2023年新能源汽车行业专题报告：特斯拉，变革永不停歇的“链主”

特斯拉：马斯克带领下蒸蒸日上的电动车巨头

埃隆·马斯克：怀揣人类宏愿、变革家、成本优先

立足于改变人类社会的宏大愿景：从变革支付方式（Paypal）到改变汽车及能源行业（特斯拉），从移民火星（SpaceX）到脑机互联摆 脱肢体束缚（Neuralink），马斯克创办和投资的公司业务或立足于改变人类生产生活方式的愿景，这也使得他的理念十分前沿。 变革家：据《埃隆·马斯克传》，马斯克对于变革和制造经营“危机”几乎是不间断的，他不断让团队经历危机的洗礼。 成本优先：对于降低产品的制造成本马斯克十分坚持，他提出“第一性原理”，主张工程师追溯至原材料的源头并对成本加以压缩。

营收拆分：汽车销售业务占多数，中国市场潜力大

业务拆分：包括汽车与储能两大板块，汽车业务仍占据营收中坚力量。 汽车业务：分为汽车销售（Automotive）、汽车租赁（Automotive Leasing）与碳积分（Automotive Regulatory Credits）与服务及其他 （Service & Other）；其中服务及其他包括非保修售后车辆服务和零件、二手车销售、零售商品、付费超级充电和车辆保险收入；汽车销售 FY 2022占比82.51%，是营收之基。 地区拆分：美国和中国是其前二大市场。在主要的业务地区方面，美国占比46.79%是最主要的来源，中国占比22.01%，具有非常强的 市场潜力，其他地区共占特斯拉主营收的31.20%。

营收拆分：ROE领跑行业，得益于高周转

ROE方面，2020Q1盈亏平衡后，特斯拉ROE由 负转正并持续攀升。公司于2022Q3超越奔驰与福 特后领跑行业，近8个季度均值达28.51%。从杜 邦分析来看，特斯拉的高ROE主要得益于其高周转， 其也是比亚迪ROE攀升的主要原因。

2023年上半年，特斯拉的营收同比增长了35.2%。从营收来看，特 斯拉除了2019年增长稍慢以外，其他年份的增长都很快，特别是最 近两年在高位加速增长。23年营收增长主要来自于特斯拉二季度新 车交付量的大幅提升。 2023年上半年净利润同比下跌6.5%，主要源于降价带来的利润减 少。今年以来，特斯拉频繁调低汽车售价，目的或为刺激电动车需 求。基于此，23年上半年特斯拉盈利能力同比2022年明显下降。

并购战略：收购完善核心技术，持续构建竞争力

2015-2017年，收购目标或为确保汽车的量产，因特斯拉曾遭遇 Model3产能困境，从2015年开始，特斯拉就专注于确保量产技术， 收购Perbix和Grohmann Engineering能切实解决这一问题。 2019年特斯拉将收购方向转向人工智能和自动驾驶，在这一时期特 斯拉努力用计算机视觉技术实现自动驾驶。 2020年以后特斯拉频繁并购电池类公司。2020年电池日，特斯拉 正式宣布将开始自行生产新电池，表明其正专注于电池技术创新。 综上不难发现在特斯拉收购过程中不断完善核心技术，其收购服务 于公司核心战略，持续构建竞争力，巩固自己的优势龙头地位。

股权结构：马斯克占比21%，其余大股东为财务投资者

特斯拉目前实控人为董事长兼CEO马斯克，目前持股约21%。公司股权结构清晰且多为海外资本。其他股权占比5%以上的 股东中，Vanguard Group为基金管理公司先锋集团，目前持股6.9%。BlackRock为投资管理集团贝莱德，目前持股5.6%。 马斯克为收购推特在2022年频频抛售股权，抛售了超过200亿美元的股权，截止到2023年3月末，持股比例下降不到一个百 分点，马斯克依然是第一大股东。

产能：随全球工厂建设不断扩张，生产销售体系全面建立

特斯拉在全球建有6个超级工厂，全球工厂建设产能不断扩张。 位于美国加州的弗里蒙特工厂是特斯拉的首个工厂， 2012年首辆Model S汽车在这里交付 ；上海超级工厂是特斯拉的首个海外工厂，主要用于Model 3和Model Y；2022 年的柏林超级工厂是特斯拉在欧洲的首家超级工厂，主要用于Model Y ；另外三家位于美国德州，内华达州和纽约州， 分别负责整车制造、电池组和充电桩、以及屋顶太阳能。特斯拉整车产能不断扩张。

特斯拉目前已建立强力的生产销售体系，不断强化产品力并辐射到渠道与销售中。产能顺利扩张后，特斯拉建立起强 力的生产销售体系，以锂电池作为动力核心，运用充电桩提供充电服务，借助超级工厂的建设进行整车生产，搭建直 营体验店推广试驾和销售，运用服务中心展开交付与售后。

汽车业务：产品领域覆盖，成本与效率共舞

市场：新能源龙头车企替代空间广阔，公司单车毛利领先

销量：特斯拉销量快速爬升，持续蚕食传统燃油车企市场份额。据彭博数据，自2018年以来，诸如大众、丰田和福 特等燃油整车厂均见不同程度销量下滑，新能源车企销量持续攀升。就对标而言，目前特斯拉年交付约130万辆，相 比大众巅峰时期年交付的1083万辆仍有较大差距；此外，就龙头整体而言，大众+丰田+现代的巅峰（2019）年销量 为2735万辆，而2022年新能车龙头企业特斯拉+比亚迪的年销量仅为318万辆，龙头的远期空间较为广阔，因此我们 合理预计未来新能源将持续抢夺燃油车企市场份额，以特斯拉和比亚迪为首的龙头新能车企具有较大向上空间。

在一众整车厂中，特斯拉单车毛利处于领先地位。得益于品牌溢价与技术推动的持续降本，特斯拉单车毛利常年超越 豪华品牌奔驰，是新势力中理想的约2倍、小鹏的约4倍，是福特、丰田等燃油车企的约3倍，预计未来随着规模效应 放大、下一代平台与一体化压铸技术越发成熟，特斯拉将能在降价的过程中仍维持较高单车毛利。

价格：价格区间覆盖较广，高端市场持续领先

特斯拉汽车价格覆盖区间较广，市场空间较大。据汽车之家统计，新能源汽车价格较为均衡的分布在0-10万、10-20万，20-40 万和40万以上4个价位带，价格集中度不高，表明新能源车已渗透多样化用户群体。Model 3与Model Y销量较高，叠加远期 Model 2/Q发售，特斯拉实现10万元以上价格市场全覆盖，量增潜在空间较高。

特斯拉在中高端市场优势显著，稳居全球电动车龙头。凭借出色的品牌打造和市场策略，如同苹果手机在手机领域，特斯拉成 为全球高品质新能源车的代名词，2022年，在全球新能源车销量前20的车型中，特斯拉在25-25万元价位、35-50万元价位占 据领导地位。2022年特斯拉电动车注册量占比为全球市场的18.2%，紧随其后的是比亚迪等中国品牌（比亚迪12.6%、上汽集 团9.3%）。由于特斯拉乘用车单价也较高，可以推测，在销售额上，特斯拉全球电动车龙头的地位稳固。

乘用车战略：SKU较少，规模效应显著

特斯拉以较少的SKU充分释放规模效应，旗下四类乘用车均为三版本逻辑：标续两驱+长续航+Performance高性能，其 中长续航在升级续航的同时将提升零百实力，以新Model3为例，其境外版包括三版本，续航和零百分别为272/333/315 英里，5.8/4.2/3.1秒，价格分别为38990/45990/50990美元。在选装方面，特斯拉可供选装的内容仅有颜色、方向盘、内 饰颜色、轮毂，在同业中较为精简、将规模效应发挥到最大。

美国皮卡占比持续走高，纯电皮卡优势明显

皮卡在美国汽车市场的占比不断走高：2022年皮卡渗透率达20%，较2021年的16.5%提升3.5%。根据2022年美国皮卡销量排行 的数据，老牌车企霸占市场，如福特F系列稳居销量榜首，为美国皮卡市场龙头。雪佛兰、RAM、GMC、丰田等品牌也多年占据 美国皮卡市场前列。

美国电动皮卡占比低，成长空间较大：2022年为美国新能源皮卡元年，需求爆发，2022年销量为33,897辆，占皮卡销量比例 约为1.2%，占比仍有较大提升空间。 纯电皮卡优势明显：与燃油车相比，纯电皮卡燃料成本低、维护成本低且性能强劲。随着纯电皮卡新车型陆续上市，现有车型 的产能更新扩张，纯电皮卡未来的渗透率有望得到快速提升。

CyberTruck产能规划妥当，顺利应对预定订单需求

市场反响强烈，订单充足，预定金已达2亿美元：自从开放预订，CyberTruck就受到广泛关注。截至2023年9月已有超过200 万的预购订单。且每个预定单需要支付100美元金额（可以全额退回），也就是说，光是预定金目前特斯拉就已收取了2亿美 元。 预计2024年量产，产能达37.5万/年：根据马斯克公开演讲，CyberTruck每年的新车产量大约在25万到50万辆之间。同时根 据特斯拉向供应商提供的信息显示，特斯拉要求供应商制定每年37.5万辆CyberTruck的基础产能计划。因此，预计特斯拉在 2024年达到量产规模后，每年可以生产37.5万辆的CyberTruck。 年底顺利交付，交付量将快速攀升：预计CyberTruck将在今年年底开始交付，但只会交付100到200辆。随着产能爬坡，随后 两年交付量或将大幅提升，在2024年达到10万到12万辆，2025年可以达到25万辆左右的水平。

创新壁垒：创新引领是公司底色，研发投入为同行3倍

供应链采用“自研+外采+联合开发”模式，核心科技自研维持技术壁垒。特斯拉追求对核心技术的自主控制，建立技 术壁垒，维护核心竞争力。对于核心零件和关键生态，如动力电池、芯片，特斯拉加大研发投入，逐步减少原料供 应商的依赖性，提高供应链灵活性和议价权。对于技术成熟或产业链齐全的领域，特斯拉采取联合开发或外采的方 式保障供应链，实现降本。

研发投入为行业平均水平3倍，维持行业引领地位。创新引领是特斯拉的公司底色，特斯拉在技术研发和整车制造等 创新方面持续扩大投入，单车研发费用约为行业平均水平的3倍。2022年特斯拉研发投入30.75亿美元，同增18.5%， 处于行业龙头地位。

成本壁垒：双路径降本，成本端下探空间较大

技术路径优化带动成本持续下探。上市至今，Model 3 标续中国境内的售价已从32.8万降至22.99万，公司可从供应链和技术 两方面继续缩减成本；零部件供应商定点时已由成本定价，调整空间较少；而通过一体化压铸、电池技术革新等技术优化的下 探空间较大，未来公司成本端仍有较大下探潜力。

新型储能产品进入加速增长 新阶段，人形机器人阶段性 成果已现

全球新型储能装机规模高速增长，锂离子电池是主流路线

全球新型储能装机规模持续增长，2022年新型储能占比超过66%。截至2022年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模 237.2GW，年增长率15%。其中新型储能累计装机规模达45.7GW，年增长率80%。据CNESA的统计数据推算，2022年全 球新增新型储能的占比已超66%，受碳减排目标和欧州能源格局变动等影响，我们预计2023年新型储能累计装机规模有望 突破70GW。

锂离子电池为新型储能主流技术路线，占主导地位。锂离子电池是电化学储能技术发展的最具潜力技术之一，凭借其高能 量密度和稳步下降的制造成本，在规模化储能市场占据主导地位。据CNESA数据显示，截至2022年底，锂离子电池占新型 储能累计装机量的94.4%，装机量年增长超80%。从安全性、循环寿命等指标来说，固态锂离子电池有望成为未来规模应 用的最有潜力的技术之一。锂离子电池产业链不断成熟，储能装备的预装化、标准化、模块化等应用将进入成熟阶段。

特斯拉储能产品多元布局，行业横向对比优势明显

采用自研锂电池技术，前瞻性布局储能产品。特斯拉的储能产品包括Powerwall、Powerpack及Megapack，涵盖了住宅用 电、工商用电和公共用电等领域。其中，Powerwall为可充电锂离子电池固定式家庭储能产品，于2015年首次推出，目前已 更新至Powerwall 3版本，主要用于保障家电无间断运行、搭配太阳能产品提供清洁能源、存储电能；Powerpack旨在供企 业或电力公司的小型项目使用，于2022年7月停售；Megapack于2019年推出，主要服务公共事业项目及大型企业客户。三 种产品基于特斯拉强大的锂电池技术储备，均采用自研模式，保证了产品的核心竞争力。

行业横向对比优势明显，创新性强。Powerwall 3相较于竞品具有连续功率输出高、可堆叠数多以及较高的太阳能并网效率 等优点，同时还可搭载特斯拉的应用程序进行监控和管理。Megapack是大型、高度集成的能源存储产品，创新性强。它大 幅降低了大规模电池存储的复杂性，其基于Powerpack设计研发，具有交流接口和60%的能量密度提升，与其他电池系统 和传统化石燃料的发电厂相比，可节省大量成本和时间。不仅如此，特斯拉还自行开发了自有的软件，使所有的 Megapacks都能连接到Powerhub进行监控管理。另外，Megapack也可以与特斯拉用于自动化能源交易的机器学习平台 Autobidder集成，并通过OTA软件升级服务。

报告节选：

编辑：火腿肠