2024年汽车行业专题报告：战略看好央国企车企估值系统性重塑

一、现状分析：央国企车企市占率持续下滑，合资品牌拖累较多

央国企车企在新能源转型中市占率下滑明显

央国企车企2023年销量为1673万辆，市占率为66%，与高峰时期市占率86%相比下滑约20pct。 新能源市场中央国企车企2023年市占率仅有32%。新一轮电动化产业创新变革下央国企车企市占 率下滑明显。

合资拖累下央国企车企盈利下行

油车时代央国企合资品牌销量/盈利能力领先，合资品牌在行业新能源转型浪潮中步伐较慢，央国 企车企市占率/盈利能力随之下滑较快。2023年上汽/广汽/东风对联营和合营企业的投资收益之 和为203.9亿元，同比-46%；扣非后归母净利润之和为96.21亿元，同比-64%。

自上而下维度对新能源转型考核要求提高

强调央企市值管理：2024年1月24日国务院国资委有关负责人表示将进一步研究把市值管理纳入 中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过 应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 对汽车央企进行新能源汽车业务单独考核：2024年3月5日国务院国资委主任张玉卓在采访中提 到：从国资监管来讲主要是要激励企业大胆创新，破除一些影响高质量发展的体制机制障碍。比 如新能源汽车，国有汽车企业在这方面发展还不够快，国资委调整政策对三家汽车央企进行新能 源汽车业务的单独考核，而非仅考核当期利润，考核公司技术/市场占有率/未来发展。 对央企新能源转型提出更高要求：2024年3月15日国委员有关领导表示，总体上看中央企业发展 新能源汽车的步伐还不够快、成效还不够明显，在产品竞争力、市场占有率、前瞻性、引领性技 术创新等方面急需加力加速，奋力追赶。

央国企销量目标汇总

我们预期2024年行业整体批发销量增速为6.1%，梳理2024年央国企车企销量目标可知除一汽 集团外目标同比增速均在9%以上。具体拆分目标销量，核心支撑在于新能源&出口增长。

二、电动化：央国企车企市占率向下空间有限

央国企新能源转型决心坚定

从目前的新能源渗透率及总量来看，上汽/长安/广汽三家央国企新能源总量/渗透率在央国企车企 中排序靠前。展望2024年后续规划，多数央国企车企均在积极布局独立品牌推动新能源渗透率提 升。 长安启源+深蓝+阿维塔三品牌共振；上汽荣威-中低端+MG-海外+智己-中高端转型均有显著成效；广汽在电 动化层面上布局较完善，投资电池电驱等工厂，埃安向上突破+传祺XEV转型并行；东风23年下半年开始设立 多个新能源品牌积极推动转型等。

自主新能源品牌转型进度加快——长安汽车

长安汽车：启源+深蓝+阿维塔三品牌共振，深度合作华为提升智能化水平。 启源+深蓝+阿维塔覆盖高中低价格带，1）长安启源：2024年为新车型当打之年，启源A05/Q05/A07均于 2023Q4陆续上市，以价格/动力/续航以及油耗等性价比优势与比亚迪展开竞争。2024年全年目标25万辆，同 比+938%。2）深蓝汽车：深蓝SL03/S7上市后销量表现稳定，2024年Q2/Q3深蓝还将发布两款全新车型， 全年销量目标28万辆，同比+153%。3）阿维塔：CHN技术平台为长安与华为和宁德时代联合打造，具备 “新架构、强计算、高压充电”三大特征，定位电动品牌形象提升者。2024年销量目标9万辆，同比+363%。 智驾技术领域自研SDA聚焦底层架构，目标架构集中化+硬件标准化+软件服务化，以更低成本实现高质量 “软件定义汽车”，并保障快速OTA迭代升级。同时积极拥抱华为，共同成立合资公司，股权形式深化赋能， 以全闭环自研高阶智驾技术赋能自身多品牌新车，提升产品竞争力，市场份额有望加速提升。

自主新能源品牌转型进度加快——上汽集团

上汽集团：荣威-中低端+MG-海外+智己-中高端转型均有显著成效 。自主品牌：精简合并，乘用车公司+智己两大团队发力新能源转型。1）飞凡回归荣威：2023年上汽逐步明确 在新能源品牌布局方面的思路，飞凡或将回归荣威品牌。2）智己开卷：2023年10月智己发布LS6，起售价下 探至23万元，核心卖点在于大空间+动力提升+智驾卓越（全系标配Orin X芯片+激光雷达）。渠道方面也积 极布局，至23年10月底全国渠道总数超210家。上市后订单表现较佳，智己逐步打开局面。3）MG海外发力： 全球车MG4 EV基于上汽星云纯电专属架构打造，上市后在海外销量表现出色，2023年海外累计销量突破了10 万辆。集团海外新能源出口车型以MG为主力，是中国新能源车型出海领军品牌之一。

合资品牌：盈利迅速下滑

汽车行业规模效应极强，车企销量下滑随之带来的盈利下滑非常迅速且极致。 长安福特由于产品推新节奏慢/本土化战略推进不积极，在行业整体竞争加剧下快速下滑，2018 年/2019年批发销量分别同比-53.9%/-51.8%，盈利能力也随之快速下滑，净利润由2017年 121.7亿元快速下滑至2018年亏损8.0亿元。 东风本田/日产2023年盈利能力也出现快速下滑，东风集团2023年应占合营企业溢利为5.13亿元 （2022年全年为118.84亿元），其中东风日产同比2022年减少41.88亿元，东风本田同比2022 年减少46.94亿元。

合资品牌：各取所长与中国车企走向共同开发

部分合资车企转变原先“决策、研发在外，生产、销售在华”的传统合资模式，反向取经，与中 方共同开发新能源车型，探讨合资合作新路径。 比亚迪&丰田：2019年11月，丰田宣布将与比亚迪在2020年成立纯电动车研发公司，双方共同 开展纯电动车及车辆所用平台、零件的设计、研发等相关业务。2022年10月，搭载着比亚迪的 刀片电池和驱动电机的一汽丰田bZ3上市。 上汽&大众/通用：上汽持续深化与合资伙伴的战略合作，将电动智能转型的先发优势向合资企 业溢出。2023年公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动 车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心。 长安&马自达：2023年4月的上海车展上马自达宣布将与长安汽车共同开发新能源车型，其中马 自达负责设计及行驶系统等行驶性能，长安汽车负责电动化、车联网技术及自动驾驶等领域。 小鹏&大众：2023年小鹏汽车与大众汽车达成战略合作，共同开发两款面向中国市场的中级车。

三、智能化：央国企车企内生增长+拥抱华为有望领先行业

车BU集中央国企+华为双方优势

国务院国有资产监督管理委员会副主任苟坪在3月公开会议上表示，鼓励支持中央企业开展高质量投资并购， 专业化整合，加快掌握产业核心资源。东风/一汽等车企同样在积极跟进华为智能汽车解决方案业务投资事宜。 车企入股有望进一步发挥双方优势，加速车企尤其是央国企车企新能源车销量提升。央国企+华为互利共赢：车BU集中央国企+华为优势，智能化产业变革再加速。2023年11月华为将智能汽车 解决方案业务的核心技术和资源整合至新成立公司中，长安汽车及关联方将投资该公司，并与华为共同支持 该公司的未来发展。新公司最终交易文件将于Q2完成签署，东风等车企也在积极推动相关入股事宜。 车BU投入：自2019年智能汽车解决方案BU成立以来，截至2023年底累计投入已达300亿人民币，研发团 队达到7,000人的规模（2021年投入为10亿美元，研发团队为5000人）。 车BU收入：2023年华为车BU部门营收为47.37亿元，同比+128.1%。

智选模式下合作央国企销量有望持续兑现

智选模式车企&零部件将持续受益：品牌力深入人心+智能 化技术领先=华为系整车销量持续兑现。华为多年终端业务 积累使得华为在消费者洞察、产品定义等方面具有独特优势， 消费者认知度高，渠道+营销等实力领先。同时华为在智能 化方面秉持平台+生态的战略，建立全栈式智能化解决方案， 处于行业领先水平，自研深度硬实力将为华为长期领先保驾 护航。奇瑞/江淮/北汽三家地方性国企均与华为达成智选合 作，合作车型销量有望持续兑现。

四、全球化：央国企车企为出口主力

央国企出口布局积极

央国企车企是中国乘用车出口的主力，上汽/奇瑞2023年分别出口102/90万辆，占全行业出口量 的25%/22%。从2024年的规划而言，央国企均给出了较高的目标，积极推动整车出海，提升中 国车企的全球竞争力。

积极推动本地化生产战略：广汽国际推进马来西亚CKD（全散件组装）工厂建设，计划于2024年实现首款车 型量产下线 ；广汽埃安成立泰国制造子公司，推进泰国工厂项目，快速以SKD （半散件组装）方式实现海外 工厂生产能力，建成后产能达5万辆／年，预计2024年第三季度实现量产。上汽已在泰国、印尼、印度设立了 3个海外整车制造基地，同时公司已经启动欧洲整车制造基地的选址工作。长安将投资200亿泰铢在罗勇府建立 全球的“右舵车生产基地”，首期产能10万辆，将于2025年一季度投产。

合资品牌反向出口趋势逐渐明显

合资车企销量下滑，产能利用率逐年降低，部分合 资车企依靠中国成本优势+本土化能力，将中国工厂 打造为出口基地，覆盖亚洲/大洋洲等市场。反向出 口的趋势在2023年以来体现的更为明显。

报告节选：

编辑：火腿肠