2024年钢铁行业策略报告：市场化兼并重组逐步打开，行业盈利延续结构性

1. 2023 年全年供需格局宽松，钢价窄幅震荡

2023 年全年钢材供给趋向宽松。1-10 月粗钢产量累计7.08 亿吨，同比增长1.4%，钢材产量累计 9.5 亿吨，同比增长 5.7%。上半年政策不太明朗，在需求变化不大的情况下，企业有较大提升产量的意愿。下半年“平控”政策逐步落地，为了实现全国、地方甚至企业的总量管控，钢铁生产受到较大限制，叠加企业亏损严重，增产意愿不强，全年粗钢产量走势前高后低。

日均铁水产量处于历史较高水平。根据钢联数据，在全国247 家调研样本中，2023年年初至 2023 年 11 月 24 日，每周的日均铁水产量都达到了220 万吨以上，6-10月每周的日均铁水产量在 240 万吨以上。 成材端，1-10 月五大材产量合计 4 亿吨，同比下滑 2%，整体下滑幅度收窄。具体分品种来看，线材的下滑幅度最为明显，2023 年 1-10 月线材累计产量5678 万吨，同比下滑14%；其次为螺纹钢，螺纹钢 1-10 月的累计产量为 1.16 亿吨，同比下滑5%。中厚板受船舶等下游需求向好的提振，产量增幅明显，1-10 月其产量累计 6008 万吨，同比增长8%。热轧板卷、冷轧板卷产量变化幅度不大。

进出口方面，全年钢材进口下滑明显，出口量大增。根据海关总署数据，1-10月，中国钢材累计进口 637 万吨，同比下滑 30.1%，钢材累计出口 7473 万吨，同比上涨34.8%。受国内外钢材价差的拉动，以及海外需求的恢复，中国钢材净出口持续走强。1-10 月，钢材净出口达到6836 万吨，同比增幅高达 45%。

海外大部分地区粗钢供应收缩，独联体在去年 1-10 月粗钢产量基数较低的情况下，今年同期同比增幅较大。1-10 月，独联体、北美、韩国、日本、欧盟、印度的粗钢产量同比分别为3.1%、-3.5%、0.6%、-3.0%、-8.4%、8.8%。近年来，印度粗钢产量增速在全球保持着比较亮眼的成绩，今年这一态势持续，印度粗钢产量超过独联体，成为重要的产钢地区之一。

钢材全年保持较低库存运行。1-11 月，螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷的平均月度库存分别为 847.7 万吨、194.8 万吨、195.4 万吨、362.8 万吨、150.7万吨，同比增速分别为-25.8%、-32.5%、-2.9%、-1.5%、4.2%。

2023 年钢材整体消费不足。1-11 月，五大材表观消费合计4.34 亿吨，同比下滑2.57%，但品种之间涨跌存在差异。螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷在1-11月的表观消费分别为 1.26 亿吨、5307 万吨、7065 万吨、1.46 亿吨、3867 万吨，同比分别为-5.64%、-14.31%、7.83%、-0.32%、0.79%。中厚板受造船行业向好的带动，消费表现良好。

钢价全年震荡偏弱，1-10 月，钢材价格综合指数震荡偏弱，11 月，受万亿国债增发的影响，市场信心得到提振，钢价回暖。11 月平均钢材价格综合指数为130.46，环比上升9.9%，为全年月平均最高值。 螺纹钢、热卷、冷卷三大品类的价格振幅收窄。1-11 月，螺纹钢、热卷、冷卷价格的最高点分别为 4420 元/吨、4550 元/吨、5310 元每吨，最低点分别为3510 元/吨、3790元/吨、4770元/吨，振幅分别为 26%、20%、11%。2022 年这三大品类的价格振幅分别为39%、45%、33%，三大品类的价格振幅均有所收窄。 全年原料端价格相对较为强劲，铁矿呈现 W 型走势，焦炭呈现v 型走势。普氏铁矿石价格指数:62%Fe:CFR:青岛港月平均值从 2023 年 1 月的 123.35 美元/吨波动下滑至5月的105.07美元/吨，随后在 6 呈现上升态势，7、8 月逐步下滑，9-11 月波动上升，11 月月平均值为130.46美元/吨，为全年月平均的最高点。双焦价格前半年（1-6 月）波动下滑，焦煤月平均价格指数在 1725-2460 之间波动，焦炭月平均价格指数在 1760 元/吨-2545 元/吨之间波动。7-11月双焦月平均价格波动上升，焦煤月平均价格指数在 1837-2191 之间波动，焦炭月平均价格指数在1821 元/吨-2128 元/吨之间波动。双焦月平均价格的最高点均为1 月份的月平均值。

钢铁行业整体盈利状况不佳。根据钢联数据，1-11 月，螺纹钢、热卷、冷轧的平均吨钢毛利分别为-159.6 元/吨、-139.8 元/吨、96.2 元/吨，相比 2022 年的平均吨钢毛利分别增长-337.7元/吨、-277.2 元/吨、10.4 元/吨，只有冷轧实现了正增长。从钢铁行业 36 家主要上市公司盈利情况来看，2023 年前三季度，钢铁行业平均销售毛利率为 7.21%，相比 2022 年上升 0.23 个百分点；平均销售净利率为1.1%，相比2022年下降0.1 个百分点。

从资本市场表现情况来看，钢铁行业跑赢大盘。截止2023 年12 月13 日，沪深300指数收盘价为 3369.6，相比年初下跌 13.3%；钢铁指数收盘价为2119.4，相比年初下跌8.3%。沪深 300 指数全年最高点为 4201.3，最低点为 3369.6，振幅为24.7%；钢铁指数最高点为2601，最低点为 2091.1，振幅为 24.4%。

2. 供给：市场化兼并重组逐步打开，钢铁资产价值迎来重新审视

近年来，国家鼓励钢铁行业兼并重组。工信部在《“十四五”原材料工业发展规划》中提到“持续优化组织结构，推进兼并重组，做强做大龙头企业”。2022 年1 月，工信部、发改委、生态环境部等三部门发布的《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》提出，鼓励行业龙头企业实施兼并重组，打造若干世界一流超大型钢铁企业集团。依托行业优势企业，在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等领域分别培育 1～2 家专业化领航企业。鼓励钢铁企业跨区域、跨所有制兼并重组，改变部分地区钢铁产业“小散乱”局面，增强企业发展内生动力。2023年 3 月 25 日在中国钢铁发展论坛（第十四届）上，工信部原材料工业司副司长张海登表示，今年钢铁行业要严格落实产能置换，严禁新增产能。进一步深化混合所有制改革，加快行业兼并重组。中钢协副会长骆铁军也在论坛上明确，2023 年钢铁行业两大基础举措就是产能治理和联合重组。 2023 年钢铁行业兼并重组步伐持续推进，国企、大型民企积极开展企业重组，优化产业结构，产业集中度进一步提升。2023年1-10月，钢铁行业CR10由2022年的43.5%上升至45.1%，CR5 由 2022 年的 30.6%上升至 32.4%。2023 年以来，钢铁行业发生的兼并重组有：2023年6 月，河钢股份以现金向乐钢增资 48 亿元，本次增资完成后，河钢股份持股69.1%；2023年10 月 7 日,鞍钢集团实质性兼并重组凌源钢铁股份有限公司,并完成工商变更登记；2023年10月 13 日，南钢股份收购案落下帷幕，中信入驻南钢，沙钢退出：2023 年10月，建龙集团收购西宁特钢；2023 年 12 月，宝钢股份收购山钢日照；2023 年12 月，沙钢集团收购抚顺特钢。

2023 年钢企兼并重组更加遵循市场化原则，钢铁上市公司的资产价值被重新审视：1）2023 年 4 月，中信集团以 135.8 亿元收购南京南钢钢联持有的南钢股份59.10%的股权。截止 2023 年 6 月 30 日，南钢股份的净资产为 302.16 亿元，此次收购的净资产增值率为26.7%； 2）2023 年 10 月，建龙集团拟指定其控股子公司天津建龙钢铁实业有限公司（简称“天津建龙”）现金出资 12.60 亿元，受让西宁特钢约 9.75 亿股资本公积转增股票（占转增后总股本的 29.95%）。截至 2023 年 6 月 30 日，西宁特钢仍处于亏损状态，净资产为-23.94亿元；3）2023 年 12 月 8 日，宝钢股份披露公告显示公司拟以107.03 亿元现金收购山东钢铁集团持有的山东钢铁集团日照有限公司（简称“山钢日照”）48.6139%股权。截至2023年9月30 日，山钢日照的净资产为 189.9 亿元，此次收购的净资产增值率为15.9%；4）2023 年 12 月 8 日，抚顺特钢发布公告：沙钢集团拟23.34 亿元收购抚顺特钢12.73%的股权，合计 2.51 亿股，每股价格为 9.3 元。 总的来说，相比之前钢企的兼并重组无偿划占多数，2023 年钢铁企业的收购更多的体现了市场化，尤其是南钢收购案，上演了一场钢铁行业并购经典案例。整体来看市场化兼并重组在逐步打开。截止 2023 年 12 月 13 日，36 家钢铁上市公司中，有20 家市净率低于1，整体反映了钢铁上市公司市场价格低于账面价值。政策加码下，未来5 年是钢铁行业兼并重组的加速期，预计将涌现更多市场化的兼并重组，钢铁资产价值也将迎来重新审视。

超低排放依然是钢铁行业重点资本支出。《十四五工业绿色发展规划》提出深入推进钢铁行业超低排放改造，到 2025 年，完成 5.3 亿吨钢铁产能超低排放改造。截止2023年11月，我国已有 99 家钢铁企业完成超低排放改造和评估监测，其中，73 家钢铁企业完成全工序超低排放改造，涉及粗钢产能约 3.62 亿吨；26 家钢铁企业完成部分工序超低排放改造公示，涉及粗钢产能约 1.08 亿吨。未来围绕超低排放的资本性支出，仍然是钢企的重点投入。钢铁行业经过供给侧改革、打压地条钢等措施，中国粗钢产能已得到有效压减和控制，目前钢铁产能已进入峰值区。工信部在《“十四五”原材料工业发展规划》中提到要严禁新增产能，持续优化组织结构，推进兼并重组，持续提升供给质量，扩大高端产品供给，推进品种质量提档升级，并大力推进绿色低碳转型，落实碳达峰实施方案，支持构建钢铁生产全过程碳管控监测体系，推进碳排放权市场化交易。“减量、绿色、低碳、提质、高效”将成为钢铁行业未来发展的主旋律。

3. 需求：重点关注制造业

2023 年全年需求偏弱，但汽车、造船、家电等行业表现较好，对用钢形成支撑，用钢大户房地产表现欠佳。12 月 2 日，在“寻找中国经济的信心之源——财经中国2023年会”上，十三届全国政协经济委员会副主任、国务院发展研究中心原副主任刘世锦表示“我国经济仍处在高速到中速或高速增长到高质量发展的转型期。”，并建议启动短期稳增长、中长期增强发展动能的新一轮结构性改革。预计 2024 年“稳增长”依然是经济发展的主基调，国内GDP耗钢系数呈下滑态势，建筑行业（主要是房地产）的用钢需求趋弱，造船、汽车、家电等制造业的钢材消费存在增长潜力，在万亿国债增发的带动下，基建行业用钢亦存在支撑。

3.1. 预计 2024 年耗钢系数小幅下滑

2023 年国内前三季度 GDP 达 91.3 万亿元，累计同比增长4.38%。第一产业累计同比增长 4%，第二产业累计同比增长 4.4%，第三产业累计同比增长6%。在经济“稳增长”的宏观政策带动下，我国经济顶住了来自国外的风险挑战和国内多重因素交织叠加带来的下行压力，经济逐步回暖，其中第三产业的复苏势头最为强劲。

2023 年前三季度国民经济耗钢系数为 1060kg/万元，相比2022 年有所回升，但相比2016年之前 1200kg/万元以上的水平仍有较大差距。近年来，随着我国经济由高速增长向高质量发展转型，第三产业对 GDP 的贡献度逐步占首要地位，GDP 耗钢系数波动下滑。2023年前三季度年化人均耗钢量为 681.5kg/人，年化耗钢量相比 2022 年的678.6kg/人有小幅增加，但低于 2020、2021 年的水平。从 GDP 耗钢系数和人均耗钢量来看，尽管2022 年的耗钢系数和人均耗钢量有小幅回升，但随着经济结构的调整，包括房地产在内的对钢材消耗占比较多的行业增速下降，耗钢系数和人均耗钢量整体呈现下行态势。从具体行业的消费来看，2023年1-10月，占比较大的行业中和钢铁相关的主要是汽车行业，其他领域对钢铁消费的贡献不大。2024年在经济转型发展、第三产业 GDP 贡献度持续上升的情况下，预计经济耗钢系数波动下滑。

3.2. 房地产投资偏弱，地产用钢需求下滑

今年以来，房地产投资增速加速下行，2023 年 1-10 月，国内房地产投资累计完成9.59万亿元，累计同比-9.3%，前值为-8.8%。扣除土地购置费后房地产投资累计6.12万亿元，同比-20.8%，说明施工投资下滑态势大于房地产整体投资。1-10 月房地产累计新开工面积 79176.6 万平方米，同比-23.2%；累计施工面积822894.94万平方米，同比-7.3%；累计竣工面积 55150.72 万平方米，同比19%。房屋销售面积进入平台期，1-10 月，全国商品房销售面积 92579 万平方米，同比下降7.8%；商品房销售额97161亿元，同比下降 4.9%。

信贷对房地产的支持逐步显现：从房地产开发资金来看，1-10 月国内房地产开发资金到位量为 107345 亿元，同比-13.8%，前值为-24.7%；其中个人购房定金及预收款36596亿元，同比减少 10.4%，前值-33.6%；面向房地产企业的国内贷款13117 亿元，同比下滑-11.1%，前值为-26.6%；个人按揭贷款 18506 亿元，同比-7.6%，前值为-24.5%。开发资金整体到位量、个人购房定金及预收款、个人按揭贷款、房地产企业的国内贷款同比降幅均有收窄。尽管目前定金及预收款同比、个人按揭贷款同比增速仍然在较低位置，但信贷对房地产的支持已逐步显现。 2023 年 7 月 24 日，中央政治局会议为房地产行业定调，明确提出“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。”中央定调之后，各地政策出台频次有所加快，政策支持力度增强。北上广深等30余省市落实首套房“认房不认贷”，南京、济南、青岛、郑州、沈阳等多地相继取消限购限售政策；同时各地多个城市出台提高公积金贷款额度、降低公积金首付比例、提取公积金用于支付首付款、支持“商转公”贷款、异地公积金购房等政策。

房产逐渐脱离金融属性，回归居住属性。预计 2024 年房产表现依然偏弱，行业处于恢复通道中，但在政策支持下，地产投资下滑幅度有望收窄，地产用钢降幅较2023年也有望有所收窄。

3.3. 基建受政策支持，行业整体向好

2023 年 1 月 18 日，国家发改委政策研究室主任金贤东在1 月份新闻发布会上表示，2023年国家发改委将会同有关方面，进一步加力支持新型基础设施建设，引导支持社会资本加大相关领域投入。兔年伊始，全国多地扩投资火热开局，一批批重大项目密集开工、建设提速，如1 月 28 日，河南省第七期“三个一批”项目启动，3325 个项目集中签约、开工、投产，总投资超过 3.1 万亿元。其中，“开工一批”项目 1271 个，总投资1.6 万亿元，年度目标6896亿元；同一天，陕西省启动 2023 年一季度开工省市重点项目795 个，总投资5646亿元，同比增长 26.3%；年度投资 2285 亿元，同比增长 21.6%；1 月29 日，广东多地纷纷推动重大项目签约开工。例如，广州一季度共开工、签约项目 460 多个，总投资超6800 亿元；深圳今年首批开工的 266 个重大项目总投资超 3295 亿元。 抓项目、扩投资、稳增长成为 2023 年全年基建的发展主步调，行业继续保持较为强劲态势。2023 年 1-10 月，全口径基建投资累计同比增速 8.27%，交通运输、仓储和邮政业累计同比增长 11.1%，其中铁路运输业投资累计同比增长 24.8%，前值仅为2.1%，增速增长十分明显。水上运输业累计同比增长 21.3%，道路运输累计同比持平，航空运输累计同比增长7.6%。

1-10 月国内地方政府专项债 53966 亿元，累计同比增长8.9%。前半年（1-6月份）地方专项债发行有一定滞后性，同比下滑 27.6%。7 月份开始，地方政府专项债有加快发行趋势，三季度每个月的发行量同比均超过 100%，7、8、9 月地方专项债发行量同比分别为122.3%、356.9%、448.9%，10 月增速收窄，同比为 3.5%。 10 月 24 日中央财政决定在四季度增发万亿国债，用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设，释放促投资稳增长的明显政策信号。2024 年基建行业有望持续保持强劲态势，对钢材需求相对坚挺。

3.4. 汽车产销稳步增长，呈现出发展韧性

2022 年，受全球疫情、芯片短缺、能源危机等多重因素影响，中国汽车整车市场面临了巨大的挑战和压力，但在一系列稳增长、促消费政策的有效拉动下，中国汽车整车市场在逆境中实现了正增长。2023 年全年汽车市场继续呈现稳中向好的发展态势，1-10 月国内汽车累计产量 2395.4 万辆，同比增长 7.8%；累计销量 2391.9 万辆，同比增长8.9%；国内乘用车累计产量 2066.8 万辆，同比增长 5.8%；乘用车累计销量 2061.7 万辆，同比增长7.3%。汽车及乘用车产销连续三年实现增长。1-10 月新能源汽车产量合计 600.4 万辆，同比增长25.2%，销量合计 723.1 万辆，同比增长 39.7%。 从月度数据来看，汽车和乘用车产销全年整体保持了较为稳定的增长，除1月、7月同比负值之外，其他月份产销同比均为正值。新能源汽车持续爆发式增长，全年产销同比均保持两位数以上的增长。进入四季度，多地密集发放消费券促进消费，汽车是扩大消费的发力点之一，如江西省于 12 月 1 日起面向全省发放总额为 1953 万元的“2023 江西省级汽车消费券”。

2023 年 1-10 月，汽车出口合计 387.3 万辆，同比增长58%；其中乘用车出口325.5万辆，同比增长 64.7%；商用车出口 61.5 万辆，同比增长 28.4%；新能源汽车出口94.5万辆，同比增长高达 89.8%。 近几年，受益于汽车购置税优惠等政策、汽车出口销量增加及新能源汽车综合性能的提升。自 2020 年以来，我国汽车市场发展呈现出“传统燃油车高端化，新能源车全面化”的发展特征。12 月 5 日，第 10 届中国(深圳)电池新能源产业国际高峰论坛在深圳开幕。乘联会秘书长崔东树表示，未来两年，国家促进新能源车消费的力度会进一步加大，通过发消费券等各种措施，推动行业快速发展。2024 年有希望成为新能源汽车市场的大年。2023 年汽车产销超预期部分原因源自 2022 年受缺芯影响带来的递延需求，展望2024年，我们认为汽车行业会保持较为稳定的发展态势，产销增速在高基数下会有所放缓，出口市场存在结构性机会。预计 2024 年中国汽车行业保持低速增长，新能源市场的竞争仍将保持白热化状态，汽车行业用钢存在支撑。

3.5. 四大白电内外需稳中有增，家电用钢小幅增长

2023 年国内四大白电产量均实现了增长。其中，1-10 月电冰箱累计产量6902.31万台，同比增长 18.2%；冷柜累计产量 1743.74 万台，同比增长19.3%；空调累计产量17695.08万台，同比增长 10.8%；洗衣机累计产量 7214.1 万台，同比增长23.3%。内销上，除冷柜轻微下滑外，其他三类均有增长。2023 年1-10 月，空调内销量合计8825.88万台，同比增长 15%；冰箱内销量合计 3563.64 万台，同比增长5%；洗衣机内销量合计3429.13万台，同比增长 2.2%；冷柜内销量合计 1277.7 万台，同比下滑4.7%。2023 年四大白电出口均有不同幅度的增长，1-10 月，空调、冰箱、冷柜、洗衣机的出口量分别为 4172 万台、5553 万台、1748.15 万台、2374 万台，同比分别3%、15.9%、5.7%、40.6%。

近年来，多项国家政策出台，鼓励发展绿色家电和智能家电，对家电行业的发展方向产生影响。2023 年 7 月 21 日，国家发展改革委等部门印发了《关于促进电子产品消费的若干措施》的通知，《措施》要求，有序推进农村地区清洁取暖，提升农村用能电气化水平和可再生能源比重。因地制宜支持环保灶具、空气源热泵、燃气壁挂炉、太阳能热水器、家用储能设备等绿色节能家电推广使用。2023 年 7 月 28 日，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部发布关于印发《轻工业稳增长工作方案（2023—2024 年）》的通知，通知提出，实施家居产业高质量发展行动方案，开展智能家居互联互通发展行动，强化标准引领和平台建设，促进家用电器、家具、五金制品、照明电器等行业融合发展。 总体来看，随着疫情的结束，在家电下乡等一系列刺激措施下，家电行业2023年全年得以恢复增长。家电智能化、绿色化、便捷化是未来发展的主要方向，2024 年，绿色家电和智能家电在政策鼓励下，有望得到进一步的发展，但海外经济面临的衰退风险仍然存在。综合考虑内需和外需情况，我们预计家电行业 2024 年平稳发展，家电用钢存在增长空间。

3.6. 受房地产投资下滑影响，机械用钢需求疲软

2023 年机械行业整体表现疲软，农机小幅增长，工程机械受房地产拖累，产销下滑幅度较大。2023 年 1-10 月，拖拉机产量合计 30.93 万台，同比增长2.8%；挖掘机产量合计15.03万台，同比下滑 25.2%。1-5 月，挖掘机出口同比均呈增长态势，进入6 月以后，挖掘机出口开始同比下滑。整体来讲，1-10 月，挖掘机出口合计 88525 台，同比下滑1%。

2023 年四大机械（装载机、平地机、起重机、压路机）的销量下滑幅度明显。1-10月，装载机销量合计 85025 辆，同比下滑 16.1%；平地机累计销量5550 辆，同比下滑7.4%；起重机累计销量 21197 辆，同比下滑 5.9%；压路机累计销量12398 辆，同比下滑4%。装载机、起重机、压路机出口表现较好，成为工程机械行业的亮点。1-10月，装载机、起重机、压路机的出口量分别为 39272 辆、6444 辆、6790 辆，同比分别为10%、53%、19.3%。2024 年在房地产投资趋弱的预期下，叠加海外经济衰退风险依然存在，工程机械出口存在不确定性，预计机械行业增长缺乏十足动力，用钢需求下滑。

3.7. 新承接订单推动造船行业发展向好，造船行业用钢增长

2023 年 1-10 月，国内造船完工量累计 3456 万载重吨，同比增长12%；全球造船完工量6959 万载重吨，同比增长 3.2%。截至 10 月底，国内手持订单量13382 万载重吨，同比增长28.1%；全球手持订单量 24589 万载重吨，同比增长 14.7%。无论是造船完工量还是手持订单量，中国的增长速度都高于全球。1-10 月，中国船舶工业新承接船舶订单量6106万载重吨，同比增长 63.3%，占全球新船市场份额达 67%。

目前中国船舶工业正处在历史性变革的关键时期，“绿色低碳和数字化智能化”是海运业、造船业发展的方向。2023 年 4 月，交通运输部表示，将持续强化船舶水污染治理工作，稳步拓展清洁能源和新能源的应用，为促进现代航运业低碳绿色发展和高效转型发挥示范性引领作用。2023 年在国内外进出口贸易环境持续改善，海运市场不断发展（波罗的海BDI 指数一路走高），造船企业生产工艺稳步突破的共同推动下，我国船舶行业发展欣欣向荣。当前船舶市场整体处于置换周期的上升通道中，随着越来越多的船东加入下单绿色船型，预计 2024 年造船行业用钢将继续增长。但船舶需求与海运贸易息息相关，而海运贸易与全球经济相关性较大。2023 年全球经济增长保持温和态势，经济合作与发展组织11月29号发布经济展望报告，预测2023年全球经济增长2.9%，低于上次预测的3%。中国经济预计将增长5.2%，高于上次预测的 5.1%。经合组织秘书长科尔曼表示，全球经济继续面临低增长和高通胀的双重挑战，预计明年增长将温和放缓。我们预计造船行业在高基数的情况下，用钢量增长速度也将有所放缓。

3.8. 海外供给收缩，钢材净出口增多

1-10 月，海外粗钢产量合计 8.37 亿吨，同比下滑 1.2%；海外生铁产量3.46亿吨，同比下滑 0.7%。从月数据来看，2023 年 6 月开始海外粗钢和生铁开始呈现下滑态势，6-9月波动下滑，10 月有企稳回升的迹象。

1-10 月，中国钢材累计净出口 6836 万吨，同比增长45%。其中钢材出口量累计7473万吨，同比上涨 34.8%。具体分地区来看，除出口到北美洲的量同比下滑外，出口到其他洲别或地区的量均有不同幅度的增长，其中出口到独联体的量增幅最为亮眼。1-10 月，中国钢材累计出口到独联体 166.71 万吨，同比增长 172%。

从海外重要经济体的 PMI 指数来看，欧盟基本全年 PMI 都处于景气线以下，年初开始逐月收缩，8 月小幅回升后，9 月开始又出现收缩迹象；美国、日本、韩国PMI 除个别月份外，基本也在景气线以下波动。总的来说，海外制造业表现疲软，衰退风险较大。

2024 年，海外经济仍面临地缘政治、通胀压力等不确定性，对中国钢材出口形成负面压制，同时，2023 年中国钢材出口处于历史较高水平，预计 2024 年钢材出口量会有所减少。

3.9. 高端特钢进口大幅下滑，进口替代稳步增长

1-10 月，国内特钢进口量大幅下滑，出口量稳中有增。特钢进口合计300.4万吨，同比下滑 31.7%；出口合计 1064.1 万吨，同比上升 11.3%。1-9 月国内特钢粗钢产量9458万吨，同比下滑 15.3%。进口量的大幅减少反映国内进口替代稳步增长。1-10 月国内进口特钢平均价格 1933.7 美元/吨，相比2022 年下降421.3美元；1-10月国内出口特钢平均价格 1284.9 美元/吨，相比 2022 年下降718.5 美元。整体来看，进出口价差扩大，出口价格的下滑幅度远远大于进口价格的下滑幅度，这也是进口量大幅下滑的原因之一。从进口占表观消费的比重来看，2023 年 1-9 月为 3%，相比2022 年下降0.7个百分点，而普钢的这一比值不足 1%，说明特钢部分品种对外部进口的依赖程度高于普钢，部分高端品种仍需进口，因此我国鼓励特钢的发展。2022 年 2 月 7 日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，意见第八点指出：要大幅提升钢铁供给质量，在航空航天、船舶与海洋工程装备、能源装备、先进轨道交通及汽车、高性能机械、建筑等领域持续提高产品实物质量稳定性和一致性，支持钢铁企业瞄准下游产业升级与战略 性新兴产业发展方向，重点发展高品质特殊钢、高端装备用特种合金钢、核心基础零部件用钢等小批量、多品种关键钢材，力争每年突破 5 种左右关键钢铁新材料，更好满足市场需求。未来在政策鼓励下，进口替代空间仍然较大。

3.10. 总结：2024 年国内需求减少，出口在高基数下小幅下滑，粗钢产量减少

预计 2024 年基建、汽车、家电、造船行业用钢小幅增长，房地产、机械行业用钢下滑。房地产、机械用钢量在钢材整体消费中占比较大（2022 年两者合计占比约50%），且房地产、机械用钢预计下滑幅度大于基建、汽车、家电、造船行业用钢的增长幅度，国内粗钢表观消费下滑；海外需求在高基数、经济存在衰退风险的共同作用下呈现下滑态势，预计粗钢产量同比下降 2%。

4. 2024 年行业盈利延续结构性，特强普弱，板强长弱

4.1. 铁矿供需边际改善，价格中枢小幅下滑

1-10 月国内铁矿进口 97701.88 万吨，同比增长 6.4%。2023 年生铁产量同比增加，增长主要来自中国。1-10 月，全球高炉生铁产量累计 10.9 亿吨，同比增长1.5%。其中中国生铁产量 7.47 亿吨，同比增长 2.5%；海外生铁产量 3.46 亿吨，同比下滑0.7%。2023年1-5月，海外铁矿石需求偏弱，同比均为负值，6 月开始海外需求逐步恢复，同比开始转正。由于中国铁矿石需求偏强，铁矿石库存保持低位运行。1-11 月，铁矿石库存月平均值同比均有不同幅度的下滑。11 月，铁矿石平均库存 1.1 亿吨，同比下滑15.2%。

供给端，2023 年前三季度淡水河谷、力拓产量增长，必和必拓、FMG的产量下滑。必和必拓的销量轻微下滑，力拓的销量小幅增长（淡水河谷、FMG 暂未公布2023年销量情况）。淡水河谷前三季度累计产量 2.3 亿吨，同比增长 1.8%。其中一、二季度均实现增长，第三季度同比下滑；一、二、三单季度产量同比分别为 4.5%、6.3%、-3.9%。必和必拓前三季度累计产量 1.9 亿吨，同比-0.3%，下滑主要来自第三季度。一、二、三单季度产量同比分别为 0.1%、1.8%、-2.8%；累计销量 2.1 亿吨，同比-0.2%。力拓前三季度累计产量 2.1 亿吨，同比增长 4.3%，其中第一季度产量增幅尤为明显，由上年的 6247 万吨增长至 6978 万吨，同比增幅达 11.7%；累计销量为2.6 亿吨，同比增长2.8%，销量的增长也主要来自一季度。销量单季度同比分别为 11.7%、-0.6%、-1.8%。FMG 前三季度累计产量 1.6 亿吨，同比下滑 3.9%。四大矿山中，FMG产量同比表现相对较差，前三季度单季产量同比分别为-2.5%、-11%、2.6%。第二季度受热带气旋以及设备缺陷的影响，铁桥的相关调试工作被迫中断，因此其第二季度产量下滑明显。第三季度由于国内对于钢铁平控的预期不断加强，抑制了矿山生产积极性，整体产量有所下滑。总的来说，受需求端的带动，四大矿山前三季度产量合计7.9 亿吨，同比增长0.7%，但产量的增速不及需求的增速。 主流矿方面，淡水河谷 S11D 矿区释放 500 万吨/年产量；力拓产能替代项目改造顺利进行，预计产量提高 800 万吨/年；必和必拓的南坡（South Flank）项目预计在2024财年末实现满产，预计产量提高 400 万吨/年；FMG 矿山铁桥项目（Iron Bridge Ore Project）2023年8月份正式进入运营生产阶段，预计产量提高 1500 万吨/年。 根据四大矿山发布的公司公告，其 2024 年的生产指导目标相较2023 年均趋稳或有小幅增长，预计主流矿山 2024 年铁矿石供应保持稳定。

国内矿方面，由于国内铁矿勘查投入下降同时整体环保政策去落后产能导致我国整体铁矿供给收缩。2023 年 1-10 月，国内原矿产量累计 6.67 亿吨，同比下滑3.3%。另一方面，铁矿石需求强劲，价格相对坚挺，重点企业增产意愿强，1-10 月国内重点企业铁精矿产量合计1.1亿吨，同比增长 4%。1-10 月，全国采矿业固定资产投资增速为1.4%，其中黑色金属矿采选业投资增速为-5.7%，增幅低于全国采矿业 7.1 个百分点。 未来随着“基石计划”项目的稳步推进，西鞍山铁矿采选工程等一批标志性大型特大型铁矿项目开工建设，预计国内矿供应在一定程度上能得到保障，但由于存在时间周期，预计2024年国内矿供给变化不会太大。

预计 2024 年铁矿供给小幅增加,四大矿山生产指导目标有望达成，国内矿供给变化幅度不大；由于海外经济面临衰退风险，叠加国内粗钢产量预期下滑，对铁矿需求下降，铁矿供需边际相比 2023 年宽松。预计铁矿中枢价格下移，普氏指数维持在100 美元/吨左右波动。

4.2. 焦煤供需宽松，焦企利润同比有所改善

2023 年 1-10 月焦炭产量合计 33025.2 万吨，同比增长3.3%。截止11 月末，国内焦炭总库存 844.64 万吨，相比年初下降 10.76 万吨。根据 Mysteel 统计数据，2023年已淘汰焦化产能 4208 万吨，新增 3348.5 万吨，净淘汰 859.5 万吨；预计2023 年淘汰焦化产能4995万吨，新增 4601 万吨，净淘汰 395 万吨，12 月底焦化产能预计能够达到5.73 亿吨。尽管焦炭产能净淘汰，但目前中国焦炭产能仍然过剩。4.1 中提到，中国生铁产量同比增加2.5%，焦炭产量增幅大于生铁产量增幅，中国焦炭供应略显宽松。 2023 年我国炼焦煤净进口量激增，1-10 月净进口量合计8086.88 万吨，同比增长57.4%，炼焦煤来源国格局从“澳煤+蒙煤”逐渐转变为“蒙煤+俄煤”。出现这一局面的原因主要是，自 2020 下半年中澳关系恶化导致澳煤进口受阻，另一方面，我国与俄罗斯、蒙古陆上运输距离较短，物流经济性尚可，同时，地缘经济带来的合作机会改善，蒙煤俄煤具有价格优势，今年除蒙煤俄煤价格持续低于国内煤基准价格，其余主要进口来源国焦煤价格均高于国内煤价。2023 年焦煤供应趋向宽松，焦企利润同比有所改善。 2024 年焦煤的进口量变化一定程度上依赖钢材的需求状况，在钢铁减量发展的预期下，焦煤进口或面临下行风险。

4.3. 行业盈利延续结构性，特强普弱，板强长弱

行业进入减量发展的阶段，需求端：随着经济结构的调整，第三产业对GDP的贡献度持续上升，2024 年“稳增长”依然是经济发展的主基调，国内GDP 耗钢系数呈下滑态势。预计建筑行业（主要是房地产）的用钢需求趋弱，造船、汽车、家电等制造业的钢材消费存在增长潜力，在万亿国债增发的带动下，基建行业用钢亦存在支撑；国内粗钢表观消费同比下滑0.5%；出口在海外经济面临地缘政治、通胀压力等不确定性、经济存在衰退风险的情况下呈现下滑态势，粗钢产量同比下降 2%。供给端：行业继续推进兼并重组，竞争格局不断优化，“减量、绿色、低碳、提质、高效”将成为钢铁行业未来发展的主旋律。特钢领域的进口替代持续增长，未来在政策鼓励下，进口替代空间仍然较大。整体特钢类公司盈利状况好于普钢类公司，最近三年，在行业整体盈利逐年下滑的情况下，特钢类生产企业依然保持了 10%以上的毛利率，而长材类产品由于下游消费动力不足，此类产品生产企业营业毛利率下滑幅度最为明显。 尽管钢铁行业整体减量发展，但部分行业用钢仍有增量空间。随着钢铁行业向高质量方向发展，特钢公司的盈利有望延续稳健、中枢高于普钢公司的态势。造船、汽车、家电等制造业主要消费板材，建筑行业用钢主要是长材，在下游消费行业的带动下，预计板材类公司盈利好于长材类公司。

编辑：火腿肠