2024年计算机行业策略：新技术、新模式、新场景涌现，预期下游开支改善

一、计算机行业复盘

（一）计算机当前处于估值低位，需求改善情况下利润弹性明显

截止2023 年 11 月 17 日，行业（中信行业分类）PE TTM（整体法剔除负值）达到42.94 倍，对比近 5 年的估值水平来看，处于 23%的低分位水平；PS TTM（整体法剔除负值）为 2.54 倍，对比近 5 年的估值水平来看，处于 12.59%的低分位水平。整体看，估值水平有吸引力。 未来 2 年有需求改善的逻辑。尽管前三季度业绩未达预期（主要原因是下游开支不及预期，另一部分是不少公司加大了面向新一轮 AI 技术创新周期的研发投入），但是未来两年的修复逻辑仍在（企业自发需求恢复+信创推进+财政支持力度加大）+净利率持续改善（产能、利润率修复+大模型提升研发效率）。另外，明年开始进入十四五的第四年，参考历史，政府的 IT 投入意愿可能会有所改善。此外，从3-5 年的时间维度看，数字经济作为国内经济调结构的重点投入方向之一，投入上有望得到倾斜。需求改善情况下有利润弹性。在预期未来需求改善的情况下，有望看到行业内公司人效恢复、净利率改善，并且结合大模型技术突破所带来的增效作用，行业利润的改善将更加显著。 建议关注方向：能进一步打开行业天花板，重塑产业生态的AI 大模型；有确定增量的信创；产业较初期阶段的工业软件、智能驾驶、数据要素；整体仍在偏底部位置的网络安全；景气度持续向好金融 IT 等领域。

（二）计算机历史复盘

宏观视角下，板块行情是由基本面、流动性及政策催化下的市场预期共同作用的结果。基本面层面，不同经济周期下各行业增长的相对景气度造成资金在不同板块间选择的偏向性，带来同一时期不同板块市场表现的差异；流动性宽松水平则是影响市场整体估值中枢变化的核心因素: 政策层面分为两类，一类宏观政策影响市场整体预期，一类产业政策影响产业趋势并带来赛道投资机会。复盘计算机板块近十年市场表现，主要有13 年中到 15 年中及 19 年初到 20 年中两轮大牛市，其演绎逻辑亦符合我们前述“三因素”市场分析框架。

13 年中-15 年中计算机板块第一轮牛市可大致分为两阶段，即13 年中-14年中和14 年中-15 年中。13 年中-14 年中主要为基本面及政策催化下的结构性行情，包括计算机板块在内的代表中国新兴产业方向的创业板率先反弹。这一阶段: 基本面层面，经济整体处于下行周期，计算机等成长性板块较周期性板块行业景气度具有比较优势，更易获得资金青睐:政策层面，2013 年 1 月 16 日国务院印发《国家重大科技基础设施建设中长期规划 (2012-2030 年)》，确定了七大重点科学领域部署: 同年12 月初发放4G牌照，产业政策带来市场对云计算、互联网等赛道产业趋势的一致良好预期、基本面的相对景气度、以及政策面产业趋势的良好预期，共同驱动了该阶段计算机板块的结构性行情。14 年中-15 年中则为流动性和宏观政策推动下的整体牛市，这一阶段: 政策层面，2014年 3 月 24 日，国务院发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，同年11月修订《上市公司重大资产重组管理办法》，助推产业并购整合市场行情: 流动性层面，宏观经济下行压力下，14 年初流动性由紧缩变为定向宽松，15 年流动性释放，带来市场整体估值中枢提升，而此阶段计算机等成长性行业估值对流动性水平的敏感程度相较周期性行业更高，市场表现也相对更好。

13 年中-15 年中计算机板块第一轮牛市中，表现优异的细分领域主要有互联网金融、云计算、医疗信息化及信息安全。互联网金融方面，政策催化下形成市场对产业趋势的良好预期，2014 年 11 月 19 日国务院常务会议，提出建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点，鼓励互联网金融等更好向“小微”、“三农”提供规范服务: 部分公司开展 P2P 业务带来业绩高增长进一步验证当时时点的市场逻辑，互联网金融赛道投资形成市场共识。云计算方面，伴随 IDC 公司业绩高增，叠加部分公司提出SaaS转型带来的良好市场预期，云计算产业链受热捧。医疗信息化方面，2015 年3 月，李克强总理在第十二届全国人民代表大会第三次会议上宣布 2015 年政府工作报告，提出，制定“互联网+行动计划”，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展，引导互联网企业拓展国际市场。信息安全方面，2014 年，中央网络安全和信息化领导小组成立，习主席任组长。上述细分板块一些列政策催化不断强化板块行情，进而在基本面具有相对景气度优势和流动性宽松的宏观背景下取得更优异的市场表现。

19 年初-20 年中计算机板块第二轮牛市亦是基本面、流动性及政策三大因素共同推动的结果。基本面层面，该阶段以钢铁、煤炭为代表的周期性行业处于周期下行阶段，计算机等成长性行业具有相对景气度优势。流动性层面，该阶段市场流动性整体宽松，国债 10 年到期收益率整体处于下行趋势。政策层面，各细分领域鼓励政策持续出台，2018年底中央经济工作会议首提“新基建”概念，并于 2020 年初将“新基建”写入政府工作报告，云计算作为“新基建”核心领域迎来快速发展，云厂商资本开支保持快速增长，部分公司SaaS 转型顺利推进，投资逻辑进一步得到市场验证: 2019 年中5G 牌照正式发放，助力2019 年成为 5G 商用元年，5G 大规模建设，数据量激增带来网络扩容、物联网等下游需求和应用场景放量预期，软件公司有望核心受益。此外，20 年初的疫情进一步加速了在线办公的普及，云计算市场行情得到强化。

19 年初-20 年中计算机板块的第二轮牛市中，以政策驱动的云计算板块以及以偏好白酒为代表的价值投资演绎推动的细分领域龙头市场表现更为突出。该阶段，市场风格上以偏好白酒为代表的价值投资占据主导，各类“茅”指数耀眼，市场更加偏好细分市场领域龙头。计算机行业中，受“新基建”、5G 等产业政策以及疫情催化下的线上办公逻辑推动，云计算市场行情得到强化。“市场偏好”及“政策催化”双浪叠加，使得计算机板块中以用友网络、宝信软件、深信服、浪潮信息、广联达等为代表的云计算板块龙头取得更加亮眼的市场表现，同时以中科创达、恒生电子及卫宁健康为代表的细分领域龙头亦得到市场青睐。

二、工业软件：制造大国转型升级，国产替代火热进行

投资要点：我国工业软件发展水平较低，潜在空间大，增速远高于全球水平，发展水平有望在未来几年持续保持较快增长。长期来看，以智能制造为代表的工业4.0典型场景受到国家大力推动和企业自发建设双重驱动，工业软件有望实现加速成长。短期来看，国产替代成为国内工业软件厂商发展机遇，随着下游企业效益逐步好转，以及客户对降本提效的迫切需求有望增强智能化转型意愿，我们认为，需求端不必过度担忧。

长期：我国工业软件发展水平较低、潜在空间大，智能制造加速长

我国工业软件市场规模与全球差距大，但增速远高于全球水平。据华经产业研究院数据，2022 年，全球工业软件市场规模为 4779 亿美元，YOY+4.8%。我国工业软件产业规模相较于国外有一定差距。据观研天下数据，2022 年工业软件市场规模为2759亿元，YOY+14.3%，仅占全球市场 8.1%。增速方面：18-22 年全球工业软件市场CAGR为5.3%，我国工业软件市场 CAGR 为 16.9%，增速远高于国际水平。

我国工业软件发展水平较低，具有较大的增量空间。据联合国统计司和国家统计局数据，2021 年，我国制造业规模为 31.66 万亿元，占全球比重 28.2%，连续多年保持世界第一制造大国地位，然而我国工业软件规模仅占全球 7.4%的份额，相较之下，我国工业软件发展水平较低，具有较大的拓展空间。若只按横向对比测算，我国工业软件整个市场规模就有近 6800 亿元的潜在增量空间。

我国工业软件市场规模有望在未来几年持续保持较快增长“十四五”计划提出重点突破工业软件短板的目标，计划到 2025 年，全国工业企业关键工序数控化率、经营管理数字化普及率和数字化研发设计工具普及率分别达 68%、80%和85%，工业APP突破100 万个。据中商产业研究院预测，未来我国工业软件的需求有望持续增加，2023年我国工业软件市场规模将达 2764.6 亿元。

以智能制造为代表的工业 4.0 典型场景受到国家大力推动和企业自发建设双重驱动，工业软件有望实现加速成长。工业企业正面临经济压力增大、人力成本增加、确保生产安全、数据孤岛、降低能耗物耗等各类挑战。随着 5G、人工智能等技术进一步成熟，智能制造能够有效降低生产成本、提升生产效率、提高产品质量和重塑生产方式，从而提升企业竞争力，企业具有较强的智能化转型意愿。此外，智能制造是我国制造强国建设的主攻方向之一，受益于国家级战略规划的扶持。《“十四五"智能制造发展规划》提出：到 2025 年，规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化重点行业骨干企业初步应用智能化，智能制造装备和工业软件技术水平和市场竞争力显著提升，市场满足率分别超过70%和 50%，培育 150 家以上专业水平高、服务能力强的智能制造系统解决方案供应商。

短期：把握国产替代以及下游行业触底反弹新机遇

工业软件可以分为研发设计类、生产控制类、经营管理类和嵌入式软件四大类。研发设计类软件主要用于提升企业在产品设计和研发领域的能力和效率，该类软件是开发技术门槛最高的工业软件；生产控制类软件主要用于提高企业产品质量和生产制造的能力；经营管理类软件主要用于提升企业的管理水平和运营效率；嵌入式软件主要用于控制硬件设备的工具。

工业软件竞争激励，各类别国产化差距明显。工业软件领域行业集中度整体较低，各类供应商凭借行业积累，在细分行业中占有一定市场份额，但整体发展水平仍不系统、不全面。据《中国工业软件产业白皮书（2020）》数据，研发设计类工业软件国产化率为5%，国产可用的研发设计类产品主要应用于工业机理简单、系统功能单一、行业复杂度低的领域；生产制造类工业软件国产化率为 50%，国内厂商在部分领域已经具备一定实力，涌现了中控技术、上海宝信、和利时等行业领军企业；经营管理类软件包含的细分领域种类繁多，通用性较强且开发难度较低，因此国产化率高达70%，国内主要厂商为用友、东软等。

工业软件是工业 4.0 的核心，我国工业软件安全问题面临挑战，国产替代势在必行。从国家层面来讲，工业软件长期由外国巨头主导成为我国工业4.0 发展的重大安全隐患，国家出台多项工业软件相关政策，以增强自主可控安全。《中国制造2025》提出要开发安全领域操作系统等工业基础软件，开发自主可控的高端工业平台软件和重点领域应用软件；《扩大内需战略规划纲要( 2022-2035 年）》提出聚焦保障煤电油气运安全稳定运行，强化关键仪器设备、关键基础软件、大型工业软件、行业应用软件和工业控制系统、重要零部件的稳定供应，保证核心系统运行安全。从企业层面来讲，工业软件供给的不确定性会增加企业供应链风险，影响企业正常的生产经营。因此，重点企业在智能化转型升级中，会优先考虑合格的国内供应商，确保生产安全自主可控。据中商产业研究院预计，到 2025 年国产化率有望达到 60%，2030 年有望达到70%。

随着企业效益逐步好转，以及企业对降本提效的迫切需求有望增强智能化转型意愿，我们认为，需求端不必过度担忧。表观来看，2023上半年采矿业、制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业三大工业板块营业收入和营业利润同比增速均出现下滑，出现负增长。随着下半年稳经济一揽子政策和接续政策发力显效，工业经济加快恢复，企业效益逐步好转，三大板块营收同比增速触底反弹，预计国内制造业经营的短期波动不会对数字化投资需求产生压制。此外，下游企业在行业低谷期会更加重视工业软件带来的智能化降本增效效益，加上全国各地持续出台针对智能制造项目和国产化工业软件的补贴政策，有望进一步补足下游客户付费意愿和能力，保障行业稳健发展。

细分行业来看：电气机械和器材制造业与汽车制造业恢复迅速，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业较去年增速同比提升，建议关注中望软件、赛意信息和能科科技；电力、热力生产和供应业营收同比正增长，在工业经济恢复中有望继续维持，中控技术和科远智慧受益。

1.中控技术

主要看点：中控技术是国内领先的流程工业智能制造整体解决方案供应商。中控技术是国内领先的流程工业智能制造整体解决方案供应商。公司提供以自动化控制系统为基础，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的技术和产品，形成具有行业特点的智能制造解决方案，连续多年入选工信部智能制造系统解决方案供应商和示范企业。其产品及解决方案已广泛应用于油气、石化、化工、电力、制药、冶金、建材、造纸、新材料、新能源、食品等行业领域，覆盖全球 50 多个国家和地区。面向工业3.0+工业 4.0，公司坚持自主创新，全力构建“135 客户价值创新模式”，助力客户实现“安全生产、节能降耗、提高质量、降本增效、绿色环保”的发展目标。

公司中短期增长点在于国产替代，长期驱动力为智能制造。公司深耕流程行业多年，积累大量的行业 Know-how，具备完整、自主可控的产品体系，且多款自动化核心产品国内市占率位居第一。在国产替代进程中，公司作为流程工业自动化龙头充分受益，有望在客户老产品替换和新项目开发中进一步提高市占率。在智能制造赛道中，公司先发优势明显：相较于国内竞争者，公司在技术、资金、经验和影响力上具备较强的竞争优势；相较于国外竞争者，公司核心技术自主研发，可满足客户自主可控的政策需求，并且下游客户为典型的项目型市场，公司具有更快的响应速度和更完善服务体系。

公司海外拓展成果丰硕，国际业务值得期待。公司布局海外高端市场，在全球成立子公司近 40 家，核心产品应用推广至 50 多个国家，获得沙特阿美、壳牌、埃克森美孚及巴斯夫为代表的国际顶级客户的广泛认可，入选 APP 集团 A 级供应商。2022 年，公司海外营收 2.50 亿元，同比增长 35.45%，实现海外合同额 5.18 亿元，同比增长148.7%；2023H1公司实现海外合同额 3.04 亿元，同比增长 109.6%。公司凭借一流的产品和技术、良好的国际关系以及地理和成本上的优势，有望在以中东、东南亚为主的海外市场高歌猛进。

公司紧跟海外巨头步伐，以投资并购增强自身实力，将进一步加快公司成长速度。公司吸收国际巨头发展经验，围绕国际化、数字化、5T 技术三大战略展开投资并购。从2022年开始，公司先后参股石化盈科、参股 Wood 中国、战投达美盛、全资收购Hobré和战投培慕科技。通过投资并购，公司增强了核心技术、补充了产品体系、丰富了营销渠道，形成价值链协同效应，给客户提供高附加值的覆盖全生命周期的解决方案，推进公司的国际化、数字化进程。

2.科远智慧

主要看点：中科远智慧深耕流程工业自动化、信息化领域30 年，为能源电力、化工、冶金、建材和智慧城市等行业，提供自动化、信息化、智能化、工业互联网产品和解决方案。 科远智慧深耕流程工业自动化、信息化领域 30 年，为能源电力、化工、冶金、建材和智慧城市等行业，提供自动化、信息化、智能化、工业互联网产品和解决方案。其业务领域主要围绕工业互联网平台架构而展开，致力于为工业用户提升自动化和信息化水平。工业互联网平台是面向工业企业数字化、网络化、智能化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、分析的服务体系，支撑制造资源泛在连接、弹性供给、高效配置的载体。整个工业互联网平台呈现出清晰的层级架构，涵盖边缘层、IaaS 层、平台层（工业PaaS层）、应用层（工业 SaaS 层）以及贯穿上述各层级的安全防护。

公司业务领域主要覆盖边缘层、平台层、应用层三大核心层级：1、边缘层是基础。在平台的边缘层，对海量设备进行连接和管理，并利用协议转换实现海量工业数据的互联互通和互操作；同时，通过运用边缘计算技术，实现错误数据剔除、数据缓存等预处理以及边缘实时分析，降低网络传输负载和云端计算压力。在该层级，公司的主要产品包括分散控制系统（DCS）、可编程逻辑控制器（PLC）、机器人、非标自动化、电动执行机构及传感器等； 2、平台层是核心。在通用 PaaS 架构上进行二次开发，实现工业PaaS层的构建，为工业用户提供海量工业数据的管理和分析服务，并能够积累沉淀不同行业、不同领域内技术、知识、经验等资源，实现封装、固化和复用，在开放的开发环境中以工业微服务的形式提供给开发者，用于快速构建定制化工业 APP，打造完整、开放的工业操作系统。在该层级，公司的主要产品及解决方案包括实时数据库、厂级信息化管控一体化平台等；3、应用层是关键。通过自主研发或者是引入第三方开发者的方式，平台以云化软件或工业 APP 形式为用户提供设计、生产、管理、服务等一系列创新性应用服务，实现价值的挖掘和提升。在该层级，公司的主要产品及解决方案包括智慧电厂、智慧冶金、智慧化工、智慧港口、慧联制造平台等；

公司是能源电力自动化头部供应商，受益于能源电力行业国产化改造以及智能化升级。能源电力领域是公司最主要的下游行业，公司提供的产品和解决方案包括智能控制系统（如分散控制系统 DCS）、厂区智能监控系统、智能设备和装备（如凝汽器清洗机器人）；以及智慧管控 APP，以实现指标管理和技术监控、智能设备管理、智能诊断分析、智能培训等功能。能源电力行业正处于国产化改造的初期阶段，国产化替代会为公司未来增长提供重要助力，更长期的增长驱动会来自产业的智能化升级。应对下游国产化和智能化需求，公司率先提出“智慧电厂”概念，利用 5G、互联网+、物联网、人工智能、大数据分析、云计算、虚拟现实等新概念和新技术，对传统电厂进行系统升级，建设更安全、更高效、更经济、更环保的现代化智慧电厂，有望成为建设智慧电厂的领跑者。

3.能科科技

主要看点：公司业务主要聚焦央企重工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通、装备制造等四个行业，全面拓展新能源、基础设施等行业，提供云产品与服务、软件系统与服务、数字孪生产线与服务等类型的数字化转型解决方案，赋能客户实现智能制造转型与数字化运作。

云产品与服务主要依托乐仓®生产力中台、乐造®企业应用、乐数数据资产平台、乐研研发效能平台等自研产品，通过基于大模型的生成式AI 场景应用，帮助企业建立基于生成式 AI 与云原生的微服务架构的业务中台、企业应用前台、数据资产平台等重要应用架构与系统。同时，公司也通过 aPaaS、SaaS 等产品的形式，将中台和企业应用的能力提供给生态软件商和中小型制造业企业使用。

软件系统与服务主要通过以本地部署的形式，结合行业Know-how和服务经验，通过业务咨询、整体方案设计、软件应用与定制、软件系统集成、上线调试、人员培训和运行维护等全流程系统服务。

数字孪生产线与服务基于制造装配工艺、半物理仿真、传动与测试等技术能力，落实虚实互联的数字孪生理念，以三维设计、虚拟仿真验证、虚拟调试、数据采集与管理等虚拟系统，配合标准化或非标定制零部件、设备、测试设备和测试系统等，快速交付虚实结合的生产线和测试台等解决方案。

公司数字化生态合作持续深入，满足企业客户全生命周期的数字化转型需求。公司积极与西门子、SAP、Amazon 和华为开展数字化生态建设。在工业软件领域，公司长期保持与西门子工业软件原厂的深度合作，积累了大量行业知识经验、工业软件技术能力以及高质量客户资源，为双方共同推动中国工业企业客户数字化建设和行业生态环境奠定基础。在云技术和服务领域，公司完成了和华为云、Amazon AWS 云以及SAPHANA云的适配，实现了公司自研产品与云厂商的生态共享和优势互补。同时，公司在云产品和技术、客户资源等方面与云厂商共同为企业数字化建设开展项目，助力企业客户在云端运行和应用维护，满足企业客户全生命周期的数字化转型需求。

4.赛意信息

主要看点：公司成立于 2005 年，是国内在工业互联网及智能制造、核心ERP及业务运营中台等领域领先的产品及解决方案提供商。 公司成立于 2005 年，是国内在工业互联网及智能制造、核心ERP 及业务运营中台等领域领先的产品及解决方案提供商，专注于面向制造、零售、现代服务等行业领域的集团企业及大中型企业客户提供数字化及智能制造产品，及与之相关的系统部署、上线运营、后期运维等实施交付服务。公司主要业务分为泛 ERP 和智能制造两条业务线，其中，泛ERP 包括采销管理平台、业财融合、大数据等自研企业管理中台应用，以及SAP、Oracle等国际头部厂商的 ERP 代理实施和运维服务；智能制造业务包含自研SMOM系列产品和西门子 Opcenter、Teamcenter 为主的工业软件代理实施和运维服务。

工业软件自主可控的需求持续提升，公司自研 SMOM 有望持续放量。SMOM是公司基于离散制造企业数十年来在生产过程的数字化建设经验，深度结合国内离散型制造业的流程规范及企业实际需求，自主研发的一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的工业管理软件产品家族，实现了自平台层、物联层、制造执行层及数字决策层的多层次管理，帮助企业建立和实现高效的计划体系、准时拉动式生产、生产过程追溯与管控、设备数字化维护和全面质量管理体系。目前，赛意 SMOM 在可靠性、安全性和兼容性等诸多方面已获得权威认可，已与国内主流软硬件平台完成包含海量数据、深信服、华为云、鲲鹏云、麒麟等产品兼容性测试并获取互认证书，入选中国信通院《高质量数字化转型全景图（2023）》。国产化行至中场，后续将横向延伸至更多领域，国产化将从基础软件国产化转变为更广泛的应用软件国产化，从以政府领域为主转变为向广大的制造行业以及服务行业的规模化推广。我们认为，在国产化浪潮下，自研产品体系SMOM为公司长期成长打下了牢固基础，毛利率也有望随着自研产品比重的提升而提高。

公司泛 EPR 业务深入融合华为 MetaERP，有望借助 MetaERP 打开国央企高端ERP市场。2023 年 4 月 20 日，华为宣布自主可控的 MetaERP 研发获得成功，目前，MetaERP已经覆盖了华为公司 100%的业务场景和 80%的业务量，在月结、季结和年结的考验中，实现了零故障、零延时、零调账。公司作为华为 MetaERP 核心合作伙伴，深入MetaERP战略。在企业数字化转型和核心产品自主可控的背景下，公司泛EPR 业务有望携手华为打开以国央企为代表的高端 ERP 市场，实现稳定增长。 公司收购思诺博 100%股份，有望进一步加速北方业务布局，扩大国央企市场份额。2023年 9 月，公司全资子公司上海赛意与思诺博签订 100%股权收购协议。思诺博下辖5个研发中心和 16 家办事机构，拥有覆盖全国的营销网络及本地技术服务体系，其主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务。其主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。通过收购思诺博，公司有望进一步加快其在泛ERP 企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度；进一步完善其在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额。

三、数据要素：产业空间可观，开启商业模式变革

投资要点：对于计算机行业而言，数据要素化将加速IT 架构从集中式向分布式转换，各环节的参与主体包括数据基础服务提供方（深桑达A）、数据流通方（中远海科、久远银海、上海钢联、山大地纬）以及数据需求方有望随着数据要素产业的发展持续受益。 数据经济为 GDP 高质量增长提供持续动力。随着《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》《“十四五”数字经济发展规划》《数字中国建设整体布局规划》等文件持续出台，我国数字经济顶层战略规划体系渐趋完备。数字经济也成为了我国长期高质量发展的核心引擎，根据中国信通院的数据，数字经济占 GDP 比重进一步提升，超过四成，占比达到 41.5%，这一比重相当于第二产业占国民经济的比重，并且自 2012 年以来，我国数字经济增速已连续11 年显著高于GDP增速，持续为中国经济提供稳定增长动力。

数据要素是数字经济的重要组成部分，它是指在商品或服务生产并获得利益过程中投入的数据资源，主要为根据特定生产需求收集、整理、加工形成的信息、数据集以及数据产品。 数据要素除了能拉动 GDP 增长外，还能对产业发展、企业经营多方面造成正向影响。据《中国数据要素市场发展报告(2021-2022)》数据，2021 年数据要素对GDP增长的贡献率和贡献度分别为 14.7%和 0.83 个百分点。此外，该报告还显示，数据要素使得工业企业业务增长平均增加 41.18%，生产效率平均提高 42.8%，产品研发周期平均缩短15.33%，能源利用率平均提高 10.19%，数据要素增加企业效益成果明显。数据资产入表政策的出台进一步释放了数据要素发展潜力。2023 年8 月21日，财政部制定印发了《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，该《暂行规定》通过针对数据资源制定专门统一规定，解决实务中对数据资源能否作为会计上的资产确认、作为哪类资产“入表”的疑虑，并明确计量基础。《暂行规定》的出台推动数据要素市场发展，为未来数据资产交易定价制定了规范框架，为催生数字经济时代的新业态做好充足的先决条件，引导政府和企业更加重视数据资产的价值挖掘和使用，进一步释放数据要素潜力。

按照数据交易的不同环节，我们可以将参与主体划分为数据基础服务提供方、数据流通方以及数据需求方。 数据基础设施及技术服务提供方：提供原始数据、数据加工、数据处理、信息安全等基础服务的厂商。在数据供给环节，一般是数据加工服务商根据市场需求去向数据采集商购买数据（或者由客户采集），并存储在数据库中（数据集成商），然后再进行对数据的清洗、加工以及进一步分析。 数据流通方包括数据交易平台、数据产品供应商：数据交易平台主要是为场内交易提供撮合服务，目前有三种收费模式，分别为按交易量收取佣金、收取会员费、提供增值服务并收费。数据产品提供商也承担了部分上游环节的工作，如数据的采集、加工、分析等，最终将数据或者应用服务提炼成数据产品的形式（提供数据集(包)、API 数据接口、数据处理应用等服务），进行销售。

四、AIGC：大模型商业化加速，AI PC 重塑产业生态

投资要点：ChatGPT 的出现带动了 AIGC 的繁荣，对于软件行业而言，大模型的出现不管是对于开发者还是应用使用者而言，都能带来效率和体验上的提升，目前已经在AI+办公、AI+教育等领域进行商业化的落地；对于 PC 硬件而言，大模型的出现有望给整个产业带来革命，提振 PC 端的换机需求，并进一步带动软件应用的升级。国内外的各大厂商均开始进行商业化的探索。AI+办公领域，国外巨头如微软、Salesforce 已将大模型产品线结合并开始收费，国内的厂商如金山办公、泛微网络等目前仍处于开发与测试阶段，未来产品正式发布后有望带来产品价值量、渗透率等多方面的提升。AI+教育领域，国外在线教育巨头 Duolingo 表示AI 已成为其业绩增长的主要推动因素之一，国内的科大讯飞在 AI+教育领域实现了 B\C 端软硬件应用的多点开花，大模型对其 C 端学习机产品的销售提供了强劲的增长动力。

ChatGPT 的推出带动了 AIGC 应用的繁荣。ChatGPT 是一款基于大语言模型（GPT）的聊天机器人，于 2022 年 11 月由总部位于旧金山的 OpenAI 推出。上线两月，已获1亿月度活跃用户，成为历史上增长最快的面向消费者的应用，OpenAI 也开始基于其庞大的 B/C 端客群进行商业应用布局。应用逻辑是通过结合B 端私有数据对模型进行微调（Fine-Tune），将类 ChatGPT 产品能力输送到原有的应用中，关于应用革命的序幕就此拉开。 ChatGPT 是 AIGC 发展的一大里程碑，其意义在于它证明了当模型参数提升到一定程度后便会出现“智慧涌现”的现象，即性能出现显著性的提升。艾瑞咨询表示，相比之前的生成式对话产品，ChatGPT 在大范围连续对话能力、生成内容质量、语言理解能力和逻辑推理能力上都得到大幅提升，超出了大众对于一款聊天机器人的预期，是AIGC较为关键的发展节点。生成式算法在过去数年中受制于 RNN 的内生缺陷始终发展缓慢，直到 2017 年 “Transformer”架构出现并解决了传统 RNN 模型的问题，生成式AI 才开始在预训练的 Transformer 架构之上焕发生机，NLP、CV 甚至多模态领域通用基础大模型飞速演进。在模型参数量几何级数增长以及多种训练方式的探索之中，ChatGPT横空出世，也标志着通用基础大模型将突破 NLP 领域以小模型为主导的传统发展范式。

对于 PC 硬件而言，大模型的出现有望给整个产业带来革命，提振PC端的换机需求。据市场调研机构 Canalys 预测，兼容 AI 个人电脑将呈稳定的上升趋势：截至2023年 Q2，兼容 AI 个人电脑市场实现了超过 500 万台的出货量；到2027 年，出货量预计超过 1.75 亿台，在总个人电脑出货量的占比超逾 60%。 此外，未来 AI PC 的发展更是有望进一步推动软件的升级。参考智能驾驶行业的商业模式，特斯拉的“硬件预埋+软件付费升级”模式就是通过提供各类软件服务创造了更多的收入增量，在未来，AI PC 终端厂商及其应用生态合作伙伴有望通过提供除硬件之外的软件服务和解决方案获得更多价值增量，且随着 AI PC 的迭代升级，各类应用软件的交互方式、自动化程度等方面都会得到进一步升级。

AI+办公

作为 OpenAI 的大股东，微软提供的产品成为了 AI+办公应用的标杆，其发布的Microsoft Copilot 产品全面接入了旗下办公应用，产品提价幅度超过50%。2023年3月份，产品初版发布，5-6 月份开始向大型企业开放使用与定价测试（当时测试定价为100 美元/人/年，参与测试的企业相比于经典版用户多支付至少40%的费用），2023年7月 19 日，微软召开“Inspire 2023”大会，公布了 Microsoft 365 Copilot 的定价，面向商业标准版和商业高级版、Office 365 E3、E5 的企业订阅商户，统一定价为每个用户每月30 美元，提价幅度为 240%/136%/83%/53% 并在 11 月 1 日正式发布。

Salesforce 是率先将 AI 接入 CRM 的公司代表，其 AI 产品Einstein GPT 通过接入OpenAI 的技术并使用实时数据进行训练，来实现 Salesforce 云应用的个性化内容创建，以及提高员工的工作效率，优化客户体验。用户可以以扩展的形式将GPT 安装在原有的订阅产品上（50-75 美元/人/月），或者订阅全套产品的AI Cloud（36 万美元/年），整体提价幅度超 30%。 2023 年 3 月 7 日，Salesforce 发布了 Einstein GPT，这是第一个接入CRM系统的 GPT。Einstein GPT 通过接入 OpenAI 的技术并使用实时数据进行训练，来实现Salesforce 云应用的个性化内容创建，以及提高员工的工作效率，优化客户体验。具体表现表现为它能够帮助使用者缩短将潜在用户转化为实际客户的时间（自动实现客户数据收集和产品匹配）；提高广告转化率，为每个客户找到最佳发送时间、发送频率和内容；使用 Tableau 实现数据自动化分析，并生成预测。大部分产品定价为50-75美元/人/月，价格提升幅度在 30%左右。 2023 年 6 月 12 日，Salesforce 推出了 AI Cloud，将 AI、CRM、数据等组件集成在了一个统一的云架构中，AI Cloud 的年度订阅费用为 36 万美元，包含CRM、Slack 及Tableau的账号以及按用量计费的 Einstein AI、Data Cloud 等功能。

1.金山办公

主要看点：金山办公是国内办公软件领域的领先厂商，其核心产品为WPSOffice、金山文档、WPS 365。其发布的 WPS AI 已进入全面公测阶段，未来有望为其核心产品WPS Office 提高客单价和渗透率。 2023 年 4 月 18 日，金山办公发布 WPS AI，赋能传统Office 四大套件，9月20日，公司宣布 WPS AI 已接入金山办公全线产品，为用户提供 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和 Insight（知识洞察）三方面全新的产品功能：内容创作主要指基于AIGC技术生成、优化内容；Copilot 主要指借助大模型的推理能力和代码能力，帮助用户解决数据处理与分析等复杂问题；知识洞察主要面向 B 端，通过访问企业内部各种结构化和非结构化数据，形成企业知识库，从而能回答各类业务相关问题。未来随着 WPS AI 商业化落地加快、产品功能优化、使用门槛降低，我们预计将有望带动 B、C 端的渗透率持续提升，并进一步提高产品单价，参考Microsoft Copilot 的定价，公司收入前景广阔。

2.泛微网络

主要看点：公司是国内协同管理软件行业龙头，产品条线生态丰富，同时覆盖政企用户，并支持桌面端、移动端、云端多种部署模式。公司使用大模型对原有的AI+OA产品小 e 助手进行了升级，有望提高用户办公效率，从而提高公司产品竞争力及客单价。公司早在 2017 年便发布了 AI+OA 产品—小 e 助手，产品可实现简化前台操作，去除操作界面，并让软件通过前端的语音语义技术，自动识别OA 场景的各类命令并帮助组织每一位成员完成各类日常办公问题。在原有产品基础上，公司利用大模型技术对小e助手进行了升级：2023 年中报显示，公司研发并推出小 e（LLM版）-智能中间件平台，它是基于大语言模型构建的 7*24 小时智能办公助手。 智能小 e 以千里聆模型为核心，在其与大语言模型分工配合的基础上，形成了以文本结构化处理引擎、API 智能化处理引擎及算法中台的架构体系。API 智能化处理引擎让用户实现以智能指令使用各种外联系统，并提供 API 及参数的灵活配置形成插件，降低了系统学习使用成本，为业务系统赋予智能化。同时，算法中台通过结合RPA，实现语料的自动化采集并上传知识文件后做算法的语料扩充训练，连接生成内外部知识，持续拓展可应用场景，支撑与用户对话的问答训练并反向进一步的训练千里聆模型。

3.致远互联

主要看点：致远互联成立于 2002 年，2019 年于上交所科创板上市，自成立之初一直专注于协同管理领域，是国内协同管理行业龙头厂商。目前，公司已在全国设有56+分支机构，覆盖 100+个城市，拥有 2500+名员工，1000+生态合作伙伴，服务超5万家政企客户。公司研发的智能协同运营平台（AICOP）有望帮助用户提升办公效率；同时，AI 大模型的接入，也为公司产品带来提价预期。 公司的 AICOP-Copilot 是基于大模型和智能化业务场景构建的智能助手产品，支持公司现有 COP-V5、COP-V8 平台应用及解决方案的智能化升级。在COP 各功能和使用场景中接入智能助手服务，能够提升原产品的使用体验和客户价值，发挥既有产品和解决方案的市场优势和老客户经营优势，支持公司既有业务的持续增长。2023 年 9 月，公司正式发布 AI-COP 大模型框架，以及AI 工作站、AI 办公助手、公文领域大模型等一系列创新产品，更好地助力组织形成数智驱动的生产力增强、效率提升和智能决策能力。

4.福昕软件

主要看点：公司成立于 2001 年，系 PDF 行业龙头企业，公司用户群体庞大。福昕软件是一家国际化运营的 PDF 电子文档解决方案提供厂商，是国际PDF 协会主要成员、中国版式文档 OFD 标准制定成员。公司目前主要看点在于公司推行的“渠道+订阅”双转型，以及 AIGC 接入后的提价预期。 渠道转型：渠道拥有广泛的客户资源，并掌握客户的预算和采购周期等重要信息。渠道转型后，渠道凭借其自身庞大的客户关系和潜在的商机直接由渠道自己来促进成单，公司借此重新定位并拓宽了渠道的价值。尽管业内多家厂商的渠道网络有所重叠，但在直面终端用户时，渠道优先推荐的产品有望带来更大的成单率。因此，我们认为，渠道对公司获取新客户起到非常重要的作用，有望为公司提供源源不断的商机，并且有望通过公司产品的优势从竞争对手手上抢占更多的市场份额。2023 年前三季度，公司渠道收入 1.46 亿元，较上年同期增长 21%，占同期营业收入的比例为32.89%，较去年同期28.17%的占比有所增长。

AI+教育

随着国内教育行业逐渐步入智能学习以及教育数字化的时代，大模型成了教育类公司新的技术奇点。尤其是以人工智能、大数据、5G 等新一代信息技术为驱动力，推动关键技术和教育场景的不断融合及智能教育的深化发展，在线教育、AI 教育、个性化教育进一步得到普及，国内外从事教育行业的公司纷纷开始了布局。海外的在线教育巨头 Duolingo、Chegg 等开始将 GPT 接入到其产品中，并已取得了阶段性进展：2023 年 3 月 14 日，国外的在线语言教育龙头Duolingo接入ChatGPT 后，推出新产品“Duolingo Max”，包含解释答案、角色扮演两大功能，2023年二季度，DAU 增长 62%、营业收入增长 44%，Al 是主要推动因素之一; Chegg推出基于 GPT-4 大模型的教育产品 CheggMate：CheggMate 利用Chegg 的个性化学习平台、专有数据集和 GPT4 的先进的解决问题能力，为每个学生创建一个AI 对话式学习伴侣，输出个性化学习方案。

科大讯飞

主要看点：科大讯飞是国内的 AI 公司，商业模式是基于其核心的AI 技术向开发者、以及 G/B/C 端的用户提供服务，涉及的赛道包括智慧教育、开放平台、消费者业务、智慧医疗、智能汽车、智慧城市等。公司发布的星火大模型表现处于国内领先水平，在智慧教育、代码能力等多维度已接近 ChatGPT 水平。此外，讯飞星火还在智慧教育、智能汽车、消费者硬件等多领域实现了落地应用，在智慧教育领域更是实现了B\C端软硬件应用的多点开花。 C 端硬件：讯飞 AI 学习机搭载了通用人工智能能力，可以实现作文助手、百科问答等功能。2023 年上半年学习机 GMV 同比增长 75%，尤其在讯飞星火加持下销售取得显著增长：讯飞星火发布后，5 月、6 月，讯飞 AI 学习机 GMV 分别同比增长136%和217%。C 端软件：2023 年 6 月 9 日，科大讯飞正式发布“星火语伴”APP，依托认知智能大模型，用户可以在星火语伴里和虚拟人开展话题讨论，进行语音或视频连线，沉浸式在线练习口语。 B 端：讯飞帮助教育部和各地政府打造了教育数字底座，让教育工作者通过语言描述即可实现个性化教育应用的搭建，缩短了开发周期以及投资成本。

五、华为：鲲鹏展翅，昇腾万里，打造智算共赢生态

鲲鹏：打造国产算力生态，引领自主可控浪潮

万亿计算产业重塑新格局，国内 IT 企业有望迎来较大的发展机遇。国内新应用、新技术、新计算架构，百亿级联接、数据增长将重塑 ICT 产业新格局，催生新的计算产业链条。据 IDC 预测，到 2023 年，全球计算产业投资空间 1. 14 万亿美元；中国计算产业投资空间 1043 亿美元，接近全球的 10%，是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎。IDC 预测，在数字化浪潮的推动下，基于新一代计算平台，中国的服务器、存储、操作系统、数据库相关企业有望迎来较大的发展机遇。

华为以鲲鹏芯片为核心，打造国产算力生态。面对计算产业新机遇，鲲鹏计算产业顺势而生，鲲鹏计算产业是基于 Kunpeng 处理器构建的全栈 IT 基础设施、行业应用及服务，包括 PC、服务器、存储、操作系统、中间件、虚拟化、数据库、云服务、行业应用以及咨询管理服务等。华为作为鲲鹏计算产业的成员，聚焦计算架构创新、处理器和开源基础软件的研发，以及华为云服务，致力于推动鲲鹏生态发展。

芯片是计算产业的基础，华为鲲鹏性能优越。芯片是构建各类计算产品、使能上层软件和应用的底座，也是全产业链可持续创新和发展的驱动力。鲲鹏920 是目前业界领先的ARM-based 处理器。该处理器采用 7nm 制造工艺，基于 ARM 架构授权，由华为公司自主设计完成。通过优化分支预测算法、提升运算单元数量、改进内存子系统架构等一系列微架构设计，大幅提高处理器性能。典型主频下，SPECint Benchmark 评分超过930，超出业界标杆 25%。同时，能效比优于业界标杆 30%，鲲鹏 920 以更低功耗为数据中心提供更强性能。

鲲鹏处理器支持鲲鹏计算产业长期演进。作为鲲鹏计算产业底座的鲲鹏处理器，华为将持续保持重点投入，秉承量产一代、研发一代、规划一代的演进节奏，落实“长期投入、全面布局，后向兼容和持续演进”的基础战略，通过对产业界提供以鲲鹏系列处理器为核心的芯片族和相应的产品，高效满足市场对新算力的需求。

昇腾：国产算力中坚力量，推动AI 产业发展

英伟达GPU 供给紧张，国内算力需求加速国产算力产业链发展，华为昇腾产业链首先受益。人工智能发展迅速，AI 大模型算力需求旺盛，由于美国政府针对中国芯片的出口限制，国内算力供应紧张，华为昇腾在新一轮人工智能浪潮下，正在引领国内AI 算力发展趋势。2022 年 1 月，国务院在《“十四五”数字经济发展规划》中重点提出推动智能计算中心有序发展，打造智能算力、通用算法和开发平台一体化的新型智能基础设施。人工智能算力基础设施成为我国数字经济高质量发展的重要战略部署，具有重大发展意义。据至顶智库统计，截至 2023 年 2 月，我国已投入运营和在建的人工智能计算中心达23个，其中有 16 家人工智能计算中心由华为参与建设，使用华为昇腾人工智能计算系统作为底层技术支持。

华为昇腾计算拥有面向“端、边、云”的全场景 AI 基础设施。昇腾系列（HUAWEI Ascend)主要产品有昇腾 310 与昇腾 910。其中，昇腾 310 是一款高能效、灵活可编程的人工智能处理器，在典型配置下可以输出 16TOPS@INT8, 8TOPS@FP16，功耗仅为8W，采用自研华为达芬奇架构，集成丰富的计算单元, 提高 AI 计算完备度和效率，进而扩展该芯片的适用性；昇腾 910 实际测试结果为半精度 (FP16)算力达到256 Tera-FLOPS，整数精度 (INT8) 算力达到 512 Tera-OPS，达到规格算力所需功耗仅310W。此外，华为基于华为昇腾系列（HUAWEI Ascend）AI 处理器和基础软件构建Atlas 人工智能计算解决方案，包括 Atlas 系列模块、板卡、小站、服务器、集群等丰富的产品形态，打造面向“端、边、云”的全场景 AI 基础设施方案，覆盖深度学习领域推理和训练全流程。

依托昇腾计算，华为正构建强大的昇腾计算产业生态。昇腾计算产业是基于昇腾系列（HUAWEI Ascend）处理器和基础软件构建的全栈 AI 计算基础设施、行业应用及服务，包括昇腾系列处理器、系列硬件、CANN、AI 计算框架、应用使能、开发工具链、管理运维工具、行业应用及服务等全产业链。昇腾计算产业生态包括围绕着昇腾计算技术和产品体系所开展的学术、技术、公益及商业活动，产生的知识和产品以及各种合作伙伴，主要包括原始设备制造商 OEM、原始设计制造商 ODM、独立硬件开发商IHV、咨询与解决方案集成商 C&SI、独立软件开发商 ISV、云服务提供商XaaS 等。

六、智能驾驶：NOA 加速渗透，供应商产品价值量提升

城市 NOA 加速渗透，各车企敲定落地节奏。按可用区域的不同，NOA功能主要分为高速 NOA 和城区 NOA。NOA 功能是融合多种 L2 智能驾驶而成的L3 高阶智能驾驶功能，受技术条件与政策环境的限制，2022 年已量产的 NOA 大部分都是高速NOA，城市路况复杂度高，行人、非机动车、机动车等道路因素较多，更易出现Corner case问题，因此在城市道路开发 NOA 功能具有更大的挑战性。然而，部分追求智能化的造车新势力如蔚小理等，已开始探索城区道路的 NOA 功能，并在 2023 年逐步上线。根据高工汽车的数据，2023 年 1-5 月，中国市场(不含进出口)乘用车前装标配L2(含L2+)渗透率约为 33.85%，对于基础 L2，不断降本、提性能的迭代之下，产业日渐趋于成熟，市场格局日渐趋于稳固。同期，NOA 交付 14.94 万辆，同比增长92.77%，继续保持高增长势头，市场渗透率为 2.03%，正处于小规模导入期 (整体呈现分层发展，包括入门级高速 NOA、增强版高速 NOA、城市 NOA，蔚小理正奋力全面落地城市NOA，传统头部车企已陆续进入高速 NOA 落地周期)。此外，NOA 正朝着配备低算力平台（20TOPS以下）的 25 万元以下平价车型渗透，这无疑会进一步加速NOA 的渗透，高工汽车预计2024 年 NOA 前装标配渗透率将达到 10%。

NOA 的快速渗透提高了 Tier1、Tier2 厂商的产品单价，相关的公司如德赛西威（提供域控制器+传感器）、中科创达（提供域控制器、域控软件平台、智能驾驶操作系统等产品）有望持续受益。从产品结构上看，NOA 解决方案主要为：传感器（摄像头+毫米波雷达+超声波雷达+高精定位+高精地图/adas 地图，地图可理解为先验传感器）+域控制器+软件（底层 OS+中间件+感规控算法）。根据高工汽车的数据，对于Tier1、Tier2来说，在基础 L2 阶段，智驾产品（一体机）的单车价值量为1000 元左右，NOA（域控+传感器）的单车价值量提到 3000-30000 元左右，市场空间真正出现数量级提升。在未来，随着汽车架构的持续迭代升级，跨域融合预计将成为下一阶段的发展主题。根据汽车之心的数据，跨域融合可以分为两个阶段：第一个阶段是将部分域的功能集合到高性能计算单元，再逐渐聚合更多功能域。目前大热的行泊一体功能，就是将行车和泊车共用于一个域控制器，实现传感器深度复用、计算资源深度共享，以此提升用户的智驾体验。第二个阶段是将五大功能域进行跨域融合，形成精简、一体化的域控。譬如舱驾一体，就是将座舱域和智能驾驶域进行整合，最佳的形态就是将智能座舱和智能驾驶的软件、算法集成、部署在同一 SoC 芯片上。目前中科创达、德赛西威各大供应商都在积极布局相关的产品，包括舱驾一体解决方案、中央计算平台等。

1.中科创达

主要看点：中科创达是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，积极顺应行业趋势，通过自研+外延并购扩展产品线，业务布局包括智能手机、智能汽车、智能物联网。智能驾驶业务方面，公司与国内外的核心智能驾驶芯片厂商均有深度合作，有望为公司带来技术上的领先，如多次全球首发基于高通芯片平台的智能驾驶域控制器，未来域控制器的定点量产有望进一步打开公司营收天花板。此外，高阶智驾的推进需要更高层次的电子架构支撑，公司已为未来的中央集中式架构进行了前瞻布局，具体产品包括整车OS、舱驾一体域控制器等。 目前公司智能物联网、智能汽车业务增速较快，占比逐渐提高。2022 年，公司智能手机业务收入占比 34.73%，智能汽车业务收入占比 32.93%，智能物联网业务收入占比32.34%。受益于物理网及智能汽车行业的蓬勃发展，公司智能汽车、智能物联网业务的收入占比持续上升，而受智能手机出货量下滑影响，智能手机业务增速有所下降，占比逐渐降低。

公司与国内外的智能驾驶芯片厂商均有深度合作，有望为其带来技术上的优势，并为中央集中式架构前瞻布局了整车 OS、舱驾一体域控制器。2022 年，高通投资了创达的子公司畅行智驾，该子公司专注于开发智能驾驶域控制器以及大算力中央计算机（HPC），在高通的支持下，目前已成功推出首款基于高通Snapdragon Ride 系列第一代芯片 SA8540 的域控制器，在第二代芯片SA8650芯片的研发进展中处于国内领先的地位，并且公司预计基于 Snapdragon Ride Flex 的域控制器方案将在 2023 年四季度发布，我们预计该方案也将会是全球首发。中科创达和英伟达在智能视觉领域亦有深度合作，公司于2020 年11 月开始与英伟达合作，并获得 Jetson（边缘 AI 平台）和 DRIVE（自动驾驶平台）两大平台的驱动开发和画质调优（ISP Tuning）权限，成为中国首家获得英伟达画质调优授权的公司。除了高通和英伟达以外，创达还与国内参与智能驾驶的芯片厂商在各方面进行了深度合作：2022 年 4 月 18 日，中科创达宣布与地平线成立合资公司，由中科创达控股，合资公司将基于地平线征程系列车规级 AI 芯片，依托中科创达在软件操作系统等领域的实力和资源积累，加速智能驾驶产品量产落地。

2.德赛西威

主要看点：英伟达在自动驾驶芯片领域具有领先优势，公司和英伟达的紧密合作加速推动其高算力域控制器 IPU 03/04 的量产落地，再加上公司是英伟达唯一合作的Tier1中国厂商，公司未来有望持续受益于英伟达在自动驾驶芯片市场的领先优势，以此获取各大车企的定点。2023H1，公司的域控制器在高速 NOA 域控市场份额占比达到50.4%。公司是为国内领先的汽车电子龙头企业，聚焦智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务板块，其中智能座舱产品融合了车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等；智能驾驶覆盖从低速泊车场景到高速自动驾驶场景、从低级别的智能驾驶辅助到高等级自动驾驶的 IPU 01-04 域控制器产品；网联服务提供智联汽车产品与增值服务。

公司和英伟达有着紧密的合作，英伟达在芯片市场的优势也加速了公司域控制器产品量产的节奏。在上游供应链方面，域控制器厂商需要与头部芯片企业达成强有力的战略合作以加快研发和产品落地进度。在与英伟达的合作方面，德赛西威是英伟达在全球范围内 6 家 Tier1 合作伙伴中唯一一家中国公司。德赛西威的域控制器IPU03和IPU04分别基于英伟达 Xavier 和 Orin 芯片打造。在开发速度上，IPU04 相较IPU03 的开发期大幅缩短，这表明两者之间已经形成了较高的合作默契度。截至 2023 年上半年，德赛西威公司的高算力智能驾驶域控制器（IPU04、IPU03）已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产。由于这些产品的成功应用，公司的营收规模迅速提升。此外，更多轻量级、高性价比的智能驾驶辅助方案也获得了多个项目定点，即将实现量产。根据高工汽车的数据，在2021-2022 年中国乘用车域控制器市场中，德赛西威占据了 9.3%的份额，排名第一；截至2023 年上半年，德赛西威的IPU03/04 系列为 5 家主机厂提供了高算力域控方案，其在高速NOA 域控市场的占比达到 50.4%。

七、信创：迈向千亿级行业信创市场

信创，即信息技术应用创新，产业涉及IT基础设施、基础软件、应用软件及信息安全等IT全栈架构的国产替代。伴随全球信息安全事件频发、美国对我国科技领域制裁力度日益加大，以及全球地缘政治格局紧张局势带来的各国对供应链安全的重新思考，信创产业国产替代再成热点。自上世纪90年代起，我国即开始进行信创领域相关探索，2013年在中央办公厅、国务院办公厅及工信部牵头下开始试点“党政电子公文系统”安全可靠升级。2020年，在党政办公应用替换全面推广带动下，信创迎来规模化发展元年，我国信创产业逐步进入“2+8+N”落地节奏。目前，党政信创存量替换已近尾声，逐步进入增量需求国产化下半场；而政策推动下，央国企及教育医疗事业单位等行业信创有望开启加速模式，带来信创市场数千亿级增量市场空间。

我国教育、医疗事业单位及国央企信创市场空间约为7,914亿元。根据《中国卫生健康统计年鉴（2021）》，我国公立医疗机构卫生人员数量约为1,004.32万人，假设目前为1,000万人；根据《2021年全国教育事业发展统计公报》，我国各级各类学校约有专任教师1,844.37万人，民办学校数量占比约35.08%，依此计算公立学校专任教师人数约为1,200万人；根据《中国国有资产监督管理年鉴（2020）》，2019年末我国国企从业人员约为3,139万人，假设目前为3,100万人。综上，我国教育、医疗事业单位及国央企职工总人数约为5,300万人，假设PC配置比例50%，则以上行业PC国产替换需求总量约为2,650万台。以此为基础，根据下表系列假设测算，我国教育、医疗事业单位及国央企在CPU、PC整机、服务器整机等基础硬件，操作系统、数据库、中间件三类基础软件，以及Office、PDF、电子签章、OA系统等办公软件在内的几大核心领域总体信创市场空间有望达到约7,914亿元（注：其中OA系统部分测算只包含国央企，暂未包含教育、医疗事业单位）。

伴随国央企及教育、医疗事业单位等行业国产替代放量，信创市场有望重回高增长。目前，党政领域已逐步接近尾声。针对教育、医疗事业单位及国央企行业，假设2027年之前全部替换完毕，2022-2027年每年新增渗透率分别为6%、15%、25%、35%、15%、4%，则2023年-2025年教育、医疗事业单位及国央企在CPU、PC整机、服务器整机等基础硬件，操作系统、数据库、中间件三类基础软件，以及Office、PDF、电子签章、OA系统等办公软件在内的几大核心领域每年信创市场规模总量有望分别达到1,182亿元、1,964亿元及2,753亿元，信创市场有望重回高增长。

纳思达

主要看点：公司是国产打印机的龙头厂商，通过内生外延并举，打造全产业链一体化全球布局，目前已成为全球第四大激光打印机厂商。奔图借助信创持续提高在国内激光打印机市场的市占率；“利盟+奔图”联合，提高在全球市场的竞争力；由打印机及耗材芯片拓展至通用 MCU 领域，开启第二成长曲线。 奔图电子掌握激光打印机核心技术，在国内信创市场竞争优势明显，处于龙头地位。纳思达在信创纳思达旗下奔图电子掌握打印机各级源代码及软固件核心技术，拥有自主可控的打印机 SoC 芯片等关键零部件及自主知识产权的打印机引擎。2021 年，公司在党政信创市场招投标项目平均覆盖率 96.79%，参与的招投标项目平均中标率70.12%，市场份额领先。目前公司产品已逐步由中低端的 A4 黑白打印机向中高端的A4彩色及A3 打印机延伸，产品力的不断提升亦为公司行业信创市场拓展奠定持续竞争优势。

八、信息安全：行业近三年持续正增长，下游支出有望改善

网安行业景气度情况：2022 年我国网络安全市场规模约为633 亿元，同比增长率为 3.1%。近三年行业总体保持增长态势，但受宏观经济影响，网络安全行业增速出现一定波动。网络安全相关政策的顶层设计逐渐完善，筑牢行业发展的政策基础;与此同时，数字经济的发展成为网络安全发展的新引擎、新动力，产业迎来新的变革和发展阶段，催生出更多安全板块。数据安全、云安全、个人隐私保护、工业互联网安全、物联网安全 AI 场景下的安全需求智慧城市中的交通、能源医疗等各种智能场景的安全需求，将成为支撑网络安全市场规模扩容并高速增长的新板块。根据数说安全预测，未来三年我国网安市场将保持 10%+增速，到 2025 年市场规模预计将超过800 亿元。

信息安全行业投资要点：

1.网安下游国央企、政府占比重，根据 IDC 预测，中国网络安全终端行业客户结构相对稳定，其中政府、金融和电信行业占比最大；预计到2026 年，三者合计支出规模将超 192.2 亿美元，占比超中国网络安全总支出的 60%。其中国央企面临数字化转型+信创的双重催化，投入能力和意向强；政府投入方面，可预期未来财政政策更为积极：金融工作会议中提到“优化中央和地方政府债务结构”，同时，中央财政在2023年四季度增发 1 万亿国债。

2.随着数据要素的相关政策出台，以及国家数据局的挂牌，数据要素流通市场及市场需求有望加速释放，进而对数据安全市场带来重磅利好。其中涉及到：数据要素流通的基础设施安全，数据要素处理活动中的合规与安全，数据安全将贯穿处数据处理活动的全流程环节（归集、存储、加工、试用、流转、交易）。

3.网安公司收入季节性明显，今年 Q4 同比增速相较于Q3 同比增速有望改善：网安公司收入季节性明显，通常下半年收入能占到全年收入的70%左右（通常Q3 占30%，Q4占 40%），去年 Q4 受疫情影响普遍基数较低，今年 Q4 收入有望改善。

4.网安公司 2023 年前三季度业绩普遍承压，未来两年向上弹性大。回溯我国“十三五”规划最后两年（2019-2020 年），期间政府开支明显提升，而政府端客户在网安行业下游客户中占据了较大份额。我们选取了头部十家网安公司的收入总作为行业参考指标，可以发现网安行业在 2019、2020 年的整体收入增速较快。展望2024 年，2024年是“十四五”规划的第四年，我们认为，2024-2025 年政府开支有望得到一定程度改善；同时，2024 年也是行业信创的关键年。随着政府及重点行业央国企加大投入力度，网安公司收入侧有望得到改善，叠加网安公司开始实施降本增效，未来两年网安企业业绩向上弹性较大。

5. 此外，在人工智能方面，以 GPT 为代表的大模型可赋能于网安产品，有助于提升网安产品的质量及效率，并且给网安产品带来提价预期。以美国微软公司为例，微软于 2023 年 3 月发布其新一代安全产品 Microsoft Security Copilot。Microsoft SecurityCopilot 将大语言模型（LLM）与微软专用的安全模型结合，成为一款让安全人员能够以AI 的速度和规模做出相应措施的安全产品。从而能够简化工作、提升效率、提前发现网络安全威胁、缓解专业人才紧缺问题。参考海外已经开始收费的Microsoft securitycopiliot，未来网安行业大模型有望给行业公司带来提价预期。

九、证券资管 IT：资本市场改革与客户技术创新共振，推动行业发展

创新类需求

从应用上来看，应用端的需求也不断在丰富，如量化交易越来越多，量化交易日渐成为机构的核心抓手，对系统速度性能有更高要求，产生急速交易系统的需求；以及需要人工智能技术打造智能投顾业务的需求。 从架构需求变化来看，证券未来的发展面临两个方向：机构化和财富管理转型。机构化需要基于不同的客户提供个性化的服务；而财富管理转型则需要券商在经纪业务的基础上，扩展财富管理业务，更好地服务投资者。无论哪种需求的实现，都需要将经纪业务的客户运营起来，需要系统可以实现快速迭代作为基础。即需要从传统的SOA架构到云原生微服务架构的转变，微服务架构即单个应用程序由许多松散耦合且可独立部署的较小组件或服务组成，每个微服务在不影响其他微服务的情况下可不间断升级，以实现系统的快速迭代。证券 IT 厂商也纷纷顺应需求推出分布式、微服务的产品，如恒生电子的 UF3.0。 另外客户需要构建平台化、体系化 IT 系统，实现各个环节数据流畅打通，内外部资源整合共享，从而提高内部运营效率。

制度类需求

全面注册制、业务上的 IT 改造需求频出，持续带来增量。市场改革带动相关建设和改造需求，有利于恒生电子等公司的估值修复和市场景气度向乐观转向。

（1）交易规则变化：全面注册制实施、交易制度完善

2023 年 2 月 17 日，全面实行股票发行注册制正式实施。这一重大改革，意味着注册制推广到全市场。注册制会涉及到券商账户系统、集中交易系统、急速交易系统、融资融券系统、转融通系统、快速订单系统、做市系统、信息报送系统等十多套系统的改造，在买方端会涉及到投资交易系统、信息报送系统。 2023 年 8 月 10 日，为激发市场活力，增强交易便利性和通畅性，上交所发布公告《上交所完善交易制度优化交易监管》，公告就完善交易制度进行两方面的研究：1）研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以 1 股（份）为单位递增；2）研究ETF引入盘后固定价格交易机制。若以上交易规则改动成功落地，基金核心交易系统、券商经纪、自营、资管等交易系统及相关系统或迎来相关功能模块的更新改造需求。

（2）进一步深化内地与中国香港股票市场互联互通机制

2022 年 12 月 19 日，中国证监会发布公告称，为促进两地资本市场共同发展，原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围。沪深股通标的范围调整为：市值50亿人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证 A 股指数/深证综合指数成份股，以及上海证券交易所/深圳证券交易所上市的 A+H 股公司的A 股。港股通方面，沪深交易所均表示，将在现行标的范围基础上，纳入市值 50 亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股，以及恒生综合指数中符合条件的在港主要上市外国公司股票。进一步加深互联互通有望带来更大的交易需求，市场的流动性、活跃性也有望随之上升，进而对券商交易系统的速度、容量有更高要求。

近年来，多项政策提及券商 IT 投入，政策催化明显

从证券 IT 投入的力度来看，近年来，有关证券 IT 投入政策频出，其中中证协对券商 IT 投入提出定量要求。2023 年 6 月，中证协发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》，该文件鼓励有条件的券商 2023 年至2025 年三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的 10%或平均营业收入的7%，对券商的信息技术投入提出定量要求。参考中证协最新提出的要求，我们统计了头部20 家证券公司的信息技术投入与其营收、净利润的比例，有 14 家证券公司的信息技术投入能满足占净利润 10%或占营收 7%的其中至少一项指标，在 20 家头部证券公司中仍有6 家的信息技术投入未达到中证协提出的投入比例要求。我们认为，《三年提升计划》对证券公司在信息技术的投入提出了明确的定量要求，且与营收/净利润直接挂钩，这一计划的实施有望进一步促进券商对于信息技术的投入力度。

十、银行 IT：金融信创方兴未艾，银行IT 供应商有望持续受益

行业信创进程

2020 年信创改造以终端机具+办公管理软件为主，2021、2022 年的范围扩展到终端机具+管理软件+一般业务+关键业务。2020 年 8 月，金融行业信创一期试点启动，试点机构 47 家，包含银行、保险、券商，要求信创基础软硬件采购额占到其IT 外采的5%到8%；2021 年 5 月，金融行业信创二期试点启动，试点机构扩容至198 家，试点机构要求OA 邮件系统替换成全栈信创产品，同时要求各家试点单位信创投入不低于全年IT投入的 15%。2022 年 5 月，金融行业信创三期试点启动，指定信创机构数量增加至390家，信创基础硬件投入比例提高至 15%-18%，同时要求替换一般公文系统、财务人事等周边业务系统。 银行的应用软件大部分已经是国内厂商提供，所以信创适配的含义是指底层数据库、服务器等更换成国内厂商的产品，应用软件厂商承担底层适配、集成等工作，应用软件上层部分大部分不需要重建，如果是适配改造的项目，由于收费模式和传统软件业务一样（按人月计费），我们推测毛利率水平与传统业务类似；如果是信创集成项目，即代采服务器、数据库，这类业务毛利率要大幅低于传统软件业务。但一些银行的信创节奏推进比较快，会在做一些新项目时，直接做成信创项目，可能会超要求完成。服务器用到的主要是鲲鹏芯片适配的服务器，数据库涉及的厂商较多，如华为、阿里、腾讯等。我们认为，随着主流厂商完成大量信创标准软硬件适配，当前是信创推进过程中的重要节点。银行 it 长期增长的确定性高，天花板高，叠加数字化转型和金融信创，未来几年的景气度可期。

编辑：火腿肠