2024年中交设计研究报告：央企设计龙头，内生+外延驱动发展

中交设计：设计龙头完成重组上市

2022 年 5 月，中国交建公告重组预案，计划拆分中国交建/中国城乡旗下部分设计资产（后 文统一称“中交设计”）重组上市，拟与甘肃祁连山水泥集团有限公司 100%股权进行置换。 根据交易报告书，本次交易主要内容包括重大资产置换、发行股份购买资产、募集配套资 金，具体来看： 1）重大资产置换：祁连山拟将其持有的祁连山有限 100%股权置出上市公司，并与中国交 建下属公规院、一公院、二公院和中国城乡下属西南院、东北院、能源院 100%股权中的等 值部分进行资产置换。其中拟置出资产最终作价确定为 104.3 亿元，拟置入资产（六家设 计院）评估值合计为 235.0 亿元。 2）发行股份购买资产：祁连山将向交易对方以发行股份的方式购买拟置入资产与拟置出资 产交易价格的差额部分（130.7 亿元），股份发行价格为 10.17 元/股，发行股份约 12.85 亿 股（其中向中国交建发行 11.11 亿股、向中国城乡发行 1.75 亿股）。 3）募集配套资金：祁连山拟向不超过 35 名特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套 资金，募集配套资金总额不超过 22.6 亿元，不超过发行股份购买资产价格 100%，且不超 过上市公司本次发行前总股本的 30%。配套募集资金的定价基准日为其发行期首日，配套 募集资金拟用于提升科创能力项目、提升管理能力项目、提升生产能力项目、补充流动资 金项目。

根据公司 2023 年 12 月 1 日的最新公告，本次分拆上市已实施完毕，12 月 22 日已完成证 券简称变更。中国交建成为公司控股股东，中国交建、中国城乡将分别持有中交设计股份 53.9%、8.5%，原控股股东中国建材及其控制的祁连山建材控股将分别持有中交设计股份 5.6%、4.4%。

基建设计领域国家队，经营质量优于同业

重组完成后，中交设计有望成为国内龙头基建设计公司，具备多领域、全产业链布局。公 司前身最早可追溯至原交通部旗下公路设计局以及原建设部下属市政设计院，在传统交通、 市政设计领域具备明显优势，因此公司紧紧围绕中交集团“大交通+大城市”战略，筑牢设 计业务发展根基，并在此基础上积极拓展业务增量，目前已发展新基建、城市更新、绿色 低碳、装配式建筑等多项新兴业务。在业务模式方面，公司有能力承接勘察设计与咨询、 工程试验检测、工程项目管理、监理等项目，基本实现了建筑领域轻资产业务的全覆盖。 我们认为公司具备优秀的股东背景、品牌资质和人才储备等行业稀缺要素，将长期为公司 发展赋能，公司业务规模化与高端化趋势明显，经营质量优于同业。

央企背景稀缺性高，有望实现战略、业务等多维度赋能

中交设计是稀缺的央企基建设计业务平台。在并购完成后，中交设计控股股东变更为中交 集团，实际控制人为国务院国资委。纵观建筑设计上市公司，控股股东背景以民企和地方 国企为主，中交设计股东背景实力具有明显优势。中交集团作为中国领先的交通设计及建 设企业，以及中国最大的国际工程承包商，有望在战略、客户、技术等多维度为公司赋能： 1） 战略协同：中交集团“大交通+大城市”战略与公司发展思路高度契合，公司将持续加 快打造交通和城市一体化综合设计咨询能力，从单一交通、城市设计咨询的低端同质化 竞争中突围，探索交通城市融合、综合一体化服务的蓝海市场。 2） 客户获取：在国内，中交集团与多省市政府签署了战略合作协议，可以为公司提供丰富 的业务获取渠道，当前各设计院前五大客户均为政府机构或大型央国企；在海外，中交 集团坚持“海外优先”战略，已经在全球 157 个国家和地区开展实质性业务，后续集 团将搭建海外业务资源共享共建平台，为公司拓展海外业务提供有力支持。 3） 技术支持：中交集团全方位的基建领域覆盖能力可以为公司在合作项目中提供技术辅助， 确保项目建设得以平稳推进。此外，集团将协助搭建全过程设计咨询服务案例库，赋能 各设计院全过程设计咨询能力建设。

项目经验丰富叠加资质优势，打造“中交设计”品牌力

六家设计院的业务紧扣集团“大交通+大城市”战略，但侧重各有不同。交建旗下的三大设 计院主要聚焦于公路领域，而城乡旗下的三大设计院主要聚焦于市政领域。六家设计院在 细分业务上侧重不同，但均在各自深耕的领域取得不俗成绩： 1）公规院：目前已在大跨度桥梁、沉管隧道设计领域达到世界一流水平； 2）一公院：牵头承担高寒地区高速公路、智慧公路等科研项目的研发； 3）二公院：在山区高速公路、山岭与水下隧道、特殊岩土工程等领域具备技术优势； 4）西南院：在污水处理厂设计、水环境综合治理等方面具备国内领先实力； 5）东北院：聚焦于地下工程、环保产业等； 6）能源院：拥有城市燃气及清洁供热、智慧供热等特色业务。 总体而言，公司以中交集团“大交通+大城市”战略为根基，不断进行细分业务的拓展与技 术突破，是公司成为国内综合性设计龙头的保障。

得益于设计院间的合理分工，中交设计具备多元领域的项目经验。公司历史上承接的项目 领域包括公路、桥梁、隧道、市政等，其中不乏具有代表性的重点项目：1）公路：公司承 接的 G15 沈海高速，是全球最轻型、智慧、立体复合的高速公路；2）桥梁：公司先后承 接了世界上最大规模的跨海交通集群工程——港珠澳大桥，世界上首座突破千米跨径的第 一大跨径斜拉桥——苏通长江公路大桥等；3）隧道：公司承接的世界上最长的天山胜利隧 道已顺利通车；4）市政：公司承接了温州高铁新城产城融合、汕头市东部城市经济带等多 项重大市政工程设计。 公司各项资质齐全，亦有重点平台作为有力支撑。公司具备从测绘-规划-勘察-咨询-设计监理-检测的轻资产业务全产业链的资质，从细分领域看，除传统交通、市政、建筑领域资 质外，在水利、电力、环保、通信等新兴行业亦有所涉及，完整的产业链和多元的业务领 域保障公司在业务承接上具备充分的竞争力。此外，公司同时拥有高寒高海拔地区道路工 程国家重点实验室、公路长大桥建设国家工程研究中心两个国家级科研平台，支撑一公院、 公规院分别中标青藏高速工程（西藏那曲至拉萨段）、张靖皋长江大桥工程等高难度重点工 程项目。

重视人才储备，创收和创新能力优于同业

顶级设计大师专业领航，人才梯队建设卓有成效。截至目前，中国工程院（土木、水利与 建筑工程学部）所有院士共计 104 位，其中在企业中任职的共有 7 位，而中交设计占据了 其中 2 位院士。中交设计拥有全国工程勘察设计大师 8 人，其中在公路行业在职的大师共 10 人，中交设计占据了 7 位。此外，公司还拥有享受国务院津贴 62 人，正高级职称 807 人，副高级 2,722 人，各类注册工程师 1,820 人，人才梯队较为完备。 优秀的人才储备使得公司创收和创新能力均优于同业。对于知识密集型行业，创收和创新 能力是衡量公司实力的重要指标。在创收能力方面，2022 年中交设计人均创收 150 万元， 而当前上市的设计龙头公司如华设集团、苏交科的人均创收均不足 100 万元/人，公司优势 明显。在创新能力方面，根据国家知识产权局，公司旗下六家设计院共拥有 2920 个专利， 大幅领先同业上市公司；若考虑研发转化效率（专利数量/研发费用），公司研发转化效率为 560 个/亿元，在可比公司中仅次于地铁设计和勘设股份。公司研发成果落地情况良好，设 计院的各大工程项目累计获得国际、国家、省部级等各类工程、设计奖项 2000 余项。

全国性布局助力稳健经营，在手订单充裕保障长期发展

公司进行全国范围布局，突破设计行业的区域壁垒，经营稳健性具备保障。工程设计咨询 业务具有较强的区域性特征，因此设计企业往往对自身服务半径内的客户更加具有竞争优 势。而中交设计作为全国性布局的央企下属设计院，依托大股东持续进行市场扩张，或可 有效解决行业边界和天花板约束等问题。公司六大设计院本部分别位于北京、西安、武汉、 成都、长春、沈阳，下属分院及子公司分布全国数十个省市，重点覆盖京津冀、长三角、 粤港澳大湾区、成渝双城经济圈、长江经济带等重要区域，标的公司国内项目涉及几乎全 国所有省份、自治区、直辖市和绝大多数城市，可有效抵御地方性区域投资波动的影响。 在手订单充裕可保障公司未来发展。根据六家设计院的资产评估报告，以 23 年 3 月 31 日 为基准日公司在手设计订单可确认收入金额为 301.06 亿元，其中 2023 年 4-12 月可确认勘 察设计收入 83.55 亿元，则暗含 23 年后剩余在手设计订单约 218 亿元。若按 22 年公司勘 察设计 82 亿元的收入测算，订单保障系数达 2.65 倍，充沛的在手订单保障公司未来发展。

规模化与高端化趋势明显，经营数据表现亮眼

公司规模效应突出，承接重大项目优势明显。公司 22 年分别实现营收/归母净利润 130.2/17.1 亿元，22 年末总资产 281 亿元，均明显高于可比公司，规模效应突出。在规模 优势、品牌优势、技术优势等的加持下，公司业务逐步向专业化和高端化发展，大额订单 获取能力优于可比公司。我们以一公院为例，公司曾承接 G6 高速公路格尔木至那曲段工程 勘察设计项目，合同总金额达 10.89 亿元，对于轻资产业务而言，该项目规模较大，因此 具备一定的承接难度；相较之下，苏交科和华设集团曾披露的大额订单金额一般在 1 亿元 左右，与公司之间仍存在较大的差距。在高端市场的竞争中，公司壁垒较为深厚。 公司在费用率、盈利能力及现金流等关键指标上表现亮眼。费用率方面，得益于公司业务 的规模效应，公司 22 年四项费用率为 9.3%，低于可比公司均值 5.9pct，主要系管理费用 低于可比公司均值 4.2pct。盈利能力方面，公司 22 年毛利率为 26.3%，低于可比公司均值 1.5pct，主要被毛利率较低的工程总承包业务拖累。22 年公司勘察设计/工程总承包业务毛 利率分别为 30.9%/12.7%，考虑到本次交易完成后，公司承诺不再独立开展工程总承包业 务，未来毛利率有望改善。由于公司在期间费用率上存在显著优势，综合影响下 22 年净利 率为 12.7%，高于可比公司均值 4.3pct。现金流方面，公司 22 年净现比/收现比分别为 147.7%/118.1%，分别高于可比公司均值 21.4/22.2pct，反映公司具有较强的收入变现能力。

公司应收账款周转率低于可比公司，但应收账款质量较好。公司 22 年应收账款周转率为 1.95 次，低于可比公司均值 1.56pct，或因公司客户主要为政府、国企和地方融资平台，22 年上述类型客户应收账款占比达 98%。我们进一步分析了地方融资平台和具有城投性质的国 有企业的应收账款，主要集中在直辖市、省会城市、计划单列市等，该等城市财政预算稳健，回 款确定性相对较高。从账龄角度，公司对上述客户的账龄主要集中在 1 年以内（占比 61.38%） 以及 1-2 年（占比 26.16%），长账龄应收账款比例较低，应收账款质量整体较高。

他山之石：海外设计巨头 AECOM 发展路径的启示

发展经验：外延并购+数字化赋能塑造设计巨头

AECOM 作为全球工程设计巨头，多项细分领域排名全球第一，营收规模超百亿美元。根 据 ENR 在 2023 年的最新榜单，AECOM 是全球第二大通用建筑和工程设计公司；按细分 领域划分，其在交通设计、基建设计、环境咨询等领域均排名全球第一。按客户类型划分， AECOM 主要面向各个国家的政府以及大型私营机构，2023 年美国政府业务占公司营收比 重达 25%，其他国家政府占比 18%，全球私营机构合计占比 57%。

发展历程（1990-2017 年）：国际化、本土化双轮驱动，外延并购发力，业务体量快速提升。 1990 年，Ashland 集团的几名员工买断了该集团的工程类业务，在洛杉矶创立了私人公司 AECOM。由于 Ashland 在当时已是跨石油、化学、汽车、建筑等多个行业的世界 500 强 公司，其国际化背景为 AECOM 在成立之初就注入了全球化视野，并购成为公司发展的标 签之一。21 世纪之初，得益于稳定的经营现金流入，AECOM 拥有足够的资金并加快了全 球并购的步伐，通过持续的战略性并购对现有业务进行规模化扩张，并尝试进入新市场、 新业务领域，强化核心竞争力，至今已在全球范围类开展了 40 余起大型并购。2007 年（公 司上市）至 2015 年是 AECOM 并购的高峰期，期间业务规模增长 3.2 倍，CAGR 达到 15.9%， 其中典型的并购案例包括：1）2006-2008 年先后通过收购 Cansult、中国两大设计院、Savant 等拓展中东、中国、俄罗斯市场，2007、2008 年公司收入增速分别达 23.8%和 22.6%，归 母净利润增速分别达 85%和 47%；2）2015 年公司斥资 40 亿美元并购了当时全球营收排 名第三的设计巨头 URS 集团，当年营收实现翻倍增长，利润端在并购当年由于支付并购费 用等出现一定波动，但随着二者业务的逐步协同，2017 年归母净利润实现 253%的增长。

发展历程（2018-至今）：并购步伐放缓，逐步将低毛利业务剥离，注重数字化赋能。在经 历了长期大规模的并购后，公司成长为集设计、施工、项目管理等业务于一体的综合性建 筑集团。在这样的背景下，公司开始对未来的发展路径进行新一轮的探索，最终决定精简 非核心业务，专注于最具优势、同时也是盈利能力最强的设计业务。2019 年末，公司宣布 将旗下管理服务业务以 24 亿美元的价格整体转让；此后又陆续出售施工板块下的民用基础 设施、电力、化工、石油和天然气建设等业务。在完成上述业务的剥离后，公司聚焦于设 计业务的发展，并逐步推动数字化技术对设计业务的赋能。公司成立的“Digital AECOM” 团队目前汇聚了 AECOM 超过 2,000 名的数字化专家，专门从事数字化咨询设计业务，服 务范围涵盖建筑、交通、能源、水务及环境等领域。此外，从 2021 年开始，AECOM 持续 推出《Digital Cities》系列报告，持续探讨公司在数字化城市中的最新动态。 我们认为 AECOM 当前至少从以下两点受益于数字化的发展：1）公司通过数字化进一步拓 展设计的边界，使其在获取大规模的综合性设计项目时具备充足竞争力。以数字化城市为 例，城市设计不同于建筑设计，需要在单体设计的基础上，进一步考虑区域间协同发展， 为此公司独立开发综合性数字设计平台，将气候、生态、城区规划、后期运营等数据信息 整合在同一系统中，该平台帮助公司获取了沙特首都利雅得战略规划等数项标志性项目；2） 公司对企业能力中心、共享服务中心等一系列企业内部数字化的投资，帮助企业提升了经 营效率。

财务分析：根据公司各年年报，2015 年公司收入端实现翻倍式增长，主要系公司当年并购 了另一家设计巨头 URS，2016-2019 年收入恢复稳健增长，2020 年公司收入出现较大滑坡， 主要系管理服务业务及部分工程业务剥离所致；而在利润端，2015 年公司因计提重组费用 出现亏损，此后随着协同效应的逐步体现，公司利润在 2017 年迎来高点，2019 年后公司 各年利润波动较大，主要系进行资产剥离，每年需计提重组费用及非持续经营业务损失。 2023 年（对应的报告期间为 2022.10.1-2023.09.30，下同）公司营收/归母净利分别 143.8/0.55 亿美元，同比+9.4%/-82.2%。毛利率方面，2019 年起公司毛利率逐年稳步回升， 主要系数字化系统投入运用后减少了企业的成本开支，以及低毛利业务的逐步置出，2023 年公司毛利率为 6.6%，达到上市以来最优水平，预计未来仍有进一步增长的空间。现金流 方面，公司经营性现金流连年保持稳定净流入，是公司过去持续进行并购的重要支撑，投 资性现金流在 15 和 20 年因大规模重组而出现大额净流出/流入，其余年份则保持在 0-5 亿 美元的净流出水平。

股价复盘：AECOM 两大时期的战略分别对应于不同的估值逻辑

自2007年上市以来，AECOM股价上涨了3.4倍，近期更是创下历史新高，我们认为AECOM 的成功经验将为国内设计企业提供良好范例，因此我们通过复盘公司股价探究其在不同时 期的驱动因素：

并购时期（2008 年-2017 年）：市场倾向于等待公司业绩端反映并购成果后再兑现估值。在 这 10 年间，由于 AECOM 采用并购战略，每年都会新增不同数量的并购交易，因此各年间 投资性现金流波动也较大。而我们在复盘公司各年的股价表现和投资性现金流情况后发现， 在公司出现相对大额投资性现金流净流出的财年（反映公司当年并购力度较大），公司股价 表现往往偏弱（相对收益低于纽交所综指），我们推测主要原因是在并购当年公司财务数据 会出现较大波动，而在大规模并购结束后的 1-2 年，公司股价表现回暖，尤其当公司业绩 端反映并购成果后，当年股价通常能够阶段性跑赢纽交所综指。

转型时期（2018 年至今）：业务剥离负面影响尚未消退，但股价表现较强，反映市场对公 司战略调整的认可，静待设计龙头重新起航。2018 年，AECOM 并购步伐暂缓，而部分非 核心业务出现盈利能力下滑的问题，导致公司业绩承压，股价也出现回调。自 2019 年起， 公司决定剥离非核心业务并对设计业务实施数字化转型。尽管因业务剥离连续计提大额的 非经常性损失和非持续经营业务损失，导致这一时期公司业绩端波动较大，但公司股价却 实现大幅度上扬。2019 财年至今，公司股价累计上涨 185%，显著跑赢同期纽交所综指 （+23.3%）。截至 2023 年 12 月 7 日，公司收盘价为 91.5 美元/股，创造历史最高价位； 市盈率（TTM，加回非经常性损益和非持续经营损益口径）为 41 倍，估值端较 18 年平均 的 27 倍实现明显的提振。我们认为股价端的表现反映市场仍对于这家设计龙头的重新起航 预期乐观，主要原因在于 AECOM 的设计主业保持着较快的增速，且盈利能力持续提升， 基本盘较为稳健。

AECOM 历史 PE、PB 在并购和转型阶段差异较大。剔除利润亏损年份，AECOM 在 2008-2017 年间 PE 水平主要处于 13~20 倍区间，PB 水平主要处于 0.7~1.6 倍区间；2018 年至今，公司利润受非经常性损益影响波动较大，导致 PE 随着股价持续走高，多处于 25~50 倍之间，而 PB 受非核心业务剥离净资产减少影响，同样随股价持续上行，处于 1.0~5.5 倍 区间。

中交设计发展战略清晰，远期有望对标 ACEOM

中交设计分拆上市后将通过融合发展提升现有业务协同能力、利用“传统业务赋能支持+ 弱基础业务孵化和收并购”的方式扩大业务领域、优化市场布局积极拓展海外市场等战略 实现发展，远期 AECOM 的发展模式或具备参考性。公司未来发展有望通过内生和外延两 条路径实现：1）内生发展：公司不再新承接工程总承包业务，聚焦设计主业发展，围绕“大 交通”、“大城市”的发展根基，做大做强交通相关领域、做大市政及建筑领域、拓展城市 领域，积极开拓海外市场，同时修炼内功实施数字化转型，将提升公司在设计领域的竞争 力以及盈利能力；2）资产注入+外延并购：未来有望通过资产重组、业务整合、并购等多 种方式，扩充公司设计行业领域，持续扩大市场份额和品牌影响力，巩固综合性设计龙头 地位。

国内：设计市场规模稳健增长，公司聚焦于市占率提升

需求端：传统建筑行业步入存量时代，设计市场有望维持稳健增长

工程设计行业市场规模有望稳定增长。据住建部统计数据显示，2022 年工程勘察设计企业 营业收入总计 8.9 万亿元，净利润 2794.3 亿元，分别同比+6%/+13%。在十四五规划期内， 国家持续推进基础设施建设高质量发展模式转型，国内传统基建进入存量时代，公路养护、 新型城镇化、生态环境建设等领域将持续释放新发展动能，政策不断赋能。在重大项目的 支撑下，工程设计行业市场规模有望继续稳健增长。

大交通：“十四五”期间公路发展的核心从“量的积累”转化为“质的提升”。在新建端， 公路每年新增里程预计将保持稳健。根据十四五交通运输发展规划，我国将致力于加快高 速公路网络完善和通道扩能，着力推进普通国道贯通和提质升级，优化路网结构，扩大覆 盖范围，全面提升公路基础设施供给能力和质量。在以上表述的指引下，我国对于“十四 五”期间新建公路的规划较为稳健，预计到 25年末公路规划通车里程将提升至 550万公里， 对应 22-25 年 1%的复合增速。而从结构上看，高等级公路在“十四五”期间占比提升趋势 较为明显，2022 年高速公路新建里程占比达 11%，达到历史高位。对于新建公路质量提升 的诉求将导致前端设计的重要性更加突出，在招投标过程中也更加关注投标企业的资质与 项目经验。

在存量端，随着公路里程基数的扩大，公路养护具备发展潜力。由于公路行业发展进入成 熟期，存量公路数量已比较可观，且道路养护需求也日益增长。我们以Ⅰ类公路为例，一 般大修年限为 10 年，中修年限为 5 年，而小型的定期保养每年 1-2 次；而对于等级更低的 公路来说，养护周期将更为短。根据交通运输部数据，我国公路养护里程（指需要经常性 或季节性进行养护维修的公路里程）占比已超 99%。在庞大的基数支撑下，我国对公路养 护管理的投入也整体呈现出上升趋势。根据国家财政部统计数据，2022 年全国公路养护财 政投入为 1170 亿元，同比增长 22.4%。 数字化转型加速渗透，智慧公路发展大有可为，有望改变交通设计行业的传统盈利模式。 在政策层面，2023 年 9 月交通运输部发布《推进公路数字化转型加快智慧公路建设发展的 意见》，指出从“推广公路数字化勘测”、“推进公路数字化设计”、“推动公路智能建造和智 慧工地建设”及“实施重大工程数字化监管”四个方面提升公路设计施工数字化水平。在 执行层面，深圳市、江苏省、河南省等交通规划设计院在交通资产智慧化管理、城市交通 大数据等方面积极推进数字化技术创新，致力于实现数字化平台从前端设计到后端运维的 打通。我们预计随着相关业务模式的完善，类似于交通流信息数据变现等的商业模式有望 逐步落地，进而实现交通设计行业盈利模式的突破升级。

大城市：在城市更新等需求推动下，市政设计行业寻求新的增长动能。市政业务增长的核 心逻辑在于城镇化率的提升。过去十几年间，受益于“高负债、高杠杆、高周转”的城市 开发模式，我国城镇化率实现飞跃式的发展。截至 2022 年底，我国常住人口城镇化率已达 到 65.22%，意味着 “十四五”规划提出的“常住人口城镇化率提高到 65%”的目标提前 实现，城镇化工作迈入换挡提质“下半场”，城市更新成为重要抓手之一，未来社区、片区 综合开发等概念蓬勃发展。 市政投资维持增长，城市建设赛道呈现多元化。近年来，我国城市市政公用设施建设整体 维持正增长趋势，并呈现出周期性特点。2022 年，全国城市市政公用设施建设投资完成额 达 9.55 万亿元，同比增长 10.3%。短期看，“平急两用”公共基础设施建设作为“三大工 程”概念之一，近期被各大重要会议反复提及，叠加万亿国债等资金的逐步到位，有望在 短期内为市政投资带来一定增量。中长期看，根据“十四五”全国城市基础设施建设规划， 增强城市安全韧性、促进区域协调发展、完善城市生态基础设施体系、推进城市智慧化转 型等是重点工作，城市道路系统、水系统、能源系统、环境卫生及绿化等各类基础设施与 配套设施需弥补短板，市政工程投资空间充足，智慧化转型具备带动市场新周期的潜力。

供给端：设计行业进入加速整合期，中交设计有望依托央企资源做强

国内设计企业两极分化明显，行业进入加速整合期。设计行业作为典型的轻资产行业，具 有行业整体规模大而集中度较分散的特点。根据住建部统计，2022 年，全国共有 4 万余家 工程设计企业，但具备设计综合甲级资质的企业仅 91 家，两极分化较明显，除少数规模相 对较大的区域龙头设计院外，行业内还分布着数量众多的中小型设计企业。目前国内设计 行业正在由内生式发展向外延式发展路径转变，重组并购趋势凸显。2018 年首次出现行业 企业数量下降，行业集中度逐步提高，近 5 年勘察设计行业上市公司累计实施并购案例 132 起，2022 年达到交易峰值，总体上呈现增长趋势。 建筑央企市占率加速提升，有利于中交设计跟随做强。2018 年以来，由于基建投资力度减 弱，建筑业总产值增速放缓，市占率提升成为建筑央企的重要成长路径，根据对八家建筑 央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中 国化学）统计，9M23 收入市占率环比 22 年末显著提升 3.3pct 至 24.9%。展望后续，我们 认为央企市占率有望持续提升，主要有以下两点原因：1）建筑工程商业模式中的融资成本、 技术实力和管理边界决定了建筑央企在竞争中具备显著优势；2）由于信用环境收紧和近年 频繁出现的地产风险，行业内中小建筑企业被动出清加速。在此背景下，公司作为央企设 计平台，天然具备竞争优势，有望在行业整合的契机中加速发展。

海外：坚持海外优先战略，业务出海潜力可期

中交设计坚持海外优先，屡次代表国家参与全球竞争。2011 年 6 月，公规院牵头竞标联合 体击败美国、英国等 5 家国际著名工程咨询公司，成功中标巴拿马运河三桥设计项目，是 我国设计企业通过参加国际公开竞标首次中标的大型桥梁工程项目。近五年中交设计参与 海外项目近 300 项，已经在阿尔及利亚、埃塞俄比亚、巴基斯坦、牙买加、塞尔维亚、黑 山、菲律宾、马尔代夫、孟加拉、泰国、巴拿马等非洲、东欧、东南亚、大洋洲和拉美地 区的 53 个国家和地区开展业务。公司承担完成的国外桥梁、公路工程设计成为我国工程设 计走出去的重要力量。 中交集团“走出去”经验积累，将为中交设计拓展海外业务提供有效助力。目前中交集团 在全球 126 个国家和地区设立了 289 个境外机构，在 157 个国家和地区开展实质性业务。 集团旗下上市公司中国交建借助“一带一路”积极拓展海外业务，自共建“一带一路”倡 议提出以来，公司累计在“一带一路”沿线国家新签合同额 1,040 亿美元。从境外业务占 比看，2022 年中国交建境外收入占收入总额的 13.7%；而同年六大设计院境外收入平均占 比仅为 3.5%，相比中国交建的海外经营成果仍有较大改善空间。分拆上市完成后，公司作 为独立经营主体将加大海外市场的开拓，且集团在开展境外业务方面的经验积累也将为中 交设计提供有效指导，预计未来海外业务将为公司业绩提供重要增量。

未来发展路径：“内生+外延”双线并行

内生发展：聚焦设计业务发展，积极实施数字化转型

公司未来将专注于设计业务发展，有望依托集团资源加速数字化转型。公司重组上市后逐 步退出工程业务，与 AECOM 近年的发展路径一致。但有别于 AECOM 的点在于，公司作 为中交集团的设计平台，与集团旗下工程局仍然具备较为密切的合作关系，有望加速数字 化技术在项目全生命周期中的试点与推广。例如，12 月 4 日中交资产管理有限公司打造的 中交高速智慧运营综合管理平台正式在集团所属 8 家单位 28 条公路上线试运行，实现公路 运营全过程线上智能化管理，我们期待未来设计院与工程局间也能够实现类似的协同效果。 此外，中交集团是较早推行数字化转型的建筑央企之一，与中望软件等达成长期密切的合 作关系。根据合作协议，中望软件将以自主 CAD/CAE/CAM 技术，全面助力中交集团工业 设计软件国产化应用、企业数字化升级，公司有望依托上述集团资源加速推动数字化转型。

重组完成后，公司还可借助上市平台融资功能推动数字化建设。根据公司安排，除进行重 组外，公司还计划通过非公开发行募集 22.6 亿配套资金，主要用于公司数字化提升。其中 的重点募投项目包括：1）新型基础设施建设与智慧交通运管技术研发中心建设，该项目针 对新型智慧公路资产建设运营维护及数据综合咨询服务技术研发，预计总投资 3.8 亿元；2） 数字化协同设计与交付平台研发项目，主要内容包括城市策划规划平台、数字化勘察设计 协同技术及平台、BIM 三维正向/协同/智能设计一体化平台等，预计总投资 8.9 亿元；3） 城市产业运营大数据应用技术研发项目，该项目旨在搭建城市业务产业数字化系列平台与 数据基座，大幅提升城市产业规划、产业分析、产业导入、产业运营等能力，预计总投资 2 亿元；4）大型设计咨询企业管理数字化提升项目，拟利用数字化手段赋能公司管理，通过 对业务和管理系统化升维改造，提升智能化水平，提高生产运营质效，预计总投资 5.7 亿元。 我们认为随着上述项目的逐步落地，将进一步提升公司在设计领域的竞争力以及盈利能力。

资产注入+外延并购：关注公司潜在整合可能

在本轮整合完成后，公司有望进一步进行资源整合，打造综合性设计龙头。公司后续资源 整合主要通过两种途径：1）集团剩余设计资产注入：除本轮重组上市的六家设计院外，中 交集团旗下还拥有一家公路设计院以及五家水运设计院，2022 年合计实现营收 261 亿元， 归母净利润 14 亿元。中交集团已承诺尽快完成上述资产工程总承包业务的去化，在满足注 入上市公司的条件后，立即配合上市公司启动收购程序。此外，中交集团还剩余一家基建 设计院，22 年营收/归母净利润分别为 52.1/3.0 亿元，后续也存在注入可能；2）外延并购： 公司在 2023 年 7 月 28 日答复上交所问询函中，明确提出将使用 20-30 亿元的资金用于外 延并购。公司外延并购主要聚焦于两类企业，一方面公司在国内的空白区域通过并购重组 区域性市政院或交通院、与地方平台企业设立合资公司等方式，进一步整合区域市场优质 资源，打造区域发展的新增量；另一方面，公司在海外东南亚、欧洲等优势区域和战略区 域积极跟踪收并购海外优质设计咨询公司的机会，进一步提升设计咨询业务在海外的市场 占有率和品牌影响力。

编辑：火腿肠