处理应用的整体解决方案。 工业软件及智能制造：公司专注于以产品全生命周期端到端数字链为基础的智慧企 业整体解决方案相关的自主工业软件研发、咨询服务和系统集成。 轨道交通控制系统：公司致力于在城市轨道交通智慧运行与运营领域为客户提供行 业领先的“建、运、维”一体化解决方案及全生命周期服务，面向数字轨交，提供智 能列车运行、智能调度指挥、智能运维安全、智慧乘客服务等全生命周期解决方案。
公司作为平台，子公司分工明确，国睿防务是重要收入来源。2025H1 南京国睿防务营收 13.63 亿元，占公司总收入的 79.20%，是公司防务雷达业务主体。 雷达业务：整机以子公司国睿防务及南京恩瑞特为业务主体，国睿防务产品为防务雷 达，恩瑞特产品为民用雷达；分系统方面，子公司国睿微波器件提供雷达微波组件， 国睿兆伏提供特种电源。工业软件及智能制造业务：子公司国睿信维提供以产品全生命周期端到端数字链为 基础的，智慧企业整体解决方案相关的自主工业软件研发、咨询服务和系统集成。 轨交业务：子公司恩瑞特提供轨交控制系统产品，是轨交业务主要收入来源；子公司 睿行数智从事智慧轨交，在城市轨道交通智慧运行与运营领域为客户提供行业领先 的“建、运、维”一体化解决方案及全生命周期服务。
1.2 盈利稳步提升，雷达装备及相关系统贡献公司主要营收和毛利
收入和利润持续稳健增长。2021-2022 年，受防务雷达和智慧轨交交付收入减少及销售产 品结构优化等因素影响，公司营收由 34.32 亿元下滑至 32.25 亿元；2023-2024 年，公司 雷达装备及相关系统产品交付情况转好，营业收入由 32.82 亿增长至 34.00 亿。2021-2024 年公司归母净利润持续增长，由 5.26 亿元增长至 6.30 亿元，CAGR 为 6.2%。2025 年前三 季度，实现营收 21.18 亿元，同比+6.7%；实现归母净利润 3.73 亿元，同比+1.2%，利润 增速低于收入增速，主要受财务费用影响，财务费用 0.34 亿（同比+2755%）。
产品结构优化，毛利率稳步提升。2021-2024 年，公司毛利率持续提升，主要系公司毛利 率较高的雷达装备及相关系统业务收入占比增加，毛利率相对较低的轨交业务收入占比下 降。费用率方面，2021-2023 年期间费用率逐年提升，此后公司深化降本增效工作，2024 年期间费用率降低至11.5%。2025年前三季度，公司实现毛利率40.1%，实现净利率17.6%， 期间费用率 13.2%。
雷达装备及相关系统贡献公司主要营收和毛利。雷达装备及相关系统板块，2021-2025H1 收入占比始终在 58%以上，毛利率由 2021 年的 29.7%提高至 2025H1 的 42.5%，高于公司 整体水平，2021 年以来贡献 65%以上的毛利。智慧轨交板块，由于行业政策周期调整影响、 在手项目处于设计联络阶段以及受部分项目因客户开通计划调整，施工进度延后等因素影 响，2022-2025H1 收入持续下滑，但自主化产品应用程度提高，使得毛利率在 2022-2025H1 持续增长至 23.60%。工业软件和智能制造板块，毛利率稳定在 36.62%以上。
2.1 雷达：现代战争之“眼”，军民用领域中重要探测设备
雷达通过发射电磁波探测目标。雷达，即“无线电探测与测距”（Radio Detection and Ranging），利用目标对电磁波的反射或散射现象对目标进行检测、定位、跟踪、成像与识 别。雷达发射电磁波，通过遇到障碍物后的反射，感知障碍物的方位和
雷达具备全天候、作用距离远、反应速度快的优点，是军用和民用领域中的重要探测设备。 军事领域，雷达通过目标识别精准辨识敌方战机、导弹、无人机等目标，为防空反导、 电子对抗提供关键信息支撑，可直接影响国家安全与战略决策，同时在复杂电磁环境 中有效区分真实目标与诱饵及伪装干扰，从而显著提升导弹制导与火控系统的可靠 性以降低误击风险； 民用领域，雷达支撑航空交通管制、灾害救援、海洋监测等场景，保障社会效率与公 共安全，并推动人工智能、抗干扰算法及量子计算等前沿技术落地应用，从而促进智 能感知与自主决策系统发展。
2.2 防务雷达：机载和陆基雷达占比超 60%，新装与升级需求驱动增长
防务雷达包括机载、陆基、舰载和星载等，机载和陆基市场占比超 60%。按装载平台不同， 防务雷达分为车载雷达、陆基雷达、机载雷达、舰载雷达及星载雷达。根据 Strategic Defense Intelligence 预测，2025 年机载雷达市场占比将达到 36%，陆基雷达占比达到 27%，是最大的两个细分市场。
1）陆基雷达：陆基雷达是国家空防体系的战略前哨，主要用于探测、跟踪和识别空中、 地面和海上目标。陆基雷达系统通过发射电磁波并接收其反射信号来获取目标信息，具有 高精度、远距离探测和全天候工作的特点。 美国“铺路爪”远程预警雷达是典型的陆基雷达，性能优异。“铺路爪”远程预警雷达采 用双面阵天线，雷达全部设备安装在 32 米高的多层建筑内，两个天线阵面各由 2000 个发 射/接收单元组成，直径约 30 米，扫描一次时间 6 秒，主要负责监视俄罗斯战略导弹、核 潜艇发射的弹道导弹，能够探测导弹的弹道、发射点，计算出弹着点，提供弹道导弹来袭 预警情报。其早期型号为 AN/FPS-115，后经若干次升级，现役主要型号为 AN/FPS-132。 共有 7 部，其中 5 部属于美国，1 部属于卡塔尔，1 部属于中国台湾。此外，远程高分辨 率空中监视雷达 AN/FPS－108“丹麦眼镜蛇”也是一种著名的陆基雷达。
2）机载雷达：机载雷达是现代战机的核心传感器，用于控制机载武器，实施空中警戒、 侦察，保障准确航行和飞行安全等。由于飞机是运动载体，机内空间和载重量有限，工作 环境恶劣，一般机载雷达设有天线平台稳定系统或数据稳定装置；通常采用 3 厘米以下的 波段；体积小、重量轻；具有良好的防震性能。 典型的机载雷达是诺斯罗普·格鲁曼公司与雷神公司为 F/A-22“猛禽”战斗机研制的 AN/APG-77 雷达。该雷达在传统雷达大小的天线面积上集成了多达 2000 个 T/R 组件，探 测距离超过 222km，其中每一块 T/R 组件都可以在不同频率和时间上发射信号，用来迷惑 敌方的雷达侦察设备；还可以控制阵面上一部分组件组成多个“子雷达”，分别完成不同 的功能。
参考国外战机的雷达升级换代演进，战机技术升级与换装带动机载雷达成本占比提升。1） 四代机配备脉冲多普勒雷达，四代半升级为有源相控阵雷达。随着机型迭代演进，新型战 机搭载的机载雷达因采用先进技术，其成本占整机价值比重持续提升。2）换装新型雷达 成本高于原装雷达，在项目总成本中的占比进一步提升。
机载雷达空间广阔，美国主力战机典型雷达型号均有千台左右交付。以美国为例，内需存 量升级及新机列装，军贸拓展增量市场。美国主力歼击机及配套雷达均由诺斯罗普・格鲁 曼、雷神等巨头研制，其销售不仅覆盖美军自身的新机列装与现役升级，还有全球军贸出 口、盟友战机改造等，订单规模庞大。四代机、四代半及五代机含军贸的典型型号均有千 台左右交付。
3）空基雷达：空基雷达是现代对地观测和战略预警体系的太空哨兵，通常指搭载在地球 观测或侦察卫星上的空间雷达载荷，通过在轨发射和接收电磁波获取地表和海面的目标信 息，实现全天时、全天候、全球范围的高分辨率对地成像和监视，为自然灾害监测、资源 勘测以及军事情报、监视与侦察提供连续的雷达情报。 Lacrosse 系列卫星是当前世界最先进的军用雷达侦察卫星之一，搭载合成孔径雷达。美 国国家侦察局研制并运营的 Lacrosse 系列卫星是当前世界最先进的军用雷达侦察卫星之 一，最早的 Lacrosse-1 于 1988 年由亚特兰蒂斯号搭载升空，2005 年 Lacrosse-5 发射后， 实现 5 颗雷达卫星组网。不仅可以跟踪舰船、装甲车等军用装备，还能发现伪装的武器和 识别假目标，是美国卫星侦察情报的重要来源。卫星搭载的合成孔径雷达天线呈现矩形， 由三个平面天线阵列构成，每个阵列里嵌套着四个等长的子阵。
4）舰载雷达：舰载雷达是现代海军作战体系的海上警戒哨，主要承担在远洋和近海对空 中、海面目标的持续搜索、跟踪和火控引导任务，为舰艇防空、反导和对海打击提供目标 信息与指挥控制支撑。 美国“宙斯盾”系统的 AN/SPY-1 是典型舰载雷达。美国洛·马公司研制的 AN/SPY-1 相控 阵雷达是“宙斯盾”系统的重要组成部分，其对典型空中目标的探测距离超过 300 公里， 可以同时监视 200 个空中目标并攻击其中超过 20 个。
2.3 民用雷达：特别国债拉动气象雷达需求，空管雷达受益于低空建设
①气象雷达是专门用于大气探测的雷达。气象雷达可提供飞机前方气象情况的准确和连续 的图像并以距离和方位的形式显示出来，为飞机改变航道、避开颠簸区域和飞行安全提供 保障；为天气预报，火箭、导弹和航天器的发射与飞行提供必要的气象资料；为机场气象 保障和气象研究提供资料。气象雷达主要可以分为天气雷达、风廓线雷达、探空雷达、激 光雷达和云雷达，根据不同的功能可以分为测云雷达、测雨雷达、测风雷达等。
气象雷达受益于水利部“三道防线”建设及超长期特别国债对防灾减灾的支持。1）“三道 防线”建设：2023 年 8 月，水利部印发《关于加快构建雨水情监测预报“三道防线”实施 方案》，明确到 2025 年底，在重要流域暴雨洪水集中来源区、山洪灾害易发区及大型水库 工程等区域开展测雨雷达建设与应用先行先试。2）特别国债：2023 年底 1 万亿特别国债、 2024 年 5 月的超长期特别国债，将气象和水利相控阵雷达作为重要的支持方向。
②空管雷达：空管雷达即空中交通管制雷达，是为飞行管制系统提供航空器信息的地面雷 达，用于搜集并向飞行管制中心传送责任区域内航空器的方位和距离等信息。空管雷达可 分为一次雷达和二次雷达，一次雷达是用于探测空中物体的反射式主雷达；二次雷达实际 上不是单一的雷达，而是包括雷达信标及数据处理在内的一套系统。通过一次雷达、二次 雷达以及飞行器应答机的配套使用，能够全面掌握飞行器的编号与飞行动态。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
