2024年解读基建地产链：盈利能力低位波动，下游现金流紧张制约资产负债表修复速度

1. 概要

产业链景气仍然承压。基建地产链景气继续筑底，23Q3 收入同比增速有所加快，但 盈利能力仍然底部震荡。收入增速略有加快主要因上年同期基数降低，但一方面因 基建地产总量需求继续承压，另一方面下游现金流仍然趋紧，收入扩张/杠杆增加面 临隐性约束。盈利能力底部徘徊，主要因原燃料成本有所波动、部分行业竞争加剧。 23Q3 整体收入同比增速的加快主要受到国际工程、基建房间等子行业的拉动，装修 建材仍低速增长。从 ROE（TTM）来看，基建房建、国际工程、专业工程 23Q3 的 ROE（TTM）继续位于近三年的中枢之上，水泥、玻璃玻纤、设计咨询子板块较 Q2 有所恶化。

利润表：收入整体增速低基数下有所加快，盈利能力继续筑底。 （1）23Q3 基建地产链整体收入同比增速有所加快，得益于去年同期基数降低，分 行业来看，建筑、建材行业均小幅加快。其中呈加速态势的子行业包括：玻璃玻纤（玻 璃价格回升以及外延增量释放）、国际工程（疫情后海外展业恢复）、基建房建（基建实 物工作量落地、订单结转）。呈减速态势的子行业主要包括：设计咨询、装饰装修。 （2）23Q3 基建地产链毛利率环比小幅回落，同比持平，主要是建材行业的拖累。其中毛利率环比/同比均呈改善态势的子行业主要是国际工程（疫情后海外工程支出压 缩、汇率因素）；毛利率环比恶化的子行业主要是水泥（地产需求下行、行业竞争加剧）、 设计咨询。 （3）23Q3 基建地产链 ROE（TTM）低位稳定，建材行业环比有所走弱，环比下降 0.7pct，主要是水泥、玻璃玻纤子行业拖累，基建房建、国际工程、专业工程 23Q3 的 ROE （TTM）继续位于近三年的中枢之上，水泥、玻璃玻纤、设计咨询子板块较 Q2 有所恶 化，装修建材环比回升。

现金流与资产负债表：下游现金流持续紧张，但上市公司杠杆率稳定，营运能力显 现改善端倪。 （1）23Q3 基建地产链经营性现金流有所波动，主要受到基建房建子行业的影响， 反映下游基建、地产行业现金流持续紧张，此外国际工程子板块等经营性现金流表现较 好。从收现比来看，2023Q3 装饰装修、基建房建、装修建材子行业收现比分别同比下降 9.4/4.6/2.8pct，水泥、其他材料子行业收现比分别同比提升 3.8/3.7pct。 （2）基建地产链截至 23Q3 的资产负债率环比基本持平，杠杆率较为稳定，玻璃玻 纤、专业工程、水泥子行业环比略有增加，而装修建材、国际工程子行业环比则有小幅 下降。 （3）基建地产链截至 23Q3 应收账款及票据周转天数（TTM）回归稳定，反映企业 加强现金流和账款管理后应收压力逐步得到控制，但存量应收款项尚未得到充分化解。 其中应收账款及票据周转天数（TTM）环比增加明显的子行业主要是装饰装修等，国际 工程的应收账款及票据周转天数（TTM）控制较好，其他子行业整体波动不大，基于应 付、存货周期的管控，装修建材的营业周期环比减少。

2. 利润表分析

23Q3 装饰装修、国际工程子行业营收同比增速位于近三年中枢以上，水泥、玻璃 玻纤、其他材料、基建房建、国际工程子行业收入同比增速的近 3/10 年历史分位值有所 提升，反映子行业景气度回升，公司成长能力改善。 （1）子行业 2023Q3 的营收同比增速在各自近 3 年所有单季营收同比增速中的分 位值为：设计咨询（46.1%）、水泥（30.7%）、玻璃玻纤（46.1%）、装饰装修（61.5%）、 装修建材（38.4%）、其他材料（38.4%）、基建房建（30.7%）、国际工程（69.2%）、专业 工程（15.3%）；在各自近 10 年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（24.3%）、 水泥（26.8%）、玻璃玻纤（48.7%）、装饰装修（39.0%）、装修建材（29.2%）、其他材料 （19.5%）、基建房建（39.0%）、国际工程（80.4%）、专业工程（43.9%）。 （2）其中，水泥、玻璃玻纤、其他材料、基建房建、国际工程行业 2023Q3 的营收 同比增速的近 3/10 年分位值均较 2023Q2 有所提升。

截至 23Q3 设计咨询、装饰装修、装修建材、国际工程子行业 ROE（TTM）的历 史分位值明显提升，反映盈利能力呈现改善趋势，但仅国际工程、专业工程的 ROE（TTM） 位于近三年的中枢之上，说明多数子行业景气仍位于低位。

（1）子行业 2023Q3 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有单季 ROE（TTM）中的分 位值为：设计咨询（38.4%）、水泥（7.6%）、玻璃玻纤（23.0%）、装饰装修（46.1%）、 装修建材（30.7%）、其他材料（7.6%）、基建房建（38.4%）、国际工程（92.3%）、专业 工程（84.6%）；在各自近 10 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（29.2%）、 水泥（4.8%）、玻璃玻纤（75.6%）、装饰装修（14.6%）、装修建材（9.7%）、其他材料（26.8%）、 基建房建（17.0%）、国际工程（48.7%）、专业工程（75.6%）。 （2）其中，装饰装修、装修建材、国际工程行业 2023Q3 的 ROE（TTM）的近 3/10 年分位值均较 2023Q2 有所提升。

23Q3 所有子行业净利率的历史分位数均较 Q2 出现下降，一方面与季节性因素有 关，同时仅有装修建材子行业净利率处于近三年中枢以上，说明利润表仍待进一步修复。 （1）子行业 2023Q3 的销售净利率在各自近 3 年所有单季销售净利率中的分位值 为：设计咨询（23.0%）、水泥（23.0%）、玻璃玻纤（7.6%）、装饰装修（30.7%）、装修 建材（69.2%）、其他材料（30.7%）、基建房建（7.6%）、国际工程（30.7%）、专业工程 （15.3%）；在各自近 10 年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（17.0%）、水 泥（14.6%）、玻璃玻纤（39.0%）、装饰装修（14.6%）、装修建材（43.9%）、其他材料（46.3%）、 基建房建（12.1%）、国际工程（24.3%）、专业工程（4.8%）。 （2）其中，所有子行业 2023Q3 的销售净利率的近 3/10 年分位值均较 2023Q2 有所 下降。

2.1. 收入

2023Q3 基建地产链样本上市公司整体营业收入同比+7.3%，增速环比 2023Q2 变动 +1.3pct。其中建筑、建材行业 2023Q3 营业收入分别同比+8.0%、-0.5%，增速环比 2023Q2 分别变动+1.3pct、+1.7pct。 2023Q3 营收同比增速最高的三个子行业依次是：国际工程（+30.4%）、玻璃玻纤 （+12.0%）、专业工程（+12.0%），营收同比增速最低的三个细分子行业依次是：水 泥（-5.2%）、其他材料（-2.4%）、装饰装修（+0.8%）。 2023Q3 营收同比增速环比 2023Q2 加快的子行业包括水泥（+1.2pct）、玻璃玻纤 （+7.6pct）、其他材料（+0.9pct）、基建房建（+1.9pct）、国际工程（+8.5pct）；放缓 的子行业包括设计咨询（-6.9pct）、装饰装修（-2.5pct）、装修建材（-0.1pct）、专业工 程（-2.0pct）。

2023Q3 基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-5.1%，增速环比 2023Q2 变动-2.6pct。其中建筑、建材行业 2023Q3 归母净利润分别同比-4.5%、-8.1%，增速环 比 2023Q2 分别变动-8.0pct、+11.1pct。2023Q3 归母净利润同比增速最高的三个子行业依次是：装修建材（+42.8%）、国际 工程（+22.6%）、专业工程（-2.5%），归母净利润同比增速最低的三个细分子行业依 次是：装饰装修（-34.1%）、水泥（-32.3%）、设计咨询（-27.9%）。 2023Q3 归母净利润同比增速环比 2023Q2 加快的子行业包括水泥（+0.7pct）、玻璃 玻纤（+12.0pct）、其他材料（+8.4pct）、国际工程（+6.9pct）；放缓的子行业包括设 计咨询（-26.1pct）、装饰装修（-51.6pct）、装修建材（-13.9pct）、基建房建（-7.8pct）、 专业工程（-3.1pct）。

前周期行业中： 设计咨询行业 2023Q3 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：建发合诚 （+202.6%）、杰恩设计（+131.5%）、中衡设计（+27.9%）； 水泥行业 2023Q3 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：海螺水泥 （+15.7%）、华新水泥（+12.3%）、上峰水泥（+3.1%）；

后周期行业中： 玻璃玻纤行业 2023Q3 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：宏和科技 （+72.8%）、旗滨集团（+28.5%）、中材科技（+22.4%）； 装饰装修行业 2023Q3 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：名家汇 （+92.0%）、德才股份（+34.3%）、风语筑（+25.9%）； 装修建材行业 2023Q3 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：爱丽家居 （+107.7%）、凯伦股份（+26.4%）、玉马遮阳（+18.8%）；

其他子行业中： 其他材料行业 2023Q3 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：赛特新材 （+54.3%）、北京利尔（+26.3%）、濮耐股份（+19.4%）； 基建房建行业 2023Q3 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：浦东建设 （+38.3%）、新疆交建（+33.6%）、隧道股份（+31.0%）； 国际工程行业 2023Q3 单季收入同比增速分别为：中工国际（+47.9%）、中材国 际（+34.5%）、中钢国际（+30.3%）、北方国际（+11.3%）； 专业工程行业 2023Q3 单季收入同比增速位居样本前五的依次是：中铁装配（+212.9%）、利柏特（+145.3%）、中化岩土（+83.9%）、上海港湾（+83.4%）、 柏诚股份（+58.6%）；

2.2. 成本与费用

2.2.1. 毛利率

2023Q3 基建地产链样本上市公司整体毛利率为+10.8%，环比 2023Q2 变动-0.7pct，同比 2022Q3 变动-0.1pct。其中建筑、建材行业 2023Q3 整体毛利率分别为+10.0%、 +21.3%，环比 2023Q2 分别变动-0.6pct、-2.1pct，同比 2022Q3 分别变动-0.2pct、 +0.9pct。 2023Q3 毛利率最高的三个子行业依次是：装修建材（+29.1%）、设计咨询（+26.8%）、 玻璃玻纤（+23.0%），毛利率最低的三个子行业依次是：基建房建（+9.7%）、专业 工程（+10.0%）、装饰装修（+14.8%）。 2023Q3 毛利率同比 2022Q3 上升的子行业包括装修建材（+3.6pct）、其他材料 （+0.4pct）、国际工程（+1.9pct）；下降的子行业包括设计咨询（-0.8pct）、水泥（- 0.2pct）、玻璃玻纤（-1.5pct）、装饰装修（-0.4pct）、基建房建（-0.2pct）、专业工程 （-0.4pct）。

前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2023Q3 毛利率分别为 26.8%、17.3%， 环比分别-2.1pct、-3.9pct，同比分别-0.8pct、-0.2pct；

后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2023Q3 毛利率分 别为 23.0%、14.8%、29.1%，环比分别-0.7pct、-0.4pct、基本持平，同比分别-1.5pct、 -0.4pct、+3.6pct；

其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2023Q3 毛利率分别为 18.8%、9.7%、14.8%、10.0%，环比分别-0.3pct、-0.8pct、+0.8pct、 +0.1pct，同比分别+0.4pct、-0.2pct、+1.9pct、-0.4pct；

2.2.2. 期间费用率

（1）销售与管理费用率

2023Q3 基建、地产链样本上市公司整体销售费用率为 0.7%，同比基本持平，其中 建筑、建材行业销售费用率分别为 0.4%、4.0%，同比分别基本持平、+0.3pct；2023Q3 基建地产链样本上市公司整体管理、研发费用率为 5.0%，同比基本持平，其中建筑、建 材行业管理、研发费用率分别为 4.8%、8.2%，同比分别-0.1pct、+0.6pct；

前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2023Q3 的销售费用率分别为 2.2%、 2.6%，同比分别基本持平、+0.2pct；管理、研发费用率分别为 14.0%、8.1%，同比 分别-0.1pct、+1.1pct；

后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2023Q3 的销售费 用率分别为 1.6%、2.4%、8.3%，同比分别基本持平、-0.5pct、+0.4pct；管理、研发 费用率分别为 9.2%、7.2%、7.8%，同比分别+0.6pct、-0.2pct、-0.3pct；

其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2023Q3 的销售费用率分别为 3.3%、0.4%、1.2%、0.6%，同比分别+0.3pct、基本持平、-0.4pct、 基本持平；管理、研发费用率分别为 7.8%、4.5%、6.3%、5.7%，同比分别+0.1pct、 -0.1pct、-0.3pct、基本持平；

（2）人均创收与创利

截至 2023Q3，基建地产链样本上市公司整体员工人数为 2374312 人，同比+2.5%， 其中建筑、建材行业员工人数分别为 1940324、433988 人，同比分别+3.4%、-1.3%；人 员同比增幅最快的三个子行业依次是玻璃玻纤（+10.4%）、基建房建（+4.0%）、国际工 程（+3.8%）。

前周期子行业中，截至 2023Q3，设计咨询行业员工人数为 77657 人，同比+1.1%； 水泥行业员工人数为 189929 人，同比+1.3%；

前周期子行业中，截至 2023Q3 员工同比增长最快的三家上市公司为建研设计 （+36.7%）、设研院（+27.5%）、华新水泥（+18.4%）。

后周期子行业中，截至 2023Q3，玻璃玻纤行业员工人数为 76091 人，同比+10.4%； 装饰装修行业员工人数为 44166 人，同比-12.2%；装修建材行业员工人数为 137590 人，同比-10.0%；

后周期子行业中，截至 2023Q3 员工同比增长最快的三家上市公司为耀皮玻璃 （+26.9%）、南玻 A（+19.7%）、玉马遮阳（+16.4%）。

其他子行业中，截至 2023Q3，其他材料行业员工人数为 30378 人，同比+0.7%；基 建房建行业员工人数为 1547030 人，同比+4.0%；国际工程行业员工人数为 21957 人，同比+3.8%；专业工程行业员工人数为 249514 人，同比+3.8%；

其他子行业中，截至 2023Q3 员工同比增长最快的三家上市公司为浦东建设（+89.9%）、森特股份（+49.8%）、百利科技（+44.8%）。

2023Q1-3 基建地产链样本上市公司整体人均创收为 186.9 万元，同比+4.2%，其中 建筑、建材行业人均创收分别为 212.6、71.8 万元，同比分别+4.0%、-0.9%；2023Q1-3 基建地产链样本上市公司整体人均创利为 9.3 万元，同比-5.1%，其中建筑、建材行业人 均创利分别为 9.8、7.2 万元，同比分别+0.2%、-27.9%；

前周期子行业中，2023Q1-3 设计咨询、水泥行业人均创收分别为 31.3、86.4 万元， 同比分别+6.6%、-5.8%；人均创利分别为 3.5、5.6 万元，同比分别-8.8%、-51.5%； 前周期子行业中， 2023Q1-3 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为建发合诚 （+208.3%）、杰恩设计（+153.5%）、深圳瑞捷（+37.7%）。

后周期子行业中，2023Q1-3 玻璃玻纤、装修、装修建材行业人均创收分别为 58.3、 78.2、56.1 万元，同比分别-9.1%、+13.2%、+14.1%；人均创利分别为 10.7、2.5、 7.7 万元，同比分别-41.8%、+9.2%、+67.3%； 后周期子行业中， 2023Q1-3 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为风语筑 （+81.0%）、亚士创能（+64.7%）、东易日盛（+63.0%）。

其他子行业中，2023Q1-3 其他材料、基建房建、国际工程、专业工程行业人均创收 分别为 84.8、226.4、213.2、207.2 万元，同比分别-5.2%、+2.1%、+23.3%、+12.5%； 人均创利分别为 6.6、10.6、17.2、7.4 万元，同比分别-25.5%、-0.7%、+19.9%、+0.9%； 其他子行业中，2023Q1-3 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为中铁装配 （+360.6%）、利柏特（+179.9%）、北方国际（+91.8%）。

（3）财务费用与减值

2023Q3 基建地产链样本上市公司整体财务费用率为 0.8%，同比+0.2pct，其中建筑、 建材行业财务费用率分别为 0.8%、1.3%，同比分别+0.1pct、+0.5pct； 2023Q3 基建地产链样本上市公司整体资产与信用减值损失/营业收入为 0.3%，同比 +0.1pct，其中建筑、建材行业资产与信用减值损失/营业收入分别为 0.3%、0.6%，同比分别+0.1pct、+0.2pct；

前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2023Q3 的财务费用率分别为 0.3%、 1.8%，同比分别+0.6pct、+0.4pct；资产与信用减值损失/营业收入分别为 3.7%、-0.1%， 同比分别+1.3pct、基本持平；

后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2023Q3 的财务费 用率分别为 1.5%、1.1%、0.5%，同比分别+0.7pct、+0.1pct、+0.4pct；资产与信用减值损失/营业收入分别为 0.1%、1.8%、2.1%，同比分别基本持平、-0.7pct、+0.5pct；

其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2023Q3 的财务费用率分别为 0.9%、0.9%、0.6%、0.4%，同比分别+0.9pct、+0.1pct、+3.8pct、 +0.4pct；资产与信用减值损失/营业收入分别为 0.8%、0.3%、0.2%、0.5%，同比分 别+0.2pct、+0.1pct、+0.1pct、-0.1pct；

2.3. 销售净利率和 ROE

2023Q3 基建地产链样本上市公司整体销售净利率为 3.0%，同比-0.3pct，其中建筑、 建材行业销售净利率分别为 2.7%、6.0%，同比分别-0.3pct、-0.4pct；2023Q3 基建地产链 样本上市公司整体 ROE（TTM）为 9.0%，同比-1.5pct，其中建筑、建材行业 ROE（TTM） 分别为 9.8%、6.1%，同比分别+0.5pct、-8.4pct；

前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2023Q3 的销售净利率分别为 6.3%、 3.1%，同比分别-2.9pct、-1.3pct；ROE（TTM）分别为 8.9%、3.7%，同比分别+0.4pct、 -11.4pct；

后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2023Q3 的销售净 利率分别为 10.4%、1.8%、9.7%，同比分别-4.2pct、-0.7pct、+2.7pct；ROE（TTM）分别为 13.0%、-5.1%、8.1%，同比分别-9.3pct、+20.0pct、-0.6pct；

其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2023Q3 的销售净利率分别为 5.2%、2.8%、4.6%、1.9%，同比分别-0.8pct、-0.3pct、-0.3pct、 -0.3pct；ROE（TTM）分别为 6.2%、10.4%、10.3%、8.0%，同比分别-3.9pct、-0.2pct、 +0.2pct、+0.3pct；

3. 现金流与资产负债表

3.1. 现金流

（1）经营活动产生的现金流量净额

2023Q3 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为-209.7 亿元，同 比-134.2%，其中建筑、建材行业经营活动产生的现金流量净额分别为-386.5、176.8 亿 元，同比分别-189.6%、-2.4%；

（2）收现比

2023Q3 基建地产链样本上市公司收现比为 104.9%，同比-5.0pct，其中建筑、建材 行业收现比分别为 105.4%、98.9%，同比分别-5.5pct、+0.6pct； 2023Q3 收现比同比提升的子行业有水泥（+3.8pct）、其他材料（+3.7pct）。

3.2. 资产负债表

3.2.1. 资产负债率

截至 2023Q3，基建地产链样本上市公司整体资产负债率为 73.2%，同比+0.7pct，其 中建筑、建材行业资产负债率分别为 75.6%、48.3%，同比分别+0.6pct、+0.5pct；带息债 务余额为 37224.5 亿元，较上年同期+4459.4 亿元，其中建筑、建材行业带息债务余额分别为 34117.8、3106.8 亿元，较上年同期分别+4057.0、+402.4 亿元；

截至 2023Q3，前周期子行业中：设计咨询、水泥行业的资产负债率分别为 50.8%、 48.6%，同比分别+0.5pct、+1.2pct；带息债务余额分别为 121.9、2106.6 亿元，较上 年同期分别+14.6、+287.9 亿元；

截至 2023Q3，后周期子行业中：玻璃玻纤、装饰装修、装修建材行业的资产负债 率分别为 48.5%、69.4%、44.2%，同比分别基本持平、+1.4pct、-2.3pct；带息债务 余额分别为 509.1、177.5、361.5 亿元，较上年同期分别+77.6、+8.0、+0.8 亿元；

截至 2023Q3，其他子行业中：其他材料、基建房建、国际工程、专业工程行业的 资产负债率分别为 56.0%、76.5%、62.7%、72.0%，同比分别+2.6pct、+0.6pct、-1.2pct、 +0.5pct；带息债务余额分别为 129.5、31949.0、191.7、1677.6 亿元，较上年同期分 别+36.1、+3963.3、+23.3、+47.8 亿元；

3.2.2. 周转天数与净营运周期

在分析资产负债表的过程中，为剔除季节性影响，我们计算样本企业滚动 12 个月 应收账款及票据周转天数、应付账款及票据周转天数和净营业周期（指从外购承担付款 义务，到收回因销售商品或提供劳务而产生的应收账款的时长），进一步分析企业现金 周转管理与产业链格局的变化。 截至 2023Q3，基建地产链样本上市公司：

应收账款及票据周转天数（TTM）为 61.1 天，较上年同期+1.8 天，其中建筑、建材 行业应收账款及票据周转天数分别为 59.2、85.6 天，较上年同期分别+1.4、+9.2 天； 应付账款及票据周转天数（TTM）为 147.5 天，较上年同期+7.8 天，其中建筑、建 材行业应付账款及票据周转天数分别为 150.9、99.9 天，较上年同期分别+7.6、+6.3 天； 净营业周期（TTM）为-11.7 天，较上年同期-10.3 天，其中建筑、建材行业净营业 周期分别为-15.5、39.6 天，较上年同期分别-11.1、+4.3 天；

截至 2023Q3，前周期子行业中：设计咨询、水泥行业的应收账款周转天数（TTM） 分别为 153.7、56.0 天，较上年同期分别+6.7、+6.9 天；应付账款周转天数（TTM）分别 为 179.4、75.1 天，较上年同期分别+19.5、+4.5 天；净营业周期（TTM）分别为 22.4、 28.4 天，较上年同期分别-12.5、+2.2 天；

截至 2023Q3，后周期子行业中：玻璃玻纤、装饰装修、装修建材行业的应收账款 周转天数（TTM）分别为 52.2、191.4、111.0 天，较上年同期分别+10.3、-13.5、+1.6 天； 应付账款周转天数（TTM）分别为 108.5、308.1、112.2 天，较上年同期分别+7.1、+19.7、 +3.6 天；净营业周期（TTM）分别为 14.2、-82.5、61.5 天，较上年同期分别+11.6、-27.2、 -2.4 天；

截至 2023Q3，其他子行业中：其他材料、基建房建、国际工程、专业工程行业的 应收账款周转天数（TTM）分别为 260.3、55.8、75.5、66.6 天，较上年同期分别+37.4、 +1.9、-5.9、+0.2 天；应付账款周转天数（TTM）分别为 218.6、150.3、135.4、144.1 天， 较上年同期分别+27.4、+8.9、-4.7、+0.1 天；净营业周期（TTM）分别为 88.9、-12.1、 -14.0、-38.6 天，较上年同期分别+14.5、-12.2、-5.5、-0.9 天；

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