2024年崧盛股份研究报告：LED驱动电源深度布局，逆境中蓄势待云开雾散

1 LED 驱动电源领先企业，切入多领域延伸产品布局

1.1 专注 LED 驱动电源十余年

崧盛股份总部位于广东深圳，公司成立于 2011 年，2016 年完成股份改制，2021 年创 业板上市，2022 年下半年中山小榄基地完成搬迁，目前已形成“深圳研发+中山生产”的布 局模式。公司作为一家年轻高成长的企业，为国内领先的中、大功率 LED 驱动电源供应商 之一，主要从事大、中、小功率 LED 驱动电源产品的研发、生产、销售业务，围绕植物照 明、户外照明、工业照明、智慧照明等领域逐渐形成了系列产品，并获得“优秀 LED 电源 品牌”、“深圳知名品牌”、“广东省高成长中小企业”等多项荣誉。

公司业务“多点开花”，积极开展业务布局。公司主营产品为 LED 驱动电源产品，以 产品应用领域划分，公司主要产品可分为植物 LED 驱动电源、户外 LED 驱动电源、工业 LED 驱动电源及其他 LED 驱动电源产品。公司正积极推动主要应用于移动储能、家用储能及工 商业储能等领域的光伏、储能产品的研发，目前“光储充照一体化”相关设备及解决方案已 处应用及试验阶段。公司将紧跟行业态势，把握下游需求，聚焦“植物照明+工业照明+户外 照明+专业照明”的主要产品应用，不断向市场更新迭代新产品。

1.2 股权结构稳定，股权激励彰显信心

股权结构清晰稳定,子公司分工明确。截止至 2023 年 9 月 30 日，公司前五大股东分别 为王宗友、田年斌、厦门崧盛投资合伙企业、邹超洋、佳泽信享 3 号私募证券投资基金，持 股份额分别为 24.35%、24.35%、5.16%、2.45%、1.86%。其中，董事长田年斌先生、总 经理王宗友先生为公司实际控制人，二人分工明确，王宗友先生是公司研发、生产、供应链 管理负责人，田年斌先生则主抓公司市场营销管理。公司子公司包括广东崧盛和崧盛创新两 家公司，广东崧盛业务主要负责 LED 驱动电源生产、研发与销售等业务，崧盛创新主要负 责新业务技术研究和产品研发等业务。公司管理体系清晰，为公司业务发展提供了充分支持。

股权激励彰显发展信心，核心员工与公司共同成长。2023 年 6 月 19 日，公司以该日作 为首次授予日，拟以 10.3 元/股价格向公司部分董事、高级管理人员及核心技术或业务人员 等 47 名激励对象授予 172.5 万股限制性股票，此次激励将深度绑定核心员工与公司利益， 充分调动核心员工积极性，助力公司长远发展。随着行业需求回暖、公司稼动率不断提升及 外销业务的持续强化，公司有望陆续实现激励要求和目标。

1.3 营收利润短期承压，长期有望走出阴霾

营收利润短期承压，行业步入复苏周期。 2018-2022 年，公司分别实现营业收入 4.4 亿 元、5.7 亿元、6.8 亿元、11.0 亿元、7.4 亿元，归母净利润 0.5 亿元、0.8 亿元、1.0 亿元、 1.3 亿元、0.8 亿元。2022 年受行业需求端疲软影响及北美大麻政策变更致使小规模大麻种 植发展受限，公司营业收入和归母净利润双下滑，营业收入为 7.4 亿元，同比下降 32.4%， 归母净利润为 0.8 亿元，同比下降 39.6%。截至 2023 年前三季度，公司实现营收 5.6 亿元， 同比增长 2.0%，实现归母净利润 1900 万元，同比下滑 74.9%。随着行业进入复苏周期，公 司有望步入成长通道。

公司主要营收是大功率 LED 驱动电源产品，外销占比提升。2018-2022 年，大功率 LED 驱动电源占公司整体营业收入的比重分别为 82.6%、83.3%、88.2%、91.7%、84.2%，连 续 5 年保持在 80%以上，大功率 LED 驱动电源产品始终为公司业务重点。外销方面， 2019-2022 年，公司外销占比分别为 10.4%、8.9%、9.2%、24.9%。2022 年，公司加大海 外市场开拓力度，持续推进与海外客户的合作，外销收入占比故实现翻倍增长。

三费控制得当，2022 年费用率略有增长。2019-2022 年，公司销售费用率分别为 3.8%、 4.1%、3.0%、4.2%，财务费用率分别为 0.2%、0.1%、0.4%、-0.2%，管理费用率分别为 4.8%、 5.2%、4.9%、6.7%。2022 年，公司销售费用、财务费用、管理费用分别为 31.3 万元、-1.17 万元、49.6 万元，分别同比下降 6.7%、8.3%、127.0%，三费率略有增长主要原因系该年公 司营收下滑。2022 年 Q4 至 2023 年 Q3，公司财务费用率及销售费用率相对平稳，管理费用 率走高主要系公司生产基地搬迁导致设备搬运费、员工补偿费、管理费用支出增多。

2 LED 驱动电源市场规模不断扩大，应用潜力持续释放

2.1 LED 照明产品核心部件，市场规模持续扩大

LED 驱动电源是 LED 照明产品的核心部件。LED 驱动电源是指把外部电源供应转换为 特定的电压电流以驱动 LED 照明产品发光的电源转换器，通常与 LED 光源、壳体等配套组 合成为 LED 照明产品。按驱动方式划分，LED 驱动电源可划分为稳压式、恒流式、脉冲驱 动、交流驱动等类型，按电路结构划分，LED 驱动电源可划分为电阻、电容降压方式、电阻 降压方式、常规变压器降压方式、电子变压器降压方式等多类。

LED 驱动电源显著影响照明产品的稳定性和可靠性。LED 驱动电源是灯具产品重要组 成部分情况下，在 LED 照明产品的整体成本中占比约为 20%-30%，在中、大功率 LED 照 明产品的整体成本中占比相对较高。作为 LED 照明产品的核心部件，LED 驱动电源具有节 能、环保的显著优势，可以在保证 LED 照明产品高效性能的同时降低功耗，提高能源利用 效率。同时 LED 驱动电源直接决定了 LED 灯具的质量，深刻影响着 LED 灯具的稳定性、可 靠性和使用寿命。

海内外节能减排政策助力 LED 驱动电源长远发展。节能减排是当今世界发展的主流趋 势，随着当今世界各国对环境问题的重视程度逐渐提升，具有高效节能优势的 LED 照明产 品备受瞩目。近年来，全球许多国家陆续出台了若干条指导性政策予以支持，给 LED 驱动 电源的发展带来了巨大的发展机会，为行业的持续健康发展创造了良好的政策环境，LED 驱 动电源有望充分受益于政策支持而持续发展。

LED 照明行业市场规模总体呈持续扩张态势。随着全球 LED 照明产业的迅速发展，其 行业市场规模也随之不断扩张。2020-2023 年，全球及我国 LED 照明行业市场规模整体呈 现持续扩大态势，虽然 2022 年受下游库存高压影响，全球 LED 照明产业规模下滑至 613.8 亿美元，但预计 2023 年行业仍保持较强成长韧劲。据 TRENDFORCE 预计，2023 年全球 LED 照明行业市场规模达 637.7 亿美元，同比增长 3.9%。据华经产业研究院统计，我国照 明行业 2022 年市场规模增长至 10085 亿元，同比增长 9.3%。

下游企业库存见底，行业拐点或将至。2022 年，LED 照明企业库存情况整体处于较高 水位，导致备货需求小，行业成长性受阻。随着 2023 年 LED 照明行业企业库存的逐步消化， 存货较 2021 年高位下降 30%-40%，加之全球宏观经济的持续复苏，我们认为相关企业或将 提振备货信心，市场需求有望逐步恢复，带动上游 LED 驱动电源企业订单量回升。

海外市场需求空间巨大，LED 驱动电源迎来巨大发展机遇。从出口规模看，由于 LED 照明技术日渐成熟和产业高速发展，LED 产业链正呈现加速向我国转移趋势，我国 LED 照 明产品出口规模也随之壮大。据中国照明电器协会的统计，2022 年我国 LED 照明产品出口 规模为 461 亿美元，同比下降 2.9%，2023 年出口规模为 433 亿美元，同比下降约 6.1%，主要系需求端行业需求下滑，供给端 2021 年非理性囤货造成库存压力所致。但作为 LED 照 明产品第一大出口国，在全球 LED 照明行业市场需求空间持续扩大的趋势下，中国 LED 照 明行业的出口市场仍将迎来更广阔的市场需求空间。从出口市场看，欧美是我国 LED 照明 产品主要出口地区，2023 年欧洲、北美等地区在我国 LED 照明产品出口中所占比例分别为 23%、25%，东南亚市场出口占比从 2021 年的 9.9%提高到 2023 年的 14.2%，增速较快。

2.2 应用场景持续拓展，未来将进一步进军新兴应用领域

户外

更新换代市场大，未来发展前景广阔。凭借节能、使用寿命长的优点，LED 照明户外产 品正在隧道、公路、桥梁等交通运输公共基础设施具体应用领域加速替代传统照明产品，且 在新建项目中逐渐被投入使用。因此，户外 LED 驱动电源产品具有良好的发展前景，该领 域具有巨大更新换代的市场空间，将越来越被重视和应用。2021 年，我国户外 LED 驱动电 源的市场规模已达 97.1 亿元，随着 LED 路灯产品技术性能和经济性价比的不断提高，未来 户外 LED 驱动电源市场规模将进一步扩大。

LED 路灯+智慧灯杆需求逐步起量，打开户外照明成长空间。LED 路灯是城市照明中极 具节能效果的道路照明产品，在户外照明中占比最高，但其目前渗透率仍保持较低水平，根 据中国照明电器协会统计数据，LED 路灯在中国存量路灯中的占比仅为 30%。同时，近年 来，在行业技术水平持续提高的加持下，LED 路灯自身技术性能、品质高、运行成本低等优 势在不断强化。因此，LED 路灯产品发展前景广阔，具有较大提升空间。此外，数据显示， 当前我国智慧灯杆市场规模整体呈现持续扩大态势，由 2019-2021年由 13.5亿元增加到 46.2 亿元，年复合增长率超过 80%，预计 2025 年市场规模有望达到 160 亿元。LED 路灯驱动电 源和智慧灯杆未来将迎来存量替换和增量市场的快速发展阶段，带动户外 LED 驱动电源市 场需求量增长。

工业

工业生产中优良照明设备，市场需求不断增长。工业 LED 照明产品延续了 LED 照明产 品高效节能、可靠稳定的特点，可有效满足工业生产领域降低单位能耗、提高资源利用率的 要求，因此拥有广阔的市场需求空间。例如，LED 工矿灯作为 LED 工业照明产品中最主要 的产品，具有较传统工矿灯节电约 60%、使用寿命可达 5 万小时以上、易于调光等显著优势， 是工矿灯的首选，目前正迎来良好的应用阶段。从全球情况来看，据高工产研 LED 研究所 统计，2021 年全球工业 LED 照明市场规模约 106 亿美元。从我国情况来看，2021 年我国工业 LED 照明市场规模超过 500 亿元，同比增长 13.6%；预计 2023 年，中国工业 LED 照 明市场规模有望突破 600 亿元大关。

植物

缩短生长周期+单位面积产量倍增，植物照明应用潜力巨大。植物生长离不开光，LED 植物照明是指通过使用 LED 植物灯给植物提供光合作用，其不仅具有 LED 驱动电源的高效 节能等环保性能，而且还具有光谱可调、波长类型丰富等突出优势，可通过更贴切地匹配植 物生长所需的光照强度、光质、光效及光周期，有效促进植物生长，大幅缩短植物生长周期， 实现单位面积产量倍增，因此在粮食生产、果蔬培育、花卉种植具有巨大应用潜力。据 TrendForce 集邦咨询研究数据显示，预计 2023 年 LED 植物照明市场规模为 14.4 亿美元， 2027 年将达到 24.5 亿美元，2022-2027 年年复合成长率为 13.5%，未来市场规模将进一步 扩大。

现代化设施农业重要发展方向，植物照明有望改善民生问题。目前 LED 植物照明的应 用尚在初期阶段，多应用于大麻、花卉等高附加值作物，随着 LED 产品的进一步推广普及 和使用，未来 LED 驱动电源植物照明产品有望进入粮食领域，被大规模应用于各类粮食种 植场景中以充分改善民生问题。中国农业科学院都市农业研究所通过将 LED 以不同的光谱 配方，针对不同作物进行精准供光，创造出光强、光质、光周期可调的人工光环境条件，提升了光能利用效率，降低了生产能耗，成功实现在植物工厂环境下较传统生产方式能够减少 一半生长周期即 60 天左右收获水稻的重要突破。随着移动植物工厂、模块化植物工厂等新 型种植科技的普及应用，当 LED 植物照明应用于植物工厂时，能够打破植物成长的地域性 和季节性限制，实现普通作物在严寒酷暑地区的种植，对于解决粮食危机、粮食安全具有重 要意义。

专业照明领域逐步兴起，不断打开新发展空间。随着 LED 照明工艺和技术的持续发展， LED 照明产品进一步在体育照明、防爆照明、渔业照明等细分 LED 专业照明领域不断延伸， 相关领域的应用逐步兴起，正日益带来新的市场需求增长点。以体育照明为例，2020 年， 全球体育照明系统市场规模下降至 14.9 亿美元，同比减少 4.9%，主要是受疫情影响。而在 2021 年，市场规模则回升至 16.6 亿美元。我们认为，随着对新兴领域进一步探索和投入加 大，LED 专业照明市场有望迎来新发展机遇。

2.3 储能应用场景广泛，市场需求或将爆发

全球能源危机之下，储能市场正迎新机遇。储能是指将能源在相应储存装置中存储起来， 以便需要时使用，具有节省运营成本、提高电网灵活性、整合多元化资源、减少环境影响等 重要优势。以应用场景划分，储能可分为户用储能、工商业储能、便携式储能等多类别。受 益于全球储能技术进步及绿色低碳发展意识的持续增强，储能行业正迎来新机遇，市场规模 也随之加速扩大，2021 年，按新增装机容量统计全球储能市场规模达到 25.2 千兆瓦时。

家庭储能加速发展，潜在提升空间巨大。储能行业的快速发展推动储能系统逐渐进入家 用领域。家庭储能又称户用储能，是把储能系统安装于家庭住宅内以备家庭后续使用的储能 系统，其主要作用是提高家庭供电可靠性、降低家庭用电成本，并促进可再生能源的利用等， 在遇到停电、断电等突发情况时，家庭储能更能有效满足家庭用户的用电需求，目前家庭储 能已逐渐引起重视，潜在市场需求正快速释放。据立鼎产业研究院从有效屋顶数量出发，按 照海外发达国家 50%的有效屋顶比例，国内 40%、其他地区 30%进行估算，未来全球家庭 储能存量装机规模有望达到 2000GWh 左右，我国家庭储能存量装机规模有望达到 377GWh 左右，潜在空间巨大。

3 新能源领域不断开拓，研发投入增强竞争力

3.1 持续丰富自身产业线，拓展新领域释放发展动能

聚焦中大功率产品，覆盖多个应用领域。公司所主营产品 LED 驱动电源产品涵盖 10W-1500W 的区间范围，以功率范围划分，可分为输出功率在 100W 及以上的的大功率 LED 驱动电源、输出功率在 25W-100W（含 25W）的中功率 LED 驱动电源和输出功率在 25W 以下的小功率 LED 驱动电源三种类型，且中、大功率产品为公司主要产品，可匹配应用于 户外照明、工业照明、植物照明、专业照明等应用领域，充分满足下游客户多样需求。同时， 公司密切关注市场步伐，以市场为导向，在发展主营业务的基础上不断进军行业新兴应用领 域，持续丰富自身产品结构。

推动光伏、储能业务加速落地，储备前瞻性技术构建第二增长曲线。公司结合光伏、储 能、新能源等行业发展前景，逐步布局储备光伏逆变器、便携式移动电源等光伏储能相关产 品及技术，产品主要应用于移动储能、家用储能及工商业储能。目前，公司研发生产的“光 储充照一体化”相关设备及解决方案已在中国农业科学院都市农业研究所相关项目中应用及 试验。我们认为，依托公司雄厚的研发实力和强大的技术优势，随着光伏储能项目的持续推 进，相关新产品将逐步放量，公司有望进一步把握市场机遇，构建新增长极。

积极布局智慧照明，把握新兴领域市场机遇。作为智慧城市建设的不可或缺的部分，目 前我国 LED 智慧灯杆普及率仍较低，不及 1%，但在行业政策持续优化、城镇化进程加快、 智慧城市建设需求的增加、5G 网络高速发展等多因素共同催化的背景下，智慧路灯市场规 模将日益发展壮大。目前，公司紧跟市场需求，积极推进智慧照明产品的研发和生产以抓住 市场机遇，为公司长远发展赋能。

3.2 高度重视研发投入，巩固核心技术壁垒

持续提升研发能力，研发费用率在同行处于领先水平。自成立以来，公司始终高度重视 研发投入。2019-2023 年 Q3 公司研发费用分别为 29.5、30.3、49.9、65.4、64.0 百万元， 研发费用率分别为 5.2%、4.5%、4.5%、8.8%、11.4%。此外，公司积极扩充研发团队，引 进高素质研发人才，不断提升公司研发能力。2020-2022 年公司研发人员分别为 162、221、 297 人，研发人员数量不断增加，将持续提升公司研发投入力度以提高产品品质和客户满意 度的能力。

掌握产品核心技术，打造较高行业壁垒。中、大功率产品具有较高的技术壁垒，掌握核 心技术和产品研发能力，是响应市场需求并研发出匹配产品的关键因素。截止 2023 年 Q3， 公司及子公司已拥有已授权专利 222 项，且公司产品兼容多国的安规认证，取得了包括国内 CCC 和境外 UL 等 200 余项的产品认证证书。公司致力于主营产品的设计研发和技术突破， 不断夯实产业研发能力，现已自主掌握 LED 驱动电源的恒功率驱动技术、多功能的调光技 术、雷击浪涌抑制技术、可编程技术等多项技术，公司完善的技术体系将帮助其筑高筑牢核 心技术护城河，巩固其在行业内的核心竞争力。

深度绑定农科院，加速推进植物照明技术和产品突破。植物照明为公司业务发展的重要 方向之一，公司坚持深耕 LED 植物照明的发展规划，持续布局植物照明业务，于 2022 年 5 月与中国农业科学院都市农业研究所签署了战略合作协议。公司将与农科院通过深度的产学 研合作，共同研发“植物工厂微电网系统解决方案”合作项目，进一步促进 LED 驱动电源 及相关技术在未来农业领域的“生根发芽”。与农科院的绑定将推动公司在 LED 植物照明 电源及相关产品技术领域的研究与探索，助力公司在 LED 植物照明领域的长远进步。

3.3 发力海外市场，推进可转债募投项目

公司坚定落实全球化发展战略，推动海外子公司建设。公司大力拓展海外市场，计划在 海外设立分子公司以扩充海外战略客户，增强与客户的合作与交流，及时了解客户需求，为 客户提供针对性产品。同时，公司积极提升管理水平和人员配置，引入一批具有国际化背景 的高精尖高素质优质人才，为海外市场拓展赋能，以提高客户满意度和公司口碑，树立公司 在海外市场的品牌形象和市场地位，实现公司海外销售业务的突破，增强公司未来发展潜力。 公司于 2023 年积极推进并完成可转换公司债券募投项目“崧盛总部产业创新研发中心建 设项目”的建设。该创新研发中心有望凭借粤港澳大湾区的显著区位优势，吸引集聚各类优秀 人才，提升公司研发实力和技术实力。同时，研发中心将在立足于公司主营业务的基础上，面 向 LED 植物照明和 5G 智慧灯杆照明两大方向，深度挖掘行业新兴领域发展机遇，推动相关 产品的加速落地，为公司实现营收增加贡献力量，提升公司在全行业内的整体实力和地位。

编辑：火腿肠