1 汽车行业各板块销量展望

1.1 汽车行业销量展望

展望 2026 年，我们认为汽车总销量会维持温和增长，2023-2026 年的增速分别为 6.73%、3.07%、2.43%、1.59%。1）在乘用车领域，新能源汽车会逐步实现对传 统燃油车的替代，增购和换购将成为行业增长的主要驱动力；2）商用车从 2023 年开始进入复苏周期，我们认为本轮重卡周期的高点有望出现在 2025 年，我们 预计将达到 140 万辆的年销量。3）新能源汽车的增速远超行业整体，渗透率快 速提升，2026 年有望提升至 47.29%。

1.2 乘用车：整体增速放缓，新能源渗透率持续提升

1.2.1 乘用车销量增速趋稳，2026 年新能源渗透率有望突破 50%

乘用车销量有望稳中有升，行业需求来自增购和换购。其中新能源乘用车的渗透 率有望持续提升，燃油乘用车的渗透率或将下滑。预测假设依据：1）2018-2020 年乘用车销量均同比下降，2021 年以来受新能源车销量增长影响呈现高速增长 趋势，考虑到新能源汽车渗透率增速放缓，受此影响乘用车整体增速有望降低， 但政策驱动和全球化低碳背景驱动，未来几年仍将保持正增长，因此预计 2024/2025/2026 年的增速分别为 2%、2%、1%。2）新能源乘用车增速方面，基 于新能源乘用车这两年渗透率快速提升，行业发展已经进入高速发展的后半程， 因此我们预计 2024-2026 年新能源乘用车增速分别为 18%/17%/14.5%。

1.2.2 乘用车 Q4 销量有望维持同比正增长，逐步进入稳健增长期

2023 年 1-11 月，乘用车实现销量 2327.2 万辆，同比增长 9.3%。Q4 新车频发+ 终端折扣加大将为销量增长提供有力支撑。我们预计 2023 年 Q4 乘用车销量为 668.1 万辆，同比增长 1.67%。中长期看，乘用车销量有望在高基数下保持稳健增长，行业竞争加剧将导致边缘 品牌逐渐出清，头部品牌份额有望持续提升。

1.2.3 Q4 为新能源乘用车销量旺季，有望同比环比双增长

2023 年 1-11 月，新能源乘用车实现销量 777.7 万辆，同比增长 35.2%。我们认 为，车企重点发力新能源汽车，高品质新车持续推出有望带动新能源汽车的销量 和渗透率持续增长。我们预计 2023Q4 新能源乘用车销量为 278.1 万辆，同比增 长 27.6%。

1.3 商用车：行业持续复苏，出口贡献销量增长

1.3.1 重卡：Q4 销量有望同比增长，展望 2026 行业景气度有望持续提升

2023 年 1-11 月重卡实现销量 85.9 万辆，同比增长 39%。我们认为今年重卡行业 销量同比回升的原因为：1）2022 年行业需求疲软导致同期基数较低；2）受油 气价差扩大影响，天然气（LNG）重卡对柴油重卡实现了快速替代，带动半挂牵 引车销量增长； 3）海外需求向好，出口销量持续增长。

展望 2026，我们认为重卡板块已经进入景气度提升通道，重卡销量有望在需求 提升以及政策刺激下持续增长： 1）油气价格的剪刀差有望推动 LNG 重卡对现 有柴油重卡的替代，带动重卡销量增长；2）海外出口持续向好，出口成为重卡 销量的全新增长点，我们保守假设未来 3 年重卡出口数量保持稳定；3）重卡排 放升级有望促进现有国四重卡的加速替换，带动国内重卡市场增长，我们预计国 内替换需求将在 2025 年达到峰值 115 万辆。由此，2023-2026 年重卡有望实现销 量 93.0 万辆、120.0 万辆、140.0 万辆、130.0 万辆，同比分别增长 38.5%、增长 29.0%、增长 16.7%、减少 7.1%。

1.3.2 轻卡：行业走出疫情阴霾，逐步回暖

轻卡行业的下游需求主要为城区物流运输，我们认为随着疫情影响逐步缓解，物 流需求有望逐步回归正轨，带动轻卡行业走出底部区间。展望 2026，我们认为 轻卡销量的驱动因素为：1）2023 下半年国内经济有望继续回暖，带动物流需求 逐步复苏，轻卡销量有望实现温和增长；2）2024 和 2025 年，排放政策有望升 级，现有国四轻卡加速淘汰导致运力不足，有望带动行业销量重回前期 200 万辆 以上的高点。 我们预计 2023-2026 年轻卡实现销量 174.6 万辆、202.5 万辆、212.7 万辆、206.3 万辆，同比分别增长 8.0%，增长 16.0%，增长 5.0%，减少 3.0%。

1.3.3 客车：增长点来自出口及公路客车电动化

国内方面，出行需求恢复、旅游市场复苏，公路客运需求增长；受新能源购置补 贴退出、“公参民”政策落地等压力影响，公交及校车市场需求持续下降。总体 上，上半年国内大中型客车需求总量同比持平。未来随着旅游复苏延续、老旧柴 油车辆加速淘汰，城乡交通一体化示范县、十四五公交都市、公共领域全面电动 化试点创建等政策刺激，预计行业需求有望实现同比增长。

出口方面，今年以来海外市场公交、客运、旅游等市场需求也逐步恢复。根据中 国客车统计信息网数据显示，行业大中型客车出口量同比增长 83.9%，预计未来 仍将延续增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚等地区在经济技术因素和环境保护 政策等因素驱动下，新能源公交需求存在增长机会。 根据中汽协数据，2023 年 1-11 月客车实现总销量 43.6 万辆，同比增长 22.8%。

展望 2023-2026 年，我们认为客车行业增长的主要驱动力仍将来自：1）国内客 运需求的逐步复苏；2）出口市场的不断开拓。其中大型客车作为出口重点车型其销量增速有望持续提升，预计 2023-2026 年的销量增速分别为 1.9%/5.0%/6.0%/7.0%。中型客车有望保持现有的复苏力度，预计 2023-2026 年的 销量增速分别为 2.5%/2.5%/2.5%/2.5%。轻型客车 2023 年复苏力度较强，后续增 速有望放缓，预计 2023-2026 年销量增速分别为 23.9%/3.0%/2.0%/1.0%。客车非 完整车辆在销量下滑后有望进入复苏通道，预计 2023-2026 年的销量增速分别为 -11.5%/1.0%/1.0%/1.0%。综上我们预计 2023-2026 年客车销量分别为 48.4/49.9/51.1/52.0 万辆，同比分别增长 18.6%/3.1%/2.4%/1.8%。

1.4 两轮车：国内龙头份额进一步集中，出口市场有望带来新增量

综合考虑国内共享电单车投放、外卖、快递等新消费场景用车，以及自然换车需 求、新国标政策下的换车需求、出口等因素，我们预计 2023-2026 年电动两轮车 销量有望维持 8.20%的复合增长，电动两轮车销量分别达 5421、5865、6346、 6867 万辆。

2 智能化成为投资主线，重点推荐华为汽车产业链

2.1 汽车智能化程度不断提高，高阶智能驾驶渗透率快速提升

L2 及以上级别智能驾驶渗透率逐年提升，根据盖世汽车研究院的预测， 2025 年 L2 及以上级别自动驾驶的渗透率将提升至 50%， 2030 年 L2 及以上级别自动 驾驶的渗透率将提升至 85%。

2.2 智能驾驶：加快城市 NOA 进展，无图模式逐步替代有图模式

我们选择了问界、比亚迪、蔚来、小鹏、理想五款品牌的旗舰车型，分别在软件 和硬件两个方面对智能驾驶技术进行区分，对比发现：1）软件方面，各厂家基 于各自的视觉方案，分别开发专用智驾系统，目前主要形成以特斯拉、华为问界 等代表的无高精地图导航方案和以比亚迪为代表的高精地图导航方案；2）硬件 方面，核心内容包括传感器、运算器和执行器。其中运算器方面，蔚来 ET5 搭 载 4 颗 Orin-X 芯片，总算力可达 1016TOPS；传感器方面，激光雷达已普遍装配 于高端旗舰车型。其他例如 HUD 等功能，则不同厂家采取不同方案。

2.3 智能座舱：沿科技感和舒适性两个维度进行升级

目前各厂商针对智能座舱的定义尚未统一。随着汽车芯片、人机交互、汽车系统 等软硬件技术水平快速迭代，汽车座舱开始全面进入智能化阶段，对比发现： 1）座舱域控芯片方面，除华为采用自研麒麟芯片外，国内厂商普遍外购高通 SoC 芯片，控制系统则多采用自研方案，以算力+系统作为底座，各厂家在此基础上开展不同领域研究，尽可能满足客户的差异化需求。2）中控大屏、多屏逐 渐成为标配，HUD 加快推广，AR/VR 等座舱娱乐系统不断丰富。3）以理想为 代表的中高端汽车提出将冰箱等生活类应用逐步搭载在车载系统上，将智能化座 舱打造成为消费者日常生活的延伸，汽车成为一个可移动的生活空间。

2.4 华为提出智能汽车解决方案，构建智能汽车产业生态

华为智能汽车解决方案涵盖感知、通信、计算和人机交互，具体包括： 1）高性能车载中央计算平台：高性能车载计算平台，将提供数千 TOPS 的极致 算力，强劲性能的 SoC、与 SoC 深度优化的 OS 及中间件与工具链、统一的平台 架构，高效支撑 SDV（软件定义汽车）的架构稳定与平滑演进。随着芯片工艺 的提升，未来整车将具备车载 5000+ TOPS 及 300 万 +DMIPS 的超强算力，结合 存算一体(CIM)的应用技术，能效比将得到进一步提升，中央计算平台将为智能 驾驶提供算力。

2）“全频谱”感知技术：随着汽车智能化程度越来越高，传感器数量也在急剧增 加，从原来的 1V 到 1R1V，到 5R5V，再到 6R13V3L（R：毫米波雷达，V： 摄像头，L：激光雷达），未来将有更多的传感器“上车”。 3）座舱 OS 赋能人机交互：汽车座舱将变得更加智能。感知交互手段将不仅仅 局限于语音和 触觉反馈，透明屏、AR-HUD、全息投影、智能穿戴、毫米波雷 达、ToF 摄像头等新型外设的应用，在驾驶安全、车内通信和娱乐应用等场景将 带给座舱全新的交互体验。

华为基于昇腾 610 芯片打造汽车自动驾驶域控制器 MDC 平台。AI 算力来看， 昇腾 610 可支持 160TOPS 的算力拓展，仅次于英伟达 Orin，行业领先。与此同 时，其能效比亦达到 2.5TOPS/W，为高阶智能驾驶提供澎湃算力支持。

华为发布麒麟 710A，布局汽车数字座舱。麒麟 710A 是在麒麟 710 的基础上进 行了 CPU 降频处理,从原先的 2.2GHz 降到了 2.0GHz,由中芯国际代工,采用 14nm工艺。2020 年 6 月，华为麒麟与比亚迪签订合作协议，华为的麒麟 710A 芯片将 搭载在比亚迪的汽车上，麒麟芯片实现首次上车。2021 年 4 月华为与极狐联合 发布的极狐阿尔法 S 华为 HI 版汽车搭载了麒麟 990A 芯片。

鸿蒙操作系统优势凸显，构建万物互联智能世界。鸿蒙座舱操作系统 HOS，包 含了 HMS-A、12 个车机子系统和 500 多个 API。通过一芯多屏、多并发、运行 时确定保障等能力，满足出行场景需要。鸿蒙座舱操作系统 HOS-A 实现软硬件解耦，一套系统满足各种硬件设备，第三方的应用生态伙伴不再受限于车型的硬 件差异，一次开发即可面向不同车型进行分发。

2.5 华为汽车产业链拆解

华为与车企的合作主要分为三种模式，分别为 Tier1 模式、HI 模式和华为智选 模式。其中智选模式合作最为深入，对销量的提升也最为明显。华为的智选模式 不仅仅体现在智能驾驶领域，更多的是整车的合作，在这个模式当中，华为会主 导车辆的设计，用户的定义和用户体验的设计等等，同时也会在华为的渠道内进 行销售。在智选模式下，华为实现了对车企在品牌力、技术力以及渠道力层面的 赋能。车企能够借助华为在消费电子领域积累的用户口碑，赋能搭载华为方案车 型，树立产品形象；华为参与产品造型设计、内饰设计及产品定义，同时为车企 提供智能化解决方案等深度技术支撑。

智选模式：赛力斯、江淮汽车、奇瑞汽车、北汽蓝谷 智选模式是华为与整车企业合作最重要且最广泛的模式，在智选模式下，华为在 产品设计制造、智能驾驶、智能座舱、终端渠道及营销方案等核心领域对车企深度赋能，对产品的销量提升做出巨大贡献。目前采用智选模式合作的车企为：赛 力斯、江淮汽车、奇瑞汽车和北汽蓝谷。

HI 模式：长安、华为、宁德时代合作的阿维塔 阿维塔科技成立于 2018 年，作为智能电动汽车（SEV）新赛道的探索者，阿维 塔科技致力于打造国际化高端 SEV 品牌。得益于长安汽车、华为、宁德时代， 分别在整车研发智造、智能汽车解决方案和智慧能源生态领域为阿维塔科技赋 能，三方共同开创领先的全新一代智能电动汽车技术平台 CHN。目前公司共有 三款产品分别为阿维塔 11（情感智能电动 SUV），阿维塔 12（未来智能豪华轿 跑）及阿维塔 011（限量 500 台的联名限量版）三款车型。

3 商用车：老旧车型淘汰驱动行业复苏

3.1 行业复苏持续进行，新能源重卡、轻卡渗透率持续提升

我们认为 2023-2026 年重卡行业有望持续复苏，在排放政策趋严+内需回暖+海外 出口保持高位的促进下，重卡销量的最高点有望出现在 2025 年，重回 140 万辆/ 年的高峰期销量。此外重卡的新能源化有望持续进行，我们预计 2026 年新能源 重卡的销量做到 7.4 万辆，渗透率达到 5.3%。

展望 2026 年，我们认为在国内经济持续复苏以及排放升级替换老旧车型的推动 下，轻卡行业销量有望持续复苏，同时新能源轻卡的渗透率也有望持续提升，我 们预计 2026 年轻卡行业销量达到 206.3 万辆，新能源轻卡渗透率达到 5.5%。

3.2 排放标准持续升级，国六全面落地有望带动国四车型加速淘汰

2023 年 7 月起，“国六 b”标准全面实施。根据《重型柴油车污染物排放限值及 测量方法（中国第六阶段）》，重型柴油车国六标准分国六 a 和国六 b 两个阶段 实施，国六 a 阶段天然气汽车、城市车辆（主要在城市运行的公交车、邮政车 和环卫车）、所有重型柴油车将分别于 2019 年 7 月 1 日、2020 年 7 月 1 日、 2021 年 7 月 1 日实施，国六 b 阶段天然气车辆及所有销售注册登记的车辆将 分别于 2021 年 1 月 1 日和 2023 年 7 月 1 日实施。

新标准针对尾气排放要求趋严，老旧车型进入淘汰周期。在国五排放标准阶 段，汽油车尾气处理采用 TWC 的方案，柴油车主要采用 DOC +cDPF、SCR、 DOC+SCR 组合等方案，天然气车主要采用 GOC 方案；而由于国六排放标准中 对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用 TWC 或 TWC+cGPF 组合方案，柴油车一般需要采用 DOC + cDPF + SCR + ASC 组合方 案，天然气车一般需要采用 TWC 或 TWC+ASC 组合方案。未来一段时间，汽 车换代需求将拉动存量市场进一步增长。

3.3 油气价差促进 LNG 重卡对现有柴油重卡的持续替代

2023 年来国内油气价格的剪刀差不断拉大，其中柴油的价格从 7611.20 元/吨（1 月 10 日）提升到了 8068.60 元/吨（10 月 31 日），天然气的价格从 6842.40 元/吨 （1 月 10 日）降低到了 5045.30 元/吨（10 月 31 日），二者的价差从 768.80 元/吨 （1 月 10 日）提升到了 3023.30 元/吨（10 月 31 日），较高的剪刀差导致 LNG 卡车的行驶成本较柴油卡车显著降低，导致 LNG 卡车的渗透率持续提升。

根据卡车之家的测算结果对比 LNG 重卡和燃油重卡的经济性： 1）燃料成本，由于 LNG 和 0 号柴油的价格持续波动，我们取中间值，以柴油 7.4 元/L，LNG4.3 元/公斤进行计算。总重 49 吨的柴油重卡，典型油耗大约为 33 升/百公里；LNG 燃气重卡，同条件下，大约为 33 公斤/百公里。目前，绝大部 分重卡的运营里程约为 20 万公里/年。由此，我们可以计算出：柴油重卡每公里 燃料成本≈2.44 元。LNG 重卡每公里燃料成本≈1.4 元。一年 20 万公里的差价 ≈20 万元。

2）购车成本+卡车自重+燃油车的尿素消耗，LNG 要比柴油车高一些。以目前主 流的 LNG 车型为例：LNG 车型比同级别的柴油车贵大约 7 万元。LNG 车型比 燃油车重约 0.6 吨。假设运价为 0.15 元/吨/公里，一年 20 万公里，LNG 车型因 0.6 吨额外自重，少赚约 18,000 元。国六柴油车的尿素消耗量约为燃油消耗量的 10%，即百公里 3.3 公斤。常见的可兰素，10 公斤桶装，约 30 元一桶，折合一 公斤 3 元。每公里成本约 1 毛钱。全年 20 万公里，总尿素成本约 20000 元。 根据上述数据计算，假设两辆新购置的重卡在第一年运营时，即使扣除购车成本 差价 7 万元，LNG 车型也能比燃油车型多赚 132000 元。第二年以后，同样的条 件计算，能多赚 202000 元。

3.4 商用车行业竞争格局稳定，CR5 常年保持较高份额

重卡行业格局稳定，CR5 市占率一直高达 80%以上。2023 年 1-10 月，中国重 汽、一汽解放、陕汽集团、东风公司、福田汽车的份额分别为 26.64%、 20.25%、16.24%、15.91%、9.76%。

轻卡市场格局稳定。福田汽车作为轻卡的龙头，常年占据规模占比第一的位置， 占轻卡市场总体约五分之一的份额。轻卡市场 CR5 持续保持较高市场份额，行 业集中度较高。

4 汽车出口已经成为行业的全新增长点

4.1 汽车出口销量有望持续双位数增长

根据中汽协统计数据，我国汽车行业 2020-2022 年三年的出口量分别为 99.4 万 辆、199.3 万辆、310.7 万辆，同比增速分别为-2.8%、100.4%、55.9%，占当年汽 车总销量的比重分别为 3.9%、7.6%、11.6%。2023 年 1-11 月，汽车出口 441.2 万辆，同比增长 58.4%。其中乘用车出口 372 万辆，同比增长 65.1%；商用车出 口 69.2 万辆，同比增长 29.8%。新能源汽车出口 109.1 万辆，同比增长 83.5%。 根据中汽协 2024 年汽车市场发展预测峰会的预测数据，2024 年出口销量有望达 到 550 万辆。展望 2025-2026 年的出口市场，我们认为在新能源汽车出口高增速 的带动下 2025 和 2026 年有望维持双位数增长。预计 2024-2026 年汽车出口销量 分别为 550/605/666 万辆，同比分别增长 11.8%/10.0%/10.0%。

4.2 特斯拉全球产能提升拉动中国零部件企业出海

根据特斯拉 2023 Q3 Quarterly Update Deck 的数据，特斯拉目前在全球范围内共 拥有加利福尼亚、上海、柏林、德克萨斯、内华达 5 座工厂，目前产能超过 235 万辆/年。墨西哥超级工厂仍在建设中。我们认为特斯拉未来有望持续新建工 厂，扩充产能，与之配套的中国零部件企业有望随之出海，配套建厂。

销量方面，根据特斯拉在 2023 年 Q3 Quarterly Update Deck 的内容，公司的产量 目标是从 2021 年开始维持 50%的年化增速，2023 年全年的目标是 180 万辆，同 比增长 37.0%。对于 2024-2026 年的销量预测，我们认为：1）公司全新车型的 投产时间尚未确定，依靠现有车型增速或将放缓；2）墨西哥超级工厂尚未开始 投产，因此我们预计 2024-2026 年的销量分别为 243/328/443 万辆，同比增长 35%/35%/35%。

我们参考拓普集团公开发行可转换公司债券募集说明书中披露的各套产品的价值 量，结合特斯拉全球销量的预测数据，去测算特斯拉销量持续提升带来的相关汽车零部件市场规模的增长。其中零部件的单车配套价格有望随着规模效应降本而 逐渐降低，我们预计年降幅度为 2%。

4.3 全球汽车保有量提升拉动售后零部件出海需求增长

全球汽车保有量的持续稳定增长，为汽车后市场规模的不断壮大奠定基础。2021 年，全球汽车保有量突破 15 亿辆，自 2015 年以来，年复合增长率约为 2.8%。 近几十年来，发达国家的平均车龄一直在缓慢增长：以美国为例，2011 年美国 平均车龄为 10.6 年，2021 年达到 12.1 年左右，同期欧盟和日本分别为 11.8 年和 8.8 年。相对较长的平均车龄，使得发达国家汽车后市场具备更深厚的用户基 础。

5 产品力持续提升，电动两轮车出海正当时

5.1 钠电池或成为下一代高性能电动两轮车产品的主流方案

2023 年 3 月 17 日雅迪和旗下的华宇新能源科技公司发布了雅迪·华宇第一代钠 离子电池“极钠 1 号”以及首款钠离子电池电动车“极钠 S9”。并成立以钠离子 电池为主要业务的新公司。 相比铅酸、锂电，“极钠 1 号”凭借超快离子导体钠离子电极技术，拥有超高极钠 1 号安全、超高能量密度、超长寿命、超快充电、超耐低温、超凡动力六大性能 优势。“极钠 1 号”10 分钟就能充电 80%，可持续 3C 大电流超高倍率放电。电 池包在-10℃以上无明显容量衰减，在-20℃保持率仍超 95%，即使在-40℃条件 下放电保持率也能超 85%。 雅迪•华宇和青山湖科技城管委会正式签订战略合作协议，根据协议，雅迪•华宇 在青山湖科技城设立钠离子电池公司，拟投资 1.1 亿元，建设 0.5GWh 规模钠离 子电池量产线。该项目目前已完成各项验证测试，生产线建成投用后，预计能够 实现年销售产值 3-5 亿元。

5.2 东南亚成为我国电动两轮车企业出海重要目的地

综合考虑行业空间和补贴政策两方面，我们认为东南亚有望成为我国电动两轮车 出海的重要区域：1）东南亚国家的摩托车保有量较高，存在较大的电动两轮车 替换摩托车的市场空间，以越南和印尼为例，越南 2020 年的摩托车保有量达到 7206.13 万辆，印尼 2021 年的摩托车保有量达到了 1.2 亿辆。庞大的摩托车保有 量为后续电动两轮车替换提供了较大的市场空间。2）东南亚国家针对电动两轮 车给予补贴政策，推动电动两轮车的发展。其中印尼在 2023 年 3 月 6 日出台政 策，将在 2023 年补贴 25 万辆电动摩托车，每辆补贴约 3200 元人民币，其中 20万辆补贴给新购置的电动摩托车，5 万辆补贴给传统燃油摩托车改装为电动摩托 车。补贴政策规定，获得补贴的电动摩托车必须在印尼生产，且国产零部件比例 要高于 40%，鼓励电动两轮车生产厂家本地建厂。

在两轮电动车出口东南亚方面，雅迪已经率先布局，通过本地建厂和与经销商合 作等方式进入东南亚市场。 1）2019 年 11 月 20 日，雅迪在越南北江的生产基地正式投产，这是中国电动两 轮车品牌首次在海外实现生产、供应链以及经销商网络的垂直一体化运营。雅迪 越南基地占地超过 2 万平方米，产能目标为 50 万台/年。 2）雅迪在 2023 年 2 月宣布与印尼 Indomobil 集团合作，并于 3 月份开始在印尼 组装电动摩托车，正式进入印尼市场。根据每日印尼的新闻，雅迪在 2023 年 2 月的印尼国际车展上正式亮相，在雅加达博览会中实现数千辆的销售，其中电动 自行车的比例约为 60%，电动摩托车的比例约为 40%。

6 重点公司推荐

6.1 中国重汽

公司是重汽集团旗下的重型卡车整车生产销售龙头企业，目前拥有“黄河”、“豪 沃（HOWO）”等品牌及系列车型，是目前国内最大的重型卡车制造基地之一。 公司产品畅销国内外，出口世界上百个国家及地区，产品出口市场份额持续占据 国内重卡行业第一。今年 1-9 月，受国内物流行业回暖、天然气重卡需求提升和 海外出口拉动影响，重卡需求有所提升，公司凭借出口优势实现 19.14 万辆重卡 总销量，同比增长 52.3%，市场份额高达 27.1%，同比增长 3.1pct，稳居行业首 位。

公司 2023Q3 实现营业收入 105.77 亿元，同比+48.47%，实现归母净利润 1.59 亿元，同比+336.74%。我们看好的理由：1）未来一段时间，国内重卡行业 有望延续逐季度复苏趋势，公司作为重汽集团主要的整车和桥箱业务主体，业务 结构聚焦，重卡板块回暖，公司弹性较强。2）公司积极响应“一带一路”倡 议，打造国际市场口碑，占据行业出口一半以上，成长潜力巨大。

6.2 潍柴动力

潍柴动力是重卡产业链龙头公司，产品涵盖动力总成（发动机、车桥、变速 箱）、重卡整车、零部件、叉车仓储等多个领域，并有多家海外公司。公司 2023Q3 实现营业收入 542.48 亿元，同比+23.98%，归母净利润 26.02 亿元，同 比+182.55%。我们看好的理由：1）Q4 开始国内重卡行业有望触底后逐季复 苏，公司有望受益于行业产销回暖；2）公司股权激励计划彰显长期成长信心， 公司业绩有望高增长；3）海外业务逐步企稳改善；4）重卡发动机市场份额提 升。

6.3 长安汽车

公司是国内领先的高端汽车研发和制造企业之一，公司采取“自主与合资并重” 的经营模式，通过合营企业长安福特、长安马自达生产合资品牌汽车，拥有林肯 航海家、冒险家等多款车型。公司目前重点布局新能源和智能汽车业务，旗下现 拥有阿维塔、深蓝、长安启源三大新能源汽车品牌，其中长安启源定位高级舒适 中型轿车；深蓝 S7 基于 EPA1 平台打造，定位纯电智能 SUV；阿维塔 E12 定位智能电动轿跑，满足高端智能电动车用户全场景用车需求。多款新能源产品 推出有望加快公司新能源转型步伐。

公司 2023Q3 实现营业收入 427.14 亿元，同 比+48.43%，实现归母净利润 22.29 亿元，同比+113.90%。我们看好的理由：1） 公司顺应汽车行业电动化、智能化大趋势，定位不同市场打造新能源汽车体系， 满足客户多样化需求，市场渗透率有望进一步提升。2）公司与华为签署战略协 议，合作关系持续深化，未来将深度受益于华为智能汽车产业链发展。

6.4 江淮汽车

公司是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体，涵盖汽车 出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。自主业务方面，公司作为轻 卡行业 CR5 厂商，轻卡销量有望随着行业回暖而增长；合作业务领域方面，公 司 2023 年三季度交付蔚来汽车整车 5.54 万辆，同比+75.4%，持续较高增长； 此外 2 月 16 日中国建筑公告显示，华为与江汽集团将在合肥共同开发新一代 高端智能电动汽车。公司 2023Q3 实现营业收入 115.70 亿元，同比+18.20%；实 现归母净利润 0.29 亿元，同比+140.08%。我们看好的理由：1）公司自主发展、 合作发展、合资发展三路并进，智能电动前景可期；2）公司与华为、蔚来等头 部公司合作密切，行业口碑较高，未来有望获得更多的客户订单。

6.5 保隆科技

公司主要产品有 TPMS、车用传感器（压力、光雨量、速度、位置、加速度和电 流类）、ADAS、空气悬架、汽车金属管件、气门嘴以及平衡块等。公司 2023Q3 实现营业收入 15.39 亿元，同比+33.50%，实现归母净利润 1.55 亿元，同比 +195.25%。我们看好的理由：1）空气悬挂业务在 2023 年开始放量，公司目前 在手订单饱满，业绩增长确定性较强；2）汽车智能电动变革带来更多 ADAS 和 传感器的需求；3）股权激励彰显公司长期增长信心。

6.6 常熟汽饰

公司主要业务为研发、生产和销售汽车内饰件总成产品，主要产品包括立柱总 成、模检具、设备自动化设计制造等，客户涵盖一汽大众、北京奔驰、华晨宝马 等知名整车厂，以及理想、比亚迪、蔚来等国内造车新势力，未来有望持续开拓 新客户。公司 2023Q3 实现营业收入 12.34 亿元，同比+18.21%，实现归母净利 润 1.54 亿元，同比-8.92%。我们看好的理由：1）公司积极布局智能座舱领域， 与华为、博泰共同开发的星闪沉浸式氛围灯等产品已登录 2022 星闪联盟产业峰 会；2）公司已陆续获得集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，有望为公司未 来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实基础。

6.7 冠盛股份

公司专业从事汽车底盘系统的研发、生产和销售，各产品线型号可适配全球大多 数车型，是国内少数能够满足客户多产品、多型号、小批量，“一站式”采购需 求的汽车传动系统零部件生产厂商之一，在全球汽车后市场具有较高的影响力和 市场地位。2023Q3 公司实现营业总收入 7.79 亿元，同比-1.97%，实现归母净利 润 0.78 亿元，同比+6.85%。我们看好的理由：1）公司于 2022 年 12 月发布可 转债募集公告，募集资金不超过 6.02 亿元用于建设 OEM 智能工厂等，项目达 产后总产量约为 300 万支汽车传动轴，将有效提高公司 OEM 市场的产能水平 以及产品供应能力。2）公司目前储备了多个海外仓储项目，皆处于有序推进过 程中，AM+OEM 双轮驱动，有望打开成长天花板。

6.8 贝斯特

公司自成立以来，一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及 销售，并将业务延伸至高端航空装备制造以及工业自动化装备领域。2023 年初 公司设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，以现有业务为切入点，叠加直线滚 动功能部件，快速进入“工业母机”新赛道。公司快速拥抱新能源产业，23H1 加速布局全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”，以此重点布局新 能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等的 研发、制造和销售。我们看好的理由：1）产品多元化优势保证公司经营业绩的 长期稳定，公司拥有包括汽车、航空、制冷设备和气动工具等多个行业的优质客 户群和相关产品生产能力。3）公司新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零 部件以及氢燃料电池汽车核心部件业务有望在未来为公司贡献较高利润。

6.9 伯特利

公司专业从事汽车安全系统相关产品研发、制造与销售。作为汽车零部件产品一 级供应商，主要面向整车厂配套市场（OEM），少量供应售后服务市场（AM）。 公司客户涵盖通用汽车、长安福特等国际及合资客户以及吉利、奇瑞等国内客 户。公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务 布局，持续加快产能建设。截至 2023 年 10 月 31 日，墨西哥年产 400 万件轻量 化零部件建设项目、下一代线控制动系统研发项目已建成投产，我们预计将成为 公司新的利润增长点。2023Q3 公司实现营收 20.11 亿元，同比+28.05%，实现归 母净利润 2.39 亿元，同比+21.10%。我们看好的理由：1）国内市场份额持续提 升，规模效应带来更强盈利能力；2）海外加速拓展，海外市场有望成为公司新 的增长点；3）新产能延续至 2024 年底，将支撑公司未来长期发展。

 

编辑：520中国