2023年TCL电子分析报告：全球份额稳步提升，盈利能力有望改善

一、国内电视行业领军者，业务快速拓展

TCL电子隶属于TCL实业，主要承担集团智能终端业务。TCL集团创立于1981年， 最初从事磁带的生产制造，1992年推出王牌大屏幕彩电进入电视行业。2004年，TCL 集团在深交所整体上市，目前集团业务已覆盖智能终端产品、半导体显示及材料、 新能源等领域。2019年集团重组为TCL科技与TCL实业，其中TCL实业为定位智能终 端产业集团，TCL电子隶属于TCL实业，实际控制人为TCL科技集团创始人李东生。 TCL电子业务主要包括显示、互联网、创新业务三部分。其中显示业务为公司主业， 2020年起，显示业务收入占比超80%，包括传统大尺寸显示（彩电）业务、中小屏 显示（手机和平板电脑）业务和智慧商显业务。互联网业务收入来自视频平台会员 付费分成、垂直类内容收入、以及海外电视系统服务商收入分成等。创新业务包括 家电全品类营销、光伏业务、智能连接及智能家居业务。

公司业务板块快速拓展，毛利额稳健增长。根据公司年报，2022年TCL电子实现收 入713.5亿港元（YoY-4.7%）；毛利131.1亿港元（YoY+4.6%），2020-2022年CAGR 为16.5%。2022年整体毛利率18.4%（YoY+1.7pct），近3年毛利率中枢稳定在18% 左右。 展望未来，短期面板价格有望趋向平稳，公司毛利率有望保持相对稳定。根据四川 长虹超短期融资券募集说明书信息，液晶面板成本约占整台电视生产成本的60%。 疫后消费总体复苏缓慢，下游电视市场需求持续低迷，整机企业对面板的采购需求 仍然较弱。短期来看，弱需求下面板难以持续涨价，价格有望趋向平稳。长期来看， 大屏化趋势下面板价格波动对整机利润率的影响将边际减小。

净利润波动较大，主要由于新拓展业务利润率尚未稳定，且汇率、面板成本价格波 动对公司整体盈利能力影响较大。具体来看，2021年受面板价格与运费上涨影响， 公司盈利能力有所下滑；2022年及2023H1，面板价格虽然保持在低位，但中小尺寸 显示业务（手机、平板电脑）以及新拓展的创新业务利润率较低，同时人民币汇率跌 幅较大，拖累了公司整体盈利能力。剔除一次性因素影响后，2022年经调整归母净 利润为7.0亿港元，同比提升102.3%。未来随着中小尺寸显示业务回暖，以及创新业 务的规模效应逐步体现，公司整体盈利能力有望改善。

分业务来看，显示业务贡献主要收入，互联网业务盈利能力较强。2022年公司显示 业务实现收入579.1亿港元，占比达到81%；创新业务收入104.4亿港元，占比为15%， 互联网业务收入23.0亿港元，占比为3%。盈利能力方面，互联网业务毛利率保持在 50%以上；显示业务毛利率中枢约18%；创新业务毛利率目前较低，仅为14%左右。

二、显示主业逐鹿全球，产品结构逐步升级

（一）TCL 电子显示技术与产业链优势强，率先拓展 Mini LED 市场

电视显示技术路线不断发生变革，从技术路线角度来看，目前主流电视显示技术根 据像素是否自发光，可大致分为LCD和OLED两类路线。OLED面板中的每个单独像 素为自发光，但LCD液晶面板的色彩像素本身并不会发光，需要搭配背光材料作为 光源。具体来看，根据背光面板材料的不同，LCD可细分为普通LED、Mini LED（LED 背光灯珠的体积缩小）；QLED（将量子点材料添加到背光模组之中）等。

对于普通消费者来说，明显影响观感效果的参数为亮度、尺寸、对比度、色彩（色 域、色准等）。其中尺寸、色彩等主要有液晶模组决定，而亮度、对比度则由背光模 组与液晶模组共同决定。 相比于普通LCD与OLED电视，Mini LED通过提升分区数量，可兼具优秀的显示效 果与较高性价比。Mini LED作为小间距LED进一步精细化的产物，背光模组中光源 分组数量远高于普通LCD电视，高分区数量带来高控光效果，因此具有更高的对比 度，亮度表现也更好。而与高端OLED产品相比，Mini LED因为本质仍然是LCD技术， 因此可以通过分区数以及OD值的调节（本质是调节灯珠和控制IC数量），实现背光 模组成本的调节，从而将成本下沉，以推出更具性价比的价格带。根据奥维数据， 2023H1 Mini LED背光电视主流尺寸均价分别是传统LCD电视和OLED电视均价的 2~2.5倍和0.5~0.7倍。

展望未来，Mini LED成本仍有下降空间，未来渗透率有望继续提升。相比于传统的 LCD电视，Mini LED背光电视的成本结构有所不同。背光模组作为产品显示效果差 异的主要来源，其灯珠数量提升，导致背光模组整体成本占比提升，相对应的液晶 面板成本占比下降。再具体来看，除了降低分区数量，Mini LED电视背光模组中， LED芯片、驱动IC、PC基板等均可能通过设计、核心元器件、制造等环节降本， 推动Mini LED背光电视出货量加速增长。

TCL电子背靠集团，技术与供应链优势明显，率先拓展Mini LED市场。TCL集团旗 下华星光电（CSOT）是全球电视面板主要供应商之一，TCL电子背靠集团供应链， 面板供应稳定，并与面板厂商联合探索新技术，从而领先于行业推出更先进的显示 技术。2018年以来公司持续探索Mini LED技术，2019年5月率先在国内推出8K Mini LED X10智能电视机，为全球首家实现Mini LED产品量产的彩电企业，此后还陆续 推出了全球首款8K Mini LED电视、首款OD Zero Mini LED电视、首款115英寸Mini LED电视。

在技术层面，TCL自主研发的六晶方芯将 Mini LED 芯片的发光点由原来的两个增 加到了六个，可提升亮度和能效，降低光晕；广角均光透镜能够实现精准覆盖单分 区，可提升背光均匀性和稳定性，增强画面清晰度和对比度，帮助Mini LED产品实 现更好的显示效果。 凭借先发优势与技术积累，公司Mini LED产品销量保持领先。根据公司业绩报告， 2023年前三季度TCL Mini LED产品出货量同比增长171.7%，Mini LED智屏在中国 市场零售量蝉联全渠道第一。

Mini LED产品是TCL电子背靠集团供应链，并深耕显示技术的成果之一。基于技术 与供应链优势，目前公司显示业务稳步发展，已拓展至全球市场。具体来看，公司 显示业务主要分为大尺寸显示业务（电视）、中小尺寸显示业务（手机、平板等）， 其中电视业务收入主要来源已从国内转移至海外。参考公司业绩报告，2016年前公 司电视收入主要来自国内市场，而2016年后公司海外业务快速增长，23H1海外收入 占比已达到67.2%。随着海外占比提升与产品结构优化，23H1电视业务整体毛利率 提升至19.2%。

具体来看，TCL在海外与国内面临的竞争对手有所不同，但均保持出货量逆势提升， 产品结构升级的发展趋势。

（二）海外市场：国产品牌逐鹿全球，TCL 份额稳步提升

总体来看，受疫情、宏观经济增速放缓、通胀等因素影响，全球电视市场持续承压。 奥维睿沃数据显示，2022年全球电视出货量为2.0亿台（YoY-5.6%），2023年H1出 货量为0.9亿台（YoY-1.7%），2020-2022年CAGR为-5.9%。

但中国厂商保持逆势增长，全球电视市场两强格局已被打破，TCL出货量份额已赶 超LG。长期以来，韩系厂商三星与LG占据全球电视行业份额前两名，CR2份额达到 30%以上，其中三星约20%，LG约12%。近年来，三星、LG收缩产品线，聚焦OLED 等高端产品，同时国产厂商海信、TCL快速崛起，两强格局已被打破。参考TCL电子 业绩报告，2023年前三季度TV总出货量1772万台（YoY+6.6%），海外市场电视出 货量同比提升8.2%。根据奥维睿沃数据，23H1 TCL电子全球市场份额为12.6%，位 列全球第三位，已超过LG。

具体来看，公司海外业务发展早期源于与北美电视服务商Roku的合作，目前已与海 外各内容巨头达成合作，并覆盖了北美主要零售渠道。公司北美市场业务起步于 Amazon，早期市场拓展难度较大。2014年公司与北美主要电视服务商Roku达成战 略合作，搭载Roku内容和操作系统，借助其庞大的用户积累和市场知名度，顺利突破北美市场。随后公司陆续与Google、Netflix等巨头达成合作，并逐步覆盖Costco、 Target、Bestbuy在内的北美六大渠道商。 随着内容逐步完善，渠道顺利突破，目前公司在欧美以及新兴市场市场份额排名前 列。根据中怡康数据，2023年前三季度TCL出货量市占率，在法国排名第二、美国 位列第三、在缅甸、澳大利亚、菲律宾和巴基斯坦等新兴市场排名第一。 TCL电子全球出货量保持增长的同时，产品结构也在改善，大屏化、高端化趋势明 显。根据公司公告，2023年H1大尺寸显示业务合计收入210.4亿港元（YoY+7.0%）。 其中量子点产品占比8.8%（YoY+3.7pct），4K产品占比达到65.3%（YoY+6.5pct）， 65吋以上产品占比23.5%（YoY+6.4pct），平均尺寸也提升了3.1吋。

（三）国内市场：出货量逆势增长，大尺寸及 Mini LED 占比提升

国内电视市场总量略有下滑，TCL出货量、额逆势提升。参考洛图科技数据，2019- 2022年国内电视出货量CAGR为-5.7%，2023年H1为1712万台（YoY-0.5%），市场 总量略有下滑。但公司出货量逆势提升，参考公司业绩报告，2023年前三季度公司 电视出货量同比提升1.7%，实现逆势微增；出货额方面，23H1国内电视业务收入达 到69.0亿港元，同比提升9.2%。

面对手机、平板的挑战，电视面板市场正向大尺寸化方向快速发展。由于消费场景 的变化，人们对于更大的屏幕和更高的分辨率的需求不断提升，尤其是对于家庭娱 乐和影院体验的追求。根据奥维云网数据，自2014年来，国内电视市场平均尺寸提 升了15英寸，全球平均尺寸也提升了10英寸。同时中国地区电视平均尺寸远高于全 球平均水平，2022年中国电视市场电视平均尺寸达到57.4英寸，较全球平均48.9英 寸高出8.5英寸。从国内各尺寸电视占比来看，主流的55英寸产品占比下降显著，自 2019年31%下降至23H1的21%；而65英寸及75英寸产品合计占比自2019年17%提 升至23H1的40%，提升23pct。

TCL产品结构改善明显，带动整体均价提升。分尺寸来看，参考公司业绩报告， 2023Q1-Q3国内65吋以上的高端产品占比已达51.4%，同比提升12.1pct，产品平均 尺寸达到60.5吋，同比提升4.8吋。分产品类型来看，根据中怡康数据，TCL量子点 及Mini LED智屏在中国市场零售量蝉联全渠道第一。 在产品结构快速改善的带动下，国内产品均价快速提升。根据中怡康数据，2023年 前三季度中国彩电平均零售价同比上涨4.6%，而TCL智屏零售均价同比上涨14.4%， 远超行业水平。

（四）中小尺寸显示业务受到欧美需求拖累，智慧商显开拓多场景市场

中小尺寸显示业务受到欧美市场疲软影响，但毛利有所改善。公司中小尺寸显示业 务收入来源于智能手机和安卓平板电脑等产品，聚焦欧美地区运营商业务，已覆盖 欧美一线网络运营商。2023H1中小尺寸显示业务收入34亿港元（YoY-53.4%），但 毛利率提升至16.3%（YoY+4.8pct）。收入下滑主要由于产品主要针对欧美偏尾部 市场，短期需求受宏观经济和国际局势拖累。

智慧商显业务多领域布局交互式平板市场，收入增速亮眼。公司智慧商显业务模式 为向B端客户提供商用交互式显示屏，以及协同办公、智慧教室等解决方案。2021年 以来，公司携手钉钉、腾讯生态，发力交互式平板市场，发挥业务协同优势，并与海 外头部IFPD品牌展开合作，海外业务快速起量。根据公司年报和半年报，2022年公 司智慧商显业务收入增长两倍至9.1亿港元，2023年H1收入同比增长66.2%至4.1亿 港元。

三、互联网业务与创新业务：规模稳步增长，盈利能力 改善

（一）互联网业务：业务保持快速发展，盈利能力稳健

互联网业务收入稳步提升，盈利能力稳健。根据公司年报，2022年TCL电子互联网 收入达到近23亿港元，2020-2022年复合增速达到36%。在规模稳步增长的同时，互 联网业务保持高利润率，近年毛利率均保持在50%以上。

中国市场：电视搭载自研的雷鸟系统，盈利模式主要是视频平台会员付费分成与垂 直类内容收入。22年公司国内互联网业务收入达到18亿港元，占整体业务收入78.2%。 具体来看，国内收入主要来源于两类：（1）视频平台会员付费分成：主要模式为国 内用户通过TCL电视终端充值腾讯、爱奇艺等视频平台会员，公司可获得收入分成。 （2）垂直类创新内容收入：用户通过TCL电视为非视频类内容，如游戏、少儿、健 身等内容付费或充值，公司也可获得相应分成收入。随着垂直类创新内容逐步丰富， 未来互联网业务有望保持较快增长。 海外市场：搭载第三方系统，轻资产运营保持高利润率。海外电视产品目前搭载的 是Roku、谷歌等海外本土化电视系统，可获得收入分成且无需维持相应的系统研发 运维人员，轻资产模式运营保证了业务的高利润率。

（二）创新业务：规模持续强劲增长，盈利能力逐步改善

光伏业务：定位为分布式光伏系统集成商及运维服务商，依托集团产业链与项目资 源，业务快速增长。2022年公司把握能源转型机遇，依托品牌和产业链竞争优势， 布局分布式光伏赛道。公司光伏业务定位为系统集成商及运维服务商，依托TCL中环 完备的光伏上游产业链及丰富的金融资源和项目资源开展业务。其业务收入主要来 源于光伏发电项目的建设与销售、项目的运营与维护和以“融资租赁”模式为工商 企业提供分布式光伏电站融资方案。 目前公司光伏业务正快速扩张，2023H1收入达16.9亿港元（YoY+878.5%），新增 工商项目超35个，新增经销渠道商超350家，累计签约农户超万户，已覆盖14个省市。

全品类营销：品牌和渠道协同推动分销业务增长，规模效应带动下，盈利能力有望 改善。全品类营销业务收入来源于空调、冰箱、洗衣机等产品的分销收入，2023H1 全品类营销收入60.7亿（YoY+43.0%），分销毛利率15.2%（YoY+1.4pct）。根据 产业在线数据，2023H1 TCL空调全球出货量排名第四。随着空冰洗分销规模扩张， 业务规模效应有望逐步增强，利润率有望继续改善。

智能连接和智慧家居业务：布局全品类智能物联生态，规模恢复增长。（1）智能家 居：2023H1收入3.2亿港元（YoY+9.7%），其主要产品包括智能门锁等。2023Q2公司推出多款新品，新品占上半年门锁出货量比例超30%。（2）智能连接：主要产 品为智能眼镜、路由器等产品，2023H1收入6.2亿港元（YoY+11.6%），出货量达 到172万台（YoY-1.9%）。出货量下滑主要受疫情和地缘冲突影响，欧美WiFi市场 需求减少。尽管市场需求有所波动，但公司智能连接产品依然保持竞争优势， 2023H1业务毛利率达到20.4%（YoY+7.0pct）。参考TST2022年全球出货量数据， TCL移动路由器在全球排名第三，TCL CPE（Customer Premise Equipment，客户 终端设备）在全球排名第六。

编辑：火腿肠