2024年KEEP公司研究报告：零售与服务双驱动，打造一站式解决方案

1. 盈利预测

结论：我们预测公司 2023-25 年营收分别为 21/22.57/24.79 亿元人民币， 增速-5.02/7.45/9.83%，经调整净利分别为-3.59/-2.09/0.34 亿元人民币(备 注：后文涉及到财务/行业部分的数据，单位为人民币；港币计价的情况 会单独标识出)。

2. 健身行业乘东风起，龙头份额有望提升

2.1. 中国健身行业尤其是线上健身行业正快速增长，但渗透率、 人均开支等指标仍低于美欧

中国健身人群基数较高，但渗透率仍较低。

据灼识咨询，截至 2022 年末中国已成为全球健身人群最多的国家， 2022 年健身人群(即每周参与两次以上健身活动的人士)已达到 374 百万，预计 2027 年将达到 463.5 百万，2022-27 年的CAGR 为 4.4%， 高于美国的 1.7%及欧洲的 2.9%。

健身人群渗透率角度：2022 年中国健身人群渗透率为 26.5%，仍远低于美国的 47.8%、欧洲的 42.5%；健身房会员渗透率为 2.8%，亦 远低于美国的 19.9%、欧洲的 7.9%。

健身人群年均开支角度：2022 年中国健身人群的年均开支为 2518 元/人，远低于美国的 1.64 万元/人，有巨大的增长潜力。

中国健身市场将保持较快增长，2022-27 年的 CAGR 将达 17.2%。 中国的健身市场包括：1)线上健身会员及健身内容，2)线下健身会员 及健身课程，3)智能健身设备，4)健身装备及服饰，5)健康食品。 中国健身市场的市场规模预计将由 2022 年的 9419 亿元增至 2027 年的 2.08 万亿元，CAGR 为 17.2%。 未来健身市场的增长将主要归因于线上健身市场，2022 年中国线上 健身市场占中国整体健身市场的 48.4%，市场规模为 4559 亿元，预 计 2027 年将达到 61.8%，市场规模为 1.29 万亿元。

中国线上健身市场将保持较快增长，2022-27 年的 CAGR 将达 23.1%。 得益于互联网普及率提高及健身行业数字化，中国线上健身市场将保持较快增长。据灼识咨询，线上健身市场将从 2022 年的 4556 亿 元增至 2027 年的 1.29 万亿元，CAGR 为 23.1%、高于线下健身市 场的 10.3%。 其中，线上健身会员及健身内容产生的收入 CAGR 将达 28.5%，高 于线下健身会员及健身课程的 7.6%；线上健身装备及服饰产生的收 入 CAGR 将达 31.7%，高于线下健身装备及服饰销售的 11.2%。

中国线上健身人群渗透率稳步提升。线上健身人群渗透率指年均线上健 身月活跃用户占月均健身人群数量的比例，据灼识咨询，2022 年中国的 线上健身人群渗透率达 41.3%，仍低于美国的 58.1%；预计到 2027 年将 达到 58.4%。

2.2. 政策支持、对健康生活方式的追求、为健身内容付费意愿 增强等因素，推动健身市场的快速发展

（一）中国健身市场的驱动分析

第一，持续增加的可支配收入。 从海外发达国家历史发展经验看，人均 GDP 迈过 1 万美金后，健身及相关行业将迎来加速发展。中国人均 GDP 已于 2019 年正式迈 过 1 万美金大关。 据灼识咨询，中国人均可支配收入由 2017 年的 2.6 万元增长至 2022 年的 3.69 万元，CAGR 为 7.3%，且预计将以 8.3%的 CAGR 增长， 2025 年将达到 4.79 万元。随着人均可支配收入的增加，健康意识 将提升，且将刺激对健身参与的需求，从而推动健身及相关行业的 进一步发展。

第二，政策支持力度不断增强。近年来国家政策、各地政策鼓励健身及 相关行业发展，如国务院推出《全民健身计划》，为深化体育改革、提高 健身活动的参与度、促进全国健身活动的开展提供指导；国家体育总局 发布《“十四五”体育发展规划》，鼓励发展互联网+健身和物联网+健身 模式，增加运动产品及服务资源，优化在线线下健身互动一体化，以及 推广家庭健身场景及在线健身活动。

第三，年轻人群对健身及相关活动的热爱。 中国 Z 世代(1995-2009 年出生的年轻人)已达 2.6 亿人，约占总人口 的 19%，这届年轻人群物质生活相对丰富，亦受过良好教育，有着 更强的消费意识且更愿意为了“悦己”而消费。 因此，年轻人群寻求建立健康的生活方式，往往对购买运动产品更 感兴趣，且对健身活动的参与度亦更高，将继续推动健身及相关行 业的进一步发展。 据灼识咨询，2022 年中国 50%以上的健身人群的年龄位于 18-30 岁 之间，2021 年中国 18-30 岁的普通年轻人群达到 267.1 百万。

第四，不断扩大的富裕大众及新兴的中产阶级。 中产阶级及富裕大众通常具有较高的收入水平、较高的生活水平， 并更注重个人健康，他们购买健身服务及产品的意愿较高。 据灼识咨询，中国的富裕大众及新兴的中产阶级人口于 2020 年已 达到 561.9 百万，预示着对健身服务及产品的需求不断增加。

（二）线上健身市场的驱动分析

第一，活跃的互联网用户及提高的线上服务依赖性。 智能手机的广泛使用推动了中国移动互联网用户的增长，据灼识咨 询，2022 年移动互联网用户总数达 1,029 百万，渗透率约 73%；中 国移动互联网用户平均每日于手机应用上所花费的时间亦超 250 分 钟，其中约 70%的时间花费在浏览手机应用中的线上内容。 中国完善的移动互联网基础设施及手机的大量使用使人们能够方 便地获取线上健身内容，从而推动线上健身人群的进一步增长。

第二，在家进行适合所有运动水平的健身锻炼的普及。 在家进行价格实惠的健身锻炼已成为不可抗拒的健身房会员的替 代选择，从而增加了对线上健身内容的需求。 线下健身房并不适合所有人，尤其不适合无使用健身器材经验或不 了解健身房锻炼计划的初学者；线上健身平台能提供全面的解决方 案，以满足用户不同的健身需求及运动水平。 据灼识咨询，89.8%的受访者于 2022 年于线上健身平台上花费的时 间多于 2021 年。 全球健身趋势中，居家健身已跃居第二位。 据 ACSM 的《Worldwide Survey of Fitness Trends for 2022》，在最新 的全球健身趋势中，可穿戴设备健身已位列第一，居家健身位列第 二，且成为新增的最重要健身趋势之一，户外运动位列第三。 带有“时间安排更灵活、空间体验更私密、健身花销更便宜”标签 的居家健身，正风靡全球运动市场，社交平台带有“gym corner”、 “居家健身”等标签的贴子也拥有较高的讨论度，亦说明家庭场景 下的自由负重训练正越来越受欢迎。

第三，为健身内容付费的意愿不断增强。 据灼识咨询，2022 年中国的健身房会员及线下培训课程的均价为每 月 394 元。线上健身平台的运营成本更低，提供免费的健身内容及 更加实惠的会员订阅。用户已逐渐意识到线上健身会员的价值主张， 会员可获得个性化的健身课程、优质的健身内容，以及健身装备及 食品折扣。 年轻人群亦更加重视健身及健康，更愿意为线上健身内容付费。据 灼识咨询，过去几年中，线上健身订阅的渗透率持续提升并于 2022 年达到 5.6%。

第四，触手可及的专业线上健身内容及吸引人的线上健身社区。 缺乏专业及合格的教练，尤其是在低线城市，一直为中国健身行业 的痛点。据灼识咨询，2022 年中国三线及以下城市的线下健身会员 渗透率仅 1.4%，而二线及以上城市为 5.6%。 线上健身平台透过各种形式，如预先录制的视频课程及直播课，利 用健身专业人士开发及演示的、易于理解的内容吸引用户。 此外，线上健身平台上形成的具有吸引力的健身社区为线上健身创 造一个社交和互动空间。

第五，不断变化的客户行为。中国的消费者更易接受线上内容，并倾向 于透过线上渠道购买产品及服务。此外，由于国内品牌于品创新、设计、 技术、性价比及客户口碑方面的整体竞争力得到提高，因此在消费者中 占有的心理份额及消费者对国内品牌的支持度持续增长。不断变化的消 费者心态及行为将进一步推动中国线上健身市场的增长。

（三）线上健身市场分板块分析

线上健身会员及健身内容板块： 线上健身会员及健身内容指为健身人群开发的健身装备类或非健 身装备类健身锻炼课程以及其他健身视频内容。 据灼识咨询，线上健身会员及健身内容的年平均月活跃用户从 2016 年的约 1.4 百万增加至 2022 年的 154.6 百万，预计到 2027 年将达 到 270.6 百万，2022-27 年的 CAGR 为 11.9%。 中国线下健身房会员总数预计将从 2022 年的 56.9 百万增加至 2027 年的 75.2 百万，CAGR 为 5.8%。

中国健身行业仍处于数字化的早期阶段。 据灼识咨询，中国 2022 年线上健身订购渗透率为 5.6%，低于美国 的 11.5%，且明显低于线上音乐及线上视频等其他行业的数据。在 线上健身人群不断增加、对优质及个性化健身内容的需求增加以及 线上健身订购渗透率不断提高的推动下，预计线上健身会员及健身 内容收入将实现强劲增长。 据灼识咨询，预计中国线上健身会员及健身内容板块将从 2022 年 的 29.8 亿元增加至 2027 年的 104.7 亿元，CAGR 达 28.5%，为线 上健身市场增长最快的板块。

线上智能健身设备板块： 中国的线上智能健身设备板块指线上销售健身用智能健身设备，主 要包括智能单车、健身手环、智能秤及跑步机，通常基于健身数据 为用户提供智能健身体验。 据灼识咨询，中国智能健身设备的线上销售额从 2016 年的 170 亿 元增加至 2022 年的 212 亿元，CAGR 为 3.7%，且预计将以 16.9% 的 CAGR 继续增加，到 2027 年将达到 461 亿元。 对智能健身设备的需求不断增长归因于用户越来越需要跟踪各种 健身数据(如心率、睡眠、燃烧的卡路里等)；此外，随着健身人群寻 求具有更高沉浸性、互动性的健身体验，行业参与者开始提供更多 软硬件结合的健身解决方案，使得智能健身设备越来越普及。

线上配套运动产品板块： 线上配套运动产品板块指线上销售 1)健身装备，如哑铃、瑜伽垫、 壶铃及其他不具备智能功能的健身工具及用具；2)运动服饰；3)健 康食品，包括代餐、健身营养补充剂及预备健身膳食计划。 据灼识咨询，中国配套运动产品的线上销售额从 2016 年的 1321 亿 元增加至 2022 年的 4314 亿元，CAGR 为 21.8%，且预计将以 23.3% 的 CAGR 增长，到 2027 年将达到 1.23 万亿元。 健身人群越来越注重为自己配备创新的功能性健身装备，并采用健 康食品补充锻炼，以优化训练效果。此外，日益个性化的健身课程 亦推动了对个性化健身装备、服饰及饮食计划的需求。

2.3. 线上健身进入壁垒较高，当前竞争格局较分散

（一）行业进入壁垒分析

线上健身行业进入壁垒主要包括：庞大用户群及活跃社区、强大的品牌 知名度、能够持续开发大量优质创新内容的能力、广泛的产品供应、线 上线下健身体验、先进的技术。

（二）市场格局

中国线上健身市场的参与者众多，导致竞争格局较分散，但在细分赛道 的头部参与者已拥有一定的份额并仍将保持较快增长。 目前在线健身市场的主要组成部分包括健身应用程序、视频应用程 序、直播应用程序、健身视频博主、智能健身设备品牌及制造商以 及运动产品品牌。 在线健身平台或会就用户、广告收入及运动产品品牌以及智能健身 设备品牌与视频应用程序及直播应用程序等其他市场参与者进行 竞争，以及就产品销售与制造商进行竞争。受益于整合在线内容与 线下体验及开发活跃健身小区的能力，在线健身平台较在线健身行 业的其他类型参与者享有有利的竞争优势。

公司按照月活、锻炼次数等指标在线上健身平台排名第一。 按月活情况：据灼识咨询，在推出健身应用程序及提供线上内容的 线上健身平台中，按 2022 年 12 个月平均月活跃用户及 12 个月平 均月度订阅会员计，公司在中国排名第一，均超任何单个竞争对手 的两倍； 按锻炼次数情况：据灼识咨询，以 2022 年的锻炼次数计，公司在线 上健身平台中亦排名第一。 其他细分品类：截至 2022 年末，公司在中国已售智能单车的累计 商品交易总量排名第一；2022 年，就商品交易总量，公司拥有中国 最大的瑜伽垫品牌，在高档瑜伽垫市场占有 18.3%的市场份额。 其它方面：以品牌知名度计，公司在健身应用程序及智能健身设备 品牌中排名第一，77.5%的中国健身用户及 72.7%的中国智能健身 设备用户了解 KEEP 移动应用程序；公司在中国健身人群在线健身 应用程序市场及智能健身设备市场中拥有最高的市场份额，分别为 30.8%及 25.7%。

3. 自有品牌零售+健身内容双轮驱动，打造一站式解 决方案龙头

3.1. 核心商业模式清晰，历经 9 年发展已成长为行业龙头

公司是国内领先的运动科技平台，大部分收入来自零售业务(即自有品牌 运动产品)。 公司是不断发展并以交付为导向的平台，通过人工智能辅助的个性 化训练计划(涵盖互动直播课及录播课)提供广泛及专业的健身内容，为用户提供全面的健身解决方案，以帮助实现其健身目标。 公司大部分收入产生自零售业务(即销售自有品牌运动产品)，健身 内容与各种智能健身设备、健身装备、服饰及食品结合，能够无缝 连接物理与数字领域，创造沉浸式、一站式的健身体验。 公司的 KEEP 品牌具有很强的影响力，已成为追求健康精神和体魄 的代名词。按 2022 年的月活跃用户及用户完成的锻炼次数计， KEEP 已成为中国最大型的健身平台。

公司已开发全面的健身解决方案，三条业务线相辅相成，成为向中国健 身人群提供全面健身解决方案的一站式目的地。 公司三条业务线(线上健身内容、智能健身设备、配套运动产品)相 辅相成，打造出一体化的业务模式，覆盖用户的整个健身生命周期。 在线健身内容为自有品牌产品带来流量，因为用户倾向于购买智能 健身设备和配套运动产品，如健身装备、服饰和食品以提升锻炼中 的表现和体验；同时，自有品牌产品也将流量再次引向在线健身内 容；此外，科技赋能不同板块的整合，使平台能够实现高效及可靠 运行，从而最终推动业务模式的有效性。

公司历经 9 年发展历程。公司的历史始于 2014 年 9 月，当时成立卡路 里科技，其后公司于 2015 年 2 月推出了 Keep 移动应用程序；2017 年， 用户数突破 1 亿；2018 年发布智能硬件和配套健身产品；2019-22 年公 司各业务板块进一步取得较快发展。

据投资界、36 氪等数据，公司历史上共有 9 轮融资，2023 年 7 月 12 日 在港交所上市。公司上市前共获 9 轮融资，投资方包括软银愿景基金、 高瓴资本、GGV 纪源资本、腾讯、五源资本、BAI 资本等。其中最大一 笔融资为 2020 年 12 月完成的 3.55 亿美元 F 轮融资，这笔融资也是迄今 为止业内最大一笔融资。

3.2. 管理层从业经验丰富且充满活力，员工综合素质优秀

（一）管理层从业经验丰富且充满活力

创始人兼 CEO 在发行后持股 14.93%。 发行前：王宁先生是“单一最大股东”，持股比例为 16.97%。其余 公示持股比例为：GGV 纪源资本持股 14.73%、软银持股 9.48%、 联合创始人彭唯持股 2.06%、联合创始人刘冬持股 1.08%、联合创 始人文春鹏持股 1.06%。 发行后：王宁先生持股比例为 16.62%。

（二）员工综合素质优秀，从事技术、销售、研发员工占比高

技术、销售、研发三大部门员工人数占比最多，合计达到 78%。 按 2022 年员工岗位占比情况看，技术占比达 31.78%、销售与营销 占比达 27.84%、研发占比达 18.66%。公司的专门研发团队主要包括进行建模和算法研究的人工智能算 法工程师、专注于网络安全和质量控制的安全工程师、在平台上开 发和实施服务的平台开发工程师，以及专门设计和开发智能健身设 备和配套运动产品的产品开发工程师。截至 2022 年末，从事研发及 技术工作的雇员中，超过 31%拥有硕士学位。

3.3. 零售业务占比达半壁江山夯实基本盘，付费赛事发展迅速

零售业务(自有品牌运动产品)收入占比约 50%，会员订阅及线上付费业 务收入占比约 40%。自有品牌运动产品业务收入占比约 50%。该业务是指通过销售自有 品牌运动产品(智能单车、智能手环、智能秤及跑步机等智能健身设 备)及配套运动产品(健身装备、服饰及食品)获得收入。公司直接通 过网上商店和第三方电商平台或通过第三方批发渠道向用户销售 进行销售。2019-22 年收入占比分别 59.7/57.5/53.9/51.4%。 会员订阅及线上付费业务收入占比约 40%。该业务的收入主要来自 1)可通过会员订阅访问的订阅会员独家内容；2)可单点式购买的在 线付费内容。2019-22 年收入占比分别 22.8/30.5/34.4/40.4%，其中线 上付费内容 ( 付费赛事等 ) 占比提升较快， 2019-22 年分别 2.2/2.9/4.3/15%。 广告及其它业务。该业务的收入主要来自 1)通过展示广告的形式(主 要与第三方广告代理商订立合约)，从在线广告中获得收入；2)线下 健身中心的收入。2019-22 年收入占比分别 17.5/11.9/11.7/8.2%，其 中线下健身中心占比下降，2019-22 年分别 4.5/1.9/1.9/0.9%。

3.4. 经营韧性较强，聚焦核心、控费提效助力亏损收窄

营收保持较快增长，调整后净利润亏损收窄。营收自 2019 年的 6.63 亿元增至 2022 年的 22.12 亿元，CAGR 为 49.4%；2023H1 为 9.85 亿元/-2.7%，因外部环境影响导致广告及其 他业务下滑较多，且公司专注于优化经营、精心管理成本及开支以 提高运营效率、更注重关键业务领域的资源分配。 公司 2021 年调整后净利润亏损幅度加大因营销及销售开支大幅增 长，2022 年调整后净利润亏损幅度明显收窄，2023H1 调整后净利 润为-2.23 亿元，较上年同期的-3.17 亿元进一步收窄。

2023H1 毛利率显著提升，净利率延续改善趋势。 自 2020 年起整体毛利率下降，主要因自有品牌运动产品、会员订阅 及线上付费业务毛利率下降；2023H1 毛利率回升至 43%，我们判断 因付费赛事业务占比提升且毛利率较高。 2022-2023H1 净利率延续改善趋势，分别为-30.2/-22.7%。

4. 核心优势：三重优势铸壁垒，成长前景已打开

4.1. 国内最大的创新型在线健身平台，提供广泛、专业、个性 化和持续更新迭代的内容

公司是中国健身和健康生活方式的首选在线目的地。 核心经营数据优异：2022 年平均月活跃用户为 36.4 百万，是中国 最大的健身平台；月活跃用户在平台上累计完成 21 亿次锻炼次数， 包括跟随录播课完成 13 亿次锻炼次数，是锻炼次数排名第一的中 国在线健身平台。 一站式解决方案定位：公司的产品不仅限于健身内容，亦包括如智 能健身设备、装备、服饰和食品等自有品牌运动产品，从而为用户 提供一站式解决方案，推动参与度不断提高。

公司通过创新重新定义了中国健身行业的诸多方面。 公司在中国最早引入结构化健身课程并拥有最大的健身模块库。基 于模块化标准动作，将智能化引入课程设计及开发。 公司是最早引入人工智能辅助健身训练计划的公司之一，为用户提 供了更系统和个性化的健身解决方案。人工智能辅助健身训练计划 根据用户的运动水平、健身偏好和目标自动制定锻炼和饮食计划， 动态调整锻炼强度和饮食建议，并系统地帮助用户取得健身进展。公司是中国首家根据用户跑步记录来绘制个性化跑步路线的公司。 沿着推荐路线，用户可探索独特的文化和自然地标。

（一）公司提供丰富的运动健身内容库

公司拥有广泛、专业、个性化和持续更新迭代的内容库。截至 2022 年 末，按所提供健身课程总数计算，公司开发出中国最大的录播课库，且 在内容开发和制作方面积累了深厚的业内专业知识。公司的录播课(包括 专有的结构化课程和视频课程)以及互动直播课，连同人工智能辅助训练 计划，涵盖室内外锻炼以及有无健身装备等各种健身场景。

公司为用户提供最广泛的高质量和吸引人的原创和授权健身内容。 KEEP 平台提供的内容可分为 1)录制的结构化课程，是在标准化背 景下拍摄的健身动作的剪辑组合；2)公司、达人或其他内容提供商 开发的录播课；3)直播课；4)分享健身知识的文章和短视频。 按制作来源，可分为 1)PGC，包括录制的结构化课程、录播课和训 练计划以及直播课，均为内部开发和制作；2)PUGC，指由健身达人 制作或获第三方授权的录播课和预先规划的训练计划，以及内部制 作但由达人演示的直播课；3)人工智能生成的内容，或称 AIGC，包 括使用人工智能技术根据用户的具体需求和进展自动制作的结构 化课程和训练计划。

结构化课程具有高度模块化特征。结构化课程一般 5-30 分钟不等，由 10-35 节的标准健身动作(如俯卧撑、深蹲和仰卧起坐)组成，中间有休息 时间。通常情况是由内部教练以标准白色背景的短视频形式演示。随着 健身库中标准动作不断积累，公司开发和制作一个全新结构化课程的时 间和成本可以通过在现有模块之上构建和汇编来减少。

（二）公司签约帕梅拉、小马哥等知名运动健身博主，进一步增强平台 的专业性

公司平台已签约数位知名运动健身博主。公司已签约帕梅拉、小马哥、 周六野等知名运动健身博主，如帕梅拉在 KEEP 平台拥有 1514 万粉丝， 推出包括《帕梅拉内啡肽燃脂系列》、《帕梅拉 15 分钟完美天鹅臂》、《帕 梅拉 15 分钟翘臀魔法》等课程。

我们认为，通过在国内外招募健身达人加入平台，将进一步丰富内容产 品并影响用户。广泛、专业、个性化和持续更新迭代的内容产品对于吸 引新用户加入至关重要，而健身达人的加入将丰富内容产品、增强平台 对用户的粘性与价值，并推动成长为运动健身的“超级平台”。

4.2. 零售业务提供全方位的设备及配套产品，构造商业模式的 闭环

公司的零售(自有品牌)业务最早起步于 2016 年，2018 年起加速发展。 KEEP 网上商城中的产品与全面的健身课程和训练计划无缝连接，为用户构建了一体化的一站式健身目的地。用户也可在第三方电商 务平台(京东、天猫)购买产品。 公司相继推出 KeepKit 智能硬件、KeepUp 潮流服饰、Keeplink 智 能模块、KeepLite 轻食等系列自主产品，可覆盖用户全生命周期， 提供包括健身饮食、装备购买等一站式运动解决方案。 公司的零售业务主要分智能硬件和消费品两块核心业务。智能硬件业务 主要包括智能单车、智能手环等一系列智能健身设备，不仅具有前沿的 科技属性，还可和线上内容协同配合，为用户打造量身定制的健身方案； 配套的运动消费品则进一步补齐“吃穿用练”的服务矩阵。

以智能健身设备为例：公司利用强大的技术驱动产品开发能力，向用户 提供一系列智能健身设备(智能单车、手环、智能秤和跑步机等)，从而提 供全面的健身体验。智能健身设备可记录健身活动，公司可据此调整课 程内容、训练计划和饮食计划，因此用户能依据自己不断变化的表现获 得更加个性化的健身体验，获得全新的健身方式。

智能单车：2019 年推出第一代产品。智能单车具有多项优势：1)小巧紧凑，方便搬运；2)课程内容丰富； 3)实感骑行，实地路线信息采集+Keep 自研算法，强化体验；4)自动 调阻(专有电磁控制系统支持 0.3 秒内实现快速调阻响应)，帮助获 得更专注和沉浸式的骑行体验；5)安全、静音等。 截至 2022 年末，公司通过自营商城和第三方电商网站累计发货约 19.4 万台智能单车 。

智能手环：2019 年推出第一代产品。智能手环嵌入专有的六轴加速度计和陀螺仪，可追踪用户的日常锻 炼(跑步、瑜伽、骑行、步行、椭圆机、划船、游泳等)，支持实时心 率监测和追踪、血氧测试、睡眠监测及各种提醒和警报；各项数据 会同步到 KEEP 平台并进行分析，以便用户可通过各种指针和可视 图像来回顾健身表现。 截至 2022 年末，公司通过自营商城和第三方电商网站总共发货 1.9 百万条。

智能秤：2018 年推出第一代产品。 智能秤采用圆形超薄设计，支持最多 10 名用户的 15 项身体测量数 据(体重、体脂率、骨量和去脂体重等)，并可无线连接至 KEEP 平 台；人工智能辅助个性化训练计划可根据数据调整锻炼计划并相应 更新食物推荐，帮助用户更有效地实现健身目标。 截至 2022 年末，公司通过自营商城和第三方电商网站总共发货约 1.3 百万台智能秤。

智能跳绳：2021 年推出第一代产品。智能跳绳采用光滑的无绳设计，可提供更好的有氧运动效果；且与 应用程序相连，可记录跳跃次数、心率和燃烧的卡路里。用户可跟 踪进度，形成锻炼习惯并提高运动水平。 截至 2022 年末，公司通过自营商城和第三方电商网站累计发货智 能跳绳超过 600 千根。

以配套运动产品为例：公司在自营商城及第三方电商网站提供各种运动 相关产品，其中运动服饰展示了对功能和风格的优化设计，并能在健身 活动中提供舒适性；健康食品通过为用户提供均衡和营养的食品选择来 完善健身之旅。

4.3. 乘新消费联名之东风，联名奖牌业务构造新增长极

新消费联名事项大行其道，有力推动销售增长。近年来，新茶饮与大热 的电视剧联名、便利店与动漫 IP 联名、不同消费赛道的头部公司跨界联 名等事项屡见不鲜，通过 IP 联名实现 1+1＞2 的效果、在推动品牌力提 升的同时亦能有效促进销售。如瑞幸咖啡联名茅台推出“酱香拿铁”，上 线首日售出 542 万杯，单品销售额破 1 亿元，刷新单品记录。

展望未来：付费赛事业务有望进一步向跑步以外的运动健身领域延伸， 而联名奖牌业务亦有望强化与其他业务的协同效应，助力成长。奖牌业务虽然取得快速发展，但奖牌的“内循环”拼图仍待完善， 大量的用户讨论与社交行为溢出到其他平台如小红书等，虽然印证 奖牌业务的热度与社交属性，但与其他业务的协同势能亦尚未完全 释放。 若未来奖牌业务能够进一步在 KEEP 平台沉淀用户的运动健身需求、 购物需求、社交需求等，或有望推动 KEEP 平台未来成长为“超级 大平台”。

4.4. 其他优势：打造高度参与且互动性的 KEEPER 小区，智能/互动/沉浸式解决方案等

（一）富有活力的 Keeper 小区

公司建立 Keeper 小区，进一步吸引及留住用户。 KEEP 平台拥有中国最大的在线健身用户群，2022 年的平均月活跃 用户达 36.4 百万，月活跃用户在平台累计完成 21 亿次锻炼次数； 且用户群体年轻、高度活跃，约 74.1%的人在 30 岁或以下。 围绕健身建立小区是对核心健身体验的有力补充，使其具有更强的 激励作用、更激烈的竞技感及更紧密的相互联系。 用户积极参与 Keeper 小区活动，从关注喜欢的教练和达人并跟随 建立常规训练计划，到通过追踪表现与朋友开展竞赛以及共同实现 健身目标，再到分享训练成果、激励他人参与其中，社交互动功能 已深深融入平台，2022 年 Keeper 小区的互动(包括帖子、点赞和评 论)总数达 11 亿次。

（二）智能、互动和沉浸式健身解决方案提供卓越的用户体验

公司通过智能、高度互动和沉浸式的健身解决方案为我们的用户提供卓 越体验，其整合在线线下体验，创造了实时的身临其境的氛围。 智能。在线健身内容和智能健身设备高度兼容且无缝整合，提供高 度个性化的体验。 互动。用户通过实时反馈和人工智能辅助的健身训练计划与内容相 连接，从而动态调整健身课程以满足个性化需求。用户亦通过小区 的互动功能和直播课中的弹幕与教练和其他用户相连通。 沉浸式。建立在智能和互动功能的基础上，为用户提供沉浸式的在 线体验。直播课和录播课采用具有强烈节奏感的流行音乐、多彩的 灯光效果、互动功能及专业的演播室设置，以模拟面对面的健身环 境，于锻炼过程中更好地激励用户。

（三）洞见和技术驱动的专有平台

技术创新深深扎根于企业文化中，用尖端技术能力和广泛的行业洞见， 公司能够有效地预测市场趋势并满足用户需求。公司通过数据洞见、人工智能优化及应用程序不断微调，能够有效 开发针对每名用户的个性化健身内容并产生交叉销售机会，包括健 身科创、饮食何其他运动产品推荐等 。智能健身设备采用先进的技术，旨在提供一体化的体验，作为人工 智能驱动的物联网（即 IoT)， 对无形的在线健身内容是一种动态 触点。 用户在平台上积累了相当多的健身记录，因此将 KEEP 视为个人健 身日记，进一步提高了黏性和忠诚度。此外，用户与运动产品的互 动，以及当用户上传其锻炼记录并在培训课程结束后提供反馈时自 用户收集的信息使公司能更好地了解用户偏好。

（四）经验丰富的管理团队

朝气蓬勃的团队是公司核心信念的追随者，管理团队的集体技术和运营 经验已并将继续为公司的发展奠定坚实基础。 王宁先生作为创始人、董事会主席兼首席执行官，是一位年轻而富 有远见的企业家，他对健身的热情和专业知识不断激励和影响着公 司的管理团队与每一位员工。 联合创始人、执行董事兼在线产品事业部副总裁彭唯先生引入专有 的结构化课程，其将技术与健身相结合，提升了用户体验。 联合创始人、执行董事兼运动消费品事业部副总裁刘冬先生在供应 链管理和产品设计方面拥有超 20 年经验，致力于规范和优化运动 产品的质量，以进一步提升品牌和用户体验。 首席财务官黄伟波先生拥有约 20 年的财务管理经验，曾在知名会 计师事务所和中国顶级科技公司担任高级职务。

综述：逆势而为，依托核心壁垒，或有望打破运动健身赛道“人性、盈 利、大众化”的“不可能三角”。 运动健身是抵抗人性懒惰的行为，其商业模式素来有“不可能三角”， 小众化的运动产品依靠硬核玩家即可生存，但大众化的产品若要实 现盈利，能否契合人性则是需解决的难题。 公司巧妙利用“自律”来锚定人性(slogan 为：自律给我自由)，或亦 是认知到东亚文化的内核之一，实现对“不可能三角”的突破。 同时，公司依托庞大且丰富的课程内容铸就第一道护城河，智能健 身设备与配套运动产品是实现“工欲善其事，必先利其器”的保障， 成为第二道护城河，双方依托大数据、智能化等要素紧密连接，共 同推动一站式结局方案的形成、覆盖用户的全生命周期，从而构筑 有效的商业模式以推动业务健康、稳定的增长。

编辑：火腿肠