2023年计算机行业2024年度策略：大地回春，百花齐放

2023年行情回顾

2023年复盘：TMT领涨，计算机全年涨幅第3

TMT大幅跑赢大盘，主要系AI新 一轮产业趋势带动，领涨的四个板 块分别为通信、传媒、计算机和电 子 。 计算机行情波动较大，上半年涨幅 较大，下半年开始下跌。 年初至今，计算行业区间涨跌幅为 14.4%，在申万一级行业中排在第 3位； 从半年度来看，计算机上半年区间 涨跌幅为27.6%, 下半年累计涨幅 收窄。 从整体走势来看，计算机板块全年 大部分时间跑赢沪深300指数。

2023年复盘：计算机板块估值中枢提升

截至11月09日，申万计算机行业PE(TTM)为64.76倍，于五年来72.16%分位水平，高于五年来平均水平57.47倍。 当前板块PE估值处于过去五年来较高水平，估值中枢较2022年提升明显，低于2020年水平。2022年10月至2023年6月，计 算机板块先后受信创和AI两个产业趋势影响，估值水平提升明显。

2023年复盘：整体法下，前三季度营收和净利润增长情况

整体业绩情况：营收增速下降，归母净利润实现增长，扣非归母净利润下滑幅度收窄。计算机行业2023年前三季度整体营业收入为8110.28亿元，板块整体营收增长1.65%，相比去年同期，整体增速下降 4.29Pcts。 在SW计算机板块中，有210家公司营收同比增长，占行业公司总数59.83% 。 2023年前三季度归母净利润同228.20亿元，同比增长1.74%，增速由负转正，去年前三季度同比增速为-40.12%。 扣非归母净利润为 129.49 亿元，同比下降28.36%，去年同期为下降37.19%，下滑幅度收窄。

从行业个股增速中位数的角度 ：营收增速的中位数略降，归母净利润和扣非归母净利润增速的中位数提升明显 。 前三季度营收增速的中位数为3.10%，相比去年同期下降0.21Pcts； 归母净利润增速的中位数为-5.26%，相比去年同期提升12.59Pcts； 扣非归母净利润同比增速中位数为-12.65%，相比去年同期提升11.12Pcts. 从行业整体和个股增速中位数的情况来看，营收增速呈下降趋势，归母净利润和扣非归母净利润增长情况得到改善。

2023年复盘：前三季度经营性净现金流和应收账款情况

计算机行业2023年Q1-Q3经营性净现金流合计为-384.26亿元，同比增加184.46亿元，与归母净利润比值为-168%，较去年同期 提升85.16Pcts，经营性净现金流情况改善。 计算机行业2023年Q1-Q3整体应收账款为3617.36元，同比增加362.93亿元，占营业总收入比例为44.6%，占比较去年同期提升 3.81Pcts。

2023年复盘：前三季度细分板块业绩汇总

细分行业情况：2023前三季度收入实现增长的前三名：军工信息化（yoy+26%）、智能汽车（yoy+25%）、工业软件 （yoy+14%）；归母净利润实现增长的靠前的为：智能汽车（yoy+49%）、非银IT（yoy+17%）、银行IT（yoy+15%）。

2023年复盘：计算机行业重仓股配置比例先上后下

从机构持仓的角度，2023年计算机行业重仓股配置比例先上后下： 2023Q1-Q3计算机行业重仓股配置比例分别为6.98%/6.42%/5.09%。2023Q1最高，环比22Q4增加了3.24Pcts，超出行业标准配置比例1.66Pcts，自2021Q4以来首次超出行业标准配置比例。 Q2和Q3相比Q1回落，2023Q3仅超配0.41Pcts。

2024年度机会挖掘

AI：23年大模型爆发，多模态技术推动AI Agent显露雏形

2023年以来，国内外大厂先后发布AI大模型，截至2023年7月中国累积已有130个大模型问世。随着下半年生成式AI在多模态技术领域的持续 迭代，大模型呈现应用广泛化、算法丰富化、性能不断提升以及落地成果加速涌现四大特点。

AI大模型已经取得阶段性成果，大模型迭代推动行业应用市场规模持续成长。

首先，大模型监管政策不断完善。继2023年8月15日，《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式实行，促进生成式人工智能健康发展和 规范应用，维护国家安全和社会公共利益，保护公民、法人和其他组织的合法权益。8月31日，首批8家厂商的大模型通过《生成式人工 智能服务管理暂行办法》备案，可正式上线面向公众提供服务。

其次，AI大模型应用呈现“百花齐放”局面，市场规模持续成长。2023年，国内以科大讯飞、金山办公、同花顺等垂类厂商，以及华为 、百度、阿里等互联网大厂为代表，相继发布AI在垂直行业及细分场景中的应用产品及服务，2023年重点关注AI结合教育、办公领域应 用。根据《2023中美AI大模型应用比较研究报告》，预计2023年我国AI大模型及人工智能市场规模达到147亿人民币和147.52亿美元， 同比分别增长110.0%和20.5%。

AI：24年看好AI Agent加速落地，AI PC时代大幕拉开

展望2024年，我们认为生成式人工智能及行业应用在多个维度有望迎来爆发，其中硬件端重点关注AI PC、AI PIN等搭载AI大模型的智能硬件；大模型端重点关注 多模态大模型的迭代；应用端重点关注AI Agent爆发带来的投资机遇；行业应用端终端关注办公、教育赛道。 AI PC等智能硬件有望迎来新一轮迭代：2023年9月，英特尔发布可搭载AI PC应用的酷睿Ultra处理器“Meteor Lake”；10月，联想集团在Tech World上展示首款 AI PC，能够创建个性化的本地知识库并运行个人大模型，实现AI自然交互；11月，Humane公司发布AI Pin产品，配备类ChatGPT的AI助理AI Mic，内置GPT-4支 持的AI大模型，可实现自然语言交流并进行网络搜索。基于此，我们认为2024年智能硬件有望结合AI大模型带来新一轮革命。 大模型向多模态领域爆发：近期OpenAI、Meta、科大讯飞等厂商相继发布AI大模型迭代成果，同时在多模态领域模型能力持续进步。2024年国内外厂商有望发布 更加复杂的多模态大模型，实现文本、语音、图像以及音视频等多模态数据的复杂处理和交互。 AI Agent迎来爆发机遇：11月6日OpenAI发布GPTs功能，用户可根据自己需求及资料构建个性化的ChatGPT，为未来AI Agent的形态描绘了雏形，根据 MarketsandMarkets预测，至2028年全球AI Agent市场规模将达到285亿美元，2023-2028年CAGR将达到43.0%，24年AI Agent应用有望迎来爆发。 AI结合办公、教育赛道仍然最值得关注：微软已面向企业用户全面开放Copilot服务，我们看好AI+办公、AI+教育行业应用有望在2024年加快落地速度。

AI+办公：底层技术进一步升级，期待商业化进程加速

行业端：多模态技术进一步升级，微软Microsoft 365 Copilot全面推向企业客户。 多模态技术提升人机交互 体验，或进一步革新办公产品。9月, OpenAI 宣布推出新版 ChatGPT，增加语音输入和图像输入的功能，在 AI领域，语音输入和图像输入的技术已达到可推广使用的水平。 微软宣布11月1日面向企业客户全面推出Microsoft 365 Copilot，产品商业化步伐再度迈进。对于国内办公软件厂商来说有积极意义： 1）微软全面向企业客户推出智能办公产品，AI给办公场景带来的价值得到验证。2）Microsoft 365 Copilot的定价策略、推广节奏等 可为国内厂商提供借鉴。3）带来的示范效应，有利于AI产品在办公领域的创新扩散。

数据要素：23年所处周期为市场发展的体系化构建初期

国家数据局正式揭牌，核心领导班子初步到位，各地数据要素市场因地制宜：自2014年大数据首次写入政府工作报告以来，数据与实体经济融合程度不断加深 。2019年，十九届四中全会首次将数据增列为生产要素，关于数据资源整合共享、开发利用、安全治理、市场化配置等方面的数据要素体系化顶层设计正式启 动。2022年12月，“数据二十条”的出台明确了数据基础制度体系基本架构，为推动数据要素发展筑牢政策基础。

2023年10月25日，国家数据局正式揭牌，刘烈宏担任国家数据局局长，沈竹林为国家数据局副局长。国家数据局负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资 源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。初期组织架构按照综合、数据要素、数字经济、基础设施和公共数据等工作划 分为五个组。我们认为围绕数据流通、数据安全、数据合规性等方向的细化规章制度有望陆续出台，数据要素市场将迎来制度完善的新时期。

信创：密码安全有望受益行业信创推进，24年景气度提升

密评的进展：国家密码局统筹，各行业监管部门行业内推进落地。 金融：央行2020年140号文要求银行国产密码改造量2021-2023年需要分别达到35%、50%、100%；2022年监管机构发文要求2022 年12月31日前所有证券期货基金交易量的60%必须用国产密码进行保护。医疗：2022年国家卫健委要求医院4大核心业务（HIS\LIS\RIS\PACS）完成国产密码适配改造，同年上海卫健委要求上海所有医院尽快 完成国密改造。运营商：内部发文强调推进国产密码适配改造 。能源：2022年国家能源局发布《电力行业网络安全管理办法》，要求电力企业开展 “商用密码应用安全性评估和网络安全审查等工作， 未达到要求的应当及时进行整改”。

算力：商用x86服务器处于逐步回暖期，未来需求或转向AI服 务器

上游，信骅半导体月度营收增速同比已连续三个季度为负，但近期呈收窄趋势，代表商用x86服务器需求逐步回暖； 下游，微软、亚马逊季度Capex同比增速有所好转，Meta、谷歌仍有所下降，整体需求仍显疲弱，微软Capex大幅增长的原因主要 为大量购买英伟达AI算力芯片导致，北美大模型厂商仍整体处于模型训练和功能增加阶段，因此我们判断未来整体上看，24年仍将 是大模型训练阶段，AI算力需求持续释放，部分商用x86服务器的Capex将转向AI服务器；

报告节选：

编辑：火腿肠