2023年制冷剂行业专题报告：三代制冷剂配额落地，长景气周期有望开启

制冷剂是氟化工重要分支，蒙特利尔公约促使产品持续迭代

氟化工包含四大类产品体系，制冷剂为氟化工重要下游分支

氟化工包含四大类产品体系，制冷剂为氟化工重要下游分支。氟化工产品分为无机氟化物和有机氟化物，其中有机氟化物主要 包括氟碳化合物、含氟高分子材料和含氟精细化学品等三大类，广泛应用于家电、汽车、电子信息、新能源等领域。氟碳化学 品作为氟化工的重要下游分支，主要用作制冷剂、发泡剂、气溶胶的喷射剂、灭火剂、电子电气及精密部件的清洗剂，还可以 用作生产含氟高分子材料及精细氟化学品的原料。

含氟制冷剂为主流，一到四代持续迭代

氟碳类制冷剂为当前主流。制冷剂是各种热机中完成能量转化的媒介物质， 包括氟碳化合物、无机化合物、碳氢化合物等，其中后二者被统称为“天 然制冷剂”。制冷剂产品目前以氟碳化合物为主，主要用于空调等蒸汽压 缩系统。此外，制冷剂化学品也用于与制冷无关的领域，包括发泡剂、气 溶胶等。

全球制冷剂持续迭代。制冷剂的环境评价指标是ODP（臭氧消耗潜能值） 和GWP（全球变暖潜能值），在《蒙特利尔协定书》等国际公约的推动下， 全球制冷剂持续迭代，根据氢原子被卤族元素的取代情况，目前可分为四 类：氯氟烃（ CFCs，一代）、含氢氯氟烃（ HCFCs，二代）、氢氟烃 （ HFCs，三代）和含氟烯烃（ HFOs，四代）。

主流制冷剂品种应用侧重有所不同

目前主流的制冷剂品种中，每个产品下游应用侧重略有不同。 R22：使用最广泛的中低温制冷剂，目前下游需求中超半数用于制备 PTFE等含氟聚合物，此外还保留一部分用于空调售后维修； R32：新型环保冷媒，下游约70%直接用于空调制冷剂，约30%用于与其 他制冷剂混配，随日本大金2012年推出的R32空调而被广泛应用； R125：下游以混配为主，其与R32混合成的R410a主要用于各种空调， 也可用于灭火剂； R134a：下游以汽车空调制冷剂为主，此外也应用于车用清洗等气雾剂。

需求：空调等下游稳步增长，三代制冷剂需求有望稳步提升

制冷剂全球2023年市场需求量预计为197万吨，市场空间为66亿美元

全球制冷剂需求稳步提升，亚太占据近半壁江山。根据Mordor Intelligence，预计全球 2023年制冷剂市场需求量为197万吨，到2028年增长到223万吨，年复合增速为2.5%， 预计全球2023年制冷剂市场空间为66亿美元，到2028年增长为90亿美元，年复合增速为 6.4%。目前亚太地区主导着全球制冷剂市场，其中中国是全球最大的HFCs生产、消费和 出口国。 三代制冷剂占据当前最大市场份额。随着氯氟烃（CFCs）和氢氯氟烃（HCFCs）的逐步 淘汰，氢氟烃（HFCs）及其混合物成为了价值最大的制冷剂细分市场。此外，蒸汽压缩 是制冷剂产品最重要的应用领域，主要包括空调、汽车和冰箱。

空调：未来需求有望稳步提升，重视制冷剂产品结构变化

空调需求有望稳步增长，制冷剂迎来加注高峰。根据产业在线，我国空调产量占全球总产量的80%以上，今年厄尔尼诺 气候现象使全球多地持续高温，空调产品需求大增。根据国家统计局数据显示，2023年1-9月累计产量19366万台，同 比增长10.7%。 此外，空调使用寿命10年左右，2010-2014年空调销量高峰在2024-2025年需要更新换代。 R32已为家用空调第一大制冷剂，未来占比预计持续提升。根据暖通家和产业在线数据，2020年R32空调的市场份额为 54.2%、R410a空调为36%、R22空调为9.8%，到2022年，R22机型占比下滑为不到2%，R410a机型占比约为33%， R32机型的占比约为65%，目前国内仅在维修市场保留部分R22产品，未来新增空调预计以R32机型为主。

汽车和冰箱：冰箱需求预计平稳，新能源车贡献增量

冰箱领域需求量预计相对稳定。根据国家统计局数据，目前国内居民每百户冰箱拥有量超100台，未来需求主要来自于旧有电冰箱的更新。中国 制造在全球冰箱市场有着举足轻重的市场地位，未来随着新兴经济体的市场空间提升，海外需求有望带来新的增长点。冰箱目前使用最广泛的制 冷剂为R600a。 汽车领域需求量有望稳步提升。近两年新能源汽车高度繁荣，带动汽车行业整体增长汽车保有量稳定增长，对制冷剂需求形成较强支撑。根据中 国汽车报以及国内汽车产量数据测算，我们预计国内汽车市场的R134a使用率为89%。

供给：三代制冷剂供给确定性收缩，供需改善助力行业景气度回升

三代制冷剂配额政策落地，预计景气周期长于二代

我国二代制冷剂进入淘汰加速期。根据《蒙特利尔议定书》，发达国家已基本禁用，发展中国家也将进入淘汰的后半程， 我国二代制冷剂配额基准年是09-10年，于2013年冻结在基准线，ODS用途HCFCs总生产配额43.4万吨，自2015年开始削 减，2025年削减至基线水平的32.5%，2030年削减至2.5%，并于2040年将其完全淘汰。

三代制冷剂配额政策正式落地。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国应在 2024 年冻结削减 HFCs 的消费和生 产，自 2029 年开始削减，到 2045 年后将 HFCs使用量削减至其基准值 20%以内。1）以二氧化碳当量总量配额控制目标 下，进一步按品种分配。2）基线值为 2020—2022 年 HFCs 生产和使用年平均值加上含氢氯氟烃（ HCFCs）生产和使用 基线值的 65%，以二氧化碳当量为单位计算。3）2024 年 HCFCs 生产和使用基线值 65%的部分暂不全部分配到各生产单 位和使用单位。4）生产单位仅可在申请 2024 年配额时进行不同品种 HFCs 调整，但调整不得增加总二氧化碳当量且任 一品种 HFCs 的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的 10%。

二代配额削减进度超预期，落后产能出清行业集中度提升

二代配额削减进度超预期。国内2023年配额已经下发，生态环境部再次下调 二代制冷剂的额度至21.48万吨/年，相较于基线水平已削减50%，削减进度 快于公约的规定。2023 年，生态环境部再次下调了第二代制冷剂的生产配 额，此前三年HCFCs配额保持在29.28万吨/年，2023 年下调至 21.48万吨/ 年，下调幅度达到 26.64%。其中，R22 生产配额由 2022 年的 22.48 万吨/ 年下调至 2023 年的 18.18 万吨/年。

落后产能出清行业集中度提升。配额削减过程中，巨化股份等龙头企业通过 收购及配额购入，在近十年的配额削减过程中，生产配额下降幅度远小于行 业，行业集中度向龙头集中。

未来三代集中度预计更高，供需改善助力行业景气上行

预测未来三代制冷剂集中度更高，配额领先企业将加速受益于行业景气度上升。我国2021年接受《基加利修正案》，在2020- 2022年HFCs使用量平均值基础上，2024年冻结HFCs的消费和生产，2029年开始削减10%。按照各企业三代GWP当量分产 品给定配额，预测行业龙头占比较高，且未来随着配额逐步减少，龙头企业通过收购及配额购入，行业集中度或将进一步上 升，配额领先企业在景气上行周期中受益更多。

重点公司分析：头部企业预计配额比例高

金石资源：国内萤石龙头，打造第二成长曲线

金石资源是我国萤石行业中资源储量、开采及加工规模遥遥领先的行业龙 头企业。金石资源近年来萤石保有资源储量持续稳定在 2,700 万吨左 右，对应矿物量约 1,300 万吨。 酸级萤石精粉是氟化工行业重要原材料，营业收入占比常年最高。金石资 源是“国家矿产资源综合利用示范基地”的主要承建单位，是最新行业标 准《萤石》修订（YB/T 5217-2019）的承担单位。2015年到2022年， 营业收入一直保持增长状态。资源利用最大化，盈利空间巨大。早在2021年，金石资源就初步形成了 “资源-氟化工-新能源”三大板块的战略定位。随着氟化工产业链打造完 善，公司资源将得到利用最大化，使得成本压缩，氟化工产品附加值更 高，有望打造第二条成长曲线。

巨化股份：国内氟化工龙头，周期和成长共舞

巨化股份: 公司是国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工制造业基地，三代制冷剂产能领先。22年业绩高增，迎接制冷剂景气。根据公司2022年年报，全年实现营业收入214.89亿元，首次突破 200亿元，同比增长19.48%；实现归母净利润23.81亿元，同比增长114.66%。 高附加值产业链持续延伸。公司积极推进数据中心用冷却液产品的产业化实施，已成功开发出了高 性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液，目前浸没式冷却液项目规划产能为5000吨/年，其中一期 1000吨/年项目现已投入运营。看好未来公司进一步扩张氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附 加值氟化工产品产量。

三美股份：氟化工领军企业，静待制冷剂周期上行

制冷机行业景气上行，公司业绩波动回调。受外部环 境等不利因素影响，公司2020年实现营收27.21亿元， 同比-30.85%，实现归母净利润2.22亿元，同比65.6%。2017-2022年，公司的营业收入从38.99亿 元增长至47.71亿元，CAGR为+4.12%；归母净利润 从9.54亿元下降至4.86亿元。积极布局新材料、新能源产能，向下游高附加值领域 延伸。目前，公司已布局的产能包括：年产3000吨 （一期为500吨）LiFSI、5000吨FEP及5000吨PVDF、 5.6万吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷（PF5）等 项目，公司远期毛利率有望提升。

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编辑：火腿肠