2024年卡莱特研究报告：聚焦LED视频图像显示控制，海内外加速布局成长可期

一、卡莱特：国内 LED 显控领先厂商，聚焦三大产品线

公司成立于 2012 年，是一家以视频处理算法为核心、硬件设备为载体、为客户 提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技公司。公司产品主要分为 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，可实现视频信号与图像数 据的显示控制、编辑处理、传输分析等各类功能，广泛应用于 XR 虚拟拍摄、智 慧城市、重要庆典活动、大型赛事、演艺舞台、电视演播厅、商业中心等场合， 为全球用户提供全链路的视频图像综合解决方案，公司与强力巨彩、利亚德、洲 明科技、长春希达、Planar 等 LED 显示行业知名客户建立了长期稳定的合作关 系，是业内少数掌握 LED 显示控制及视频处理核心技术的企业。

公司产品主要分为 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类， 可实现视频信号与图像数据的显示控制、编辑处理、传输分析等各类功能。23H1 三类业务营收占比分别为 39.57%/47.32%/6.35%。

LED 显示控制系统：公司的 LED 显示控制系统包括接收卡和发送器，二者 搭配使用，属于 LED 屏幕显示的核心组件。LED 显示控制系统是公司业务 发展的基础，产品线较为完善。公司与知名 LED 显示屏厂商强力巨彩建立 了长期稳定的合作关系。

视频处理设备：公司视频处理设备包含超级主控、专业主控、播放服务器等。 受益于小间距 LED 显示屏的普及及 5G+8K 技术的发展，公司高性能、盈利 能力更强的视频处理设备销售占比显著提高，视频处理设备收入占比不断提 升。视频处理设备市场未来增长空间较大，是公司未来发展的核心产品板块。

云联网播放器：公司的云联网播放器支持通过手机、平板和电脑等移动通信 设备，以及 5G、4G、Wi-Fi、有线网络等联网方式，在云平台或管理软件 上进行节目的制作、编排和集群发布，实现多屏幕、多业务、跨区域统一管 理，主要应用于智慧灯杆、商超显示领域、车载屏等领域。随着 5G、物联 网等领域的技术进步，公司云联网播放器的应用领域不断扩展。

股权集中稳定，核心技术团队来自清北等知名高校。公司董事长、总经理周锦志 直接持有公司 2.14%的股份，通过三涵邦泰间接控制公司 40.59%的股份，通过 深圳纳百川执行事务合伙人间接控制公司 4.59%的股份，合计控制公司 47.32% 的股份，为公司实际控制人。周锦志毕业于清华大学通信与信息系统专业，曾先 后于华为、意法半导体等单位任职，负责公司研发方向的把控与研发战略的制定。 此外董事何志民、王孟怀，副总经理汪安春等人均为工程背景出身，具备多年的 相关研发经验。

2019-2023Q3 公司营收持续增长，下游产业升级及海外市场开拓带动公司产品 需求增加。2019-2022 年营收分别为 3.3/4.0/5.8/6.8 亿元，CAGR+27.19%，总 营收呈稳步增长态势。2020/2021 年公司营收同比+19.77%/+47.50%，主因小间 距/MLED 显示屏产品需求上升、公司产品矩阵持续完善。2022 年营收 6.8 亿元， 同比+16.62%，持续受益于小间距/MLED 显示屏的普及以及 5G+8K 技术的发 展带动公司各产品销量提升。2023H1 营收 3.5 亿元，同比+30.48%，主要受益 于国内下游客户出货量增加及海外市场营销网络建设的加强。 2019-2023Q3 归母净利润稳步增长，高附加值视频处理设备/海外收入增加带动 盈利能力增强。2019-2022 年公司归母净利润分别为 0.6/0.6/1.1/1.3 亿元，CAGR+27.64%。2023H1 归母净利润为 0.7 亿元，同比+31.06%，主要受益于 国内市场 5G+8K 等技术的普及驱动高性能、盈利能力更强的视频处理设备销售 占比显著提高，此外中东、欧美等海外市场占比也在提高。

分地区来看，海内外收入稳步增长，海外收入占比逐步提升。2023Q1 海外经销 商增至 20 多家，预计 2023 年增至 100 家左右。

境内：2019-2023H1 境内收入分别为 3.01/3.68/5.34/6.09/2.96 亿元，占比 分别为 91.24%/93.30%/91.69%/89.67%/83.90% ， 2019-2022 年 CAGR+26.48%，2023H1 同比+23.85%。国内业务驱动主要来自于下游客 户出货量增加，带动公司营业收入增长。

境外：2019-2023H1 境外收入分别为 0.11/0.28/0.26/0.48/0.70/0.57 亿元， 占 比 分 别 为 8.51%/6.67%/8.30%/10.33%/16.10% ， CAGR+35.72% ， 2023H1 同比+83.87%。2019-2023H1 境外收入/收入占比提升较大，主要 系公司坚持“全球化战略”，加大海外市场营销网络建设，完善中东、欧美 等地区的市场布局。欧美地区是当前公司主要海外营收来源及增速最快地区， 主要系欧美市场在视听领域的技术基础较好，公司产品推广顺利；公司也将 积极拓展东南亚、中东等需求较大的地区的市场份额。

2019-2023H1 公司总体毛利率稳中有升，主要系产品结构升级、海外市场拓展 所致。2019-2023H1 公司总体毛利率分别为 42.86%/40.16%/41.82%/42.18%/ 44.97%，2021 年以来高于行业均值，毛利率提升主要受益于公司在海外市场的拓展及高毛利的视频处理设备收入占比提升。公司海外业务中欧美高端市场收入 占比较高，导致境外业务毛利率远高于境内，2022 年境外/境内业务毛利率分别 为 73.47%/38.57%。

2023 前三季度海外市场拓展导致公司销售费用率提升，管理/财务费用率整体保 持稳定。2019-2023 前三季度公司销售费用率 10%/8%/8%/8%/14%，2023 年前 三季度公司销售费用率较高主要系公司积极拓展海外市场，增加了海外营销人员 及技术人员，并积极拓展经销商所致。2019-2023Q3 公司管理费用率和财务费 用率总体较为平稳。

2019-2023Q3 公司研发支出持续增长，研发团队不断壮大。公司 2019-2022 年 公司研发支出0.3/0.4/0.5/0.7/0.7 亿元，研发费用率 9%/10%/9%/10%/13%，研 发收入持续增加主要系研发人员数量增加以及5G+8K、16K播控服务器和XR 虚 拟拍摄等核心技术研发项目投入加大。截至 2023H1，公司共拥有 118 项专利（其 中 97 项发明专利）、52 项软件著作权。截至 2023H1，公司总人数 1123 人，研 发人员 401 人，占比 35.7%。

发布 2023 年股权激励计划，彰显业绩增长信心。公司 2023 年股权激励计划设定了营收/净利润目标，根据目标值，公司 2023/2024/2025 年营收分别同比 2022 年增长不低于 50%/125%/238% ， 即 营 收 不 低 于 10.2/15.3/23.0 亿 元 ； 2023/2024/2025 年净利润分别同比 2022 年增长不低于 50%/125%/238%，即净 利润不低于 2.0/2.9/4.4 亿元。此次激励计划拟向 189 人授予 81.60 万股限制性 股份，占公告日总股本 1.20%，授予价格为 57.08 元/股，成本预计为 3038.5 万 元， 2023/2024/2025/2026 年分别摊销 1293.49/1164.47/473.31/107.23 万元。

二、MLED、5G/8K 加速渗透，卡莱特等双寡头地位凸显

1、下游需求景气回升，MLED、5G/8K 渗透带动需求增长

视频图像显示控制行业市场需求与 LED 显示屏行业紧密相关，下游景气回升 带动行业成长。LED 屏生产商是视频图像显示控制行业的直接下游，因此 LED 显示控制及视频处理系统行业规模与 LED 显示屏的产业规模呈现正相关性。

1）短期来看，随着疫情结束以来展会、文旅、演出等需求加快修复，产业链库 存逐渐消化，带动 LED 行业需求回暖复苏。根据行家说 Display，2023 年国内 LED 显示屏的工程+渠道市场规模恢复至 2021 年的 70%，海外市场较 2022 年 同比增长 11%。反映在企业经营层面，2023 年 LED 产业链主要供应商业绩普遍 出现较大增长。

2）中长期来看，小间距/MLED 等技术和 XR/裸眼 3D/透明屏等领域应用场景拓 展有望驱动 LED 显示屏行业成长。根据行家说 Display，全球 LED 显示屏产业 发展迅猛，预计 2021-2025 年全球 LED 显示屏市场规模将由 519 亿元增至 1034 亿元，CAGR+18.8%。

LED 芯片切割及封装技术进步、成本下探推动小间距/MLED 渐入商用市场。 以小间距 LED 为例，早期受成本因素影响，小间距 LED 主要用于价格不敏 感的专用场景。近年来，一方面半导体行业技术进步推动了 LED 光效提高； 另一方面，随着芯片切割技术日趋成熟，单位面积外延片上可切割的芯片数 量不断增加，二者均促进了 LED 芯片价格下降和应用渗透提升。2010-2020 年，用于小间距 LED 显示屏的 1010 灯珠价格由 0.9 元/颗降至 0.03 元/颗左 右；根据洛图科技 RUNTO，2023 年中国大陆小间距 LED 显示屏市场均价相比 2022 年下降 20.56%左右。目前小间距已成 LED 显示屏的主流，由政府、金 融、电信、交通等场景逐渐拓展至商用、教育等市场，形成对 LCD 拼接屏、 激光投影等的替代趋势。

4K/8K 显示渐成主流，驱动 LED 显示控制的数量需求及性能要求提升。 在数量方面，一方面，单张发送卡/接收卡所能带载的像素点数有限，像素越 多，显控设备使用数量就越多；另一方面，同等面积显示屏的条件下，点间距 缩小与单位面积内像素数量的平方成正比。因此随着显示屏分辨率逐渐向 P1.5/P1.2 及以下移动，LED 显示屏的灯珠尺寸和点间距缩小，像素密度提 高，所需的发送/接收卡的数量提升。从分辨率的角度来看，随着技术进步、 上游原材料成本降低、带动显示屏从传统标清、高清向 4K（3840×2160 像 素）/8K（7680×4320 像素）分辨率发展，对 LED 显示控制的需求随之增加。 在性能方面，5G/8K 等超高清显示对于画质的要求更高，驱动 LED 显示控制、 视频处理系统性能及价格提升。面对更高分辨率的信号数据，接收卡需控制 更多像素，并精准把控每一颗像素的发光亮度和色彩；此外 8K 视频对清晰 度、对比度、色彩丰富度的要求更高，也对视频处理系统的图像处理、色彩 管理等功能提出更高要求，有望提升产品 ASP。

XR 虚拟拍摄、裸眼 3D 等细分赛道需求释放，打开视频图像显示控制行业多 元化增长点。伴随显示技术升级、用户感官体验需求提升，裸眼 3D、XR、 异形屏等新场景需求纷纷落地。例如近年来多城市通过裸 3D 打造网红地标， 如成都太古里裸眼 3D 屏、重庆亚洲之光等；XR 虚拟拍摄、虚拟影棚落地影视行业，《繁花》、《安国夫人》、《柒两人生》等影视作品均借助了 LED 虚拟 拍摄技术。复杂化、精细化的 LED 显示细分赛道对显示控制系统提出了更高 要求，以 XR 虚拟拍摄为例，虚拟影棚对 LED 显示要求更高，需解决扫描线、 黑线、亮暗线、颜色偏差等问题，对 LED 显示控制系统的色彩管理、灰度调 节等提出更精准的要求。

2、显示控制行业双寡头格局稳定，国产厂商加速进军视频处理设备市场

视频图像显示控制行业多层次协同发展，总体呈良性发展态势。针对不同应用场 景需求和不同价格敏感程度的客户，视频图像显示控制行业高、中、低端多层次 协同发展，各层次的供需关系较为匹配，企业根据自身技术水平聚焦于不同层次 的目标市场与客户群体；在 LED 显示屏的应用场景持续丰富的发展背景下，视 频图像显示控制行业总体呈良性竞争格局。 欧美企业布局较早，国产厂商加速追赶，目前诺瓦星云、卡莱特等已成细分领域 代表厂商。 1）在 LED 显示控制系统领域，诺瓦星云、卡莱特双寡头竞争格局清晰稳定。LED 显示控制的主要厂商包括诺瓦星云、卡莱特、灵星雨、深圳摩西尔、灰度科技、 凯视达、Brompton 等，其中诺瓦星云、卡莱特为国内及全球行业龙头，产品线 较为完善。 2）在视频处理设备领域，Barco、Extron 等欧美厂商具备技术先发优势，曾占 据主要市场份额；国产厂商近年来凭借产业链和人才积累实现发展提速，涌现出 诺瓦星云、卡莱特、淳中科技、小鸟股份等一批国内厂商参与竞争，技术实力和 销售规模呈现快速增长态势。但与国外竞争对手相比，卡莱特等国产厂商在产品 结构布局、产品性能方面仍有差距。

三、产品矩阵持续完善，份额提升、海外拓展驱动成成长

公司产品主要分为 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类， 可实现视频信号与图像数据的显示控制、编辑处理、传输分析等各类功能。LED 显示控制系统和视频处理设备贡献了主要收入来源，2023H1 接收卡/发送器/视 频处理设备/云联网播放器收入分别为 1.29/0.11/1.67/0.22 亿元，占总营收比重 36%/3%/47%/6%。

1）LED 显示控制系统：主要包含接收卡和发送器。发送器将视频信号转换并 传送给接收卡，再由接收卡驱动 LED 屏幕显示视频图像。公司 LED 显示控制 系统具备功能完善、体积较小、品质稳定、安装便捷、调试简易等优点，可 满足不同终端客户和应用场景的需求。

接收卡：产品销量较高，为公司主要收入来源，2023H1 收入 1.29 亿元， 同比+33%，占总营收比重 36%；定价较低，毛利率近年稳定在 20%以下， 主要系公司为提升市场占有率选择较低 ASP 的接收卡的策略。受益于疫 情影响减弱、国内 5G+8K 应用推广、国外市场开拓等因素，2021 年以 来公司接收卡维持较高水平的增长。

发送器：相较发送卡价格更贵，且近年来伴随功能提升呈价格上涨趋势， 毛利率维持 50%-60%的高水平。2023H1 收入 0.11 亿元，同比+18.28%， 占比 3%。近年来公司发送器产品占总营收比重逐步下滑，从 2019 年的 13%下降至 23H1 的 3%，主要系公司的视频处理设备中集成了发送器的 功能，随着视频处理设备销量的增长，发送器的销售逐步减少。目前公司在 售的发送器产品大多是适配小间距 LED 显示屏使用的单价较高的产品。

2）视频处理设备：公司以 LED 显示控制系统为基础，逐步向视频处理及播放领域延伸。视频处理设备产品包含超级主控、专业主控、播放服务器等，可支持 LED、LCD、DLP 等多类显示终端，用于实现视频图像质量的提升及显示屏 幕的灵活控制，包含光学校正、色彩管理、图像拼接、矩阵切换、多画面处理、 跨平台控制、超高清渲染等集成控制功能。

视频处理设备产品 2018 年以来营收实现高增长，产品单价、毛利率亦呈现上升 趋势。视频处理设备 23H1 收入 1.67 亿元，同比+63.73%；2019-23H1 单价由 1885 元增至 2252 元，2019-2023H1 毛利率由 59%提升至 63%。增长主要受益 于：1）小间距 LED 显示屏普及率提升，带动核心部件视频处理设备的收入快速 增长；2）下游应用市场拓宽至显示屏、新媒体、视频监控、远程医疗、工业控 制、智慧交通、文教娱乐、AR/VR 等多领域；3）产品功能集成度提升，包含视 频信号的采集、分析、处理、控制和传输等在内的多种功能，对功能单一的传统 视频处理器形成了较强的替代效应。伴随 2021 年适用于 8K 场景的高端系列产 品开始批量出货、2022 年以来毛利率较高的 Z6 等高性能产品销售占比提升，公 司视频处理设备产品毛利率呈上升态势。同时视频处理设备占总营收比重也快速 增长，从 2019 年的 25% 提升至 23H1 的 40%。

超级主控：具备强大的视频信号接入、视频图像处理和视频信号发送能力，装配 等多种超高清视频输入接口，最大可以支持 60Hz 的 8K 视频信号输入。超级主 控拥有 HDR 显示、低延迟、多层校正、动态帧率、颜色魔方等多种图像处理功 能，同时支持 5 Gb/s 网线和 10 Gb/s 光纤的传输，适用于电视演播、虚拟拍摄、 竞技赛事、演艺舞台等应用场景。

专业主控：产品整合了视频拼接器、视频处理器、发送器的功能为一体，具备多 信号输入和多画面显示的能力。该产品支持模块化设计，有等多种视频输入板卡 和输出板卡；支持画面自由裁剪、窗口任意叠加、漫游、拼接、缩放和 3D 显示 等功能；还支持环路备份，为信号的正常输出提供保障。可广泛应用于如展览展 示、监控调度、商业广告、信息发布、创意显示、智慧城市等场景。

播放服务器：具有播控功能强、可扩展性好、工作稳定性高的特点。服务器采用 高性能硬件，可实现 8K 视频播放及 4 路 4K 视频信号输出，配合公司自主研发 的专业视频播控软件 GrandShow，可同时解码播放多种不同格式素材，实现多 块屏幕的分屏、同步、异形拼接及组合等多种显示方式，适合大型演绎舞台、沉 浸式场景、虚拟影视拍摄等要求播放视频清晰度高、播放控制功能强的场景。

3）云联网播放器：云联网播放器是显示控制技术、云联网技术与无线通信技 术相结合的产品。云联网播放器与位置分散、数量众多或移动状态的显示屏 相连接，再经过无线网络与电脑主机或移动设备连接，以实现对显示屏的实 时控制和跨区统一管理。云联网播放器在室内外固装和集中管理、发布、监控 等领域具有显著优势，可广泛应用于灯杆屏、广告机、车载屏等多种商业显示领 域。

云联网播放器产品均价及毛利率较高，2019 年以来营收随应用场景扩张实现 稳步增长。公司云联网播放器产品均价相对稳定，波动主要系产品销售结构 变化所致；营收实现稳步增长，由 2018 年的 0.15 亿元增至 2022 年的 0.43亿元，主要受益于随着 5G、物联网等领域的技术进步，公司云联网播放器的应 用领域不断扩展到智慧灯杆屏、车载广告屏、商业广告屏、交通屏、信息发布系 统等场景，销量也随之上升。2019-2023H1 年云联网播放器业务占总营收比重 稳定在 6%左右。

4）新产品：公司在检测设备、芯片等方面亦加强布局，围绕 Mini/Micro 技 术趋势持续推出新品，打开中长期成长空间。 检测设备方面，自主研发Mica产线校正系统，主要应用于COB/Micro/Mini 等 LED 屏幕。Mica 系统在图像采集中加入了 AI 算法，使机器视觉与工业数字 化相结合，大幅提升检测效率和准确度，目前校正检测设备已导入主流客户 使用。 芯片方面，推出自研高集成度接收芯片 M10，利用 FPGA 芯片进行了封装改 进，单芯片最大带载分辨率为 512*512@60Hz。产品内置卡莱特独有图像技 术智能算法，能够精准识别显示环境需求，采用先进工艺制程，大幅提升数 据传输速度及处理能力，提高 MLED 技术的制造效率。目前 M10 芯片已导 入部分客户使用。

其他创新产品：公司在智能校正领域还有 CCM6000 自研科学级校正相机、 虚拟像素解决方案、各类专利认可光学校正算法等技术和产品推出；此外公 司持续拓展技术边界，实现多款产品创新，发布 X40m，X26m，CS16K， CS4K G2，VX10，CM 会议卡等一系列新品，产品覆盖超高清显示、高端租 赁、创意显示播控、会议系统等应用。

与强力巨彩、洲明、利亚德等知名客户建立合作关系，份额有望持续向上。公司 主要客户包括强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar 等 LED 显示行 业知名客户，2022H1 前五大客户占比 52.4%，2022 全年下降至 49.30%。其中， 公司与强力巨彩合作关系紧密，同时近年来持续深化与国内部分核心客户的合作，有望凭借供应链及服务优势进一步提升头部客户中的份额。

公司加速全球化战略布局，设有美国、荷兰海外子公司；积极参加全球展会和海 外推介会，持续扩大品牌全球影响力。公司 2016 年、2018 年分别在美国、荷 兰设立子公司，以更好地服务北美、欧洲市场。2023 年公司参加了 ISE2023 西 班牙巴塞罗那展、2023 拉斯维加斯广播电视展（NAB）、2023 国际智慧显示及 系统集成展（ISLE）、沙特灯光音响展（SLS）、InfoComm 美国展等大型展会活 动，此外公司已在欧洲、东南亚、中东等地区开展数场极具影响力的品牌推介会。 2023Q1 公司海外经销商增至 20 多家，预计 2023 全年将增至 100 家左右，23H1 海外营业收入同比增长+83.19%。未来将持续完善欧美、中东地区的市场布局， 实现海外营收利润双增长。

重视研发及人才队伍建设，研发人员数量稳步扩张。公司在深圳总部设有研发中 心，在北京、成都、西安分别设有研发部门。截止 2023H1，公司总人数 1123 人，其中研发类人员 401 人，占总人数的 35.7%。公司核心团队来自清华、北 大等顶尖大学，在软件、硬件、嵌入式方面有一批资深专家和一流团队，截至 23H1 共拥有 118 项专利、52 项软件著作权。公司此前预计 2023 年公司员工人 数将达 1300-1600 人，我们预计未来将持续扩充研发队伍，助力研发成果转化 和业绩突破。

编辑：火腿肠