2024年万辰集团研究报告：门店开疆拓土，格局有望重塑

万辰集团：量贩零食龙头企业，盈利释放可期

万辰集团：量贩零食头部企业，营收高速增长，盈利能力逐步改善。过去几年内，蜜雪冰 城、拼多多的崛起验证了消费行业“平价优质”的力量，而深处三只松鼠、良品铺子、来 伊份盲区的量贩零食店，正以雨后春笋般的速度悄然崛起。万辰集团于 2022 年 8 月进军量 贩零食业务，官网信息显示，截至 2024 年 1 月，万辰集团量贩零食板块门店数量已超过 6000 家，位列行业第一梯队。受益于公司量贩零食业务规模的不断扩大，公司预计 2023 年将实现营业收入 90 亿元~96 亿元，同比增长 1539%~1648%。其中量贩零食业务预计实 现营业收入 85 亿元~90 亿元。盈利层面，受食用菌业务毛利率整体下滑及量贩零食业务仍 需投入较多成本开拓市场影响，公司 2023 年归母净利润同比转亏。而剔除计提的股权支付 费用来看，公司量贩零食业务全年预计实现净利润 2850 万元~3700 万元，其中 23Q4 预计 实现 6543 万元~7393 万元，对应净利率为 1.64%~1.65%，相比 23Q3 提升 1.43pct。公司 盈利能力得到进一步验证。

品牌门店渐为万辰集团量贩零食业务创收主力，2023Q1 至 Q3 营收占比高达 94%。万辰 集团量贩零食业务现已形成了从供应链到加盟商再到消费者的商业闭环。公司从第三方供 应商采购相关零食商品后，通过线下直营门店、品牌门店及企业客户集采三类渠道销售给 终端用户，不涉及上游生产环节。其中直营门店赚取零售收入，毛利率较高；品牌门店（即 加盟商门店）赚取批发及加盟费等收入，毛利率偏低、但费用投入相应减少。现如今万辰 集团量贩零食业务以品牌门店为主，2023Q1-Q3 共实现营业收入 44.34 亿元，其中品牌门 店为 41.7 亿元，较 2022 年全年增长 16920%；营业收入占比从 2022 年的 36.9%提升至 2023 年前三季度的 94.0%。

同业对比：公司尚处扩张期，收入增速高企，盈利仍有提升空间。万辰集团自 2022 年进军 量贩零食业务以来持续跑马圈地，2023 年上半年营收尚处三家公司中的最低位，仅半年时 间，2023Q4 公司单季度营业收入便已超过 2022 年零食很忙全年营收，达 43.2 亿元，环 比增长 74%。万辰集团收入增速高企。盈利方面，公司以规模扩张为主，短期利润受到一 定压制。参考零食很忙、赵一鸣 2023H1 3.2%、2.7%的净利率水平，结合万辰集团量贩零 食业务剔除股权激励费用后的净利润于 23Q3 转正、于 23Q4 提升趋势，我们预计公司未来 伴随门店数提升、规模效应强化，盈利仍有改善空间。

商业模式：规模扩张为关键，营销做乘法

盈利核心在飞轮两端，即高效供应链背后是充足的门店数。我们从价值链视角对万辰集团 量贩零食业务盈利模型进行拆解，其中我们不难发现，1）低价高效的供应链为门店销售创 造价格优势；2）门店数的提升进一步增强万辰规模化采购议价能力，进而反哺上游供应链。 因此我们认为，万辰量贩零食业务盈利飞轮的核心在于供应链效率，即门店数提升所带来 的规模优势，这也可以很好的解释为何现如今量贩零食行业并购四起，品牌在陆续开放加 盟政策、推出区域开店补贴政策等用于跑马圈地。但若门店只是盲目扩张，必然会导致单 店模型利润下降，进而损伤品牌形象，因此除商品的物美价廉（统一供货、供应链效率高 企）以外，门店的运营能力（选址、营销活动、总部统一管理等）等也为影响店铺获客的 另一因素。

大牌商品逐步量贩化，品牌商与渠道商合作共赢

对于零食生产商而言，量贩零食门店数的提升意味着渠道吸引力提升，而品牌与渠道商并 非零和博弈，率先拥抱量贩零食门店的品牌商有望先行受益。量贩零食店隶属于垂类软折 扣业态，本质是“薄利多销”。对于其对接的上游生产商而言，一般白牌厂商的销售渠道相 对有限，量贩零食店为其提供了更为优质的增量销售渠道，白牌厂商积极性较高，渠道有 一定议价能力；而大牌厂商与量贩零食渠道合作时则有一定犹豫。一方面大牌厂商可以借 助渠道获得不错的销量，另一方面渠道的低价又会导致品牌价盘紊乱。所以在最初 2023 年 8 月我们前往河北地区调研时，可以发现来优品（现更换成好想来）门店中有较多白牌产品。 而伴随着量贩零食店的蓬勃发展，渠道机会不容忽视，也有越来越多的品牌选择加入到量 贩零食渠道中来。我们在 2023 年 11 月的唐山调研中也深有感触，不光是大牌商品逐步量 贩零食化，量贩零食店内也存在相关联名、专供产品。零食店与生产商并非零和博弈，二 者可实现高效信息链接，为门店创造排他性优势，为品牌提升销量。

1）大牌商品逐步量贩零食化。量贩零食店常看常新，与 2023 年 8 月、10 月河北来优品、 南京好想来的调研相比，仅几个月的时间，好想来品牌店铺（唐山地区）内的商品便出现 了诸多新趋势，其中最直观的体验便是大牌商品逐步开始量贩零食化。德芙巧克力将丝滑 牛奶巧克力、榛子葡萄巧克力、纯黑巧克力三种小包装巧克力混合售卖，更加符合零食“量 贩化”属性；脆香米同样如此，消费者可以一块一块购买而非一长条或一整盒。此外，太 平梳打饼干、闲趣饼干等也可以以最小袋装为单位进行售卖、而非一整盒。达利集团旗下 的凝胶软糖也推出小包装产品。双汇也上线小包装的“泡面搭档”香肠及玉米香肠等。

2）好想来品牌意识增强，门店内存在“好想来专供产品”等；零食很忙内也存在“零食很 忙 X 波力海苔”等大牌联名商品。好想来品牌意识逐渐增强。水军锅巴推出好想来专供产 品。零食很忙店铺内也有与新希望、盐津铺子、波力海苔等大牌的联名款产品，我们在除 万辰系及很忙系的其他门店数较小的品牌门店内并未看到此类“联名”或“专供类”产品 出现。量贩零食店铺内大牌商品比重越来越高。一方面有助于提升门店形象；另一方面可 以更好的实现以一线商品（奥利奥）带白牌商品（可可小饼干、外型酷似奥利奥）进行销 售，进而提升品牌整体毛利率。此外，量贩零食店加强与头部品牌的联名、热门品牌推出 量贩零食店专供产品等措施，还可以为特定零食品牌创造商品的排他性优势。

3）盐津铺子及好想你入股零食很忙，二者合作共赢；率先拥抱新渠道的品牌商有望先行受 益。2023 年 12 月 18 日，好想你、盐津铺子各出资 7 亿元、3.5 亿元获得很忙一鸣 6.64% 股份及 3.32%股份。很忙一鸣本次融资后估值高达 105 亿元。一方面，10.5 亿元融资或将 直接加快很忙一鸣未来拓店速度。另一方面，此次作为渠道商的很忙一鸣接受来自上游零 食品牌好想你及盐津铺子的融资，或可从侧面反映出量贩零食渠道与上游品牌并非此消彼 长的零和博弈。好想你及盐津铺子通过投资获得赛道稀缺优质资源的同时，也有望受益于 与量贩零食赛道的深度绑定进而增加进驻 sku 数、促进主业发展。2022 年，零食很忙超过 沃尔玛等商超渠道成为了盐津铺子第一大客户，从盐津铺子整体营业收入及利润来看，流 量红利下量贩零食渠道为品牌企业提供了增量空间。

加盟商单店模型对毛利率及单量敏感度高

对于渠道商而言，门店数提升意味着优质点位覆盖率及议价权提升，直接对应着加盟商单 量增长及毛利率改善。当前加盟商单店模型较为严苛，对毛利率改善及单量增长诉求更高。 万辰集团量贩零食业务内品牌门店 2023 年 Q1 至 Q3 营业收入占比高达 94%，加盟商在量 贩零食品牌拓店时扮演了举足轻重的角色。单店模型跑通后，加盟商赚到钱，会再去拓店 或者吸引更多优质的加盟商加入，万辰量贩零食业务随之良性扩张。考虑到量贩零食门店 的薄利多销属性，万辰集团自身量贩零食业务加盟门店的毛利率为 7.12%（2023Q1-Q3）， 给到量贩零食门店的综合毛利率为 19%~20%（官网信息）。门店综合毛利率较低，导致单 店模型严苛。加盟商要想取得较为客观的利润，就必须去抢占优质商铺点位，通过单量来 提升坪效、摊薄费用。以湖南零食很忙某学校旁门店及某社区门店为例，单小时成交金额 相差 1 倍以上，对应在单店模型上便是一个取得较好盈利，一个刚好盈亏平衡。所以我们 在调研时也发现品牌之间具备一定“聚集效应”，背后或体现出对优质点位的统一诉求。

我们通过锁定费用（单天 1611 元）及客单价（ 35 元 单）后对毛利率及单量进行敏感 性分析，同样发现：加盟商单店模型对毛利率改善及单量增长敏感性较高。1）在 18%的 综合毛利率前提下，若日均单量提升 100 单，则净利润每年将提升 11.5 万元。2）在日均 单量 350 的前提下，若毛利率提升 1%，则净利润每年将提升 4.47 万元。而量贩零食品牌 要想获得更多议价权及优质商铺点位，充足的门店数为必要条件。

购物多快好省，头部品牌营销运营优势明显

对于终端消费者而言，门店依靠“单价低、SKU 多、环境好、距离近”为消费者提供了多 快好省的购物体验。除此之外，运营管理、总部选品能力及营销推广等也为品牌之间抢夺 单量的另一胜负手，头部品牌在此具备一定优势。量贩零食店定位“家门口的零食店”，以 “单价低、SKU 多、环境好、距离近”赢得年轻消费者青睐。比如我们随机选取的 26 家门 店中，有高达 25 家门店均分布在居民区、主干道及学校附近；人群画像多以年轻人、宝妈 /宝爸为主，占比分别为 73%、11%。零食门店，尤其是一年内新开的店铺多以 150 平的大 店为主，单店 sku 数超 1600 个，涵盖炒货、坚果、肉铺、糖果等十余个品类。产品价格普 遍低于传统零售店，以怡宝矿泉水及百事可乐为例，10 家量贩零食门店平均价格为 1.26 元 /瓶、2.44 元/瓶，低于物美超市的 1.55 元/瓶、3.6 元/瓶。折扣力度分别为 19%、32%。从 门店装潢方面，零食店外观醒目，多以“红底白字”、“黄底黑字”或“黄底白字”等招牌 吸睛，外观为“简 直接风”；内设来看，品牌通常在收银处及门店内部列有品牌宣传标语、 加盟推广及会员日打折海报，在靠墙货架上沿天花板设有一圈灯箱，灯箱外一般设有品牌 IP 标识或宣传语等。除了“多快好省”的购物属性，品牌也在门店运营、产品上新、营销 推广等方面下功夫，头部品牌在此或有一定优势。

1）门店运营：量贩零食门店货品整齐划一；品牌方设有门店运营督导，进行巡店、优化门 店运营效率等等；店员具备陈列、收银等多技能。在走访 26 家量贩零食店铺时，我们发现 好想来、零食很忙、赵一鸣等品牌门店内不定期会有品牌方的运营督导。一方面，总部会 在线上派发一些小测试用以检验一线员工工作效率，比如在规定时间内上架符合一定数量 标准的商品、员工将摆放完成的货架拍照上传至系统等；另一方面，据好想来、零食很忙 等官网信息，总部会派门店运营督导进行一线巡店，除货品上架效率及不同生产日期的商 品陈列顺序（货架内的产品生产日期要晚于货架表面的产品）、整齐度等日常标准外，督导 还会与门店进行沟通，从一线维度了解商品动销概况，随后转化为具体的商品汰换、上新 等工作，为上游供应商轮动及中游选品提供科学支撑。此外，量贩零食店店员一般是“多 面手”，技能点涵盖上架、陈列、称重、收银等多技能。此举或可帮助门店提升店员人效比， 且在一定程度上避免人员离职所带来的门店销售额下降等问题。

2）产品上新：零食店产品 SKU 常看常新，背后体现出门店超强的选品能力及数字化能力； 同时产品保质期、质量等也得以保证。量贩零食店常逛常新，草根调研数据显示行业平均 每个月产品的更新率在 4%左右。我们通过走访零食店，对零食品类更新的直观感受更为强 烈。量贩零食门店产品新品层出不穷，可以满足用户的尝鲜性需求。比如我们在 11 月的好 想来唐山地区调研中就看到了诸多在 10 月南京地区调研时没有看到的新品，比如美焙辰新 推出的自制汉堡；“花的瑜伽”牌水果茶、冻干水果茶、水果原浆 剂等。同时好想来在奶 粉、燕麦等 泡类产品及饼干处还摆有“无蔗糖”、“低蔗糖”等产品标志，产品紧跟低糖、 健康化生活新趋势。此外，我们以随机抽样的方式测试门店内短保商品保质期，以面包为 例，大都为当月生产，保质期 60-90 天不等。

3）营销抢占心智：头部品牌在营销活动推广方面更下功夫，比如参与抖音满减、团购等； 背景音乐更具品牌特色；定制化包装袋等。头部品牌如万辰系及很忙系往往在营销活动方 面更下功夫，基本参与了会员日打折、会员积分兑换礼品、抖音满减、抖音团购的全部活 动。其余腰部品牌如爱零食、零食优选等也有一定参与，但在活动宣传等方面或有一定不 足。此外，零食很忙、好想来还在小红书设立官方账号用以进行内容营销等，比如零食很 忙推出“跨年夜”必吃零食等笔记。此外，我们还注意到像零食芙芮这种个体经营（非加 盟店）的量贩零食品牌，其店主在零食营销方面同样方式百出，且其在价格调整方面更为 灵活。背景音乐方面，头部品牌如好想来、零食很忙等背景音乐相对更加新潮欢快，部分 门店会有品牌口播及总部提示语等。在外包装方面，除零食优选外，其余品牌均为定制包 装袋。

竞争格局：并购整合四起，“两超格局”或将确定

格局概览：估算截至 2024 年 1 月，量贩零食行业内 TOP30 品牌合计门店数超 2.6 万家， 其中头部品牌零食很忙及赵一鸣、好想来市占率 26.2%、22.4%。我们以联商网 2023 年 10 月发布的《2023 年度量贩零食连锁品牌 TOP30》为索引，更新现有量贩零食门店最新 门店数及估算各品牌市占率水平。据不完全统计，截至 2024 年 1 月，全国 TOP30 量贩零 食合计门店数超 2.6 万家，其中零食很忙及赵一鸣共有超 7000 家门店、万辰旗下品牌共有 超 6000 家门店，市占率 为 26.2%、22.4%。

结合现有门店数水平，我们将量贩零食品牌分为头部品牌玩家、腰部进阶玩家、尾部区域 玩家三大类。1）第一类是以零食很忙及赵一鸣（简称“很忙一鸣”，下同）、好想来、零食 有鸣、糖巢、零食优选为 表的头部品牌，其门店数均在 1500 家以上。其中很忙一鸣、好 想来（万辰旗下量贩零食品牌）为“两超”，门店数均在 4000 家以上，其余三家为“三强”， 门店数在 1500-2000 家左右，三者与“两超”品牌的规模量级仍有一定差距。2）第二类是 以爱零食、戴永红、零食舱等为 表的腰部品牌，其门店数 在 500-1500 之间，腰部品牌 拓店情形略有一定分化，部分品牌被头部品牌收购或战略投资，比如老婆大人被万辰集团 收购、恰货铺子接受零食很忙数千万融资等。也有部分品牌通过内生培养或不断并购尾部 品牌的方式做大做强，比如戴永红、爱零食及零食舱。据官网信息，2022 年戴永红门店数 突破 600 家，戴永红以每月 新增 60 家的速度加快省内布局，深入下沉市场，截至 2023 年 12 月门店数已突破 1000 家。爱零食及零食舱则是通过并购区域优势品牌的方式外延扩 张。3）最后一类是门店数在 500 以下的尾部品牌。在该类别内量贩零食品牌各有千秋，有 些是资本扶持下的子品牌，比如良品铺子在撤资赵一鸣门店后又重新培育了子品牌“零食 顽家”；此外，零食售卖具备一定本土化区域特性，因此尾部的量贩零食店也较为分散。据 魔方云销测算，预估全国量贩零食门店天花板为 15 万家，相比之下，我国量贩零食行业还 有较高成长空间。2023 年以来，上市公司及外界资本各显神通，品牌整合、跨区域加盟等 政策屡见不鲜。传统休闲零食巨头及大型零售集团也纷纷通过降价、商业模式转型等方式 迎合平价消费新趋势，三只松鼠明确“高端性价比”战略、良品铺子全面降价、家家悦推 出悦记·好零食（零食折扣店）等。

品牌整合大势所趋，统一管理增强规模优势

万辰集团整合旗下四大品牌，并以较低估值收购老婆大人。为统一品牌形象、方便拓客。 万辰集团于 2023 年 9 月 12 日宣布将旗下四大品牌即来优品、好想来、吖嘀吖嘀、陆小馋 正式合并，合并后的统一品牌名为【好想来品牌零食】。官方数据表示，合并后的好想来门 店数已达 3300 家，分布在安徽省、河南省、江西省、山东省、江苏省、河北省、重庆市及 福建省等多个地区。与此同时，四大品牌也陆续开展门头换新工作。据草根调研信息，南 京地区陆小馋门店将陆续统一更换为好想来品牌零食店。来优品官方公众号也显示，万辰 旗下来优品门店率先从华北区域开展门头换新工作，基本上采取夜间施工、白天营业的模 式，多家施工单位并行的工作机制，计划用 3 周至 5 周时间将华北区域门店来优品门店全 面换新为好想来。2023 年 9 月底，万辰以 867.75 万元的价格收购宁波博全商贸有限公司， 即“老婆大人”母公司，按照 2022 年老婆大人净利润来估算，万辰仅以 3.35X PE 收购， 根据窄门餐眼数据，截至 2023 年 9 月底，老婆大人共有 538 家门店，主要分布在浙江省 内。我们估算收购完老婆大人后万辰门店数或超 3800 家，结合欧睿国际数据，我们推测万 辰集团门店数彼时居行业首位。结合官网数据，截至 2023 年 11 月、2024 年 1 月好想来门 店总数超过 5000 家、6000 家。我们估算现阶段好想来品牌门店以单月超 500 家的速度扩 张。

零食很忙及赵一鸣合并，关注后续事态发展及合并细节敲定。2023 年 11 月 10 日上午，国 内量贩零食两大品牌“零食很忙”（Top 2）与“赵一鸣零食”（Top 3）宣布战略合并。零食 很忙创始人晏周将继续担任零食很忙 CEO，赵定将继续担任赵一鸣零食 CEO，同时晏周兼 任集团公司董事长。合并后，双方在人员架构上保持不变，并保留各自的品牌和业务独立 运营。双方将在产品供应链、品牌建设、区域布局等方面加强战略协同及优势互补。据天 眼查数据，零食很忙现已取得赵一鸣 87.76%股权，赵一鸣创始人赵定通过控股子公司（宜 春鸟窝广告公司）持有零食很忙 25.2%股权。我们认为二者合并或将直接提升行业集中 度，我们推测当前量贩零食总部的毛利率 7%（参考万辰 2023Q1-Q3 数据）与加盟商毛利 率 18%（参考好想来官网最新数据）有望进一步优化。而二者合并也遇到一些问题，主要 涉及良品铺子对零食很忙的诉讼及二者合并未及时进行经营者集中申报两方面。具体来看：

1） 股权交易引发诉讼。2023 年 2 月，良品铺子与黑蚁资本共同投资赵一鸣零食，该轮融 资 1.5 亿元；2023 年 10 月 16 日晚，良品铺子发布公告，其全资子公司广源聚亿将以 1.05 亿元价格，转 所持赵一鸣 3%的股权（估算赵一鸣估值 35 亿元），此次出售赵一 鸣股权良品铺子获得 6000 万的投资收益。2023 年 11 月 10 日，零食很忙与赵一鸣 宣布战略合并，二者估值或有一定提升。2023 年 11 月 27 日，良品铺子以赵一鸣零食 在双方合作期内刻意隐瞒公司重大事项向法院提起诉讼，目前还在受理过程中。

2） 合并或未及时进行垄断申报。公告显示，零食很忙与赵一鸣上一会计年度（2022 年） 在中国境内营业额合计为 55.2 亿元，单体营业额分别为 43 亿元、12.2 亿元。而国务 院规定，若参与集中的所有经营者上一会计年度在中国境内营业额合计超过 20 亿元， 且至少其中两个经营者营业额均超过 4 亿元，经营者需事先向国务院反垄断执法机构进 行申报，未申报不得实施集中。公告显示，零食很忙已积极准备经营者集中申报的相关 工作。 倘若零食很忙及赵一鸣妥善处理好诉讼案件以及完成垄断经营申报，且后续在具体合作细 项、新店拓展形式等合作细节方面达成一致，则“很忙一鸣”将以超 7000 家门店取得量贩 零食行业门店数头把交椅（截至 2024 年 1 月）。头部品牌整合并购或为主要浪潮，格局演 绎仍在持续，我们将密切关注二者后续合并进展。

此外，腰部品牌如爱零食、零食舱等也在通过整合尾部品牌跑马圈地。量贩零食整合兴起， 头部品牌或通过 1）与头部品牌“抱团取暖”2）投资腰部品牌等方式跑马圈地，而腰部品 牌也或通过持续收购尾部品牌的方式布局其他区域市场。比如 2020 年成立于湖南长沙的量 贩零食品牌爱零食，于 2023 年 8 月、9 月、10 月陆续收购四川量贩零食品牌“恐龙和泰迪” （ 100 家门店）、收购贵州量贩零食品牌“胡卫红”（ 60 家门店）、控股陕西品牌量贩零 食品牌“零食泡泡”（ 100 家门店）来进军西南及西北区域。此外，成立于 2021 年的华 南地区量贩零食头部品牌零食舱也于 2023 年 10 月份战略整合广东连锁量贩零食品牌“零 食么么”（门店数大 不到 100 家），整合完成后零食舱门店总数突破 600 家。2023 年 11 月初，零食舱再次整合广东连锁量贩零食品牌“零食 Q”所有门店，2023 年 12 月零食舱 官宣公司在营门店及签 门店数突破 1000 家。爱零食及零食舱通过品牌整合方式迅速将自 身品牌数提升至千店规模。由此可见，兼并并购或为门店迅速扩大规模、跑马圈地最为有 效的方式之一。

品牌陆续开放加盟政策，直击竞对优势腹地

地域分布：过去为“北万辰、南很忙”，现如今品牌之间交叉纵横，加盟政策直击竞对优势 腹地。品牌整合大都是在存量市场挖潜，而开放加盟政策则是为品牌拓展增量空间提供重 要抓手。过去市场呈现“北万辰、南很忙、中一鸣、西有鸣、东南糖巢、其余偏安”，现如 今品牌交叉纵横，各大品牌立足优势区域，进而辐射全国。

1、好想来主打全国化运营，从江苏省、安徽省的北方优势地区出发，于 2023 年 11 月 27 日宣布进军湖南、湖北、广东和广西区域。现阶段好想来面向辽宁、江西、陕西、北京、 上海等 22个省及直辖市全域开放，其中在湖南省避开了戴永红所在的湖南省株洲市等区域， 向其他市开放，在贵州、青海、甘肃等量贩零食行业相对蓝海区域，好想来在部分城市展 开试点。现如今，好想来仅在新疆、西藏、四川三个省份及两个特别行政区未开放加盟， 覆盖率高达 85.3%。此外，万辰集团于 2014 年 1 月 18 日表示，计划在未来一段时间投入 12 亿元，用于全国市场发展中的品牌、供应链等相关环节建设，其中重点布局南方市场。

2、零食很忙起初以湖南省长沙市为中心，向周边省市扩散，由湖南省延伸至江西省、湖北 省、贵州省等地，扩店战略是边发展、边渗透、边扩张。现如今零食很忙加大扩张力度， 立足优势区域，向全国扩张，对云南、四川、河南、重庆、广东等部分城市试点加盟。此 外，零食很忙&赵一鸣（简称“很忙一鸣”）于 2024 年 1 月 17 日宣布，很忙一鸣将积极推 进公司“北方扩张，南方稳进”的战略目标，未来半年将投入超 10 亿元，重点用于拓展河 南、河北、山东、山西、陕西等北方市场，包括调优加盟政策、加大竞争市场营销等方面。

3、除两大头部品牌外，零食有鸣也立足于四川成都、向广州、重庆、河南等 20 个省市开 放加盟；糖巢立足于福建，向广州省全域、江西省全域及浙江的部分区域开放加盟；浙江 桔子花开除对江西、安徽、广西等 6 大省份开放加盟外，也在河南省郑州市、新疆省乌鲁 木齐以及浙江等地开放加盟。从地理方位上来看，万辰集团从北向南一路扩张，零食很忙 自南向北逐步拓店。另有其他区域优势品牌以星星之火态势逐步燎原。考虑到多数品牌自 2023 年年底或 2024 年年初陆续发布强有力的品牌加盟支持政策，我们推测 2024 年将会是 品牌地域交叉拓店的元年，同时行业也或从快速扩张期逐步过渡至整合期，届时行业集中 度有望进一步提升。

加大优惠力度：加盟费、 务费、管理费等多费归零，鼓励门店升级、补贴房租等。 2024 年，多个量贩零食品牌相继发布全新加盟政策。该加盟政策主要分为费用明细及门店补贴 两方面；1）多个量贩零食品牌纷纷将加盟费、 务费、管理费等降至 0 元。尤其是与 2023 年 8 月 10 日各品牌发布的加盟政策对比来看，绝大多数品牌优惠力度均有所加大。以品牌 加盟费这一指标为例，好想你、零食很忙、赵一鸣纷纷由 5 万元、5 万元、3.8 万元降至 0 元。2）门店补贴类别较多，主要包括一次性补贴、减免房租、鼓励小店铺升级为大店铺、 对门头面积较大的门店进行补贴等方面，部分品牌还围绕竞争对手表现提前推出应对政策 等。为此我们认为，从零食很忙、赵一鸣所披露的 2023H1 3.2%、2.7%的净利润率水平来 看，二者均有压缩利润换规模的空间及动机。一方面，加盟商开店成本降低也将利好整个 量贩零食行业，加快对低效商超及卖场的汰换；另一方面往往头部品牌如好想来、零食很 忙&赵一鸣给到的加盟政策优惠力度更高，在某种程度上也将推动行业集中度的进一步提升。

赛道融资力度不减，品牌加速拓店

量贩零食赛道融资力度不减，资本加持助力行业成长。无论是品牌整合还是开放加盟政策， 其背后都离不开强大的资金支持。近年来量贩零食赛道融资力度不减，资本加持为行业发 展提供催化剂。我们在 it 桔子投融资事件库网站内以“零食”tag 为索引，发现 2023 年在 零食赛道内共 10 起投资事件，其中量贩零食店占 8 席。除零食很忙、赵一鸣及零食有鸣等 头部品牌外，大零小食、零食青蛙、小新很忙等新兴品牌也受到资本青睐。此外，我们以 2023 年 10 月联商网所发布的“2023 年度量贩零食连锁品牌 TOP30”榜单为参考依据进 行索引，发现头部品牌的跑马圈地离不开资本的鼎力相助，比如 top5 品牌内，除好想来背 靠万辰集团这一上市公司外，仅糖巢一家没有接收过外界资本融资；零食很忙与赵一鸣战 略合并，黑蚁资本贯穿其中。且现如今资本投资呈现“头部集中、腰尾部分散”趋势，头 部品牌如零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等在 2023 年纷纷受到资本加持，而腰尾部品牌则在 融资金额及融资频次上表现稍弱。且在 TOP10 至 TOP30 的品牌内，老婆大人已被万辰集 团收购；恰货铺子获得零食很忙数千万融资。据天眼查数据，零食很忙对恰货铺子持股 40%。

头部品牌各有本领：万辰集团定增已获证监会批准。好想来品牌背靠万辰集团上市公司， 融资相对便利。近期，万辰集团拟向实控人王泽宁发行不超过 1770 万股、募集资金不超过 2 亿元，发行价格为 11.3 元/股，主要用于品牌营销网络建设和运营 务支持建设等。该募 投项目已于 2023 年 11 月 15 日通过深交所审核，于 2023 年 12 月 22 日获证监会批准。 资本推动下，零食很忙单月拓店速度逐步加快。零食很忙自 2017 年首家加盟店开业以来便 持续受到红杉中国、高榕资本等资本方青睐。在 2021 年 5 月收到来自红杉中国及高榕资本 的首轮融资后扩店速度明显加快。扩店速度已由每月 5 家提升至每月 250 家店。2023 年 6 月至 10 月，短短 4 个月的时间内零食很忙开出了超 1000 家门店，门店数由 3000 家提升 至 4000 多家。

未来展望：并购整合或将持续，集中度有望提升

品牌并购、整合或仍持续，规模扩张为当下最优解，格局持续演绎；头部企业“子弹充足”、 模式领先、信心充足。通过前文我们对量贩零食行业商业模式拆解及当前竞争格局判定， 我们认为规模扩张为当前量贩零食品牌核心所在。2024 年或为品牌开始交叉拓店、相互融 合的元年，正面交锋刚刚拉开序幕。某些区域优势品牌若不及时调整优惠政策，则容易丧 失竞争主动权，在行业洗牌中落得下风。以好想来、零食很忙&赵一鸣为首的头部品牌各有 千秋，好想来背靠万辰集团，截至 2023 年 12 月公司保有 12 亿货币资金用于规模扩张， 零食很忙更是刚刚得到 10.5 亿元来自上游产业方融资。且头部品牌供应链领先，拓张信心 十足，我们预计行业集中度有望提升。

从加盟商之战到消费者之争，懂得流量运营之法的品牌有望获得超额 价。 仓储面积等供 应链效率为硬性指标，则营销策略则为软实力。从如今的加盟商之战到未来的前端流量之 争。懂得运营之法的品牌有望提升 价水平，引领渠道变迁。究其根本，零食店还是年轻 人尤其是年轻女性和孩童的生意。从我们逛店的体验来看，头部品牌在营销方面各有特色。 零食很忙在小红书内粉丝数领先，好想来、赵一鸣在抖音渠道内粉丝数名列前茅。另外， 好想来、零食很忙还纷纷通过开设旗舰店、会员体系升级等方式吸睛。

编辑：火腿肠