核心观点：播种春季躁动，积极关注商业航天。 加大板块布局力度，播种春季躁动行情。2025 年全年收官在即，申万计算机板块2025年以来涨幅 16.89%，排名 16/31，在 TMT 板块中排名靠后。结构上，涨幅排名靠前的标的呈现主营业务具备重大变化或卡位高景气赛道的特点。展望2026 年，计算机板块每年 2 月份具备极高胜率，属于春季躁动行情中可重点关注的方向，建议可逐步加大板块仓位，优选景气赛道高性价比龙头，同时考虑1 月份业绩预告逐步披露，建议底部布局绩优品种。 商业航天落地加速，积极关注景气赛道变化。本周商业航天迎多项重要产业变化，长征十二号甲成功发射，并尝试一级火箭回收试验，民营火箭企业蓝箭航天IPO辅导验收完成，上市发行确定性提升。前期，美国推出新的太空政策，谷歌宣布构建太空数据中心，SpaceX 逐步推进 IPO 计划，商业航天作为国内外共振的新景气赛道，产业变化显著，成长空间大，建议持续跟踪，积极把握。
2.1、 SpaceX：全球商业航天标杆，筹划首次公开发行
SpaceX：全球商业航天标杆。SpaceX（Space Exploration TechnologiesCorp）由埃隆·马斯克于 2002 年创立，是一家美国航天制造商和太空运输公司，旨在大幅降低航天发射成本，并最终实现火星殖民等目标。
2002-2008 年：完成火箭的自主研发并成功发射。2008 年9 月，SpaceX自研的猎鹰 1 号（Falcon 1）火箭完成发射并成功入轨，成为首个进入地球轨道的私人液体燃料火箭。
2009-2017 年：实现商业运载，验证火箭可重复使用技术。2010年，猎鹰9号成功首飞；2012 年 5 月，龙飞船成为首个与国际空间站（ISS）对接的商业航天器。2015 年 12 月，猎鹰 9 号一级助推器首次实现陆地垂直回收；2017年，首次复用猎鹰 9 号助推器，标志着火箭可重复使用技术落地。
2018 年-2020 年：启动 Starlink 卫星组网，打开卫星互联网市场。卫星发射服务方面，2018 年，运载能力更强的重型火箭Falcon Heavy 完成首飞；2020 年 5 月，龙飞船（Crew Dragon）完成首次载人飞行。卫星互联网业务方面，2019 年，启动 Starlink 批量部署，首批60 颗小型卫星发射至近地轨道。
2021 年至今：Starlink 业务规模快速增长，Starship 不断突破。SpaceX持续刷新年度发射量记录，Starlink 业务订阅用户数快速增长。Starship业务方面，2021 年，NASA 选择公司作为载人登月计划（Artemis）的主要合作伙伴；2025 年，星舰首次成功将 8 颗模拟卫星送入轨道，并完成直立溅落。
2.2、 业务展望：成本、规模优势显著，市场潜力巨大
公司业务主要包括：基于可重复使用猎鹰系列火箭的发射服务业务、基于星链（Starlink）的卫星互联网服务业务、战略性星舰（Starship）业务。
核心业务一：卫星发射服务
卫星发射服务面向内部 Starlink 部署、商业及政府客户。公司主要产品包括中型运载火箭“猎鹰 9 号（Falcon 9）”，重型运载火箭“猎鹰重型（FalconHeavy）”以及龙飞船（Dragon）航天器。发射任务主要包括Starlink 部署专用发射、商业卫星部署、NASA 和美国政府任务等。 1）专用 Starlink 发射任务：主要用于部署自有的Starlink 星座，不产生收入。2024 年 SpaceX 的 134 次发射中，有 89 次发射用于扩展自身Starlink星座。2）商业客户发射任务：主要面向卫星运营商。例如，与全球最大的卫星运营商之一 Telesat 签署超 14 次发射协议，帮助其部署LightSpeed 低轨通信星座。3）拼车服务（Smallsat Rideshare）：主要面向需要发射小卫星的客户，多个客户共享一次发射服务。根据 SpaceX 官网报价，Smallsat Rideshare最低报价为 32.5 万美元，可将不超过 50kg 的有效载荷送入太阳同步近地轨道（SSO），超出部分按照 6500 美元/kg 计价。根据Bryce Tech 数据，2014-2023年全球共有 8500 颗商用小卫星发射，其中 SpaceX 发射量占比达到66%。4）政府业务：主要服务于美国政府。例如，2025 年4 月，美国航天军NSSL计划（National Security Space Launch）向 SpaceX、ULA、Blue Origin授予总计约 13.5 亿美元的火箭发射合同；其中 SpaceX 获得28 个任务，合同约5.9 亿美元。此外，SpaceX 已服务于美国侦察局（NRO）的多项发射任务。5）载人航天任务：主要服务于 NASA 的载人运输服务。2014 年以来，NASA向SpaceX 授予了多次 Crew Dragon 载人任务；目前，NASA 与SpaceX签约的 CCtCap（商业载人运输能力合同）合同总价值达到49.3 亿美元。
可重复使用技术显著降本，持续刷新年度发射记录。2021 年以来，随着Starlink部署加速，SpaceX 发射次数快速增长。根据 BryceTech 数据，2024 年全球共有259 次轨道发射；其中，SpaceX 发射次数达到 134 次，超过全球发射总数的一半。2025 年，Space X 发射次数预计将达到 170 次。
可重复使用技术显著降低发射边际成本、提升发射能力。可重复使用性方面，猎鹰系列已经实现了一级助推器的回收和复用，整流罩的回收和复用。根据刘洁等的《“猎鹰”9 火箭的发射成本与价格策略分析》，其基于马斯克以及SpaceX官网数据测算，全新猎鹰 9 火箭的成本约 5000 万美元，复用型猎鹰9火箭的成本为 1400 万美元。截至 2025 年 2 月，猎鹰系列火箭以及一级助推器复飞超384次，成功率达 100%。2018 年以来，Space X 的发射任务中，复飞助推器的使用次数超过首次飞行的助推器。自 2019 年末起，Space X 开始重复使用整流罩，截至 2025 年 2 月，已重复使用 307 次，成功率达100%。
推动发射价格大幅下降，发射服务业务利润空间大。根据NASA技术报告《TheRecent Large Reduction in Space Launch Cost》，NASA 航天飞机在近地轨道的发射价格约 5.45 万美元/kg，而 SpaceX Falcon 9 将发射价格下降至约2720美元/kg，发射价格下降近 95%。根据 SpaceX 官网数据，SpaceX将一次性火箭发射地球同步转移轨道（GTO）5.5t 载荷的价格作为标准价格，最新标准GTO发射服务的价格为 6985 万美元，较此前的 6200 万美元略有提价。参考1500万美元的边际火箭成本，SpaceX 发射服务业务的利润水平较高，且随着火箭复用次数增加，利润率水平有望持续提升。
核心业务二：卫星互联网业务（Starlink）
基于 Starlink 提供卫星互联网订阅服务。星链（Starlink）目前是全球首个且规模最大的运行在低地球轨道（Low-Earth Orbit，LEO）的卫星网络，基于此卫星网络，SpaceX 能够为全球用户提供高质量、低延迟的卫星互联网服务，支持流媒体、在线游戏、视频通话等功能。其中，Starlink（星链）主要面向民用领域，Starshield（星盾）主要面向政府领域。商业模式方面，公司收入主要来源于地面接收器等硬件销售和高速卫星互联网月度订阅服务。根据咨询公司QuiltySpace的估计，2024 年星链业务收入 78 亿美元，超过 SpaceX 总收入的60%；其中，面向个人、政府、海运、航空的服务收入占比分别为62%、28%、8%、2%。
Direct to Cell 服务正式上线，进一步拓展商业模式。SpaceX于2022年公布“Starlink Direct-to-Cell（D2C）” 计划，并宣布与美国移动运营商T-Mobile达成战略合作，目标是在无需专用终端的情况下，使普通智能手机直接接入Starlink卫星网络。2025 年 11 月，Direct-to-Cell 服务正式在美国和新西兰上线。目前，SpaceX 与多国主流电信运营商建立合作关系，包括美国T-Mobile、日本KDDI、澳大利亚 Optus、新西兰 One NZ 、加拿大 Rogers 等。通过与运营商的合作，Direct to cell 目前已推出短信、语音、数据与物联网等服务，仍处于商业化早期阶段，商业模式有望持续完善。 Starlink 卫星数量、卫星通信能力全球领先。网络覆盖能力方面，SpaceX基于可重复使用技术，极大降低了火箭发射成本，从而实现了Starlink 星座的大规模扩张。根据 SatelliteMap 最新统计，2025 年 12 月Starlink 在轨运行的卫星数量达到 9404 颗，过去一年新增 Starlink 卫星数量超过2300 颗，累计新增容量接近450Tbps。卫星通信能力方面，SpaceX 于 2023 年推出V2 Mini 卫星，单颗带宽容量较上一代卫星提升了 4 倍；通过激光卫星间通信链路以及E波段回传，显著优化了通信速度和延迟。SpaceX 计划于 2026 年上半年发射V3 卫星，较V2卫星的下行和上行容量分别增加了 10 倍和 24 倍，单次发射新增的网络容量达到60Tbps，是 V2 卫星的 20 倍以上。
核心业务三：星舰业务（Starship）
星舰有望实现完全可重复使用，运载能力大幅提升。超重-星舰是一套完全可重复使用的运载火箭，由 Starship（星舰）航天器、SuperHeavy（超级重型）一级助推器组成。相较于猎鹰系列火箭，星舰有望实现全面的可重复使用，进一步降低边际发射成本，同时运载能力大幅提升。星舰完全可重复使用的有效载荷达到150公吨，能够搭载超 100 人进行长期星际飞行，超过现役所有运载火箭。此外，星舰还可以利用加油车在近地轨道补充燃料（on-orbit refilling），能够直接到达火星。
积极推进新一代星舰研发，旨在执行载人登月、登火任务。2025 年10月，第二代星舰火箭完成了第 11 次飞行试验，火箭第一级和第二级均按预定方案在预定海域受控溅落，实现重大突破，同时积累了重要的工程数据。下一阶段，SpaceX将把研发重心转向第三代星舰火箭，新一代星舰将用于首次完整的轨道任务、有效载荷任务等。未来，星舰的推出主要为适应载人登月、载人登火、大规模载荷发射等新兴任务需求；同时，星舰也将逐步替代猎鹰系列执行近地轨道发射任务，以实现更低的发射成本和更高的发射效率。
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