2024年有色金属锑行业分析：短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续

一、锑：阻燃添加剂，光伏小金属

金属锑具有优良的性能和广泛的应用市场。锑(元素符号 Sb，原子序数 51)，是世界上罕 见的有色重金属，为银白色金属，常制成棒状、块状、粉状等形状，易溶于王水，溶于浓 硫酸，相对密度 6.68，熔点 630℃，沸点 1635℃。锑易碎易碎，无延展性，是热电的不 良导体，导热性和导电性仅为铜的 1/20 和 1/27。自然界中锑主要存在于硫化物矿物辉锑 矿(Sb2S3)中，是中国的优势矿产资源，主要应用领域为阻燃剂、铅酸电池、光伏玻璃等。

锑在工业制造中经常用作添加剂，被称为“工业味精”。从锑产业链来看，在深加工中游 对锑矿进行冶炼加工，得到氧化锑、锑乙二醇、锑合金等产品。由于锑化合物用途广泛， 锑化合物的锑消耗量已超过锑合金的锑消耗量。在下游应用中，锑在电气、化学、医药等 工业领域用途极广，其中 1）氧化锑是现代信息家电产品生产中重要的阻燃增效剂，常应 用于塑料、橡胶和化学纤维制品。 2）氧化锑的进一步加工产品焦锑酸钠，作为玻璃澄清 剂，不仅可消除杂质，提高玻璃的色泽和透明度，还能增强玻璃的化学稳定性和机械强度， 减少玻璃在高温下的变形和破裂。3）铅锑合金主要用于铅酸蓄电池的阳极栅，乙二醇锑 是工业制备聚酯化合物的主要催化剂。4）锑也是电和热的不良导体，在常温下不易氧化， 有抗腐蚀性能。因此，在合金中加入比例不等的锑后，金属的硬度就会加大，可以用来制 造军火，所以锑还被称为战略金属。此外，锑还广泛应用于红外涂料市场、掺杂市场等高 科技领域。

二、锑价复盘：过去看经济，未来看光伏

过去 20 年全球锑价波动可以分为四轮周期： 2003-2008 年：随着锑系阻燃剂需求崛起，全球锑价逐步上行；海外锑价一度上涨至 6000 美元/吨；但 2008 年爆发金融危机，锑价一度跌破 3000 美元/吨。 2009-2015 年：供给端 2009 年中国锑矿开采进行总量控制，并在湖南冷水江地区进行环 保涉锑限期整改；需求端得益于全球流动性充沛、需求回升，锑供需缺口拉大。2010 年 上海静安发生重大火灾事故，消防阻燃标准提高，锑作为阻燃剂重要添加元素关注度拉升。 因此在供需偏紧和关注度大幅提升的因素下，锑锭价格从 3 万元/吨快速上涨至 12 万元 /吨。2012 年后随着经济增速下降以及高锑价导致的增产潮，锑供需缓解库存积累价格逐 步回落。 2016-2020 年：随着电池环节的技术降本推动，国内光伏行业进一步繁荣，产能进入爆发 期；焦锑酸钠作为光伏玻璃的优质澄清剂，需求得到拉动，价格从 3 万元/吨上涨至 6 万 元/吨。而 2018 年“531 ”新政，光伏产业收到严重的限制，焦锑酸钠需求受到抑制，锑 锭价格下降至 4 万元/吨以下。 2020 年-至今：随着技术逐步成熟，2020 年光伏组件装机量大幅上升，光伏玻璃所需要用 到的焦酸锑钠澄清剂用量跟随增长，新产能周期下矿产锑供给难以满足快速增长的光伏需求，低库存下锑价快速上涨，目前价格上升至 8 万元/吨的水平。

对比光伏和阻燃剂的传统终端下游的产量增速，我们可以看到，在 2017 年以前，锑价的 走势与阻燃剂传统领域（塑料、橡胶和化纤制品）产量增速相关性较强，但后续出现了背 离；2017 年及以后，除却 2020 年泛亚拍卖事件造成冲击，锑价与我国光伏新增装机增速 呈现较高相关性。

考虑锑的传统下游终端均为与宏观经济强相关的品种；因此在光伏需求启动之前，锑价的 走势与宏观经济增速趋同。而步入 2021 年之后，锑价走势与 GDP 增速出现背离，表明锑 金属作为一般大宗商品的属性正在淡化，“新能源”金属属性正在逐步加强。

三、短期逻辑：春节减产窗口期即将到来，低库存有望助推锑价冲高

3.1 季节性减产即将到来，开工率提升空间有限

随着时间即将步入春节，锑产业链供给有望呈现显著的季节性下行。由于春节期锑矿山往 往放假时间较长，普遍在 10 天以上；且不同于铜、铝等冶炼厂春节期间不停产的情况， 锑冶炼厂由于原矿相对紧缺，春节期间开工率一般会有显著下降；由于节后需要重新烧炉 升温，恢复生产时间亦较长，普遍情况在一个月以上。2019-2022 年，锑锭和氧化锑的 2 月开工率均较 1 月份显著下滑；但 2023 年 1 月由于春节较早导致开工率较低，因此 2023 年 2 月环比 1 月开工率有所上升。

截至 2023 年 12 月，锑锭和氧化锑开工率分别为 39%、51%，均处于历史较高水平；我们 认为在锑产业链开工率高位运行的情况下，锑后续供应量相对有限。 春节前后供需双弱，但由于锑产业链供应呈现很明显的季节性下滑，出现供给较需求更差 的局面，因此锑在 1-3 月份往往有不错的涨幅。

3.2 库存位于历史较低水平，且持续去库

截至 2023 年年底，锑锭和氧化锑库存分别为 4290 吨、8030 吨，同比下滑 35%、14%；锑 锭库存处于历史较低水平；且不同于以往，由于持续性的紧缺且锑价高位运行，工厂难有 库存积累：2023 年 9-12 月锑锭和氧化锑库存分别下降 14%、4%，并非过去的累库状态。

3.3 进出口：进口增速持续下降，出口降幅收窄

根据海关数据，我们测算可得截至 2023 年 11 月我国锑（包含锑金属、氧化锑和硫化锑等） 净出口量累计值为 2.2 万吨，同比降幅收窄至 34%；我们认为，海外进口锑矿对供给的冲 击正在逐步去化，我国锑品净出口量有望回升。

四、中长期逻辑：硬缺口持续存在，锑价中枢上行可期

4.1 新需求：光伏贡献长期增长驱动力

从锑下游需求结构来看，阻燃剂占比最高，为 55%，其次为铅蓄电池和聚酯催化剂，均占 15%，玻璃陶瓷占 10%。锑系阻燃剂包括三氧化二锑和五氧化二锑，它作为阻燃协效剂可 以与含卤素化合物配合减缓燃烧，主要应用于塑料、橡胶、油漆、纺织、化纤等工业；随 着光伏发电成本的进一步降低以及 2020 年以来光伏组件装机量的大幅上升，焦锑酸钠作 为一种优良的玻璃澄清剂，需求进一步扩大。

玻璃透光率决定光伏组件性能，澄清剂效果至关重要。为了更大限度地利用太阳光，光伏 超白压延玻璃主要特点为低铁、高透光率，采用压延成型的工艺方式。玻璃液澄清就是消 除气相的过程，通常通过两种途径来进行：一是针对大气泡，增大气泡体积，使其加速上 升排出玻璃液；二是针对小气泡，使其气体组分溶解于玻璃液中被吸收。在玻璃配合料中 加入澄清剂，就是依靠澄清剂的自身分解或价态变化产生气体，达到促进大气泡的排出以 及增加小气泡的吸收溶解来实现玻璃液的澄清。光伏玻璃有多种澄清剂可选，以焦锑酸钠 为主的复合澄清剂具有较好的效果，适配光伏超白压延玻璃。 A)焦锑酸钠做为澄清剂可进一步节省成本：使用焦锑酸钠时，因无需氧化五价锑且其挥发 量很少，无需额外添加硝酸钠，因而可以节省成本。B)锑酸钠使用性能更好：一方面，焦 锑酸钠可提高玻璃的透明度，提高组件的转换效率；另一方面，焦锑酸钠的着色度比三氧 化二锑低很多，砷和铅的含量也较低，对环境更友好；焦锑酸钠还可做脱色剂，能抗暴晒， 灯工性能好。

双玻即正反两面都是玻璃；单面即电池片是单面电池片+背面全铝层，双面即电池片是单 面电池片+背面局部铝层。 双面组件具有如下优势：1）光伏玻璃本身的耐久性和寿命就很长，相比光伏背板有一定 优势，也就不用在背板最外层添加薄膜来保证组件效率和寿命。同时玻璃的阻隔性能也很 好，防潮能力好，进一步保证了组件的效率。2）双面双玻组件的结构对称，重量一致性 好，可有效提高机械强度，更好的保护电池片。3）使用材料更简单，五层结构只采用了 三种材料，有利于后期降低成本和解决回收问题。4）双面双玻组件不需要边框，可避免 金属材料上涨带来的组件成本上升。双面双玻组件还迎合了 BIPV（光伏建筑一体化）的 发展趋势，在提高发电量的同时，保证了室内的采光。 根据国金电新组预测，截至2025年全球光伏新增装机将达到588GW，3年CAGR将高达35%； 根据 CPIA 预测，双玻组件渗透率将逐步提升至 59%；焦锑酸钠在玻璃的添加比重为 0.2%-0.4%，基于保守估计，我们采取 0.2%作为焦锑酸钠在玻璃的比重。 基于以上假设，我们预计2025年全球在光伏玻璃领域贡献的金属锑需求将达到4.2万吨， 3 年 CAGR 为 38%。

4.2 传统需求：总量增长弥补渗透率下行，阻燃剂需求走平

而阻燃剂领域，根据观研天下，2027 年全球阻燃剂需求量将达到 359.0 万吨，年均需求 增速约 3.08%。我们假设 2025 年全球阻燃剂产量为 338 万吨。溴系阻燃剂占比：由于溴 系阻燃剂的使用是否环保在欧洲仍然存在争议，我们认为溴系阻燃剂的占比将缓慢降低， 但由于溴系阻燃剂的综合经济性仍属较优，我们假设溴系阻燃剂占比将小幅下降至 20% （2025 年）；溴系阻燃剂和三氧化二锑的配比为 3:1。 基于以上假设，我们测算 2025 年全球阻燃剂领域对应锑金属量需求为 8.1 万吨，3 年 CAGR 为 1%。

从阻燃剂应用终端来看，截至 2023 年 11 月，我国塑料、合成橡胶和化学纤维产品的产量 累计同比增速分别为 0.6%、9.2%和 10%。阻燃剂终端需求增速为正，我们认为锑的传统需 求仍然较为旺盛。

4.3 供给：境内开采政策较严+环保趋严，海外增量释放不及预期

根据 USGS，2022 年全球锑储量为 180 万吨，中国储量为 35 万吨，全球占比为 19%；产量 来看，2022 年全球锑资源产量为 11 万吨，我国产量为 6 万吨，全球占比为 55%。我国锑 产量长期处于全球第一，但由于早期锑资源开采过度，导致我国锑资源储量下降较快。

我国曾在 2009 年对锑开采实行总量控制，于 2014 年取消；根据自然资源部在 2018 年 6 月 12 日的回复：按照国家发展和改革委员会《产业结构调整指导目录（2011 年本）》有 关新建、扩建锑开采项目属于限制类，《国务院关于发布实施<促进产业结构调整暂行规定> 的决定》（国发〔2005〕40 号）有关“对属于限制类的新建项目，禁止投资；投资管理部 门不予审批、核准或备案，土地管理、环境保护、工商等部门不得办理有关手续”，以及 《国土资源部 国家发展和改革委员会关于发布实施<限制用地项目目录>（2012 年本）> 和<禁止用地项目目录（2012 年本）>的通知》（国土资发〔2012〕98 号）有关新建、扩建 锑开采项目属于禁止用地项目的规定，目前暂停新设锑矿采矿权登记申请。 除了在开采端实行限制，环保政策亦逐步收紧。由于以辉锑矿为主的锑资源逐渐耗竭，环 保政策在近年来的严格执行令锑行业整体面临较大环保压力，压力主要源于环保督查及特 别排放要求。但是第二轮中央生态环保督查自 2019 年-2022 年执行，2019-2021 年例行督 查，2022 年将开展生态督查回头看，这意味着至 2022 年前全国锑行业的生产稳定性会受 到环保督查制约，对国内锑的供应形成扰动。

国内尚未有增量，海外塔铝金业不及预期。未来三年全球新增锑矿供应主要源于华钰矿业 在塔吉克斯坦的塔金项目，满产可贡献 1.6 万金属吨锑，本于 2023 年初计划全年产量 0.52 万吨，但截至 2023Q3 康桥奇矿段仍未能按计划组织生产；远东锑业 Solonechenskoye 项目，设计产能 0.6 万吨，原计划 2022 年底/2023 年初投产，但因地缘冲突等原因， 我们预计或进展不及预期。

考虑塔铝金业和远东锑业的实际投产进度，我们预测 2024-2025 年海外锑矿供给增量分别 为 0.5/0.7 万吨，因此我们预计 2023-2025 年全球锑供应量分别为 11.9/12.4/13.1 万吨， 同比增速分别为 1%/4%/6%。

4.4 供需平衡：持续偏紧，锑价上行可期

除了此前已测算过的阻燃剂和光伏玻璃的需求，考虑铅酸电池需求逐步下降、催化剂和其 它领域需求小幅上升，我们预计 2023-2025 年全球锑供给缺口将持续扩大，锑价中枢有望 持续上行。

五、相关公司：资源优厚，增量稀缺

5.1 湖南黄金：金、锑双轮驱动

湖南黄金股份有限公司前身是湖南省湘西金矿，2000 年 12 月 25 日，经湖南省人民政府 批准，湘西金矿改制成立湖南辰州矿业有限责任公司，2006 年 6 月 1 日整体变更为湖南 辰州矿业股份有限公司，2007 年 8 月 16 日在深圳证券交易所上市， 2015 年 5 月 18 日，公司股票全称更名为湖南黄金股份有限公司， 股票简称更名为“湖南黄金”。湖南黄金大股东为湖南黄金集团 （2023Q3 持股 36%）。 公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工,拥有集矿山勘探、开采、选 矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链,在该领域形成了独特的生产技术和 丰富的管理经验。目前公司拥有发明专利 30 项,实用新型专利 235 项。湖南黄金股份有限 公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加 工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务。公司主要产品为标准金锭、精 锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵，还有部分金精矿和含量锑直接对外销 售。

公司拥有规模化的生产线，拥有 100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线。 截至 2023H1,公司黄金业务收入占比近 92%；毛利方面，黄金业务占比为 56%，三氧化二 锑、精锑和含量锑毛利占比分别为 19%、9%和 11%。

分行业来看，由于拥有锑矿山且黄金业务自产比例相对更低，因此精锑、含量锑和氧化二 锑业务毛利率显著高于黄金业务。公司自 2020 年至今，营收和归母净利润均保持同比正 增长。

公司规划 2025 年自产黄金达到 10 吨，甘肃加鑫采矿权证目前仍在办理之中；未来并购矿 产计划中，大股东已经在湖南平江万古矿区进行资源整合，并且承诺将在整合完成后注入 上市公司，如果后期注入这块资产的话，有望增加公司年自产黄金 2-3 吨。

5.2 华钰矿业：锑增量唯一拥有者

华钰矿业成立于 2002 年，2016 年上市。公司现有员工 360 人，下设 3 个分公司、8 个子 公司和 2 个跨国合资公司。主要从事固体矿产勘察和铅、锌、铜、锑、金、银等有色金属 的开采、加工、销售以及贸易业务；实控人为刘建军。华钰矿业是西藏自治区第 13 家上 市公司，2017 年 12 月以来，华钰矿业积极响应国家“一带一路”倡议，相继成功收购了 塔吉克斯坦国内国有企业“塔铝金业”50%权益、埃塞俄比亚提格雷资源私人有限公司 70% 股权和贵州亚太矿业有限公司 40%股权等国内外锑金属和黄金资产，从一家区域公司发展 成为一家跨国集团矿业公司。

公司是国内少有的在海拔 3500 米以上具备矿业开发能力的企业之一。目前，公司国内可 控制有色金属铅资源量 85.24 万金属吨、锌资源量 142.61 万金属吨、锑资源量 15.82 万 金属吨、银 2,354.52 金属吨、铜资源量 14,598 金属吨，公司资源储量均已在自然资源部 完成备案手续；公司在海外投资的“塔铝金业”合资公司可控资源量锑、金分别达到 26.31 万金属吨、48.58 金属吨，该资源储量已在塔吉克斯坦共和国国家资源储量委员会备案。 截至 2022 年，公司铅锑精矿和锌精矿收入占比分别为 58%和 36%；铅锑精矿和锌精矿的毛 利占比分别为 62%和 37%。

公司铅锑精矿和锌精矿毛利率水平高于铜精矿业务，2019-2022 年均在 40%以上；由于主 要品种价格波动，公司 2019-2022 年收入和归母净利润增速波动较大。

公司目前重点推进的项目有塔铝金业、泥堡项目和埃塞俄比亚项目。塔铝金业—“塔铝金 业”项目于 2022 年 4 月竣工试生产，2022 年 7 月正式投产，目前处于产能爬坡阶段。 项目达产后年处理矿石量为 150 万吨，年产锑 1.6 万金属吨、金锭 2.2 金属吨。将后 期随着西藏新建柯月项目及塔铝金业达产，届时公司每年会有 2.1 万吨金属锑产出，将 控制全球近 15%锑金属供应量。

2020 年 4月 8 日,公司收购贵州亚太矿业有限公司 40%股权,亚太矿业泥堡金矿可控黄金资 源储量 59.14 金属吨。目前,该项目已完成泥堡金矿采矿权延续登记,并完成亚太矿业公司 治理层选举换届工作。各项开发建设前期工程进展顺利,项目先后完成资源储量核实报告 及评审、“三合一”环境影响报告、尾矿库及堆浸场项目备案、社会稳定风险评估、水土 保持方案报告、项目用地规划等,其他工作按计划正常推进。

5.3 华锡有色：借壳上市，资源禀赋优异

广西华锡有色金属股份有限公司原为 1998 年由南宁化工集团有限公司为主要发起人成立 的股份有限公司,是全国重要的基础化工原料生产基地,华南最大的氯碱企业。广西华锡有 色金属股份有限公司承接原华锡集团的核心资产及业务，前身为大厂矿务局，成立于 1952 年，历经 71 年的发展，成为了具有完整的“探矿、采矿、选矿、冶炼、深加工、新材料” 全产业链的国际化有色金属矿业集团，华锡有色是广西北部湾国际港务集团有限公司的控 股子公司，是广西唯一国有有色金属行业上市公司。

由于 100%控股华锡矿业，华锡有色在有色金属板块毛利率水平显著高于监理、贸易商品， 其中铅锑精矿毛利率水平超过 70%。

2020 年 8 月，南化股份公告，公司收到实际控制人北部湾港集团发来的《关于筹划资产 重组事项的函》，拟筹划上市公司通过发行股份的方式购买华锡集团所持有的华锡矿业 100%股权，并募集配套资金。但因为为此次重大资产重组涉及的相关事项仍需进一步完善， 南化股份于 2022 年7 月 25 日向证监会提交了中止此次重大资产重组行政许可事项的申请， 并于 7 月 28 日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》。2022 年 12 月 8 日，南化股份向证监会申请恢复此次重大资产重组的审查工作。南化股份发行股 份购买华锡矿业 100.00%股权的交易价格为 226,484.96 万元，全部以股份方式支付。 2023 年 1 月 31 日公司完成资产过户，对华锡矿业持股 100%；大股东变更为华锡集团，实 控人仍为广西国资委。 华锡集团承诺标的公司在 2023 年度、2024 年度及 2025 年度实现的扣除非经常性损益 后归属于母公司的净利润分别不低于 28,000.00 万元、28,500.00 万元及 29,000.00 万 元，业绩承诺期内合计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于 85,500.00 万元。

5.4 兴业银锡：锑资源储量丰富

内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司成立于 1991 年，2011 年上市；位于被誉为“中国有色金属之乡”的内蒙古赤峰市，是一家以金 属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业公司。

2023H1,公司锌、锡和含铜银精粉收入占比为 26%、22%和 18%；锌、锡和含铜银精粉毛利 占比分别为 24%、26%和 21%。

公司子公司银漫矿业保有锑金属量 204435 吨；2023 年银漫矿业一季度锑金属产量为 341.36 吨；计划全年锑金属产量为 1,622.36 吨。银漫矿业亦在研发锑的单独提炼，是为 了实现锑的单独销售，提高企业盈利水平。

六、涨价弹性分析：对产业链成本、个股盈利和股价

6.1 弹性分析 1：涨价对光伏玻璃原材料成本影响

根据福莱特招股说明书，每生产一吨光伏玻璃，分别需要 745 公斤低铁（石英）砂、120 公斤白云石、117 公斤石灰石、254 公斤纯碱和 14 公斤芒硝。前文我们已分析，采取 0.2% 作为光伏玻璃内焦锑酸钠添加比例，即每吨光伏玻璃所需锑金属需求量为 1.3 公斤。

我们测算可得，占据光伏玻璃成本前三位的分别是纯碱、石英砂和锑，占比分别为 60%、 24%和 9%。

我们测算各品种在不同价格涨幅下对光伏玻璃原材料成本的影响。假设所有原材料价格均 上涨 100%，石英砂、纯碱和锑对原材料成本的影响幅度分别为 24%、60%和 9%。由于纯碱、 石英砂成本占比均显著高于锑，因此在同样的价格涨幅下，光伏玻璃厂商对于锑涨价的接 受程度相对较高。

6.2 弹性分析 2：涨价对个股毛利影响

我们选取生产锑、拥有锑资源的企业湖南黄金、华钰矿业和华锡有色进行分析。 销量测算：1）根据湖南黄金公告，公司 2023H1 锑品自产 8880 吨。而华钰矿业和华锡有 色披露销量口径为铅锑银矿，我们这里按品位来测算实际销量：2）华钰矿业 2023Q2 铅锑 矿销量为 0.60 吨；根据华钰矿业在官网披露，铅锑精矿（含银），精矿品位（一般数据）： 铅 45-50%，锑 9-11%，银 1800-1900g/t，我们测算可得 2023Q2 锑销量为 0.10 金属吨。3） 华锡有色 2023H1 铅锑矿销量为 0.67 吨；我们根据广西华锡矿业有限公司铜坑矿业分公司 2023 年(11—12)月份铅锑精矿销售项目（重）招标公告，参考品位：（Pb+Sb）36%[Pb20%、 Sb16%]，600 g/t≤Ag＜900g/t，我们测算可得 2023H1 锑销量为 0.30 金属吨。 毛利成本测算：根据湖南黄金公告，将公司锑品业务归总为锑业务；考虑华钰矿业和华锡 有色的披露口径，我们简单处理，采取报告期内铅锑矿毛利率为锑的毛利率。因此我们测算可得湖南黄金、华钰矿业和华锡有色的吨锑成本分别为 3.5/3.7 和 1.7 万元，对应报告 期毛利占比分别为 41%、23%和 30%。

由于前文已测算出各公司锑业务的成本和毛利占比，我们以上结果，测算得出：当锑上涨 100%时，湖南黄金、华钰矿业和华锡有色的整体毛利润分别有望上涨 76%、47%和 39%。由 此可见对于锑涨价，个股盈利弹性由大到小排序分别为湖南黄金、华钰矿业和华锡有色。

6.3 弹性分析 3：商品-股价联动性

我们复盘历次锑价上涨和湖南黄金、华钰矿业、华锡有色和兴业银锡在对应时期的股价表 现。

我们选取历次锑价上涨和相关股价表现进行分析可得：由于手握锑矿山且毛利占比不低， 湖南黄金、华钰矿业在历次锑价上涨中，均有不错的股价表现，且在 2021.7-2021.9 和 2022.12-2023.3 两波锑价上涨中股价涨幅接近、弹性较大。而华锡有色过去的主营并非 锑业务；自 2020 年南化股份拟收购华锡矿业开始，公司转型锑、锡等矿业开采，因此在 2021 年及以后的锑价上涨周期中亦有不错股价表现。兴业银锡虽具备优厚的锑资源储量， 但锑精矿产量较低，对应收入和盈利占比较低，因此股价与锑价走势相关性较低。

编辑：火腿肠