证券行业专题报告：券商ROE周期解析

• 国信证券
• 2021/11/13
• 1223

从时间序列来看，证券行业的市净率（PB）与行业净资产收益率（ROE）显著正相关。从单个时间节点来看，高ROE的券商更易享受更高的PB估值。虽然分部估值法在金融股的估值中得到了广泛的应用，但整体来看，PB-ROE模型仍是券商股估值的重要模型，ROE是券商估值的核心驱动因素。

金融行业研究与投资策略：重视新生态，塑造产业链

• 华泰证券
• 2021/11/13
• 282

居民财富入市与产业升级、资本市场将形成正向循环，多层次资本市场大时代已经来临。大时代下，市场容量已显著扩大，多元机构投资者将逐渐成长为市场主力，个人投资者质量有望跃升，叠加更多优秀企业资产证券化推进，将通过投融资良性循环驱动市场持续扩容，市场高景气度有望成为常态甚至将迈上新台阶。券商作为市场核心参与者，高景气度或奠定券商多业务链广阔空间。同时，伴随投资者质、量提升，券商经营模式将向“以客户为中心”的产业链服务模式切换，并以用户差异化需求为底层逻辑来架构业务模式。建议关注市场新常态+券商行业商业模式升级下板块长期配置价值。

证券行业研究与投资策略：十年展望，任重道远，未来可期

• 华创证券
• 2021/11/12
• 429

从自营业务发展趋势来看，衍生品业务、投行资本化业务、境外投资业务有望成为证券行业利润增长与ROE提升的重要来源。无论是监管政策导向，还是资金营运综合能力，头部券商均更显优势。

资产配置与财富管理专题：基金组合投资的功守道

• 中信证券
• 2021/11/11
• 444

海外中资股2022年展望：消费“涨价”、碳中和及创新转型

• 中信证券
• 2021/11/10
• 404

以港股为代表的海外上市中国公司估值已处于历史底部，恒生指数接近“破净”，A/H折溢价目前在145左右，相对A股折价接近历史最高点。展望2022年，在“换届年”我们预计监管政策将趋于常态化。本轮监管对互联网等行业产生深远影响，但强监管下市场会更快进入“去伪求真”（参考2018年医药经历“集采”后创新药崛起）。

私募证券基金行业回顾与展望：权益扬帆远航，量化乘风破浪

• 中信证券
• 2021/11/10
• 567

结合一定的假设和测算，我们估算2021Q3行业规模有望增至5.9万亿元，年底大概率突破6万亿元。结合后文私募证券基金产品2021Q3整体业绩1.32%，我们测算该季度存续产品因业绩上涨带来的规模变动约700亿元，当季新产品发行规模约2300亿元，假设当季产品清算规模450亿元，则产品净发行规模1850亿元。

A股市场2022年投资策略：蓝筹归来，消费占优

• 中信证券
• 2021/11/10
• 458

以多策略方法论的立体研判框架分析A股后，我们认为，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。上半年政策重心在稳增长，建议聚焦优质蓝筹崛起；下半年政策回归常态，建议聚焦相对景气的板块。同时，“五大领域”的改革政策在发展和安全之间的再平衡是重要看点。资金上，增量资金中“长钱”占比提升，机构定价权将明显增强。风格上，蓝筹是贯穿全年的投资主线。配置上，建议在机会较多的上半年聚焦中游制造和消费；在相对平淡的下半年关注消费和科技。

宏观分析与大类资产配置策略：全球通胀背景下的大类资产展望

• 中信证券
• 2021/11/10
• 317

全球通胀：海外高通胀或将持续到明年，国内猪周期启动全球通胀：气候变化和极端天气、劳动力短缺和供应链问题的缓解。国内通胀：新一轮猪周期或将启动，警惕通胀向非食品价格传导。政策组合：财政重回扩张周期，货币在防通胀和稳增长间权衡财政回归扩张周期，专项债前置的可能性较大，上半年基建发力稳增长。货币以我为主，在防通胀与稳增长之间把握平衡，结构性工具支持实体，碳减排支持工具或发力。

A股2021年三季报深度分析：低需求与高成本的双重挤压

• 广发证券
• 2021/11/09
• 534

剔除基数效应，三季报盈利小幅回落，低于市场预期，“市值下沉”延续。A股非金融三季报利润同比增速38.21%（中报78.41%），剔除基数效应后，三季报利润同比增速35.25%（中报38.07%）。中游制造利润贡献扩张，上游涨价影响不明显。中小市值三季报业绩增速弹性更大。我们预计A股剔除金融全年利润同比增速40%，下滑压力主要在明年Q1。

2022年固定收益投资策略：在防通胀与稳增长中抓住利率下行机会

• 中信证券
• 2021/11/09
• 803

本轮能源危机、全球供需缺口和通胀格局预计将持续到明年年中，成为2022年全球经济的重要特征。国内经济增速面临下台阶的趋势，节奏先上后下。相应地，预计财政政策将加大逆周期调节和稳增长权重，回归扩张周期且呈现前置特征，推动宽信用落地。预计货币政策“以我为主”，维持广义流动性匹配和狭义流动性平稳，综合考虑国内猪油接力的通胀形势和海外货币政策收紧节奏，明年上半年存在相机降准的窗口。

上市公司2021年三季报分析：增速如期回落，分化开始凸显

• 国信证券
• 2021/11/07
• 465

随着2020年三季度经济逐渐步入正轨，2021年三季度A股业绩增速如期回落。目前行业间业绩分化开始凸显，顺周期行业（有色、交运等）受到全球经济复苏供求失衡带来的商品价格上涨影响，表现出极强的盈利弹性，通信、电子、国防军工、电气设备等中游制造业也取得了较大的盈利增速，而目前消费板块特别是可选消费行业还未彻底摆脱疫情影响，业绩仍在筑底恢复。往后看，A股将迎来漫长的业绩真空期与估值切换窗口，建议在新的发展格局及产业趋势下，寻找“内需、科技、绿色”领域中最具成长性公司的投资机会。

非银行金融行业深度研究：寻找兼具品牌、规模和能力的好生意

• 中信证券
• 2021/11/06
• 554

经济转型催生金融产业变革，财富管理和资产管理在监管政策和线上化/数字化/智能化加持下，正在成为新的蓝海。证券行业是产业转型的直接受益者，叠加行业集中度提升，头部公司的ROE上限空间被打开。寿险行业中高端市场仍具有稀缺的阿尔法，但行业整体从价值逻辑转向弹性逻辑，产险行业在车险费改下，头部公司的护城河在拓宽。金融科技短期加速产业出清，长期头部平台有望加速迭代，行稳致远。

2022年A股年度策略报告：消费回归、稳增长、北交所

• 光大证券
• 2021/11/06
• 274

2022年经济基本面将发生显著的变化。疫情的影响将更快的退潮，中国与全球的经济也将逐步地回到正常的轨道，经济的总体与结构相比于过去两年，可能都会出现方向性的改变。其中三个方向最为值得关注：1、重新对外开放带来的消费回归；2、出口将在年初出现拐点；3、稳增长政策有望全面展开。

2022年度A股投资策略：增长，流动性，风险偏好，配置

• 华安证券
• 2021/11/05
• 273

2020年11月发布的2021年《乘势待时》年度策略投资报告中的大势研判，明确提出：2021年A股在支撑因素和制约因素均不可忽视的背景下，将呈现出宽幅震荡的结构性行情格局；此外2021年的行情在“阶段经济顶”+“政策正常化边际回收”的宏观大框架下，将与2010年相似。

毕马威保险行业ESG重大行业趋势

• 毕马威
• 2021/11/04
• 695

全球保险行业集风险管理者、风险承受者与主要投资者于一身，因此处于推动经济、社会和环境可持续发展的特殊地位，其能够通过与其投资及承保业务相关的庞大资本流量和长期发展前景，帮助社会将关注重点从狭隘的短期利益转移到建立绿色、公平和普惠经济上来。随着ESG方法论和框架的不断发展并被纳入到风险评估流程中，保险行业也将面临巨大发展机遇和风险。本报告主要阐述了可持续保险的重要原则、ESG方法、ESG机遇和风险，以及气候变化与新型冠状病毒肺炎（COVID-19）的影响等，同时也关注了主要行业参与者和监管机构在业内推动ESG进程所采取的多项措施。