2024年康耐特光学研究报告：产品远销全球，镜片定制化发展领先者

1. 产品远销全球，定制化镜片领先者

1.1 公司介绍：深耕树脂镜片，定制化&高端化驱动成长

深耕镜片行业 28 年，产品远销全球。康耐特光学原为旗天科技，1996 年创建于上海， 主要布局标准化镜片生产及销售。1）海外布局：2010 年成立美国公司，2013 年收购日 本Asahi Optical，加深海外本土化布局。2023H1海外/国内收入占比分别为70.4%/29.6%。 2）定制能力：公司持续加强定制化&高端镜片生产能力，布局多元化产品矩阵，依托柔 性供应链&高效交付能力持续扩张收入规模，产品结构优化驱动盈利能力不断抬升， 2023H1 标准化镜片/定制镜片收入占比分别为 79.1%/20.6%，产品结构持续优化。3） 全球地位：公司国内市场份额约为 8.5%，同业制造商中排名第一，产品销售覆盖全球 90 个 国家，2020 年公司出口值占国内/全球树脂镜片出口市场比例分别为 7.3%/0.4%，排名全国 第一、世界第九，全球十大市场参与者中唯一总部位于中国的树脂镜片制造商。

发展历程：全球布局深入，依托定制化&柔性化供应链，自有品牌&定制产品持续放量。 1）1996-2010 年：深耕标准化镜片生产制造。康耐特光学前身为旗天科技，1996 年 创建于江苏，主营标准化镜片生产制造，以开拓国际市场为营销重点。2006 年在江苏启 东建立镜片生产基地，成立江苏康耐特光学有限公司。2010 年成立美国康耐特，巩固和 拓展北美市场。 2）2011-2017 年：深化海外本土布局，定制能力逐步形成。2011 年开启全新一站式 定制镜片服务模式，成立江苏康耐特光学眼镜有限公司、巩固和拓展国内市场，成立墨 西哥康耐特、开拓中南美市场。2013 年收购日本朝日光学株式会社，并购跨国生产基地， 实现多基地生产协同。3）2018-至今：业务重组落地，镜片集团诞生。2018 年自康耐特光学分拆及业务实体 重组，引入国内第一条 1.74 高折射率树脂光学镜片生产线。2020 年公司成为中国最大 的树脂镜片制造商、出口值居中国第一，2021 年康耐特光学于港交所上市。

1.2 收入拆分：自有品牌&定制化产品占比提升，驱动盈利能力稳健提升

按业务模式：代工基本盘稳固，自有品牌占比稳步提升。1）自有品牌：国内外同步布局， 旗下拥有 CONANT、康耐特、ASAHI 三大品牌，2018-2020 年自有品牌业务收入从 4.06 亿元提升至 5.31 亿元（CAGR 为 14.5%），占比从 47.5%提升至 48.6%，2021 年 5 月末 占比进一步提升至 51.8%，通过加强自有品牌布局，缩短接触终端客户的路径，品牌核 心竞争力稳步提升。2）ODM：代工客户包括镜片品牌商、批发商、特约分销商、零售商 （眼镜店、眼科诊所），公司依托丰富的产品矩阵、领先的技术能力、高效的 C2M 业务 模式及一站式服务，实现与客户的深度绑定，2018-2020 年 ODM 业务收入从 4.48 亿元 提升至 5.62 亿元（CAGR 为 12.0%）。

按客户类型：镜片品牌商占比较高，盈利能力保持稳健。

品牌商：客户为国际眼科光学公司，公司负责贴牌生产，品牌商将镜片销售给眼镜 店等零售渠道、或加工成车房片，镜片生产技术&工艺均由康耐特开发改进，品牌商 不负责技术支持。海外品牌对质量要求较高，客户粘性强。2018-2020 年公司销往 品牌商的收入从 4.49 亿元提升至 5.63 亿元（CAGR 为 12.0%），占主营业务收入比 例保持 51%-54%区间，毛利率保持 28%-32%区间，收入规模及盈利能力保持稳健。

批发商：主要负责将康耐特产品转售予其他市场参与者（包括零售商），其不具备加 工车房，且规模相对品牌商较小。2018-2020 年收入从 1.95 亿元提升至 2.61 亿元 （CAGR 为 15.6%），占比从 22.9%提升至 23.9%。

零售商：客户包括眼镜店、眼科诊所。2018-2020 年收入从 1.46 亿元提升至 2.07 亿 元（CAGR 为 19.2%），占比从 17.1%提升至 18.9%。

特约分销商：主要负责将康耐特产品转售予其他市场参与者（包括零售商），截至 2021 年 5 月末在全球拥有 60+个特约分销商。2018-2020 年收入从 0.60 亿元下滑 至 0.59 亿元，占比从 7.1%下滑至 5.4%。

个人终端用户：包括电商平台用户、位于上海基地&江苏基地&江苏南通市 3 间零售 店面的客户、向若干公司提供的现场验光服务&眼镜销售。2018-2020 年收入从 3.9 百万元提升至 4.2 百万元（CAGR 为 3.8%），占比从 0.45%下滑至 0.38%。

按销售区域：欧美为核心区域，中国境内占比稳步提升。1）中国境外：公司中国境外销 售收入占比长期保持 70%以上，为公司核心业务区域，2018-2023H1 亚洲（除中国大陆） 在境外收入中占比从 43.2%下降至 34.3%，美洲占比从 31.6%小幅提升至 32.5%，欧 洲占比从 17.9%稳步提升至 24.7%，欧美占比提升。2）中国境内：2018-2022 年中国 境内收入从 1.26 亿元扩张至 4.47 亿元（CAGR 为 37.3%），远高于境外 2018-2022 年 CAGR 11.2%，得益于中国境内自有品牌扩张较快。

按产品类型：定制化能力逐步深化，销售占比稳步提升。公司生产&销售标准化镜片起 家，2011 年拓展定制化镜片业务，当前定制化已成为战略布局方向。2018-2022 年公司 定制化收入从 1.40 亿元提升至 3.03 亿元（CAGR 为 21.3%），高于同期标准化镜片收入 CAGR 15.3%。2023H1 标准化/定制化镜片毛利率分别为 59.9%/31.4%。2018-2023H1 公司定制化收入占比从 16.4%提升至 20.6%，占比稳步提升，定制化&柔性化生产能力 凸显。

按镜片折射率：高折射率镜片占比稳步提升，高端化趋势明确。公司镜片覆盖 1.499-1.74 折 射 率 范 围 ， 2020 年 1.499/1.56/1.60/1.67/1.74 折 射 率 镜 片 收 入 占 比 分 别 为 33.5%/13.8%/22.4%/12.5%/17.8% ， 2018-2020 年 CAGR 分别为 4.2%/6.2%/24.0%/18.6%/18.7%，高折射率镜片增速快于整体。公司是目前国内唯一 具备 1.74 折射率镜片产品规模化生产能力的中国企业，与全球镜片原料龙头三井化学互 为重要战略合作伙伴。

1.3 公司股权结构集中，管理团队经验丰富

公司股权结构集中，架构稳定。截至 2023 年 6 月 30 日，康耐特集团控股股东兼创始人 费铮翔先生持有公司 49.87%股权，1996 年 12 月费铮翔先生创建旗天科技（2010 年 3 月深交所上市），2008 年 3 月-2019 年 11 月费铮翔先生担任旗天科技董事会主席，2019 年 11 月-2020 年 5 月调任为旗天科技董事，2018 年 6 月旗天科技的树脂眼镜镜片制造 业务协定转让予康耐特。

创始人深耕眼镜行业近 30 年，管理团队经验丰富。费铮翔先生本科毕业于浙江大学化 学系，1989-1991 年在美国埃默里大学担任博士后研究员，2010 年 12 月获评为上海领 军人才，同时担任上海市侨商会副会长及上海浦东新区中国人民政治协商会议常务委员， 资历丰厚。公司核心高管均毕业于国内外知名高校，从业经验丰富。

2. 镜片行业：产品迭代升级，渠道加速整合

2.1 发展历史：从刚需到装饰，材质&结构多元化

眼镜需求变迁，材料结构多元。眼镜的功能主要分为医疗与装饰，医疗功能集中于镜片， 具有调节光量、矫正视力和临床治疗眼病的作用；而装饰功能集中于镜架，除其为镜片 配套构成眼镜支架作用外，还具有反映佩戴者时尚品位等的装饰作用。镜片是采用玻璃 或树脂等光学材料制作而成的产品，根据镜面材料、曲面设计和镀膜种类等区分为不同 类别；伴随材料技术与时尚的发展，镜架材质逐渐从金属和塑料拓展到多种混合材料， 设计也更加符合潮流趋势。

眼镜伴随人类走过漫长的历史，被称为自人类发现火和车轮以来的第五大重要发明，是 人类文化史上的重要一步。镜片的起源历史悠久且众说纷纭，主要说法是在公元 1 世纪， 古罗马皇帝尼禄使用一种特殊的视觉设备，通过透明的祖母绿观看角斗士战斗能让眼睛 看到的光线更加清晰，以此形成眼镜的雏形。直到 13 世纪末，意大利的玻璃工匠通过使 用铆钉和带轴的木质环将两片凹透镜连接在一起，诞生现代意义的第一副眼镜。18 世纪 初，富兰克林发明双焦点镜片，这就是如今变焦镜片的前身。20 世纪初，镜腿和鼻托的 设计使眼睛的佩戴更加舒适，眼镜质量和外观设计逐步进入成熟时期。

2.2 市场格局：产品创新迭代、国内品牌崛起

行业涵盖眼镜镜片、眼镜框架、隐形眼镜和太阳镜等多种产品。全球眼镜行业呈现出全 球化、品牌多元化、渠道多样化及技术创新化等多种趋势：

眼镜市场在全球各地都有广泛的参与者。目前北美地区仍是全球最重要的眼镜市场， 消费者对高端品牌和时尚眼镜的需求较高；亚太与欧洲地区也是重要的眼镜市场之 一，其中中国、德国、法国和日本等国家眼镜市场规模体量领先。

外资品牌优势显著，国内镜片品牌崛起。镜框和整镜市场中大量国际品牌如 RayBan、Seiko、Charmant 等享有全球声誉和较高市场份额，Gucci、Prada、Chanel 等 国际知名奢侈品牌也相继入局。同时，各地本土品牌在不同地区崭露头角，近十年 逐步走向海外，如日本的 JINS、韩国的 Gentle Monster 和印度的 Lenskart 等。镜 片市场中，依视路、豪雅、蔡司等老牌镜片龙头长期掌控高端市场，国内则先后有 明月、万新、凯米等镜片品牌布局中端及下沉市场、快速崛起。

眼镜购买渠道多元化，线上占比逐步提高。传统线下零售仍是主要销售渠道，但线 上零售占比逐年增长，伴随全球线上市场不断扩大，发展潜力不容忽视：根据 Statista 数据，2017-2022 年线上销售占比从 13.7%增长至 23.7%，年均增长达到 2pct，预 计到 2025 年，线上渠道的占比将达到 28.6%。

新晋 D2C 品牌兴起，传统零售品牌面临挑战。传统眼镜品牌通常依赖传统线下零 售渠道，而 D2C 品牌在线销售，有效减少店面租金、人员成本等费用，且由于减少 分销商、批发商和零售商等中间环节，D2C 品牌通常能够提供更具竞争力的价格。 D2C 品牌以其创新的品牌营销和高频社媒互动迅速吸引年轻一代消费者；此外，AR 技术应用趋于成熟，线上 AR 试戴使眼镜在线定制成为可能，突破线下实体门店的 局限性，相比线下配镜换色和换款降低运营成本又提高消费者的购物乐趣。

材料&技术革新，创新产品加速迭代。伴随消费者对眼镜功能需求增长，镜片材料 技术、防蓝光镜片、镜片膜层及涂层技术不断升级，近视防控需求提升促进离焦镜、 角膜塑形镜等产品加速引入市场，而数字化赋能让智能眼镜及虚拟现实眼镜等智能 穿戴设备成为消费热门。

2.3 市场规模：空间广阔、国内发展潜力可观

全球眼镜市场规模增长稳健，镜片为核心品类。根据 Statista，2023 年全球眼镜市场总 规模超 1400 亿美元，2015-2025 年全球眼镜市场规模从 1183 亿美元提升至 1552 亿美 元（CAGR 为 2.8%）。从细分市场来看，镜片作为眼镜功能的核心载体，在眼镜市场中 规模占比超 40%；根据世界卫生组织发布的《世界视力报告》，全球至少有 22 亿人视力 受损或失明，其中 10 亿人的视力损伤问题本可预防或尚待解决；伴随全球老龄化趋势、 互联网设备渗透率提升，未来几年全球眼镜市场规模预计稳健增长。

中国市场增速超全球，人均支出提升空间较大。根据 Statista，2015-2021 年中国眼镜市 场规模从 668 亿元提升至 858 亿元（CAGR 为 4.3%）。其中，镜片市场规模从 266 亿元 提升至 325 亿元（CAGR 为 3.4%），镜片零售均价从 266 元/片提升至 325 元/片（CAGR 为 3.4%），增速显著高于全球。根据明月镜片招股书，2019 年我国镜片人均支出仅为 3.14 美元/人，远低于发达国家水平（法国 60.56 美元/人、德国 52.28 美元/人、美国 39.83 美元/人），我国镜片市场在销量及人均支出方面均有较大提升空间，预计 2025 年 市场规模达到 393.2 亿元（CAGR 为 4.9%）。

青少年近视管控需求提升，眼镜市场预计从量增转向价增驱动。据中国卫健委发布的《中 国眼健康白皮书》，2020 年我国近视人口为 6.6 亿人，2016-2020 年我国人口近视化率 从 39.2%提升至 47.1%，且我国儿童青少年近视化率普遍较高，2018-2020 年近视率分 别为 53.6%、50.2%、52.7%，为此教育部、国家卫健委等发布多条政策文件加强近视 防控，并提出力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018 年的基础上每年降低 0.5 个 百分点以上的目标。此外，伴随 2014-2017 年婴儿潮期间出生人口步入戴镜周期，我们 预计 1-3 年内我国近视防控需求有望进一步提升；且预计伴随功能性强、单价高的近视 防控镜片需求提升，我国眼镜市场规模逐步从量增转向价增驱动。

眼镜功能化需求增加，且更换频率提升。功能需求，过去的眼镜往往满足于矫正视力， 但不同年龄层面临不同的眼部健康风险，伴随消费水平及健康意识提升，消费者对镜片 功能化需求日益增强，镜片厂商相继推出防紫外线、防蓝光、渐进多焦、智能变色、近 视防控等功能性产品。其中，离焦镜及老花镜分别针对青少年近视防控及老年需求提升， 均有望实现较高增长。更换频率，根据艾瑞咨询统计，我国平均更换或新购入眼镜的频 率为 1.7 年/次，近年来伴随消费者对不同场景功能性需求的追求、定期更换眼镜意识提 升使眼镜逐渐从耐用品蜕变为消费品，推动眼镜市场扩容。

近视防控需求快速增长，防控手段丰富。近年来我国儿童及青少年受网课及电子产品使 用频率增加影响，近视防控需求快速增长。目前医学及临床研究表明一些治疗手段可以 在临床上减缓近视深化，并降低发生高度近视的可能性，主要包括使用阿托品（每天每 眼睡前点眼 1 滴）、角膜塑形镜（夜间佩戴）、多焦点软性角膜接触镜（日间佩戴）、离焦 框架镜（日间佩戴）等，根据 Huang et al（2016）的临床研究，高浓度阿托品对于抑制 眼轴延长和减缓等效球镜度增加的效果显著大于离焦软镜和周边离焦框架镜。近视防控 镜片单品价格高，促进行业成交客单均价高增。

近视防控市场渗透率低，成长空间巨大。据教育部及中国卫健委数据，2020 年我国在校 人数（非高等教育）为 2.47 亿人，全国儿童青少年总体近视率 52.7%，共约 1.3 亿适 龄儿童需要进行近视管理。根据明月镜片公开调研纪要，2021 年离焦框架镜在此类人 群中的渗透率仅约 3.5%；得益于离焦镜兼具高性价比、高便利性，有望成为近视防控 主流方式。根据我们测算，考虑新增需求及更新需求，预计 2030 年我国离焦镜总需求 量超过 3000 万副，渗透率提升至约 30%，市场规模超过 600 亿元（2021-2030 年 CAGR 为 25%）。

老龄化及消费升级驱动老花镜需求提升。40 岁成年人逐步面临眼睛晶状体弹性降低、睫 状肌收缩力减弱现象，且无有效药物预防及治疗手段，因此老花镜为刚性需求。根据上 海市眼镜行业数据，我国老花镜年需求量约 4000 万副，根据艾瑞咨询统计，2021 年我 国老花镜零售规模占比仅为 1.5%，低于太阳镜（9.5%）及隐形眼镜（12.1%）。未来人 口老龄化趋势预计将进一步催化老花镜需求，2021 年我国 40-60 岁/60 岁及以上人口占 比分别为 31.1%/18.9%（分别较 2011 年提升 1.2pct/5.2pct）；同时新一代中年人消费 习惯发生变化、支付能力提升，且多数面临近视和远视双重问题，功能需求更为复杂； 据 AgeClub 调研统计，全国或地方连锁眼镜门店老花镜产品价格仅为 100-300 元，市场 仍以低价竞争为主，伴随消费能力较强的 70-80 后及其子女逐渐被纳入购买人群，中高 端需求有望提升。

2.4 产业链拆解：国内供应链能力突出，零售整合有望加速

我国眼镜行业产业链由上游原材料（化工原料合成的树脂单体）及辅料（胶带、加硬液）、 设备供应商，中游镜片生产企业（明月镜片、万新眼镜等）和下游销售商（经销商、医 院和眼视光中心、大型眼镜连锁店、终端眼镜门店、电商）构成。

2.4.1 上游原料：进口依赖度较高、高端原料海外仍掌握显著优势

原材料方面，我国镜片生产商进口依赖度高。从镜片材料演变来看，镜片行业经历天然 材料（水晶）、无机材料（玻璃）、有机材料（树脂、PC）的发展阶段，目前树脂镜片因 其质量轻、价格低而成为主流，2016-2020 年我国树脂镜片产值从 90.7 亿元增长至 116.3 亿元，CAGR 约为 6.4%，产量稳中有升。在树脂镜片制造过程中，预聚物生产技术为核 心难点，目前高折射率镜片的树脂单体等原材料生产技术主要掌握在日本、韩国等少数 国家手中，我国主要向 MITSUI CHEMICALS、日本三菱、韩国 KOC 等企业采购高折射率 的树脂材料，国内原材料供应商多专注于低折射率树脂单体的研发及生产。

上游原料供应商凭借技术及并购整合构筑垄断优势。以日本三井化学为例，公司拥有 MR 材料专利，在树脂镜片原料产业具备垄断地位。公司研发投入长期维持在 2%以上，是 全球少数能够提供 1.67/1.74 折射率预聚物的公司之一，并在 2013 年并购同业公司韩国 KOC Solution 的 51%股份，目前已占据全球约 45%的镜片原料市场份额。公司 2022 财 年镜片材料业务营业收入约为 1471 亿日元，根据 Factset 数据，公司塑料树脂材料及制 造业务占总利润约 25.52%，毛利润/净利润分别约为 973.59/211.56 亿日元，毛利率/净 利率分别为 66.2%/14.4%。

2.4.2 中游制造：外资聚焦高端，内资逐步崛起

我国镜片市场行业格局分散。我国区域性镜片企业数量多且规模小，以从事代工业务为 主，目前已形成以江苏丹阳、福建厦门、广东深圳、浙江温州为主要生产基地的产业集 群，行业格局较为分散。根据康耐特招股书援引弗若斯特沙利文的数据，2020 年我国树 脂眼镜镜片制造商 CR5 为 25%，其中康耐特光学以 8.5%的份额行业居首；2020 年我 国镜片出口值 CR5 为 29.5%、全球镜片市场收入规模 CR10 为 34.1%，其中康耐特光学 在中国/全球份额分别为 7.3%/0.4%，位居全国第一、世界第九。

外资品牌聚焦高端镜片，国产镜片逐步升级品牌。20 世纪 90 年代之后以依视路为代表 的外资镜片企业通过投资、并购等方式抢滩中国市场，外资企业在技术、品牌、管理等 方面具备领先优势，品牌溢价较高。根据艾瑞咨询，以销售额口径统计，2020 年外资品 牌依视路和蔡司市场份额占比均超过 20%；而明月、康耐特等国产主流品牌采取差异化 竞争策略，在退出过度竞争的低端低价市场的同时深耕中端价格带；预计未来伴随国产 镜片品牌持续树立国民品牌形象，有望逐步抢占中高端市场份额。

以明月镜片为例，2018 年-2021H1 公司综合镜片产品单价从 11.16 元/片提升至 18.45 元/片，CAGR 为 18.3%，假设增速保持不变，2022 年公司综合镜片产品单价约为 21.94 元/片，毛利率为 60.04%。公司除镜片外其余产品毛利占比较小，因此对净利率影响较 小，故假设公司镜片业务净利率约等于公司综合净利率 23.76%。公司出货渠道分为直 销和分销，占比分别为 70%/30%，分销渠道中工厂将产品分销给各地经销商，再由经 销商将产品销售至零售商，2020 年镜片经销商综合毛利率为 29.26%。

2.4.3 下游销售：格局分散，连锁化趋势显著

眼镜零售方面，高毛利、低净利，渠道链条长导致零售商较难集中。眼镜零售价值拆分 中，头部零售商凭借规模效应及品牌口碑能够获得一定采购优势，供应商通常给予较高 折扣，根据博士眼镜招股书，公司单幅框架镜采购价格平均低于 150 元，返利占收入比 重为 5%-7%，此外由于视光服务具备专业及定制化属性且知名零售品牌具备一定溢价 空间，对应镜片及镜架产品毛利率（含供应商返利）可达 70%-80%；房租和人工固定开 支分别占营业收入的 20-30%，且客户消费频次较低，导致行业净利率仅约 10%。由于 渠道服务属性重于产品属性，渠道较高毛利率给予不同形式门店生存空间，因此渠道较 难集中。

线下零售保持主流地位，头部零售商品牌效应明显。由于配镜过程中验光、配镜、试戴 等步骤依托于线下设备及专业人员服务使得线下门店成为消费者的主要选择，根据艾瑞 咨询，2021 年 68%的消费者选择在零售店购买眼镜。目前我国眼镜零售店包括全国性 连锁零售商（宝岛眼镜、博士眼镜等）、地方性零售商（宝视达等）和个体经营眼镜店。 其中连锁零售商包括宝岛眼镜、博士眼镜等专业零售商以及近年来兴起的木九十、LOHO 等快时尚眼镜店；全国连锁眼镜店具备较强品牌效应，根据艾瑞咨询，消费者对于宝岛 眼镜、博士眼镜的认知度均超过 50%。

眼镜零售商格局分散，预计未来整合加速，快时尚眼镜店快速扩张。根据我们渠道调研， 截至 2022 年末我国眼镜零售门店数量超过 12 万家，截至 2022 年末，宝岛眼镜门店数 量约为 1200 家，博士眼镜门店数量 513 家（其中直营 492 家），市占率均不足 1%，眼 镜零售格局呈现分散化特点。近年来宏观环境波动对中小零售店经营产生冲击，但头部 连锁品牌凭借良好的信用条件与筹资能力实现逆势扩张，2020-2021 年博士眼镜扩张近 100 家直营门店，同时 2023 年收购汉高信息、推进轻加盟策略，市场份额有望持续提 升。此外，近年来快时尚眼镜店以潮流风格、开放式陈列、独特品牌文化等吸引更多年 轻消费者，国潮品牌快速崛起，木九十近十年期间快速覆盖国内一、二线城市核心商圈 及海外市场、门店数突破 800 家。

产品结构中高端化，连锁门店更易获取消费者信任。伴随近视防控需求快速增长、老龄 化加剧带动老花镜需求提升，零售商产品结构不断调整，多点渐进、离焦镜等中高端近 视防控产品占比不断提升。2022 年博士眼镜青少年近视防控离焦镜片及成人渐进镜片销 量分别同比增长 19.96%/21.81%；此类产品具有较强医疗属性，而与医院等医疗机构深 度合作的连锁眼镜门店具备专业的验光和眼科咨询服务，同时连锁门店统一的品牌形象 及规模化运营塑造专业可靠的品牌形象，更能够获得消费者认可及信赖。

抢占流量入口，线上+线下融合趋势显著。近年来受到电商普及、宏观环境冲击线下场 景式消费等因素影响，龙头零售品牌多维度拓展线上流量入口，2016-2020 年眼镜零售 行业线上销售占比从 6%快速提升至 12%。头部厂商及零售商通过入驻电商平台开展促 销活动，引导隐形眼镜、太阳镜等线下依赖度较低的品类进行销售转化；同时通过线上 直播、知识推送等方式转化公域与私域流量，引导顾客线下体验，建立线上线下协同的 顾客专业化服务场景。如宝岛眼镜 2015 年推进数字化战略，目前在大众点评、小红书、 知乎、抖音等平台运营 8000+账号、在微信公众号和企业微信累积会员超过 1000 万人， 线上运营实力突出。

2.4.4 海外对比：技术领先，格局集中

原料端：海外掌握高端原料，国内逐步实现原料自制。根据日本三井化学 2022 财年披 露，2022 财年研发费用率为 2.29%，公司已掌握 1.67/1.74 折射率原料的大批量生产技 术，并已经开始进行下一轮 1.60/1.67/1.74 折射率原料的扩产计划，加速占领高折射率 原材料的市场份额。对比国内，根据明月镜片招股书，公司目前对日本三井化学及韩国 KOC 具有一定程度的原材料依赖；虽经过不断投入研发，公司成功掌握部分树脂原材料 自主生产技术及改进工艺，目前已实现 1.56 和 1.60 折射率预聚物自主批量生产，但对 于 1.67 及以上折射率预聚物仅掌握实验室制备的配方和流程，难以大批量生产。

制造端：承接代工需求、发展迅速，国内制造能力突出。中国在过去几十年通过为海外 镜片公司代工、产业发展迅速，生产设备先进、生产技术和经验丰富，目前已成为全球 最大的眼镜制造国之一，在广东、浙江、江苏、福建等地形成规模化的产业集群。其中， 江苏丹阳镜片制造能力最为突出，当地镜片年产量约占全国产量的 75%、世界镜片产量 的近 50%。

零售端：海外眼镜份额集中，国内分散。2006-2021 年美国眼镜行业前 50 的公司市场份 额占比从 26.2%上升至 47.0%，头部 10 家公司的占比从 22.0%提升至 39.6%，市场集 中度持续提升。近五年来行业头部公司基本保持稳定，其中 Vision Source L.P.为 2013 年 由美国数千家独立验光师诊所签订合同成立的责任医疗组织，截至 2021 年底已有门店3139 家，营收规模达 26.7 亿美元；Luxottica Retail 为全球最大的眼镜企业之一，2018 年与依视路正式合并，截至 2021 年底美国范围内已有门店 2043 家，营收达 24 亿美元。 对比国内，海外眼镜行业独立验光诊所发达且市场资本化程度较高，头部公司持续通过 收购合并方式推动行业逐步集中。

国内供应链能力突出，零售整合有望加速。国内供应链能力逐步完善，上游原料逐步实 现自制，部分高端原料仍依赖进口，中游制造端产量全球领先，制造技术逐步提高、目 前广东、浙江、江苏、福建等地形成规模化的产业集群，生产制造能力全球领先。目前 国内眼镜零售门店仍处于整合早期、伴随龙头连锁品牌门店数量快速扩张、供应链&品牌 势能逐步放大，且通过资本化手段加速渠道加盟转型，市场集中趋势有望加速。

3 康耐特光学：产品力+供应链能力，构筑镜片龙头护城河

3.1 产品力：多元化&高端化，一站式满足客户需求

产品矩阵丰富，满足客户多元化需求。公司拥有超过 600 万个 SKU，包括双焦镜片、单 光镜片、三焦镜片、渐进镜片等，镜片覆盖 1.499-1.74 折射率范围，镜片产品功能全面， 包括偏光、防刮、光致变色、防蓝光、抗反光、防尘等，能够满足各类客户多元化需求。

镜片价格&生产制造难度与折射率呈正相关。折射率是用来计量光线穿过一个媒介到达另 一媒介时的弯曲程度，高折射率的媒介可更有效地弯曲光线，高折射率镜片的边缘比近视屈 光度相同、折射率较低的镜片更薄。2020 年公司 1.74/1.67/1.60/1.56/1.499 折射率镜片 平均售价分别为 54.24/21.09/8.09/6.43/5.56 元/片。2018-2020 年 1.74/1.67 折射率产 品收入占比逐年提升，带动公司盈利能力稳步上行。

产品迭代推新，矩阵持续扩充。公司依托强大的技术研发、供应链定制化&柔性化生产能 力，持续扩充多元化产品矩阵，新品包括 1.74 Fix 双曲面减薄镜片、针对青少年近视防 控推出的儿童离焦镜片、UV PLUS 蓝光防护镜片、成人多点渐进产品等。

自有品牌占比稳步提升。2018-2020 年公司自有品牌业务收入从 4.06 亿元提升至 5.31 亿元（CAGR 为 14.5%）。截至 2021 年 1-5 月，自有品牌占比提升至 51.8%，逐渐成为 公司业绩增长核心驱动力，品牌竞争力逐步增强。

渠道布局专业、多元。公司通过与医院合作成立视光中心，借助医院专业化渠道背书， 宣传视力保护防控知识，推荐护目矫视眼镜，直接接触终端客户。此外，公司掌握国内 高度数模具生产&镜片生产加工工艺技术，与医院合作推出白内障术后恢复镜片、超高光 度镜片等特殊产品。公司布局抖音等新兴电商渠道，通过专业科普方式提升品牌力。

高度重视技术革新，研发投入行业领先。公司研发实力雄厚，拥有高分子化学合成、仪 器分析、多功能检测三个实验室，多年蝉联高新技术企业，曾被上海市政府认定为“上 海市认定企业技术中心”，并获得“上海市高新技术成果转化百佳企业”称号，荣获诸多 专利与奖项。公司 2018-2022 年研发费用率分别为 4.1%/3.5%/3.6%/3.5%/4.2%，位 于行业内领先水平。

国际认可度高，美誉度高。MR™系列材料方面，康耐特是日本三井化学最重要的战略合 作伙伴之一。三井化学曾向康耐特颁发“MR™品牌国际市场贡献奖”，康耐特凭借其在 MR™产品推广方面的积极贡献，获得镜片原料领域全球龙头三井化学的高度认可。

3.2 供应链：定制化&柔性化生产，助力产品升级中弯道超车

定制化占比稳步提升，驱动单价&盈利能力稳步上行。定制化镜片对厂商的设计&生产制 造&服务能力提出较高要求、壁垒较高。公司定制化镜片收入占比逐年稳步提升，2018- 2022 公司定制化收入从 1.40 亿元增长至 3.03 亿元（CAGR 为 21.3%），增速快于标准 化镜片（CAGR 为 15.3%）。截至 2023H1，定制化占比达到 20.6%。2020 年公司定制化 /标准化镜片平均价格为 54.2/8.4 元/片，定制化价格显著高于标准化。2018-2020 年定 制化镜片平均价格基本维持稳定，伴随定制化出货占比提升，拉动整体平均价格从 8.33 元/片提升至 9.95 元/片。

三大基地分工明确，积极扩产提升份额。产能定制化&自动化水平不断提升，生产工艺& 效率持续优化。 上海基地：生产 1.60/1.67 折射率标准化镜片及定制化镜片为主，2023 年定制化产 能预计比 2020 年翻倍，定制化能力进一步提升；同时布局研发中心。 江苏基地：生产 1.499/1.56/1.74 折射率标准化镜片为主，同时生产镜片模具。2023 年标准化镜片产能预计比 2020 年+13.6%；同时布局研发中心。 日本基地：生产 1.67/1.74 折射率标准化镜片为主。

依托 C2M 新业态模式满足终端客户一站式需求。C2M 模式指工厂直面终端销售，主要 客户为眼科医院/眼镜店/诊所/连锁店/大型商超/在线网店。公司远程系统建设完善，用 户在线订单系统下单后，信息直接传输至公司软件&生产设备；同时也可以和客户自有系 统打通，提升客户下单便捷性&交付效率。

3.3 增量空间：XR 产业趋势兴起，近视镜片重要性凸显

XR 高速发展可期，新兴生态逐步形成。XR 分为 VR/AR/MR，其中 VR 针对纯虚拟场景， 强调用户与虚拟场景的互动，AR 针对现实场景与虚拟场景结合，强调对周围真实场景进 行 3D 建模，MR 则是二者的结合。2012 年第一台 AR 眼镜产品由谷歌发布，2014 年 Facebook 进军 VR 领域、完成对头显厂商 Oculus 的收购，随即引爆创业和资本狂热。伴 随 5G 的兴起，VR/AR 再次被重视，疫情进一步催化行业需求爆发。

需求有望重回高增，预计 2022-2026 年全球 XR 市场规模 CAGR 为 36.2%。根据 Wellsenn XR，2016-2023 年 VR 设备出货量从 162 万台增长至 753 万台（CAGR 为 24.5%），AR 设备出货量从 5 万台增至 51 万台（CAGR 为 39.3%）。根据 Statista 预测， 2022-2026年全球XR市场规模有望从293亿美元增长至1008亿美元（CAGR为36.2%）。 应用多元，C 端消费为核心驱动。根据 Wellsenn XR，1）VR：2022-2023 年全球 VR 头 显 B 端出货 70/69 万台（占比 5.9%/9.2%），具体场景包括教育/医疗/游艺设备/文旅等， C 端出货 1115/684 万台，具体场景包括游戏娱乐等；2）AR：2022-2023 年全球 AR 头 显 B 端出货 10.6/11.0 万台（占比 25.1%/21.8%），具体场景包括文旅/教育/工业/医疗 /军事等，C 端出货 31.7/39.5 万台，具体场景包括观影/信息提示等。根据 Statista，2022 年全球 VR/AR 前五大应用场景为电子/服务业/制造业/电商/政府（分别占比 32.0%/12.9%/10.3%/5.2%/4.9%）。

光学是 XR 一体机核心环节，其中近视镜片在落地过程中重要性凸显。XR 硬件端主要包 括计算平台、显示、光学、传感器、摄像头、交互、电源、声学等，其中光学环节包括 光机、近视调节等。根据 Wellsenn XR 对 Meta Quest 3 的拆解，芯片/屏幕/光学/摄像头 构成一体机主要成本（成本占比分别为 36%/19%/12%/9%）。

光学方案持续迭代，相关厂商技术突围。 VR：目前 VR 光学方案主要包括非球面透镜、菲涅尔透镜、Pancake、多叠折返式自 由曲面、异构微透镜阵列、液晶偏振全息、超表面/超透镜，其中菲涅耳透镜是当前 主流选择，相关玩家包括 Meta、Pico 等；Pancake 即将大规模应用，相关玩家包括 华为、苹果等，其余技术路线份额均较低或仍处于前沿阶段。  AR：AR 光学方案多次迭代，不同 AR 光学适配不同屏幕。目前存在离轴透镜、棱镜、 BirtBath、自由曲面、光波导 5 种技术路线，不同方案之间差异较大。根据 Wellsenn XR，光波导具有轻薄、透过率高的优点，目前被认为是最具应用前景方案，缺点在 于光效低，因此对显示屏的面积/体积/像素密度提出较高要求。

近视镜片为落地核心环节，当前磁吸/插入式为市场主流。随 XR 机型逐渐减薄，磁吸/ 插入式近视镜片凸显更换/拆卸便捷、视力矫正范围广的优点，但是由于镜片种类繁多， 物流运输/库存管理/消费者体验复杂程度将大幅提升，同时也会增加重量负担。苹果第 一代 Vision Pro MR 产品采用磁吸式，由蔡司供应近视镜片，定价方面，搭配蔡司普通镜 片需另付 99 美元、处方镜片需另付 149 美元。 预装处方镜片优化体验，核心技术仍待突破。预装处方镜片具有减重、减薄、提升用户 体验感的优点，但是行业技术层面仍有待攻克。苹果目前仍在对预装处方镜片方案持续 研发；Meta 收购 Luxexcel，将 3D 打印处方镜片与 WaveGuides 等光波导技术融合，更 擅长生产基于光波导的 AR 光学方案；Addoptics 宣称可生产支持偏振光的 Pancake 透 镜。不同玩家持续研发迭代，行业有望迎来新突破。

康耐特有望凭借强大的技术实力&优异的定制化生产能力在 XR 行业迭代中获取一定份 额。眼镜行业目前正经历产品迭代&升级整合阶段，产品不断推陈出新，具备定制化&柔 性化生产能力的国内龙头企业有望在产品升级中实现弯道超车，康耐特未来成长可期。

编辑：火腿肠