一、环保行业 2023 年 Q1-Q3 表现复盘

（一）板块表现：略微跑赢沪深 300，估值仍处历史低位

从超额收益角度来看，2023 年伊始的疫后复苏行情中环保板块行情启动较于沪深 300 指 数稍有滞后。7-8 月受益于化债预期和日本核废水排海事件影响领涨全行业。自此之后 环保板块走势与沪深 300 大体一致，涨幅互有胜负。截至 2023 年 12 月 7 日收盘，环保 （申万）指数相对于沪深 300 指数的超额收益率为 6.64%。 从历史估值角度来看，2017 年起商业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值 的底部区间。随着疫情影响出清、政府化债措施陆续启动，行业攻守兼备特点凸显，估 值有望向上修复。

（二）增收不增利现象修复

我们选取申银万国一级行业分类中环保行业的 137 家上市公司作为样本。1）营收层面， 2023 前三季度，环保上市公司营业总收入同比增长 3.12%至 2368.24 亿元。2）利润层面， 2023 前三季度，归属于母公司的净利润呈现修复态势，同比增长 0.96%至 232.01 亿元， 增收不增利现象继续改善。2023前三季度，扣非归母净利润为 195.04亿元，同比增速修 复至 3.41%。3）利润率层面，2023 年前三季度行业整体毛利率进一步上升 1.33pct 至 26.93%，毛利率下滑趋势止住，有一定回升；行业平均净利率同比减少 0.62pct 至 10.41%。

2023年前三季度，环保板块整体期间费用率表现稳健。其中销售费用率 2.36%，比 2022 年同期上浮 0.03 个百分点；管理费用率 6.45%，比 2022 年同期上浮 0.05 个百分点；财 务费用率 4.12%，比 2022 年同期下降 0.26 个百分点。同时行业资产负债率水平十分稳 定，较 2022 年同期降低 0.06pct 至 57.06%。

二、掘金“双碳”背景下的价值之锚

（一）2023 年以来高股息资产超额收益明显

宏观经济环境复杂，高股息资产配置价值提升。近年来我国经济发展进入高质量发展阶 段，强调“质的有效提升”与“量的合理增长”有机统一，持续高增长的行业相对稀缺； 同时再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，对 于高股息、确定性强资产的青睐程度明显增加。2023 年以来，中证红利指数的累计收益 率为 1.28%，相对于沪深 300 指数取得了接近 13%的超额收益（截至 2023.12.7 收盘）。

水务和垃圾焚烧是 2024 年我们重点推荐配置的红利资产。水务和垃圾焚烧行业商业模 式优质清晰，在政府财政的支付优先级中排序靠前；再叠加十四五期间相关基础设施的 建设日趋完善，行业的资本开支高峰期已过，具备高分红基础，是环保行业中不可多得 的优质红利资产。接下来，我们将分别阐释水务与垃圾焚烧行业在当前时间节点的投资 价值。

（二）水务： 资本开支高峰已过+提价预期，具备高分红基础

水务行业进入成熟期。1）供水：我国供水行业是重要的民生工程，早在 20世纪 90年代 供水行业就进入了高速发展期，现阶段已步入成熟期。2022 年，我国城市供水普及率达 到 99.39%，县城供水普及率达到 97.86%。2000 年以来，我国供水产能缓慢增长。目前， 供水业务扩张驱动主要来源于二次供水。由于部分供水设施建造时间较早，水压不足难 以满足高层建筑需求，因此需要增加压力设施进行二次供水。 2）污水处理：污水处理产能在经过了 2000-2010 年复合增长率达到 19%的快速扩张期 后，也步入成熟期，产能增长趋势逐渐放缓。2022 年新建污水处理产能 1045 万立方米/ 日，同比减少 38.85%。2022 年我国城市污水处理率达到 98.11%，县城污水处理率达到 96.94%，扩张空间有限。

近年来水务企业资本支出有所下降。我们选取了 WIND 水务行业指数，并统计了指数中 2010 年及以前上市的企业构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金的总和。 可以发现，2011 年至 2020 年期间企业资本支出持续提升，十年间复合增长率达到 24%， 增长情况符合行业及上市公司的产能扩张趋势。2020 年至 2022 年期间，企业资本支出 持续下降，体现了水务行业上市公司资本支出减少，投资的水务产能逐渐减少的趋势。

我国水价相较于世界其他国家偏低，上涨空间较大。根据 IWA 和国家水利部发展研究 中心整理数据，我国水价最贵城市为石家庄，但其水价不及全球水费最贵城市莫斯科十 分之一。同时，根据国家水利部统计，我国 36 个重点城市水费支出占可支配收入比例 不超过 0.67%，远低于《水利建设项目经济评价规范》规定的 1.5%~3%的用水户可接受 范围。

水价经年未提升，存在一定涨价潜力。根据《城镇供水价格管理办法》，城镇供水价格 监管周期原则上为 3 年，经测算需要调整供水价格的，应及时调整到位，价格调整幅度 较大的，可以分步调整到位。建立供水价格与原水价格等上下游联动机制的，监管周期 年限可以适当延长。依据我们对历史数据的统计，中国城市水价调整大约 3-5 年为一个 周期，每次调整幅度约为 0.3-0.45 元，多数城市 2019 年完成调价后供水价格至今尚未调 整，未来存在一定的涨价潜力。主流上市公司中，瀚蓝环境、重庆水务、洪城环境、创 业环保、绿城水务、钱江水利上一次调价均在 2017-2019 年间，北控水务集团、绿城水 务、武汉控股等公司已有近 10 年的时间未提水价。

政策推动水价调整渐行渐近。改革开放以前，我国实行福利性供水，水资源经历了无偿 使用和只收取象征性价格的阶段。这种不合理定价，导致我国水资源的粗放开发和浪费， 而我国水资源短缺的问题早已开始制约国民经济的可持续发展。于是在改革开放以后， 我国推出一系列水价改革政策，最重要的就是 1998 年印发的《城市供水价格管理办法》 和 2011 年印发的《城市供水定价成本监审办法（试行）》。前者首次明确城市供水价 格的分类、构成、制定以及水价的调整与审批，后者则对定价成本构成做出了说明。

新版管理办法出台，强调准许成本+合理收益。上述两个办法的实施对指导地方规范城 市供水价格管理发挥了积极作用，但过长时间未调整（《管理办法》2004 年进行了个别 条款的修订）使其原有水价构成、分类、定调价程序等内容已不符合形势发展变化需要。 2021 年 10 月，国家发展改革委、住房城乡建设部修订印发了新版《城镇供水价格管理 办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，并明确了以下四点主要内容： 1） 按照“准许成本加合理收益”的方法核定城镇供水价格。制定城镇供水价格，以成 本监审为基础，通过核定准许成本、监管准许收益确定准许收入，根据核定供水量 确定供水价格，并统筹考虑当地供水事业发展需要、促进节约用水、社会承受能力、 服务质量等因素。

2） 简化水价分类、明确计价方式。城镇供水根据使用性质分为居民生活用水、非居民 用水、特种用水三类，居民生活用水实行阶梯水价制度、非居民用水实行超定额累 进加价制度。 3） 规范定调价程序、强化信息公开。要求制定居民生活用水价格水平或定价机制应当 按照价格听证的有关规定开展听证，并进行信息公开。 4） 规范服务收费行为、提升服务质量。明确供水水质、水压应当符合国家规定标准。 除受用户委托开展的建设安装工程费用外，供水企业不得滥用垄断地位收取供水开 户费、接入费、增容费等费用。

政策出台后调价齿轮开始转动。《管理办法》和《监审办法》的印发推动了各地水价科 学、合理调整的脚步，我们也对启动调价程序的城市进行了梳理，距上次调价已有 6-8 年时间的上海、重庆市万州区、衡阳市等地均举行听证会并实施调价，调价幅度为 17%~60%。未来预计有更多城市将开启水价听证程序，水务运营资产收入将进一步提升。

区域上市水务公司调价弹性较大。主流上市公司自来水销售单价维持在 0.5 元/立方米-3 元/立方米，远低于全国 36 个重点城市居民生活用水第一阶梯终端水价均值（3.44 元/立 方米）。《水利建设项目经济评价规范》(SL72—2013)规定，城市居民人均水费支出占 可支配收入比例在 1.5%～3%以内时（目前仅为 0.21%～0.67%），是用水户可接受范围， 这也从侧面印证上市公司自来水销售单价仍有一倍以上的提升空间。我们对上市公司水 价提升的利润弹性进行了敏感性测试，不难发现区域型水务公司不同于全国型水务公司， 其经营的范围较小，一旦某地水价迎来调整公司在调价年份将获得极为可观的业绩弹性， 而全国型水务公司项目众多且分散，调价弹性相对有限。

以洪城环境为例，南昌市 2014 及 2018 年的两次自来水提价，带动公司供水业务收入及 销售毛利率发生明显变化。2014 年公司供水业务营收同比增长 37.67%至 5.08 亿元； 2018 年供水提价时点发生在年末，水价上涨效应主要体现在 2019 年，2019 年供水营收 同比增长 29.48%至 8.74 亿元。经过两轮水价提升，公司自来水销售业务毛利率稳步上 升，由 2013 年毛利率的 33.29%增长至 2022 年的 41.60%。

运营类资产保持高分红和高股息率。A股上市水务企业保持高股息率，洪城环境/重庆水 务/首创环保股息率达到 4.89%/4.69%/4.83%。分红比例方面，重庆水务和洪城环境在近 三年内均有两年实现超过 60%的分红比例，分红比例普遍较为稳定。水务运营类资产能 带来稳定股息，实现稳健绝对收益。

（三）垃圾焚烧：区域性公司更具性价比

2022 年中国城镇生活垃圾清运量整体保持稳定。自 2020 年新冠疫情爆发以来，国内正 常的社会生产生活秩序受到一定程度影响，民众消费不振，中国城镇生活垃圾清运量 15 年来首次出现下降。根据《2022 年城乡建设统计年鉴》，2022 年我国城镇生活垃圾清运 量为 2.44 亿吨，并连续两年超过 2019 年受影响前的 2.42 亿吨，疫情对生活垃圾清运量 的负向影响得到缓解。 近 10 年我国乡村生活垃圾处理率不断提高，根据《2022 城乡建设统计年鉴》，农村地区 生活垃圾处理率已达82.99%。相比城市而言，农村的垃圾产生规模和人均垃圾产生量远 远偏低，同时存在乡村人口萎缩的情况，但由于农村地区垃圾收集、处置率存在较大的 提高空间，依靠对未处理的垃圾存量的消化和扩大处理覆盖，未来农村垃圾处理规模的 扩张可期。

2022 年，我国城镇垃圾无害化处理率为 99.89%，焚烧占比稳步提升。2022 年我国城市 垃圾清运量为 2.4445 亿吨，其中生活垃圾无害化处理量 2.4419 亿吨，占比接近 100%， 其中焚烧处理量约为 1.95 亿吨（79.86%），填埋处理量 3043.20 万吨（12.46%）。日处理 能力方面，2022 年全国无害化处理能力为 105.71 万吨/日，焚烧为 80.47 万吨/日，占比72.53%，较 2021 年的 71.95 万吨/日上升 11.83%。我国垃圾焚烧行业迅猛发展，整体垃 圾焚烧能力不断提升。

垃圾焚烧新订单释放速度继续减缓、处理费价格提升。2022年垃圾焚烧新增体量进一步 下降，全年中标项目总处理规模达 3.98 万吨/日，同比 2021 年下降 37.32%。与此同时， 2022 年平均中标处理单价为 93.7 元/吨，同比 2021 年增长 4.54%。近三年以来处理费单 价一直维持快速上升态势，叠加政策推动，我们认为未来很可能按照“产生者付费”原 则，实施居民处理费，健全收费机制，垃圾处理费单价有望进一步提升，降低国补退坡 的负面影响。

尽管城市的垃圾焚烧设施建设已趋于完善，乡镇的垃圾焚烧处理能力仍有所欠缺。2021 年，我国建制镇和乡的生活垃圾无害化处理率分别为 75.84%和 56.6%，与城市接近 100% 的无害化处理率存在较大差距。2022 年 11 月 28 日，发改委等五部门联合印发了《关于 加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见》，意见指出到 2025 年，全国县级 地区基本形成与经济社会发展相适应的生活垃圾分类和处理体系，京津冀及周边、长三 角、粤港澳大湾区、国家生态文明试验区具备条件的县级地区基本实现生活垃圾焚烧处 理能力全覆盖，为“十四五”期间垃圾焚烧行业的持续增长提供了顶层政策设计。

储备产能减少，上市公司增长空间压缩。截至 2022 年年末，主流垃圾焚烧上市公司的 已投运/总产能均已超过 50%，未来增长空间进一步被压缩。垃圾焚烧企业的各项财务 指标开始由高速增长型向稳健公用事业型过渡。目前 16 家上市公司已投运总产能为 47.22 万吨/日，占全部垃圾焚烧产能的比重超过 50%。当前中国上市公司垃圾焚烧市场 占有率第一位为光大环境，其余公司占有率较为平均，头部公司占领大部分市场份额， 马太效应显著。目前上市公司未投运的项目也以中西部地区县城项目为主，然而县城项 目的盈利因子（垃圾处理费、热值等）逊于东部城市，如何精细化管理、提升现有项目的运营质量成为现阶段垃圾焚烧企业的主要课题。

渗透率快速提升阶段： 1）在垃圾焚烧行业的高速成长期，全国性龙头公司覆盖范围广、拿单、融资能力强， 可依靠建造收入和不断新增的运营收入支撑起 3-5 年的高速成长，是兼备了高成长与优 异现金流的白马公司，深受资本市场青睐。 2）区域性垃圾焚烧公司受限于地域，扩张能力有限，增速相对平缓，投资性价比较差。

平稳成熟阶段： 1）行业进入成熟期后，上市公司很难继续依靠拿项目维持高增速，现有项目的质量又 参差不齐，很难通过技改、优化管理等手段高效提升经营效率。开辟具有业务协同性的 第二成长曲线业务成了多数垃圾焚烧公司的选择，但第二成长曲线从规划到落地需要时 间较久且不确定性强，风险相对较高。 2）发达地区的垃圾焚烧项目运营商在此阶段脱颖而出。该类公司项目质量本来就高于 同行业水平，且项目较为集中，技改效果好、管理效率高，降本增效更易于实现，规模 优势显著。该类公司盈利能力强、估值低、分红稳定（无第二成长曲线逻辑），在当下 经济环境下投资性价比凸显。

三、着眼“双碳”背景下的高景气赛道

（一）科学仪器：大国崛起下的黄金赛道

1、色谱仪：出口金额数量再迎新高，高端市场壁垒尚难突破 2022 年全年，中国进口色谱仪金额 94.57 亿元，较 2021 年同比增加 21.76%；中国出口 色谱仪金额 11.05 亿元，连续两年实现双位数增长，较 2021 年同比增加 17.68%。从进 出口数量来看，2022 年中国进口色谱仪 3.49 万台，同比增长 9.40%；出口色谱仪 4.07 万台，同比增加 51.30%。

从进出口均价来看，2022年中国进口色谱仪均价 27.09 万元/台，出口色谱仪均价 2.71 万 元/台，进出口均价差距明显。2022年，从月份来看中国进出口色谱仪主要集中在6月、 7 月、8 月；从全年来看进出口色谱仪主要集中在下半年。

按产品分类的均价来看，进口各类色谱仪均价都在 20-30 万元/台左右，出口各类色谱仪 均价在 0-10 万元/台不等，存在较大差距。2022 年，中国进口色谱仪以液相色谱仪为主； 出口色谱仪以气相色谱仪为主，液相色谱仪出口金额占总体的 12%。总体来看，国产色 谱仪出口均价仍然偏低，面向领域仍在中低端市场，未来如何打破壁垒进入高端市场仍 是国产仪器公司面临的主要难题。

2、质谱仪：出口均价总额逐年升高，质谱联用仪空间广阔 2022 年全年，中国进口质谱仪金额 118.29 亿元，在金额上远超出口，较 2021 年同比增 加 13.21%；中国出口质谱仪金额 8.42 亿元，较 2021 年同比增加了 6.72%。从进出口数 量来看，2022 年中国进口质谱仪 1.65 万台，同比增长 6.45%；出口质谱仪 2.62 万台， 同比减少 69.75%。从进出口均价来看，2022年中国进口质谱仪均价71.75万元/台；出口均价3.22万元/台， 呈现上升的趋势但仍与进口差距较大。2022 年，从月份来看中国进出口质谱仪同样集中 在 6 月、7 月、8 月；从全年来看进出口质谱仪主要集中在下半年。

按产品分类的均价来看，进口质谱联用仪均价最高，在 100 万元/台左右，出口质谱联用 仪均价在 2020 年之后有所下降。2022 年，中国进口质谱联用仪和其他质谱仪金额占比 相差不大，出口主要为其他质谱仪，氦质谱检漏仪进出口量均较少。总体来看，进出口 均价和总额在逐年升高，而均价较高的质谱联用仪在进出口比例上差距仍然较大，国产 品牌仍存较大提升空间。

3、国产仪器的机会在哪里？ 继 2022 年的贴息贷款政策后，2023 年国家又出台多项政策以支持科学仪器行业的国产 替代： （1）现代职业教育体系改革持续深化 2023 年 6 月 13 日和 7 月 11 日，教育部办公厅先后发布《职业教育产教融合赋能提升行 动实施方案（2023—2025 年）》和《关于加快推进现代职业教育体系建设改革重点任务 的通知》。《改革意见》提出到 2025年建成 200个左右全国示范性虚仿实训基地，带动各 地 1000 个左右区域示范性虚仿基地建设，推动职业院校技术技能人才实训教学模式创 新。同时要支持各地组织校企共同开发 200 个全国性典型生产实践项目，引导学生在真 实职业环境中学习应用知识和职业技能，实训基地和实践项目有望拉动国产仪器设备采 购需求。

（2）七部门发布《机械行业稳增长工作方案(2023—2024 年)》，推动仪器仪表等 8 个重 点细分行业稳增长 2023年8月17日，七部门近日联合印发《机械行业稳增长工作方案（2023—2024年）》， 针对仪器仪表细分行业提出以下政策支持方向：1）加大对仪器仪表产业创新攻关的支 持；2）支持优势企业更好地整合行业资源，提升产业集中度，培育拥有自主知识产权、 具有国际竞争力的龙头企业；3）组织开展国产与进口产品对比测试分析，研究制定高 端仪器及零部件创新产品目录；4）研究推动产业聚集区建设，结合地方基础条件和意 愿，支持地方打造产业集聚区；5）支持龙头企业和科研院所联合打造共性技术平台， 提高高端仪器研发效率。

（3）三部门明确研发机构采购国产设备全额退还增值税政策 2023 年 8 月 28 日，为鼓励科学研究和技术开发，促进科技进步，鼓励购买国产科学仪 器，财政部、商务部和税务总局三部门发布《关于研发机构采购设备增值税政策的公告》 （财政部 商务部 税务总局公告 2023 年第 41 号），对内资研发机构和外资研发中心采购 国产设备全额退还增值税，预计上述机构采购国产设备总支出将减少约 11.5%。公告执 行至 2027 年 12 月 31 日。

（4）先进制造业企业增值税加计抵减 2023 年 9 月 3 日，财政部和税务总局下发《关于先进制造业企业增值税加计抵减政策的 公告》，该公告明确自 2023 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日，允许先进制造业企业按照 当期可抵扣进项税额加计 5%抵减应纳增值税税额。 国产仪器厂商有望持续受益。我们认为职业院校和应用型本科的仪器设备主要应用于教学演 示和实训（985/211偏重于高端科研），与国产仪器设备现阶段的发展水平更为匹配，再叠加 减税、中长期贷款等政策支持，国产仪器厂商有望显著受益于该政策所引发的仪器市场放量。

（二）环卫电动化：强政策β驱动渗透率提升

2023 年 2 月 3 日，工业和信息化部、交通运输部等八部门在全国范围内启动了公共领域 车辆全面电动化试点，对新能源环卫设备行业形成重要催化，我们将重点内容总结归纳 为以下三点： 1）时间表&主要目标：试点期为 2023—2025 年。主要目标为车辆电动化水平大幅提高。 试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮 政快递、城市物流配送领域力争达到 80%。 2）申报&实施：试点区域可分为三类：一类以北上广深江浙等发达地区为主，区域内 试点城市新能源车辆推广数量（标准车折算，下同）力争达到 10 万辆；二类以宁波、 大连、青岛等新一线城市为主，推广数量力争达到 6 万辆；三类以中西部省份为主，推 广数量力争达到 2 万辆。新能源环卫车的数量与各地方政府对环境卫生的财政倾斜力度 相关，无法精准量化。

3）保障措施：工业和信息化部、交通运输部将会优先推荐其重点项目纳入中央基建投 资补助范围，研究将公共领域新能源汽车产生的碳减排量纳入温室气体自愿减排交易机 制。 4）与原有政策区别：该政策较《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》力度更大， 主要体现在 1.范围扩大：试行区域由国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域扩大至全国试点；2.明确时间节点：本次试点工作进一步细化了时间阶段，将实施时间明确 为 2023-2025 年。

新能源环卫装备需求逆势上扬。依据宇通重工 2023 半年度报告，新能源环卫装备品在 行业整体出现明显下滑的情况下逆势高涨；且新能源需求超过 10 台的城市由 2022 年上 半年的 27 个扩张到 2023 年上半年的 38 个，同比增长 40.7%，行业需求的区域分布更加 均衡，行业认可度和覆盖度进一步提高。根据中数据终端零售数据，2023 年上半年国 内新能源环卫设备上险量 2,469 台，同比增长 21.2%，新能源渗透率为 6.1%，与《新能 源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》的 2025 年全国 20%新增及更新车辆渗透率和本 次试点 80%新增及更新车辆渗透率目标均有较大差距。

2023 年 11 月 14 日，工信部公布了 15 个启动首批公共领域车辆全面电动化先行区试点 的城市。根据通知预期目标，新能源汽车推广将聚焦公务用车、城市公交车、环卫车、 出租车、邮政快递车、城市物流配送车、机场用车、特定场景重型货车等领域，推广数 量预计超过 60 万辆。依据 2023 年 2 月颁布的《关于组织开展公共领域车辆全面电动化 先行区试点工作的通知》中的分类，15 个试点城市中有北京、深圳、成都、重庆、郑州 5 个一类城市；宁波、厦门、济南、石家庄、唐山 5 个二类城市；柳州、海口、长春、 鄂尔多斯 5 个三类城市。尽管城市数量相对较少，但入选城市的相关基础均较好，如一 类城市中北京新能源产业规模位居前列，深圳电动化水平全国首位，成都地方财政支持 力度大；二类、三类入选城市也均因当地拥有独特的资源禀赋。

后续试点范围仍有望扩大。本次选出的 15 个试点城市旨在探索形成一批可复制可推广 的经验和模式，为新能源汽车全面市场化拓展和绿色低碳交通运输体系建设发挥示范带 动作用。此后仍将常态化受理试点申报材料。工业和信息化部、交通运输部会同相关部 门，按照“成熟一批、启动一批”的原则，分批研究确定试点城市名单。随着首批试点 城市的公布，环卫装备的电动化趋势或将提速，我们推荐新能源环卫业务占比较高的宇 通重工，建议关注装备优势导入+高质量服务运营的福龙马和智能化装备与销售渠道助 力环卫服务扩张与提效的盈峰环境。

四、把握“双碳”背景下的周期律动

生物柴油行业：海外需求依然旺盛，静待利空因素出清 1）整体：由于生物柴油产业链条相对较短，市场变化反馈在产业链上的传导速度较快， 所引发的各种市场表现容易被放大，遇见市场低迷时，降价销售、消化库存成为常态， 致使市场起伏跌宕迅猛，加剧了产业内卷。部分企业出现倒闭，这个阶段将面临行业重 新洗牌。 2023 年以来，全球经济在经历了美联储加息、地缘冲突、经济面临下行压力 、大宗商 品不断下行、需求减弱、出口受阻等诸多不利局面下，快速增长的生物柴油、UCO产品 也很难抛开大环境而独善其身，市价不断下挫，景气度下行，欧盟的反倾销调查更是让 行业雪上加霜。

2）价：2023 年海外生柴市场受季节、能源成本下行、消费萎靡等因素影响，价格持续 下跌，卖盘抛售买盘观望，UCO 价格由年初的 7500-8000 元/吨下跌至 6000 元/吨以下； 生柴价格由每吨万元跌破 8000 元。但据我们统计，UCO、生柴价格在 23Q3 均出现了止 跌回升迹象，海关出口数据也印证了这一点。 3）量：尽管三季度的出口量同比有所下滑，但仍然处在历史高位，从侧面印证生柴行 业区别于传统的化工行业，暂无库存过剩问题（中国现有产能远没有达到海外的需求上限，且需求淡季时出口量创新高）。随着新建产能的逐步释放，龙头公司仍具备客观的 成长性。

 

编辑：520中国