2024年计算机行业2023年年报综述：整体平稳、市场化驱动领域表现较好

一、2023 年年报：收入增速企稳回升，头部公司利润 增速提升明显

（一）分板块表现比较

主要细分领域包括：人工智能、企业云服务、智能制造、智能车载、IDC、IT硬件、 金融IT、信息安全、医疗IT和能源IT。 如下表所示，剔除个别极值影响，一方面，从2023年收入增速来看，相较于不同板 块之间差异，板块内典型公司的增速差异更大；另一方面，从2023业绩增速来看， 尽管整体承压明显，但同一细分领域内公司的差异更大，差异化竞争力、管理效率 等内部因素或正逐步成为行业内公司的胜负手。

从单季度业绩增速趋势来看，细分板块表现差异较大。IDC、智能车载、智能制造、 能源IT收入端增长趋势较好；IDC、智能制造、医疗IT、能源IT利润端表现较好。从 下游需求属性划分来看，ToG板块收入和利润增长趋势总体持续下滑，2023年单季 度收入增速均值分别为+3.4%、-4.4%、-9.9%，-8.6%，归母净利润增速均值分别为 -24.6%、-2.5%、-115.3%，-47.4%，明显弱于ToB及ToC板块业绩表现，这也与财 政支出走势的大环境总体匹配。结合下游支付能力和市场化竞争程度，To B/C板块 往往更具备更强的成长持续性。

从环比数据来看，由于计算机行业普遍Q4营收占比确认高，因此23Q4的营收和净 利润的环比增速较前三季度普遍较高。 作为收入的前瞻指标，合同负债+预收账款值得重点关注，IDC表现较好，单季度环 比持续增长，智能制造、IT硬件、能源IT、信息安全在23Q3开始环比增长，企业云 服务季度间波动较小。

具体来看：

1. 人工智能：成长驱动力切换，营收增速放缓，利润承压

从收入端来看，AI公司营收结构中来自G端的营收贡献较大。2023年，受到公共部 门财政支出放缓以及G端业务的主动调整，AI公司减少了对于G端业务的依赖度。另 一方面，AI公司开发的AI大模型仍处于产品打磨、商业化探索的阶段，整体营收贡 献有限。此外，AI芯片公司的营收增速也受到供应链影响而下滑。整体而言，国内 AI应用的投资机会在23年更偏主题投资。展望24年，多家应用公司的产品或将逐步 进入规模化商业推广阶段，这将对收入及业绩带来积极影响，而市场对AI应用公司 的投资或也将从主题投资转为基本面投资。 从利润端来看，2023年，AI大模型的技术突破驱动AI公司加大算力采购和研发投入。 尽管AI大模型的投入短期内难以兑现，但来自同行的竞争压力、新技术的探索以及 用户量的增加，依然驱动AI公司加大算力和人员的投入。但从相关公司财报来看， AI的研发投入仍然可控，并未出现使利润显著承压的状态。未来，国内AI产业链的 价值分配以及算力等基础设施对应用推广的制约是重要关注方向，这将明显影响AI 应用公司的收入及业绩表现。我们认为，在AI大模型的产品和商业模式成熟之前， AI公司增长新旧动能转换的拐点暂未到来，其成长性和盈利能力都面临压力。

2. 企业级软件：收入及利润剪刀差逐步体现，重点关注研发设计类软件公司

23年上下半年相关公司收入及利润表现有一定差异， 23年上半年，企业级软件公司 收入弱增长，而利润普遍承压明显；而到23年下半年，相关公司收入增速基本企稳， 而利润增速呈见底回升态势。我们认为，这实际与宏观经济等外部环境及行业公司 的应对有较密切关系，即大部分公司在23年上半部意识到宏观经济偏弱后，采取了 更为积极的降本增效措施，包括强有力的人员编制及薪酬控制。 从产品种类来看： （1）研发设计类软件公司表现相对较好，一是这些领域国产化率低，国产公司份额 的提升能明显对冲景气度波动；二是国家政策持续重点扶持。 （2）智能制造类软件受下游细分行业景气度影响较大，泛电子类较弱而汽车及零部 件等行业相对较好，也使得不同公司表现有所差异。 （3）经营管理类软件包括多种产品，例如ERP、OA、SRM、PLM等，且下游应用 行业包括制造业、也包括金融、零售等行业，不同产品不同行业的景气度有差异。 整体来看，由于上市公司体量较大，且多同时提供多种产品并在多个行业经营，因 此，难以看到受益于某单个行业或某个产品获得较高收入增速。 此外，随着国内制造业出海趋势进一步明确，大部分企业级软件公司积极响应，普 遍在23年加大布局力度，但短期内难以有明显贡献。 展望24年，一方面，国内宏观经济环境正逐步企稳中，这将有助于企业IT开支企稳；另一方面，国外制造业企业出海持续推进，企业级软件公司在跟随出海的同时，也 将更积极主动开拓当地市场。同时，考虑到企业级软件公司将继续在成本端保持相 对稳定，我们预期24年相关公司收入及利润剪刀差将更为明显。从产品维度，我们 继续看好研发设计类软件公司，国产化率低且更受益于国家政策支持，尤其部分公 司产品力即将跃升，将带来更广阔的国产替代市场。

3.智能驾驶：OEM 价格竞争背景下，2023 年业绩分化趋势明显，行业龙头具备韧 性

根据业务属性，可以将智能驾驶产业链标的分为 2 类：（1）软件开发类标的-业务 以项目制收费为主，面向 OEM 研发阶段；（2）硬件生产类标的-业务以硬件交付 为主，面向 OEM 整车量产阶段。2023 年，主机厂价格竞争基本贯穿全年，OEM 对软硬件供应商施加更多价格调整压力。受此驱动，供应链公司业绩分化趋势明显， 软件开发类标的迎来收入增长和毛利率的双向承压，但在汽车智能化渗透率不断抬 升背景下，走量的硬件生产类标的收入增长趋势较好，但毛利率也出现一定压力， 且大额资产减值计提情况增多。 展望2024年，OEM价格竞争态势仍在，但行业利好因素在增加：（1）在以旧换新 等政策推动下，汽车消费韧性有望增强；（2）特斯拉FSD入华有望落地，有望显著 倒逼本土OEM加大智能化投入；（3）AI赋能智能驾驶、舱驾融合一体等产业趋势 背景下，具备技术优势、规模优势、生态优势的产业龙头有望新的增长点。

4. IT硬件：外部环境影响营收增速，营收结构变化影响利润率

2023年，AI大模型技术突破驱动下游加大AI服务器的采购而挤压通用服务器的支出。 IT硬件公司占营收比重较大的通用服务器的销售受到下游支出结构性变化的影响， 而AI服务器则受海外AI芯片等原材料出口限制的影响。此外，搭载华为鲲鹏和昇腾 芯片的服务器快速放量，对IT硬件的头部公司也产生了一定影响。盈利能力方面， AI服务器的下游客户以互联网公司为主，议价能力较强。IT硬件公司AI服务器营收 占比提升影响其利润率。面对挑战，IT硬件头部公司纷纷推出新产品，向包括计算、 网络和算力调度全品类的AI算力集群的方向布局，但对其短期业绩贡献有限。2024 年，外部环境和竞争格局变化给行业公司带来的挑战依旧持续。

5.金融 IT：金融信创叠加大模型将成为 24 年行业增长的主要驱动力

2023 年金融 IT 行业受益于资本市场政策不断落地以及金融信创的推进整体保持稳 健增长，板块大部分公司业绩表现符合预期、支付类公司业绩表现优秀，个别公司 业绩受收入延迟确认影响略低于预期。23Q4 开始金融机构降费和监管趋严的影响 渐现，回款速度、需求释放趋缓，板块大部分公司 2024 年一季度业绩增速有所放 缓，但支付类公司业绩表现依然优秀。展望 2024 年，我们判断证券 IT、银行 IT、 保险 IT 等公司业绩将呈现弱复苏态势，支付类公司由于费率上涨叠加海外业务进展顺利有望保持快速增长。

6.信息安全：行业景气度呈现弱复苏

2024 年，随着国际局势日益严峻、国内宏观经济逐渐修复以及安全政策及细则不断 落地，叠加 AIGC 等新技术对安全能力提出更高要求，网安行业预计保持稳健增长。 但 2023 年需求侧仍未出现明显拐点，因此网安厂商收入仍未出现明显复苏拐点。 值得注意的是，费控成效渐显，信息安全厂商利润弹性将有望得到释放。

7.医疗 IT：2023 年业绩呈“强预期，弱现实”的复苏节奏，静待订单进一步释放

2023 年医院端恢复正常经营，信息化投入意愿大幅提升，但是受到外部监管的影响， 招投标节奏暂时放缓，对于行业需求的释放产生了一定负面影响，医疗 IT 公司收入 端保持平稳增长态势，略低于 2023 年初的预期。此前的监管使得行业进一步规范 化，龙头企业在此后的招投标中具有明显优势，随着外部监管负面影响逐渐淡化， 行业需求有望进一步回暖。 在新产品的交付方面，2023 年卫宁健康的 WiNEX 产品和创业慧康的 Hi-HIS 产品 均处于打造标杆客户阶段，2024 年预计新产品均进入批量化交付阶段，交付效率有 望爬坡上升，项目成本有望降低，盈利能力有望提升。 在 AI+医疗领域方面，2023 年医疗 IT 领域的公司积极研发医疗垂直领域的大模型， 基本能够涵盖辅助诊断、内容生成、信息抽取等医学场景。

（二）行业整体：收入增速企稳回升，利润端已有回暖信号

1.成长性

（1） 收入增速

① 中位数法： 2023年行业收入同比增速中位数为3.30%，较2022年同期的2.69%增加0.06个百分 点，正常年份2018、2019的收入同比增速在15%-20%区间。 从分布上来看，2023年，收入同比增速大于50%的公司数量占比为1.44%，相较于 2022年的1.92%，有小幅下滑。2023年，收入增长的公司数量占比为59.62%，相较 于2022年的59.13%，有小幅提升。 总体来看，2023年计算机行业公司收入增速相较于2022年有小幅提升，但高速增长 的公司（营收增速大于50%）数量在全行业的占比有小幅下滑。收入端，ToG类公 司下游支出能力压力较大，拖累全行业增速。 ② 整体法（159家）： 2023年行业收入规模为8309亿元，同比增长0.67%，增速上升0.06个百分点。

（2） 归母净利润增速

① 中位数法： 2023年归母净利润同比增速中位数为6.11%，较2022年同期的-26.53%增加32.63个 百分点。 净利润同比增速超过50%的公司数量占比，由2022年的15.38%增加至2023年的 26.92%；归母净利润实现增长的公司数量占比由2022年的40.38%提升至2023年的 56.25%。行业内归母净利润实现正增长的公司数量已超过负增长的公司数量。 ② 整体法（159家）： 2023年行业归母净利润规模49.4亿元，同比增速为-63.06%，增速较2022年同期下 降11.96个百分点，这反映行业公司整体利润仍然承压。 我们认为，中位数法下，归母净利润增速回升到6.11%，反映了部分行业公司通过调整费用支出，优化业务结构，已经逐渐走出底部。而整体法下归母净利润增速下 滑则反映了在需求筑底过程中，体量占比较大的传统业务公司在需求、商业模式、 和经营管理上受冲击较大，拖累全行业绝对总量角度上的表现。行业内部结构变化 的影响是中位数法和整体法之间差异的主要原因。

（3） 扣非归母净利润增速

① 中位数法： 2023年扣非归母净利润同比增速中位数为1.75%，较2022年同期的-24.77%增加 26.53个百分点。 从分布来看，扣非归母净利润同比增速超50%的公司数量占比，由2022年的15.38%， 升至2023年的24.52%；扣非归母净利润实现增长的公司数量占比由2022年的38.94% 提升至2023年的51.44%。行业内扣非归母净利润实现正增长的公司数量已超过负增 长的公司数量。

② 整体法（159家）： 2023年行业扣非归母净利润规模为-54.9亿元，同比增速为-169.82%，增速下降 117.16个百分点。 我们认为，中位数法下，扣非归母净利润增速回升到1.75%，反映了部分行业公司 通过调整费用支出，优化业务结构，已经逐渐走出底部。而整体法下扣非归母净利 润增速下滑则反映了在需求筑底过程中，体量占比较大的传统业务公司在需求、商 业模式、和经营管理上受冲击较大，拖累全行业绝对总量角度上的表现。行业内部 结构变化的影响是中位数法和整体法之间差异的主要原因。行业整体扣非归母净利 润增速的下降幅度大于归母净利润增速的下降幅度，反映了在行业公司主营业务遇 到挑战，盈利能力下降的过程中，公司或采用增加非常规收入或减少非经营性损失 的方式进行弥补。

（4） 单季度变化

从单季数据来看（收购并表的确认时点对单季度业绩影响更大，整体法的意义有限， 故采用中位数法），23Q4主要财务指标增速均上升，利润增速上升明显： ① 23Q4行业营业总收入增速中位数为5.29%，同比/环比变动+6.27/+4.00 pct； ② 23Q4归母净利润增速中位数8.64%，同比/环比变动+28.60/+14.49 pct； ③ 23Q4扣非归母净利润增速中位数9.10%，同比/环比变动+25.03/+15.75 pct。

（5） 总结： 总的来看，2023年，计算机行业公司营收增速已呈现底部企稳回升的态势，利润仍 然承压，但也有积极乐观的信号出现。2023年，尽管行业公司整体利润仍呈下降趋 势，但归母净利润和扣非归母净利润中位数已转为由负转正，反映了行业内利润呈 现正增长的公司数量已大于呈现负增长的数量。此外，从23Q4的数据来看，行业营 收、归母净利润、扣非归母净利润中位数的同比和环比数据都呈现出不同程度的增 长。这也是行业底部企稳回升的信号。另一方面，归母净利润和扣非归母净利润的 增速仍然在下滑，这反映了部分公司在经历下游需求缓慢恢复的过程中，未能及时 调整经营策略，亏损仍在扩大，从而对全行业利润有负面影响。后续，行业内公司 竞争格局或因管理效率和差异化竞争力而呈现出优胜劣汰的分化。

2.盈利能力

（1） 毛利率

2023年行业毛利率中位数为35.41%，较2022年同期下降0.20个百分点，较2021年 同期下降3.14个百分点。2023年行业毛利率平均值为38.91%，较2022年同期下降 0.67个百分点，较2021年同期下降了2.55个百分点。 整体而言，2023年行业毛利率尽管仍然呈下降态势，但是相较于2022年毛利率下降 的幅度已有所放缓。

（2） 净利润率

2023年，行业净利润率中位数为2.70%，较2022年同期上升0.48个百分点，较2021 年同期下滑4.09个百分点。2023年行业净利润率平均值-7.86%，比2022年同期下降 2.88个百分点，比2021年同期下滑9.00个百分点。

（3） 费用率

综合费用率较2022年上升0.13个百分点，较2021年上升2.65个百分点。拆分来看： （1）销售费用率：较2022年增加0.54pct，较2021年增加0.84pct； （2）研发费用率：较2022年减少1.05pct，较2021年增加0.33pct； （3）管理费用率：较2022年增加0.65pct，较2020年增加1.48pct。

（4） 非经常性损益

整体法下，从159家计算机行业上市公司来看，2023年非经常性损益规模达到104.30 亿元，较上年同期增加89%，总规模出现大幅提升。 同时，从非经常性损益占净利润的比例来看，2023年该比值达到61.23%，同比提升 11.44个百分点，处于近几年的高位。

（5） 总结

2023年，尽管计算机行业盈利能力仍然在弱化过程中，但费用增长趋势已发生变化。 一方面，毛利率的的下降与整体宏观经济承压相关，ToG、ToB类业务难以在价格 端有明显抬升；另一方面，期间费用率的变化发生了分化。销售费用率和管理费用 率仍小幅上升，但行业公司占比较高的的研发费用率下降明显。基于整体法我们测 算了2020-2023年，行业公司员工数规模增长的速度，分别为5.8%、12.4%、2.8% 和-1.2%。（整体法下159家行业公司的统计值）2023年，行业公司员工数量相较于 2022年有小幅下降，这或许是行业公司筑底过程中抵御盈利能力下降的主动行为。

（三）头部公司：净利润增速高于行业，经营效率优势凸显

头部公司净利润增速表现优异。对21家头部公司采用中位数法进行分析，2023年营 业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别是1.62%、16.82%、-4.80%，其 中归母净利润增速优于行业整体水平。 2023年，头部公司归母净利润增速均显著高于行业整体水平。头部公司不仅凭借更 高的产品化水平在毛利率指标上领先于行业整体，其研发、销售和管理各项费用指 标也较行业整体更低，反映了研发效率较高以及销售和管理方面的规模化效应等优 势。成长性方面，21家头部公司营收增速中位数为1.62%，略低于行业公司营收增 速中位数3.30%，但高于整体法下159家公司的营收增速0.67%。我们认为，23年在 下游需求筑底过程中，头部公司短暂性营收增速放缓是正常的，而其在逆势环境下 凭借经营效率的提升，取得利润增速的回升向上更值得关注。

1.成长性

营业收入：2023年同比增速中位数为1.62%，较2022年减少13.30pct，较2021年减 少25.64pct； 归母净利润：2023年同比增速中位数为16.82%，较2022年增加16.35pct，较2021 年增加5.96pct。 扣非归母净利润：2023年同比增速中位数为-4.80%，较2022年减少1.52pct，较2021 年减少27.33pct； 2023年，头部公司营收增速下滑明显，但归母净利润增速提升较大。2023年，行业 头部公司营收增速下滑，主要是广联达、中科创达、亿联网络、宝信软件、长亮科 技、软通动力、赛意信息等细分龙头营收下滑明显所致。

2.盈利能力及费用率

2023年，头部公司毛利率中位数为36.95%，比行业毛利率中位数高1.54个百分点； 头部公司毛利率中位数较去年同期下降2.34个百分点。头部公司比行业整体表现出更高的毛利率水平，反应头部公司的整体产品化程度更高。 2023年，头部公司销售费用率中位数为8.11%，比行业销售费用率中位数低1.44个 百分点；头部公司销售费用率较去年同期提升0.32个百分点。 2023年，头部公司管理费用率中位数为5.81%，比行业管理费用率中位数低3.79个 百分点；头部公司管理费用率较去年同期减少0.19个百分点。 2023年，头部公司研发费用率中位数为11.48%，比行业研发费用率中位数低0.24 个百分点；头部公司研发费用率较去年同期减少0.19个百分点。

（四）科创板公司情况

上述34家科创板公司2023年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速的中位 数分别为11.70%、13.59%、12.54%，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润增 速均高于行业水平。前文所述21家头部公司2023年营业总收入、归母净利润、扣非 归母净利润增速的中位数分别是1.62%、16.82%、-4.80%。 （1）从2023年的收入增速来看，相比科创板公司，前述21家头部公司的业绩指标 稍有落后。科创板公司收入体量相对更小，在行业下游需求筑底回升过程中，较小 的营收基数，相对增速更具有弹性。 （2）从2023年的利润增速来看，相比科创板公司，前述21家头部公司的归母净利 润增速更高。头部公司的商业模式、销售渠道、技术团队等都较为成熟，高效的经 营优势反映在各项费用率均普遍小于科创板公司。

二、需求筑底，合同负债保持平稳，现金流先行企稳

（一）需求筑底或已趋近结束，合同负债开始改善

1. 中位数法（208家）：2023年合同负债加预收账款中位数1.4亿元，增速中位数 3.95%，较去年同期增速上升5.81个百分点。 2. 整体法（159家）：2023年合同负债加预收账款整体规模为882亿元，同比增速 为1.52%，增速下降0.17个百分点。 从合同负债的变化来看，行业整体需求的筑底过程或已趋近于结束，合同负债开始 改善。若考虑合同负债到收入的转化，将在24年的业绩端得以兑现。

（二）应收账款体量有所加大，增速下滑

1. 中位数法（208家）：应收账款的中位数为6.49亿元，应收账款同比增速的中位 数为4.84%，增速同比下滑14.29个百分点。 2. 整体法（159家）：应收账款总规模为2106亿元，同比增速为3.77%，增速同比 下滑6.16个百分点。 2023年，应收账款体量有所增加，这反映了在行业需求筑底过程中，下游回款能力 仍然较弱；但应收账款增速放缓或与行业公司调整业务拓展策略，主动聚焦回款能 力较好的项目有关。

（三）经营活动现金流量情况有所企稳

23年期间经营活动现金流量净额中位数8586万元，较去年同期5089万元有所上升； 销售商品、提供劳务收到的现金中位数/营业总收入中位数为99.03%，较去年同期下 降4.21个百分点，主要原因或包括行业整体需求的筑底过程中，应收账款体量有所 增加。同时，支付给职工和为职工支付的现金流同比增速进一步下滑，不同于20H1 因公共卫生事件原因而招聘明显减弱的被动下滑，当前下滑更多应是行业公司在需 求筑底期的主动行为。

三、商誉总规模有所缩减，行业龙头风险较小

（一）投资活动现金流走低，投资持续趋向谨慎

2023年投资活动现金流出中位数为5.50亿元，同比减少12.00%。投资活动现金流出 中位数与营业总收入中位数的比值为35.99%，2022年同期为42.96%，同比下降7.0 个百分点。 我们认为，在行业公司营收增速放缓，盈利能能力弱化的情况下，其投资扩张态度 更为谨慎。

（二）商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减，头部公司风险较小

1. 商誉总规模及同比增速有所缩减

整体法下，从208家计算机行业上市公司来看，截至2023年年末，商誉总值达到655 亿元，较上年同期减少16.01%，商誉总规模及同比增速均有所缩减。

2. 行业整体商誉减值风险持续缓解

整体而言，2023年来，行业商誉整体规模呈现缩减态势，整体商誉减值风险已有所 缓解： （1） 2023年商誉总额与加回商誉减值的归母净利润总额的比值为339%，相较于 2022年有所下降。 （2） 但2023年末商誉总额与净资产、总资产的比值分别为9%、5%。这两项指标 近几年持续下滑，已有明显改善。

3. 头部公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平

21家头部公司（寒武纪、星环科技、浪潮信息、紫光股份、亿联网络、软通动力、 光环新网、宝信软件、金山办公、用友网络、广联达、中控技术、赛意信息、中科 创达、德赛西威、恒生电子、同花顺、宇信科技、长亮科技、启明星辰、卫宁健康。） 2023年商誉与加回商誉减值后的归母净利润、净资产、总资产的比值分别为125%、 11%、6%，第一项大幅低于行业均值，二、三项与行业整体水平相当。头部公司具 有更好的盈利表现，使得商誉与利润的比值大幅低于行业平均水平，头部公司商誉 减值对利润的潜在影响程度低于行业水平。

四、市场风格延续，未来头部公司性价比有望回升

我们分析了行业收入规模前50、后50、21家头部公司的市值占比变化趋势。 2018-2020年，头部公司及大体量公司市值占比提升明显。从2017年末至2020年末， 收入规模前50公司市值占比从53.21%提升至67.09%，占比增长13.87pct。收入规模 后50公司市值占比从15.33%下降至10.52%，占比下滑4.81pct；21家头部公司市值 占比从20.53%提升至41.61%，占比提升21.08pct。 2023年头部公司的市值占比有所减少。2021年至今，外部环境、公共卫生事件、宏 观环境等因素变化复杂，对计算机行业头部公司的确定性有一定影响。我们认为， 2023年，21家头部公司及收入规模前50的公司的确定性估值溢价减弱，因此从市值 占比来看，其市值占比均有所回落。展望未来，一方面，头部公司的估值有所消化， 性价比逐步显现；另一方面，随着宏观经济环境的逐渐恢复，头部公司成长的确定 性逐步增强，未来有望驱动头部公司的表现。此外，计算机行业高淘汰率下的代际 更迭更为明显，所谓龙头的变更也必然随着新产业技术的出现壮大而发生。

编辑：火腿肠