成立至今深耕航空器领域，eVTOL 商业化领航者
全球首个获得适航证的 eVTOL 整机厂，迎来重大发展机遇。2014 年，公司由创始人胡华 智在广州成立。2016 年 1 月，公司在美国 CES 发布全球首款载人级无人驾驶 eVTOL 飞行 器 EH184。2018 年 2 月，全球首次公开发布自动驾驶飞行器成功载人飞行。2019 年 12 月，在美国纳斯达克交易所挂牌上市，成为全球城市空中交通科技新行业第一股。2020 年 7 月，发布应用于高层建筑消防灭火的 EH216F（消防版）自动驾驶飞行器；同年 9 月，发 布用于中短途空中物流的 EH216L（物流版）大载荷自动驾驶飞行器；同年 12 月，向中国 民航局正式递交 EH216-S 型号合格证申请。2021 年 6 月，公司位于广东省云浮市的生产 基地投入运营。2023 年 10 月，EH216-S 无人驾驶载人航空器系统成功取得中国民航局颁 发的型号合格证，为全球首个无人驾驶 eVTOL 航空器型号合格认证；23 年 12 月，EH216-S 获得中国民航局颁发的标准适航证，24 年 4 月获得生产许可证。
股权结构较为集中，创始人持有较大比例的股份。截至 2024.3.31，胡华智全资拥有英属维 尔京群岛公司 Genesis Rising Limited 持有的 3902.66 万股 B 类普通股，以及以 33.51 万 份美国存托证券的形式持有的 67.03 万股 A 类普通股，合计持有公司 31.20%股份，投票权 为 81.7%，为公司的实际控制人。
高管深耕航空器、自动驾驶领域，财务管理经验丰富。公司创始人、董事长、首席执行官 胡华智深耕航空领域多年，屡次获得航空领域系列大奖。同时胡华智开发自动驾驶飞行器 系统、集群调度经验丰富，于 2008 年至 2010 年在北京 999 紧急救援中心担任首席技术官， 负责应急指挥控制中心的建设；2014 年成立自动驾驶飞行器科技企业亿航智能，是自动驾 驶飞行器创新技术与应用 式的领军者； 首席财务官杨嘉宏在资本市场及财务管理方面拥 有 30 多年的丰富经验。
以空中交通业务为核心，2023 年营收重回高增轨道
获得 eVTOL 型号合格证、标准适航证、生产许可证，后续商业运营有望实现业绩高增。2019 年公司将无人驾驶载人 eVTOL 商业化，销量大幅提升，归母净利润亏损降至 0.76 亿元。 2020 年公司继续完成无人驾驶载人 eVTOL 订单，扩大商业解决方案和销售，营收同比增 长 47.84%。2021-2022 年，由于公司还未获得无人驾驶载人 eVTOL 商业运营的监管批准， 客户需求量受到限制，同时外部环境影响导致营收与利润出现波动。2023 年，EH216-S 在 10 月获得型号合格证及 12 月获得标准适航证后，客户对 EH216-S 的需求激增，EH216 系列产品销量增加，全年实现营收 1.17 亿元，同比增长 164.97%，归母净利润亏损-3.02 亿元，较 22 年 3.28 亿元的亏损幅度有所收窄。
逐步淘汰无人机消费业务，空中交通业务是公司国内和国际市场的主要增长来源。自 2019 年以来，亿航智能主营业务收入主要来自于无人驾驶 eVTOL 的销售收入，包括客运级无人 驾驶 eVTOL 的销售收入和物流服务收入。其他收入主要来自于智慧城市管理及空中媒体业 务。公司从空中交通业务中获得的收入主要来自向国内外客户销售无人驾驶eVTOL航空器， 用于测试、培训和演示，2019-2023 年空中交通业务营收分别为 0.86/1.06/0.48/0.40/1.05 亿元，分别占总收入的 70.53%/58.84%/84.76%/91.11%/89.19%。
毛利率持续提升，持续高研发投入保障长期竞争力。自 2019 年公司主营业务改为空中交通 业 务 以 来 ， 公 司 毛 利 率 一 直 处 于 高 位 上 升 趋 势 ， 2018-2023 年毛利率分别为 50.76%/58.47%/58.96%/63.42%/65.93%/64.13%；自 2021 年起，公司开发研制无人驾驶 eVTOL（亿航 216 系列、VT-30），研发费用率不断攀升，2023 年研发费用率降低主要系 收入 大幅增长导致，2023 年研发费用主要用于股权激励费用和薪资福利成本、及 EH216-S 型号合格审定。
经营性现 流净额持续改善，现 储备充足稳定 。公司经营性现 流 受营收影响较大，近 年来随着营收体量扩张持续改善，2023 年公司经营性现 流 净额为-8841.00 万元，2022 年为-1.73 亿元。根据公司公告，公司预计 2024 下半年经营性现 流 有望扭负为正。公司 当前现 储备充足，拥有较大 现 缓冲，可支持短期运营 需要，公司 2019-2023 年期末现 和现 等价物 分别为 3.21/1.37/2.46/2.49/2.28 亿元。
资 流动性 优异，长期偿债能力回升。近年来，公司的短期偿债能力较为稳定，速动比率 均高于 1，2019-2023 年公司的速动比率分别为 4.29/2.39/2.92/1.11/1.57。2023 年公司合 理调整财务杠杆，相比 2022 年权益乘数大幅降低，长期偿债能力逐渐回升，2019-2023 年 公司权益乘数分别为 1.44/1.75/1.61/4.27/2.80。
低空经济发展前提：顶层政策支持+低空空域逐步放开
在华泰军工团队报告 低空经济：强势起飞，未来已来 （ 2024.3.5 发布）中，我们梳理了 国家在顶层政策、空域政策和适航政策多维度对低空经济产业的支持，在报告发出后的 3-4 月，我们观察到了“低空经济”相关的国家政策支持陆续落地，包括中国民航局多次发文 强调低空新赛道的重要性，同时工信部等四部联合印发了 通用航空装备创新应用实施方 案（2024-2030 年） 。
eVTOL 介绍：电动垂直起降飞行器，最早起源于 2010 年
eVTOL 即电动垂直起降飞行器（elec ric Ver ical Take-off an Lan in ），顾名思义， eVTOL 的核心在于电动+垂直起降。eVTOL 最早的概念机型出现在 2010 年前后。2009 年， 全球第一家 eVTOL 企业 JOBY 成立。2011 年，世 直升机巨头意大利 August Westland 提出 eVTOL 概念。2014 年，美国直升机国际协会（AHA）和美国航空宇航协会（AIAA） 在弗吉尼亚大会上正式将 eVTOL 概念引入。2016 年，Uber 提出 Uber Elevate 空中出租车 计划，引发 eVTOL 在欧美市场的浪潮。2016 年 1 月，亿航智能在美国 CES 发布全球首款 无人驾驶载人 eVTOL 航空器“亿航 184”。2017 年，由垂直飞行协会编制的第一份 eVTOL 飞机目录对外发布。2019 年，欧洲航空安全局（EASA）发布了全新的航空管理 定，应 用于小型 eVTOL 飞行器的适航认证工作。自此，eVTOL 概念正式得到官方认可，初创公 司、汽车、航空产业巨头等玩家开始纷纷进入 eVTOL 市场。2019 年，中国亿航智能在纳 斯达克上市，成为全球首家上市的 UAM（城市空中交通）企业。2021 年，美国 Joby、德 国 Lilium、美国 Archer、英国 Vertical Aerospace 等公司陆续上市，eVTOL 商业化加速。 2023 年，亿航智能 EH216 S 型无人驾驶航空器拿到全球首张 eVTOL 航空器系统型号合格 证、标准适航证。2024 年 4 月，亿航智能获得中国民航局颁发的生产许可证，EH216-S 无 人驾驶载人航空器 入 化生产。
eVTOL 各技术路线齐头并进，各自锚定适用需求场景
目前各大主机厂采用的 eVTOL 按飞行原理分类可分为多旋翼型、复合翼型、倾转旋翼型三 种。多旋翼型原理类似于传统民用无人机和直升机，研制难度相对较小，设计构型简单， 稳定性更强，且体积较小，可以在城市内环境灵活部署，基建要求更低；复合翼型有两套 旋翼，一套垂直旋翼控制起飞降落，一套水平推进旋翼控制巡航，复合型的起飞降落与推 进动力系统分离因此飞行安全性高；倾转旋翼型原理类似于传统的倾转旋翼直升机，在起 飞阶段，旋翼像直升机螺旋桨一样提供升力，到了平飞阶段，旋翼会向前倾转，提供向前 的推力，倾转旋翼型在速度和航程上优势最大，但因机械设计过于复杂，高速飞行中旋翼 倾转易发生故障，沿袭了传统的倾转旋翼直升机的高事故率。
多旋翼型原理类似于传统民用无人机，效率较低，目前飞行里程较短，短时间内无法大 应用于低空交通出行领域， 多旋翼型具有冗余度高，稳定安全，可灵活部署，基建要求 低，适航风险低，经济性好等优点，市场准入较快，有望率先在 eVTOL 密度较低、航程需 求较小的旅游观光市场放量。 复合翼型起降与推进系统相独立，在飞行中遇到风切变、失控、失速等情况时，能够立即 启动独立升力系统，把 eVTOL 在空中悬停并且受控下降着陆，动力系统的准备和响应时间 非常短，因此安全性高，同时噪声低、航程可观，复合翼型综合性能优良，相比其他类型 安全系数高，有望在短时救援、医药紧急运送等领域放量。 复合翼型安全性较优，长时间飞行失效概率较小。根据 不同构型电动垂直起降飞行器动 力系统的安全性评估 （刘巨江，【哈尔滨工程大学学报】， 2023 年），在不考虑飞控/飞管等 控制输入失效的情况下，推力组件失效为 eVTOL 飞行失效最大诱因，从结果来看,固定翼 加倾转旋翼构型 eVTOL 飞行器的动力复杂程度较高,失效情况较复杂,易发生推力失效和倾 转失效的不对 失效；倾转机翼构型的 eVTOL 在任意一侧丧失 2 个推力之后,不足以进行 推力配平完成垂直着陆；复合翼 eVTOL 飞行器的动力可靠性较高,总失效概率低至 5.94×10-11。
据 不同构型电动垂直起降飞行器动力系统的安全性评估 （刘巨江，【哈尔滨工程大学学 报】，2023 年），倾转机翼构型 eVTOL 动力系统具有动力冗余不足的特征，任意一侧丧失 两个推力之后，不足以进行推力配平完成垂直着陆；在飞行中遇到风切变、失控、失速等 情况时，倾转机翼型需要数秒到数十秒的倾转过程，倾转机翼速度慢，无法实现保护功能， 失效概率为 1.265×10-6，远高于航空业确立的对于大型客机和大型通航飞机 10-9 飞行小时 的特征事故率标准，若倾转机翼型 eVTOL 解决飞行安全问题，凭借其航速快的优势，倾转 旋翼和复合翼型 eVTOL 是日后大 低空城市交通出行优异的主力军，有望在低空出行政 策进一步释放后打开较大市场，潜力较高。
国内 eVTOL 市场预测：观光、医疗或为刚需，星辰大海看“豪华车”市场
国内 eVTOL 市场预测：1）中短期：结合我国现有旅游观光、医疗救护市场特点与上文提 到的 eVTOL 技术路线，我们认为 eVTOL 相对于直升机的成本低、安全性高及噪音低的优 势，或能促进中国低空观光需求和医疗急救需求，我们测算我国观光游览+医疗急救市场中 短期 eVTOL 需求量 2000 架，参考亿航官网 EH216-S 中国市场官方指导价 239 万元人民 币，则中短期我国观光游览+医疗急救市场所需的 eVTOL 整机需求约为 .80 亿元；2） 长期：我们认为最适合 UAM 运营的方式是将 eVTOL 作为一种公共的共享式交通载运工具 向公众开放，适合时间敏感、经济条件良好的人群。 旅游观光市场： 我国旅游业已经形成了较大的市场 ，以疫情前的 2019 年为例，当年国内旅游人数达 60.06 亿人次，共实现旅游总收入 6.63 万亿元。
据海南省交通运输厅披露，2022 年海南省空中游览年载客量为 21.51 万人次，占全国的 66.00%，空中游览起降架次 8.32 万架次，占全国的 64.60%。以此推算，2022 年国内空 中游览年载客量约为 32.59 万人次，起降架次约为 12.88 万架次。观光直升机一般按公里 数或飞行时长收费，亚龙通航大众点评报价显示，直升机海景飞行体验 6 公里 598 元、20 公里 1268 元；深 东部通航直升机 观光携程旅行报价则显示，单人空中游览 698 元起。我 们按照单次直升机观光平均价格为 700 元，2022 年国内起降总架次 12.88 万架次估算，则 2022 年我国直升机观光市场约为 9016 万元，尚不足 1 亿元，与欧美成 市场差距较大 （根 据 The In i h Par ner 数据，2020 年美国直升机旅游观光市场为 . 5 亿美 ）。
这一点从载客量的对比也可以看出。直升机空中游览在美国、日本、新西兰等国家均为热 门旅游项目。根据美国 FAA，中国通用航空发展报告、海南省交通运输厅民用航空办公室 数据显示，仅直升机城市空中观光，疫情前的 2018 年美国年飞行小时数就高达 40 万小时， 约为中国的 25 倍。
我国空中游览市场接受程度之所以低，首先在于空中游览项目价格偏高，动辄需要上千元， 但航程和游览时长都较短，且消费者对传统空中观光载具安全性担忧。根据大众点评网、 携程旅游网数据，价位最低的直升机旅游观光项目可低至 300 元左右，但项目时长在 5 分 钟左右，大部分低空观光项目价位在 700-1300 元，时长约 15 分钟，从整个需求端来讲， 市场对空中游览的接受程度仍不算高。
医疗救援市场： 航空医疗救护领域是我国通航应用上相对发达国家最落后的领域之一。根据中国政 网 2020.11.7 新闻 拓展医疗急救通道，让更多直升机飞起来 ， 2019 年 3 月至 2020 年 3 月， 我国航空医疗救护伤病员 1085 人。我国 百万人拥有医疗救援直升机不到 0.01 架，远不 能满足百姓救援需求。若按照 14 亿人口估算，则我国医疗直升机保有量约为 14 架，而参 考美国 FAA 数据，美国医疗救护直升机在役数量约为 1500 架左右，年飞行小时数超 50 万 小时。
从美国数据来看，其直升机医疗救护领域一直在稳定发展，且我国与美国差距较大。我国 如果要在较短时间内大幅提升航空医疗救护水平，考虑到城市内医疗急救所需的飞行距离 短，对航程要求不高，飞行架次也不会太频繁（有足够的充电时间），能够发挥 eVTOL 的 优势。
中短期：拉近中美差距，充分挖潜观光&医疗需求
传统通航工具的主力军是直升机，直升机由发动机驱动，以航空燃油作为燃料，由于航空 发动机技术壁垒大，结构复杂，导致直升机整机价格高，同时由于航空发动机运转时内部 工况复杂导致发动机寿命较低，据美国 宾逊直升机公司官方数据，直升机机身和发动机 过 2200 小时需要一次大修，成本为 12-18 万美元不等。eVTOL 采用电力驱动方式，机 械结构相较传统发动机更为简单，具有绿色环保、运营经济可靠、安全系数高等特点，可 完美应用于城市低空空域交通出行。
考虑到 eVTOL 相对于直升机的成本低、安全性高及噪音低的优势，或能促进中国低空观光 需求和医疗急救需求，若对标美国现有的成 市场，其观光直升机和医疗急救直升机保有 量合计约为 2000 架左右，若将我国对应需求的 eVTOL 终局保有量按 2000 架测算，参考 亿航官网 EH216-S 中国市场官方指导价 239 万元人民币，则我国观光游览+医疗急救市场 所需的 eVTOL 整机需求约为 .80 亿元。旅游景点的观光飞行对航程要求不高，旅游人群 的现场消费意愿和能力都较城市的通勤需求更强，这也有可能能够发挥 eVTOL 的优势。
远期：关注共享车辆，独享行程的“豪华车”市场
我们认为最适合 UAM 运营的方式是将 eVTOL 航空器作为一种公共的共享式的交通载运工 具向公众开放。通过统一的承运商、统一制式的载运工具在一座城市范围内开展相关服务。 高端定制飞行服务根据用户的出行需求在指定地点专机接送，适合时间敏感、经济条件良 好的人群。
对比有人专车/豪华车业务，无人 eVTOL 可有效节约司机成本。根据滴滴招股书对滴滴网 约车中国业务进行拆解，平台变现方式以收取佣 为主，从成本端来看，包括税 、司机 分成和司机补贴、乘客补贴、平台运营成本及费用：1）司机补贴，一部分是应对市场竞争 的支出，维护司机粘性，一部分是运营必需品，主要用以在高峰期调度运力；2）C 端补贴， 主要用于在一二线城市日常维系市占率；在三四线城市补贴提升渗透率；3）运维费用，主 要用于中后台的研发、安全保障、日常运维等支出。
对比滴滴豪华车分类，基本均为落地价 50W 以上的外资品牌车，虽然目前 eVTOL 的单机 价格远高于豪华车，但远期看降本空间较大。
以时的科技的 E20 eVTOL 为例，对市内交通 eVTOL 飞行成本进行拆分：固定成本包括飞 行器成本、保险费用和飞行员薪资；运营成本包括更换电池成本、电力费用、检 和运营 成本、起降费。目前“1 飞行员+4 乘客”的有人驾驶 eVTOL 价格约为 1000 万元/套，假定 年的飞行小时和寿命与直升机类似，采用直线折旧法，残值为 0， 年折旧 额 =飞行器购 买价格/使用寿命年限。假定 10 年后飞行器的价格降至 300 万元/套，年飞行小时由 1000 小时增加至 2000 小时，保险费用由 年 10 万元/套降至 年 5 万元/套，降落费由 100 元/ 次降低至 50 元/次；总计飞行时长、耗电量、电价、电池成本比重、电池寿命、检 和运营 成本、飞行员年薪不变。根据计算，一次约 65k 的出行， 名乘客的均价在 10 年后可降 至 9 .5 元，与网约车价格相近。
根据 客运 eVTOL 应用与市场 书 （沃兰特 &南方通航联合发布，2024 年），截止于 2022 年，上海全市出租车总量约 5 万辆，网约车约 40 万辆。若以 15-200 公里为经济运行 距离条件，至 2030 年第一阶段末期，上海 eVTOL 定期载客飞行运输量若达到出租车/网约 车的 0.5%，则需要 eVTOL2,250 架。结合交通运输部统计数据，截至 2023 年全国共有巡 游出租汽车 139 万辆，据交通运输部网约车监管信息交互系统最新数据，截至 2023 年 12 月 31 日，全国持证网约车司机数量超 657 万人。我们参考 客运 eVTOL 应用与市场 书 的测算方法，假设出租车、网约车实际活跃率分别为 80%/30%（持证网约车司机数量 或远高于实际在运营网约车数量），则至 2030 年第一阶段末期，若全国 eVTOL 定期载客飞 行运输量若达到出租车/网约车的 0.5%，eVTOL 保有量约为 1.5 万架，若按单价 600 万元 测算（亿航智能 EH216-S 官方售价 239 万元人民币，但续航里程较短，适用于低空旅游观 光，我们预计长续航复合翼型/倾转旋翼型 eVTOL 价格更高），则市场空间为 925 亿元。
综上，1）短期：各主机厂陆续适航取证，由于多旋翼型市场准入早，率先在旅游观光市场 放量；2）中期：认证基本落地，复合翼型综合性能优良、安全系数高，进一步打开医疗救 护市场；3）长期：复合翼型、倾转翼型 eVTOL 齐头并进，若市内专车业务实现商业化落 地，可实现城市日常交通对公众开放，市场挖潜空间大。
eVTOL 整机壁垒：分系统配套及气动布局可“迁移”，重点关注整机设计及 集成能力
UAM 各类型载运工具在机型、气动布局、动力 式等方面差距很大，载运工具作为 UAM 能 否实现运营的关键。UAM 载运工具中，直升机最早得到应用，但关注度远低于 eVTOL 航空 器，主要原因是 eVTOL 航空器具有噪音小、环保、安全、维护成本低，机型多样等特点。
气动布局方面，无论是多旋翼、复合翼和倾转旋翼，都有对应类似气动布局的直升机、无 人机等机型可参考借鉴，技术牵引性较强。
eVTOL 航空器是以电气和自动控制为主，技术基础是飞控、电机、锂电池等，这些因素与 自动控制和电气化技术密切相关，而这些相关技术在最近几十年才发展成 到可以应用在 载人航空器上。也正因此，eVTOL 航空器设计才能在最近十余年开始出现。与常 飞行器 相比，eVTOL 有以下技术特征：1）垂直起降技术。大多数 eVTOL 飞行器采用电力驱动系 统，通常采用多旋翼设计，配备先进的飞行控制系统，包括传感器、舵面和螺旋桨的电动 调节等，以实现精确的飞行控制和姿 调整，通常具备自主飞行和自动驾驶的能力； 2）电 池技术。电池是 eVTOL 技术的核心，主流为锂离子电池。电池技术不仅会影响飞机续航， 也会影响飞机的形 。提高电池比能量和比功率，并实现快速充电和长使用寿命是 eVTOL 电池面临的主要技术挑 ； 3）分布式电推进技术。分布式电推进技术可以提供更高的推力 控制精度和灵活性，在 eVTOL 中被普遍使用。通过将多个电动发动机分布在飞行器的不同 位置，实现对飞行器的推进和控制，在提高飞行性能、增强机动性、提供冗余性发面具有 显著的优势。
三个“全球首张”，先发优势明显
根据我国民航局 定 ，为了确保民用航空产品和零部件在投入使用前具备“适航”状 ，需要 开展适航审定活动，包括：型号合格审定、生产许可审定和适航合格审定，申请主体分别 为型号设计人、制造人、运营人。 型号合格审定：是中国民用航空局（CAAC）对民用航空产品（指民用航空器、航空发动机 或者螺旋桨）和零部件进行设计批准的过程。民用航空产品符合相应适航 章和环保要求， CAAC 会根据 民用航空产品和零部件合格审定 定 （ CCAR-21）颁发型号合格证（Type Cer ifica e，简 TC）。TC 包括型号设计、使用限制、数据单、有关适航要求和环境保护 要求，以及对民用航空产品 定的其他条件或限制。
生产许可审定：CAAC 对已获得民用航空产品型号设计批准并欲重复生产该民用航空产品 的制造人所进行的资格性审定，以保证该民用航空产品符合经批准的设计。生产许可审定 的最终批准形式是颁发生产许可证（Pro uc ion Cer ifica e，简 PC）。 适航合格审定：适航检 人员对航空器完成适航检 、确认航空器符合经批准的型号设计 并处于安全可用状 后，完成 适航证（Airwor hine Cer ifica e，简 AC）的签发。包 括标准适航证、特殊适航证、出口适航证和特许飞行证等。单机适航证的作用在于确认 架航空器都是按照批准的设计和经批准的 量体系制造的 ，只有获得标准适航证才能够用 于商业载人经营型运行。。 运营合格审定：使用除微型以外的民用无人驾驶航空器从事飞行活动的单位，向国务院民 用航空主管部门或地区民用航空管理机构申请取得民用无人驾驶航空器运营合格证 （Opera ion Cer ifica e，简 OC）。
2023 年 12 月 21 日，亿航智能宣布其 EH216-S 无人驾驶载人航空器获得由中国民用航空 局颁发的标准适航证（AC），成为全球首个获得适航证的无人驾驶载人 eVTOL 航空器。取 得认证的 EH216-S 由亿航智能云浮生产基地生产，符合中国民航局于 2023 年 10 月颁发的 型号合格证（TC），并在中国民航局的监管下执行标准生产程序。2024 年 4 月 7 日，中国 民航局正式向亿航智能颁发 EH216-S 无人驾驶载人航空器系统生产许可证（PC）。亿航 EH216-S 在适航审定方面已取得了三个“全球首张”：首张载人无人驾驶航空器型号合格证 （TC）；首张载人无人驾驶航空器标准适航证（AC）；首张载人无人驾驶航空器生产许可证 （PC）。
2024 年 1 月 26 日亿航智能与深 市 区文化广电旅游体 局达成 合作协议， 区表示将在 体 休闲公园建立区内首个城市空中交通运营中心，计划于 2024 年内落成 开通。消费者将可以乘坐 EH216-S 无人驾驶载人航空器沉浸式体验低空观光。亿航智能的 EH216-S 产品商业化进程领先，国内其他主机厂载人 eVTOL 目前尚未拿到型号合格证 （TC），亿航智能有 2-3 年的先发优势，可以率先实现量产，占领市场份额。
产品 Pipeline：EH216-S 锚定旅游观光市场，VT-30 打开 UAM 星辰大海
亿航智能目前主要产品有 EH216-S 系列和 VT-30 系列，我们认为，1）中短期：EH216-S 系列由于其冗余度高、稳定安全、灵活小巧可灵活部署、基建要业求低等优点，主要应用 于旅游观光，EH216-S 取得商业化运营资格后，有望在中短期内大 放量，应用于全国 的旅游观光景区；2）长期：VT-30 系列为复合翼型设计构型上较大地满足升力与推力的混 合平衡，能够满足长航距、长航时需求，设计航程可达 300km，可应用城市空中交通出行， 若城市专车业务实现商业化落地，可实现城市日常交通对公众开放，市场挖潜空间大。
相比传统通航直升机，EH216-S 具有噪声小、绿色环保、单机成本低、运营维护成本低、 灵活小巧、基建依赖度低、安全性较高等优点，可在旅游观光领域对直升机进行全方位替 代。EH216-S 采用分布式推进系统设计可减小单个叶片的线速度，翼尖线速度更低，噪声 较小；EH216-S 动力能源为纯电，绿色环保，同时降低了飞行成本；EH216-S 所有关键飞 行部件都采用全备份冗余的设计，包括 8 轴 16 桨的分布式电力驱动设计，以及机身内各类 的传感器、电池和 BMS 系统都有多套备份，以保障飞行器不会因为单点故障而发生事故， 把下面的一层 8 个螺旋桨全部都停掉，飞机仍然有充足的动力可以平稳飞行；EH216-S 采 用自动驾驶，是公司产品目前领先于国内外大多有人驾驶产品的核心技术优势，自动驾驶 可以消除人为驾驶操控的高事故率带来的安全风险，同时降低了飞行员的雇佣和培训的成 本， 外也可以大幅提升飞行器 运行效率。
亿航智能 EH216-S 已初步放量，我们预计后续商业空间较大。亿航智能 EH216-S 于 2023 年10月及12月获得型号合格证和标准适航证后，EH216-S已经具备了商业化运营的资格， 并收到了大量政 、客户的问询。 公司目前订单储备包括：1）2024 年 3 月，亿航智能与 无锡市当地政 达成城市空中交通合作，获得 100 架 EH216-S 的意向采购订单；2）2023 年 12月，阿联酋 EIH集团旗下Wings Logistics Hub计划向亿航智能采购多达 100架 EH216 系列 eVTOL；3）2023 年 10 月，合肥市政 与亿航智能达成低空经济 合作，合肥市 政 计划为亿航智能提供总价值为 1 亿美元的各项支持，包括协调或促进不少于 100 架 EH216 系列无人驾驶航空器的采购订单，以及资 支持 ；4）2023 年 9 月，公司已向新客 户深 博领控股集团有限公司交付 5 架 EH216-S 自动驾驶飞行器，这是博领计划向亿航采 购 100 架 EH216-S 的一部分；5）2022 年 4 月，亿航智能获得印度尼西亚航空企业 Prestige Aviation 的 100 架 EH216 预订单；6）2022 年 1 月，日本领先的空中交通数字平台公司 Air 株式会社订购了 50 架 EH216 系列自动驾驶飞行器。截至 202 年 3 月，亿航智能在 亚洲市场 EH216-S 的订单储备累计超过 5 5 架。
多地合作开展商业化试点，EH216-S 运营年内落地。亿航智能 2023 年 12 月 28 日亿航智 能首批完成适航认证的 EH216-S 无人驾驶载人航空器分别在合肥市完成了商业首飞演示， 标志着 EH216-S 在当地景区将开展常 化空中商业飞行，合肥政 选定骆岗中央公园为其 全空间无人体系应用示范项目的 eVTOL 运营点之一。 2024 年 1 月 26 日亿航智能与深 市 区文化广电旅游体 局达成 合作，共同探索 无人驾驶 eVTOL 赋能文商旅的低空经济高 量发展新业 ， 区表示计划 202 年内在 体 休闲公园建立区内首个城市空中交通运营中心 ，预计 202 年内落成开通。届时， 市民将可以乘坐 EH216-S 无人驾驶载人航空器沉浸式体验低空观光。
2023 年 12 月 28 日，亿航智能的 EH216-S 无人驾驶载人航空器，搭载着乘客从中新广州 知识城的九龙 广场 起飞，这是该款无人驾驶航空器自取得中国民航局颁发的型号合格证 和标准适航证后的全球商业载人首飞演示。亿航智能与广州开发区交通投资集团有限公司 正式签署 EH216-S 运营服务协议。亿航智能首架获得全球首张标准适航证的无人驾驶载人 航空器已交付给广州市黄埔区属国企广州开发区交通投资集团的下属航空智能科技企业亿 通智航，将率先投入到中新广州知识城九龙 常 化运营项目。 2023年 12月 26日，亿航智能在深 安区欢乐港湾启动城市空中交通运营示范中心（ UAM 中心），该中心占地约 4600 平方米，配备了包括亿航智能 EH216-S 无人驾驶载人电动垂直 起降航空器的专用垂直起降机场、机库、指挥调度中心、乘客候机区、服务中心以及其他 必备设施。
VT-30 性能优异，已取得系列订单。VT-30 为复合翼型设计，有 8 个用于 eVTOL 飞行的专 用旋翼，并有 1 个用于前向飞行的推进螺旋桨，效率相比多旋翼型更高，因此航程更远， 可达 300km；同时由于起降与推进系统相独立，在飞行中遇到大风气候时，能够立即启动 独立升力系统，使 eVTOL 在空中悬停并且受控下降着陆，动力系统响应时间快，安全性高， 更加适合于长途情况下的城市交通出行。VT-30 系列已经在 2021 年 12 月和 2022 年 3 月 取得订单。我们认为，亿航智能在 EH216-S 系列已经取得 TC、AC、PC 三证，在适航申 请与飞行测试经验加持下，VT-30 的取证过程速度有望加快，若城市专车业务实现商业化 落地，可实现城市日常交通对公众开放，VT-30 市场挖潜空间大。
产能：当前产能充裕，多地合作保障未来产能提升
2021 年 7 月 26 日亿航智能宣布位于广东省云浮市的自动驾驶飞行器新生产基地已按计划 于 2021 年 6 月底投入运营。云浮生产基地总 划建筑面积约 24000 平方米。生产基地配 备了一系列功能区域，涵盖从零部件制造到飞机组装的整个生产过程，包含研发培训中心， 初期预计年产能 600 架，后续还会近一步扩充产能，现有的年产能已经可消化目前在手订 单，后续亿航智能将在无锡建设组装交付中心，在合肥市设立华东区域总部，推动 eVTOL 在华东地区的生产销售、运营，未来产能供给能力优良。
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