2023年基础化工行业年度策略：周期关注需求改善与成本优势，成长聚焦国产替代

1. 2023 年化工行业回顾

1.1. 行业景气处于低位，三季度盈利略有改善

今年以来，随着我国经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，国民经济逐 步回升向好。根据国家统计局数据，前三季度我国 GDP 同比增长 5.2%，增速同比提升 2.2 个 百分点，环比下降 0.3 个百分点。从工业增加值来看，1-9 月份全国规模以上工业增加值同比增 长 4.0%，增速同比提升 0.1 个百分点，环比提升 0.1 个百分点。化学原料及化学制品制造业工 业增加值累计同比增长 9.2%，同比提升 4.2 个百分点，环比提升 0.6 个百分点。

2022 年下半年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格 回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。今年 1-9 月，化学原料 及化学制品制造业实现营业收入 63927.7 亿元，同比下滑 5.6%，实现利润总额 3140.90 亿元， 同比下滑 46.5%，行业盈利同比下滑幅度较大，显示行业景气仍处于较低位置。 从化工产品价格上看，2022 年下半年以来中国化工产品价格指数持续下行。2023 年 6 月底 以来，受原油价格上涨及需求复苏等因素推动，化工产品价格指数出现较大幅度反弹。截止 2023 年 11 月 14 日，中国化工产品价格指数 CCPI 为 4717 点，今年以来累计下跌 1.81%。

从行业盈利能力来看，2022 年以来，受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，基 础化工行业的盈利能力持续下滑。今年以来受行业产能持续扩张等因素影响，化工行业景气度和盈利能力持续下行。三季度中信基础化工行业整体毛利率为 17.46%，同比下滑 2.19 个百分 点，环比提升 0.34 个百分点。行业整体净利率为 6.14%，同比下滑 3.05 个百分点，环比下滑 0.41 个百分点。总体来看，行业盈利能力低位运行，但下滑幅度趋缓，呈现一定的边际改善。

从子行业来看，基础化工各板块分化较为明显。部分贴近终端消费的下游产业链品种，受 原材料成本下降等印象影响，盈利能力提升或下滑幅度较小，农化产业链、地产产业链以及部 分上游化工品种受需求下滑、价格下跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。 2023 年前三季度，基础化工 33 个子行业营业收入多数同比下滑，其中 11 个子行业的收入 同比实现增长，22 个行业收入同比出现下滑。其中民爆用品、改性塑料、轮胎、食品及饲料添 加剂和涤纶等行业，受益于下游需求的复苏及增长，收入增速相对较快。这些行业 2023 年前三 季度营业收入分别增长 39.18%、16.48%、13.96%、13.20%和 6.09%。钾肥、农药、橡胶制剂、 纯碱和氯碱行业营收下滑幅度较大，分别同比下滑 27.78%、22.36%、21.58%、16.57%和 14.62% 净利润方面，基础化工各子行业净利润多数出现下滑。33 个子行业中仅有 4 个子行业净利 润实现增长，29 个子行业净利润同比下滑。其中轮胎、日用化学品、民爆用品、涂料油墨颜料 和聚氨酯行业净利润表现较好，分别同比增长 206.06%、77.71%、52.65%、6.91%和下滑 6.29%， 氯碱、锦纶、农药、氟化工和氮肥行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑 85.34%、80.56%、 66.53%、65.10%和 63.84%。净利润增长的行业中，轮胎主要受益于海外需求恢复以及成本下降， 日用化学品主要受益于消费需求的提升以及成本下降，民爆用品主要受益于矿山、基建开工的 提升。此外地产、农化等产业链受需求下降，价格下跌等因素影响，利润下滑幅度较大。

盈利能力方面，2023 前三季度，受需求下滑，行业新增产能投放、产品价格下跌等因素影 响，基础化工各子行业毛利率多数出现下滑。33 个子行业中，仅日用化学品、轮胎、涂料油墨 颜料、粘胶、合成树脂和聚氨酯 6 个子行业受成本下行、需求复苏等因素影响，毛利率同比提 升，分别提升 12.63、6.90、2.48、0.83、0.72 和 0.07 个百分点。27 个子行业毛利率同比下 降。其中钾肥、其他化学原料、碳纤维、氟化工和磷肥及磷化工行业，受产品价格下跌的影响， 毛利率下滑幅度较大。这些行业前三季度毛利率分别下降 21.07、18.93、12.93、9.29 和 8.39 个百分点。与中报相比，化工行业毛利率下滑幅度整体缩窄。 净利率方面，与毛利率变化较为类似。33 个子行业中共有 5 个子行业净利率同比提升，28 个子行业净利率同比下滑。日用化学品、轮胎、涂料油墨颜料、合成树脂和涤纶行业净利率分 别同比提升 5.27、5.22、1.33、0.45 和 0.38 个百分点，钾肥、其他化学原料、碳纤维、氟化 工和纯碱行业净利率下滑幅度较大，分别同比下滑 18.68、16.23、12.10、9.20 和 8.98 个百分 点。总体来看，部分贴近终端消费的下游产业链品种，受原材料成本下降等印象影响，盈利能 力提升或下滑幅度较小，农化产业链、地产产业链以及部分上游化工品种受需求下滑、价格下 跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。

从 2023 年三季度态势来看，基础化工各子行业中，18 个子行业营业收入同比实现增长， 15 个子行业同比下滑。其中电子化学品、民爆用品、复合肥、改性塑料和钛白粉行业收入增速 较快，农药、橡胶制品、锂电化学品、氯碱和钾肥行业收入下滑幅度较大。净利润方面，15 个 子行业净利润同比增长，其中复合肥、锦纶、氨纶、日用化学品和轮胎增长幅度较大，粘胶行 业实现扭亏，农药、钾肥、磷肥及等农化产业链，以及橡胶制品、碳纤维、氯碱印染化学品等 行业下滑幅度较大。环比来看，26 个子行业的营收环比增长，7 个子行业环比下滑。其中电子 化学品、锦纶、有机硅、改性塑料和钛白粉等行业营收环比增幅较大。净利润角度，14 个子行业环比增长，19 个子行业环比下滑。其中锦纶、氮肥、橡胶助剂、纯碱和合成树脂等行业净利 润环比提升幅度较大。

盈利能力方面，三季度基础化工各子行业中，9 个子行业毛利率同比提升，24 个子行业毛 利率同比下滑。其中日用化学品、氨纶、轮胎、合成树脂和粘胶行业毛利率改善幅度较大，同 比分别提升 16.84、8.81、8.41、7.28 和 4.56 个百分点，钾肥、碳纤维、其他化学原料、磷肥及 磷化工和氟化工等行业毛利率下滑幅度较大。净利率方面，12 个子行业净利率同比提升，21个子行业净利率同比下滑。日用化学品、氨纶、轮胎、合成树脂和粘胶等行业净利率同比改善 幅度较大，钾肥、碳纤维、其他化学原料、农药和无机盐等行业下滑幅度较大。环比来看，16 个子行业毛利率环比改善，15 个子行业净利率环比改善。其中纯碱、合成树脂、氮肥、其他化 学原料和氯碱等行业毛利率环比提升幅度较大，其他化学原料、氮肥、纯碱、合成树脂和锦纶 等行业净利率环比提升幅度较大。

1.2. 化工行业二级市场表现：2023 年整体跑输市场

2023 年以来，截至 11 月 15 日，中信基础化工指数下跌 12.91%，跑输上证综指 12.38 个百 分点，跑输沪深 300 指数 6.08 个百分点，表现在 30 个中信一级行业中排名第 25 位，行业表 现弱于 2022 年。2022 年中信基础化工指数下跌 22.47%，在 30 个中信一级行业中排名第 23 位。

从子行业来看，2023 年以来，33 个中信三级子行业中，7 个子行业上涨，26 个子行业下跌， 其中其他塑料制品、合成树脂和轮胎行业表现居前，分别上涨 19.91%、15.28%和 12.44%，碳 纤维、锂电化学品、磷肥及磷化工行业表现居后，分别下跌 41.35%、32.93%及 22.30%。

个股方面，基础化工板块 493 只个股中，200 支股票上涨，293 支下跌。利通科技、容大感 光、同益股份、强力新材和*ST 榕泰位居涨幅榜前五位，涨幅分别为 150.36%、144.53%、126.21%、 125.03%和 118.05%。

2. 2024 年化工行业展望

2.1. 固定资产投资有所放缓，龙头企业保持扩产态势

2020 年下半年以来，随着行业景气逐步上行，化工行业固定资产投资增速开始进入新一轮 增长阶段。近年来由于行业盈利水平处于高位，盈利规模不断增长，行业投资力度亦明显提升。 2021 年、2022 行业固定资产投资总额同比分别增长 15.7%和 18.8%，增速创 2013 年以来的新 高。今年 1-10 月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计同比增长 13.40%，增速较前 期有所回落，但总体仍保持在较高水平。考虑到化工行业 1 年半至 2 年的投产周期，此轮景气 周期伴随的新产能投放预计将在 2023-2024 年陆续释放，未来行业供给仍存在一定压力。

2021 年以来，随着基础化工行业盈利规模的增长，基础化工行业的投资力度明显加大，在 建工程规模快速提升。2023 年三季度末，中信基础化工行业在建工程总额为 4529.93 亿元， 同比增加 1183.22 亿元，增长 35.35%，环比减少 0.95 亿元。三季度基础化工行业在建工程占总资产比重为 10.97%，较中报下降 0.39 个百分点。 从在建工程的情况来看，此轮行业投资规模和力度大幅高于上一轮。随着近年来行业投资 热情的高涨，目前基础化工行业在建工程规模保持在较高水平。上市公司属于各自子行业中的 龙头企业，可见行业的龙头企业固定资产投资热情较高。由于扩产主要集中在龙头企业，预计 此轮行业产能的投放相对有序。随着龙头企业规模优势与竞争力的不断提升，未来行业的集中 度将进一步集中于龙头企业，强者恒强成为行业的重要特征。

从具体子行业来看，2023 年三季度基础化工各子行业中，25 个子行业在建工程同比增长， 有机硅、钾肥、涤纶、锂电化学品、复合肥等行业在建工程同比增幅较大。从绝对规模上看， 锂电化学品、聚氨酯、氯碱、有机硅、其他化学制品等行业在建工程规模较大。

2.2. 下游需求有所修复，未来有望边际复苏

从房地产领域的需求来，2021 年以来，受房地产调控政策收紧的影响，房地产的各项数据 出现快速下滑，对化工需求亦造成拖累。目前房地产行业需求仍处于较低态势，行业下滑的态 势依然延续。从开工、销售和房地产投资的数据来看，2022 年全国房地产开工和销售面积分别 为 12.06 亿和 13.58 亿平方米，分别同比下滑 39.40%和 24.30%，增速呈现逐月下滑的态势。今 年 1-10 月，房地产开工和销售面积分别为 7.92 和 9.26 亿平方米，同比下滑 23.20%和 7.80%， 仍然维持下滑态势。房地产固定资产投资方面，2022 年全国房地产固定资产投资 13.29 万亿元， 同比下滑 10.0%，今年 1-10 月，房地产固定资产投资 9.59 万亿，同比下滑 9.30%。总体来看， 房地产行业仍处于下行的阶段。

汽车方面，2022 年以来为提振经济刺激消费，财政部、税务总局发布政策，对部分乘用车 购置税减半征收。加上各地政府出台多项刺激汽车消费的补贴政策，大力拉动了国内汽车的产 销。今年以来 1-10 月我国汽车累计产量 2366.5 万辆，同比增长 4.9%。汽车产业作为宏观经济 的重要支撑，未来汽车领域的扶持政策与措施有望陆续出台，推动我国汽车产销维持较好态势， 从而对产业链相关化工品带来拉动。 家电方面，2022 年我国彩电产量 1.96 亿台，同比增长 6.4%；空调产量 2.22 亿台，同比增长 1.8%；冰箱产量 8664.4 万台，同比下滑 3.6%；洗衣机产量 9106.3 万台，同比增长 4.6%。今 年 1-10 月，我国彩电产量 1.61 亿台，同比下滑 0.10%，空调产量 2.07 亿台，同比增长 12.4%， 家用冰箱产量 7996.8 万台，同比增长 14.1%，洗衣机产量 8500.5 万台，同比增长 20.7%。从增 速上看，主要家电产量增速总体呈现回升的态势，需求态势恢复较好。纺织服装方面，2022 年 我国布产量 367.5 亿米，同比下滑 6.6%，纱产量 2719.1 万吨，同比下滑 6.6%。今年 1-10 月， 我国布产量 255 亿米，同比下滑 4.2%，纱产量 1864.7 万吨，同比下滑 1.2%，下滑幅度逐月收 窄。总体来看，化工各领域的需求有一定修复。 2022 年以来，中央多次召开稳经济、保增长的相关会议，推出多项政策，着力推动经济增 速回升。下半年以来，发改我、工信部等部委陆续出台多个行业稳增长措施和方案。总体来看， 我国宏观经济韧性强、潜力大、活力足。未来随着我国经济刺激政策的陆续出台，化工行业下 游需求有望逐步复苏。

2.3. 供需两弱，油价预计总体保持震荡态势

2022 年 2 月底以来，受俄乌局势影响，欧美等国对俄罗斯的制裁加剧了国际原油供应紧张 的态势，推动油价上涨至 110 美元/桶以上的高油价区间，WTI 原油一度上涨至 130.5 美元/桶， 布伦特油价一度上涨至 139.13 美元/桶的高位，创 2008 年以来的高位。2022 下半年以来，受美 联储加息以及全球经济下行导致的需求下滑等因素影响，原油价格高位回落。截止 2023 年 11 月 16 日，WTI 原油报收 72.9 美元/桶，布伦特原油报 77.42 美元/桶，总体维持中油价区间。

从原油供需的基本面来看，目前国际原油呈现供需两弱的状态。供给面，近年来 OPEC 持 续通过减产等措施提振油价，6 月份的决议宣布 OPEC 及俄罗斯的减产政策将延续至 2024 年底， 保价诉求凸显。同时由于全球油气巨头近年来持续绿色转型，资本开始持续处于低位，难以为 原油供给带来有效增量。需求面，在欧美通胀和加息背景下，海外经济衰退预期仍存，对原油 需求带来压制。在此情况下，预计未来油价下行空间有限，继续中高位区间运行的可能性较大。

2.4. 双碳目标引领行业高质量发展

2.4.1. 双碳背景下，行业供给侧受到较强制约

2020 年 9 月总书记在联合国大会上提出我国碳达峰和碳中和目标。之后，我国陆续出台了 一系列国家层面的政策，推动碳中和目标的完成。2021 年两会上，碳达峰、碳中首次被写入政 府工作报告，并制定 2030 年前碳排放达峰行动方案。在十四五规划和 2035 年远景纲要中，我 国提出 2035 年碳排放达峰后稳中有降；能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，单位国内 生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%，非化石能源占能源消费总量比重提 高到 20%左右等目标。此外各地方政府也均在规划文件和政策中将碳减排和碳中和作为重要的 政策目标，制定碳减排相关目标。近年来我国关于碳中和相关的政策陆续出台，推动绿色循环 经济高质量发展，也对化工等产业带来深远影响。

为实现降低碳排放的目标，我国需要调整产业与能源结构，降低化石能源在能源消费中的 比重，提升光伏、风电等可再生能源的比重，逐步实现能源的低碳化。此外，还需加快推动产 业结构的调整转型，大力淘汰落后产能、化解过剩产能、优化存量产能，严格控制高耗能行业 新增产能，推动钢铁、石化、化工等传统高耗能行业转型升级。 为如期实现碳中和目标，全国各省、直辖市也陆续制定了碳中和工作目标，对高耗能子行 业的供给和扩产机会进行了严格的限制。在政策压力下，未来高耗能的落后产能将陆续出清， 从而推动各板块集中度的进一步提升，各板块龙头企业的优质存量资产将会在改革中充分受益。

在碳中和背景下，未来高耗能的化工子行业将面临较大的碳排放压力。碳定价机制的推出 也将推动化工行业成本的上升，落后产能将面临淘汰压力。这些因素均有望倒逼行业技术进步， 推动产业转型升级，同时也对行业供给侧带来制约，推动行业格局的优化。

2.4.2. 行业格局重塑，龙头企业竞争优势进一步提升

持续提高能源利用效率，合理控制能源消费总量有利于推动碳达峰碳中和目标实现。能耗 双控是实现碳达峰碳中和目标任务的关键支撑。我国的能耗双控政策自“十一五”期间提出，迄 今已跨越四个五年计划，各阶段的目标也在不断推进。“十一五”提出把单位 GDP 能耗降低作 为约束性指标，并首次提出一次能源消费总量控制目标和万元 GDP 能耗下降目标。“十二五” 期间进一步提出控制能源消费总量的要求。“十三五”期间将能耗双控作为经济社会发展重要约 束性指标，明确要求到 2020 年单位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%，能源消费总量控制在 50 亿 吨标准煤以内。“十四五”要求单位 GDP 能耗降低 13.5%，二氧化碳排放降低 18%，非化石能 源占能源消费总量比重提高到 20%左右。

在能耗双控的双约束下，政策指标趋严和电力成本抬升这两大问题将持续冲击高耗能行业， 未来产业结构优化和过剩产能处置有望加快，推动行业格局的重塑。随着行业格局的持续优化， 龙头企业的竞争优势有望进一步凸显。一方面在限电限产的大背景下，龙头企业能够凭借技术、 管理等方面的优势，能耗更低，从而实现更高的开工率和更低的成本；另一方面在行业能耗及 碳排放成本提升的大背景下，龙头企业的成本控制能力更强，从而获得更大的成本优势。因此 未来具有优质园区与产业链一体化等优势，技术与规模领先，环保、安全措施完善的龙头企业 有望实现强者恒强，不断扩大市场份额，实现内生性的成长。

2.5. 行业进入发展新阶段，精选价值与周期成长投资机会

在双碳政策的推动下，未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，行业有望进入发 展的新阶段。随着双碳目标的不断推进，化工行业节减排的要求将不断提升，推动行业落后产 能的淘汰，行业市场份额持续向龙头企业集中。建议关注万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐 昆股份、卫星化学等优质的一体化行业龙头。 对周期行业而言，建议关注成本优势和需求改善带来的投资机会，一方面关注在油价中高 位运行背景下，具有成本优势的部分替代路线，如煤化工和轻烃化工等；另一方面关注受益国产汽车崛起，需求具有增长空间的轮胎板块；此外建议关注受益下游纺织服装领域需求复苏， 行业供需格局好转，景气有望提升的涤纶长丝行业。 作为发展高端制造业的重要基础，我国高度重视新材料行业的发展，长期以来政策扶持力 度持续提升。随着近年来企业在新材料领域的攻坚克难，我国在高端新材料领域已取得较大突 破，部分国产新材料的产品渗透率和国产化进程持续提升。受益于下游消费电子领域的回暖和 需求的提升，国产电子化学品行业具有较好的发展前景，确定性较强。

3. 周期板块：关注成本优势与需求改善带来的投资机会

3.1. 油价中高位运行，煤化工和轻烃化工等替代路线有望受益

我国能源结构呈现“富煤缺油少气”的特点，油气资源的不足导致了长期以来我国原油、 天然气资源大量依赖进口。随着我国经济和制造业的不断发展，对原油和天然气等能源的需求 不断提升，推动了我国油气资源进口量的不断增长和进口依赖度的提升。根据国家统计局数据， 2022年我国原油、天然气进口量分别为5.08亿吨和1519.02亿立方米，进口依赖度分别为71.29% 和 41.75%。 油气资源高度依赖进口的局面导致了我国能源供应受外部环境影响较大，对我国的能源战 略安全带来了一定的威胁。在此情况下，发展煤化工、轻烃化工等产业作为石油化工的替代和 补充，具有重要的意义。

2023 年下半年以来，美联储加息脚步有所放缓，叠加下游需求复苏以及 OPEC、俄罗斯等 产油国持续限产等因素影响，国际油价自 6 月底以来逐步回升。未来从原油供需面来看，国际 原油的需求预计呈现小幅增长态势。根据国际能源署（IEA）发布的《2023 世界能源展望》，预 计原油等化石燃料需求将在 2030 年见顶。具体到 2024 年，受欧美通胀级美联储加息等因素影 响，全球原油需求增速预计有所放缓，但仍保持增长态势。根据国际能源署、欧佩克和美国能 源署等机构预测，2024 年国际原油需求将较 2023 年小幅增长 90 万-225 万桶/天，达到 1.02-1.04 亿桶/天的水平。

供给面，今年以来欧佩克和俄罗斯等原油主产国继续维持减产政策。今年 6 月的欧佩克会 议决定，将现有的 366 万桶/天的减产协议延期至 2024 年底。同时自 2024 年 1 月起，将产量进 一步下降 140 万桶至 4046 万桶/日。此外，国际油气巨头几年来的资本开支总体处于低位。在 此情况下，预计 2024 年国际原油的供给仍然受限。在供给受限和需求增速小幅下滑等因素影响 下，预计未来国际油价将保持中高位运行的态势。

近年来随着我国煤炭保供政策的推动，煤炭供给较为充足，煤炭价格总体面临下行压力。 2023 年以来，煤炭价格总体呈下行趋势，截至 11 月 21 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤报价 923 元/吨，较年初下跌 21.01%。此外，美国页岩气革命副产了大量的凝析液，其充分主要包括乙 烷、丙烷等碳氢混合物，为轻烃化工提供了优质廉价的的乙烷、丙烷等原料。由于美国天然气 产量长期以来保持增长态势，乙烷供应较为充足，而美国国内需求增量有限，导致乙烷价格总 体保持低位运行态势。未来在油价维持中高位运行的背景下，煤化工、轻烃化工的等替代工艺 路线成本则保持相对稳定，有望凭借成本优势实现较好盈利。

3.2. 轮胎行业景气延续，国产汽车崛起带来长期发展机遇

轮胎产业是汽车产业链的重要组成部分，其发展与汽车产业密切相关。自中国加入 WTO 以来，我国的轮胎产业随着汽车产业一同实现了快速发展。2000 年-2022 年，我国轮胎产量自 1.2 亿条增长至 8.6 亿条，复合增速达 9.74%。今年 1-10 月，我国轮胎产量 8.16 亿条，同比 增长 14.30%。在产量快速增长的同时，我国轮胎企业也凭借低成本优势，不断扩大市场份额， 实现了发展壮大。根据美国《轮胎商业》发布的 2023 年度全球轮胎 75 强排行榜，在 2023 年 度全球轮胎 75 强中，有 35 家轮胎企业来自中国，在世界轮胎产业中占据一席之地。

近年来，我国汽车产业的竞争力不断增强，在全球市场的份额不断增长，推动了汽车出口 的大幅提升。2022 年我国汽车出口总量达 332 万辆，同比增长 56.80%。出口量超过德国，成 为全球第二大汽车出口国。今年以来，我国汽车出口继续保持旺盛势头，1-9 月出口量 371 万 辆，同比增长 64.4%，超越日本，成为全球第一大汽车出口国。 我国汽车产业竞争力的提升有多方面的因素，一方面经过多年积累，我国汽车在外观、质 量可靠性及智能化方面大幅提高，产品综合竞争力不断增强；另一方面中国汽车产业具有供应 链稳定、齐全的优势，在开工和成本竞争方面具有较大优势；此外在全球新能源汽车的浪潮下， 我国汽车产业在政策扶持和新能源产业链的配套优势下，实现新能源汽车产销的快速增长，在 全球新能源汽车领域位居领先地位。

随着我国汽车产业的崛起，国产汽车产业链预计将迎来新一轮的发展机遇。国产轮胎有望 通过为国产汽车配套的方式，提升在全球轮胎市场的份额。同时通过为新车配套的广告效应， 进一步实现替换市场的领域的增长。总体来看，我国轮胎产业面临较好的发展机遇。 2021 年以来，受海运费大幅上涨、原材料成本上升以及海外需求下滑等因素影响，轮胎行 业盈利能力承压，业绩出现较大下滑。2022 年下半年以来，轮胎上游海运、原材料价格不断下 行，同时国内外需求逐步复苏，推动行业盈利不断提升。今年前三季度，中信轮胎行业实现营 业收入 629.17 亿元，同比增长 13.96%，实现归母净利润 50.56 亿元，同比增长 206.06%。

需求面来看，今年以来轮胎行业内外需求态势总体较好。一方面国内汽车产销增长态势较 好，叠加宏观经济回暖带动物流业需求的复苏，推动了轮胎内需的提升。另一方面轮胎最重要 的出口市场美国受前期高库存影响，2022 年以来轮胎市场处于去库存阶段，导致美国轮胎进口 出现较大幅度下滑。随着美国市场去库存的完成，2023 年初以来美国轮胎需求逐步复苏，进口 量逐月上行。 在轮胎内外需市场的推动下，今年以来我国轮胎产量实现了较快增长，前十月我国轮胎产 量 8.16 亿条，同比增长 14.30%。同时我国轮胎企业开工率也处于较高位置，今年以来我国半 钢轮胎的总体开工率保持在 70%以上，处于 5 年来的最好水平。未来随着国内消费的复苏以及 汽车产业的发展，轮胎需求有望继续保持较好增长势头。

2022 年以来，随着全球运力的恢复，叠加经济下行背景下需求的下滑，全球海运价格快速 回落。从波罗的海货运指数以及中国出口集装箱货运指数等航运指数来看，目前全球海运价格 已大幅回落。截至 2023 年 11 月 17 日，波罗的海货运指数（FBX）报 1157.36 点，中国出口 集装箱运价综合指数（CCFI）报 872.11 点，CCFI 美东和美西航线指数分别为 846.69 和 740.52 点，均已降至 2020 年水平。今年以来，FBX 和 CCFI 海运指数分别下跌 48.47%和 31.40%。 随着海运价格的下降，轮胎企业的运输成本预计将保持在较低位置。

从原材料来看，2022 年以来天然橡胶和合成橡胶价格均有所回落，2023 年 9 月以来有所 反弹，但总体仍处于低位。在大宗价格下行的背景下，其他材料如钢丝、帘子布等价格亦有不 同程度的下跌。总体来看，目前轮胎行业的成本处于较低位置，从而推动行业盈利的提升。

随着需求的提升以及成本的下行，轮胎企业盈利的景气态势有望延续。在中国汽车产业快 速发展的带动下，未来国产轮胎有望不断提升全球市场份额，需求具有较大提升空间。中国的 轮胎企业实力有望进一步提升，迎来长期发展良机。

3.3. 供给格局好转需求回暖，涤纶长丝景气有望复苏

涤纶长丝是五大化纤中产量最大的化纤品种，其需求近年来总体呈保持稳定增长。2022 年受全球宏观经济下行以及国内疫情反复等因素影响，我国涤纶长丝全年产量 3690.49 万吨， 同比下滑 2.03%。2023 年以来，随着国内经济复苏带动纺织服装领域需求修复，涤纶长丝产 量恢复增长态势。今年 1-10 月，我国涤纶长丝 3434.89 万吨，同比增长 7.75%。 从供给面来看，经过多年来激烈的市场竞争和淘汰，我国涤纶长丝行业市场集中度不断提 升。根据卓创资讯数据，2022 年我国涤纶长丝总产能 4730.6 万吨，其中前五大企业产能为 3290 万吨，占比 69.55%。从行业扩产情况来看，近年来行业新增产能集中于少数龙头企业，未来 行业产能扩张较为有序，集中度预计将进一步提升。未来龙头企业能够凭借规模、环保和成本 优势，提升行业竞争力与市场份额。随着行业竞争格局的持续优化，行业竞争有望逐步有序， 长丝企业对上下游议价能力亦有望提升，从而推动行业盈利的上行。

从下游纺织服装来看，2023 年以来，随着我国各项稳增长政策逐步发力，今年以来我国服 装零售额恢复增长态势。1-10 月，我国服装鞋帽零售总额为 1.11 万亿，同比增长 10.20%。此 外，随着近年来我国纺织业向东南亚等国转移，对我国纺织原料的需求快速提升，推动了涤纶 长丝出口的增长。1-10 月我国涤纶长丝出口 341.6 万吨，同比增长 25.96%。

受下游纺织服装的需求提升及出口增长的推动，今年我国涤纶企业开工率持续提升。3 月 以来行业开工率保持在 80%以上，10 月以来开工率保持在 85%以上，处于 5 年以来的最高水 平。从库存情况来看，今年以来涤纶长丝工厂库存天数下降幅度较大，行业去库存显著。11 月 底涤纶 POY 库存天数为 20.3 天，处于近年来较低水平。未来随着纺织服装领域需求的持续复 苏，行业有望进入补库存阶段。

从涤纶产业链整体来看，过去由于我国 PTA 上游 PX 的产能不足，扩产步伐缓慢，无法满 足下游涤纶产业链的发展要求，PX 长期以来严重依赖进口。导致了下游议价能力相对薄弱， PX 价格处于较高位置，压制了下游的盈利，产业链利润重心集中于 PX 环节。近年来，我国民 营炼化产业迎来了大发展，多个大炼化项目陆续启动和投产。这些大炼化项目多包含有 PX 产 品，随着 PX 产能的扩张，PX 环节的议价能力开始减弱，带来涤纶长丝产业链盈利格局的重塑。 未来位于产业链下游的长丝及 PTA 盈利有望提升，拥有 PTA 产能的一体化涤纶长丝企业有望 受益。随着供给面的好转以及需求面的复苏，涤纶产业景气有望逐步上行。

4. 成长主线：化工新材料前景广阔，消费电子复苏提升电子化学品需求

相较于传统领域，新材料产业发展前景广阔，是国家重点扶持的领域，面临着较好的发展 机遇。受益于下游信息技术、新能源、高端装备制造等领域的快速发展以及新材料技术发展带 来的产品迭代更新，新材料的需求日益旺盛，市场保持快速增长态势。近年来，我国新材料产业实现了快速发展，彰显发展活力与韧性。2022 年，我国新材料产业总产值约 6.8 万亿元，较 2012 年增长近 6 倍。根据工信部预计，中国新材料行业市场规模在 2025 年达到 10 万亿元， 2021 年至 2025 年年均复合增长率达 11.1%，保持两位数增长。 新材料作为我国发展高端制造业的物质基础，对我国经济的转型升级和提质增效具有非常 重要的意义，长期以来一直得到国家政策的大力扶持。近年来，在中美贸易摩擦、全球化进程 放缓等大环境下，各国均高度重视供应链、产业链的安全可靠。在此背景下，构建我国自主可 控、安全可靠的新材料供应体系显得尤为重要。我国政府也出台了一系列政策，进一步加强对 新材料行业发展的支持力度。

在行业快速发展的同时，我国新材料行业的高端产品仍然存在明显的差距和短板，部分产 品国产化程度相对较低，甚至存在空白。根据《中国化工新材料产业发展报告(2022)》，2021 年世界化工新材料总产值为 4000 亿美元（折合人民币约 2.8 万亿元），其中高端产能主要集 中在北美、欧洲、日本等发达地区；同期我国化工新材料行业产值为 9616 亿元，约占世界总 产值的 34%，其中高端聚烯烃自给率仅为 58%，工程塑料、高性能合成纤维、功能性膜材料、 电子化学品等新材料的自给率在 60%-70%左右，与发达国家相比有较大差距，存在巨大的国 产化空间。这也为国产的化工新材料带来较好的增长空间和发展前景。 从新材料行业的下游行业来看，新能源、高端装备和电子信息领域等行业均是我国经济转型升级的发展方向，未来具有较好的发展前景。其中电子信息领域有望受益下游消费电子景气 的回暖，需求存在较好的复苏空间。2022 年以来，由于前期高库存及全球经济下行带来的消费 需求不足，消费电子行业景气持续下滑。今年以来，随着消费信心的提升以及各类新机型、新 技术应用的推动，消费电子领域需求逐步呈现复苏的态势。从产业链部分产品价格来看，下半 年以来存储芯片、晶圆、显示面板价格均有不同程度的回升，显示行业景气正在底部回升。

随着政策推动和企业的攻坚克难，近年来我国电子信息领域的相关材料也实现了飞跃式发 展，生产规模和供应能力不断提高，产品质量与国外相比差距不断缩小。相比进口产品，国产 电子化学品成本较低，此外由于临近下游生产企业，配套供应稳定，服务响应即时。凭借这些 优势，我国电子化学品企业开始逐步走向市场。随着下游消费电子领域需求的复苏，未来电子 化学品相关企业存在较好的发展前景。

编辑：火腿肠