2023年机械行业2024年投资策略报告：顺周期之势，掘成长之金

行情回顾与展望

机械设备行业2023年业绩及行情回顾

市场表现方面，近一年（截至2023年12月22日）机械设备指数+1.03%，相对上证指数+5.60%，相对沪深300+14.03%。 业绩方面，2023年前三季度机械设备行业共实现营业收入13460.33亿元，同比+4.76%，增速提升2.99pct，板块营收稳步提升；Q3单季度实现营收4570.89亿元，同比+1.67%，增速-17.38pct，主要是受交付进程等因素影响。2023年前三季度机械行业实现归母净利润（扣非）814.11 亿元，同比微增 2.74%；Q3 单季度实现归母净利润 311.12 亿元，同比下降5.14%。2023 年前三季度机械行业整体毛利率 23.72%，同比+1.48pct；整体净利率2.81%，同比-0.15pct。

从细分行业看，2023 年前三季度收入增速 排名前三的分别为制冷空调设备、机器人、 印刷包装设备，收入增速分别为 21.69%、 17.72%、16.12%。工程机械整机及轨交设 备营收绝对额较大，同比增速排名靠后， 分别为 1.36%、0.76%。 农用机械、激光 设备、金属制品收入同比减少 9.88%、 2.3%、 1.63%。2023 年前三季度归母净利润增速排名前三 的子行业分别为机床工具、机器人、制冷 空调设备，增速分别为 1917.71%、70.56%、 32.99%。机床工具去年受疫情影响归母净 利润表现不佳，2023 年受益于新能源等需 求复苏，以海天精工、纽威数控为代表的 龙头机床企业实现较高增幅。 制冷空调设备、机器人、能源及重型装备、 工程机械整机、楼宇设备等板块的利润增 速高于收入增速，值得重点关注。

宏观分析：库存周期底部，有望开启新一轮补库

2022年4月，产成品库存增速为20%，为近10年来高点，随后进入为期18个月的下行，目前产成品库存同比增速回落至低位（2%）。2023 年 4 月以来制造业利润同比增速拐头向上。我们认为行业或已进入被动去库存阶段，过去3 轮大周期中被动去库的时长平均在 7 个月左右，据此推算被动去库进程有望于 2023 年年底结束，新一轮补库周期有望开启。回顾 2010年以来的三轮库存周期，预计新技术突破、出口及国产替代方向机会更大，建议关注机床/叉车/工业机器人/刀具等方向。

机械设备行业2024年投资展望

机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为 28倍，处于近3年估值的20%分位附近。 回顾历史估值，PE小于30胜率较大，当前估值下具备安全边际。 综合考虑业绩及宏观数据，我们认为机械行业2024年具备结构性投资机会。建议关注两条主线，一是受益于经济复苏的顺周期主线；二是政策加持、国产化持续推进的成长制造主线。

顺周期投资方向：通用设备+工程机械

工业机器人：下游改善明显，有望传导至上游

机器人产量未见拐点：2023年10月我国工业机器人产量3.3万台/同比-17.7%，2023年1-10月累计产量35.3万台/同比3.70%。 工业机器人下游应用主要是汽车、3C、光伏等。 智能手机产量恢复显著，汽车产量有所回暖：2023年10月汽车我国汽车产量277.9万台/月，同比+8.5%，汽车产量增速连续3月增长；2023年10月，我国智能手机产量11297万台，同比+1.1%，增速改善明显。

工业机器人：下游复苏+规模提升+国产替代进程加速

下游复苏：汽车和3C占比最大，2022年全球工业机器人安装量按行业分：汽车41.36%，电子34.63%，两者合计占比76%左右。下游汽车和3C行业复苏，工业机器人需求有望回暖。 汽车固定资产投资：2023年1-10月，我国汽车固定资产投资累计同比+18.7%，未来受汽车智能化及新能源汽车渗透率持续提升的影响，汽车投资有望保持高景气。 3C行业：受新技术刺激，智能手机市场热度明显回暖。据IDC数据，中国智能手机零售量在3季度已实现反转。受手机钛合金以及卫星通讯等新技术的应用的影响，新一轮的换机周期有望开启。

机床：产品竞争力提升+自主可控

中国是机床产销大国，市场规模超千亿。 2021年全球机床产值839亿美元，预计2023年机床市场规模1006.3亿美元，到2028年将达到1161.9亿美元，预测期间（2023-2028年）复合年增长率2.92%。 2022年我国数控机床市场规模3825亿元，2023年有望达到4090亿元。 我国是机床行业的产销大国，根据德国机床制造商协会数据，中国是世界最主要机床消费市场，2021年消费额达到238.9亿美元，占比接近 34%，远超第二名美国。

国产机床企业在高端数控机床方向提升空间巨大，政策助力背景下机床行业朝高端化发展，单机价值量有望提升。 据中国机床工具行业协会数据，2022 年我国机床工具进出口保持了自2019年6月以来的顺差态势，2022年顺差为85.2亿美元，同比增长 57.5%。 我国机床进出口虽一直保持顺差，但国产数控机床性能与国际领先水平仍存在差距，参与国际市场竞争的产品主要以性价比较高的中档数控机床、经济型数控机床为主。 根据海关总署数据，2021年中国机床出口单价约304美元（约2028元人民币），2021年中国机床进口单价约76748美元（约512062元人民币），进出口机床单价差距显著，国产机床企业在高端数控机床市场的提升空间巨大。

刀具: 耗材，竞争分散+出口量价齐升+钛合金新方向

刀具属于消耗材料，具有多品类、多型号特征。 数控刀片是数控机床实现切削功能的“牙齿”，是工业母机的关键部件，广泛应用于加工不锈钢、钢、铸铁、有色金属等金属材料工件。 刀具市场的细分品类非常多，按照不同的分类方式，可以有不同的细分品类。 客户根据被加工物件的材料、加工方式、精度要求、加工环境来选择合适的刀具，刀具厂商则根据不同客户的需求对同一牌号刀片的相关参数进行修改，通常单一被加工材质对应可使用的刀片种类在3-5种。对于同一被加工件而言，不同加工环境也会导致同一款刀具的产品力有所区别。

叉车：内销改善+外销高增长+电动化率提升

叉车市场规模：据华经产业研究院数据，2022年全球叉车市场规模达437.8亿美元，预计2023年将持续增长，市场规模将达463.5亿美元，2020-2023年复合增长率为4.0%。其中，我国市场占比约15%，市场规模接近500亿元。 竞争格局：全球：集中度较高，从销量角度来看，2021年CR5接近60%，前三大企业分别为：丰田（14%）、安徽合力（14%）、杭叉集团（13%）；从销售额角度看，日本丰田以159.23亿美元的营业收入成为全球第一叉车企业，营收约为第二名德国凯傲的两倍。安徽合力和杭叉集团销售额分别为24.09、22.73亿美元，居第七、第八位。 我国：双寡头竞争，收入百亿元以上的安徽合力、杭叉集团加总约占一半，中力股份、中国龙工等收入略低于前两大龙头。按产品分：内燃叉车由合力、杭叉主导，电动叉车浙江中力有一定优势。

工程机械：政策+出口+电动化+换代需求

工程机械需求主要受（1）下游基建投资、地产投资、采矿投资等；（2）存量替换；（3）出口等因素影响。 出口销量提升：2022年我国挖掘机械出口109457台，同比增长59.8%；2023年1-10月出口88525，同比下降1.04%，同期国内同比下降43%。海外景气依旧：2023年俄罗斯已经成为我国最大的工程机械出口国，美国、印尼紧随其后。展望2024年，中东市场灾后重建高Capex进程有望延续、俄罗斯市场存量设备的替换空间仍在、美国市场的制造业回流及基建法案拉动强度有望延续、东南亚市场有望迎来回暖，以上地区值得重点关注。

成长制造投资方向（+个股）

人形机器人：发展迅速+应用场景广泛+颠覆性产品规模较大

国内外多家公司积极研发人形机器人并取得较大进步。2019 年波士顿动力机器人 Atlas 掌握“体操”技巧，能够连续跳跃、翻滚；2022 年 8 月，小米发布人形机器人“Cyberone”；2023 年 4 月1X technologies 机器人EVE应用于美国和欧洲部分地区的商业场景；优必选、傅利叶所生产机器人都具备行走、与人协同完成动作等功能；三星宣布将于 2023 年 10 月发布“Semicon人形机器人”计划。

人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。

服务特种领域:面向恶劣条件、危险场景作业等需求。面向要地警戒守卫场景，强化人形机器人在复杂地形高机动鲁棒行走能力、态势感知与智能决策能力。面向民爆、救援等特殊环境，强化人形机器人本体安全防护能力、复杂任务智慧生成与高精度操作能力，降低作业人员危险性。

造制造业：聚焦 3C、汽车等制造业重点领域，提升人形机器人工具操作与任务执行能力。面向结构化生产制造环节，推动人形机器人在装配、转运、检测、维护等工序的应用和推广。面向非结构化生产制造环节，加强人形机器人与设备、人员、环境协作交互能力，支撑柔性化、定制化生产制造。

报告节选：

编辑：火腿肠